# 中心思想 ## 业绩增长与发展空间 三鑫医疗(300453)发布2020年前三季度业绩报告，营收和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的发展势头。报告分析了公司核心业务的增长原因，并展望了公司在中长期内的发展空间。 ## 投资评级与市场潜力 报告维持对三鑫医疗“买入”评级，理由是公司血液净化产品高速增长，其他业务逐渐恢复，且公司所处透析耗材市场空间巨大，有望受益于进口替代。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润双增长**：2020年前三季度，公司实现营业收入6.8亿元，同比增长41.7%；实现归母净利润8206万元，同比增长105.5%。 * **Q3单季度稳健增长**：Q3单季度实现收入2.5亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润3757万元，同比增长64.5%。 * **现金流大幅增加**：公司前三季度经营性现金流为1.7亿元，同比增长259.6%，主要系销售收入及销售回款增加所致。 ## 核心业务分析 * **血液净化类产品高速增长**：由于血液净化类产品是刚性需求，受疫情影响相对较小，预计血液净化业务前三季度增速在35%以上。 * **其他业务逐步恢复**：随着二季度开始国内疫情趋稳，预计公司其他业务将逐渐恢复。 ## 行业前景与公司战略 * **市场规模潜力巨大**：大病医保催化国内透析耗材市场规模达300亿，公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。 * **战略性发展方向**：公司血液净化作为公司战略性发展方向，产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，其透析液国内市场份额最高。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计2020-2022年归母净利润分别为1.12亿、1.58亿和2.10亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.60元和0.80元。 * **投资评级**：维持“买入”评级。 # 总结 ## 核心业务驱动增长 三鑫医疗在2020年前三季度实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其核心业务——血液净化类产品的高速增长。 ## 市场潜力与投资价值 考虑到国内透析耗材市场巨大的发展潜力以及公司在进口替代方面的优势，维持对三鑫医疗“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业在经历疫情冲击后，正逐步复苏，部分细分领域展现出高景气度。报告基于市场数据和统计分析，推荐低估值白马股和受益于新老基建的成长股，并对未来油价走势和重点化工产品价格进行预测。 化工行业复苏态势及投资机会 本周化工板块表现强劲，部分公司三季报业绩大幅增长，股价反映较为充分。 MDI、液化气、苯乙烯和粘胶短纤等重点化工产品价格大幅上涨，主要受国内需求复苏和国际订单转移等因素驱动。 报告认为，随着疫情影响逐渐减弱，处于周期底部的化工低估值绩优股有望迎来反转，并推荐了万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利等低估值白马股，以及受益于国六实施和新老基建的龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技等成长股。 油价走势预测及行业风险 本周油价窄幅震荡，但报告预测中长期油价将持续低位震荡，主要原因是全球经济增长乏力、OPEC减产计划难以维系以及美国能源独立等因素。 报告也指出了化工行业面临的风险，包括油价大幅波动、新冠疫情持续恶化和贸易战形势恶化等。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指和深证成指分别上涨1.96%和1.83%，化工板块（申万）上涨3.19%。涨幅居前的个股主要集中在锂电相关材料和业绩增长显著的公司，例如双一科技、川环科技、名臣健康、金力泰、硅宝科技等。跌幅居前的个股则包括中旗股份、蓝晓科技、青松股份等。报告提供了化工板块本周个股涨跌幅前十的详细数据表格。 重点化工产品价格及价差走势分析 报告跟踪监测了154类重点化工产品，其中聚合MDI、液化气、苯乙烯、粘胶短纤和纯MDI涨幅居前，而盐酸、甲苯、丙酮、维生素A和甲苯二异氰酸酯跌幅居前。报告对苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势进行了详细的图表分析，并对价格波动的原因进行了简要解释。 投资主线梳理及个股推荐逻辑 报告梳理了化工行业的投资主线，包括：供给侧改革后半场、龙头企业扩产和新老基建带来的投资机会。 报告分别对宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技六家公司进行了详细的投资逻辑分析，阐述了推荐这些公司的理由，并结合公司基本面和行业发展趋势，对未来发展前景进行了展望。 