市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.57%，沪深300指数涨跌幅为-3.29%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.72个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：氨纶（4.93%）、合成树脂（1.61%）、煤化工（0.32%）、胶黏剂及胶带（0.06%）、锦纶（-0.08%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（10.28%）、国际硫磺（7.94%）、辛醇（7.53%）、国产维生素A（7.33%）、二氯甲烷（7.19%）。周跌幅前五的产品分别为：丁二烯（-10.53%）、丙烯酸乙酯（-5.88%）、国际甲苯（-5.77%）、液氨（-5.05%）、苯胺（-4.83%）。 　　行业重要动态 　　全球贸易摩擦加剧，美国对中国产香兰素做出反补贴初裁。近日，美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定Jiaxing Guihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。 　　据美国商务部统计，2021～2023年，美国自中国香兰素的进口额分别为6917.4万美元、8669.5万美元和3879.4万美元，进口量分别为3089.8吨、3500.5吨和2326.4吨。从上述数据可以看出，2022年和2023年，美国自中国涉案产品的进口额同比分别增长25.3%和下降55.3%，进口量同比分别增长13.3%和下降33.5%。据有关资料，香兰素具有香荚兰豆香气及浓郁的奶香，起增香和定香作用，广泛用于化妆品、烟草、糕点、糖果以及烘烤食品等行业，是全球产量最大的合成香料品种之一。另外根据不完全统计，2023年11月以来，欧盟、印度、巴西、沙特等国家和地区接连对中国钛白粉展开反倾销调查。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　澳华内镜(688212) 　　投资摘要 　　软镜市场前景广阔，澳华突破外资封锁，市占率实现较快增长。我国消化道肿瘤高发，据国家癌症中心数据，2022年我国胃癌、结直肠癌和食管癌的发病总人数占我国新发恶性肿瘤病例的比例为25.77%；而内镜取活检是确诊的“金标准”。受早筛需求旺盛与内镜制造技术精进的双轮驱动，据Future Market Insights预计，2033年我国医疗软镜市场规模有望增长至13.9亿美元。奥林巴斯、富士和宾得三家日企凭借技术及渠道等优势长期垄断市场，其中奥林巴斯一家独大。国产软镜厂商持续进行研发创新，不断实现零的突破；据医招采数据，按销售数量看，2023年澳华的消化内镜市占率达11.88%，较2021年提升了7.20个百分点。 　　AQ-300差异化优势显著，冲刺三级医院水到渠成。作为率先闯入4K领域的AQ-300超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面实现创新与升级，其配备5LED光源、白光+4种CBI的多光谱染色模式，搭载超大钳道治疗内镜、100倍光学放大镜、十二指肠镜、智能辅助设备及多款性能领先的细镜产品，进一步提升公司在高端市场竞争能力。依托于AQ-300系统的持续推广，带动公司中高端系列产品在三级医院的销量稳步提升；2023年，公司营业收入同比增长52.29%，归母净利润同比增长167.04%，业绩表现亮眼。 　　聚焦研发创新，新品呈现井喷态势，构筑未来发展驱动力。公司围绕内镜诊疗领域进行了系统性的产品布局，并长期坚持底层技术创新；公司于2013/2018/2022/2023年分别推出AQ-100/AQ-200/AQ-300/AQ-200Elite系列产品，更新迭代速度日益提升，功能性和可操作性显著提高。2023年新品发布会，澳华一举官宣了17款细镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜及经皮胆道镜等；其中不乏1.8mm全球最细复式软镜、61%超大钳径比内镜等“高含金量”的新品。我们认为，“系统升级迭代+镜种布局齐全+在研管线储备丰富”，三管齐下，未来有望驱动公司业绩持续增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润同比增速分别为0.68%/31.64%/40.29%，2024年11月19日收盘价对应PE分别为116/88/63倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争风险；原材料采购受限风险；应收账款回收风险。

