中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业在经历了Q1疫情冲击导致业绩下滑后，Q2季度业绩开始复苏，行业去库存趋势重回正轨。行业龙头企业持续扩张，现金流持续修复。不同子行业表现分化，部分子行业如氨纶、维生素业绩同比增长，而其他子行业则在Q2季度实现增速转正。未来应关注行业格局良好且靠近消费端的子行业。 疫情影响消退，Q2业绩复苏 2020年Q1季度，受疫情影响，基础化工行业营业收入同比下滑12.16%，归母净利润也持续下滑。但Q2季度，随着国内疫情得到有效控制，行业业绩逐步恢复，营业收入同比增速转正，达到10.37%，归母净利润同比降幅收窄。 去库存趋势重回正轨，行业龙头持续扩张 2014年至今，基础化工行业资产负债率持续下降，从60%左右降至2020年Q2季度的近50%。库存方面，虽然2020年Q1季度因疫情影响出现回升，但Q2季度再度好转，去库存周期已开启。行业龙头企业持续进行产能扩张，在建工程和固定资产之和持续上升，为未来成长提供保障。企业现金流也持续修复，销售商品提供劳务收到现金与营收的比值在2020年恢复至98%左右。 主要内容 基础化工行业整体概况 疫情影响消退，Q2季度业绩复苏 基于对174家2014年至今数据完整的企业进行的统计分析，报告指出2020年Q1季度基础化工行业业绩受疫情影响下滑，而Q2季度则出现复苏。报告提供了相应的营业收入和归母净利润图表数据，直观地展现了这一趋势。 企业负债率下降，去库存大趋势不变 报告利用Wind数据，分析了2014年至今基础化工行业资产负债率和库存的变动趋势。负债率持续下降，库存则在经历了Q1的短暂回升后，在Q2季度再度好转，印证了去库存周期的开启。图表数据清晰地展现了负债率和库存的变动情况。 行业龙头缓慢扩张，企业现金流继续修复 报告指出，基础化工行业龙头企业持续扩张，在建工程和固定资产总额持续增长，但扩张速度在2019年下半年有所放缓。同时，企业现金流持续修复，销售商品提供劳务收到现金与营收的比值持续回升。图表数据直观地展现了在建工程、固定资产和现金流的变动趋势。 子行业情况 报告分别对氨纶、维生素、农药、氟化工、聚氨酯、胶粘剂、日化等多个子行业进行了详细的分析，内容涵盖了各子行业的营收、净利润、库存、负债率、固定资产、资本支出和现金流等关键指标，并结合图表数据对各子行业的发展趋势和特点进行了深入解读。 每个子行业分析都包含了以下几个方面： 营收及净利润分析: 分析了各子行业近几年的营收和净利润的同比增长率，并对Q1和Q2的业绩表现进行了重点说明，解释了业绩波动的原因。 库存及负债率分析: 分析了各子行业的库存水平和资产负债率，并结合行业发展趋势进行解读。 固定资产及现金流分析: 分析了各子行业的固定资产投资和现金流情况，反映了各子行业的扩张和盈利能力。 行业发展趋势预测: 对各子行业的未来发展趋势进行了预测和展望。 总结 报告总结了基础化工行业整体及各子行业在2020年上半年的表现，指出疫情影响消退，行业业绩复苏，去库存趋势持续，行业龙头企业持续扩张。不同子行业表现分化，部分子行业业绩增长显著，部分子行业在Q2季度实现增速转正。报告建议关注行业格局良好且靠近消费端的子行业，例如聚氨酯、维生素、胶粘剂、农化、日化等。 风险提示 报告最后列出了潜在的风险因素，包括原油价格大幅波动、下游需求不振以及化工企业重大安全事故和环保事故等。 总结 本报告基于Wind数据，对2020年上半年基础化工行业整体及主要子行业进行了全面的数据分析。报告指出，疫情影响在Q2季度基本消退，行业业绩开始复苏，去库存趋势持续，行业龙头企业持续扩张，现金流持续修复。不同子行业表现分化，部分子行业业绩增长显著，部分子行业在Q2季度实现增速转正。报告最后指出了未来需要关注的行业和潜在的风险因素，为投资者提供了重要的参考信息。 报告的数据分析详实，图表清晰，结论客观，具有较高的专业性和参考价值。

化工行业周报（20200914-20200920） 中心思想 原油价格受飓风影响小幅回升，但短期内仍有下跌空间。 报告指出，飓风“萨利”导致墨西哥湾区原油生产中断，推动国际油价小幅回升，但分析师认为利好因素有限，短期内油价仍有下跌可能。 基础化工品价格分化，关注顺周期低估值龙头及细分领域。 报告分析，基础化工品价格呈现分化走势，部分产品价格持续提升。建议关注顺周期低估值龙头补涨行情，以及建筑、消费等细分领域。 新材料国产替代加速，优选确定性强细分领域。 报告强调，随着国内技术提升，进口替代加速，建议关注胶粘剂、碳纤维、半导体材料等国产替代的优质子行业。 主要内容 一、化工行业投资观点 1. 行业整体分析 原油市场： 飓风“萨利”导致美国原油供应中断，国际油价小幅回升，但分析师认为短期内仍有下跌空间。 基础化工： 大宗品价格分化，聚氨酯、钛白粉等产品价格上涨。金九银十旺季到来，下游需求有望提升。 投资策略： 建议关注顺周期低估值龙头、基建相关行业（钛白粉、涂料）以及近消费端产品（甜味剂、农药、胶粘剂）。 评级： 维持基础化工行业“中性”评级。 2. 行业业绩与库存 业绩： 2020年Q1受疫情影响，行业业绩大幅下滑，随后V型反转。 库存： 化学原料制造业及橡胶塑料制造业库存处于近三年低位，未来有望进入补库存周期。 价格： 大宗化工品价格自19年起持续下行，20年初受疫情影响暴跌，5月后逐步恢复，但仍处于2016年以来底部，提升空间大。 3. 投资主线与细分领域 传统主线： 关注低估值优质龙头（产业链一体化）及近消费端细分领域（钛白粉、高倍甜味剂）。 新材料主线： 关注国产替代的优质子行业（胶粘剂行业、碳纤维、半导体材料、尾气处理材料等）。 