总结 本报告对化工行业2020年10月第一周的市场表现进行了全面分析，涵盖了板块及个股表现、重点化工产品价格走势、油价预测以及投资建议等方面。报告指出化工行业正在复苏，部分细分领域景气度较高，并推荐了一系列低估值白马股和受益于新老基建的成长股。 同时，报告也提醒投资者关注油价波动、疫情发展和贸易摩擦等潜在风险。 报告中大量图表数据为投资决策提供了重要的参考依据。

# 中心思想 ## 疫情影响下的业务恢复与长期发展趋势 本报告分析了凯利泰（300326）在2020年前三季度的业绩表现，指出尽管受到新冠疫情影响，短期业绩有所下滑，但随着国内疫情趋稳，Q3业绩已显著反弹。公司核心业务作为高需求可择期的手术耗材，预计四季度业绩将继续回升。 ## 股权激励与运动医学布局 公司通过股权激励计划彰显了对未来发展的信心，并积极布局运动医学领域，参股利格泰生物科技，增强了在该领域的增长潜力，打开了中长期成长空间。公司持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学的稀缺性突出，为公司中长期发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 事件：前三季度业绩受疫情影响，但逐步恢复 2020年前三季度，凯利泰实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比下降0%-20%，实现扣非净利润1.5-2亿元，同比下降9%-26%。 ## 国内疫情趋稳，Q3 显著反弹 受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，导致公司核心业务销售受损。但随着国内疫情逐步得到控制，Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长，预计四季度业绩将继续回升。 ## 股权激励彰显公司信心，加速布局运动医学打开中长期成长空间 公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，2023年公司净利润将有望达到近8亿元。报告期内，公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权，增强公司在运动医学领域的增长潜力。 ## 持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出 公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案，在行业内领先位置稳固。同时，公司积极拓展Elliquence产品和骨科内植入材料产品线，巩固在脊柱微创领域的领导地位。在运动医学领域，公司已拥有多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。 ## 盈利预测与投资评级 考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争加剧的风险 * 疫情影响超预期的风险 * 产品研发不及预期的风险 * 产品大幅降价的风险 # 总结 本报告对凯利泰进行了深入分析，认为公司虽然短期内受到疫情影响，但随着疫情缓解，业绩已呈现反弹趋势。公司通过股权激励计划和积极布局运动医学领域，为未来的长期发展奠定了基础。同时，公司在骨科微创领域的深耕和产品线的不断完善，也增强了其市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注市场竞争、疫情影响、产品研发和降价等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：MDI价格大幅上涨，推动化工板块整体上涨，新能源汽车相关锂电材料表现突出。尽管油价短期反弹，但长期预计低位震荡。报告推荐低估值白马股和受益于国六政策及新老基建的化工成长股。 主要风险在于油价大幅波动、新冠疫情恶化和贸易战形势恶化。 MDI价格上涨及化工板块表现 本周化工板块（申万）上涨3.75%，跑赢上证综指（上涨1.68%）和深证成指（上涨2.96%）。 涨幅居前的个股主要集中在新能源汽车相关锂电材料领域，例如当升科技、新宙邦、德方纳米和天赐材料，这与9月新能源汽车销量创新高密切相关。 此外，MDI价格也大幅上涨，聚合MDI和纯MDI涨幅分别达到26.45%和16.47%，主要原因是国内疫情缓解，下游家电等消费市场复苏。 反之，维生素价格持续回调，这与海外疫情持续发酵，需求疲软有关。 油价走势及长期展望 本周油价显著上涨，ICE布油和WTI原油分别上涨9.12%和9.58%，主要受飓风“德尔塔”袭击墨西哥湾和特朗普新冠病情好转等因素影响。 然而，报告分析认为，长期来看，全球经济增长乏力，美国能源独立性增强，OPEC减产计划难以维系，油价将长期维持低位震荡。 主要内容 板块及个股表现分析 本周化工板块表现强劲，涨幅超过大盘指数。锂电材料和MDI相关个股涨幅居前，而部分个股则出现下跌。报告提供了化工板块本周个股涨幅前十和跌幅前十的详细数据，方便投资者了解市场动态。 