　　主要观点 　　近日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发了《关于做好医保基金预付工作的通知》（以下简称“通知”）。支持有条件的地区进一步完善预付金管理办法，通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，促进医疗、医保、医药协同发展和治理，激励定点医疗机构更好地为参保人员提供医疗保障服务。 　　《通知》从政策制度安排、申请流程、会计核算和监督等方面明确了规范要求，主要体现“三个明确”和“三个规范”。各地要根据《通知》要求，结合实际情况制定、修改和完善本地区的预付金管理办法和实施细则。“三个明确”方面，包括明确政策内涵、明确拨付条件和明确支出标准。预付金不得用于医疗机构基础建设投入、日常运行、偿还债务等非医疗费用支出。基金安全是实施预付工作的基本前提，应坚持尽力而为、量力而行的原则。原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准。核定标准原则上以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。“三个规范”方面，包括规范流程管理、规范会计核算和规范资金监督。《通知》要求，符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。预付金实行按年度核定，年底前医保部门要与定点医疗机构做好对账核算工作，通过交回支出户或冲抵结算金额的方式予以收回。医保部门要将医保预付金纳入服务协议，细化相关条款。明确医保部门收回预付金的情形，对无法收回的，停止拨付医保结算费用并申请进入司法程序，保证医保基金安全。 　　医保预付金制度有望提升行业运转效率，有效缓解医疗机构资金压力。基本医疗保险基金预付金是医保部门年初通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力而设置的周转资金。近年来，在国家医保局的指导下，河北、浙江、湖北、重庆、四川、陕西、甘肃、新疆8个省份出台了全省预付金政策。2023年，全国63%的统筹地区向定点医疗机构拨付预付金881亿元。根据国家医保局数据，2024年1-9月，基本医保统筹基金支出1.76万亿元，同比增长10.5%，比同期GDP增速高出5.7个百分点。上半年全部完成2023年度与定点医疗机构的2.67万亿元资金清算，清欠2023年以前拖欠医疗机构款项48.7亿元，实现对定点医疗机构及时足额支付。 　　投资建议 　　我们认为，《通知》的发布完善我国医保基金预付制度，有望优化医药企业账期，减轻定点医疗机构资金运行压力，助力医疗机构良性运行，缓解回款慢难题，促进医保、医疗、医药三方稳健运行。建议关注：上海医药、九州通、药易购等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

中心思想 业绩承压与结构性增长 药明生物在2024年上半年面临经调整股东应占溢利同比下降20.7%的挑战，主要受高毛利率的R端收入减少及海外工厂爬坡影响导致毛利率下滑。尽管整体利润承压，公司非新冠业务收入仍实现7.7%的增长，显示出核心业务的韧性。 创新平台驱动未来发展 公司项目管线持续扩张，总项目数增至742个，尤其在XDC和双抗/多抗等创新技术平台展现出强劲增长势头。XDC项目收入同比增长88.1%，经营利润率显著提升，WuXiBody®平台技术获得国际大厂认可，这些创新业务成为公司未来发展的关键增长引擎。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 2024年上半年，药明生物实现收入85.7亿元人民币，同比增长1.0%；扣除新冠影响后，非新冠收入同比增长7.7%。然而，由于高毛利率的R端收入减少以及海外工厂爬坡，公司毛利率同比下降2.8个百分点至39.1%。