中心思想 医保目录调整与政策导向 2023年国家医保目录调整工作已启动，申报要求与去年大体一致，儿童药和罕见病治疗药品继续获得政策倾斜。新冠治疗用药申报规则的调整预示疫情管理进入常态化阶段。同时，目录内中药注射剂支付范围的调整，将有利于其在全国范围内的解限。 医药行业投资主线与市场表现 报告提出三大投资主线：一是中医药行业景气度持续提升，得益于重磅政策支持；二是医疗消费和药店市场需求复苏，受益于疫苗接种率提升和疫情影响减弱；三是产业升级背景下，创新药及其产业链、临床价值明确的医疗器械以及高壁垒制剂及原料企业有望穿越周期。上周医药板块整体表现弱于大市，A股和H股医药板块均下跌，估值溢价率低于历史均值，但部分细分领域和优质个股仍展现出增长潜力。 主要内容 周观点 医保目录调整动态与影响 国家医保局发布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，标志着新版医保目录调整工作即将展开。 申报要求与去年大体一致，目录外新药和新适应症以6月30日为界，儿童药和罕见病治疗药品继续获得政策倾斜。信立泰、贝达药业、亿帆医药等企业新获批的12款国产或引进合作新药有望入选。 《申报指南》细则有所调整：新冠治疗用药不再单独设项，纳入统一申报，预示我国疫情逐步进入常态化管理阶段，先声药业、旺实生物、众生睿创等企业2023年新获批的3款新冠适应症药物有望进入医保。 目录内西药和中成药部分新增“2023年12月31日协议到期，适应症或功能主治未发生重大变化，因适应症或功能主治与医保支付范围不一致，主动申请调整支付范围的谈判药品”条款，此举将有利于在全国范围进一步推进中药注射剂（如血塞通、天麻注射液等）的解限。 投资策略 三大投资主线与重点关注 主线一：中医药行业景气度持续提升。 2019年后中医药行业重磅支持政策不断，医保对中药态度积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，行业站位持续提升。建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。 主线二：需求复苏可期。 随着我国疫苗接种率的提升以及Omicron毒株重症率下降，医疗消费、药店等市场有望复苏。建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。 主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。 产业升级大方向不变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会穿越周期。建议关注： 创新药及其产业链（CXO&上游供应商）：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚。 临床价值明确的医疗器械：心脉医疗、新产业。 高壁垒制剂及原料企业：九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红。 行业要闻荟萃 多款创新药获批上市 信立泰创新制剂恩那罗®（恩那度司他）获NMPA批准上市，用于非透析的成人慢性肾脏病（CKD）患者的贫血治疗。 贝达药业1类新药伏美纳®（伏罗尼布）获NMPA批准上市，与依维莫司联合用于既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期肾细胞癌患者。 广东思济药业有限公司中药1.1类创新药参郁宁神片获批上市，适用于轻、中度抑郁症中医辨证属气阴两虚证。 德国Novaliq公司干眼病治疗新药VEVYE获FDA批准上市，恒瑞医药拥有中国区权益，已向国家药监局申报上市。 行情回顾 医药板块整体表现弱势 上周（截至2023年6月9日），A股医药板块下跌2.63%，同期沪深300指数下跌0.65%，医药行业在28个申万一级行业中涨跌幅排名第25位。 H股医药板块下跌0.72%，同期恒生综指上涨1.99%，医药行业在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第11位。 医药子行业中，医药商业持平，生物制品跌幅最大，达5.07%。 估值方面，A股医药板块估值为26.34倍（TTM，整体法剔除负值），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为36.29%，低于历史均值54.75%。H股医药板块估值为16.97倍（TTM，整体法剔除负值），对全部H股的估值溢价率为81.46%，低于历史均值152.30%。 A股涨幅TOP3：ST辅仁（+26.56%）、润达医疗（+23.97%）、九芝堂（+17.60%）。 A股跌幅TOP3：紫鑫药业（-22.41%）、长春高新（-14.78%）、康辰药业（-13.20%）。 关注标的 个股观点 重点公司分析与投资价值 东诚药业： 核医学龙头，2023年核药新药收获期，创新产品有望逐步落地，核药生态圈布局领先优势明显。 迈瑞医疗： 医疗器械龙头企业，具有显著的产品线、研发和市场优势，高端产品加速向国内外高等级医院渗透，2022年下半年医疗机构贴息贷款政策带来额外增量。 心脉医疗： 2022年Q3恢复正常运营，产能瓶颈解决，收入增长和毛利率均迎来提升。临床需求恢复、产品渗透率提升、海外市场拓展是其持续增长的三大驱动力。 新产业： 国内化学发光龙头，产品力持续提升，X系列的上市带动试剂销售快速提升，海外布局成熟，IVD集采预期缓和，估值仍具提升空间。 凯莱英： CXO行业景气度仍处较好水平，业内竞争未如二级市场预期激烈，能力建设将在未来数年中持续展现效果。 爱尔眼科： 我国眼科医疗服务龙头企业，全国布局，扩张模式高效，上半年疫情积累的需求有望在下半年快速释放。 九典制药： 国内经皮给药龙头，在研管线丰富，重磅品种酮洛芬凝胶贴膏有望近期获批，集采降价温和，预计全年收入保持40%高增长。 一品红： 公司业绩有望迎来快速释放期，核心品种销售准备就绪，扰动因素减弱，预计2023-2024年净利润增速分别为36%、28%。 昆药集团： 估值性价比突出的中药龙头，控股股东变更为华润三九，央企大平台助力长期成长，估值提升空间较大。 康缘药业： 国内中药创新药龙头，拥有43个独家中药品种，在研中药新药30余项，销售能力持续提升，股权激励目标积极。 荣昌生物： 深耕自免和肿瘤领域，2款已上市产品市场广阔，有望通过医保实现快速放量，泰它西普海外三期临床进展顺利，有望进一步打开全球市场。 苑东生物： 麻醉镇痛领域领军企业之一，核心存量产品集采风险释放，凭借制剂原料药一体化的成本优势，后续将持续推进光脚产品集采放量，纳美芬有望开拓海外市场，未来2-3年复合增长有望达到30%。 总结 本周报深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇。核心观点指出，国家医保目录调整工作启动，新药入选和中药注射剂解限是重要看点。投资策略聚焦中医药景气度提升、医疗消费复苏以及产业升级下的创新药、医疗器械和高壁垒制剂等细分领域。尽管上周医药板块整体表现弱于大市，A股和H股估值低于历史均值，但多款创新药获批上市，且报告详细分析了东诚药业、迈瑞医疗、心脉医疗等12家重点公司的投资价值，强调其在各自领域的领先地位和增长潜力。投资者需关注政策、研发及公司经营风险，但长期来看，符合产业进化趋势的优质标的仍具备穿越周期的能力。