本周油价显著上涨，预计油价长期低位震荡 本周油价受飓风和地缘政治因素影响大幅上涨，但报告基于全球经济形势和能源独立性等因素，对油价长期走势持谨慎态度，预计将长期低位震荡。图表直观地展现了原油价格的走势。 投资主线梳理 报告梳理了三条化工行业的投资主线：一是供给侧改革后半场，一体化协同发展的企业更有优势；二是龙头企业扩产，强者恒强；三是新老基建带来的高景气细分领域投资机会。 本月观点 报告对宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技六家公司进行了详细的投资逻辑分析，分别从公司自身优势、行业发展趋势和政策利好等方面进行论证。 重点产品涨跌幅分析 报告跟踪了154类重点化工产品，分析了涨跌幅前五的产品，并对涨跌幅的原因进行了深入解读，例如MDI价格上涨和维生素价格下跌的原因分析。图表清晰地展示了重点化工产品价格涨跌幅情况。 风险提示 报告指出了化工行业面临的主要风险，包括油价大幅波动、新冠疫情持续恶化和贸易战形势恶化等。 重点产品价格及价差走势 报告提供了苯链、PTA链、煤链和农药等多个化工产品链的价格及价差走势图，通过图表数据直观地展现了各产品链的市场供需情况和价格波动情况。 总结 本报告对化工行业2020年10月第一周的市场表现进行了全面分析，重点关注了MDI价格上涨、新能源汽车相关锂电材料的强势表现以及油价的短期反弹和长期低位震荡预期。报告推荐了多只受益于行业发展趋势和政策利好的化工成长股，并指出了行业面临的主要风险。 报告数据翔实，分析深入，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，投资者需注意报告中提到的风险提示，并根据自身情况进行投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管本周化工板块整体下跌，但部分细分领域，特别是汽车相关材料和部分重点化工产品价格上涨，展现出一定的增长潜力。长期来看，油价预计将维持低位震荡，但供给侧改革、新老基建投资等因素将持续影响化工行业发展，低估值白马股和受益于政策红利的个股值得关注。 化工板块短期表现与个股分析 本周上证综指和深证成指分别下跌3.56%和3.25%，化工板块（申万）下跌4.87%。然而，部分个股表现强劲，尤其是一些汽车相关材料标的，如金力泰（汽车涂料）、彤程新材（橡胶助剂）、黑猫股份（炭黑）涨幅居前。这表明汽车行业复苏对相关化工材料的需求有所提升。 同时，报告也指出本周化工板块跌幅前十的个股，例如嘉化能源、安利股份等，体现出板块内部的差异化走势。 油价走势及长期展望 本周布伦特原油和WTI原油价格均出现下跌。OPEC和IEA下调全球原油需求预期，美国原油产量增加，以及飓风对墨西哥湾沿岸地区原油产量的影响，都对油价造成短期压力。报告预测，短期内油价将区间震荡，但中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立性增强将持续压制油价，预计油价将维持低位震荡。 主要内容 板块及个股表现分析 本报告详细分析了本周化工板块及个股的表现，提供了化工板块个股涨跌幅前十的具体数据，并对汽车相关材料标的的强势表现进行了重点解读。数据显示，汽车相关材料的强劲表现与整体化工板块的下跌形成对比，体现出市场对汽车行业复苏的预期。 原油价格走势分析及预测 报告对本周原油价格的波动进行了深入分析，并结合OPEC减产政策、美国原油产量、全球原油需求等因素，对油价的短期和长期走势进行了预测。报告认为，短期油价将区间震荡，而长期油价将维持低位震荡。 重点化工产品价格涨跌幅分析 报告跟踪监测了154类重点化工产品，并列出了涨跌幅前五的产品。液氯、硫酸、软泡聚醚、盐酸和环氧丙烷价格上涨，而氯化铵、丙酮、蛋氨酸、维生素A和柴油价格下跌。报告对部分产品价格变动的驱动因素进行了分析，例如聚醚下游需求回升和供货商库存低位导致软泡聚醚价格上涨，进而带动环氧丙烷价格上涨。 投资建议及投资主线梳理 报告提出了三条化工行业的投资主线：一是供给侧改革后半场，一体化协同发展的企业；二是扩产集中在龙头企业，强者更强；三是新老基建投资带来的高景气细分领域。报告推荐了万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利等低估值白马股，以及龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特、震安科技等受益于国六实施或新老基建的个股，并对这些个股的投资逻辑进行了详细阐述。 重点产品价格及价差走势图 报告提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差的走势，为投资者提供更直观的市场信息。这些图表涵盖了多种化工产品的价格波动情况，有助于投资者了解市场动态和潜在风险。 总结 本报告对化工行业2020年9月第4周的市场表现进行了全面分析。尽管本周化工板块整体下跌，但部分细分领域表现强劲，特别是汽车相关材料和部分重点化工产品价格上涨。油价预计将长期维持低位震荡。报告基于对市场趋势的判断，推荐了多只具有投资价值的化工个股，并对投资逻辑进行了详细解读。