中心思想 爱美客多维布局驱动增长 爱美客通过与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，成功引入两款光电医美设备（Density射频设备和LinearZ超声设备），正式拓展光电抗衰赛道，旨在打造新的营收和利润增长点。 公司积极布局医美后市场，推出“爱芙源”、“嗨体熊猫”和“嗨体护肤”三大护肤品牌，旨在协同现有医美产品优势，打开新的市场空间。 爱美客持续丰富其核心针剂类产品矩阵，现有产品（如嗨体系列、水光产品、濡白天使、如生天使）表现强劲，同时在研产品（如注射用A型肉毒素、司美格鲁肽注射液）进展顺利，为公司中长期发展提供坚实支撑。 财务表现与投资展望 公司预计2023-2025年净利润将实现高速增长，分别为18.6亿元、26.4亿元和36.2亿元，对应EPS分别为8.6元、12.2元和16.7元。 基于强劲的盈利预测和持续的产品创新与市场拓展，东兴证券维持对爱美客的“强烈推荐”评级，认为公司将充分受益于医美市场扩容红利。 主要内容 与韩国Jeisys签订经销协议，拓展光电抗衰赛道 引入先进光电设备 爱美客与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，引入其旗下两款光电医美设备：Density（射频设备）和LinearZ（超声设备）。 这两款设备主要定位皮肤抗衰、年轻化等功效，旨在满足市场对非侵入性医美治疗日益增长的需求。 光电医美市场潜力巨大 光电类医美近年来保持快速增长态势，其市场特点包括复购率高、外延性广、标准化程度高。 该细分赛道被认为是医美领域中市场空间广阔、商业模式优良的优质选择。 协同效应与增长点 引入的设备在韩国已实现商业化，拥有成熟的临床应用和市场推广经验。 爱美客作为国内医美针剂龙头，此次拓展光电赛道，将以其强大的产品力为基础，并在渠道、培训等方面与现有业务形成有效协同。 此举有利于完善公司的业务矩阵，有望打造新的营收和利润增长点。 推出三大护肤品牌，打开医美后市场空间 精准布局医美后市场 爱美客近期针对医美后市场的不同细分领域，推出了三大护肤品牌，旨在满足消费者在医美治疗后的修复和日常护理需求。 品牌定位与目标 “爱芙源”品牌专注于面部医美后的修复。 “嗨体熊猫”品牌针对眼周术后修复及日常护肤。 “嗨体护肤”品牌则聚焦颈部术后修复及日常护肤。 拓展新增长点 公司依托其现有的医美产品优势和品牌影响力，协同拓展相应的护肤市场，此举有望打开医美后市场巨大的增长空间，为公司贡献新的业绩增长点。 公司针剂类产品矩阵不断丰富，支撑未来可持续发展 上市产品表现与创新 嗨体系列持续成长： 嗨体系列产品仍处于成长期，公司溶液类产品保持良好增长势头。 水光产品高速增长： 水光产品受益于差异化成分、较低的基数以及政策出清等因素，预计将实现较高增速。 再生产品市场认可度提升： 濡白天使作为再生产品，定位轮廓支撑固定，其产品材料性能突出，在持续推广下市场认可度不断提升，有效带动公司凝胶类产品持续高增长。 新品如生天使互补协同： 同系列的如生天使强势上市，定位软组织提拉紧致，与濡白天使形成有效互补，共同优化内外轮廓，有望成为未来业绩增长的重要动力。 在研产品布局与潜力 注射用A型肉毒素： 该产品已完成Ⅲ期临床试验，目前已进入整理注册申报阶段，有望在未来成为公司新的重磅产品。 减重产品司美格鲁肽注射液： 该项目已处于临床前在研阶段，预计即将注册申报，显示公司在创新药物领域的积极探索。 多赛道布局： 公司多款在研产品均处于市场空间大、竞争格局清晰的优质赛道，且战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期业绩增长。 公司盈利预测及投资评级 行业龙头地位稳固 爱美客作为医美产品生产商龙头，拥有完善的品类矩阵、强大的技术实力、领先的产品力和广泛的渠道销售网络。 财务预测与增长 东兴证券预计公司2023-2025年净利润将分别达到18.6亿元、26.4亿元和36.2亿元。 对应每股收益（EPS）分别为8.6元、12.2元和16.7元。 当前股价对应2023-2025年市盈率（PE）分别为32.6倍、22.9倍和16.7倍。 公司营业收入增长率预计在2023-2025年分别为49.91%、41.46%和34.55%。 归母净利润增长率预计在2023-2025年分别为47.12%、42.14%和37.03%。 毛利率预计将持续保持在95%以上，净利率维持在64%以上，净资产收益率（ROE）预计将从2023年的24.74%提升至2025年的27.71%。 