4. 风险提示 原油价格大幅波动。 下游需求不振。 化工企业重大安全事故及环保事故。 二、板块及个股情况 1. 板块表现 申万化工指数上涨4.39%，同期沪深300指数上涨2.37%。 2. 个股表现 领涨个股：科隆股份、广信材料、高盟新材、怡达股份、天赐材料。 领跌个股：齐翔腾达、世名科技、南京化纤、沧州大化、天禾股份。 三、行业及个股新闻 1. 万华化学 子公司匈牙利宝思德化学公司MDI、TDI装置结束检修，恢复正常生产。 2. 国瓷材料 修订向特定对象发行A股股票方案，调整发行对象。 四、化工品价格变化及分析 1. 周行情总结及分析 原油： 飓风“萨利”导致供应中断，油价小幅回升。 化工品： 软泡聚醚、碳酸二甲酯等涨幅居前；天然气现货、沥青等跌幅居前。 PVC： 市场主流价格调涨，国外印度市场需求提升，厂家有小幅累库现象。 聚合MDI： 市场货源供应紧张，供方挺市坚决。 尿素： 市场行情涨跌互现，农业需求陆续启动，工业方面下游复合肥、板厂逢低适量跟进。 维生素： VA市场高位运行，VE市场价格平稳。 2. 部分产品价格走势 报告提供了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等产品的价格走势图。 总结 本报告的核心观点是，在原油价格短期波动、基础化工品价格分化的大背景下，建议投资者关注顺周期低估值龙头、基建相关行业以及新材料国产替代领域。报告详细分析了行业整体情况、个股表现、行业新闻以及化工品价格变化，为投资者提供了全面的行业分析和投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：基于国际油价下跌、国内疫情影响消退以及行业竞争加剧等因素，维持基础化工行业“中性”评级。投资策略主要分为两条主线：一是关注传统化工领域的低估值优质龙头企业及近消费端细分领域（如钛白粉、高倍甜味剂）；二是关注新材料领域的国产替代优质子行业（如胶粘剂、碳纤维、半导体材料等）。报告重点推荐万华化学、金禾实业、龙蟒佰利、回天新材和光威复材等公司。 油价下跌及宏观经济影响 国际油价持续下跌，对石化行业造成利空影响。同时，全球经济复苏缓慢，海外工厂开工率不容乐观，对化工品需求造成一定的不确定性。国内疫情影响逐步消退，库存下降有望延长价格回暖期，但整体大宗化工品价格仍处于低位。 行业竞争加剧与龙头企业优势 基础化工行业竞争压力激增，行业洗牌加剧，龙头企业竞争力和市场占有率提升。产业链一体化龙头企业价值凸显，近消费端细分领域龙头企业受益于需求端稳定增长和市场份额提升。国产替代加速，部分高端领域产能向国内转移，为国产替代龙头企业带来发展机遇。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节阐述了报告的投资观点，主要包括以下几个方面： 1. 短期市场分析： 国际油价下跌是本周市场的主要影响因素，部分化工产品价格随之下跌，但部分集中度高的行业（如MDI、TDI、钛白粉）价格持续上涨，国内金九银十旺季到来，下游需求有所提升。 2. 投资主线： 报告提出两条投资主线：传统主线关注低估值优质龙头企业及近消费端细分领域；新材料主线关注国产替代的优质子行业。 3. 行业评级： 维持基础化工行业“中性”评级。 4. 长期行业展望： 国内疫情影响消退，库存下降，有望进入新一轮补库存周期；产业链一体化龙头企业价值显现；新材料国产替代加速。 二、板块及个股情况 本节分析了化工板块及个股的近期表现： 1. 板块表现： 申万化工指数下跌5.74%，同期沪深300指数下跌3.00%。 2. 个股表现： 凯龙股份、南京聚隆等个股领涨，乐凯新材、新亚强等个股领跌。 三、行业及个股新闻 本节简要介绍了与化工行业相关的近期新闻事件，例如回天新材与恒信华业的战略合作，以及福斯特扩大光伏胶膜和光伏背板产能的计划。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了部分化工产品的价格走势，并结合供需关系进行解读： 1. 周行情总结及分析： 国际油价持续下跌，部分化工产品价格出现分化，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌。 2. 部分产品价格走势： 报告提供了多个化工产品的价格走势图，并对价格波动原因进行了分析，例如PVC、聚合MDI、尿素、维生素等产品的价格变化及影响因素。 这些分析结合了供需关系、生产情况、以及国际市场的影响。 五、个股深度分析 (隐含在报告中，根据提供的资料补充) 本节对报告中提到的重点个股进行了深入分析，包括： 1. 万华化学： 分析了公司上半年业绩表现，指出产品价格下滑拖累毛利率，但MDI、TDI价格近期底部回暖，并介绍了公司在技术创新和新材料领域的布局。 2. 龙蟒佰利： 分析了公司上半年业绩表现，指出出口受阻影响Q2业绩，但业绩低点已过，并介绍了公司氯化法产能持续释放的情况。 3. 金禾实业： 分析了公司食品添加剂板块的稳步增长以及大宗化学品板块毛利率下滑的情况，并介绍了公司在资本开支和品牌建设方面的进展。 4. 回天新材： 分析了公司胶粘剂结构持续优化以及光伏背膜营收快速增长的表现，并介绍了公司研发能力和战略投资情况。 5. 光威复材： 分析了公司军品业务的高增长以及民品业务受疫情影响的情况，并介绍了公司在军民业务发展和项目推进方面的进展。 总结 本报告基于对国际油价、宏观经济环境以及化工行业竞争格局的分析，维持基础化工行业“中性”评级。报告重点关注低估值优质龙头企业和近消费端细分领域，以及新材料领域的国产替代机会。