销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升1.5、1.0、0和-0.1个百分点。综合影响下，公司归母利润同比下降33.9%至15.0亿元，归母利润率下降9.2个百分点至17.5%。经调整以股份为基础的薪酬开支、外汇收益和股权投资公允价值变动后，调整后归母利润同比下降20.7%至22.5亿元，调整后归母利润率下降7.2个百分点至26.2%。截至2024年中，公司净现金为73.7亿元，上半年自由现金流为-6亿元。 业务发展与项目管线更新 截至2024年中，公司总项目数增加61个至742个，其中临床前项目359个。上半年新签项目52个，体现了公司在R端的竞争力。临床早期项目（I期和II期）共311个，但从项目各阶段数量变化可见，临床前至临床阶段的管道流速有所放缓。临床III期项目56个，商业化项目16个，商业化项目减少主要系新冠项目和一个老项目移除。XDC和双抗/多抗仍是重要的增长引擎，XDC项目增长24个至167个，相关收入同比增长88.1%至16.1亿元，收入占比18.8%，经营利润率提升10.1个百分点至34.8%。WuXiBody®平台项目数上半年增加5个至50个，同润医药基于该技术构建的CD3xCD19双抗CN201以7亿美元首付款加6亿美元里程碑授权给默沙东，再次验证了公司TCE双抗/多抗平台能力获得国际大厂认可。 政策风险与估值展望 2024年9月，美众议院通过《生物安全法案》审议投票，拟限制美国政府资金用于与指定公司相关的生物技术设备或服务。根据众议院版本，药明生物受影响的项目数约占公司总项目数的2%。该法案需在2025年1月3日前获得美国参议院批准方能成为法律。尽管2024年9月美国参议院发布的NDAA中未包含生物安全提案，但未来仍存在不确定性。公司于2023年12月提出6亿美元回购计划，2024年至今已回购约1.3亿股，耗资约19.4亿港币。基于DCF估值模型，考虑到政策不确定性将折现率设至12%，永续增长率为1%，给予公司目标价18.3港元，较昨日收市价有20.8%的上升空间。 财务预测与盈利能力评估 根据预测，公司营业收入预计在2024年至2026年分别增长8.1%、8.6%和11.2%。股东应占溢利在2024年预计下降8.9%，但在2025年和2026年将分别增长13.1%和13.9%。每股盈利预计在2024年为0.75元人民币，并在2025年和2026年分别增至0.85元和0.97元。盈利能力方面，经营利润率预计在2024年为23.5%，2025年和2026年分别提升至24.8%和25.5%。净利率预计在2024年为20.0%，2025年和2026年分别提升至21.1%和21.7%。 总结 药明生物在2024年上半年面临利润下滑的短期压力，主要源于高毛利率R端业务的调整和新工厂的爬坡成本。然而，公司非新冠业务保持增长，且在XDC和双抗等创新生物药领域展现出强劲的业务扩张和技术领先优势，相关业务收入和利润贡献显著提升。尽管美国《生物安全法案》带来政策不确定性，但其潜在影响范围有限，且公司通过积极回购稳定市场信心。基于DCF模型，并考虑了政策风险，分析师维持“买入”评级，并给出18.3港元的目标价，预示未来股价存在上升空间。公司预计在未来几年内实现营收和利润的稳健增长。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为7.54%，沪深300指数涨跌幅为5.50%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.04个百分点，涨跌幅居于所有板块第20位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（18.01%）、非金属材料（11.74%）、民爆制品（11.42%）、其他化学纤维（11.33%）、聚氨酯（11.24%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（10.22%）、国产维生素E（9.02%）、液氨（8.20%）、尿素（7.82%）、国际硫磺（6.78%）。周跌幅前五的产品分别为：丁二烯（-8.06%）、盐酸（-4.62%）、纯MDI（-4.35%）、烟酰胺（-4.21%）、醋酐（-4.17%）。 　　行业重要动态 　　全球石油需求前景黯淡。近日，路透社公布的一项调查结果显示，2025年全球石油市场前景黯淡，需求增长疲软和供应过剩将拉低油价。