投资评级 鉴于公司在研管线有序落地，并不断拓展新的增长点，有望充分享受医美市场扩容红利，东兴证券维持“强烈推荐”评级。 风险提示 政策风险： 医美行业政策可能出现重大变化，对公司业务产生影响。 市场复苏风险： 疫后消费复苏可能不及预期，影响公司产品销售。 竞争风险： 市场竞争格局可能恶化，加剧行业竞争压力。 安全风险： 可能发生重大安全风险事件，影响公司声誉和经营。 总结 爱美客作为国内医美器械及药物生产商的龙头企业，正通过多维度战略布局持续巩固并拓展其市场领导地位。公司近期通过引入韩国Jeisys Medical Inc.的光电医美设备，成功切入光电抗衰这一高增长、高复购率的优质赛道，并积极推出三大护肤品牌，精准布局医美后市场，有效拓宽了业务边界和增长空间。同时，公司核心针剂类产品矩阵不断丰富，包括嗨体系列、水光产品、再生产品濡白天使和如生天使等均表现出强劲的增长势头。在研产品方面，注射用A型肉毒素已进入注册申报阶段，减重产品司美格鲁肽注射液也处于临床前研发阶段，这些储备项目有望为公司中长期发展提供持续动力。 财务数据显示，爱美客预计在2023年至2025年将实现显著的净利润增长，分别为18.6亿元、26.4亿元和36.2亿元，显示出强大的盈利能力和增长潜力。公司在产品力、技术实力和渠道销售方面的优势，使其能够充分受益于医美市场的扩容红利。尽管存在行业政策变化、消费复苏不及预期、竞争加剧及安全风险等潜在挑战，但东兴证券基于公司全面的产品布局和稳健的财务预测，维持对其“强烈推荐”的投资评级。

中心思想 爱美客战略升级：多元化布局驱动增长 爱美客作为国内医美器械及药物生产商龙头，正通过与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，引入光电医美设备，正式拓展光电抗衰赛道，以抓住该领域高复购率、广外延性的市场机遇。 公司积极响应医美后市场需求，推出“爱芙源”、“嗨体熊猫”和“嗨体护肤”三大护肤品牌，旨在打造新的增长点，并与现有医美产品形成协同效应。 核心产品线强化与未来增长引擎 在现有产品方面，公司持续丰富针剂类产品矩阵，嗨体系列保持成长，水光产品受益于差异化成分和政策出清实现高增长；再生产品濡白天使和如生天使通过独特性能和互补定位，持续贡献业绩增长。 公司在研管线进展顺利，注射用A型肉毒素已完成Ⅲ期临床并进入注册申报阶段，减重产品司美格鲁肽注射液项目也处于临床前在研阶段，这些布局有望支撑公司中长期业绩的持续增长。 主要内容 事件概述与战略布局 拓展光电抗衰赛道，完善业务矩阵 引入韩国先进光电设备： 爱美客与韩国Jeisys Medical Inc.签订经销协议，引入其旗下两款光电医美设备——Density（射频设备）和LinearZ（超声设备）。这两款设备主要定位皮肤抗衰和年轻化，在韩国已实现商业化，拥有成熟的临床应用和市场推广经验。 光电医美市场潜力巨大： 光电类医美近年来保持快速增长，其特点包括复购率高、外延性广、标准化程度高，被视为医美领域中市场空间广阔、商业模式优良的优质细分赛道。 协同效应与增长点： 爱美客作为国内医美针剂龙头，此次拓展光电赛道，将以其强大的产品力为基础，并在渠道、培训等方面与新业务形成协同，有利于完善公司业务矩阵，打造营收和利润的新增长点。 进军医美后市场，开辟护肤新空间 推出三大护肤品牌： 公司近期针对医美后市场不同领域，推出了三大护肤品牌，包括针对面部医美后修复的“爱芙源”、针对眼周术后修复及日常护肤的“嗨体熊猫”，以及针对颈部术后修复及日常护肤的“嗨体护肤”。 依托医美优势，协同拓展： 爱美客依托其在医美产品领域的现有优势，协同拓展相应的护肤市场，旨在打开医美后市场空间，进一步打造新的增长点。 核心产品矩阵与研发进展 针剂产品持续丰富，支撑业绩增长 嗨体系列稳健成长： 公司溶液类产品，特别是嗨体系列，仍处于成长期，保持较好的增长态势。其中，水光产品受益于差异化成分、较低基数以及政策出清等因素，预计将实现较高的增速。 再生产品表现突出： 濡白天使定位轮廓支撑固定，凭借其突出的产品材料性能，市场认可度持续提升，带动公司凝胶类产品实现高增长。同系列产品如生天使强势上市，定位软组织提拉紧致，与濡白天使形成有效互补，协同优化内外轮廓，有望成为未来业绩增长的重要动力。 研发管线有序推进，布局未来市场 肉毒素项目进展顺利： 注射用A型肉毒素项目已完成Ⅲ期临床试验，目前已进入整理注册申报阶段，有望在未来贡献新的业绩增量。 减重产品前瞻布局： 减重产品司美格鲁肽注射液项目已处于临床前在研阶段，预计即将注册申报。该产品所处的赛道市场空间大、竞争格局清晰，战略布局逐渐理顺，审批进展有序推进，有望支撑公司中长期增长。 