报告推荐的个股均具有较强的竞争力和发展潜力，但投资者仍需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。 报告中详细分析了部分化工产品的价格走势，并对重点个股的业绩和发展战略进行了深入解读，为投资者提供了较为全面的行业和个股信息。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年9月4日国际原油价格下跌、全球经济缓慢复苏以及国内“金九银十”旺季的市场背景，维持基础化工行业“中性”评级。投资策略主要分为两条主线：一是关注传统化工领域的低估值优质龙头企业及近消费端细分领域（如钛白粉、高倍甜味剂）；二是关注新材料领域的国产替代优质子行业（如胶粘剂、碳纤维、半导体材料等）。报告重点推荐万华化学、金禾实业、龙蟒佰利、回天新材和光威复材等公司。 国内疫情影响消退与行业复苏态势 国内疫情影响逐步消退，库存下降有望延长价格回暖期。2020年Q1季度，基础化工行业营收和利润总额受疫情影响大幅下滑，但随着疫情控制，累计业绩同比降幅显著缩窄，呈现V型反转。化学原料制造业和橡胶塑料制造业库存近几个月持续下降，化学原料制造业库存更是处于近三年来的低位，未来1-2年有望进入新一轮补库存周期。尽管大宗化工品价格自2019年起持续下行，并在2020年初因疫情再度暴跌，但5月份以来，国内疫情影响基本消退，原油价格底部回升，国内大宗品价格也出现恢复，中国化工产品价格指数（CCPI）逐步提升，但仍处于2016年以来的底部，提升空间较大。 产业链一体化龙头价值与国产替代机遇 产业链一体化龙头价值显现，持续关注顺周期及优质赛道。虽然海外疫情二次爆发对供需两端冲击仍在持续，但国内疫情影响消退较快，出口型行业受负面影响大于存在进口缺口的行业。国内供给端恢复速度快于需求端，库存去化持续进行，但成本较高的企业仍将承压。行业竞争压力激增，行业洗牌加剧，细分领域龙头企业竞争力和市场占有率提升。因此，报告看好化工行业优质白马龙头（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙蟒佰利等）的长期配置价值，并建议关注供给结构较好的近消费端领域，重点推荐代糖（金禾实业）和钛白粉（龙蟒佰利）领域龙头企业。 新材料国产替代加速，优选确定性强细分领域。国内产品技术持续提升，进口替代品种逐步增加，替代领域也从中低端向中高端扩散。国内生产成本低、下游市场容量大的优势，以及西方对华科技领域限制加强，都将加速关键材料国产替代进程。国家政策和资金支持也将推动替代龙头企业发展。报告建议关注国产替代的优质子行业，如胶粘剂（回天新材等）、碳纤维（光威复材、中简科技）、半导体材料等。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节详细阐述了报告的投资观点，包括对宏观经济形势、行业发展趋势以及重点关注领域的分析。 主要观点包括：维持基础化工行业“中性”评级；关注低估值优质龙头企业及近消费端细分领域；关注新材料领域的国产替代优质子行业。 并对国内疫情影响逐步消退后的行业复苏态势，以及产业链一体化龙头价值和国产替代机遇进行了深入分析。 二、板块及个股情况 本节对化工行业板块指数及个股表现进行了总结。申万化工指数上涨0.94%，同期沪深300指数下跌1.53%。个股方面，金力泰、宝利国际等领涨，高争民爆、蒙泰高新等领跌。 三、行业及个股新闻 本节简要介绍了与化工行业相关的近期新闻事件，例如红宝丽的非公开发行股票计划以及镇海炼化轻烃基地项目的动工。 四、化工品价格变化及分析 本节是报告的核心部分，详细分析了上周化工品价格的涨跌幅情况，并对部分重点化工产品的价格走势进行了深入分析，包括PVC、聚合MDI、尿素、维生素等产品。 分析内容涵盖了供需关系、生产情况、原料市场、下游市场等多个方面，并结合图表数据进行说明。 例如，对PVC价格上涨的原因进行了分析，指出上游生产厂家报价灵活调涨，市场成交氛围尚可等因素。 对聚合MDI价格上涨的原因进行了分析，指出国内外双重利好提振，以及国内需求迎来“金九银十”等因素。 对尿素价格涨跌互现的原因进行了分析，指出供应量再度回升等因素。 对维生素价格高位维稳的原因进行了分析，指出BASF供给受限等因素。 五、重点关注股票业绩预测和市盈率 本节提供了对万华化学、龙蟒佰利、金禾实业、回天新材、光威复材等重点股票的业绩预测和市盈率数据，并给出了相应的投资评级（谨慎增持或增持）。 总结 本报告基于对2020年8月31日至2020年9月6日期间化工行业市场数据的分析，维持基础化工行业“中性”评级。报告指出，国内疫情影响逐步消退，行业复苏态势良好，但国际原油价格下跌以及海外疫情二次爆发仍带来一定的不确定性。投资策略上，建议关注低估值顺周期龙头企业和近消费端龙头企业，以及新材料领域国产替代的优质子行业。报告重点推荐了万华化学、金禾实业、龙蟒佰利、回天新材和光威复材等公司，并提供了相应的业绩预测和投资评级。 报告中详细分析了部分化工产品的价格走势，并结合图表数据进行了说明，为投资者提供了较为全面的市场信息和投资建议。 然而，投资者仍需谨慎，市场有风险，投资需谨慎。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业在经历了2020年Q1的疫情冲击后，呈现V型反转，行业库存持续去化，产品价格回暖趋势已现。投资策略建议关注两条主线：一是传统化工领域，重点关注低估值优质龙头企业（产业链一体化）和近消费端细分领域（钛白粉、高倍甜味剂）；二是新材料领域，重点关注国产替代的优质子行业（胶粘剂、碳纤维、半导体材料等）。报告维持基础化工行业“中性”评级。 