投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。 报告中提供的图表数据也为投资者提供了更全面的市场信息参考。 需要注意的是，报告中提到的投资建议并非绝对保证，市场存在风险，投资需谨慎。

中心思想 本报告的核心观点是：化工板块本周表现强劲，涨幅超过大盘，部分个股涨幅显著，尤其新能源汽车相关概念股和光刻胶板块表现突出。原油价格短期震荡，但长期预计维持低位。基于此，报告推荐低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。 化工板块强势上涨，新能源及光刻胶板块领涨 原油价格短期震荡，长期维持低位预期 主要内容 1. 周观点 1.1. 板块及个股表现分析 本周上证综指上涨2.38%，深证成指上涨2.33%，而化工板块（申万）上涨4.39%，跑赢大盘。涨幅居前的个股主要集中在新能源汽车和光刻胶相关领域。例如，科隆股份、高盟新材、怡达股份、广信材料、石大胜华、天赐材料、川环科技、德方纳米、扬帆新材和容大感光等个股涨幅显著。其中，光刻胶板块的怡达股份、广信材料、扬帆新材和容大感光表现活跃；新能源汽车概念股的高盟新材、石大胜华、天赐材料、川环科技和德方纳米涨幅靠前。 跌幅前十的个股则包括永冠新材、齐翔腾达、世名科技等，表现相对低迷。报告提供了详细的个股涨跌幅数据表格，方便读者进行更深入的分析。 1.2. 本周原油价格上涨，预计油价长期低位震荡 本周ICE布油和WTI原油价格分别上涨8.34%和10.13%。尽管OPEC和IEA下调了原油需求预期，但API和EAI库存数据显示原油库存下降，美国原油产量增加，OPEC延长减产机制，以及飓风萨利的影响，共同导致油价短期震荡。长期来看，全球经济增长乏力，美国能源独立性增强，预计油价将长期维持低位震荡。报告中包含原油价格走势图，直观展现了油价的波动情况。 2. 投资主线梳理 2.1. 投资主线 报告总结了化工行业的三条投资主线： 供给侧改革后半场： 一体化协同发展的企业更有竞争力。 龙头企业扩产： 强者恒强趋势明显。 新老基建： 相关配套材料需求增长迅速。 报告指出，掌握核心技术，具备军民融合属性的企业也值得关注。 2.2. 本月观点 本节详细阐述了对宝丰能源、龙蟠科技、万润股份、昊华科技、苏博特和震安科技六家公司的投资逻辑，分别从公司业务、行业发展前景、竞争优势等方面进行了分析，并给出了相应的投资评级。例如，宝丰能源受益于煤制烯烃一体化优势和焦化行业景气度回升；龙蟠科技受益于国六升级和新能源汽车发展；万润股份受益于国六标准推行和新材料领域布局等。 3. 重点产品涨跌幅分析 本周监测的154类重点化工产品中，液氯、二氯乙烷、氯乙烯、软泡聚醚和环氧丙烷涨幅居前，主要原因是下游需求回升和供货商库存低位。天然气、维生素B2、沥青、液氨和汽油跌幅居前，主要受原油价格下跌和下游需求不足的影响。报告提供了重点化工产品涨跌幅前五的图表。 4. 风险提示 报告列出了化工行业面临的风险，包括原油供给大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等。 5. 重点产品价格及价差走势 本节提供了大量图表，详细分析了苯链、PTA链、煤链和农药等重点化工产品价格及价差走势，展现了不同产品价格的波动情况和相互之间的关联性。图表涵盖了纯苯、苯乙烯、环己酮、己二酸、己内酰胺、PA6、酚醛树脂、双酚A、PC、苯胺、MDI、MMA、PX、PTA、DTY、FDY、POY、短纤、瓶片、尿素、三聚氰胺、甲醇、DMF、醋酸、醋酐、煤制乙二醇、功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯、烯草酮、异噁草松、氟啶脲、氟啶胺、草甘膦和草铵膦等多种化工产品的价格和价差数据。 总结 本报告对化工行业2020年9月第3周的市场表现进行了全面分析，重点关注了板块整体表现、个股涨跌幅、原油价格走势、重点化工产品价格及价差变化，并在此基础上提出了投资建议，推荐了部分低估值白马股和受益于新老基建的化工成长股。报告数据翔实，图表清晰，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出了化工行业面临的风险，投资者需谨慎决策。

中心思想 技术驱动与双轮驱动战略 雅本化学（300261）作为一家技术驱动型精细化工企业，其核心竞争力在于不对称合成、微通道连续化反应、酶催化等平台技术。公司业务聚焦于农药及医药中间体的CDMO（合同研发生产组织）模式，通过技术融合不断提升产品竞争力。报告强调，公司正通过农化业务的全球竞争力与医药业务的加速协同发展，形成“双轮驱动”的增长格局。 业绩增长潜力与投资评级 受益于全球农化行业整合、国内环保壁垒提升以及医药中间体外部环境向好，雅本化学的CDMO业务迎来发展契机。公司与FMC、拜耳、罗氏等国际巨头建立了长期合作关系，尤其在BPP等特色产品上占据领先地位。随着上虞基地等新项目的投产及朴颐化学、ACL等子公司的协同效应释放，公司预计在2020-2022年实现营收和归母净利润的显著增长。基于此，报告首次覆盖并给予“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。 