盈利预测与投资评级 财务表现强劲，增长潜力显著 营收与净利润高速增长： 东兴证券研究所预计爱美客2023-2025年营业收入将分别达到29.06亿元、41.12亿元和55.32亿元，同比增长率分别为49.91%、41.46%和34.55%。归母净利润预计分别为18.59亿元、26.42亿元和36.21亿元，同比增长率分别为47.12%、42.14%和37.03%。 盈利能力持续提升： 净资产收益率（ROE）预计从2023年的24.74%提升至2025年的27.71%，显示公司盈利能力持续增强。毛利率预计在95%以上，净利率维持在64%以上，体现了公司强大的产品议价能力和成本控制能力。 估值合理，投资价值凸显： 对应2023-2025年的PE值分别为32.6倍、22.9倍和16.7倍，估值处于合理区间。 维持“强烈推荐”评级 行业龙头地位稳固： 公司作为医美产品生产商龙头，拥有完善的品类矩阵、强大的技术实力和领先的产品力，以及广泛的渠道销售网络。 多重增长驱动： 在研管线有序落地，并不断拓展光电医美和医美后市场等新增长点，有望充分享受医美市场扩容的红利。 投资建议： 综合考虑公司在产品创新、市场拓展和财务表现方面的优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业政策变化风险： 医美行业受政策监管影响较大，若政策出现重大变化，可能对公司经营产生不利影响。 疫后消费复苏不及预期风险： 若疫后消费复苏速度低于预期，可能影响医美市场整体需求及公司业绩。 竞争格局恶化风险： 医美市场竞争日益激烈，若竞争格局恶化，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 重大安全风险事件： 医美产品涉及消费者健康安全，若发生重大安全风险事件，可能对公司品牌形象和业务发展造成严重打击。 总结 爱美客（300896）作为中国医美器械及药物领域的领军企业，正通过一系列前瞻性战略布局，巩固并拓展其市场领导地位。公司近期与韩国Jeisys Medical Inc.合作，引入先进光电医美设备，标志着其正式进军高增长的光电抗衰赛道，有望凭借其在渠道和培训方面的优势，打造新的营收和利润增长极。同时，公司敏锐洞察医美后市场需求，推出三大护肤品牌，旨在与现有医美产品形成协同，开辟新的市场空间。 在核心产品线方面，爱美客持续强化其针剂类产品矩阵，嗨体系列和水光产品保持稳健增长，而再生产品濡白天使和如生天使凭借卓越性能和互补定位，成为业绩增长的重要驱动力。此外，公司在研管线进展顺利，注射用A型肉毒素已进入注册申报阶段，减重产品司美格鲁肽注射液也处于临床前研究，这些储备项目有望为公司中长期发展提供坚实支撑。 财务方面，东兴证券研究所预计爱美客在2023-2025年将实现营业收入和归母净利润的持续高速增长，净资产收益率稳步提升，显示出强劲的盈利能力和增长潜力。基于公司完善的产品矩阵、强大的技术实力、领先的产品力以及广泛的销售渠道，并结合其在研管线的有序落地和新增长点的不断拓展，分析师维持“强烈推荐”的投资评级。尽管存在行业政策变化、消费复苏不及预期、竞争格局恶化及重大安全风险事件等潜在风险，但爱美客通过多元化布局和持续创新，有望充分受益于医美市场的扩容红利，实现可持续发展。

　　投资摘要： 　　我国化工行业景气波动较大，预期明年有望边际改善。 回顾 2023 年， 上半年化工品价格指数持续回落，此后受益于上游大宗能源涨价以及下游补库存的双重拉动，化工品价格指数自 2023 年 6 月底开始呈现 V 型反弹，自 9 月中旬开始伴随上游油价回落而有所下滑。综合对价格、需求、供给、 库存及成本等因素的讨论， 我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。 展望 2024 年， 伴随着国内外经济的改善预期、及补库周期的逐渐开启，我们预期化工行业景气度有望边际回暖。展望 2024 年， 我们认为国内化工行业景气度有望边际回暖， 但在短期内，当前化工产品价格波动较大，多数化工品的周期性投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较好的投资机会。 因此， 我们建议重 　　点关注以下三大投资方向： 　　（ 1）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。 经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（ 2） 部分新材料需求增加，国产替代持续推进。 5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。 