中心思想 建发致新：全国性高值医疗器械流通商的市场地位与增长逻辑 行业龙头地位稳固，细分领域优势显著：建发致新作为国内高值医疗器械流通领域的头部企业，2023年在医疗器械流通行业排名第六。其在核心产品血管介入器械领域的市占率高达16.47%，是血管介入器械流通行业的细分龙头，凸显其在专业领域的竞争壁垒。 政策驱动与业务模式创新下的持续增长：在“两票制”和集中带量采购政策背景下，公司通过拓展SPD集约化运营服务，强化与终端医院的黏性，实现营收的稳健增长（2022-2024年复合增速22.81%）。同时，公司积极拓宽产品线与销售渠道，分销业务（买断式采购）与直销业务双轮驱动，规模效应初显。 主要内容 1. 公司概况：全国性的高值医疗器械流通商 市场地位：公司是医疗器械配送流通领域的头部企业之一，2023年我国医疗器械流通行业收入排名第六。 核心业务： 直销业务：为超过3300家医院（其中三级医院超1600家）提供渠道准入、物流配送等服务。 分销业务：与微创集团、美敦力等超100家国内外知名厂商建立稳定合作关系，以高值介入类产品为切入点。 业务创新（SPD）：积极推广医用耗材集约化运营（SPD）服务。截至2024年末，已签约60家医院（三级医院近30家），医疗耗材管理规模超100亿元。该业务增强了与医院的绑定程度，提升了客户黏性。 2. 主营业务分析：增长驱动与财务表现 营收与利润增长： 营收：2022-2024年营收分别为118.82亿元、154.43亿元和179.23亿元，年均复合增长率达22.81%。 净利润：归母净利润分别为1.74亿元、1.96亿元和2.28亿元，年均复合增长率14.46%。 业务结构： 直销业务：收入稳定增长，2024年直销收入达110.32亿元，是营收的主要来源（占比超六成）。 分销业务：授权产品线快速增长（2024年达774条，较2022年增长93.02%），带动分销业务收入增长至67.38亿元。 财务健康度： 毛利率：整体毛利率基本稳定在15.4%-16.6%之间。2024年因部分产品集采，毛利率略有下滑。分销业务毛利率（约8%）高于直销业务（约7%）。 费用控制：期间费用率相对平稳，保持在5%左右。 3. 行业发展与竞争格局：市场空间与整合趋势 血管介入器械市场： 市场规模：2023年市场规模为558.6亿元，同比增长13.77%。增长点从传统的冠脉介入转向神经介入和外周血管介入。 细分看点： 神经介入：因脑卒中高发，2023年市场增长8%至129.6亿元。 外周血管介入：渗透率低、患者基数大，2023年市场增长20%至186亿元，是未来重要增长极。 SPD市场空间：截至2023年Q3，全国公立医院医疗器械SPD渗透率仅为15.29%，未来发展空间巨大。 竞争格局：医用耗材流通行业持续整合，集中度日趋提高。受“两票制”和集采政策影响，传统多级经销商被压缩，拥有广泛覆盖、高效管理的大型流通商（如建发致新）将受益于集中化趋势。 4. IPO发行与募投项目：资本助力业务升级 发行概况：本次公开发行6319万股，占总股本15%，询价与定价日期为2025年9月10日和12日。 募投项目：拟投入募集资金总额4.84亿元，用于： 信息化系统升级建设项目（1.40亿元） 医用耗材集约化运营服务项目（1.04亿元） 补充流动资金（2.40亿元） 核心目标：提升信息管理能力及运营效率，加强终端医院粘性，拓展与生产厂商的合作。 5. 可比公司估值：行业估值参考 行业估值：公司所属行业“F51 批发业”近一个月静态市盈率为25.72倍。 可比公司：选取九州通、国科恒泰、嘉事堂、国药控股、上海医药、华润医药为可比公司。 估值对比： 截至9月8日，可比公司2024年平均PE（LYR）为25.54倍。 对应2025年和2026年Wind一致预测平均PE分别为10.07倍和9.31倍（剔除港股上市公司）。 6. 风险提示：需要关注的政策性风险 “两票制”风险：流通环节被压缩，若公司无法持续获取上游厂家和下游医院的配送资源，可能导致分销业务转化受阻或市场份额被替代。 集中带量采购风险：若其他主要产品被纳入集采，价格下降可能造成盈利能力受影响。 总结 建发致新作为全国性的高值医疗器械流通商，主要展现出以下特征： 细分龙头地位与稳健增长：公司在高值医疗器械、尤其是血管介入器械流通领域建立了显著的规模和渠道优势（市占率16.47%）。2022-2024年营收复合增速22.81%，表明其业务扩张具有较强的韧性。 政策机遇与业务创新：在“两票制”和集采政策推动下，行业向集约化、扁平化发展。公司提前布局SPD业务、信息化系统，不仅顺应了政策要求，也增强了与终端医院的客户粘性，构筑了新的竞争壁垒。 财务与估值考量：公司毛利率稳定，费用控制良好。本次IPO募投项目侧重于信息化和SPD业务，旨在进一步巩固其“全国一体化医疗器械流通枢纽”的定位。从可比公司估值看，市场给予其2024年约25倍PE，反映了对其行业地位和成长性的认可。然而，投资者需重点关注“两票制”及集中带量采购政策对流通环节和利润空间的潜在冲击。