主要内容 1. 公司主要为跨国公司定制各种精细化工产品 1.1. 公司概况与业务布局 雅本化学成立于2006年，2011年在深交所创业板上市，总部位于江苏太仓。公司主营业务为医药及农药中间体的研发、生产和销售，主要为跨国公司提供定制化精细化工产品。在农药领域，与FMC、拜耳、科迪华等龙头企业建立战略合作；在医药领域，与罗氏制药、艾伯维、诺华制药等国际医药巨头保持合作关系。 1.2. 股权结构与研发投入 阿拉山口市雅本创业投资有限公司是公司第一大股东，持股29.12%。实际控制人由蔡彤等五人组成的一致行动人。截至2019年底，公司拥有研发人员357人，占总人数的30.2%。2019年研发支出达1.07亿元，占营业收入的6.42%，体现了公司对技术创新的重视。 1.3. 技术平台与生产基地 公司以技术驱动为核心，形成了不对称合成、催化氢化反应、微通道连续化反应、糖化学合成、酶催化及安全环保等技术优势。公司初步构建了南通、滨海（农药生产）、太仓、马耳他（ACL）、上虞（医药生产）四大基地，并拥有张江、松江、湖州三大研发中心，其中朴颐化学和颐辉生物是重要的研发力量。 1.4. 财务报表分析 公司自上市以来营收保持平稳增长，2010-2018年主营收入平均增速高达35%。2019年，农药中间体业务占主营收入的61.6%，医药中间体业务占22.56%。受江苏省化工园区综合整治影响，近年来业务增长曾受到一定干扰，但随着整治进入收官阶段，预计未来发展将趋于平稳。 2. 农药及农药中间体业务景气向好 2.1. 中国的CDMO业务迎来发展契机 CMO/CDMO业务是国际分工的产物，外包定制可降低成本约15%。中国在农药CDMO领域具有人力资源、产业配套和工艺优化方面的显著优势。据Business Insight数据，2017年国内农药CMO市场规模达50亿美元，2011-2017年复合增长率高达18.6%。全球农化行业整合（如FMC收购杜邦部分杀虫剂业务）以及国内供给侧改革和环保综合治理（“十三五”规划要求农药企业数量减少30%）对CDMO企业提出了更高要求，促使跨国公司倾向于选择技术实力强、质量管理体系完备的龙头企业合作。雅本化学在酶催化和微通道连续流技术方面的经验使其具备竞争优势。 2.2. 公司在跨国公司有较强的竞争力 BPP是公司的特色CDMO产品： 雅本化学是全球第一大杀虫剂康宽（2018年销售额15.92亿美元）关键中间体BPP的全球最大生产商，产能2000吨。公司与FMC签订了三年一期、总金额约35亿元以上的长期定制生产服务协议。 专利过期影响有限： 农药CDMO业务客户粘性强，专利过期后原研企业仍能通过工艺优化和规模优势保持市场份额，并可能将业务延伸至原药生产。 草地贪夜蛾带动康宽需求： 草地贪夜蛾的爆发将显著提升氯虫苯甲酰胺和溴氰虫酰胺（均以BPP为高级中间体）的需求。康宽作为百搭活性物质，其复配产品需求也将增加。公司拥有500吨虱螨脲产能。 其他农药CDMO业务储备： 公司在SDHI类杀菌剂、甲氧基丙烯酸甲酯类、三唑类产品方面有战略布局和产品储备，并与科迪华、拜耳等合作研发新型农药。 2.3. 环保壁垒提升凸显公司的技术优势 2015年新《环保法》及“十三五”规划对化工企业清洁生产和环保处理提出更严格要求。雅本化学已完成太仓、南通基地部分生产线的环保安全升级。朴颐化学的微通道连续流技术和酶催化工艺在农药/医药中间体的绿色生产、清洁生产，特别是手性农药的低成本、低污染生产方面具有明显优势。 2.4. 自主品牌产品也有较大的市场空间 专利农药创制难度和成本不断增加（平均历时11年，耗资2.86亿美元），同时专利到期高峰期来临（2018-2023年将有30个农药专利到期），非专利药物比重稳步增加。公司通过收购建农植保，积极开发虱螨脲、氟酰脲等具有雅本特色的自主品牌产品，以把握市场机遇。 3. 医药中间体业务加速发展 3.1. 依托技术融合，已有中间体的优势进一步巩固 公司医药中间体业务分为传统中间体（太仓基地、朴颐化学）、特色原料药（ACL）和CDMO业务（上虞基地）。公司坚持产品系列化（如左乙拉西坦、布瓦西坦、普拉克索、帕利哌酮等神经中枢类药物及抗病毒药物），并利用微通道和酶催化技术优化现有工艺，降低生产成本，减少三废排放，提升市占率。同时，积极开发含氮杂环药物BAZI等特色产品的抗肿瘤新用途。 3.2. 外部环境向好 “4+7”带量采购政策对原料药和中间体提出更高质量要求，利好具备质量体系、法规认证优势的企业。2017年公司斥资2445.8万欧元收购意大利ACL公司100%股权。ACL拥有FDA认证、28个美国FDA的DMF和欧洲CEP，在首仿药申请和API制造方面经验丰富，有助于公司进入欧美规范市场，并已与Sandoz、Moels等建立合作。 3.3. 朴颐化学和雅本化学的协同在“十四五”值得期待 公司2016年收购朴颐化学，但受江苏环保整治影响，协同效应释放慢于预期。2019年10月，公司计划投资12.5亿元在上虞杭州湾经开区建设酶制剂及绿色研究院项目（预计2021年投产）和年产500吨左乙拉西坦等原料药项目（预计2022年投产）。随着上虞基地的投产，朴颐化学在酶催化技术（具有高立体选择性、温和反应条件、无有毒有害溶剂等优势，是手性药物突破关键）方面的技术和产品储备（如辅酶类、非天然氨基酸类）将获得巨大发展空间。 