# 中心思想 ## 业绩增长的核心驱动力：改性淀粉 尔康制药的业绩持续高增长主要得益于改性淀粉的快速放量。公司依托淀粉胶囊为核心，打造业绩增长发动机，并通过淀粉硬胶囊的差异化及终端优势，有望在制剂终端定价上获得更大空间，成为公司业绩增长的又一引擎。 ## 行业整合下的龙头机遇：药用辅料 受益于辅料行业整合，药用辅料龙头企业将迎来发展机遇。随着关联审评的执行以及一致性评价的持续推进，下游药企将从过去选择低成本的药辅向高质量、高稳定性的药辅转变，公司作为药辅龙头将迎来市场再分配的历史机遇。 # 主要内容 ## 公司财务表现 * **2016年业绩回顾：** 公司2016年实现营业收入29.61亿元，同比增长68.62%，归母净利润10.26亿元，同比增长69.78%。扣非后归母净利润9.81亿元，同比增长65.53%。 * **2017年一季度业绩：** 公司2017年Q1实现营业收入7.75亿元，同比增长52.25%，归母净利润2.19亿元，同比增长30.36%，扣非后归母净利润1.94亿元，同比增长33.57%。 ## 分版块业务分析 * **药用辅料：** 整体实现收入22.55亿元，同比增长98.74%。其中，淀粉及淀粉囊系列产品实现收入13.79亿元，同比增长119.57%。药用蔗糖实现收入2.12亿元，同比增长13.00%。 * **成品药：** 整体实现5.19亿元，同比增长77.79%。其中，磺苄西林钠实现收入3.36亿元，同比增长19.17%。 * **原料药及其他品种：** 实现收入1.87亿元，同比下降43.27%。 ## 淀粉胶囊与制剂业务 自2015年以来，淀粉及淀粉囊系列产品已经成为公司业绩持续高增长的发动机。公司一期年产84亿粒和二期年产236亿粒的淀粉胶囊制剂车间已经开始投产，已于去年11月开始向OTC渠道销售淀粉胶囊制剂。 ## 辅料行业整合与公司优势 辅料行业政策环境近年来发生剧变，随着关联审评的执行以及一致性评价的持续推进，下游药企将从过去选择低成本的药辅向高质量、高稳定性的药辅转变，公司作为药辅龙头将迎来存量上350亿以上的药辅市场再分配的历史机遇。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.65、0.85、1.08元，对应增速为31.51%、30.11%、27.20%，对应PE20、15、12倍。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 尔康制药2016年业绩实现超高增长，主要原因是改性淀粉的持续放量。公司依托淀粉胶囊为核心，打造业绩增长发动机，并通过淀粉硬胶囊的差异化及终端优势，有望在制剂终端定价上获得更大空间。 ## 行业机遇与投资建议 受益于辅料行业整合，药用辅料龙头企业将迎来发展机遇。公司是药用辅料龙头企业，受益于辅料行业政策环境剧变以及公司药用辅料互联网平台的整合效应。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与长期发展潜力 本报告的核心观点是康美药业2016年业绩稳健增长，且公司在中医药全产业链的布局和创新业务模式（如智慧药房）将带来长期发展潜力。 ## 政策红利与龙头优势 公司受益于医药改革政策（医药分开、两票制）以及中药饮片行业发展趋势，龙头地位将更加稳固，未来业绩可期。 # 主要内容 ## 公司2016年业绩回顾 2016年，康美药业实现营业收入216.42亿元，同比增长19.79%；归母净利润33.40亿元，同比增长21.17%。经营现金流量净额16.03亿元，同比增长215.05%。 ## 各业务板块分析 * **中药饮片：** 营业收入47.04亿元，同比增长26.43%，毛利率35.37%。 * **中药材贸易：** 营业收入57.89亿元，同比下降3.98%，毛利率24.12%。 * **药品贸易：** 营业收入73.03亿元，同比增长35.35%，毛利率30.38%。 * **医疗器械：** 营业收入9.13亿元，同比增长53.79%，毛利率23.74%。 * **保健食品：** 营业收入10.28亿元，同比增长25.50%，毛利率42.86%。 * **物业租赁及其他：** 营业收入9.43亿元，同比增长46.31%，毛利率44.96%。 ## 中药饮片业务高增长及智慧药房的推动作用 公司中药饮片业务增速显著高于行业平均水平，受益于零加成政策和药占比要求。智慧药房模式将放大公司龙头优势，有望贡献显著增量收入。 ## 借政策东风，商业流通业务快速发展 公司借力“医药分开”和“两票制”政策，大力发展药房托管和商业流通业务，通过并购扩大覆盖范围，未来三年有望维持高增速。 ## 持续布局医疗服务 公司通过收购医院等方式持续布局医疗服务，有望通过降本增效和供应链管理，形成新的利润增长点。 ## 盈利预测及投资评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.46%、23.82%、23.23%，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 康美药业2016年业绩稳健增长，各业务板块发展良好。中药饮片、保健食品等业务成为新的增长点。 ## 政策机遇与风险提示 公司受益于医药改革政策，但需关注智慧药房推进不及预期以及中药材价格持续下降的风险。总体而言，公司作为中医药全产业链龙头，长期发展潜力巨大，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 医保谈判目录符合预期，关注后续谈判结果 本报告的核心观点是，2017年4月14日人社部发布的医保谈判目录符合市场预期，涉及44个品种，其中包含多家A股或港股上市公司。报告强调了“量与价的博弈”，即在药品进入医保后，销量增加与价格下降之间的权衡。报告建议关注谈判结果，特别是前期市场预期较低的品种，并分析了部分A股上市公司的相关品种的销售潜力。 主要内容 医保谈判目录解读：品种构成与谈判流程 本次医保谈判目录共纳入44个品种，包括19个国产药品和25个进口药品，涵盖肿瘤药、心脑血管药等多个治疗领域。谈判主导方由卫计委转为人社部，预计谈判将在3个月内完成。报告指出，谈判将综合考虑药品的临床价值、药物经济学以及企业利益，最终结果与药品品种本身及药企的谈判能力高度相关。 重点公司及品种分析：销售潜力评估 报告对多家A股上市公司相关品种进行了点评，并结合市场渗透率、降价幅度等因素，估算了各品种的销售潜力。 恒瑞医药： 阿帕替尼，用于晚期胃癌，预计降价50%后销售潜力可达20-25亿元。 天士力： 重组人尿激酶原和注射用益气复脉，分别用于心梗溶栓和心衰，降价50%后销售潜力分别为5-10亿元和10亿元以上。 亿帆医药： 复方黄黛片，用于急性早幼粒细胞白血病，销售潜力预计为5-10亿元。 康弘药业： 康柏西普，用于湿性年龄相关性黄斑变性，降价50%后销售潜力预计为15-20亿元。 红日药业： 血必净，用于全身炎症反应综合征，销售潜力有望达到20亿元。 西藏药业： 注射用重组人脑利钠肽，用于心衰，降价50%后销售潜力约为20亿元。 信立泰： 阿利沙坦酯，用于高血压，销售潜力为10-15亿元。 康缘药业： 银杏二萜内酯葡胺注射液，用于脑梗死恢复期，具备8-12亿的销售潜力。 上海医药： 注射用尤瑞克林，用于急性血栓性脑梗死，销售潜力为10-15亿元。 进口药品与仿制药机遇：关注相关公司 报告特别关注了25个进口药品纳入谈判目录，认为这将有利于提高市场渗透率，并为后续国产仿制药的放量奠定基础。建议关注双鹭药业（来那度胺）、丽珠集团（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）、复星医药（利妥昔单抗、曲妥珠单抗）等公司。 总结 本报告对东兴证券事件点评进行了总结，分析了医保谈判目录对医药行业的影响。报告认为，医保谈判目录符合预期，并对相关上市公司的品种进行了深入分析，评估了其销售潜力。报告强调了“量与价”的博弈，并建议投资者关注谈判结果以及量价关系。短期内，建议关注受益于谈判目录的标的，尤其是前期预期较低的公司；中长期来看，需要跟踪最终谈判结果以及量价关系，关注之前基数较低有望通过医保放量的标的。同时，报告也提示了谈判价格降价幅度过大的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，未来增长可期 本报告的核心观点是博晖创新2016年业绩符合预期，并且在检测业务和血制品业务的双轮驱动下，未来业绩增长可期。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续向好。 ## 双轮驱动，拐点将至 报告认为博晖创新已经形成了检测+血制品双轮驱动的格局，业绩爆发的拐点将至。维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1. 公司2016年业绩回顾与分析 * 公司全年营收4.04亿元，同比增长50.33%，归母净利润2342.64万元，增速97.16%，业绩符合预期。 * 检测业务和血制品业务是公司收入的主要构成部分，分别同比增长50.60%和49.88%。 * 详细分析了微量元素检测、原子荧光类仪器、质谱检测Advion以及白蛋白和其他血液制品等各项业务的收入情况。 ## 2. HPV全自动分子检测的优势与市场前景 * 公司HPV全自动分子检测的仪器+试剂盒技术先进，放量在即。 * 该产品拥有多项国际国内专利技术，解决了传统分子诊断操作复杂的问题。 * 公司计划投放150-200台仪器，并自行设计建设了国内首条微流控芯片生产线。 ## 3. 血制品业务的扩张与增长潜力 * 公司血制品版图持续扩大，持股卫伦比例上升至51%，且业绩高速增长逐年向好。 * 大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业，拥有发展优势。 * 预计2017、2018年卫伦采浆量分别有望达到75吨、100吨，大安卫伦协同发展，前景可期。 ## 4. 盈利预测与投资建议 * 预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.80亿元、1.50亿元、2.35亿元，增长分别为240.63%、86.26%、57.24%，EPS分别为0.10、0.18、0.29，对应PE分别为82x，44x，28x。 * 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对博晖创新2016年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，检测业务和血制品业务均保持了良好的增长势头。特别强调了公司在HPV全自动分子检测领域的先进技术和微流控平台的巨大潜力，以及血制品业务的持续扩张。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“强烈推荐”评级，并提示了微流控平台推广不达预期和血制品业务采浆量投浆量低于预期的风险。

# 中心思想 ## 制剂与原料药双轮驱动，业绩增长潜力巨大 常山药业在制剂端保持高速增长的同时，原料药业务也开始显现弹性，共同推动公司业绩增长。此外，公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利能力持续提升，未来发展前景广阔 受益于肝素原料药提价，公司一季度业绩超预期，全年有望延续。未来随着制剂出口的突破和创新药的逐步落地，公司盈利能力有望持续提升，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩回顾 2016年，常山药业实现营业收入11.18亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长12.28%。公司预计2017年一季度盈利3746.49万元-4334.42万元，同比增长30-50%。 ## 制剂与原料药业务分析 ### 制剂业务稳健增长 低分子肝素钙制剂收入8.40亿元，同比增长18.70%。整体水针制剂销量2615万支，增速28.06%。 ### 原料药业务回暖明显 原料药整体收入2.20亿，增速29.48%。其中低分子肝素原料药收入7535.53万元，同比增长38.27%。依诺肝素原料药收入5044.02万元，增速 98.22%。 ## 盈利能力分析 公司综合毛利率64.69%，同比下降2.11pp，主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。 ## 未来增长点分析 ### 肝素原料药提价 受益于普通肝素原料药提价，公司一季度业绩预告超预期，全年有望持续。 ### 多点布局 公司在仿制药（西地那非）、创新药（艾本那肽）、制剂出口（欧美市场）和医疗服务（血透中心、肿瘤医院）等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 ## 核心品种驱动，业绩增长可期 常山药业凭借核心品种低分子肝素钙的持续增长和原料药业务的回暖，业绩有望保持高速增长。 ## 多元化布局，长期发展潜力巨大 公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多领域的布局，将为公司带来新的增长动力，长期发展潜力巨大，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 重组与资产注入提升公司价值 本报告的核心观点是，未名医药通过重组引入优质医药资产，显著提升了盈利能力和市场竞争力。同时，公司未来私有化预期强烈，未名集团旗下资产注入预期也将进一步增强公司价值。 ## EV71疫苗放量与业绩增长 北京科兴的EV71疫苗上市后迅速放量，为公司业绩带来明显增厚。此外，公司原化工板块业务稳定，为上市公司贡献稳定现金流。 # 主要内容 ## 1. 重组上市，引入优质医药资产 ### 1.1 资产重组，引入优质医药资产 2015年10月20日，万昌科技通过反向收购未名生物（厦门北大之路）更名为未名医药，实现了优质医药资产的注入，包括厦门未名（鼠神经因子）、天津未名（干扰素）以及参股公司北京科兴（疫苗）。重组后，公司的盈利能力和市场竞争力得到显著提升。 ### 1.2 原化工业务板块—— 业绩稳健，为公司提供稳定现金流 原化工板块（万昌科技）主营农药和医药中间体，是全球最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯生产企业。凭借先进技术和成本优势，与多家知名企业建立了长期合作关系，为上市公司提供稳定现金流。2015年销售收入和净利润分别为3.67亿元和0.89亿元，预计2016年保持稳定。 ### 1.3 未名生物——鼠神经药物临床优势明显，未来有望保持高速增长 未名生物的主要产品为注射用鼠神经生长因子（恩经复），是世界上第一支获准正式用于临床的神经生长因子药品。相比于其他神经修复药物，鼠神经生长因子临床优势明显，市场前景广阔。 #### 1.3.1 神经修复药物种类多，适用范围广 神经损伤修复类药物在临床上适用范围较广，包括化学药和生物制品两大类。生物制品主要包括小牛血清去蛋白、小牛血去蛋白提取物、脑蛋白水解物、单唾液酸四己糖神经节苷脂、脑苷肌肽、鼠神经生长因子等。 #### 1.3.2 鼠神经生长因子临床优势明显，市场格局四分天下 鼠神经生长因子直接作用于神经生长和修复，临床优势明显。目前国内拥有鼠神经生长因子批文的企业有4家，分别是未名医药、舒泰神、丽珠集团和武汉海特。 ### 1.4 天津未名——干扰素龙头迎来复苏，17年有望扭亏为盈 天津未名生物医药有限公司是我国率先进入基因工程制药产业化领域的企业之一。主打产品安福隆（重组人干扰素α2b）在07年曾是我国干扰素市场占有率第一的产品。2014年4月未名医药收购天津华立达后，加大市场投入，改革调整优化市场和销售策略，有望扭亏为盈。 ### 1.5 北京科兴—研发实力强大，EV71疫苗放量明显 北京科兴生物制品有限公司是由科兴控股（香港）有限公司、未名生物医药有限公司(参股26.91%)合资组建的生物高新技术企业。 #### 1.5.1 北京科兴—研发实力强大，多个产品填补国内空白 北京科兴自2001年成立以来，不断研发出技术水平先进、品质优良、满足国内以及全球疾病防控需求的新疫苗，多个产品填补国内空白。 #### 1.5.2 重磅产品——肠道病毒71型（EV71）疫苗上市 肠道病毒71型（EV71）感染可引起多种疾病，其中以手足口病（HFMD）最为常见。北京科兴的EV71疫苗已于2015年12月获得疫苗批文，并于16年7月上市销售。 #### 1.5.3 EV71疫苗上市即放量，北京科兴三季度业绩反转 EV71疫苗在7月上市销售后，放量迅速，7个月批签量460万支。北京科兴三季度业绩出现反转，单季度盈利6667万。 #### 1.5.4 EV71疫苗市场空间预测 未来随着疫苗接种率的提高，我们预测北京科兴EV71疫苗单品2017-2019年实现净利润3.89亿、6.05亿以及7.27亿元，以公司参股26.91%计算，未来三年业绩贡献1.05亿、1.63亿和1.96亿元，业绩增厚明显。 ## 2. 科兴回归预期强烈，私有化时间点临近 ### 2.1 事件回顾 2016年2月1日科兴生物（SVA）公告披露收到私有化要约，随后未名医药也发布公告，宣布组成买方团向科兴生物（SVA）董事会及特别委员会提出私有化要约。 ### 2.2 私有化进程分析 随着公司相关工作持续进行，私有化的进程已逐渐明朗，并且根据目前两买方团的渊源关系，双方深度合作共同推进仍是私有化进展主旋律。 ## 3. 未名集团资产注入预期强烈 ### 3.1 安徽未名——实力强劲的抗体药物研发和生产基地 安徽未名位于合肥半汤生物经济实验区内，主要投资建设全世界最大的抗体药研发和生产基地。 ### 3.2 江苏未名——胰岛素原料药和制剂孵化中心 江苏未名于2012年8月在江苏常州成立的,以研发生物类新药为基础，生产、销售重组人胰岛素及其类似物为主营业务。 ### 3.3 北戴河国际健康城——打造健康产业示范园区 2015年8月，北戴河新区与北大未名生物工程集团签署协议，双方将以PPP模式合作开发北戴河生命健康产业创新示范区国际健康城。 ### 3.4 湘雅健康谷——大型健康服务业综合体 16年1月，未名集团同中南大学湘雅医院合作建设的国内首个以健康管理为核心的大健康服务业综合体“湘雅健康谷”项目在长沙正式启动。 ## 4. 估值讨论 采用分部估值法，公司目前市值160亿左右，估值合理。18年整体市值约为204亿，对应股价30元；同时若考虑未来干扰素板块扭亏、科兴私有化预期以及未来集团资产注入，公司目前市值具有较大弹性空间。 ## 5. 盈利预测 公司主营业绩稳健，参股公司EV71疫苗放量明显以及私有化和集团注入预期强烈，不考虑未来私有化资产注入，我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润分别为4.21亿元、5.49亿元和6.85亿元，增速分别为68%、31%和25%，每股收益分别为0.64元0.83元和1.04元。 ## 6. 风险提示 鼠神经因子低于预期；私有化进程受阻 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 未名医药通过资产重组和引入优质医药资产，构建了强大的核心竞争力。EV71疫苗的放量、鼠神经药物的稳定增长以及未来私有化和资产注入的预期，都为公司带来了巨大的增长潜力。 ## 投资评级与未来展望 基于公司稳健的业绩和良好的发展前景，东兴证券首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。未来，随着公司各项业务的协同发展和资本运作的推进，未名医药有望实现更大的价值提升。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，看好医疗服务 东兴证券发布信邦制药（002390）2016年年报点评，认为公司业绩符合预期，持续看好其医疗服务集团的发展。报告指出，公司在医药流通、医疗服务和医药制造三大业务板块均有亮点，尤其看好公司在贵州地区的医疗服务布局和未来的增长潜力。 ## 维持“推荐”评级，长期发展可期 报告维持信邦制药“推荐”评级，认为公司是贵州地区医疗服务龙头企业，拥有强大的贵医系肿瘤医院、白云医院等资源，并积极发展互联网医疗平台，注重研产学平台打造。医药流通领域以三大特色配送体系+两个专业化公司领跑贵州省。医药板块聚焦生物医药创新业态，公司定位成为高科技的医疗服务集团。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩表现 信邦制药2016年实现营业收入51.57亿元，同比增长23.38%；归属于上市公司股东的净利润2.46亿元，同比增长41.08%。公司拟每10股派发现金股利0.30元（含税）。 ## 医药流通业务 2016年完成梳理整合，营业收入30.30亿，同比增长24.97%，毛利率为10.42%。形成了科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系，同时控股中康泽爱、信达利两个专业化公司。 ## 医疗服务板块 医疗服务板块营业收入11.97亿，同比增长14.20%，毛利率为16.10%。肿瘤医院实现收入6.87亿，净利润3721.0万元；白云医院收入3.77亿，净利润325.6万元。