# 中心思想 ## 业绩符合预期，增长模式面临转变 本报告的核心观点是：云南白药2018年业绩符合预期，药品板块开始复苏，但健康产品增速受到牙膏事件冲击。公司正处于发展拐点，吸收合并白药控股有望增强经营活力，未来将围绕“新白药-大健康”战略，拓展医疗领域。 ## 维持“强烈推荐”评级，看好未来发展 东兴证券维持对云南白药“强烈推荐”评级，认为公司作为中药行业龙头，在大健康领域布局领先，竞争格局良好。随着混改落地，公司经营层面有望迎来积极变化，管理层及基层员工活力有望增强，未来发展将会加速。 # 主要内容 ## 1. 整体业绩符合预期，Q4业绩增速略有回暖 公司2018全年收入增速9.84%，归母净利润增速5.14%，归母扣非净利润增速4.91%，与预期一致。2018Q4收入增速为10.75%,归母净利润增速 6.38%，营业利润增速9.60% 相较2018Q3，单季度业绩增速略有回暖。 ## 2. 药品业务开始复苏、健康产品增速受到牙膏事件冲击 ### 药品板块复苏 药品事业部2018收入45.3亿元，同比增速2.98%，与2017年相比略有加快。下半年收入增速加快，提示清理渠道库存影响降低，药品业务呈现复苏趋势。 ### 健康产品增速受牙膏事件冲击 健康产品事业部2018收入44.7亿元，同比增速4.54%，与2017年相比明显减慢，主要受到牙膏“氨甲环酸”事件的短期冲击。 ### 中药资源保持快速增长 中药资源事业部2018收入13.7亿元，同比增速20.03%。 ### 省医药收益两票制收入增速加快 省医药公司2018收入163.3亿元，同比增速12.77%，净利润4.4亿元，同比增速7.94%。 ## 3. 财务指标保持稳定，利润率略有下滑 公司2018年的毛利率为30.55%，净利率为12.32%，与2017年相比有所下滑，主要是工业产品成本提升所致。中间费用率总体保持稳定。 ## 4. 稳定分红持续回报股东 公司2018年分红方案为每10股派发现金红利20元，分红金额占归母净利润比例为62.99%。 ## 5. 2019 可能成为公司发展拐点 公司吸收合并白药控股事宜已获证监会有条件批准，有望在上半年完全落地。吸收合并后，白药控股注入的约200亿现金资产将为公司的外延发展提供充足的现金流。 # 总结 ## 业绩符合预期，未来增长可期 云南白药2018年业绩符合预期，药品业务复苏，但健康产品受事件影响。公司正处于发展拐点，吸收合并有望增强活力，拓展大健康业务。 ## 维持“强烈推荐”评级，关注风险因素 东兴证券维持“强烈推荐”评级，预计公司未来业绩将持续增长。但需关注牙膏产品增速、药品复苏速度以及吸收合并后的整合风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 护城河稳固： 云南白药作为中医药龙头企业，拥有国家绝密配方和强大的品牌价值，构筑了难以复制的竞争壁垒。 大健康战略领先： 公司前瞻性地布局大健康产业，通过云南白药牙膏等成功产品，已在该领域占据领先地位，未来增长空间巨大。 主要内容 看好云南白药的主要逻辑 核心竞争力分析： 云南白药配方是国家级绝密配方，具有永久保护，后来者难以企及。 公司通过产品创新和品牌建设，打造了医药行业第一品牌，品牌价值超过300亿元。 大健康领域的先机： 公司已转型为药品和大健康双轮驱动，大健康板块贡献接近一半的净利润。 公司在洗护、卫生巾等市场规模巨大的领域进行了布局，有望复制牙膏的成功经验。 政策红利与发展环境： 《中医药法》的实施为中医药发展提供了支持。 两票制政策落地后，药品流通行业集中度将进一步提升，公司商业子公司有望加快发展。 混改与资产注入带来的新动力： 混改后，公司决策更加灵活，管理层薪资市场化，经营活力有望增强。 吸收合并白药控股将为公司注入约272亿优质资产，推动公司在医疗大健康领域强势布局。 品牌+超前布局+强力稳定团队缔造强大护城河 黄金品牌的核心竞争力： 云南白药是我国现存稀缺的中药百年老店，历史可追溯至1902年。 云南白药配方是国家级绝密配方，地位特殊，受到永久期的保密。 技术创新与大健康龙头地位： 公司以传统云南白药散剂起家，通过技术创新，不断推出新品。 公司以超前眼光在大健康领域进行布局，不断向保健、日化等相关产业拓展。 稳定管理层对长期发展的保障： 公司强大的核心管理层长期稳定、不断突破创新是公司发展的强力保证。 公司的核心管理层在1999年加入公司后，用近20年的时间将云南白药打造成国内医药行业第一品牌。 四大业务板块亮点各见，大健康王国脉络初现 中药大健康龙头的持续增长： 公司主要业务包括药品、中药材、保健品、日化类产品的研发、生产和销售。 