调查显示，2025年全球石油需求将小幅增加100万至150万桶/日，2024年全球石油需求增长预计在80万至120万桶/日之间。 　　市场仍对中国需求前景充满困惑，加上美国风暴影响减弱，预计明年非欧佩克国家增产及特朗普可能增加原油产量，同时美元走强，一系列利空消息打压市场，国际原油价格继续下跌，美油跌破70关口。当前，市场利空消息较多，对供应增加及需求疲软担忧令市场承压；美元可能继续走高对油市形成持续性利空，市场等待即将发布的欧佩克月报提供的指引，预计短期内国际原油价格将在低位震荡运行。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 业绩强劲增长与战略合作驱动 凯赛生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度营收和净利润同比大幅提升，主要得益于核心产品癸二酸产能的有效释放和销售量的显著增加。同时，公司定向增发方案获得上海证券交易所审核通过，与招商局集团的战略合作取得实质性进展，这不仅为公司带来了潜在的资金支持，更重要的是，将加速生物基新材料在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等多个下游应用领域的产业化落地，为公司未来发展注入强大动力。 生物基材料创新拓展未来空间 作为生物基新材料领域的领先企业，凯赛生物持续加大研发投入，2024年前三季度研发投入同比增长33.52%，占营业收入的7.62%。公司积极构建“自我学习型高通量”AI+BT研究平台，并在多个行业展会上展示了其在生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料等方面的创新成果及多元化应用解决方案。这些技术突破和市场拓展，预示着生物基新材料将打开更为广阔的应用空间，为公司带来持续的增长潜力。基于此，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，并预计公司未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 2024年前三季度财务表现与增长动因 事件概述: 2024年前三季度，凯赛生物实现营业收入22.15亿元，同比大幅增长41.49%。归属于母公司股东的净利润为3.45亿元，同比增长9.97%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.35亿元，同比增长25.51%。 在第三季度，公司业绩表现尤为突出，实现营业收入7.71亿元，同比显著增长44.06%。归母净利润达到0.98亿元，同比增长35.69%；扣非归母净利润为0.96亿元，同比激增84.38%。 癸二酸产能放量带动业绩增长，并持续加大研发投入: 业绩增长驱动因素：公司紧抓市场机遇，通过加大产品销售力度，并成功实现新产品癸二酸的产能放量。这直接导致长链二元酸的销售量和销售收入较去年同期大幅上涨，从而带动公司整体净利润和每股收益实现显著增长。 研发投入情况：公司持续重视研发投入，2024年前三季度研发投入总额达1.69亿元，同比大幅增长33.52%，占同期营业收入的7.62%。其中，第三季度研发投入为0.69亿元，同比增速高达70.79%，占当季营业收入的8.92%，显示出公司在技术创新方面的坚定投入。 定向增发获批与招商局战略合作深化 公司定向增发通过上交所审核，与招商局合作取得实质性进展: 定向增发审核进展：2024年11月8日，凯赛生物收到上海证券交易所上市审核中心出具的《关于上海凯赛生物技术股份有限公司向特定对象发行股票审核意见的通知》。通知明确指出，公司向特定对象发行股票的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上交所将在履行相关程序并收到公司申请文件后，将其提交中国证券监督管理委员会注册。 战略合作背景：公司于2023年6月披露了定向增发预案，计划定向增发不超过66亿元，旨在引入招商局集团作为间接股东，并签署业务合作协议。此举旨在加速先进技术与优质场景的良性互补，共同推动合成生物产业化的落地发展。 合作实质性进展：自定增预案披露以来，凯赛生物与招商局集团已成立联合工作小组，从应用研发、业务对接、战略合作等多个维度深入开展工作。双方在纺织、新能源装备、集装箱、冷藏车、建筑模板等多个下游应用领域取得了实质性进展。