以电子化工材料、 陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　（ 3）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。 自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 　　投资策略： 我们认为 2024 年国内化工行业景气度有望边际回暖，但当前化工产品价格波动较大，多数化工品的短期性周期投资难度加大。但从行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域仍存在较为长线的投资机会。 我们建议重点关注： ①资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；②受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；③具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 　　风险提示： 化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收239.31亿元，yoy8.31%，归母净利润-9.08亿元，yoy-174.45%。其中第三季度实现营收82.65亿元，yoy-5.02%，归母净利润-1.34亿元，yoy-174.84%。 　　收入稳健，养殖行情低迷拖累业绩。公司前三季度实现收入239.31亿元，其中饲料板块收入179.60亿元（yoy11.9%），养猪板块收入41.34亿元（yoy26.4%）,种业板块收入3.43亿元（yoy63.7%），主要业务板块收入均实现双位数增长。今年以来猪价行情低迷影响了公司业绩，公司前三季度归母净利润亏损9.1亿元，拆分来看，饲料、养殖和种业分别盈利6、-9和-0.3亿元，其他板块、总部费用及计提5-6亿元。 　　饲料生猪销量稳步提升，静待周期改善。23年前三季度，公司外销饲料430万吨，同比增长12%，其中猪料销量340万吨，同比增长18%，公司依靠配方优化和原料端收益，实现了猪料毛利率同比提升1个百分点。反刍料和水产料分别实现销量50万吨和30万吨，同比变动分别为11%和-20%。生猪养殖方面，前三季度公司控参股公司总出栏416万头，同比增长36%；基础母猪存栏23万头，后备9万头，全年预计出栏量为550万头左右，出栏量稳步增长。总体来看今年生猪、肉牛和普水鱼行情均较为低迷，给公司饲料和生猪养殖业务均造成了一定压力。我们认为，行情低迷有望带来库存和产能的逐步出清，预计明年养殖行情将逐步改善，利好公司盈利能力的持续改善。 　　种业国内海外双驱动，转基因蓄势待发。前三季度公司种业板块表现亮眼，种子总销量1370万公斤，同比增长65%，其中玉米种子400万公斤，水稻种子430万公斤。转基因方面，10月17日农业农村部公示了品种审定初审通过的转基因大豆、玉米品种。公司在性状端优势明显，37个玉米品种中22个使用了公司的转化体，14个大豆品种中5个应用了公司的转化体。在海外市场，大北农生物的巴西子公司获取了巴西生物安全许可证，大北农生物研发的转基因耐除草剂抗虫大豆转化事件DBN9004×DBN8002的叠加事件通过了阿根廷的安全评价审查，正式获批阿根廷种植许可。公司在转基因领域布局在国内和海外均稳步推进，未来在商用落地后有望为公司贡献客观的业绩增长。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料养殖基础主业稳步发展，业绩有望随后市养殖行情逐步改善。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块即将进入实质性落地阶段，有望打开公司长期增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为-3.64、5.34、12.92亿元，EPS为-0.09、0.12、0.28元，PE值为-78、58、24倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收20.47亿元，yoy59.48%，归母净利润-5.43亿元，yoy23.57%。其中第三季度实现营收2.62亿元，yoy206.11%，归母净利润-3.98亿元，yoy3.46%。 　　主营业务带动公司收入高增，投资收益拖累公司业绩。公司前三季度及第三季度收入均实现了大幅增长。