工业板块贡献了绝大多数利润，健康产品部门以公司17%的收入贡献了35%以上的净利润。 药品事业部在波动中酝酿复苏： 药品事业部以云南白药系列为核心，不断扩展优势领域。 公司药品事业部自2010年以来保持着快速成长，2010年至2014收入端实现CAGR 21.65%。 中药资源业务的高速成长： 中药资源事业部主要从事中药材培育种植、保健品、中药饮片、提取物生产，中药材贸易等业务。 2012年至2017年，中药资源事业部收入由2.08亿元增长至11.63亿元，实现CAGR 41.05%。 医药商业加速成长： 公司的医药商业业务包括省医药公司和云南白药大药房两块，以批发公司为主。 2010-2017年期间，公司医药商业收入端实现 CAGR13.40%，毛利润实现CAGR17.24%，长期保持稳健的增速。 混改有望激活公司，白药控股整体上市带来新看点 混改推动公司市场化： 2016年12月，公司控股股东白药控股混合所有制改革正式进入实施阶段。 混改实施后，公司引入民营资本作为重要股东，公司的决策层也发生了明显变化。 吸收合并白药控股： 公司于2018年11月2日公告了上市公司吸收合并母公司白药控股的方案。 公司将白药控股整体上市，将上市公司与原非上市部分业务协同，整合优质资源，避免内部竞争，提高核心竞争力。 员工持股计划： 公司在公布吸收合并白药控股方案的同时，推出股份回购计划。 后续员工持股也可能成为公司在混改后加强激励机制，提高经营活力的重要手段。 272亿资产注入： 白药控股吸收合并将为公司带来272亿优质资产。 公司在白药控股资产即将注入的情况下，已着手布局未来。 总结 本报告深入分析了云南白药的竞争优势、业务板块和发展战略。公司凭借其独特的品牌价值、领先的大健康布局以及混改带来的新动力，有望在未来实现持续增长。

好的，我将根据您提供的报告内容和格式要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 业绩增长超预期及原因分析 柳药股份2018年三季度业绩高速增长，超出市场预期，主要得益于医药零售、工业等高毛利业务的快速增长以及占比的提高。 战略支撑与投资建议 公司现有战略规划足以支撑未来五年在广西省的高速发展，鉴于当前估值较低，建议积极配置。公司作为广西省批零一体化龙头，积极向上游延伸产业链，未来有望长期维持20%以上的高利润增速。 主要内容 1、Q3 业绩高速增长，超出市场预期 单季度业绩表现： 公司Q3单季收入、归母净利润分别同比增长23.72%、38.26%，实现高速增长。 毛利率提升： 销售毛利率为10.38%，较去年同期大幅增加，主要原因是医药零售、工业等高毛利业务高速增长，占比提高。 三费变化： 销售费用率、管理费用率、财务费用率均较去年同期有所提高，其中销售费用率、管理费用率提高与公司业务结构变化有关，财务费用率提高则因短期借款大幅提高。 营运能力分析： 净营业周期较去年提升20.76天至90.89天，应收账款周转天数上升，应付账款周转天数下降，存货周转天数基本保持不变。 现金流改善： 前三季度经营性现金流为-7.57亿元，较去年同期大幅改善。 2、股份回购彰显信心 公司拟回购2000万-2亿金额的股票，不超过43元/股，彰显公司管理层信心。 3、投资逻辑梳理：向上游工业延伸的广西省批零一体化龙头 药品批发业务： 公司批发业务主要以医院纯销为主，约占广西省纯销市场的30%左右，预计未来可占广西省40-50%的市场份额，维持5年以上的中高速增长期。 医疗器械业务： 公司目前广西省市占率仅有5-6%，依托医院资源以及与润达合资的子公司柳润，有望长期维持超高增长。 零售业务： 公司目前广西省市占率约为10-12%，在DTP药房迅速推广，新建+并购共同发展，未来有望占到广西省20-30%的市场份额，3年内30-40%的高速成长可期。 工业板块： 公司已布局仙茱（中药饮片）、仙晟（化药）两块上游业务，同时，公司近期拟收购万通制药60%的股权，加深对中药板块的布局。 4、盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年净利润为5.35、6.64、8.20亿元，同比增长33.35%、24.06%、23.52%，对应PE为13x、11x、9x，维持“强烈推荐”评级。 总结 核心观点回顾 柳药股份三季度业绩超出预期，得益于高毛利业务的增长。公司作为广西省医药流通龙头，通过批发、医疗器械、零售和工业板块的协同发展，以及向上游产业链的延伸，具备长期增长潜力。 投资价值重申 公司当前估值较低，管理层回购股份彰显信心，维持“强烈推荐”评级。