中心思想 市场分化加剧，成长风格占优 2025年9月1日A股市场呈现“指数小幅收涨、结构显著分化”特征。创业板指以2.29%涨幅领跑，深证成指涨1.05%，上证指数仅微涨0.46%，显示资金偏好转向成长板块。量能维持在2.7万亿元以上高位，市场交投活跃但缺乏一致性方向。 行业轮动明显，政策驱动主线浮出 申万一级行业涨多跌少，通信、综合、有色金属涨幅居前，非银金融、银行、家用电器逆势下跌。当日要闻折射三条政策主线：个人消费贷“国补”启动，每户最高贴息3000元，直接利好消费板块；“万兆光网赋能前海”行动启动，拉动通信基础设施投资；中科际联完成数亿元B轮融资，光芯片产业链资本活跃。半导体、医药虽未在行业涨幅前三出现，但创业板指强势与其权重股表现密切相关，电子、医药生物板块获资金净流入。 主要内容 行情回顾 当日三大指数全线上涨，但幅度分化：上证指数收于3875.53点（+0.46%），深证成指收于12828.95点（+1.05%），创业板指收于2956.37点（+2.29%）。两市成交额超2.7万亿元，环比无明显放量。行业层面，通信、综合、有色金属领涨；非银金融、银行、家用电器领跌。市场整体呈现“指数小幅收涨、结构分化明显”格局。 当日要闻 个人消费贷“国补”政策落地，年贴息比例1个百分点，每家贷款机构最高贴息3000元，对应消费金额上限30万元。该政策旨在刺激居民消费，或对家电、汽车等耐用品消费产生短期提振。 “万兆光网赋能前海”行动正式启动，由中国电信、中国移动、中国联通及前海新型互联网交换中心共同参与。万兆光网下行速率可达5000Mbps以上，上行超1000Mbps，时延降至微秒级，将显著提升前海新型信息基础设施能力，利好通信设备及光模块产业链。 中科际联完成数亿元B轮融资，基石资本参投，资金拟用于光芯片、器件及模块研发迭代和产能扩充。光通信产业链资本加码，反映行业高景气度。 指数表现 （图表1显示）当日重要指数中创业板指涨幅最大（+2.29%），深证成指（+1.05%）次之，上证指数（+0.46%）最小，沪深300等主要指数均录得上涨。指数表现印证成长风格占优。 市场表现 （图表2显示）市场综合指标方面，上涨个股数量多于下跌个股，但量能未显著放大，表明市场信心仍偏谨慎。主力资金整体净流出，但结构上向科技成长板块倾斜。 板块表现 （图表3显示）申万一级行业多数收涨，通信、综合、有色金属领涨，涨幅均超过1.5%；非银金融、银行、家用电器领跌，跌幅在0.5%~1%之间。行业轮动体现科技与周期板块受资金青睐，金融消费板块承压。 资金表现 （图表4显示）申万一级行业主力资金净流入前五为：电子、医药生物、通信、计算机、有色金属；净流出前五为：银行、非银金融、电力设备、食品饮料、家用电器。资金流向与行业涨跌高度一致，科技成长赛道获得增量资金，金融地产遭减持。 总结 2025年9月1日A股市场整体偏强但结构分化，创业板指领涨带动成长风格占优。行业层面，通信、有色金属、电子等板块表现突出，而非银金融与银行逆势下跌。量能维持高位但未突破，显示市场情绪谨慎中偏积极。政策面个人消费贷“国补”、万兆光网建设等明确刺激方向，驱动相关板块资金流入。后市需警惕热点板块冲高回落风险，重点关注政策落地效果及量能变化。科技成长（半导体、医药、通信）短期仍是主线，消费与金融板块则需等待基本面边际改善信号。

中心思想 机构调研是基本面信息的关键补充，热度环比回升 机构调研作为资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节，其数据具有披露及时、信息多维的优势。当前全A调研总次数整体回升，但仍低于2024年同期，显示市场调研活动虽在恢复但尚未达到去年同期水平。从行业结构看，机械设备、医药生物、汽车等板块的关注度环比显著增加，反映市场资金正集中挖掘这些领域的基本面边际变化。 行业与个股调研热度呈现结构性分化特征 近一周及8月的调研数据表明，板块间的关注度分化明显。医药生物、电子、机械设备、电力设备和基础化工等一级行业调研总次数居前，而钢铁、非银金融、商贸零售等行业的同比关注度有所增加。个股层面，云南铜业、爱迪特、美盈森等被调研次数较高，其中爱迪特围绕大客户战略、东方钽业受益于钽铌需求变化，体现出产业趋势与公司战略的共振。 主要内容 行业视角：机械设备、医药生物、汽车关注度环比增加 上周（8月25日-8月31日）全A周度被调研总次数为775次，低于2024年同期的1184次，但环比持续回升。一级行业中，关注度前五为医药生物、机械设备、电子、电力设备和基础化工；二级行业中，通用设备、汽车零部件、医疗器械、化学制药等热度较高。边际变化上，机械设备、医药生物、汽车、计算机和电子等行业的关注度环比上周有所增加。 8月全A月度被调研总次数为1509次，低于2024年同期的2050次，环比小幅回暖。最近一个月（7月31日-8月31日），一级行业关注度前五为医药生物、电子、机械设备、电力设备和基础化工；二级行业中，通用设备、半导体、汽车零部件、化学制药等居前。边际变化上，钢铁、非银金融、商贸零售、综合的关注度同比增加。 