水稻业务方面，得益于政府推广低镉品种、国际业务增长以及新品种销售上量，水稻业务收入同比实现大幅增长。玉米种子方面，得益于行业景气、公司品种符合市场需求以及东北并购主体增长，玉米种子收入高增。受益于主营业务经营向好，公司23年前三季度销售毛利率40.80%，相比去年同期提升4个百分点；经营活动产生的现金流净额同比提升23.08%。公司的四项费用率也有大幅改善，但报告期内联营企业投资损失增加，影响了公司整体的业绩表现。 　　公司主业聚焦逐步完成，轻装上阵业绩回升可期。公司在今年持续推行“瘦身简体”工作，加快低效无效资产剥离，持续优化资产质量。公司推进剥离了类金融业务，置换了外汇贷款降低了汇率风险，进一步聚焦主业发展。粮食价格处于景气区间，公司种子品质更新迭代，主营业务景气向好。随着“瘦身”工作效果逐步显现，公司主营业务将带动整体盈利显著回升。 　　转基因商用落地在即，有望带来新增长。10月17日，农业农村部公示了品种审定初审通过的转基因大豆、玉米品种。其中性状端，9个玉米品种使用了公司参股公司杭州瑞丰的转化体，转化体数量位居第二；种子端，公司在通过的37个玉米品种中占据8个席位，品种数量第一。公司在转基因玉米种子领域具备领先行业的技术和品种储备，在商用落地后有望为公司带来新的增长动力并提升公司市占率。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，低效资产剥离后盈利将逐步回升；转基因种子即将步入实质性落地阶段，公司具备先发优势，增长空间有望进一步打开。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、3.09和4.03亿元，EPS为0.14、0.23和0.31元，PE值为117、69和53倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入110.12亿元，YoY-7.54%，实现归母净利润21.01亿元，YoY-30.22%。 　　主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响公司整体营收水平和利润率水平。受到饲料添加剂市场供需变化影响，部分维生素、蛋氨酸产品的市场价格出现普遍下跌。根据iFinD中的市场价格数据，2023年1~9月，公司主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸等产品市场价格同比下跌幅度较大，导致公司整体营收下滑、利润率下滑。2023年1~9月，公司综合毛利率同比下降4.34个百分点至33.55%。我们预计，未来随着下游养殖企业盈利逐步回复，市场需求逐步回暖，饲料添加剂市场有望逐步触底回升，公司盈利能力有望逐步恢复。 　　公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司在建项目较多，营养品板块中，蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加；此外，牛磺酸、维生素B5等产品也按计划推进。此外，香精香料板块中的薄荷醇项目、高分子新材料板块中的PPS等项目、原料药板块产品结构的调整升级也有序推进。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年3季报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为29.21、34.24和39.56亿元，对应EPS分别为0.95、1.11和1.28元，当前股价对应P/E值分别为17、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2023年3季报：公司2023年1~9月实现营业收入38.57亿元，YoY+7.31%，实现归母净利润2.83亿元，YoY-34.96%。 　　从收入端来看，公司主营业务营收水平有所增长。2023年前3季度，受到需求、原材料价格波动等因素影响，我们预计公司主业高分子材料抗老化产品营收可能受到一定影响；此外，2022年完成收购的润滑油添加剂业务或贡献增量，使得公司整体营收水平有所增长。 　　从利润端来看，公司盈利能力有所下滑。我们预计公司产品下游需求不振或导致产品价格下降，2023年前3季度公司综合毛利率同比下滑6.6个百分点至19.23%，影响公司净利润水平。 　　主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能的投产达产，公司供应保障能力进一步提升。