3.4. ACL的医用大麻业务前景看好 ACL在管制类药物生产方面经验丰富。2018年马耳他医用大麻合法化后，ACL于2019年12月与Greenstar Global Inc.合资设立A²W Pharma Limited，投资600万欧元建设大麻提取加工厂，按照GMP准则生产医药级CBD产品。预计该工厂第一年可实现净利润1250万欧元，第二年2500万欧元。全球合法大麻市场预计到2027年将达到570亿美元，其中医用大麻占33%，CBD在抗癫痫、抗肿瘤等领域应用前景广阔。 4. 盈利预测与估值 4.1. 基本假设 报告基于现有项目正常开工、价格和毛利率维持现状，并对新增项目进行假设：合肥第二基地2021年底投产；南通基地康宽产能扩产10%于2020年底完工；上虞基地酶制剂及绿色研究院项目2021年投产；上虞基地年产500吨左乙拉西坦等原料药项目2022年投产。 4.2. 盈利预测与评级 预计公司2020-2022年营业收入分别为23.39亿元、30.73亿元和37.49亿元，归母净利润分别为2.31亿元、3.10亿元和4.08亿元。对应EPS分别为0.24元、0.32元和0.42元。当前股价对应PE分别为33X、24X和19X。考虑到公司农药业务的全球竞争力以及医药业务的加速协同发展，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 上虞基地投产进度不及预期： 上虞基地项目对公司未来业绩增长有重要影响，投产进度延误可能影响短期业绩。 常态化环保督察影响： 医药、农药中间体生产属于重污染行业，常态化的环保督察可能对公司开工率造成影响。 总结 核心竞争力与市场机遇 雅本化学凭借其在不对称合成、微通道连续化反应和酶催化等领域的平台技术优势，已成为农药及医药中间体CDMO市场的关键参与者。公司与全球领先的跨国企业建立了稳固的合作关系，尤其在农化CDMO领域，如BPP产品，展现出强大的全球竞争力。同时，国内环保政策的趋严和全球农化行业的整合，为公司提供了进一步巩固市场地位的有利环境。在医药中间体领域，通过海外并购ACL和国内上虞基地的建设，公司正加速拓展特色原料药和CDMO业务，并积极布局医用大麻等新兴高增长市场，为未来发展注入新动能。 未来展望与风险考量 报告对雅本化学的未来业绩持乐观态度，预计2020-2022年营收和归母净利润将实现高速增长，并首次给予“买入”评级。这主要基于公司在农化业务的稳健增长、医药业务的加速发展以及技术融合带来的协同效应。然而，公司也面临上虞基地投产进度不及预期和常态化环保督察可能影响开工率的风险。投资者需密切关注这些潜在因素，以全面评估公司的投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年9月第二周，化工板块整体表现疲软，但钛白粉及新能源相关个股涨幅居前，显示出细分领域存在投资机会。原油价格持续低位震荡，预计中长期将维持低位。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的。 钛白粉价格上涨驱动个股表现分化 本周化工板块受大盘影响下跌5.74%，但钛白粉相关个股龙蟒佰利和安纳达涨幅靠前，体现出钛白粉价格上涨对相关公司业绩的积极影响。新能源板块也表现活跃，石大胜华和凯龙股份涨幅显著。煤炭价格上行也带动淮北矿业股价上涨。 这表明化工行业内部个股表现存在显著差异，投资需关注细分领域景气度。 原油价格低位震荡，长期走势不明朗 本周原油价格继续下跌，ICE布油和WTI原油分别下跌6.63%和6.14%。美国原油库存增加，产量上升，沙特再次下调原油官价，这些因素都对油价构成压力。短期来看，全球新冠疫情反复以及美股下跌都将影响原油需求，预计油价将区间震荡。中长期来看，全球经济增长乏力以及美国能源独立将持续压制油价，预计油价将维持低位震荡。 主要内容 化工板块及个股表现分析 本周上证综指和深证成指分别下跌2.83%和5.23%，化工板块（申万）下跌5.74%。涨幅居前的个股主要集中在钛白粉、新能源和煤炭相关领域，跌幅居前的个股则表现出周期性行业特征。 报告详细列出了化工板块本周涨跌幅前十的个股，并对部分个股的涨跌原因进行了简要分析。 原油价格走势及预测 报告分析了本周原油价格下跌的原因，包括需求疲软、供给增加以及地缘政治因素等。并对短期和中长期油价走势进行了预测，认为短期内油价将区间震荡，中长期将维持低位震荡。 报告还提供了原油期货价格走势图，直观地展现了油价的波动情况。 投资建议及重点公司分析 报告基于供给侧改革、行业龙头集中度提升以及新老基建投资等因素，提出了三条投资主线。并对万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利等七家重点公司进行了投资评级和推荐逻辑分析，涵盖了公司基本面、行业地位、发展前景等方面。 报告还提供了重点公司估值表，方便投资者进行比较分析。 重点化工产品价格及价差分析 报告跟踪监测了154类重点化工产品，分析了涨跌幅前五的产品，并对价格变动原因进行了解释，例如纯碱价格上涨是由于供给收紧和下游需求改善导致的。报告还提供了大量图表，详细展示了苯链、PTA链、煤链以及农药等重点产品价格及价差走势。 风险提示 报告最后列出了潜在的投资风险，包括原油价格大幅波动、贸易战形势恶化、汇率大幅波动以及下游需求回落等。 总结 本报告对2020年9月第二周化工行业进行了全面分析，指出化工板块整体表现疲软，但钛白粉、新能源和煤炭等细分领域表现突出。原油价格持续低位震荡，预计中长期将维持低位。报告推荐关注低估值白马股、国六实施受益标的以及新老基建配套材料相关标的，并提示了潜在的投资风险。 报告数据翔实，图表丰富，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。