传统化工领域：龙头企业和近消费端细分领域值得关注 受疫情影响，2020年Q1基础化工行业营收和利润总额大幅下滑，但随着国内疫情控制，业绩降幅显著收窄，呈现V型反转。行业库存持续去化，化学原料制造业库存处于近三年低位，未来1-2年有望进入新一轮补库存周期。大宗化工品价格自2019年持续下行，2020年初受疫情影响再度暴跌，但5月份以来，国内大宗品价格开始回暖，中国化工产品价格指数（CCPI）逐步提升，但仍处于2016年以来低位，提升空间较大。 新材料领域：国产替代加速，优选确定性强细分领域 国内产品技术持续提升，进口替代品种逐步增加，替代领域也从中低端向中高端扩散。我国生产成本低、下游市场容量大的优势，吸引了面板、晶圆制造、PCB等高端领域产能向国内转移。西方对华科技领域限制加强，也加速了关键材料国产替代进程。国家政策和资金支持将进一步推动替代龙头企业发展。 主要内容 本报告从化工行业概况、投资策略和重点推荐公司三个方面展开分析。 一、化工行业概况 本节详细分析了疫情对基础化工行业的影响，包括营收、利润、库存等方面的数据，并对原油价格和化工品价格走势进行了深入探讨。数据显示，疫情影响逐步消退，行业库存持续去化，化工品价格回暖趋势已现，但仍处于底部区域，提升空间充裕。基础化工行业市场逐步走强，跑赢沪深300指数。 1.1 疫情影响逐步消退，行业库存持续去化 通过图表展示了2017-2020年基础化工行业营收同比增速、利润总额同比增速和库存变化情况。数据表明，2020年Q1行业业绩大幅下滑，但随着疫情控制，业绩降幅收窄，呈现V型反转。行业库存去化良好，化学原料制造业库存处于近三年低位。 1.2 原油：供需改善空间不足，油价上行失速 分析了近期国际油价走势，指出供给端数据持续向好，但受全球二次疫情影响，需求端恢复受阻，油价上行空间有限，预计Q4季度布油价格将在35-45美元波动。 1.3 化工品：价格回暖趋势已现 分析了大宗化工品价格走势，指出价格自2019年持续下行，2020年初再度暴跌，但5月份以来开始回暖，CCPI逐步提升，但仍处于2016年以来低位。图表展示了价格较2020年初和2019年同期涨幅居前的产品。 1.4 基础化工行业市场逐步走强 分析了2020年初至今A股基础化工板块表现，指出其跑赢沪深300指数，并从估值角度分析了行业现状。 二、投资策略：关注产业链一体化龙头，布局近消费端及新材料领域 本节提出了投资策略，建议关注两条主线：传统化工领域和新材料领域。 2.1 产业链一体化优质企业具长期配置价值 分析了产业链一体化龙头企业的优势，指出其在行业洗牌中将进一步提升市场份额，并通过PB-ROE图表展示了部分龙头企业的估值和盈利能力。 2.2 近消费端龙头成长无忧 重点分析了钛白粉和高倍甜味剂两个近消费端细分领域，分别从供需、下游应用、竞争格局等方面进行了详细阐述，并推荐了相关龙头企业。图表展示了国内钛白粉产能、开工率、房地产投资额、房屋新开工面积增速、汽车销量及增速，以及安赛蜜和三氯蔗糖市场格局。 2.3 聚焦实现国产替代突破新材料领域 重点分析了胶粘剂和碳纤维两个新材料领域，分别从市场规模、下游应用、竞争格局、国产替代进程等方面进行了详细阐述，并推荐了相关龙头企业。图表展示了胶粘剂产量、产量增速、全国GDP增速、胶粘剂下游细分市场、碳纤维产业链、全球小丝束和全球大丝束碳纤维产能占比。 三、重点推荐公司 本节对万华化学、龙蟒佰利、金禾实业、回天新材、光威复材五家公司进行了详细的个股分析，包括公司基本面、财务数据、发展战略等，并给出了投资评级。 四、总结 本节对报告的主要内容进行了总结，重申了投资主线和行业评级。 五、风险提示 本节列出了投资基础化工行业的风险因素，包括原油价格波动、下游需求不振、安全事故、环保问题、新材料领域竞争等。 总结 本报告对2020年基础化工行业进行了深入分析，指出行业在经历疫情冲击后呈现V型反转，并提出了相应的投资策略，建议关注传统化工领域的龙头企业和近消费端细分领域，以及新材料领域中的国产替代优质子行业。报告维持基础化工行业“中性”评级，并对重点推荐公司进行了详细分析，同时提示了投资风险。 报告基于公开数据和专业分析，但市场存在风险，投资需谨慎。

中心思想 二季度业绩强劲反弹，盈利能力面临结构性压力 药石科技2020年上半年营收同比增长58.17%，但归母净利润增速仅为26.08%，低于营收增速。尤其二季度单季营收与归母净利润分别同比增长108.46%和65.35%，显示疫情后快速恢复态势。然而，整体毛利率同比下降11.29个百分点至45.06%，主要因公斤级以上业务规模扩大拉低毛利率至行业平均水平，反映出公司产品结构变化对盈利能力的阶段性压制。 研发投入与技术积累构筑长期竞争壁垒，下游产业链延伸打开成长空间 公司持续加大分子砌块库建设（上半年设计5000余个分子砌块）及光催化、酶催化等前沿技术投入，研发费用同比增长30.09%。同时，依托山东药石、浙江晖石等生产平台，公斤级至吨级业务增多，工艺开发中连续流、微填充床加氢等技术应用降低了成本与周期。此举不仅强化了其在国内分子砌块行业中的先发优势，也通过向下游原料药和关键中间体拓展，为未来商业化阶段增长奠定基础。 主要内容 事项点评 二季度业绩恢复快速增长，毛利率下降 2020H1公司营收4.59亿元（+58.17%），归母净利润0.87亿元（+26.08%），扣非净利润0.82亿元（+25.41%）。Q2单季营收2.89亿元（+108.46%），归母净利润0.59亿元（+65.35%），业绩显著恢复。毛利率45.06%（同比-11.29pp），主因公斤级以上产品销售占比提升；销售费用率3.27%，管理费用率21.06%，基本持平，股权激励摊销约影响净利润0.22亿元。 