个股视角：云南铜业、爱迪特、美盈森等受较多市场关注 上周，云南铜业（被调研12次，机构家数74家）、爱迪特（3次，38家）、美盈森（3次，19家）、冰轮环境（3次，5家）、银轮股份（2次，250家）等公司被调研次数领先。重点调研细节：爱迪特出海围绕大客户战略，境外市场2025年上半年收入同比增长34%，公司对海外未来预期保持积极。东方钽业中报业绩稳步增长，拟通过募投项目扩大产能以满足高温合金、半导体等领域需求。 最近一个月，华明装备、云南铜业、上海沿浦、冰轮环境、大豪科技、美盈森、瑞丰银行、汇嘉时代、立达信、新强联等被调研次数较高，集中在电力设备、有色金属、汽车零部件、机械设备等行业。 风险提示：经营风险、政策风险及数据解读风险 需要关注公司经营风险、行业政策风险以及投资者关系活动记录表错误解读风险。调研数据可能受到样本选择、统计口径等因素影响，投资者应审慎结合其他信息进行决策。 总结 调研数据揭示市场结构性关注方向，增量信息值得挖掘 当前机构调研热度环比回升但低于去年同期，边际增量主要集中在机械设备、医药生物、汽车等景气或政策驱动行业。个股层面，海外扩张、产能扩张等战略动作成为机构调研关注焦点，如爱迪特出海大客户战略、东方钽业扩产计划均获得高频调研。这些调研数据提供了财务数据之外的及时信息补充。 投资者应关注高频调研行业的边际变化及个股落地细节 从行业维度看，机械、医药、汽车、计算机、电子等板块的调研热度上升，或反映市场对这些领域基本面前景的重新评估。从个股维度看，高频调研标的往往伴随明确的战略调整或行业需求变化。投资者可结合调研问答内容，进一步验证行业逻辑和公司成长性。

中心思想 国产创新药BD交易量额高速增长，趋势明确向上 2025年截至8月27日，国产创新药达成对外授权83项（同比+57%），披露总金额845.31亿美元（同比+185%），首付款43.21亿美元（同比+165%）。全球占比显著提升：项目数量占比超15%，总金额占比超50%。重磅交易（总金额>10亿美元或首付款>2亿美元）达17笔，占全球35%，显示国产创新药价值重估已启动。 热点从肿瘤双抗扩散至自免、ADC、代谢三大赛道 在肿瘤双抗引领BD热潮基础上，自免药物（靶点联合、长效化、口服方向）、ADC（IO+ADC同步升级，新靶点/新载荷/双抗ADC）、代谢领域（GLP-1长效化、小分子、多靶点、组合疗法、适应症拓展）成为下一个BD核心赛道。国产管线在前沿靶点和药物类型上进度位列全球第一梯队或具备独家性，有望持续输出重磅交易。 主要内容 国产创新药BD出海交易：热潮延续，大有可为 交易量额双创新高，全球占比大幅跃升 2025年截至8月27日，全球创新药BD交易540项（+24%yoy），总金额1634亿美元（+73%yoy）。国产license-out数量83项（+57%yoy），总金额845亿美元（+185%yoy），首付款43亿美元（+165%yoy）。 国产项目数量全球占比超15%（2019年3%），总金额占比超50%（2019年1%）。重磅交易17笔，全球占比35%（2019年0%）。 重磅案例频出，从单抗、ADC到双抗、多靶点全覆盖 报告详细列示2015-2025年重磅交易案例（总金额>10亿美元或首付>2亿美元），涉及双抗、ADC、CAR-T、小核酸、小分子等多类型。2025年代表性交易包括：三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞（61.5亿美元，首付12.5亿）、恒瑞PDE3/4抑制剂授权GSK（125亿美元）、百济神州DLL3双抗授权Royalty Pharma（9.5亿美元，首付8.85亿）等。 自免：靶点联合、长效化和口服有望破局，国产勇立潮头 自免市场空间巨大，现有单抗仍有局限 2028年自免药物预计占全球药物总额10.7%，仅次于肿瘤。2024年全球销售额TOP100中自免药物21个，总销售额超1000亿美元。现有单抗在疗效、安全性及依从性上存在提升空间。 三大升级方向：靶点联合、长效化、口服 靶点联合：TSLP/IL-13双抗（lunsekimig）在I期临床中FeNO降低优于单抗，展现更强疗效潜力。 长效化：SHR-1905通过YTE突变延长半衰期，有望实现6个月给药间隔（tezepelumab为4周）。 口服剂型：JNJ-2113（IL-23环肽）在银屑病临床中PASI-90/100不亚于阿达木单抗，提供口服新选择。 国产创新药积极布局下一代自免药物 国产在TSLP/IL-13双抗、TL1A/IL-23p19双抗、IL-36/IL-23p19双抗等前沿靶点进度全球领先甚至独家，有望孕育下一BD核心赛道。 ADC：“IO+ADC”同步升级，国产渐成重要参与者 IO+ADC已成肿瘤治疗共识 全球已有18款ADC获批上市，2024年6款年销售额超10亿美元。持有PD-(L)1上市资产的MNC基本都配置了ADC管线。ADC联用（如Nectin-4 ADC+帕博利珠单抗）在多项III期临床中显示显著优于对照的ORR、PFS和OS。 肿瘤双抗热潮后，MNC有同步升级ADC管线的需求 IO主流药物从PD-(L)1单抗向“PD-(L)1+”双抗升级，配套ADC同样需精进，MNC对高端ADC资产的兴趣将延续。 