中心思想 市场承压下的结构性亮点 本报告分析了2023年5月22日至5月26日期间的基金市场表现，指出A股主要指数普遍下跌，多数类型基金录得负收益，市场整体承压。然而，在宏观经济和政策驱动下，公用事业和通信等特定申万一级行业表现突出，主动投资债券基金逆势取得正收益，显示出市场在整体下行中的结构性机会。 政策驱动与主题投资分化 报告强调了政策因素对市场表现的显著影响。例如，输配电价改革推动公用事业板块上涨，数字基础设施建设利好通信行业，而中央财政对中医药传承创新的支持则使医药健康主题基金在本期主题基金普遍下跌的情况下表现相对领先。QDII基金中，油气及资源类基金表现最佳，而美国股票QDII在今年以来累计收益中遥遥领先，反映了海外市场的差异化表现和特定主题的投资价值。 主要内容 宏观市场概览与各类基金收益分析 本期（2023年5月22日至5月26日），A股市场主要指数均呈现下跌态势，其中上证指数下跌2.16%，深证指数下跌1.64%。申万一级行业表现为跌多涨少，公用事业行业以1.08%的涨幅领涨，主要得益于国家发改委发布的输配电价改革相关通知的逐步推进。通信行业紧随其后，上涨0.37%，受益于《数字中国发展报告（2022年）》的发布以及中国移动5G基站招标等数字基础设施建设的持续推进。国际黄金价格本期下跌。 在各类基金表现方面，主动投资债券基金是唯一录得正收益的类别，上涨0.04%。其他类型基金均录得负收益，其中主动投资混合基金下跌0.88%，主动投资股票基金下跌1.04%，QDII基金下跌1.52%。这表明在市场整体调整期间，固定收益类资产展现出较强的抗风险能力。 权益类基金：医药健康主题领先与板块轮动效应 在权益类基金中，本期各主题基金普遍下跌。医药健康主题基金以-0.37%的跌幅排名第一，表现相对较好，这主要受到财政部和国家中医药局拟将15个项目确定为2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目的积极影响。环保主题基金下跌0.47%，排名第二，受益于《国家水网建设规划纲要》的印发。高端制造、信息技术和运输主题基金也录得不同程度的下跌。 从近12周的综合表现来看，市场呈现出持续的板块轮动效应。文化休闲主题基金虽然本期排名靠后，但在近12周综合排名中位列第一，显示出其前期强劲的累计表现。信息技术行业主题基金近12周综合排名第二，尽管本期表现中上游，但此前表现突出。这反映了市场热点快速切换的特征。 固收与QDII基金：利率债稳健与油气资源领跑 固定收益市场方面，本期债市代表指数多数上涨。中证企业债、中证国债和中证全债分别上涨0.14%、0.12%和0.08%，显示出债券市场的整体韧性。然而，中证转债下跌0.52%。从投资方向看，利率债基金本期收益率为0.03%，表现领先；信用债基金收益率为-0.01%，可转债基金收益率为-0.53%。值得注意的是，从今年以来的累计收益来看，可转债基金表现较好，平均累计收益率为2.81%。 QDII基金本期全线录得负收益。其中，油气及资源类QDII基金表现最佳，下跌0.42%，排名第一。美国股票QDII基金下跌0.44%，排名第二。海外债QDII基金下跌0.48%，排名第三。房地产类、黄金主题类以及大中华及亚太股票QDII基金跌幅较大，分别下跌1.64%、1.83%和2.29%。然而，从今年以来的累计收益看，美国股票QDII基金表现最为突出，涨幅高达12.75%，远超其他类别。 附表：代表性基金业绩榜单 报告附表详细列出了本期及今年以来收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数型股票基金、主动投资混合基金、主动投资债券基金以及QDII基金。例如，本期主动投资股票基金中，太平行业A以4.35%的收益率领先；今年以来，广发电子A以41.53%的收益率位居主动投资股票基金榜首。QDII基金中，广发全球精选人民币无论是本期还是今年以来都表现出色，分别录得4.58%和30.98%的收益率。这些榜单为投资者提供了具体基金表现的参考。 总结 本期基金市场（2023.5.22-5.26）整体呈现震荡下行态势，A股主要指数下跌，多数类型基金录得负收益。然而，市场内部存在结构性亮点，主动投资债券基金逆势取得正收益，公用事业和通信行业在政策利好驱动下表现突出。权益类主题基金中，医药健康主题在政策支持下相对抗跌，而近12周数据显示板块轮动效应显著。固收类基金中，利率债基金本期收益领先，可转债基金今年以来累计收益表现较好。QDII基金虽普遍下跌，但油气及资源类基金表现相对最佳，且美国股票QDII基金在今年以来累计收益中遥遥领先，显示出海外特定市场的强劲增长潜力。整体而言，市场在调整中孕育结构性机会，政策导向和主题投资是影响基金表现的关键因素。

中心思想 巨子生物投资亮点与市场催化 本报告首推巨子生物，预计其2023年归母净利润达12.82亿元，未来三年复合年增长率（CAGR）为28%，目标市值513亿元（580亿港元），对应当前涨幅60%。核心逻辑在于公司作为重组胶原蛋白龙头，具备显著的先发优势、全球领先的技术和出色的商业化能力。 公司专业护肤业务赛道高成长，多款大单品梯度放量，医美管线蓄势待发，有望成为第二增长曲线。当前推荐时点得益于部分小非解禁压力释放、“618”行情提前启动带来的催化，以及两大核心品牌可复美和可丽金2023年1-4月淘系+抖音销售额同增100%+的持续高景气基本面。 行业动态与风险展望 2023年“618”电商大促期间，各平台（天猫、京东、抖音、苏宁易购）均加大对商家的投入，活动规则更灵活，旨在促进消费增长。 中期策略会交流揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI赋能教育及重组胶原蛋白研发应用的新趋势。 近一周市场大盘整体下跌，但教育板块表现突出，涨幅居前，主要受AI概念股带动。美容护理板块巨子生物表现亮眼，黄金珠宝板块受金价高位影响有所回调。 报告提示了美容护理、黄金珠宝和教育行业可能面临的营销/渠道/新品发展不及预期、终端零售/加盟渠道拓展不及预期、政策波动以及AI赋能不及预期等风险。 主要内容 2023年“618”电商大促策略与中期行业交流要点 23 年各平台“618”：面向商家投入增加，活动时间与去年基本一致、活动方式更多元 天猫：活动时间为5月26日晚8点至6月20日，延续每满300元减50元的跨店满减力度，新增聚划算直降场，并加码百亿补贴活动。平台将重点扶持内容型商家、激励私域运营，并鼓励商家发力新品，同时新增“淘宝好价节”扶持中小商家。 抖音：活动时间为5月25日至6月18日，通过营销、用户、生意、财经补贴等多维玩法，基于内容+货架+爆款为商家生意提供全域驱动力，包括爆款场景、货架场景（超值购、低价秒杀、搜索激励赛、主题日、店铺红包）和内容场景（好物直播间、精选联盟品类日）。 京东：活动时间为5月23日晚8点至6月20日，新增百亿补贴日、超级新品日、超级直播日，面向所有商家投入增加20%，旨在帮助商家平均降低30%的运营成本。 苏宁易购：提出增长、增效、增利的“三增”策略，通过12条政策预计帮助商家降低20%的成本。活动期间穿插百亿补贴、9.9元包邮、品牌直播、新品首发等多种活动。 中期策略会交流要点 丸美股份：2023年第一季度线上营收同比增长54%，占比提升至79.4%，其中天猫逆势增长，抖音保持快速增长。丸美大单品体系（双胶原、小红笔眼霜、小金针次抛精华、四抗套装）已基本成型。子品牌恋火2023年第一季度营收1.39亿元，同比增长170.64%，未来利润率预计保持在10%以上，并加快线下网点拓展。 上海家化：启动组织调整，从“品牌+渠道”向“品牌主导”升级，聚焦主要单品打造爆品，并于2022年11月恢复与李佳琦合作，效果基本达到预期。 丽人丽妆：2023年第一季度抖音等新兴平台收入占比超过20%，抖音业务略有盈余。公司积极探索AIGC工具应用，主要赋能自然语言生成（短视频脚本、营销文案、客服话术）、图像生成、店小蜜、智能剪辑和智能影像等五大板块，以实现降本增效。 江苏吴中：医美板块产品线丰富，包括婴芙源、局部溶脂针去氧胆酸、具有三聚体结构的胶原蛋白和AestheFill童颜针。AestheFill童颜针预计2023年底上市，销售目标首年4亿元，三年10亿元，毛利率85%-90%，首年净利率35%-40%。 豫园股份：2023年第一季度各消费板块恢复情况良好，其中黄金珠宝表现超预期，营收占比提升至75%以上，古韵金营收超30亿元，同比增长70%以上。五一旺季黄金珠宝销售靓丽，餐饮业务反弹强劲，酒业资源向舍得酒业倾斜，地产业务影响减小。 菜百股份：五一销售同比增长靓丽，但相比2019年增幅不大，投资类产品受金价高位影响需求有所减弱。公司计划2023年加快开店速度，并顺利孵化子品牌菜百传世。 AI+教育：AI赋能教育的机会在于降本和抢占在线教育及教辅工具市场（合计1000亿元），但局限性在于目前无法提供精确的交互和缺乏大量的颗粒度较细的内容素材输出。 重组胶原蛋白研发与应用新趋势：从科研角度看，三螺旋结构对于蛋白质激活和促进细胞活性以及生物材料的刚性至关重要。未来研究方向包括减缓蛋白质降解、结合昼夜节律修复熬夜损伤以及生物填充材料的制造。 市场表现、原材料价格及行业公司动态分析 行情回顾 近一周（2023年5月8日至5月12日），上证综指、深证成指、沪深300分别下跌1.86%、1.57%、1.97%。 