仁怀新朝阳医院收入4140.9万元，但净利润为-1041.5万元。 ## 医药制造板块 医药制药业营业收入9.03亿，同比增长41.20%，毛利率为65.65%。中肽生化贡献营收2.31亿，贡献净利润1.37亿，超出业绩承诺0.21亿。 ## 医院布局及未来规划 公司在贵州地区共有8家医院，总床位数超过5,000张，分布于贵阳、遵义、黔东南、六盘水等地。2017年预计公司新增床位1800余张，远期计划在贵州每个县建立300-500张床位。 ## 盈利预测及评级 预计2017-2019年归母净利润分别为3.20亿元、4.38亿元、6.02亿元，增长分别为30.22%、36.79%、37.55%。EPS分别为0.19、0.26、0.35，对应PE分别为54x，39x，28x。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩稳健增长，多元业务协同发展 信邦制药2016年业绩符合预期，医药流通业务完成整合，医疗服务板块稳步增长，医药制造板块表现亮眼。公司在贵州地区的医疗服务布局具有优势，未来增长潜力可期。 ## 维持推荐评级，看好长期发展 东兴证券维持信邦制药“推荐”评级，认为公司是贵州地区医疗服务龙头企业，具备长期投资价值。

# 中心思想 ## 业绩增长受费用增加拖累 迪瑞医疗2016年营业收入增长显著，但净利润增速相对较缓，主要原因是收购宁波瑞源导致财务费用增加，以及市场推广和研发投入加大。 ## 化学发光业务有望成为新增长点 公司积极布局化学发光领域，通过产品完善和市场投入，有望在2017年迎来新的增长点，提升公司整体盈利能力。 # 主要内容 ## 公司年度业绩回顾 迪瑞医疗2016年营业收入7.59亿元，同比增长33.73%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长15.57%。同时，公司预计2017年一季度净利润与上年同期基本持平。 ## 费用增加对业绩的影响 报告期内，公司净利润增速低于营业收入增速，主要原因是财务费用增加以及市场推广和研发投入加大，导致费用端明显增加，拖累公司业绩。 ## 收购宁波瑞源的协同效应 收购宁波瑞源后，迪瑞医疗新增了50项生化诊断试剂产品，弥补了试剂端的短板。同时，双方共享销售渠道资源，仪器端渠道得到拓展，试剂端受益于仪器端的拉动，试剂板块有望保持高速增长。宁波瑞源完成业绩承诺，2016年扣非后净利润为7993.16万元。 ## 化学发光业务的战略意义 化学发光市场潜力巨大，国内厂家占比仍有提升空间。迪瑞医疗化学发光仪已于2015年8月取得注册证，并获得22项试剂注册证。公司计划于2017年将相关化学发光产品投入市场，有望成为新的增长点。 ## 战略参股分子诊断领域 公司通过参股武汉兰丁和厦门致善，介入肿瘤早期诊断和分子诊断领域，有利于未来进一步整合，实现相关领域的布局。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年营业收入分别为9.47亿元、11.65亿元和14.29亿元，同比增长25%、23%和23%；归母净利润分别为1.46亿元、1.82亿元和2.34亿元，同比增长17%、25%和28%。考虑到公司较强的仪器研发实力、收购宁波瑞源后的良好协同性以及2017年化学发光相关产品投入市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 生化试剂销售低于预期；化学发光推广进度低于预期。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 迪瑞医疗2016年业绩增长，但受费用增加影响，净利润增速低于营收增速。公司通过收购和参股，积极布局生化诊断、化学发光和分子诊断领域，为未来发展奠定基础。 ## 化学发光业务的增长潜力 化学发光业务有望成为公司新的增长点，但同时也面临市场推广和竞争的挑战。投资者应关注公司在化学发光领域的进展，以及相关风险因素。

# 中心思想 ## 重组过渡期业绩低于预期，但长期向好趋势不变 * 现代制药在重组过渡期业绩暂时低于预期，主要受限于限抗、限辅助用药等政策影响。 * 重组公司业绩承诺完成情况良好，尤其是国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 展望2017年，公司业绩拐点已现，向上改善空间巨大，重组公司业绩承诺带来并表业绩，母公司经营情况改善空间大，原料药业务有望带来弹性。 ## 化药平台百业待兴，国企改革提升经营效率 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司产品线得到丰富，拥有大量药品批准文号。 * 公司持续投入研发，聚焦核心优势领域，推进新产品申报工作。 * 国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，未来经营效率有望持续提升，激励机制改善逐步落地。 # 主要内容 ## 事件：现代制药发布2016年年度报告 * 2016年全年公司实现营业收入91.26亿元，同比增长7.62%；归属于上市公司股东的净利4.77亿元，同比下降10.01%。 * 公司发布利润分配预案，拟以资本公积金向全体股东每十股转增10股，每十股派送现金红利2.60元（含税）。 ## 1、母公司业绩低于预期，重组公司业绩承诺完成情况良好 * 公司全年营收91.26亿元，同比增长7.62%，归母净利润4.77亿，下降10.01%，业绩低于预期。 * 从重组并表公司的情况来看，16年重组公司业绩承诺完成情况良好，国药威奇达和汕头金石表现优异。 * 若不考虑重组公司并表，现代母公司及其子公司今年业绩仅1.35亿，显著低于往年水平。 ## 2、化药+原料药平台百业待兴，看点颇多 * 重组后，国药集团化药工业平台搭建完成，公司的主营业务在现有基础上将进一步得到补充形成丰富的产品线，公司拥有 2013 个药品批准文号。 * 重组完成后，公司过亿元产品21个，核心产品硝苯地平控释片、人尿生化产品（天伟）、达力新（头孢呋辛钠）系列产品等畅销海内外。 * 公司持续投入研发，继续聚焦核心优势领域，持续推进新产品申报工作。 ## 3、20余个品种进入新版医保目录，宝藏待挖掘 * 公司及下属子公司，共有20余个产品新纳入医保目录。 * 新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。 * 以积雪苷霜软膏为例，现代制药占据 75%以上市场，纳入医保后有望迎来新成长。 ## 4、原料药有望带来部分弹性 * 公司主要原料药有尿源生化产品、阿奇霉素、克拉维甲酸、阿莫西林、7-ACA、头孢曲松钠粗盐、6-APA、青霉素工业盐等。 * 其中 6-APA 2016 年产量 7464 吨，7-ACA产量 1632 吨。6-APA从16 年9 月开始提价，现在价格在175 左右，有望带来业绩弹性。 ## 5、国企改革重组阶段完毕，步入经营效率提升的落实之年，拐点已现 * 本次整合国药集团旗下工业资产的重大资产重组工作基本已完成，现代制药已成为初具规模的化学药集团。 * 我们认为2017-2018 年为此轮国企改革的落实年，先锋企业将逐渐进入经营效率提升、初见成效的收获期。 * 未来可以预见的是持续不断内生经营效率提升、激励机制改善逐步落地。其次，公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 ## 结论 * 我们预计重组完成后，公司作为国药旗下化药平台，面目将焕然一新，经营效率有望持续提升。 * 中短期来看，由于经营效率提升+原料药提价带来弹性，业绩有望实现超高增长。 * 中长期角度，存量 2013 个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障，另外作为集团化药平台，预计未来资源整合外延还会有动作。 # 总结 ## 业绩反转与增长潜力 现代制药正处于重组过渡期，短期业绩受到政策影响低于预期。但重组公司业绩承诺完成良好，且公司积极进行国企改革，有望提升经营效率。 ## 多重因素驱动长期增长 公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有丰富的产品线和研发储备。新进医保目录品种有望放量，原料药提价带来弹性，国企改革提升经营效率，这些因素共同驱动公司长期增长。 ## 投资评级与风险提示 东兴证券首次覆盖现代制药，给予“强烈推荐”评级。但同时也提示了重组整合低于预期，水针、抗生素受限制等风险。