国产ADC具备深度参与MNC管线布局的三重优势 研发体量大：全球在研ADC近1500项，国产原研700+项，占比近50%。 BD历史强势：国产license-out在全球ADC交易中数量占比2023-25年约40%，技术获认可。 方向多样化：国产在新靶点（CDH17）、双靶点（EGFR/HER3双抗ADC）、新载荷（双抗双毒素ADC、分子胶载荷）等前沿方向均有布局，满足MNC差异化需求。 代谢：GLP-1类产品市场广阔、不断迭代，国产提供多样化选择 GLP-1市场潜力巨大，MNC布局仍不充分 2024年全球GLP-1系列销售额超500亿美元，2030年预计超1300亿美元。目前仅诺和诺德、礼来销售领先，大多MNC处于早期或空白阶段，BD空间大。 五大研发方向均有丰富国产布局，潜在BD交易持续涌现 长效化：安进首创月制剂MariTide，石药集团一月一次长效司美格鲁肽进入临床。 口服小分子：全球尚无获批GLP-1小分子，国内已有多笔交易（诚益→阿斯利康，恒瑞→Kailera，翰森→默沙东，闻泰医药→箕星药业）。 多靶点：GIP、GCGR、FGF21等多靶点产品有望强化减重效果并治疗MASH、高脂血症。联邦制药GLP-1/GIP/GCGR、华东医药GLP-1/GCGR/FGF21领先布局。 组合疗法：胰淀素、CB1、ActRII、MSTN等组合减重增肌，诺和诺德、礼来率先布局，国产来凯医药领先。 适应症拓展：GLP-1在心血管风险、心衰、MASH、慢性肾病、睡眠呼吸暂停等多适应症有潜力。 总结 本报告聚焦2025年秋季策略会医药论坛核心观点，系统梳理了国产创新药BD出海的最新趋势与热点方向。数据显示，2025年国产创新药BD交易数量和金额均实现翻倍式增长，全球占比大幅提升，重磅交易频出，表明国产创新药价值重估已进入加速阶段。热点从传统的肿瘤双抗全面扩散至自免、ADC、代谢三大领域：自免领域通过靶点联合、长效化和口服方向突破现有药物天花板，国产进度领先；ADC领域在IO+ADC共识下，国产凭借研发体量、历史交易优势和前沿布局，有望持续参与MNC管线升级；代谢领域GLP-1市场空间广阔且MNC布局不充分，国产在长效化、口服小分子、多靶点、组合疗法和适应症拓展等方向提供多样化选择。整体来看，国产创新药BD趋势向上确立，品种和适应症覆盖热点持续扩散，有望从交易型合作走向商业化阶段分享全球市场收益。风险提示关注研发进度、研发失败和海外药品政策变动。

中心思想 聚焦低位个股，把握政策驱动与公司基本面双击机会 本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。年初至今医药行业上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，排名第8，结构性行情延续。 政策层面，《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》获批，江苏省创新药获批数量全国领先，政策红利有望持续释放。 恒瑞医药2025H1业绩强劲（营收+15.88%，归母净利润+29.67%），BD加速兑现（三笔对外授权超130亿美元潜在总金额），管线储备丰富，是板块的标杆性公司。 投资策略建议“寻找相对低位个股”，稳健组合涵盖恒瑞医药、百济神州、美年健康等10只标的，兼顾创新、出海与估值修复逻辑。 主要内容 1 投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.05%，跑输沪深300指数3.13个百分点，行业涨跌幅排名第30。年初至今上涨26.33%，跑赢沪深300指数15.07个百分点，排名第8。子板块方面，本周医疗设备上涨4.5%领涨；年初以来医疗研发外包（+54.8%）、化学制剂（+44.9%）、原料药（+40.6%）表现最佳。 政策东风：国务院批复同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》，今年前7个月江苏获批上市创新药达14个（超去年全年），全国占比近三成。 恒瑞医药分析：2025H1营收157.61亿元（+15.88%），归母净利润44.50亿元（+29.67%）。BD方面，2025年初至今三笔对外授权：GSK（PDE3/4抑制剂，5亿美元首付+120亿美元总金额）、默沙东（Lp(α)抑制剂，2亿美元首付+17.7亿美元里程碑）、德国默克（口服GnRH受体拮抗剂，1500万欧元首付）。管线方面，上半年5项上市申请受理、10项III期、22项II期、15项I期。 稳健组合：恒瑞医药、百济神州、美年健康、通化东宝、亚虹医药、甘李药业、亿帆医药、恩华药业、美好医疗、康龙化成。 1.1 上周稳健组合分析 组合整体上涨3.9%，跑输大盘0.2个百分点，跑赢医药指数2.9个百分点。个股分化明显，甘李药业（+9.7%）、美好医疗（+12.2%）、恩华药业（+6.9%）表现较好；亚虹医药（-0.8%）、康龙化成（-0.4%）小幅下跌。