此外，招商局集团积极推动公司与多个子公司、参资企业进行业务对接，并促进公司产品在其下属企业其他领域的应用，为凯赛生物对接外部客户资源及政策支持，从而赋能公司的发展和产业链覆盖拓展。 生物基新材料技术创新与市场应用 作为生物基新材料领域的领先企业，公司在多个展会上展示新成果: 公司定位与愿景：凯赛生物被誉为全球生物制造产业的创新者和开拓者，其核心使命是致力于以生物科技的前沿技术推动生物基新材料的研发及工业化生产，为产业经济的可持续发展提供多样化的绿色解决方案。 中国国际工业博览会展示：在第二十四届中国国际工业博览会上，公司以“以生物智造重塑人类低碳生活”为参展主题，全面展示了其在生物制造领域的前沿探索和创新成果。重点展示了四大产品线：生物法单体、生物基聚酰胺纺织材料、工程塑料和热塑性复合材料。这些产品与解决方案广泛应用于新能源、现代物流、绿色建筑、汽车、电子电器、工业品、日用消费品和纺织品等多个关键领域。 AI+BT研究平台建设：公司目前正在积极构建一个创新的“自我学习型高通量”AI+BT研究平台。该平台集成了高精度自动检测系统、数字化控制及管理系统、机器人操作系统以及人工智能计算系统，旨在通过智能化手段加速新材料的研发进程。 中国国际复合材料工业技术展览会展示：在2024年中国国际复合材料工业技术展览会上，凯赛生物展示了其高性能的生物基聚酰胺连续纤维增强复合材料产品及多元化的应用解决方案。重点展示的应用领域包括汽车轻量化（商用车和乘用车）、建筑工程、新能源等。 技术突破与产品特性：凭借前沿的合成生物技术，凯赛生物成功突破了传统材料的局限，创新性地以可再生资源制备出高性能的新型复合材料。作为一种高性能的新型复合材料，其基体树脂可采用低温长链、中温以及高温等不同类型生物基聚酰胺。通过热塑性树脂熔融浸渍纤维的工艺过程，该材料能够实现50-70%的连续玻纤或45-55%的连续碳纤增强，以满足不同工况下的严苛需求。 投资展望与潜在风险分析 投资建议: 合作与应用空间：分析师认为，凯赛生物与招商局集团的深度合作不仅将直接带来业绩增量，更重要的是，公司在生物基材料领域的持续突破将为其带来更为广阔的应用空间和市场机遇。 业绩预测：基于对公司未来发展的积极预期，分析师预测凯赛生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.98亿元、6.24亿元和7.23亿元。相应的同比增速预计分别为36.00%、25.26%和15.73%。 估值分析：根据当前股价，公司2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为60.54倍、48.33倍和41.76倍。 评级：鉴于上述分析，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级。 风险提示: 放大量产不及预期的风险：新产品或现有产品产能扩张后，实际产量或销售量未能达到预期水平，可能影响公司业绩。 新品市场验证不及预期的风险：新开发的产品在推向市场后，可能因市场接受度、性能表现或成本效益等因素，未能达到预期的市场验证效果。 原材料和能源价格波动风险：公司生产所需的主要原材料和能源价格可能出现大幅波动，从而影响生产成本和盈利能力。 下游客户拓展不及预期的风险：公司在拓展下游应用领域和客户方面可能面临挑战，未能按计划实现客户群体的扩大和销售渠道的多元化。 产能建设不及预期的风险：新的生产基地或产线建设可能面临工期延误、成本超支或技术难题等问题，导致产能无法按时投产或达产。 关键财务预测与估值指标 主要财务指标预测 (2024E-2026E): 营业收入：预计从2024年的2991百万元增长至2026年的4140百万元，年增长率分别为41.5%（2024E）、16.4%（2025E）和18.9%（2026E）。 归母净利润：预计从2024年的498百万元增长至2026年的723百万元，年增长率分别为36.0%（2024E）、25.3%（2025E）和15.7%（2026E）。 盈利能力指标： 毛利率：预测在2024E为32.7%，2025E为31.9%，2026E为29.7%。 净利率：预测在2024E为16.7%，2025E为17.9%，2026E为17.5%。 净资产收益率：预测在2024E为4.3%，2025E为5.2%，2026E为5.7%。 偿债能力指标： 资产负债率：预测从2024E的17.9%逐步下降至2026E的16.8%。 