板块表现方面，教育板块上涨3.51%，位居上游；商贸零售下跌1.18%，美容护理下跌2.01%，黄金珠宝下跌5.54%。 个股方面，美容护理板块巨子生物、教育板块国新文化、学大教育、行动教育（AI概念）涨幅居前。 原材料价格跟踪 棕榈油、原油、PP指数本周五（05.12）价格较上周五分别下跌0.53%、0.43%、2.34%。 黄金（Au99.99）本周五收盘价450.41元/克，较上周五下跌0.99%。 行业公司动态 美容护理：帝斯曼与芬美意完成合并，成立帝斯曼-芬美意。科蒂2023年第一季度业绩超预期，中国区销售趋势向好，并完成中国区换帅。爱茉莉太平洋2023年第一季度业绩承压，中国市场销售额同比下降40%以上。福瑞达上海科创中心启动，旨在加强人才引进、产学研合作和科技成果转化。京东物流发布美妆行业一体化供应链解决方案。 黄金珠宝：上海钻石价格指数发布。Sarine收购GCAL 70%股份。周大生持续发力黄金产品，预计2023年门店数量超5000家，营收及净利润增长指引为15%~25%。 教育：科大讯飞发布讯飞星火认知大模型，计划在教育领域应用，通过“大模型+AI学习机”实现作文批改和实景对话等功能。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展可能不及预期，线上流量成本高企，抖音生态适应性存在不确定性。 黄金珠宝：终端零售增长受宏观环境影响波动，加盟渠道拓展可能不及预期。 教育：政策波动风险，以及AI赋能教育可能不及预期。 总结 本报告对当前市场进行了深入分析，核心观点是强烈推荐巨子生物，认为其作为重组胶原蛋白龙头，在“618”电商大促催化下，叠加其领先技术和出色商业化能力，具备显著的增长潜力。报告详细阐述了2023年“618”电商大促期间各平台的策略，指出平台对商家的投入增加，活动方式更加多元化。同时，通过中期策略会交流要点，揭示了丸美股份、上海家化、丽人丽妆、豫园股份、江苏吴中、菜百股份等重点公司的最新业务进展和战略调整，并探讨了AI在教育领域的应用前景及重组胶原蛋白研发的新趋势。 在市场行情方面，近一周大盘整体下跌，但教育板块在AI概念的带动下表现突出，而美容护理板块中的巨子生物也逆势上涨。原材料价格普遍小幅下跌，黄金价格亦有所回调。报告还梳理了美容护理、黄金珠宝和教育行业的最新公司动态，包括合并、业绩表现、战略调整和技术发布等。最后，报告强调了各行业可能面临的营销、渠道、新品发展、终端零售、政策波动以及AI赋能不及预期等风险，为投资者提供了全面的市场洞察和风险提示。

中心思想 行业配置策略核心洞察 本报告核心观点强调，在A股市场中，行业选择对投资收益具有至关重要的作用，其影响甚至超越个股选择。中短期内，行业景气度是影响超额收益的关键变量，主要通过量、价、利等指标衡量；而从长期来看，产业趋势，特别是量的增长和渗透率的提升，才是决定行业超额收益更为关键的因素，估值则对股价具有先行和强化效应。 医疗健康板块投资价值分析 当前市场呈现周期景气度回落、TMT板块交易热度维持高位的特征。在此背景下，报告通过基本面、估值和拥挤度等多维度模型分析，建议投资者关注“高低切换”策略，并重点超配医药生物行业。该行业目前处于历史较低估值和低配状态，且集采政策的负面冲击已逐步缓解，叠加医疗新基建和可选消费复苏的驱动，创新药、医疗器械及中药等细分领域有望重回景气扩张区间，投资价值凸显。 主要内容 行业选择与超额收益驱动机制分析 行业选择对投资收益至关重要 行业比较研究通过景气度、估值、拥挤度等维度，旨在识别高投资性价比的行业，是介于宏观与微观之间的中观研究方法。历史数据显示，行业选择对A股投资收益影响深远。例如，2009、2013、2014年表现最佳与最差行业间的涨幅差异分别高达203.7、149.7和125个百分点。即使在2018年的熊市中，最佳与最差行业收益率也相差35个百分点。这表明，即便在市场整体下行时，若能精准选择表现最佳的行业，仍能获得较好收益，凸显了行业选择在投资中的决定性作用。 影响行业超额收益的关键变量：中短期看景气度，长期看产业趋势 景气度或是影响行业中短期超额收益的关键 行业景气度是影响中短期超额收益的核心指标，通常通过量、价、利来衡量。宏观层面，Wind全A指数与工业企业利润增速高度相关，社会消费品零售总额增长与申万消费指数走势亦高度一致，印证了中观景气度对市场涨跌的重要性。对于周期性行业，价格作为供需的集中体现和高频数据，是观测景气度的重要变量，如钢铁、煤炭、有色、水泥等行业的价格指数与超额收益表现出显著正相关性。 长期看，产业趋势或更为关键 长期而言，产业趋势对超额收益的影响更为深远。传统周期行业如钢铁、煤炭、有色、建材、化工等，在2009年之前工业化快速发展时期曾是成长型行业，超额收益持续上行；但2009年后，尽管产品价格不低于当年，其超额收益却呈现下行趋势，主要原因在于产业趋势的逆转。相反，电力设备等符合新能源浪潮的行业则取得了较高的超额收益。产业趋势的观测指标主要包括量的增长和渗透率的提升。传统行业如钢铁、煤炭、水泥、房地产的消费量或销售面积在近年已进入稳定或下行态势，显示行业步入成熟期。而新能源汽车销量在两年内增长四倍，光伏装机容量持续高增，则体现了新兴产业的量的高速增长。对于新兴行业，渗透率是观测产业生命周期的关键指标，S型发展理论揭示了5%、20%和50%的渗透率是行业发展的重要分界点，对应萌芽期、黄金拐点期、加速期和成熟期。 估值反映产业趋势，对股价具有先行和强化效应 产业趋势在股价中不仅通过EPS（每股收益）体现，估值也发挥着重要的先行和强化作用。以万科A为例，其市值变动经历了“估值推动上涨——戴维斯双击——估值下行——戴维斯双杀”的过程。在早期，估值上升是市值增长的主要推动力；在房地产黄金年代，利润和估值共同推动市值大幅增长（戴维斯双击）；后期市场对产业前景看法变化，估值回落，业绩增长被估值下行抵消；最终进入估值和业绩双双回落的戴维斯双杀阶段。这表明估值能够提前反映市场预期，起到先行和强化的作用，而长期来看，业绩增长仍是影响股价最为关键的变量。 当前市场中观表现与策略性配置 中观行业跟踪：周期景气度回落，TMT交易热度维持高位 行业景气度跟踪：上中游表现疲弱，TMT相关指标企稳 当前高频数据显示，周期和科技板块整体表现较弱，而消费行业景气度边际改善。 周期板块：煤炭价格因需求走低、供给上升而下跌，库存增加。钢铁价格持续回落，供需同步走弱，钢厂盈利率下降。有色金属中，基本金属价格止跌，贵金属强势，但能源金属（碳酸锂价格跌超60%）和稀土价格大幅回落。化工行业中，原油、煤化工和农化表现较佳，橡塑产业链疲弱。建材行业水泥价格疲弱，玻璃价格因去库存和供需错配而上涨。交通运输方面，干散货和原油运输指数低位，集装箱运价持续下行，但航空出行和地铁客运量显著回暖。 消费板块：农林牧渔中生猪价格持续低迷，白羽鸡价格上行。房地产市场景气度有所回落，二手房挂牌量价回调，商品房成交面积下降，但市场对房价上涨预期略有回升。汽车销量仍疲弱但降幅收窄，新能源汽车增速提升。传媒行业电影票房收入同比增长。 医药板块：药物价格保持平稳，维生素价格下跌，中药材价格上行。 电新板块：新能源各环节原材料价格总体下行，如六氟磷酸锂价格周环比下降12.2%，年内降幅达37.9%，光伏硅料、硅片、组件价格亦延续下跌，或刺激下游装机需求。 TMT板块：半导体存储器DDR4价格下降，Flash稳定；费城半导体指数反弹，台湾电子暨光学产业PMI回升，新增订单数PMI回暖，预示行业或接近底部，有望迎来戴维斯双击。屏幕面板中平板电脑面板价格触底，液晶电视面板价格企稳。电子产品出货量持续下滑，移动互联网接入流量回落。 行业估值跟踪：低估板块中重视医药生物投资机会 从过去5年PE/PB估值分位看，当前处于较低位置的行业包括银行、家用电器、医疗生物、石油石化、交通运输、环保等，主要集中在周期性行业。报告特别强调，在低估板块中，医药生物的投资机会尤为值得重视。此外，电力设备板块估值进一步下降，在行业高景气度下，其性价比正在凸显。 行业拥挤度跟踪：TMT拥挤度处于前列 综合量能、价格、估值指标，近期市场交易热点仍集中在TMT板块，其中传媒、计算机、商贸零售热度延续。钢铁、有色金属热度有所回升。而基础化工、建筑材料、食品饮料行业则相对冷清。 行业盈利预期跟踪：下修幅度有所收窄 行业利润一致预期涨跌不一，但整体下修幅度有所收窄。