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 医药生物指数本周涨1.05%，年初至今涨26.33%。行业估值PE-TTM为31.51倍，相对全部A股溢价率83.3%。本周涨幅前十：ST香雪（+40.4%）、欧林生物（+38.3%）、透景生命（+29.5%）等；跌幅前十：力诺药包（-22.1%）、南模生物（-17.9%）、福元医药（-17.9%）等。 2.2 大宗交易 本周13家公司发生大宗交易，总成交额3.0亿元。前三为科源制药（5356万元）、康龙化成（4987万元）、博瑞医药（4971万元）。 2.3 融资融券 融资买入前五：翰宇药业、赛诺医疗、福瑞股份、迈瑞医疗、华海药业。融券卖出前五：迈瑞医疗、华海药业、美年健康、信立泰、吉林敖东。 2.4 股东大会 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共68家，列表详见报告。 2.5 定增进展 截至8月22日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共28家，如睿智医药、仟源医药、蓝帆医疗等。 2.6 限售股解禁 未来三个月有限售股解禁的共31家，涉及宣泰医药、小方制药、奥浦迈、华大智造等。 2.7 股东减持 本周共9家医药上市公司股东减持，包括三博脑科、亚辉龙、东方海洋、圣诺生物等。 2.8 股权质押 前10名股权质押占比最高：珍宝岛（49.51%）、尔康制药（49.32%）、海王生物（46.15%）、恩威医药（42.76%）等。 3 最新新闻与政策 3.1 新药上市 葵花药业小葵牌多种益生菌粉获受理；健友股份盐酸尼卡地平注射液获FDA批件。 3.2 研发进展 浙江医药XC2309注射液获批临床（消化道溃疡出血）；盘龙药业盘龙七凝胶贴膏获注册临床试验受理；泽璟制药ZG005联合化疗获批临床；新产业18项化学发光试剂获IVDR CE认证；恒瑞医药4项抗肿瘤药获批临床。 4 报告梳理 4.1 新增研究报告 《医药行业周报》中报业绩期，关注低基数超预期标的（2025-08-16）。 4.2 核心公司深度报告 涵盖A股、科创板、港股、海外个股深度报告，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、百济神州、联影医疗、荣昌生物等。 4.3 精选行业报告 包括行业总结、基金持仓、国谈集采、创新药、创新器械、疫苗、血制品、CXO、中药、AI医疗等专题报告。 5 风险提示 医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 总结 本报告围绕医药行业周度行情、政策动态及投资方向展开。本周医药板块跑输大盘，但年初以来超额收益显著，子板块医疗设备表现突出。政策面上，江苏自贸区生物医药全产业链开放创新方案获批，为区域产业注入强心针。个股层面，恒瑞医药中报业绩亮眼、BD持续超预期，是板块核心看点。投资策略强调“寻找相对低位个股”，稳健组合覆盖创新药、医疗器械、医疗服务等多细分领域，兼顾成长性与估值安全边际。风险方面需关注政策不确定性、研发与业绩不及预期等。

中心思想 牛市基础扎实：储蓄入市空间大且杠杆可控 本报告从资金面和杠杆率两个维度论证了当前A股牛市的健康性。截至8月24日，金融机构储蓄存款余额与A股流通市值之比为142%，远高于2015年牛市高峰的91.15%和2021年高峰的136.39%，表明居民储蓄向股市转移仍有较大潜力；同时两融余额占流通市值比例仅为2.34%，明显低于2015年4.73%的水平，显示市场杠杆风险较低。因此，报告认为指数震荡偏强运行具有持续性，投资者应保持较高仓位顺势做多。 投资主线明确：聚焦AI产业与反内卷两大方向 报告明确提出四条核心配置主线：一是AI产业链，关注模型端和应用端的补涨机会；二是反内卷方向，包括钢铁、煤炭、建材、光伏及部分互联网巨头；三是美联储降息预期下的创新药与贵金属；四是以海外算力、风电、航运、军工等为代表的中报有望超预期板块。其中AI产业和反内卷被视为本轮牛市最具战略意义的成长与政策驱动主线。 主要内容 策略研判：宏观经济企稳与反内卷政策共筑市场信心 报告首先强调，本轮牛市的战略意义在于修复居民资产负债表和加速经济转型。7月居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元，而非银存款增加2.14万亿元，存款搬家趋势明显。货币政策维持“适度宽松”基调，5000亿元新型政策性金融工具落地将进一步巩固经济回升势头。反内卷政策从《价格法修正草案》延伸到《互联网平台价格行为规则》，旨在规范无序竞争、改善企业盈利，推动名义GDP向实际GDP靠拢。AI方面，DeepSeek-V3.1发布带来硬件端率先领涨，预计成本下降将激发应用端爆发。此外，9月美联储降息概率升至91.1%，利好创新药与贵金属；中美关税谈判仍存不确定性，但短期扰动不改中长期趋势。 市场表现与资金跟踪：量价齐升，增量资金稳步入场 上周（8.18-8.22）A股全面上涨，上证指数涨3.49%收于3825.76点，深证成指涨4.57%，创业板指涨5.85%。