但需注意广西省流通市场整合不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健与未来增长潜力 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入端和经营性现金流表现良好，未来有望受益于一致性评价的推进。 ## 低估值优质标的投资价值 该报告认为华润双鹤是低估值的优质标的，随着公司业务结构改善和一致性评价的推进，未来具有较高的投资价值，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 1、业绩稳健符合预期，收入端及经营性现金流良好 * **收入与利润增长分析** 公司前三季度营业收入同比增长32.66%，归母净利润同比增长16.43%。收入端持续超预期，经营性现金流良好。利润增速低于收入增速主要受费用增长影响。 * **分业务板块收入分析** 输液板块收入同比增长29.57%，非输液板块收入同比增长36.84%，其中专科业务板块加速增长。输液板块结构优化，软袋和直软替代塑瓶，毛利率提升。 * **财务指标分析** 公司销售费用率提升，主要由于产品推广力度加大。管理费用率下降，管理费用控制良好。综合毛利率大幅上升，受益于两票制和产品结构优化。 ## 2、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的，未来受益于一致性评价 * **公司转型与未来发展** 华润双鹤已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。预计2018年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速。 * **估值提升因素** 随着公司业务结构改善，非输液产品收入、毛利占比显著提升。输液业务中，高毛利率的治疗、营养输液占比提升，基础输液中软包产品占比提升，为公司存量业务带来估值提升。 * **一致性评价收益** 公司是受益于一致性评价的标的，多个口服制剂产品申报一致性评价，部分产品已纳入优先审批。预计未来将较快完成一致性评价的品种有左乙拉西坦，氨氯地平，克拉唑嗪（赛科）、替硝唑（利民）、二甲双胍、匹伐他汀等，通过一致性评价之后有望进一步拉动慢病平台的增长。 * **产品加速获得** 公司将加快多渠道产品获得，一方面资源聚焦，自研项目提升效率，另一方面通过BD、上市许可人制度、复产等多途径引进产品。 ## 公司盈利预测表 & 资产负债表 & 利润表 & 现金流量表 & 主要财务比率 * 对公司未来几年的营收、利润等关键财务数据进行了预测，并给出了详细的财务报表和主要财务比率。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩稳健，收入和现金流情况良好，费用增长影响单季度业绩。公司正加速推进一致性评价，从输液龙头向化药平台转型。东兴证券认为华润双鹤是低估值的优质标的，维持“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的营收和利润增长。

好的，我将按照您提供的要求，对东兴证券关于沃森生物的研究报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，财务状况显著改善： 沃森生物前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现显著增长，财务费用有效降低，公司整体财务状况明显好转。 大产品上市在即，未来增长可期： 公司的13价肺炎结合疫苗已进入最后审批阶段，预计将于19年初获批上市，有望成为公司业绩爆发性增长的重要驱动力。同时，2价HPV疫苗的上市以及海外市场的拓展也将进一步增厚公司业绩。 主要内容 业绩分析：财务数据亮点 营收与利润双增长： 公司前三季度营业收入同比增长31.80%，归母净利润同比增长331.77%，扣非净利润同比增长236.79%。 费用控制有效： 财务费用同比大幅减少101.62%，主要得益于公司偿还中期票据及债权投资款本金，利息支出减少。 现金流改善： 投资活动产生的现金流量净额大幅增加，主要由于收到转让嘉和生物部分股权转让款。筹资活动产生的现金流量净额也显著增加，主要由于子公司收到少数股东投资款。 产品线分析：13价肺炎疫苗前景广阔 13价肺炎疫苗审批进展： 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗已进入优先审评名单，预计在补充资料后将进入生产现场检查环节，有望于19年初获批上市。 