中心思想 本报告的核心观点如下： 全产品线布局与未来增长潜力： 大博医疗作为国内少有的骨科全产品线布局企业，在创伤和脊柱领域具有领先地位，并通过积极布局神经外科、齿科、微创外科等领域，为未来的成长打开了广阔空间。 市场份额提升与进口替代机遇： 创伤市场集中度低，公司有望通过带量采购等政策进一步提升市场份额；脊柱类产品进口替代空间大，公司有望在此趋势下实现快速增长。 主要内容 公司概况：国内创伤龙头，打造骨科全产品线 公司发展与股权结构： 大博医疗成立于2004年，是国内最大的创伤类植入耗材生产企业，产品线覆盖骨科多个领域。公司实际控制人为林志雄、林志军兄弟，合计持股比例高。 业绩表现与业务结构： 公司业绩稳健增长，2020年上半年在疫情影响下仍实现收入和利润双增长。创伤类产品是主要收入和利润来源，脊柱类产品占比也在提升。 业务分析：立足创伤和脊柱，布局大骨科全产品线 创伤业务：行业扩容与集中度提升 创伤市场规模持续增长，但行业集中度较低，公司作为国产龙头，市占率提升空间大。 受益于带量采购和“两票制”政策，行业竞争格局有望重塑，公司有望在行业整合中受益。 脊柱业务：快速增长与进口替代 脊柱类植入物市场快速增长，但外资企业占据主导地位，公司市场份额较小，进口替代空间广阔。 公司脊柱业务近年来发展迅速，预计未来将持续高速增长。 多领域布局：打开长期成长空间 公司积极布局神经外科、齿科、关节和运动医学等领域，产品线逐渐丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2020-2022年归母净利润分别为5.89亿、7.42亿和9.44亿元，EPS分别为1.47元、1.85元和2.35元。 投资评级： 考虑到公司创伤和脊柱业务持续增长，以及积极布局新领域，给予“买入”评级。 总结 本报告分析了大博医疗作为国内骨科全产品线布局企业的优势，重点分析了其在创伤和脊柱领域的市场地位和增长潜力。报告认为，公司有望受益于创伤市场集中度提升和脊柱类产品进口替代的趋势，并通过积极布局新领域，实现长期可持续增长。基于盈利预测和可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 股权结构优化与战略聚焦医疗服务 信邦制药通过非公开发行股票，由董事长安怀略及其一致行动人金域实业认购，成功实现公司实际控制人变更。这一举措不仅理顺了公司的股权结构，强化了管理层对公司的控制权，使管理层利益与公司利益高度一致，为公司长期稳健发展奠定了坚实基础。同时，公司战略核心将进一步聚焦于医疗服务板块，充分利用其在贵州省内已形成的优质医院网络和品牌效应，推动医疗服务业务的持续增长和协同发展。 优质医疗资源整合与盈利能力提升 公司旗下拥有7家医院，其中包括3家三级医院，床位数近6000张，形成了在贵州省具有一定品牌效应的优质医疗服务网络。特别是贵州省肿瘤医院作为省内唯一的三甲肿瘤专科医院，具备稀缺性和强大的专科优势。通过医教研一体化协同发展和“互联网+医疗”平台的建设，公司致力于提升医疗服务质量和效率。随着治理结构的优化和战略的明确，预计公司医疗服务板块将稳步发展，带动整体盈利能力提升，为投资者带来长期价值。 主要内容 事件概述：董事长成为实际控制人 2020年9月8日，信邦制药发布公告，计划非公开发行3.6亿股股票，该发行量不超过本次发行前公司总股本的30%。此次非公开发行的全部股份将由金域实业以现金方式认购，募集资金总额达15.12亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金及偿还银行贷款。金域实业是公司董事长安怀略及其一致行动人安吉所控制的企业。本次非公开发行完成后，金域实业将直接持有公司17.76%的股份，从而成为公司的控股股东。同时，安怀略和安吉通过直接持有及金域实业间接持有的方式，合计持有信邦制药25.05%的股份，这将使安怀略及其一致行动人成为公司的实际控制人。这一事件标志着公司股权结构和控制权发生了重大变化。 股权结构优化与公司治理：利于长期稳健发展 在本次非公开发行之前，截至2020年半年报披露，信邦制药的第一大股东为西藏誉曦创业投资有限公司，持股比例为21.52%。公司的实际控制人及其一致行动人为朱吉满和白莉惠，他们通过100%控股西藏誉曦创业投资有限公司来实际控制公司。朱吉满同时担任信邦制药的董事和誉衡药业的董事长。而信邦制药的董事长安怀略在此前的持股比例为7.84%，与安吉为一致行动人。 此次非公开发行完成后，公司董事长安怀略及其女儿安吉的合计持股比例将上升至25.05%，从而取代原实际控制人，成为公司新的大股东和实际控制人。