商贸零售、传媒、环保等行业2023年增速预期大幅上调。基础化工、有色金属、房地产等周期性行业则被下调较多，反映出宏观经济恢复存在较大分化。 行业配置建议：关注高低切换，建议超配医药生物行业 当前行业配置排序 通过基本面、估值和拥挤度等指标构建的行业打分模型显示，申万一级行业中，电力设备、农林牧渔、基础化工、食品饮料、煤炭、医药生物和环保位居前列。这表明经过前期调整，电力设备板块机会临近，而医药生物板块在成长板块中也位居前列。申万二级行业中，生物制品、医疗器械、医疗服务等医药细分领域，以及专业服务、环境治理、航天装备、地面兵装等环保和军工细分领域也表现突出。 年初以来低估低配行业表现较佳，建议重点关注医药生物板块 当前市场处于存量博弈行情，呈现快速轮动和高低切换特征。年初以来，TMT相关行业涨幅明显，而低估值、低配的行业表现较佳。报告认为，TMT板块行情有望延续，人工智能指数仍有较大上涨空间。同时，在“高低切换”风格下，低估值、低拥挤、高景气赛道将持续受青睐。医药生物行业当前处于历史较低估值水平（市盈率和市净率分位值分别处于过去10年中的7.84%和14.76%），且基金配置处于较低水平，结合其基本面，是值得重点关注的板块。 复盘历次医药回调时间与空间，当前或已接近尾声 从历史数据看，本轮医药生物行业回调已持续451天，超额跌幅达25.8%，在持续时间和跌幅上均达到历史极值，这预示着本轮调整可能已接近尾声。 集采风险逐步出清，未来医药行业景气度重回扩张区间 医药生物行业的长期成长性由中国卫生总费用持续增长所支撑。中短期内，集采政策的负面影响已趋弱，经过8轮集采后，价格降幅趋于温和，且政策鼓励创新药研发，为科研能力强的药企预留盈利空间，推动行业从“小转大、由防转创”。“医保目录腾笼换鸟”也提升了创新药物的医保支付空间。此外，2022年医疗新基建投资持续放量，带动医疗设备增量需求（预计2500亿元），中国品牌有望加速成长。医疗可选消费的压制因素（政策和疫情扰动）消退，线下医疗服务终端逐步回归常态，业绩有望恢复性增长。 近期行情展望：关注 AACR 会议催化下创新药机会及年报/一季报预增机会 近期，医药行业已逐步获得资金关注，北上资金呈现净流入。短期内，建议关注： 创新药机会：美国AACR会议（4月14-19日）将披露多家药企临床数据，有望持续提升创新药热度，推荐恒瑞医药、和黄医药、泽璟制药，并关注CXO板块的估值修复。 年报/一季报预增机会：部分医疗器械公司（如开立医疗、惠泰医疗、怡和嘉业）2022年业绩亮眼，预计2023年一季度仍将高增长，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 医疗服务与中药：3月医疗服务终端业绩逐步改善，预计二季度将迎来恢复性增长，推荐华厦眼科、瑞尔集团、爱尔眼科。中药相关品类受益于常规诊疗活动恢复和感冒类产品需求，一季度有望高增长，推荐康缘药业、华润三九。 总结 本报告深入分析了A股市场行业选择的重要性及其超额收益的驱动因素，指出中短期景气度与长期产业趋势是关键变量。通过对周期、消费、医药、电新及TMT等中观行业的全面跟踪，报告发现周期景气度回落而TMT交易热度维持高位。在此背景下，报告基于多维度打分模型，明确建议投资者关注“高低切换”策略，并重点超配医药生物行业。该行业目前估值处于历史低位，基金配置偏低，且集采政策影响趋于温和，创新药研发、医疗新基建及可选医疗消费的复苏共同驱动行业景气度重回扩张区间。短期内，AACR会议对创新药的催化以及年报/一季报预增机会将为医药板块提供进一步的投资亮点。

中心思想 政策出台背景与核心目标 本报告的核心观点在于深入剖析国家互联网信息办公室发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），将其视为中国首次针对生成式人工智能（AIGC）领域发布的产业规范性政策文件。该政策旨在通过明确服务提供者的责任、规范内容生成、保障数据安全和用户隐私，引导AIGC产业实现健康、有序、可持续的发展。 规范与发展并重 《征求意见稿》不仅强调了对生成式人工智能服务的严格监管和合规要求，确保其符合社会主义核心价值观并尊重知识产权，同时也明确表达了国家对人工智能算法、框架等基础技术自主创新、推广应用及国际合作的坚定支持。这体现了国家在推动技术创新与产业发展的同时，高度重视数据安全、伦理规范和风险防控的平衡策略，力求在法治框架内促进AIGC技术的合理应用与健康成长。 主要内容 《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》核心要点 明确生成式人工智能服务提供者责任 《征求意见稿》作为AIGC行业的首个规范性文件，对服务提供者提出了全面且具体的责任要求，旨在构建一个安全、可信、负责任的产业生态。 生成内容合规性与标识要求： 提供者必须确保生成内容符合社会主义核心价值观，合法合规、真实准确，并对生成的图片、视频等内容进行明确标识，以区分真实与生成内容，防止误导。 数据来源合法性与质量保障： 提供者需对训练数据的来源及内容合法性负责，严禁侵犯知识产权和个人隐私。同时，要求数据具备真实性、准确性、客观性和多样性，以提升模型质量并避免偏见。 服务前安全评估与备案： 在提供服务前，提供者需向国家网信部门申报安全评估，并履行相关备案手续，确保服务符合国家安全标准和监管要求。 用户信息安全与隐私保护： 服务过程中，提供者必须保障个人信息安全，不得非法留存用户身份相关信息、对用户进行画像或向第三方提供用户输入信息，严格保护用户隐私权。 公平竞争与知识产权尊重： 在生产经营中，提供者应尊重知识产权和商业道德，禁止利用算法、数据、平台等优势实施不公平竞争行为，维护市场秩序。 用户投诉处理与内容优化机制： 建立健全用户投诉接收处理机制，并对不符合管理办法的生成内容，要求在3个月内通过模型优化训练等方式防止再次生成，体现了持续改进和负责任的态度。 其他辅助性要求： 此外，还对人工标注、用户防沉迷、实名认证和用户指引等方面提出了具体要求，以构建全面、健康的服务生态。 国家支持与产业发展导向 《征求意见稿》在强调规范的同时，也明确了国家对人工智能产业发展的支持态度和方向，旨在促进技术创新与产业升级。 鼓励自主创新与国际合作： 国家支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新、推广应用和国际合作，旨在提升中国在AI核心技术领域的竞争力，推动技术进步。 优先采用安全可信资源： 鼓励优先采用安全可信的软件、工具、计算和数据资源，引导产业生态向高质量、高安全方向发展，保障国家信息安全。 重视数据安全与健康发展： 政策的出台体现了国家高度重视数据安全，并致力于引导产业健康发展的决心，为AIGC行业的长远发展奠定了法律基础，确保技术创新与社会责任并行。 政策影响与投资建议 行业规范化发展前景 该政策的出台，标志着AIGC行业从初期探索走向有法可依、有法可控的新阶段，对行业发展具有深远影响。 促进行业健康有序发展： 政策的落地将有效规范市场行为，减少潜在风险，为生成式人工智能产业的健康发展与合理应用提供坚实保障，避免无序竞争和伦理风险。 提升内容质量与用户信任： 明确的责任要求将促使服务提供者更加注重生成内容的质量、真实性和安全性，从而提升用户对AIGC服务的信任度，扩大市场接受度。 强化数据安全与知识产权保护： 对数据来源合法性、知识产权保护和个人信息安全的强调，将推动行业在合规框架内创新，构建可持续发展的生态，促进公平竞争。 重点受益领域与相关标的 鉴于政策对数据安全、算力基础设施、基础技术自主创新和合规运营的强调，以下领域有望成为政策引导下的重点受益对象，展现出投资潜力： 运营商/国资云： 作为数据基础设施和安全可信云服务提供者，如中国移动、中国电信、中国联通、深桑达A。 主设备商&服务器： 支撑高算力需求的关键硬件提供商，如中兴通讯、浪潮信息、紫光股份、星网锐捷。 光模块： 高速数据传输的核心组件，如天孚通信、中际旭创、华工科技、新易盛、光迅科技、博创科技、剑桥科技。 IDC： 数据中心基础设施服务商，如润建股份、英维克、佳力图、申菱环境、数据港、奥飞数据、光环新网。 云计算&大数据： 提供AI模型训练和部署所需平台与服务，如优刻得。 边缘计算： 满足低延迟、高效率计算需求，如网宿科技。 工业互联网： 结合AI提升工业效率和智能化水平，如工业富联、东方国信、三旺通信、东土科技、赛意信息、中控技术、宝信软件。 