市场潜力巨大： 国内13价肺炎疫苗市场存在巨大缺口，且居民接种意识普遍较强，产品上市后有望实现快速放量。 投资逻辑：疫苗行业格局与政策优势 竞争格局有利： 国内疫苗生产企业数量有限，具有大品种研发实力的企业不多，大产品上市面临良好的竞争格局。 政策环境支持： 疫苗受招标、降价和医保控费等政策影响较小，渠道环节便利，易于进入疾控中心及乡镇社区医院，为大品种上市奠定基础。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计公司2018-2020年净利润分别为1.32亿元、8.77亿元和20.57亿元，EPS分别为0.09元、0.57元和1.34元。 投资评级： 维持公司“强烈推荐”评级。 总结 本报告认为，沃森生物业绩符合预期，财务状况明显好转。公司13价肺炎结合疫苗上市在即，有望驱动业绩爆发性增长。同时，国内疫苗行业竞争格局有利，政策环境支持，为公司发展提供了良好机遇。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，盈利能力显著提升 本报告的核心观点在于： * 广誉远2018年前三季度业绩高速增长，超出市场预期，主要得益于药品毛利率的明显提升和收入端增速的加快。 * 公司通过优化销售策略，有效控制了销售费用，同时新厂投产突破了产能瓶颈，为未来的增长奠定了基础。 * 公司战略发展进入第二阶段，将恢复经典国药的生产，并加强保健酒的推广，有望迎来新的增长点。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与利润增长：** * 公司前三季度营业收入同比增长38.48%，归母净利润同比增长118.14%，扣非净利润同比增长135.62%。 * Q3单季度营业收入同比增长56.63%，归母净利润同比增长228.00%，扣非净利润同比增长270.60%。 * **毛利率提升：** * 公司整体毛利率相较去年同期提升2.32个百分点，主要原因是药品毛利率上升。 * **产品板块分析：** * 医药工业端收入预计增长35-40%，其中定坤丹收入预计增长55-65%，龟龄集增速约20-30%，安宫牛黄丸增速超过100%，牛黄清心丸也实现了高速增长。 * **三项费用分析：** * 销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为41.56%，9.87%，0.88%，较去年同期分别-6.12，-1.15，+0.62个百分点。 * 销售费用率下降主要原因是公司优化了广告投放策略，管理费用率降低原因是收入端保持高增速，规模效应显现。 * 财务费用率升高主要原因是山西广誉远短期借款带来的利息支出增加。 * **应收账款及应收票据分析：** * 公司三季度应收账款及应收票据合计12.51亿元，相较中报数据有所增长。 * 应收账款增加的原因包括公司议价能力较弱、产品单价较高、业务扩展速度较快等。 * **现金流分析：** * 公司期末现金流为2.00亿元，净增加额为-0.81亿元。 * 经营性活动产生的现金流净额为-2.70亿元，比上年同期减少0.44亿元，主要原因是公司发展所处的特殊时期及公司选择的发展战略决定的。 ## 未来公司看点展望 * **新厂投产突破产能瓶颈：** * 公司新厂区已获得药品GMP认证，产能得到彻底释放，中短期内不再有产能瓶颈问题。 * **战略发展进入第二阶段：** * 公司将在2018年底至2020年陆续恢复六大系列40多款经典国药的生产，为公司业务增长提供新动能。 * **保健酒有望迎来爆发：** * 龟龄集酒和加味龟龄集酒是公司三大引擎之一养生酒的主打产品，在新厂投产后，养生酒将释放约10亿产值的产能，有望成为公司利润的重要增长点。 * **2018年版基药目录调整带来机遇：** * 公司的定坤丹（水蜜丸、大蜜丸），西黄丸、石斛夜光丸新进入目录，可能使公司的定坤丹在基层用药市场进一步开拓销路。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** * 预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09亿元、6.20亿元、9.29亿元，增长分别为72.84%，51.67%，49.58%。 * EPS分别为1.16元、1.76元、2.63元，对应PE分别为27x，18x，12x。 * **投资建议：** * 维持“强烈推荐”评级，认为公司是中药消费品重磅潜力股，护城河强大，四大单品的绝对性竞争优势能够保证公司长期的竞争性壁垒。