流动比率：预测从2024E的3.06提升至2026E的3.40。 估值指标： 市盈率（P/E）：预测从2024E的60.54倍下降至2026E的41.76倍。 市净率（P/B）：预测从2024E的2.61倍下降至2026E的2.37倍。 总结 凯赛生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩改善，营业收入和净利润均实现显著增长，特别是第三季度表现亮眼。这一增长主要得益于公司核心产品癸二酸的产能有效释放和销售量的增加，以及公司对研发的持续高投入。 在战略发展层面，凯赛生物的定向增发方案已通过上交所审核，与招商局集团的战略合作也取得了实质性进展。此次合作不仅有望为公司带来资金支持，更重要的是，将加速生物基新材料在纺织、新能源装备、建筑等多个关键下游应用领域的产业化进程，为公司拓展市场和提升竞争力奠定坚实基础。 作为生物基新材料领域的创新领导者，凯赛生物通过构建先进的AI+BT研究平台，并在多个行业展会上积极展示其生物法单体、生物基聚酰胺等高性能材料的创新成果和多元化应用解决方案，充分展现了其强大的技术实力和广阔的市场潜力。 综合来看，鉴于公司业绩的持续改善、战略合作的深化以及生物基新材料未来广阔的应用空间，分析师维持对凯赛生物的“买入”评级，并预计公司未来几年盈利能力将持续提升。同时，报告也审慎提示了放大量产不及预期、新品市场验证不及预期、原材料和能源价格波动、下游客户拓展不及预期以及产能建设不及预期等潜在风险，建议投资者予以关注。

　　主要观点 　　各地医疗设备政策更新加快落地。今年3月国务院印发“以旧换新”方案后，各地陆续推动落实。10月底，浙江、河南、河北等多地医疗设备更新项目密集推进。10月23日，河南省卫健委公布2024年10至12月政府采购意向。其中，河南省县域医共体设备更新项目预算金额5.83亿元，预计采购时间为2024年12月，具体采购X线计算机断层扫描仪（64排CT及64排以下CT）、数字化X线摄影系统、彩超、全自动生化分析仪、救护车五类品种。10月25日-26日，浙江各地（包括杭州、温州、宁波等）启动2024年县域医共体设备更新项目集中采购调研并公开采购意向，其中杭州采购设备包括3.0T磁共振、CT机、DR机、高端彩超全身机等。10月26日，河北卫健委发布《河北省县域医共体医疗设备更新项目采购需求调查征集公告》。其中提出，河北拟批量采购CT机、DR机、彩超机3个品目设备，并向社会公开征集采购设备的相关资料。X射线计算机断层摄影设备（CT）采购需求48台，预算金额为3.84亿元；数字化X线摄影系统（DR）采购需求25台，预算金额为0.45亿元；彩色超声诊断仪采购需求179台，预算金额约2.15亿元。 　　超声、CT等产品是采购重点产品，医疗设备板块需求端有望持续改善。规模上，据医装数胜的统计，截至9月底，医疗设备更新批复项目已超过1000个，预算总金额突破412亿元。据医装数胜测算，第一批设备更新预计拉动600亿元医疗设备采购规模。流向上，县域医疗机构可能是重点之一。据统计，截至9月底，县域医共体设备更新进入采购意向阶段的金额约占22%，进入招标阶段的金额约占5.10%；城市医院采购意向约17.32%，招标进度约4.59%。采购产品情况，从各省份设备更新采购意向披露来看，超声、CT、消化道内镜、DR、MR是各省份采购的重点产品，麻醉机、监护仪等招标公告也在增加。由于医疗设备的采购更加谨慎、高价低值耗材使用量的下降影响，IQVIA艾昆纬的数据显示2024上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%。伴随大量刚性需求进入释放阶段，加上院端反腐逐渐从高压态势转向常态，进入到第四季度，意向采购有望加快落地，进一步转化为院内招标，医疗设备板块有望迎来拐点向上。 　　