卫星互联网： 拓展AI应用场景和数据传输能力，如万通发展、震有科技、海格通信、航天宏图、中科星图。 物联网/车联网： AI在智能设备和智能交通中的应用，如美格智能、鼎通科技、瑞可达、电连技术、移远通信、广和通。 域控制器： 智能汽车AI核心部件，如经纬恒润、华阳集团、德赛西威、均胜电子、朗特智能、和而泰、拓邦股份。 操作系统/软件： AI应用的基础软件平台，如中科创达、光庭信息、四维图新。 PCB/载板： 电子设备硬件基础，如沪电股份、深南电路、兴森科技、世运电路、崇达技术。 AI： 直接从事AI技术研发和应用的公司，如海康威视、大华股份、科大讯飞。 数据服务： 提供数据采集、处理、分析和安全服务的公司，如每日互动、易华录、浙数文化、星环科技、安恒信息、山大地纬、拓尔思。 数据安全： 确保数据合规和安全的解决方案提供商，如卫士通、深信服、启明星辰。 基础软件： 提供底层软件支持，如东方通、润和软件。 风险提示： 报告同时提示了高算力不及预期风险、宏观经济波动风险、下游需求不确定性以及云计算安全性风险，投资者需审慎评估。 总结 本报告对国家互联网信息办公室发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》进行了专业而深入的分析。该政策作为中国AIGC领域的首个规范性文件，其核心在于明确服务提供者在内容生成、数据来源、服务提供及运营过程中的多项责任，旨在引导产业健康发展，保障数据安全和用户权益。同时，国家鼓励基础技术自主创新和国际合作，并倡导优先采用安全可信的资源，体现了规范与发展并重的策略。政策的出台将促使AIGC行业走向规范化、法治化，提升内容质量和用户信任，并强化数据安全与知识产权保护。在投资建议方面，报告指出，在政策引导下，运营商/国资云、主设备商&服务器、光模块、IDC、云计算&大数据、数据服务和数据安全等领域有望成为重点受益对象，并列举了相关上市公司。报告也提示了高算力、宏观经济、下游需求和云计算安全等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，警惕市场波动。

中心思想 低估成长赛道凸显投资价值: 报告指出，当前市场风格或延续存量博弈，年初以来估值与涨跌幅呈负相关，低估值、低拥挤、高景气赛道有望受青睐。 医药生物行业性价比优势显著: 医药生物行业目前处于历史较低估值和低配状态，且本轮回调在时间与空间上均已达到历史极值。随着集采风险逐步出清、医疗新基建带动需求以及医疗可选消费复苏，行业景气度有望回暖，建议超配。 主要内容 投资策略聚焦：超配医药生物 医药生物：低估值与低配现状 年初至今，申万31个行业中，估值与涨跌幅呈现明显负相关，低估值行业表现较佳。医药生物行业当前市盈率和市净率分位值分别处于过去10年中的7.84%和14.76%，基金持仓也处于低配状态。 历史回调分析：行业底部信号 历史复盘显示，本轮医药生物行业回调已持续451天，超跌25.8%，在时间与空间上均达历史极值，或已接近尾声。 政策利好与需求驱动 集采政策趋于温和，第六、七批集采价格降幅收窄，医保局鼓励创新药研发，助力平台型企业和创新药企业产品放量。2022年医疗新基建持续放量，预计带来2500亿元医疗设备增量市场。此外，医疗可选消费压制因素消退，线下医疗终端业绩逐步恢复。 近期投资热点与个股关注 近期建议关注AACR临床数据及年报/一季报披露情况，细分环节关注创新药、医疗器械、医疗服务终端及中药。具体个股建议关注恒瑞医药、九洲药业、迈瑞医疗、联影医疗、华夏眼科、华润三九等。 热点事件回顾 海外宏观经济展望 高盛预估银行风险消退，摩根士丹利和美银警告经济衰退及标普500可能超跌20%。贝莱德认为美国通胀将持续顽固。世界银行因中国经济复苏上调2023年全球经济增速至2%，而IMF则因银行业危机和地缘冲突下调至2.8%。 国内宏观与行业动态 3月CPI同比上涨0.7%低于预期，PPI降幅扩大至2.5%。新增社融5.38万亿大超预期，居民短贷大幅增长。3月出口同比增长14.8%，远超预期，主要受益于国内供应链韧性及东盟、俄罗斯需求增长。行业方面，国家发布AIGC规范草案促进行业健康发展，北京试点“一区一策”刺激房地产复苏，特斯拉储能超级工厂落户上海，注册制全面落地促进价值投资。 中观行业跟踪 行业景气度分化 周期行业（煤炭、钢铁、有色、化工、建材）景气度分化，煤炭、钢铁价格下行，有色（铜）需求回暖，玻璃价格上涨。锂电板块持续下跌，氢氧化锂、六氟磷酸锂等价格跌幅较大。TMT半导体价格波动不大。 估值与拥挤度分析 从估值看，银行、家用电器、医药生物、石油石化、交通运输、环保等行业处于较低位置，电力设备性价比凸显。TMT相关行业（传媒、计算机、商贸零售）拥挤度保持高位，而基础化工、建筑材料、食品饮料处于低位。 行业盈利预期调整 行业利润一致预期涨跌不一，商贸零售、传媒、环保等行业增速大幅上调，基础化工、有色金属、房地产等周期性行业则被下调，显示宏观经济恢复存在分化。 市场行情与资金流动 全球市场表现概览 本周A股下跌，欧洲、日本股市上涨，美股小幅上涨。美债收益率回升，布伦特原油和LME铜、铝价格上涨，美元指数走弱。A股市场风格切换至低估值板块，成长风格回调。 资金面与市场活跃度 本周A股日均成交额11447亿元，环比小幅回调。北向资金净流入，公募基金发行触底反弹，融资融券余额持续上升。宏观流动性方面，央行OMO净投放250亿元，银行间市场利率保持高位震荡。 本月金股及关注主线 投资主线分析 建议关注低估值低拥挤高景气赛道（如医药生物、石油石化、银行），AI作为全年主线可关注滞涨细分领域，后疫情时代中高端消费（奢侈品、出境游、医美、免税、高端白酒）及经历供给侧出清的龙头公司（生猪养殖、房地产）也值得关注。 下周财经日历 关键经济事件预告 下周将公布中国一季度GDP、3月社零数据、3月规上工业增加值年率，以及英国3月CPI月率、美联储褐皮书、欧洲央行货币政策会议纪要等重要经济数据和事件。 风险提示 市场潜在风险 主要风险包括经济超预期下行、地缘政治因素、疫情反复及市场超预期波动。 总结 本报告分析了当前市场投资策略，强调在估值与涨跌幅负相关的背景下，低估值、低拥挤、高景气赛道具备投资潜力。重点推荐医药生物行业，指出其当前估值和配置均处于历史低位，且本轮回调已充分。随着集采风险出清、医疗新基建和可选消费的复苏，医药行业景气度有望回升。报告还回顾了国内外宏观经济数据和行业热点事件，并对中观行业景气度、估值、拥挤度及盈利预期进行了跟踪分析，揭示了市场风格切换至低估值板块的趋势。最后，报告提供了本月金股及投资主线建议，并提示了潜在风险。

中心思想 医药行业长期价值与周期性驱动 本报告深入剖析了中国医药行业自2000年以来的四轮牛市行情，揭示了其“牛长熊短”的长期稳健增长特征。历次牛市的驱动力均源于政策改革、技术创新、基本面支撑和资金助推的协同作用。政策调控在构建行业秩序、鼓励创新和优化支付方面发挥关键作用；技术进步催生新业态和新模式；人口结构变化和健康需求升级构筑了坚实的基本面；而机构资金的青睐则直接助推了市场行情的演绎。 当前市场机遇与未来投资主线 当前医药行业正处于政策周期消化后的新阶段，估值已达历史冰点，业绩呈现整体复苏态势，机构资金边际回暖，叠加新技术新产品加速上市，预示着新一轮医药牛市周期的起点。报告建议投资者关注三大投资主线：一是宏观经济复苏带来的医疗消费需求修复，特别是疫情期间受影响较大的医疗服务及相关产业链；二是行业层面具备确定性增长机会的创新药、国产替代器械以及新技术产品；三是资金抱团涌入且估值修复空间较大的医疗器械和医疗服务等板块。 主要内容 历史牛市的演进与驱动机制 本报告对2000年以来中国医药行业的四轮完整牛市行情进行了深度复盘，并系统性地分析了驱动这些行情的关键因素，包括政策、创新、基本面和资金。 四轮医药牛市的演进历程 自2000年以来，医药生物指数从1000点一路飙升至9000点，期间最高涨幅超过13倍，远超同期沪指（上涨2倍有余）和万得全A（上涨5倍左右）。医药板块整体呈现“牛长熊短”的特征，是A股市场中长期走势较为稳健的板块之一。报告识别出四轮主要的牛市行情： 第一轮牛市（2006-2007年）：行业整改下的结构行情。 市场背景是“国九条”重启股权分置改革和汇改顺利推进，大盘整体上行。医药行业在2006年实现67%的年涨幅，2007年更是飙升至186%。