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局双轮驱动 本报告对广誉远的三季度业绩进行了深入分析，指出公司业绩增长超出预期，盈利能力显著提升，销售费用得到有效控制。同时，公司通过新厂投产突破产能瓶颈，战略发展进入新阶段，有望在经典国药和保健酒领域迎来新的增长点。维持“强烈推荐”评级，看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩增长驱动因素分析 本报告的核心观点是信立泰收入端提速，二线品种高速增长，同时销售及研发投入加大。 * 氯吡格雷受益于重回广东市场和一致性评价的推动，维持稳健增长。 * 比伐卢定延续高速增长趋势，未来有望成为5亿级别品种。 * 阿利沙坦酯进入医保谈判目录，预计未来将迅速放量。 * 公司研发投入不断加大，聚焦心血管方向，丰富产品线。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计公司2018-2020年归母净利润分别为15.44亿元、17.78亿元、20.50亿元，对应增速分别为6.33%、15.20%、15.29%，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 收入端提速，氯吡格雷稳健，二线品种高速增长，三季度费用增多 * 公司前三季度收入35.35亿元，同比增长13.96%；业绩11.50亿元，同比增长5.12%，收入端略超市场预期，业绩稳健符合预期。 * Q1-Q3收入增速分别为15.86%、7.36%、18.79%，收入端逐季向好，三季度单季度收入增速18.79%略超预期。 * 氯吡格雷增速12%左右，主要驱动来自氯吡格雷重回广东市场，75mg基数小，通过一致性评价之后放量很快也对增速有一定拉动。 * 比伐卢定高速增长趋势延续，增速50%以上，全年预计2.5-3亿收入可期。 * 阿利沙坦酯放量迅速，前三季度收入6000万以上，全年过亿可期。 * 公司前三季度研发费用2.99亿，较去年同期增加7398.05万，增速32.81%，远远快于收入增速，研发投入力度持续加大。 * 公司前三季度销售费用率为29.32%，与去年同期（27.24%）相比，上升2.08pp，阿利沙坦酯和比伐芦定的推广期费用投入较多；管理费用率为13.18%，比去年同期的10.94%上升2.24pp，一方面是研发投入力度大，一方面是有阿利沙坦酯的无形资产摊销。公司综合毛利率80.72%，相较去年同期80.51%略有上升，收入结构持续优化。 * 公司全年业绩区间0-10%，我们判断大概率收入接近15%，利润个位数主要还是费用投入较多。 ### 氯吡格雷 * 氯吡格雷维持10%以上增长（中标重回广东市场叠加一致性评价替代放量）。目前氯吡格雷市场格局为3家竞争，信立泰和原研占据大部分市场。从收入端看信立泰大概占30%左右，但考虑到信立泰价格比原研药低，所以实际销量的市场占有率方面信立泰会略高于原研。未来得益于PCI手术量增加以及在神内神经治疗和预防方面的普及市场将平稳增长。同时一致性评价方面信立泰75mg规格首批通过，25mg一致性评价已经获批，信立泰抢占一致性评价先机率先启动进口替代，未来氯吡格雷生命周期将进一步延长 ### 比伐卢定 * 比伐卢定还处于高速增长期。2015年比伐卢定收入大概8000万元左右，2016年销售过亿，2017年销售接近2亿，在过亿体量仍然接近翻倍增速实属难得。信立泰已经完成了比伐卢定的IV期临床，并在美国杂志发表论文。从四期临床的结果来看，比伐卢定对整个手术的出血事件能够降低30%，大大提高了手术的安全性。比伐卢定这个品种虽然没有纳入国家医保目录，但公司目前在积极推进省医保工作，根据我们查询宁夏、河南、山东、安徽、四川五个省已经纳入省增补医保，品种在没有医保的情况下推广情况已经非常理想，若进一步进入各省增补目录则有望进一步爆发增长。我们推测未来3-5年比伐卢定还将高速增长，迅速成为5亿级别的品种 ### 阿利沙坦酯 * 阿利沙坦酯进入谈判目录即将放量。国家唯一的一个沙坦类的专利药，目前进入医保谈判目录，未来逐渐开始放量，2018年收入有望过亿，4-5年时间有望做到10亿级别。 ### 研发和销售投入 * 公司业绩增速全年可能仍然是慢于收入增速的，主要是由于研发投入和销售推广投入的力度将持续加大。但这些都是为公司未来长期发展打下良好基础。 ## 研发投入不断加大，坚持心血管方向，18-19年聚焦丰富产品线 * 公司前三季度研发费用2.99亿元，同比增长32.81%。