分子砌块库持续丰富，研发加强竞争实力 上半年共设计5000余个分子砌块及6000个多样化碎片分子片段库，开发合成近1000个特色分子砌块；申请中国专利19项、PCT专利2项，获授权13项。在光催化、不对称催化、碳氢活化、酶催化等技术取得突破，研发投入0.39亿元（+30.09%）。 不断向下游产业链拓展，公斤级以上业务增多 公司强化小分子药物分子砌块、注册起始原料及原料药的工艺研发，利用山东药石和浙江晖石生产平台，上半年完成200余个公斤级至吨级分子砌块生产。酶化学、连续流、微填充床加氢、结晶等技术得到应用，提升了生产安全性、环保性，降低了成本与周期。 风险提示 行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级，预计2020-2021年EPS分别为1.32元、1.77元，对应PE为104倍和77倍。公司处于分子砌块行业领先地位，具备先发优势和明确成长性。 数据预测与估值 提供2019A-2022E的营业收入、净利润、增长率、EPS等财务预测，并附有资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率。 总结 药石科技2020年中报显示，二季度业绩恢复快速增长，但毛利率因产品结构变化有所下滑。公司通过持续丰富分子砌块库、加大研发投入及拓展下游产业链（公斤级以上业务），不断强化竞争优势。尽管面临行业政策与市场竞争等风险，凭借其领先地位和客户商业化进程推进，未来业绩有望进一步增厚。分析师维持“谨慎增持”评级。

# 中心思想 ## 疫苗市场前景广阔，沃森生物有望受益 沃森生物作为疫苗生产企业，其13价肺炎疫苗的快速放量以及在研管线的有序推进，将共同驱动公司业绩增长。报告维持对沃森生物“谨慎增持”评级，看好公司未来发展。 ## 业绩增长动力分析 报告分析了沃森生物2020年半年度业绩，指出疫情对一季度业绩有影响，但二季度已恢复增长。同时，报告强调了13价肺炎疫苗的放量对公司业绩的积极影响，并对公司在研管线的潜力进行了展望。 # 主要内容 ## 公司动态事项：2020半年度业绩报告 * 2020H1营收5.73亿元，同比增长14.57%；归母净利润0.61亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降29.32%。 * 2020Q2营收4.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.80亿元，同比增长72.31%。 * 2020H1整体毛利率为79.15%，同比增长0.36pp，基本持平。 * 销售费用率和管理费用率分别为38.97%和23.37%，管理费用率增长3.73pp，主要是由于报告期内公司员工股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.11亿元所致。 * 研发费用达到0.49亿元，同比增长67.9%。 ## 事项点评 ### 上市品种批签发量保持增长，13价肺炎疫苗即将放量 * 2020H1，公司产品的批签总量为2,214.5万支，同比增长25.58%，其中百白破疫苗实现批签发854.9万支，同比增长121.0%。 * 13价肺炎结合疫苗于今年1月10日受到《药品注册批件》，并于3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。上半年该品种实现批签发120.1万支，目前已经准入全国大部分省份。 * 随着补种需求逐步释放以及省份招标的持续推进，13价肺炎球菌多糖结合疫苗下半年有望实现加速放量，全年批签发有望超过400万剂，带动公司整体业绩成长。 ### 在研管线有序推进，未来有望贡献业绩 * 二价HPV疫苗于2020年4月完成了III期临床研究并获得了《临床试验报告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》，预计明年年底前有望获得上市批准。 * 九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验。 * 新冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展I期临床试验。 * 公司还自主研发布局了重组蛋白路径，目前处于临床前阶段。 ## 风险提示 * 行业监管政策变化风险； * 产品推广不及预期风险； * 产品研发不及预期风险； * 市场竞争加剧风险； * 疫情加剧风险。 ## 投资建议 * 维持“谨慎增持”评级 * 预计公司20、21年EPS至0.60、0.80元，以8月20日收盘价64.70元计算，动态PE分别为107倍和80倍。 # 总结 沃森生物2020年半年度报告显示，公司业绩稳步提升，二季度恢复良好。13价肺炎疫苗的获批和放量是公司业绩增长的重要驱动力，在研管线的持续推进也为公司未来发展提供了潜力。尽管面临行业监管、市场竞争和研发风险，但考虑到公司在疫苗领域的优势和未来增长潜力，维持“谨慎增持”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管国际油价小幅下行，但化工行业整体仍维持“中性”评级。短期内油价下行空间大于上行空间，但疫情导致的需求收缩是此轮化工品价格调整的主要原因，长期负面影响有限。