政策层面，2006年3月开始的打击医药购销环节商业贿赂拉开了行业整治大幕，飞行检查、现场核查等规定陆续出台，强化监管。尽管政策初期带来负面扰动，但随着整合出清和基本面加速修复，行业利润端在2007年上半年增速跃升至75.5%，下半年进一步飙升至130.5%，医药商业、化学制药、中药等细分板块领涨。 第二轮牛市（2009-2010年）：新医改下的“独立牛”。 在2008年全球金融危机后，2009年中国市场在“四万亿”刺激下V型反转。医药生物行业在2009年实现103%的年涨幅，2010年在大盘整体向下的背景下仍表现强势，年涨幅达30%。本轮牛市的核心驱动是2009年3月启动的“新医改”，旨在减轻居民就医负担、建立健全基本医疗卫生制度。新版医保目录扩容、基本药物制度实施以及基层医疗卫生建设投入，大幅增加了总需求。医保基金支出增速（2008-2010年分别为33.41%、34.26%、26.48%）远超收入增速，直接促进医药生物板块经营规模加速扩大，营业收入增速同期分别为11.87%、14.35%、17.99%。医疗服务、医疗器械、中药板块领涨。 第三轮牛市（2013-2015年）：转型升级下的“创新牛”。 2013年创业板走出独立牛市，2014-2015年在杠杆资金推动下大盘再次突破5000点。医药行业以结构调整、转型升级、自主创新为主旋律，新技术、新业态、新模式成为主要推动力。智慧医疗、基因检测等新概念板块在2013年1月至2015年6月期间最高涨幅分别高达1270%和770%。政策层面，《医药工业“十二五”规划》等强调加强自主创新、改造提升传统医药。在政策影响下，医药工业换挡调速，营收和利润增速连续下降，倒逼行业创新升级，创新含量高的生物制品营收占比不断增大。医疗服务、医疗器械、生物制品等具备创新潜力的方向领涨。 第四轮牛市（2019-2020年）：蓝筹叠加疫情牛双轮驱动。 2019年市场逐步走出中美贸易摩擦阴霾，蓝筹股主导。2020年疫情催化，医药行业成为市场主线，医疗服务、医疗器械板块年涨幅分别高达95%和84%，指数两年涨超一倍。资金面来看，公募基金持仓医药市值冲破新高，医疗服务持仓市值最高突破2000亿。政策层面，药政审批改革持续深化，医保谈判和集中带量采购逐渐常态化、制度化，但降价幅度趋于缓和，控费效应边际递减。 历次医药牛市的核心驱动因素 医药牛市的驱动因素是多维度的，主要包括政策改革、技术创新、基本面支撑和资金助推。 政策三个抓手：鼓励医药创新+提升医疗服务+优化医保支付。 医药行业兼具民生和经济发展属性，强政策调控不可或缺。2009年“新医改”是政策分界点，此前为秩序构建和探索期，行情以大盘拉动为主；此后进入秩序改革期，政策变动与板块行情密切相关。政策旨在改善民生、推动行业持续健康发展，因此在短暂调整适应后，行业往往能在格局优化、动能切换中迎来高质量发展。 创新主旋律：新技术、新业态、新模式的发展。 创新始终是医药行业的主旋律。随着生命科学研究深入、大数据和人工智能融合，医药行业进入提质增效新阶段。一级市场投融资数据显示，以创新药、体外诊断、基因检测为代表的“新动力”投融规模连年扩大，占比显著提升，并在疫情催化下呈现爆发式增长。二级市场中，以CXO为核心的医疗服务以及国产替代为逻辑的器械行业市值占比快速提升。预计未来创新将由传统制药转向新型生物技术（如ADC、抗体、细胞与基因治疗）、小分子靶向药，并扩散至器械及部分中药领域。 基本面特征：供需为长期之盾、盈利拐点为短期上攻之剑。 医药行业被称为“永不衰落的朝阳行业”。从长期趋势看，中国已进入人口老龄化阶段（60岁以上老年人数量从2011年的1.85亿增至2022年的2.8亿人，占总人口比例从13.7%升至19.8%），大幅催生医疗保健需求，医疗消费支出将持续保持高速增长。我国居民医疗卫生总支出占GDP比重仍有提升空间。从短期看，盈利拐点是牛市行情的基础。报告指出，基本每一轮牛市都伴随着利润端的拐点与修复。截至2022年三季报，医药行业ROE负增长已处于历史低位区间，结合高频CPI数据，价格端拐点已现，对基本面具备较强逻辑支撑。 资金助推趋势：机构资金青睐助推演绎医药牛市。 资金面是资本市场表现最直接的助推因素。过去四轮医药牛市都离不开新发基金的推动：2006-2007年和2009-2010年公募基金新发份额分别同比大增499%和496%；2013-2015年私募基金率先回暖；2019-2020年公募和私募齐回暖，带动医药行业市值从2003年末不足10亿元增加到2021年末的7072亿元高点。此外，陆股通也已成为A股市场重要的机构资金，其对医药行业的持仓比例稳定在10%左右，属于机构重仓行业之一。 2023年行业展望与细分领域机遇 本报告对2023年第二季度医药行业的投资机会进行了展望，认为行业正处于新周期的起点，并提出了具体的投资主线和细分领域观点。 政策与技术展望：创新研发驱动 2022年11月以来，国内防疫政策大幅调整，疫情基本宣告结束，生产生活逐步恢复，医疗需求和消费将进一步释放。 政策层面： 长期逻辑仍是鼓励医药创新、促进医疗水平提升和优化医保支付。药品审评审批制度改革（如MAH试点、取消GMP/GSP认证）旨在加快药品上市进度，确立以临床价值为导向的评价体系，推动创新药市场分化。中医药传承创新面临新机遇，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，将加大支持力度。医疗方面，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局是长期主导，财政部近期下达约300亿元经费预算用于医疗服务能力建设，将支撑医疗器械行业加快放量。医保控费主旋律不变，医保谈判和集采常态化，但降价幅度趋于缓和，DRG/DIP支付改革将倒逼行业提供高性价比产品，同时创新药除外支付试点或为高临床价值创新药提供放量空间。 技术层面： 创新研发是核心驱动力。2023年预计将有30个左右国产一类创新药物获批上市，big pharma和biotech公司均进入收获期。多家药企自主出海进入关键节点，海外销售放量具备确定性。 基本面：行业整体复苏 截至2023年4月10日，已有141家医药上市公司披露2022年年报，171家披露业绩预告，18家披露一季报。数据显示，行业整体明显回暖，业绩预喜率较高，利润端修复明显。 2022年年报： 在已披露年报的141家公司中，大部分实现了

中心思想 医药板块投资展望与核心主线 本报告对2023年3月20日至3月24日期间的医药生物行业表现进行了专业而深入的分析，并提出了乐观的配置建议。尽管本周医药生物指数整体跑输大盘，但细分领域表现分化，医疗研发外包（CXO）和医疗设备等子行业展现出强劲增长势头。报告强调，展望后市，医药行业将围绕三大核心投资主线持续发展：创新驱动、疫后复苏以及自主可控/产业链安全。政策层面，中成药集采的推进和大型设备配置管理目录的调整，预示着行业结构性变革与发展机遇并存。 市场分化与政策影响 本周医药板块内部表现显著分化，CXO板块因龙头企业业绩强劲增长及积极指引而领涨，提振了市场信心。与此同时，全国中成药集采的正式启动对中药板块造成调整压力。大型医疗设备配置管理目录的调整则体现了简政放权、监管放松的趋势，利好相关产业发展。报告建议投资者结合一季报预期进行配置，并持续关注上述三大确定性投资主线，以应对市场波动并把握结构性增长机会。 主要内容 市场表现与投资展望 行业整体表现与估值分析 本周（3月20日至3月24日），医药生物指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第23位。自2023年初至今，医药行业累计上涨0.62%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第22位。从估值水平来看，本周医药行业PE-TTM为25倍，相对全部A股溢价率为74.6%（环比下降2.6个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为29.4%（环比下降2.3个百分点），相对沪深300溢价率为120.5%（环比下降2.5个百分点）。 子行业动态与投资主线 在医药子行业中，医疗研发外包（CXO）表现最为突出，涨幅达到6.2%，其次是医疗耗材和医疗设备，涨幅分别为1.6%和1.1%。年初至今，医药流通子行业表现最佳，上涨幅度为7.9%。报告建议乐观配置医药板块，并指出本周板块表现分化。