投资建议 　　建议关注短期需求端有望受益于各地设备更新加快落地的医疗设备相关标的，联影医疗、澳华内镜、安图生物、亚辉龙、新产业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.73%，沪深300指数涨跌幅为-1.68%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.95个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（10.95%）、粘胶（8.71%）、涤纶（6.08%）、橡胶助剂（3.27%）、氮肥（0.98%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：氢氟酸（8.72%）、液氯（8.71%）、R134a（5.71%）、THF（5.13%）、季戊四醇（4.76%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素A（-19.44%）、尿素（-7.25%）、环己酮（-5.32%）、氯化铵（-4.44%）、醋酸（-4.41%）。 　　行业重要动态 　　前9个月化学原料和化学制品制造业利润同比下降4%。10月27日国家统计局发布数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3017.1亿元，同比下降4%。 　　根据Wind数据统计，2024年Q3，CS基础化工营业总收入同比下降1.7%，归母净利润同比下降10%；基础化工子行业中，印染化学品、氯碱、化肥、橡胶等板块业绩同比增长明显；碳纤维、膜材料、锂电化学品等板块Q3归母净利润同比出现下滑。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　亿帆医药(002019) 　　投资摘要 　　事件 　　2024年10月31日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业总收入38.58亿元，同比增长31.67%；归母净利润3.66亿元，同比增长149.50%，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长122.30%。单三季度，公司实现营业收入12.26亿元，同比增长24.32%；归母净利润1.13亿元，同比增长196.33%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长278.78%。 　　自有存量产品销售大幅增长，利润端涨势亮眼。2024年前三季度公司自研及引进医药品种陆续获批上市、医药自有存量产品（含进口）销售额大幅增加，此外，公司政府补贴同比增加、转让药品代理权收益增涨，多因素叠加公司利润端涨势亮眼。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长37.27%，因公司销售新增及医药自有存量产品收入增加净现金流增加，取得与经营活动相关政府补助同比增加。 　　提质增效卓见成效，三项费用率优化显著。2024年前三季度，公司销售费用率24.93%，管理费用率7.25%，财务费用率1.29%，通过提高精细化管理能力，公司三项费用率同比均有改善。 　　亿立舒全球加速放量，研发创新持续推进。（1）截至2024上半年，亿立舒获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并已于今年10月底开始向境外部分市场发货。2024上半年，亿立舒国内终端市场销售加速放量并根据法规完成了国内有效期的延长。（2）国内化药研发方面，获得了二氮嗪口服混悬溶液、缩宫素注射液、富马酸依美斯汀缓释胶囊、间苯三酚注射液和尼莫地平注射液等产品注册证书。（3）中药创新方面，公司继续推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究、4个经典名方中药制剂和改良型新药研究工作。 　　投资建议 　　公司2024年前三季度业绩增速亮眼，自有产品增长迅速，海外业务实现新突破。首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒上市注册及商业化进程有序进行。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.27/61.48/72.92亿元，同比增长28.49%/17.63%/18.60%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.24/7.80/9.29亿元，EPS分别为0.43/0.64/0.76元。当前股价对应2024-2026年PE分别为29.73/19.96/16.76。