目前公司替格瑞洛（泰仪®）已获得《药品注册批件》，为国内首家仿制并获批上市，取得市场先机，未来也将成为10亿级别品种。 * 公司目前研发团队超过600人，化药、生物药、器械均有布局，为公司长期发展提供源源动力。公司抗心衰创新药S086、生物药“重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液”申报临床已获得临床批件（二季度CDE受理，三季度获得批件）；甲磺酸伊马替尼、奥美沙坦酯、盐酸莫西沙星等项目申报生产获CDE受理，目前分处于不同的审评阶段；辅助生殖类首仿药物“重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液”获得临床批件。 * 心血管是公司始终坚持的方向，目前公司抗凝领域氯吡格雷、比伐卢定、替格瑞洛三个产品形成梯队，通过阿利沙坦酯进入高血压领域。同时公司一致性评价进度名列前茅，我们认为未来5年，公司作为优质仿制药龙头，18-19年心血管仿制药产品线有望持续丰富（匹伐他汀、贝那普利、奥美沙坦、瑞舒伐他汀等），形成梯队，同时通过一致性评价不断巩固地位。 ### 器械领域 * 在器械领域，公司通过海内外项目引进，快速获得多个优秀的医疗器械产品或产品的独家经营权，产品梯队业已形成。 * 公司收购苏州桓晨100%股权，获得“Alpha Stent 药物洗脱冠脉支架系统”，并将以此为基石，形成药械协同，为PCI手术提供全面治疗方案。 * 在外周血管领域，公司获得Mercator MedSystems, Inc.创新产品“Bullfrog®微针输送系统”在中国大陆地区的独家许可经营权，以及M.A. MED ALLIANCE SA“雷帕霉素药物洗脱球囊Selution™”相关知识产权、技术信息在中国大陆地区的独家许可使用权。 * 公司参股金仕生物，获得其在研“生物介入瓣（TAVI）”全国销售代理权的优先选择权，丰富结构性心脏病领域的产品线； * 参股锦江电子，战略布局有源心电生理领域。借助公司在心血管领域浸淫多年的品牌积累、专业的学术平台优势，将进一步提升公司在心血管领域综合解决方案的地位。 # 总结 ## 核心品种与增长动力 信立泰作为优质仿制药企业，研发投入排名全国前列。核心品种氯吡格雷生命周期有望借助一致性评价进口替代进一步延长，后续品种比伐卢定、阿利沙坦酯、替格瑞洛已形成梯队，公司未来还会聚焦创新药、生物药研发，为公司发展持续注入新看点。 ## 盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年归母净利润分别为15.44亿元、17.78亿元、20.50亿元，对应增速分别为6.33%，15.20%，15.29%，EPS分别为1.48元、1.70元、1.98元，对应PE分别为17X、15X、13X。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩超预期与经营步入正轨 本报告的核心观点是现代制药2018年三季报业绩略超预期，公司各项经营逐渐步入正轨。主要体现在： 1. 前三季度营收和归母净利润均实现显著增长，收入增速超过预期，经营情况逐步向好。 2. 公司通过加强应收账款管理和销售回款考核，以及多渠道加强运营周期管控，经营性现金流良好。 3. 制剂板块高增速，头孢呋辛酯通过一致性评价后快速放量，其他重点品种也有明显增长。 ## 未来增长动力与投资评级 报告还分析了公司未来的增长动力，包括一致性评价、新产能投产、现有品种梳理整合、医保目录弹性以及原料药板块的潜力。基于此，维持现代制药“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 三季报业绩超预期，公司各项经营逐渐步入正轨 * 公司前三季度营收84.85亿元，同比增长28.82%，归母净利润5.77亿，增速29.3%，收入增速超过25%超预期，经营情况逐步走上正轨。 * 从季度的角度，Q1-Q3收入分别为31.09亿、27.44亿、26.31亿，增速分别为31.36%、24.02%、31.12%，业绩分别为1.73亿、2.37亿、1.67亿，增速分别为3.93%、14.76%、59.74%。 * 公司收入高增速除了有两票制的影响，原因还有以下几点：制剂板块高增速，头孢呋辛酯第一批通过一致性评价之后快速放量，其他重点品种包括硝苯地平、甲泼尼龙等都有明显的高速增长；原料药板块威奇达正常经营，7ACA价格较好，6APA业务逐步恢复正常，向阿莫西林升级转化；公司重组后公司整体布局未来将持续拉动收入端增长。 * 前三季度公司经营性现金流良好，主要原因是公司持续加强应收账款信用管理和销售回款考核，销售回款率持续提升；公司多渠道加强运营周期管控，错配收付款账期，达到增加经营活动净现金流和降低综合资金成本的管控目标。 * 主要子公司的情况来看我们推测还是延续中报的趋势：海门中联减亏明显；威奇达经营情况显著好转，上半年盈利1.2亿（已完成全年业绩承诺1.99亿的60%）；哈森（口服制剂；天麻素、伊曲康唑）净利润3097.66万元，也实现了接近30%的高速增长；国药致君增速平稳，净利润1.25亿，完成业绩承诺的一半；坪山制药净利润3153.77，较去年（343.37万有超高增长），完成业绩承诺一半以上。但另一方面国药容生（激素类冻干粉注射剂）业绩下滑；青海制药距离业绩承诺也有一定差距；国药一心业绩下滑较多。 * 公司以青海制药为开端，逐步剥离协同性较低的业务。公司10月公告了拟通过公开挂牌方式转让参股公司青海制药厂45.16%股权，挂牌底价拟为4.24亿元，是对于业务板块协同战略趋势判断后的一个决定。交易如在2018年内完成将对公司2018年度经营业绩产生影响。根据公司初步测算，如以挂牌底价4.24亿元成交，预计合并报表层面公司将增加投资收益约2.55亿元，增加归属于母公司所有者净利润约1.35亿元。 * 财务指标方面，公司前三季度销售费用率为27.75%，与去年（13.54%）相比增长较快，远远快于收入增速，有一部分低开转高开的原因，另外由于制剂板块增速加快，公司加大产品推广力度，终端渠道费用增多；管理费用率为8.68%，比去年同期的9.79%下降1.07pp，公司降本增效效应仍在体现。公司财务费用基本平稳，综合毛利率49.94%，相较去年39.32%有了大幅度的提升，有两票制的影响，但主要还是由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。 ## 展望2018，关注制剂板块一致性评价及新进医保品种放量及原料药板块后续变化 * 2017年是公司重组后的第一年，受原料药、重组公司未达成业绩承诺等影响承压较为严重。但长远来看公司定位是国药工业平台。公司拥有众多优质品种、新进医保品种、一致性评价品种，未来改善空间巨大。同时原料药板块2017年严重低于预期，后续应持续关注公司原料药板块的生产经营情况。 * 公司未来增长逻辑如下：一致性评价方面：截至报告期末共开展一致性评价76个品规（其中“289目录”37个，非“289目录”39个），涉及大品种25个，潜力品种16个。继头孢呋辛酯片（0.25g）之后，国药致君头孢呋辛酯片（0.125g）也通过了仿制药质量与疗效一致性评价，为该品种的市场销售和竞争打开新的局面；新产能投产进一步巩固“化药平台”地位：项目投资金额14.5亿，具备55亿片/粒/袋/瓶产能，未来有望贡献接近30亿的收入规模，为持续增长提供保障；现有品种梳理整合：重组完成后，公司过亿元产品21个，通过资源整合，未来资源将更加高效配置，分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合，现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固；医保目录弹性：公司及下属子公司，有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响，尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等，将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献；原料药：海门公司有望扭亏，6-APA, 7-ACA，青霉素工业盐原料药贡献弹性；外延方面：公司作为化药平台，外延预期仍然强烈。 * 结论：公司作为国药旗下化药平台，经营效率有望持续提升。暂不考虑青海制药的股权转让收益，预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为13X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来展望 本报告对现代制药2018年三季报进行了深入分析，指出公司业绩超预期，经营逐渐步入正轨。制剂板块的高速增长、有效的成本控制以及良好的现金流管理是公司业绩提升的关键因素。 ## 投资建议与风险提示 报告展望了公司未来的增长潜力，包括一致性评价、新产能投产和医保目录调整等，维持“强烈推荐”评级。同时，报告也提示了重组整合低于预期以及水针、抗生素受限等风险因素，提醒投资者关注。