行业方面，通信、电子、综合涨幅居前。成交额放大，两市日均成交25463亿元，环比上升22.62%。资金面上，两融余额占流通市值2.34%处历史低位；新成立基金份额近期回升，偏股混合型基金指数持续走高。估值层面，万得全A市盈率与市净率均处于合理区间，尚未过热。行业高频数据中，水泥价格指数、挖掘机产量当月同比、工业品产量增速、BDI指数及焦煤焦炭价格等指标均反映了经济活动和产业链的边际变化，为短期行业轮动提供参考。 总结 本报告基于储蓄存款与流通市值比、两融杠杆率等核心数据，论证了当前A股牛市健康且可持续，居民存款搬家是重要增量资金来源。在投资方向上，重点推荐AI产业链（从硬件扩散至模型和应用端）和反内卷板块（钢铁、煤炭、建材、光伏及互联网巨头），同时可布局美联储降息受益的创新药和贵金属，以及中报业绩超预期的海外算力、风电、军工等。短期扰动因素包括指数快涨的政策风险、成交额急增、财报披露及关税不确定性，但这些不改变市场中长期走强逻辑。建议投资者顺势做多，在市场宽基指数未破位前保持较高权益仓位。

中心思想 科技产业融资活跃，先进制造与AI领跑 2025年8月9日至15日，国内外科技产业共发生104起融资事件，其中国内80起。国内市场中，先进制造以50起融资事件居首，人工智能（11起）与企业服务（9起）紧随其后，显示出资本对硬科技与智能化领域的高度聚焦。该数据表明，在数字经济浪潮下，先进制造与人工智能仍为产业资本布局的核心赛道，国内创新生态持续活跃。 港股IPO热潮延续，多家企业借资本市场发力 报告期内，银诺医药、中慧生物成功登陆港交所主板；创想三维、卧龙电气、双登集团递交招股书拟在港上市。这些企业分别聚焦GLP-1药物、疫苗、3D打印、电驱动系统、储能电池等高增长赛道，其资本行为反映出港股市场对科技生物、先进制造及新能源基础设施的强劲吸引力，亦凸显企业借助资本市场加速技术商业化与全球化布局的战略意图。 主要内容 1. 上周科技产业融资概况 2025年8月9日至15日，全球科技产业融资事件共计104起，其中国内80起、国外24起。国内融资事件中，先进制造（50起）、人工智能（11起）、企业服务（9起）为前三热门领域，显示资本向制造业升级与智能化方向集中。 2. 上周科技产业上市、过会情况 2.1. 银诺医药港交所主板挂牌上市 8月15日，银诺医药（2591.HK）在港交所上市。公司专注于人源化GLP-1受体激动剂研发，核心产品依帕格格鲁肽α用于2型糖尿病及代谢疾病。2023-2024财年净亏损收窄，2025年1-5月实现营收0.38亿元，但尚未盈利。公司在GLP-1药物赛道具备技术先发优势及全产业链能力。 2.2. 中慧生物港交所主板挂牌上市 8月11日，中慧生物（2627.HK）在港交所上市。公司聚焦人用疫苗，核心产品为四价流感病毒亚单位疫苗（国内首批覆盖≥3岁人群），另有11种在研疫苗。2023-2024年营收从0.52亿元增至2.60亿元，毛利率转正，但净利润仍为负。公司受益于中国疫苗市场14.8%的年复合增长率（2024-2033年）。 3. 上周科技产业招股书递交情况 3.1. 创想三维递交招股书，拟在中国香港主板上市 8月14日，创想三维递交招股书。公司为全球消费级3D打印设备领先企业，产品覆盖设备、耗材及服务。2022-2024年营收从13.46亿元增至22.88亿元，净利润波动（2024年净利0.89亿元）。消费级3D打印市场2020-2024年CAGR达27.9%，公司凭借规模与生态优势占据全球先位。 3.2. 卧龙电气递交招股书，拟在中国香港主板上市 8月13日，卧龙电气递交招股书。公司为全球电驱动系统解决方案龙头，深耕电机领域超40年，产品覆盖防爆、工业、新能源等板块。2022-2024年营收稳定增长（至162.47亿元），净利润保持8亿元左右。全球防爆电驱动市占率达4.5%，并布局电动航空、具身智能等未来产业。 3.3. 双登集团递交招股书，拟在中国香港主板上市 8月10日，双登集团递交招股书。公司专注通信及数据中心储能电池，2024年全球出货量市占率11.1%居首。2022-2024年营收从40.72亿元增至44.99亿元，净利润稳定在3-4亿元。公司长期服务于全球头部通信运营商及科技企业，具备深厚客户壁垒与技术储备。 4. 上周科技产业二级市场涨跌幅、换手率、估值水平跟踪 大盘与科技子行业涨跌幅：上证指数（+1.70%）、深证成指（+4.55%）、创业板指（+8.58%）整体上涨。科技子行业中，人工智能指数（+8.17%）、元宇宙指数（+7.21%）、半导体指数（+6.83%）领涨，均跑赢万得全A指数（+2.95%）。 换手率：半导体（17.8%）、汽车电子（16.5%）、人工智能（14.9%）换手率居前，较万得全A（9.7%）高出5-8个百分点，显示资金活跃度集中于科技板块。 估值水平：PE和PB均环比上涨。半导体PE（126.29倍）及AI PE（71.15倍）处于历史较高分位，反映市场对成长性的溢价；PB方面AI指数（6.31倍）三年分位数达99.9%，估值扩张显著。 5. 