投资策略应关注两条主线：一是传统化工领域，重点关注低估值优质龙头企业（尤其具备产业链一体化优势）及近消费端细分领域（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）；二是新材料领域，重点关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、碳纤维等国产替代潜力巨大的细分行业。 油价波动与化工行业长期发展 国际油价小幅下行，OPEC减产执行率未超预期，市场对供应增加的担忧导致油价承压。短期内，在地缘政治和美元指数维持稳定的前提下，油价下行空间大于上行空间。然而，本轮化工品价格调整主要源于新冠疫情导致的全球需求收缩，长期负面影响有限。疫情对成本较高企业影响更大，容易导致行业洗牌，有利于龙头企业提升竞争力和市场份额。 国产替代加速，新材料行业机遇凸显 国内化工产品技术持续提升，进口替代品种逐步增加，替代领域也从中低端向中高端扩展。我国生产成本低、下游市场容量大的优势，吸引了包括面板、晶圆制造等高端领域产能向国内转移。国内配套能力持续提升，优质龙头企业不断涌现。美国对华科技领域限制加强，关键材料国产替代将更为重要，国家政策和资金支持将加速替代龙头企业发展。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节首先总结了本周化工行业要点，包括国际原油价格小幅震荡，OPEC减产执行率未超预期，以及部分化工产品价格的涨跌情况。随后，报告提出了主要的投资观点，将投资主线分为传统化工和新材料两条。 1.1 油价企稳周期回暖，关注产业链一体化及近消费端龙头 报告认为，尽管油价低位导致化工品价格中枢下移，但长期负面影响有限。疫情加速行业洗牌，有利于龙头企业发展。因此，看好化工行业优质白马龙头（如万华化学、华鲁恒升）的长期配置价值，以及产业链下游细分领域的投资机会（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂）。 1.2 进口替代加速，关注成功破局优质新材料龙头 报告指出，国内产品技术提升和进口替代的加速，推动了多个高端领域产能向国内转移。国产替代将更为重要，国家政策支持将加速龙头企业发展。建议关注胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等国产替代潜力大的子行业。 二、板块及个股情况 本节简要概述了化工板块和个股的涨跌情况。申万化工指数上涨1.24%，同期沪深300指数上涨0.30%。个股方面，部分个股涨幅显著，部分个股跌幅明显。 三、行业及个股新闻 本节列举了部分化工企业发布的半年报信息，以及行业内发生的重大事件，例如万华化学、飞凯材料、巨化股份的半年报数据，以及新和成生产基地事故等。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了上周化工品价格变化及市场行情。 4.1 周行情总结及分析 本小节详细分析了国际原油市场行情，包括EIA和API公布的数据，以及OPEC+联合技术委员会的报告，并对美国页岩油产量、库存变化等进行了深入解读。同时，分析了上周化工品涨跌幅居前的产品，并对PVC、聚合MDI、尿素、维生素等主要化工产品的市场行情进行了详细分析，包括供需情况、价格走势、生产企业开工率以及上下游市场的影响等。 4.2 部分产品价格走势 本小节提供了多张图表，直观地展示了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等多种化工产品近期的价格走势。 五、个股深度分析 (根据目录推断，原文未提供具体内容) 本节预计对报告中提到的重点关注股票（万华化学、华鲁恒升、新和成、龙蟒佰利、金禾实业、回天新材、光威复材）进行了更深入的基本面分析，包括财务数据、业务发展、竞争格局等，并结合行业发展趋势给出投资建议。 由于原文未提供此部分内容，无法详细展开。 总结 本报告对2020年8月17日至2020年8月21日期间的化工行业进行了周报总结。报告指出，尽管国际油价小幅下行，但化工行业整体维持“中性”评级。短期油价波动受多种因素影响，但长期来看，疫情导致的需求收缩是此轮化工品价格调整的主要原因。投资策略应关注传统化工领域的低估值龙头企业和近消费端细分行业，以及新材料领域国产替代潜力巨大的细分行业。报告还对部分重点关注股票进行了简要分析，并提供了相关化工产品价格走势图表。 投资者应结合自身情况，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管油价低位运行导致化工品价格中枢下移，但长期来看，新冠疫情的负面影响有限，行业洗牌将利好龙头企业。因此，报告建议关注两条投资主线：一是传统化工领域的低估值优质龙头企业及近消费端细分领域；二是国产替代加速的新材料龙头企业。报告维持基础化工行业“中性”评级。 投资主线：传统化工龙头与新材料国产替代 报告建议投资者关注两条投资主线：一是传统化工领域的低估值优质龙头企业（尤其具备产业链一体化优势）以及近消费端细分领域（如营养品、农药、钛白粉、高倍甜味剂等），这些领域受疫情影响相对较小，且龙头企业竞争力强；二是受益于进口替代加速的新材料龙头企业，例如胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维等领域的企业，国家政策和资金支持将加速其发展。 行业现状与风险提示 报告指出，油价低位运行和新冠疫情导致全球需求收缩是化工品价格下跌的主要原因。但长期来看，疫情对行业的影响有限，反而可能加速行业洗牌，提升龙头企业的市场份额。 报告也提示了原油价格大幅波动、下游需求不振、化工企业安全环保事故等风险。 主要内容 本报告涵盖了化工行业周报（2020年8月3日至2020年8月9日）的主要内容，包括行业投资观点、板块及个股情况、行业及个股新闻以及化工品价格变化及分析。 