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　主要观点 　　Pluvicto放量迅速，2024年前三季度收入已超过10亿美元 　　10月29日，诺华公布2024Q3业绩，第三季度收入128.23亿美元，同比增长10%。前9个月总收入371.64亿美元，同比增长11%。Pluvicto继续保持了亮眼的表现，前三季度收入10.41亿美元（+47%）。Pluvicto于2022年3月23日被FDA批准上市用于三线治疗PSMA阳性转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），上市首年即实现2.7亿美元销售额，2023年销售总额达9.8亿美元。据诺华财报，其已提交Pluvicto用于二线治疗PSMA阳性mCRPC的上市申请。该适应症获批后，Pluvicto的全年销售额有望达到新的高度。 　　具有庞大市场潜力的核药赛道正在成为全球制药企业角逐的高地核医学具有庞大的市场潜力，全球核药市场规模持续增长，据MEDraysintell预计，到2032年将达到390亿美元。中国核药市场同样展现出强劲的增长势头，据弗若斯特沙利文预计，2025年中国核药市场规模将达到93亿元。 　　一方面，诺华两款上市产品的高速增长和亮眼业绩验证了放射配体疗法（Radioligand therapy，RLT）的商业价值以及市场潜力，这无疑是给需要持续培育10亿美元以上重磅药物的制药巨头指明了一个值得投入布局的方向。另一方面，RLT疗法凭借独特的治疗机制和临床获益成为肿瘤临床治疗的有力手段，显示出能够扩展到更多肿瘤适应症的潜力，这对于志在深耕肿瘤业务、期望构建长期竞争壁垒的药企也自然成为一个值得下注的目标。与抗体偶联物（ADC）的结构相似，RLT也属于偶联药物，一般包含四部分：1）靶向性配体，负责精准识别和结合肿瘤靶点；2）放射性同位素（radioisotope，即放射性核素），用于显像或杀伤肿瘤。3）螯合剂，负责牢固络合放射性核素；4）连接子，负责连接配体和螯合剂，同时改善整体药物分子的药学应用。得益于这样的结构以及独特的作用机理，RLT具有多重优势。与ADC相比，RLT无需内化和linker裂解的过程；当配体与癌细胞结合后，治疗用放射性核素直接向癌细胞或其附近区域发出射线，从而破坏癌细胞。由于治疗用放射性核素射线只能传播一定距离，因此这种治疗方法对病灶周围组织造成的损伤有限。另外，即使癌细胞扩散至全身，配体也可将治疗用放射性核素导向癌症细胞。这种精准杀伤肿瘤细胞、降低其他组织损伤、有效避免耐药的特性让RLT疗法赢得了“魔法核弹”的美名。 　　远大医药拥有多款核药产品，2024年上半年核药板块实现收入2.1亿港元，同比+107.6%，RDC管线值得期待 　　远大医药联合Sirtex并与Telix Pharmaceutical Limited和ITM IsotopeTechnologies Munich SE合作，搭建了具有国际化一流水平的肿瘤介入技术平台和RDC技术平台。围绕肿瘤诊疗一体化的治疗理念，目前在研发注册阶段已储备12款创新产品，涵盖68Ga、177Lu、131I、90Y、89Zr在内的5种放射性核素，覆盖了肝癌、前列腺癌、脑癌等在内的7个癌种。其中易甘泰？钇[90Y]微球注射液于2022年1月获得药监局的上市许可，批准用于经标准治疗失败的不可手术切除的结直肠癌肝转移患者的治疗。已有4款创新放射性核素偶联药物(RDC)在国内获批开展临床研究，其中3款已进入III期临床阶段 　　用于治疗胃肠胰腺神经内分泌瘤的全球创新RDC药物ITM-11国内IND申请及国内III期临床研究已获批准 　　用于诊断透明细胞肾细胞癌的全球创新RDC药物TLX250-CDx完成国内I期临床并顺利进入确证性临床研究 　　用于诊断前列腺癌的全球创新RDC药物TLX591-CDx国内III期临床完成首例患者入组 　　用于治疗富血管性实质脏器肿瘤的全球创新温度敏感性栓塞剂GPN00289正式进入注册性临床研究阶段 　　我们认为核药独特的治疗机制和临床获益成为肿瘤临床治疗的有力手段，显示出能够扩展到更多肿瘤适应症的潜力，尤其是RLT的商业化不断得到验证，成为核药发展的新方向。其广阔的市场空间，将成为众多药企追逐的热门赛道。而我国药企在核药领域起步较晚，未来将会有更大的增长潜力。建议关注核药领域相关标的。 　　投资建议 　　建议关注：远大医药、东诚药业、中国同辐等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。