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司原有润滑油添加剂产能9.3万吨，新增的康泰二期5万吨项目已完成试生产（据公司中报数据），达产后公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，目前各项业务正在有序推进。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即公司2023~2025年净利润分别为4.39、5.33和6.56亿元，对应EPS分别为1.91、2.32和2.86元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

　　山东药玻(600529) 　　公司 2023 年前三季度实现营业收入 36.74 亿元同比增长 22.92%；归属于母公司所有者的净利润为 6.14 亿元，同比增长 24.14%； 扣非后归母净利润为5.90 亿元，同比增长 22.67%。 实现基本 EPS 为 0.93 元。 　　点评： 　　新品开发和需求改善等促进公司业绩增长。 公司前三个季度业绩增速保持逐季的向上， 2023 年第一、上半年和前三季度营业收入同比增速分别为18.66%、 22.56%和 22.92%，我们估计这和公司及时开发新产品有关，仅上半年公司针对客户需求累计研发新品 149 个，推动公司模制瓶和棕色瓶等主要产品销量保持较好的增长。也可以看到疫情后医疗支出逐步回归到正常化的状态， 2023 年支原体肺炎进入流行阶段，也会改善下游需求。随着 2023年 7 月第八批医药集采的落地，中硼硅替代的需求会进一步扩大，均会对公司产品需求产生积极的推动。公司作为模式瓶的龙头公司，集采的深入推进将促进公司拳头产品硼硅模制瓶销量继续保持较好增长态势。 2023 年第一、上半年和前三季度扣非后归母净利润同比增速分比为 1.67%、 16.07%和22.67%， 除了营业收入增速的提升外还有原料和燃料价格的下降带来的成本下降有关。下游需求的持续改善将成为公司业绩持续较好增长的基础。 　　产能释放、技术改进和客户基础进一步巩固公司龙头地位和综合竞争力。 公司 2022 年底完成增发，募集 18.42 亿元，计划建设年产 40 亿只一级耐水玻璃项目。 按照项目建设进度， 定增项目进入产能释放阶段，预计产能会在 2023年得到逐步释放。这将进一步巩固公司中硼硅模制瓶的行业地位和规模优势。同时，公司智能化制造也在逐步推进，加上轻量薄壁技术的应用等均有利于公司生产成本的进一步下降。医药玻璃由于其产品的特殊性叠加公司的品牌力，客户粘性强。公司在 50 年的经营中积累了国内外大量客户，保证了公司产品需求和新品需求的稳定增长。公司产能的释放、技术的改进和粘性的客户基础保证了公司综合竞争力的进一步提升。 　　盈利预测和投资评级： 预计公司 2023-2025 年净利润分别为 8.05、 9.83 和11.94 亿元，对应 EPS 分为 1.21、 1.48 和 1.80 元，对应 PE 值分别为 23、19 和 16 倍。看好公司品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司中硼硅产品的稳定成长。 随着公司产能释放，业绩进入释放阶段， 维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示： 原材料涨价情况和模制瓶市场格局变化超出预期

　　新和成(002001) 　　新和成发布2023年半年报：2023年1~6月公司实现营业收入为74.19亿元，YoY-9.70%，实现归母净利润为14.83亿元，YoY-33.00%。 　　从收入端看，营养品营收下滑、香精香料和新材料保持增长。①受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，公司营养品板块2023年上半年营收同比下降16.27%至48.30亿元。②公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长7.15%至16.32亿元。③公司新材料板块2023年上半年营收同比增长4.67%至5.78亿元。 　　从利润端看，受营养品价格市场波动影响，公司毛利率有所下滑。受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响，2023年上半年公司综合毛利率同比下滑7.06个百分点至32.74%。