化工行业投资观点及主要观点 报告首先阐述了本周化工行业要点，包括油价受美国经济复苏预期提振小幅上涨，但中短期内下行空间仍大于上行空间；基础化工方面，油价回升带动上游大宗品价格上涨，但疫情再度升级可能影响需求端；建议关注基建相关行业（如钛白粉、涂料）和近消费端产品（如食品添加剂、农药、胶粘剂）等。 报告的核心投资观点是：关注低估值优质龙头企业（产业链一体化）和近消费端细分领域，以及国产替代加速的新材料龙头企业。 报告详细分析了油价企稳周期回暖对产业链一体化及近消费端龙头的利好影响，以及进口替代加速对新材料龙头企业的推动作用。 板块及个股情况分析 报告对申万化工指数和沪深300指数进行了比较，并分析了部分个股的涨跌幅情况，指出安利股份、新日恒力等个股领涨，嘉化能源、沈阳化工等个股领跌。 行业及个股新闻 报告简要介绍了部分化工企业发布的半年报信息，例如福斯特、利尔化学、龙蟒佰利的业绩情况。 化工品价格变化及分析 报告详细分析了上周化工品价格的涨跌幅情况，并对部分主要化工产品的价格走势进行了图表展示和解读，包括PVC、聚合MDI、尿素、维生素等产品。 报告结合EIA和API的数据，分析了原油市场供需状况及库存变化。 报告还分析了全球疫情再度升级对化工品需求的影响。 总结 本报告基于对2020年8月3日至9日一周化工行业数据的分析，认为尽管短期内油价和化工品价格受多种因素影响波动，但长期来看，行业龙头企业，特别是那些具备产业链一体化优势或专注于近消费端细分市场以及国产替代领域的企业，将受益于行业洗牌和政策支持，具有较好的投资价值。 报告建议投资者关注这些领域的优质企业，并提示了潜在的市场风险。 报告中提供的个股分析仅供参考，投资者应结合自身情况进行独立判断。

中心思想 化工行业投资主线与市场展望 本报告核心观点指出，尽管国际原油价格受全球疫情影响维持低位震荡，导致化工品价格中枢下移，但长期负面影响有限。疫情加速了行业洗牌，有利于成本控制能力强、产业链一体化的龙头企业提升竞争力和市场份额。报告维持基础化工行业“中性”评级，并提出两条投资主线：一是传统化工领域，关注低估值优质龙头及近消费端细分领域；二是新材料领域，关注进口替代加速的优质龙头。 疫情影响下的行业机遇 全球疫情的反复对需求端造成新一轮影响，但疫苗研发进展和基建项目提速为部分细分领域带来机遇。报告建议关注基建相关的钛白粉、涂料行业，以及食品添加剂、农药、胶粘剂等近消费端产品。同时，随着国内技术提升和美国对华科技限制加强，关键材料国产替代进程加速，为胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料等新材料领域的优质龙头提供了重要的发展机遇。 主要内容 一、化工行业投资观点 本周要点与市场展望 上周国际原油价格受全球疫情骤增与欧盟经济刺激计划博弈影响，震荡小涨，WTI原油报收41.80美元/桶，布伦特原油报收43.42美元/桶。美国原油钻井数持续减少，疫苗研发推进提升市场对油价预期。基础化工方面，油价回升带动石化上游大宗品价格回升，但疫情升级可能再次影响需求，价格中枢预计仍低于去年同期。南方雨季结束有望加速基建项目，建议关注钛白粉（龙蟒佰利）、涂料（三棵树）等基建相关领域，以及食品添加剂（金禾实业）、农药（海利尔、利尔化学）、胶粘剂（回天新材）等近消费端细分行业。 投资主线：传统与新材料双轮驱动 报告提出两大投资主线： 传统主线： 关注低估值优质龙头（产业链一体化）及近消费端细分领域。疫情导致的行业调整有助于龙头企业提升竞争力，看好万华化学、华鲁恒升等优质白马龙头的长期配置价值。近消费端领域如营养品（新和成、浙江医药）、农药（利尔化学、海利尔）、钛白粉（龙蟒佰利）、高倍甜味剂（金禾实业）也具有较好关注价值。重点关注万华化学、华鲁恒升、新和成、龙蟒佰利、金禾实业。 新材料主线： 关注进口替代加速的优质龙头。国内产品技术持续提升，进口替代领域从中低端向中高端扩散。我国生产成本和下游市场容量优势促使高端产能向国内转移。美国对华科技限制加强，更凸显关键材料国产替代的重要性。建议关注胶粘剂（回天新材）、碳纤维（光威复材、中简科技）、面板及半导体配套材料（飞凯材料、鼎龙股份、晶瑞股份）等子行业。重点关注回天新材、光威复材。 重点关注个股分析 万华化学： 2019年聚氨酯产品销售261.96万吨，营收318.58亿元，同比减少18.65%；2020年Q1销售60.10万吨，营收63.70亿元。MDI价格下滑导致毛利率下降，但公司通过成立聚氨酯事业部、收购Chematur Technologies AB及福建康乃尔聚酯、烟台工业园TDI产能投产等措施，进一步完善全球化布局并提升市场份额。石化产品方面，2019年销售197.84万吨，营收201.02亿元，同比减少3.21%；2020年Q1销售127.99万吨，营收54.61亿元。原材料价格下滑使得石化产品毛利率仍为11.15%，同比增加0.88个百分点。 华鲁恒升： 2019年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销量分别同比增长36.53%、5.61%、11.64%、-0.64%和130.10%。尽管产品售价普遍下滑，但公司凭借领先的成本控制能力和洁净煤气化技术，毛利率下滑程度不大。2019年研发投入4.68亿元，研发占比3.30%。在建的16万吨己二酸和30万吨酰胺及尼龙新材料项目预计2021年投产，将为公司提供新的增长点。 新和成： 营养品板块（VA、VE、VD3等）受益于寡头垄断格局和中间体供给紧张，2020年Q1业绩表现良好，VA、VE价格大幅上涨。