CXO领涨主要得益于药明康德公布的2022年强劲业绩增长及2023年业绩指引，提振了市场对该板块订单的信心。中药板块则因全国中成药集采的推进而出现明显调整，3月23日，全国中成药联合采购办公室召开了企业沟通会，标志着首次全国范围内的中成药集采正式启动。此外，大型设备配置管理目录的调整，管理品由10个调减至6个，甲类由4个调减至2个，乙类由6个调减至4个，并上调了兜底标准，体现了简政放权、监管放松的趋势，对大型设备产业发展构成利好。报告建议结合一季报预期进行配置，并持续看好三大投资主线：创新、疫后医药复苏以及自主可控/产业链安全。 本周推荐组合回顾 本报告提供了弹性组合、稳健组合、科创板组合和港股组合的推荐。 弹性组合：包括新华医疗、祥生医疗、京新药业等10家公司。上周弹性组合整体下降3.1%，跑输大盘4.8个百分点，跑输医药指数2.9个百分点。 稳健组合：包括恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗等11家公司。 科创板组合：包括荣昌生物、泽璟制药-U、康希诺等10家公司。上周科创板组合整体下跌1.7%，跑输大盘3.4个百分点，跑输医药指数1.6个百分点。 港股组合：包括基石药业、和黄医药、康方生物-B等10家公司。上周港股组合整体下降1.5%，跑输大盘3.5个百分点，跑输医药指数0.5个百分点。 医药行业二级市场表现 行业估值与子板块动态 本周医药生物指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87个百分点，行业涨跌幅排名第23。年初至今，医药行业上涨0.62%，跑输沪深300指数3.39个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为74.6%（-2.6pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为29.4%（-2.3pp），相对沪深300溢价率为120.5%（-2.5pp）。医药子行业中，医疗研发外包涨幅最大（6.2%），其次是医疗耗材（1.6%）和医疗设备（1.1%）。年初至今，医药流通表现最好，上涨7.9%。个股方面，本周医药行业A股有170家股票上涨，295家下跌。涨幅前十的个股包括泓博医药（+24.6%）、南华生物（+17.9%）等；跌幅前十的个股包括葵花药业（-13.6%）、荣昌生物（-13.1%）等。宏观流动性方面，3月M2同比增长13%，增速环比持平。R007加权平均利率近期有所增长，流动性有偏紧趋势。 资金流动与股权变动分析 本周南向资金合计买入146.52亿元，其中港股通（沪）净买入71.11亿元，港股通（深）净买入75.41亿元。北向资金合计卖出109.5亿元，其中沪港通净卖出48.83亿元，深港通净卖出60.68亿元。 陆股通持仓前五：益丰药房、艾德生物、泰格医药、金域医学、理邦仪器。 陆股通增持前五：西藏药业（0.8%）、国药一致（0.8%）、昊海生科（0.6%）、英科医疗（0.6%）、柳药股份（0.6%）。 陆股通减持前五：复旦张江（-0.8%）、金域医学（-0.4%）、步长制药（-0.4%）、美迪西（-0.3%）、贵州百灵（-0.3%）。 本周医药生物行业共有28家公司发生大宗交易，成交总金额为7.58亿元。大宗交易成交前三名为诚达药业、迈瑞医疗、沃森生物，合计占总成交额的33.56%。 融资融券方面，本周融资买入标的前五名为长春高新、药明康德、沃森生物、智飞生物、康龙化成。融券卖出标的前五名为恒瑞医药、联影医疗、爱尔眼科、奕瑞科技、长春高新。 截至3月24日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司有61家，其中下周（3月27日至3月31日）有23家。已公告定增预案但未实施的医药上市公司有44家，其中董事会预案阶段19家，股东大会通过阶段19家，证监会通过阶段5家，发审委/上市委通过1家。未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有71家，下周有7家。本周共有27家医药上市公司存在股东减持。股权质押方面，质押股份占总市值比重前十的公司包括尔康制药（51.49%）、南京新百（51.04%）、珍宝岛（49.36%）等。 最新新闻与政策 新药审批与研发进展 本周医药行业审批及新药上市活动活跃，共计有数十项新药上市申请获受理、临床试验获批、医疗器械注册证颁发，涵盖了眼科、肿瘤、感染、肝炎等多个治疗领域。例如，戴维医疗的一次性呼吸管路、莎普爱思的硫酸阿托品滴眼液、津药药业的乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂、以岭药业的生物创新药BIO-008、恒瑞医药的SHR8028滴眼液等均取得重要进展。神州细胞的重组新冠病毒4价S三聚体蛋白疫苗被纳入紧急使用。阿斯利康的BTK抑制剂阿可替尼胶囊（康可期）在中国获批上市。研发进展方面，康朴生物医药小分子创新药KPG-818完成美国2a期临床患者入组，礼来启动下一代Aβ单抗AD新药III期临床，再生元/赛诺菲的Dupixent在慢性阻塞性肺病（COPD）的关键III期研究中取得成功，吉利德CAR-T疗法药品阿基仑赛ZUMA-7的OS结果显著优于既往标准治疗。 企业运营与专利动态 企业动态方面，美诺华控股子公司安徽美诺华、康德莱控股子公司制管公司、兴齐眼药全资子公司兴齐眼科医院有限公司均获得《高新技术企业证书》。艾迪药业与中国医保达成合作意向。海特生物公司药品生产许可证变更，可进行磷酸奥司他韦干混悬剂的生产。罗氏与礼来宣布合作开发阿尔茨海默病血液诊断产品EAPP。梓橦宫控股子公司昆明梓橦宫取得11项《实用新型专利证书》。新产业的抗凝血酶Ⅲ测定试剂盒等3项II类《医疗器械注册证》获批，并收到一项《发明专利证书》。 研究报告 近期研究成果概览 本报告列举了上周发布的行业专题报告，包括《原料药板块2月跟踪报告：肝素价格环比大幅提升》、《CXO行业及新冠小分子口服药进展数据跟踪》、《医药行业周报（3.13-3.17）：流动性改善，关注一季度业绩预期》等。此外，还提供了核心公司深度报告，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等公司的分析，以及精选行业报告，涵盖了年度投资策略、季度业绩前瞻、基金持仓分析、医保国谈、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等多个细分领域的深入研究。 重点覆盖公司盈利预测及估值 本报告提供了重点覆盖公司的详细盈利预测及估值数据，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等百余家医药上市公司的股价、市值、归母净利润及增速、EPS、PE等关键财务指标，并给出了投资评级。这些数据为投资者提供了量化的参考依据，以评估各公司的投资价值和增长潜力。 风险提示 行业潜在风险警示 报告提示了医药行业面临的潜在风险，包括药品降价预期风险、医改政策执行进度低于预期风险以及研发失败的风险。这些风险因素可能对医药行业的未来发展和公司业绩产生不利影响，投资者需保持警惕。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，跑输大盘，但内部结构性分化明显。医疗研发外包（CXO）、医疗耗材和医疗设备等子行业表现突出，而中药板块受全国集采政策影响出现调整。宏观流动性略显偏紧，但行业估值仍保持相对溢价。资金流向显示南向资金持续买入，北向资金有所卖出，陆股通持仓和增减持情况揭示了市场对特定公司的偏好。 政策层面，中成药集采的启动和大型医疗设备管理目录的调整，既带来了挑战也创造了新的发展机遇。新药审批和研发活动保持活跃，多项新药和医疗器械获得批准或进入临床阶段，显示出行业持续的创新活力。企业层面，高新技术企业认证、战略合作以及专利获取等动态不断，反映了行业在技术创新和市场拓展方面的努力。 展望未来，报告建议乐观配置医药板块，并强调创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全是贯穿全年的三大核心投资主线。投资者应密切关注一季报预期，并警惕药品降价、医改政策不及预期以及研发失败等潜在风险。通过深入分析数据和政策导向，本报告为投资者提供了专业的市场洞察和投资策略建议。