其中，营养品板块毛利率同比下滑11.65个百分点至28.88%，香精香料板块毛利率同比增长1.65个百分点至51.48%。 　　维生素市场有望逐步触底企稳，蛋氨酸以量补价，公司营养品业务有望中长期增长。①维生素方面，根据iFinD中的市场数据，目前公司主要产品维生素A、维生素D3、维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间，随着下游需求边际改善的预期，未来产品价格有望逐步触底企稳。②蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加。 　　新产能持续建设并有序释放，有助于公司产品体系进一步丰富，助力公司中长期成长。公司在建项目较多，以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品。①营养品板块：除了蛋氨酸产能外，公司3万吨/年牛磺酸项目按计划试车，2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。②香精香料板块：5000吨/年薄荷醇项目正常生产、销售。③新材料板块：7000吨/年PPS三期项目正常生产、销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。④原料药板块：产品结构将进一步调整升级。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，有助于实现对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为31.67、40.29和48.55亿元，对应EPS分别为1.02、1.30和1.57元，当前股价对应P/E值分别为16、12和10倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2023年半年报：公司2023年1~6月实现营业收入为25.06亿元，YoY+10.49%，实现归母净利润为1.83亿元，YoY-33.43%。 　　从收入端来看，公司主营高分子材料抗老化助剂承压，新并购的润滑油添加剂业务贡献增量。①主业高分子材料抗老化产品方面，2023年上半年，受到需求承压的影响，抗氧化剂、光稳定剂产品营收有所下滑，其中抗氧化剂产品营收同比下滑3.88%至7.64亿元、光稳定剂产品营收同比下滑8.49%至9.24亿元；但是公司具备特色的U-pack个性化定制产品业务营收同比增长13.89%至2.74亿元。②2022年完成收购的润滑油添加剂业务贡献增量，该业务上半年实现营收4.13亿元。 　　从利润端来看，公司盈利能力有所下滑。我们预计公司产品下游需求不振或导致产品价格下降，上半年公司综合毛利率同比下滑7.25个百分点至19.30%。其中，抗氧化剂产品毛利率同比下滑4.70个百分点至16.09%，光稳定剂产品毛利率同比下滑7.14个百分点至30.39%，U-pack产品毛利率同比下滑4.03个百分点至6.47%，润滑油添加剂产品毛利率同比下滑6.06个百分点至14.54%。 　　主业产品产能持续扩张，培育多元化发展曲线，拓展成长空间。①公司主业高分子材料抗老化助剂方面，已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在全国建有六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能的投产达产，公司供应保障能力进一步提升。②润滑油添加剂业务已初具规模，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队，公司原有润滑油添加剂产能9.3万吨，新增的康泰二期5万吨项目已完成试生产，达产后公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。③生命科学业务处于培育期，公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学，目前各项业务正在有序推进。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2023年半年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为4.39、5.33和6.56亿元，对应EPS分别为1.91、2.32和2.86元，当前股价对应P/E值分别为18、15和12倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。