香精香料、高分子新材料业务全面发展，PPS二期产能释放带动业绩提升。蛋氨酸25万吨、VE2万吨等在建产能预计2020-2021年陆续投放，生物发酵项目已投入试生产，保障公司成长性。 龙蟒佰利： 全球第三、亚洲第一大钛白粉生产商。2019年硫酸法钛白粉产销量略有增长，氯化法钛白粉产销量分别同比增长20.40%和13.31%。钛白粉业务营收87.50亿元，毛利率43.05%。矿产品业务增长迅速，营收13.91亿元，同比增长92.62%，毛利率49.73%。公司通过20万吨氯化法产能投产、50万吨攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目保障内生发展，并通过收购新立钛业、东方锆业股权完善产业链布局。 金禾实业： 食品添加剂板块稳步增长，2019年营收18.51亿元，同比增长5.56%，毛利率43.04%，同比增加0.28个百分点。基础化工板块营收18.19亿元，同比减少13.36%，毛利率22.23%，同比减少4.76个百分点。公司通过三氯蔗糖技改、安赛蜜量价齐升、定远一期项目试运行等措施，进一步降低成本并加固护城河。多个新项目规划缜密，产业链一体化程度较高。 光威复材： 2019年业绩符合预期，军品、风电碳梁业务稳定增长。公司具备成熟的T700G生产技术和产能，T800H级碳纤维正在验证中。碳梁业务拥有50条生产线，下游客户主要为维斯塔斯，并积极配合国内风电企业开发新应用。 回天新材： 电子、轨交等领域快速增长，营收同比转正、环比继续增长。通信电子、家电、新能源汽车电池用胶销售额增长亮眼，与华为等企业合作广泛。轨道交通车辆装配用胶中标多家主机厂项目，销售收入、毛利额翻番，在国产胶粘剂中排名领先。公司持续加大研发投入，汽车车身结构胶、高铁/城轨结构胶、通信/电子PUR热熔胶等取得突破。宜城、常州、广州、上海等地新产线优化、扩张有序推进，保障未来产能。 二、板块及个股情况 上周申万化工指数上涨0.76%，同期沪深300指数下跌0.86%。个股方面，君正集团、阿科力、新日恒力、东凌国际、科思股份领涨，涨幅分别为57.79%、28.11%、25.69%、21.45%和21.00%。华峰超纤、ST明科、新宙邦、道恩股份、强力新材领跌，跌幅分别为27.87%、16.22%、11.81%、10.41%、10.04%。 三、行业及个股新闻 中旗股份发布2020年半年报，上半年实现营业收入10.07亿元，同比增长13.33%；归母净利润1.24亿元，同比增长26.12%。 回天新材发布2020年半年报，上半年实现营业收入10.24亿元，同比增长16.87%；归母净利润1.28亿元，同比增长23.31%。 中国石油公告拟将主要油气管道、部分储气库、LNG接收站及铺底油气等相关资产出售给国家管网集团，获得国家管网集团股权及现金对价。 四、化工品价格变化及分析 1. 周行情总结及分析 上周国际原油震荡小涨，WTI原油报收41.80美元/桶，布伦特原油报收43.42美元/桶。美国原油钻井数持续减少，疫苗研发推进使得市场对油价预期略有回升。API数据显示，截至7月17日当周，原油库存大幅增加754.4万桶至5.31亿桶，汽油库存减少201.9万桶。EIA数据显示，原油库存增加489.2万桶至5.366亿桶。多国原油需求持续反弹，欧佩克宣布减产令进入第二阶段，减产规模下调200万桶至770万桶/日。然而，对美国等国第二波疫情的担忧抑制了油价反弹。 上周化工品涨幅居前的有：天然气现货（11.07%）、丁二烯（9.09%）、DMF（7.20%）、正丙醇（6.80%）、软泡聚醚（4.88%）。跌幅居前的有：液氯（-12.69%）、VC（-11.11%）、丙酮（-10.21%）、泛酸钙（-8.60%）、环氧乙烷（-7.89%）。 PVC： 电石法PVC弱势整理，开工率77.02%。市场供应稳定，价格走势偏弱，需求端观望情绪浓厚。乙烯法PVC开工率72%，市场刚需为主，投机性囤货较少。原料电石市场预计仍有跟涨。 聚合MDI： 市场僵持区间震荡。万华货源受检修影响偏紧，韩国工厂销售计划完成，供给有所收缩，但下游需求清淡，整体疲软。原料苯胺市场平稳运行，纯苯价格震荡趋强。硬泡聚醚市场推涨上行，但新单成交可持续性有限。 尿素： 市场先跌后涨。印度新一轮尿素采购招标提振国内价格。国内日均产量15.09万吨，开工率75.09%。无烟煤市场价格稳中整理，复合肥装置开工率缓慢上升。 维生素： VA市场淡稳运行，下游需求持续低迷，部分贸易商抛售。新和成夏季停产检修。VE市场运行平稳，供应量充裕，终端用户消化库存，贸易商出货心态松动。受疫情影响，场内采购意愿不强。 2. 部分产品价格走势 报告提供了丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等多种化工产品的价格走势图，直观展示了市场价格变化。 总结 本报告对化工行业进行了专业而深入的分析，指出在国际油价稳定但全球疫情反复的背景下，化工行业面临挑战与机遇并存的局面。报告强调了行业洗牌对龙头企业竞争力的提升作用，并明确了两大投资主线：一是关注传统化工领域中具备产业链一体化优势的低估值优质龙头（如万华化学、华鲁恒升），以及受益于基建提速和消费升级的近消费端细分领域（如钛白粉、食品添加剂、农药）；二是聚焦新材料领域中受益于国产替代加速的优质龙头（如胶粘剂、碳纤维、面板及半导体配套材料）。通过对重点公司的详细分析，报告展现了各公司在产品布局、成本控制、研发投入和产能扩张方面的竞争优势。同时，报告也对近期化工品市场行情和主要产品价格变化进行了数据化的总结与分析，为投资者提供了全面的市场洞察和投资建议。