风险提示 报告中提示三大风险：市场竞争风险（科技赛道资本涌入加剧竞争）；技术进步不及预期风险（新兴技术突破可能延迟）；市场需求增长不及预期风险（新兴赛道用户培育不确定性）。这些因素可能影响科技产业整体发展速度与企业盈利表现。 总结 本报告系统梳理了2025年8月9日至15日数字经济资本市场的核心动态。融资端，国内先进制造与人工智能领域资本集中度最高，反映产业升级主线。上市及招股端，四家科技生物、制造及储能企业集中冲刺港股，显示内地科技企业借助香港资本市场实现国际化融资的趋势。二级市场方面，科技子行业（AI、半导体、元宇宙）表现强劲，量价齐升，估值中枢上移，但高换手率与高估值亦暗含市场情绪与风险博弈。整体来看，数字经济产业在资本、技术、政策多轮驱动下保持高景气度，但市场竞争、技术迭代与需求培育仍是持续挑战。

中心思想 创新药主线不改，政策催化叠加AI+医药新机遇 尽管上周医药生物行业整体跑输大盘，但以创新药为核心的投资主线并未改变，短期调整不改其长期投资属性和成长空间，且2025年医保谈判临近，政策端有望再次带来催化。 以AI、脑机接口为代表的创新产业政策频出，国务院及七部委分别发布相关意见，标志着AI+医药/医疗领域正式进入政策加速期，有望在药物研发、辅助诊断等领域展现巨大潜力，成为行业新的增长点。 主要内容 1. 市场表现与投资策略 市场表现：板块整体回调，医疗器械逆市上涨 上周（2025年8月4日至8月8日），医药生物行业下跌0.84%，沪深300上涨1.23%，行业跑输指数约2.07个百分点，在申万31个一级行业中排名第31位。 子行业表现分化明显，仅医疗器械实现上涨，涨幅约2.7%；生物制品微幅下跌0.74%；而医疗服务、中药、化学制药分别下跌2.22%、1.88%和1.72%。 个股方面，部分医疗器械个股表现相对较好，创新药个股间出现一定分化。 估值概览：整体估值合理，子行业差异显著 目前医药生物板块整体TTM估值约为29倍，相对全部A股的估值溢价率约为79%，该溢价率位于近5年中位值水平（约93%）附近，表明估值处于合理区间。 子行业中，生物制品行业TTM估值最高，约39倍；化药和医疗器械分别为33倍和30倍；医疗服务、中药和医药商业估值则较低，分别为28、25和17倍。 投资策略：短期调整不改长期逻辑，关注创新药与AI+医药 年初以来，申万医药行业指数上涨超20%，其中化学制药、医疗服务子行业涨幅超30%，但部分创新药个股已累积较大涨幅并出现调整。 中长期投资逻辑不变：创新药依旧是行业核心投资主线，短期调整不改其长期投资属性和成长空间。 政策催化在即：2025年医保谈判临近，政策端有望再次带来催化。 新技术带来新机遇：国务院及七部委近期密集发布支持“人工智能+”及脑机接口产业发展的政策，AI+医药/医疗有望在药物研发、辅助诊断等领域展现巨大潜力。 2. 重要行业新闻 顶层设计：国家大力推动“人工智能+”与脑机接口发展 国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调要大力推进人工智能规模化商业化应用，在经济社会发展各领域加快普及与深度融合。 工信部等七部委联合发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年，脑机接口关键技术取得突破，产品在工业、医疗、消费等领域加快应用；到2030年，形成安全可靠的产业体系，培育全球影响力的领军企业。 行业动态：集采持续推进，创新药械获政策关注 第十一批国家组织药品集采报量正式启动，共涉及55个品种，标志着药品集中采购政策常态化推进。 国家医疗保障局连续召开五场座谈会，聚焦“医保支持创新药械”，议题涵盖医保综合价值评价、价格政策赋能、数据服务创新、研发方向及耐心资本支持等，释放出监管层对创新药械的积极信号。 产业里程碑：AI制药领域诞生创纪录大单 港股上市公司晶泰控股与美国生物技术公司DoveTree签署总额约470亿港元的管线合作协议，刷新了全球AI制药领域单笔订单规模纪录，标志着人工智能驱动药物研发正式进入商业化爆发期。 3. 重要公司公告 研发进展：多家企业创新管线持续推进 百奥泰：在研药品BAT5906（抗VEGF单抗）新增适应症获批临床试验，用于治疗视网膜中央静脉阻塞所致黄斑水肿（CRVO-ME）和病理性近视的脉络膜新生血管（pmCNV）。 一品红：自主研发的创新药物APHO3621片的药物临床试验申请获国家药监局受理。 迪哲医药：在研产品DZD8586获美国FDA“快速通道认定”，有望加速上市进程。 产品认证：国产高端器械获国际认可 赛诺医疗：控股子公司赛诺神畅研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管，获得美国FDA突破性医疗器械认定，显示出国产神经介入产品已达到国际先进水平。 4. 风险提示 政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。 总结 本报告分析了上周（2025年8月4日至8月8日）医药生物行业的市场表现与最新动态。市场层面，板块整体表现疲软，跑输大盘，但医疗器械子行业逆市上涨，显示出结构性机会。投资策略层面，报告强调创新药作为核心主线的长期逻辑未变，短期调整被视为布局良机，同时2025年医保谈判临近和密集出台的“人工智能+”及脑机接口等产业政策，有望为行业带来新的催化与增长动能。产业动态层面，AI制药领域出现历史级大单，显示出AI+医药的商业化潜力正在加速释放；同时，多家上市公司在创新药和高端医疗器械领域取得研发或认证进展。综合来看，报告维持对行业的“中性”评级，但建议投资者重点关注创新药、AI+医药及高端医疗器械等细分领域的投资机会。