这一股权结构的调整被视为公司治理结构的理顺和优化，使得股权结构更加清晰。分析认为，管理层利益与公司利益的高度一致性将显著增强，这对于公司的长期经营发展和股价表现都将产生积极的促进作用，有助于公司实现更加稳健和可持续的发展。 公司战略核心聚焦医疗服务：优质医院网络形成品牌效应 信邦制药的主营业务涵盖医疗服务、医药流通和医药工业三大板块。根据2019年的财务数据，公司实现总收入66.55亿元。其中，医药流通板块的收入占比最高，达到57.73%，毛利占比为44.40%；医疗服务板块实现收入19.43亿元，占比29.20%，毛利占比为19.44%；医药制造板块收入占比为12.54%，毛利占比为35.50%。 值得注意的是，医疗服务板块在公司业务结构中的地位持续提升。2019年，医疗服务收入同比增长24.94%。进入2020年上半年，尽管受到疫情等因素影响，医疗服务板块仍实现收入8.92亿元，同比增长4.56%，其在总收入中的占比进一步提升至33.02%。这一比例相较于2014年的17.92%显著增加了15.1个百分点，显示出公司战略向医疗服务倾斜的明确趋势和成效。随着国内疫情的逐步改善，预计医疗服务板块将迎来更明显的恢复和增长。 截至2020年半年报披露，信邦制药旗下拥有7家医院，其中包括3家三级医院和4家二级医院，规划总床位数近6000张。这些医疗机构在贵州省内形成了具有一定品牌效应的优质医院网络，各医院拥有各自的特色学科，并建立了稳定的专家团队和管理队伍。 具体来看，公司旗下的主要医院包括： 贵州省肿瘤医院：作为贵州省唯一的三级甲等肿瘤专科医院，现开放约1500张床位。该医院集医疗、教学、科研、预防、保健、康复、宁养于一体，由原贵阳医学院附属医院肿瘤科、贵州省肿瘤研究所等机构整合组建。2019年，贵州省肿瘤医院实现营业收入9.93亿元，净利润64百万元，显示出其强大的专科优势和盈利能力。 贵州医科大学附属白云医院：规划床位2000张，现开放约900张，是一家具有较高知名度的三级综合医院。 贵州医科大学附属乌当医院：现开放约500张床位，也是一家三级综合医院。 仁怀新朝阳医院：设置床位500张，现开放420张。 贵医安顺医院：现编制床位200余张。 六盘水安居医院：现开放床位200余张。 贵州省六枝特区博大医院有限公司：设计床位400余张。 集团医院不仅拥有稳定的专家骨干团队和管理队伍，还形成了完善的医疗卫生人才培养体系和成熟的医疗运营模式。依托专业学院的支持，公司实现了医教研一体化协同发展，并具备药物临床试验机构资格，能够实施各类Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验。此外，公司还积极布局“互联网+医疗”平台，构建了集医生、药师、患者、数据、服务为一体的云端医疗联合体，进一步提升了医疗服务的可及性和效率。肿瘤专科医院的稀缺性及其在贵州省的领先地位，预示着公司在医疗服务板块具有广阔的发展前景。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级 根据东吴证券的盈利预测，信邦制药在未来几年将保持稳健增长。预计2020年至2022年，公司营业收入将分别达到71.54亿元、93.36亿元和117.50亿元。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.76亿元、2.83亿元和3.65亿元。相应的，每股收益（EPS）预计分别为0.11元、0.17元和0.22元。 基于当前股价，公司2020年至2022年的市盈率（P/E）估值预计分别为54倍、34倍和26倍。考虑到公司在贵州省已建立的优质医院网络和形成的品牌效应，以及作为医疗服务领域的优质标的，治理结构的理顺将极大地有利于公司的经营发展和长期价值实现。鉴于上述积极因素，东吴证券维持对信邦制药的“买入”评级。 风险提示：多方面因素需关注 尽管公司前景看好，但仍存在多方面风险需要投资者关注： 医院盈利能力提升不达预期风险：若医院运营效率或市场需求变化，可能导致盈利能力增长不及预期。 医院建设项目进度不达预期风险：新医院建设或现有医院扩建项目若出现延误，可能影响公司业务拓展和业绩增长。 医药行业政策变化风险：医药行业受政策影响较大，如医保支付、药品集中采购、医疗服务价格调整等政策变化，可能对公司经营产生不利影响。 医疗事故风险：医疗服务行业固有风险，若发生重大医疗事故，可能对公司声誉和财务状况造成负面影响。 总结 信邦制药通过董事长安怀略及其一致行动人金域实业的非公开发行认购，成功实现了公司实际控制人的变更，使得股权结构更加清晰，管理层利益与公司利益高度一致，为公司长期稳健发展奠定了坚实基础。公司战略核心明确聚焦于医疗服务板块，凭借在贵州省内构建的7家优质医院网络（包括3家三级医院和近6000张床位），特别是贵州省肿瘤医院的专科优势，已形成显著的品牌效应。通过医教研一体化和“互联网+医疗”平台的建设，公司致力于提升医疗服务质量和效率。尽管面临医院盈利能力、项目进度、政策变化及医疗事故等风险，但治理结构的优化和战略的明确，预计将推动公司医疗服务板块稳步发展，带动整体盈利能力提升。基于此，分析师维持“买入”评级，看好公司作为贵州省优质医疗服务标的的发展潜力。