中心思想 市场表现与投资策略聚焦 2023年2月，医药生物（申万）行业整体表现强于大盘，同比上涨0.12%。政策利好是主要驱动因素，特别是定点零售药店纳入门诊统筹管理和中药注册管理新规，使得医药商业和中药子行业表现突出。展望3月，医药集中采购政策将进一步完善，集采品类有望扩大，价格监控和企业供应管理将更规范化。投资策略建议关注创新药、中药的长期成长空间，以及器械集采趋于温和背景下的国产化龙头。 甲流疫情与相关产业链机遇 当前，甲型流感疫情在南北方省份持续上升，A(H1N1)pdm09和A(H3N2)亚型病毒共同流行，流感样病例百分比（ILI%）高于前两年同期水平。这主要与春节后人口流动加剧及学生开学有关，同时新冠疫情放开后防护措施减弱也助推了流感的盛行。甲流疫情为流感疫苗、检测和治疗药物相关公司带来了阶段性投资机会。 主要内容 2月行情回顾与3月投资策略 2月行业表现与驱动因素 2023年2月，申万医药生物行业同比上涨0.12%，表现优于上证综指（上涨0.74%）但弱于中小板和创业板。子行业中，医药商业（上涨5.52%）和中药（上涨5.29%）涨幅居前，主要受益于定点零售药店纳入门诊统筹管理和中药注册管理新规等政策利好。化学制药（上涨2.17%）受流感等因素刺激表现较好。医疗器械（上涨0.5%）微涨，而生物制品（下跌2.06%）和医疗服务（下跌6.7%）则出现回调，后者受美联储加息预期和投融资数据波动影响。个股方面，亨迪药业（+36.65%）、特一药业（+28.83%）、戴维医疗（+26.88%）等表现亮眼。 3月投资策略与重点推荐 3月，国家医保局发布《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》，预示集采品类将不断扩大，价格监控和企业供应管理将更规范。 药品领域：看好创新药和中药的长期成长空间。推荐恒瑞医药（创新药布局广泛，集采冲击见底，有望出海）、华润三九（感冒类产品订单持续，配方颗粒业务增长）、博济医药。关注ADC赛道（荣昌生物、科伦药业等）和独家优势中成药（康缘药业、以岭药业等）。 医疗器械：集采政策趋于温和，价格降幅收窄。建议关注集采落地、国产化率提升的细分龙头，推荐迈瑞医疗、新产业、迈克生物、联影医疗。同时，政策支持科技仪器设备国产化替代，测序龙头华大智造有望受益。 医疗服务与消费：疫后复苏趋势确定。推荐我武生物、爱尔眼科、华厦眼科等受益于需求复苏的终端公司。 甲流来袭：流感疫苗、检测和药物市场分析 甲流疫情现状与特点 根据CDC流感监测周报，2023年第8周（2月20-26日）南、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，ILI%均高于2020-2022年同期水平。A(H1N1)pdm09为主、A(H3N2)亚型流感病毒共同流行。全国共报告390起流感样病例爆发疫情，其中277起为A(H1N1)pdm09。甲流与普通感冒不同，传染性强，多伴随持续高热、肌肉酸痛、乏力等症状，病程较长，且可能引发并发症。 流感检测产品市场 截至2023年3月5日，各类流感检测产品已获得NMPA注册证共79项，主要检测方法包括荧光PCR（38项）和胶体金（21项）。市场参与者众多，预计对上市公司业绩贡献弹性较小，但仍可关注安图生物、迈克生物、万孚生物、圣湘生物等。 流感疫苗市场格局 2022年四价流感疫苗签发284批次，占比由2019年的35%提升至65%，成为主流品种。华兰疫苗是行业龙头，三价和四价合计批次占比24%。金迪克四价流感疫苗批次占比17%，市场份额快速提升。百克生物拥有独家剂型优势的鼻喷流感疫苗。建议关注华兰疫苗、金迪克、百克生物等。 流感治疗药物市场 化药方面，奥司他韦是主要关注产品，国内巅峰期销售额达60亿元。疫情期间销售额下滑，但2022年上半年东阳光药的奥司他韦（可威）销售收入已恢复至10亿元。建议关注东阳光药及仿制药企业博瑞医药、科伦药业等。中药方面，以岭药业（连花清瘟）、济川药业（蒲地蓝）、华润三九（感冒灵颗粒）等有望受益。 产业及政策总结 2月医药政策要点 2月多项重要政策发布，对医药行业产生深远影响： 新冠治疗药品医保支持：所有已获批上市的国产新冠治疗用药全部纳入医保支付范围，包括中药“三药三方”和阿兹夫定片，以及临时性纳入的氢溴酸氘瑞米德韦片等。 检验检测行业监管：市场监管总局征集检验检测领域行风突出问题，旨在规范行业行为。 定点零售药店纳入门诊统筹：国家医保局鼓励符合条件的定点零售药店申请开通门诊统筹服务，优化申请条件，完善服务流程。 第八批国家组织药品集中采购：启动相关药品信息填报工作，预示集采常态化。 中药配方颗粒编码标准化：上海阳光医药采购网发布通知，加速中药配方颗粒与国家编码绑定，新增3135个编码品种，规范市场。 成人2型糖尿病药物临床研发技术指导原则：国家药监局药审中心发布指导原则，强调降糖药物开发应以改善血糖控制为首要目的，但非唯一目标。 辽宁省医院药品使用监测：要求公立医疗机构上报药品目录和配备使用情况，加强药品使用监管。 国务院推动中医药振兴：发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，从医疗、医保、医药端全面推动中医药发展，包括基础设施、人才配备、医保支付倾斜等，释放重大利好。 一级投融资热点跟踪 全球与中国投融资趋势 2月至今，全球一级投融资主要聚焦于医疗综合服务、医疗设备研发、新型药物研发、生物技术开发等方向。中国一级投融资则主要集中在医疗器械研发、创新药设计等领域。例如，基因编辑技术开发商Aera Therapeutics获得1.93亿美元融资，肿瘤药物开发商Enliven Therapeutics获得1.65亿美元融资。国内方面，mRNA疫苗和治疗药物研发商嘉晨西海获得近亿美元A+轮融资，肿瘤免疫细胞产品开发商原启生物获得4500万美元B轮融资。 二级医药公司动态更新 重要公司公告与业绩快报 2月，多家医药上市公司发布重要公告，涉及研发进展（如华兰生物狂犬病疫苗、丽珠集团注射用伏立康唑获批）、产品获批（如鲁抗医药托法替布原料药、百济神州百泽安新适应症获批）、股权投资和人员变动等。 在已披露2022年度业绩快报的108家SW医药企业中，上海谊众（归母净利润同比+3674.01%）、艾力斯（+627.68%）、亚辉龙（+398.27%）等公司归母净利润增速居前，主要得益于化学制剂和体外诊断领域的强劲表现。同时，也有部分公司如康希诺（-147.11%）、君实生物（-232.59%）、荣昌生物（-447.09%）等出现大幅下滑。 拟上市公司动态 2月，安徽贝克制药、北京绿竹生物技术、山东科源制药、四川科伦博泰生物医药等公司提交或完成了上市申请，主要集中在抗病毒药物、创新疫苗、化学原料药和创新生物医药等领域。 2月月度行情更新 医药生物行业整体表现 2月，医药生物（申万）行业同比上涨0.12%，表现弱于上证综指（上涨0.74%），但强于中小板指（下跌2.94%）和创业板指（下跌5.88%）。 子行业涨跌幅 医药商业子行业以5.52%的涨幅位居第一，中药子行业紧随其后，上涨5.29%。化学制药和医疗器械分别上涨2.17%和0.5%。生物制品和医疗服务子行业则分别下跌2.06%和6.7%。 个股涨跌幅 月涨幅前十的个股包括亨迪药业（+36.65%）、特一药业（+28.83%）、吉贝尔（+28.23%）等，多为流感相关或业绩预告超预期的公司。月跌幅前十的个股包括康龙化成（-19.45%）、百克生物（-13.57%）、九洲药业（-12.76%）等，主要集中在CXO和部分疫苗企业。 风险提示 本报告提示了新冠疫情反复风险、企业经营风险、贸易摩擦超预期风险以及政策性风险，这些因素可能对医药生物行业的未来发展产生不确定性影响。 总结 2023年2月，中国医药生物行业在政策利好和甲流疫情的双重驱动下，整体呈现强于大盘的态势，其中医药商业和中药子行业表现尤为突出。国家医保局的集采政策持续完善，中医药振兴发展方案出台，以及定点药店纳入门诊统筹等措施，共同构筑了行业发展的政策基石。甲流疫情的升温为流感疫苗、检测和治疗药物市场带来了阶段性机遇，相关企业如华兰疫苗、金迪克、东阳光药等值得关注。在投资策略上，创新药和中药的长期成长空间被看好，医疗器械领域的国产化替代和疫后医疗服务消费复苏亦是重要投资主线。然而，行业仍面临新冠疫情反复、企业经营、贸易摩擦及政策性变化等风险挑战。