中心思想 市场整体价格承压，多数品类同比下行 2025年7月原料药市场呈现普遍的价格下行压力。从环比数据看，四类主要原料药（激素类、抗生素类中间体、β-内酰胺类、心血管类）中，绝大多数品种价格持平或下跌，无一品种环比上涨。从同比数据看，除头孢克肟价格同比上涨6.12%外，其余所有品种价格均持平或下跌，特别是地塞米松磷酸钠（同比下降84.22%）、6-APA（同比下降45.00%）和青霉素工业盐（同比下降41.67%）的跌幅极为显著。整体反映出原料药行业正处于供给宽松、需求疲软或成本传导不畅的周期底部。 品类分化明显，心血管类边际企稳 尽管市场整体承压，不同品类间仍存在结构性差异。心血管类原料药（缬沙坦、厄贝沙坦等）价格环比全部持平，同比多数持平，仅缬沙坦微降1.54%，表现出较强价格韧性。而抗生素类中间体和β-内酰胺类下游品种（如阿莫西林同比跌35%）所受冲击更为剧烈，反映该类产品面临更大的产能过剩和竞争压力。 主要内容 1 激素类价格情况 2025年7月，监测的七种激素类原料药价格环比全部持平。同比来看，黄体酮持平，醋酸甲地孕酮、皂素、地塞米松磷酸钠、氢化可的松、醋酸氢化可的松、双烯分别同比下降1.85%、3.23%、84.22%、14.04%、12.15%、5.66%。地塞米松磷酸钠同比跌幅高达84.22%，为所有监测品种中同比跌幅最大。 2 抗生素类中间体价格情况 2025年7月，五种抗生素类中间体中仅4-AA价格环比持平，其余四种均环比下跌：7-ADCA（-1.92%）、7-ACA（-2.08%）、6-APA（-8.33%）、青霉素工业盐（-7.89%）。同比来看，所有品种价格均下降：6-APA（-45.00%）、青霉素工业盐（-41.67%）、4-AA（-13.92%）、7-ACA（-4.08%）、7-ADCA（-1.92%）。6-APA和青霉素工业盐跌幅超过40%，显示传统抗生素中间体市场竞争激烈、价格承压显著。 3 β-内酰胺抗生素类价格情况 2025年7月，七种β-内酰胺抗生素中，头孢拉啶、头孢氨苄、头孢噻肟钠、头孢克肟价格环比持平；头孢曲松钠（-1.55%）、头孢克洛（-1.37%）、阿莫西林（-11.36%）环比下跌。同比来看，头孢克肟价格逆势上涨6.12%，为所有监测品种中唯一同比上涨；头孢拉啶、头孢氨苄、头孢曲松钠、头孢噻肟钠、头孢克洛、阿莫西林分别下降1.82%、2.22%、9.29%、3.40%、12.20%、35.00%。阿莫西林同比跌幅最为突出。 4 心血管类价格情况 2025年7月，六种心血管类原料药（缬沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦、赖诺普利、马来酸依那普利、阿托伐他汀钙）价格环比全部持平。同比来看，仅缬沙坦价格微降1.54%，其余五种均持平。该品类表现出最强价格稳定性，反映其供需格局相对平衡或处于价格底部强支撑区间。 5 风险提示 报告提示三大风险：价格波动风险（地缘政治、产能过剩、本土化战略影响）；行业竞争加剧风险（新竞争者加入导致供给增强）；行业政策风险（医保控费、带量采购等政策对仿制药及上游原料药盈利的挤压）。 总结 2025年7月原料药市场整体呈现“环比以持平为主，同比普遍下跌”的格局。激素类、心血管类环比全线持平，价格相对稳定。抗生素类中间体和β-内酰胺类品种环比部分下跌，同比多数大幅下行，其中6-APA、青霉素工业盐、阿莫西林、地塞米松磷酸钠同比跌幅分别达45.00%、41.67%、35.00%和84.22%，凸显出原料药行业产能过剩和需求放缓的双重压力。仅头孢克肟价格同比小幅上涨。心血管类价格韧性最强。投资者需重点关注价格波动、行业竞争加剧及医药政策调整带来的潜在风险。

中心思想 幽门螺杆菌感染是胃癌防治的核心干预靶点 本报告的核心观点在于，幽门螺杆菌感染是导致全球约76%胃癌病例的关键病因，尤其在亚洲、非洲及拉丁美洲地区疾病负担极为沉重。基于GLOBOCAN 2022数据，亚洲预计将承担全球68%的胃癌病例（超1060万例），其中中国与印度合计占全球42%。报告强调，通过幽门螺杆菌筛查及根除治疗，可实现75%的病例减少潜力（假设100%有效干预），从而论证了推进幽门螺杆菌疫苗研发与普及的战略必要性。 创新药产业呈现结构性机遇与政策共振 报告进一步提出投资策略：在创新药海外BD趋势与国内政策新增量共振下，具备真创新能力的药企、周期性回暖的CXO及上游服务、以及AI医疗赛道将迎来估值弹性。具体标的覆盖创新药械领域，如舒泰神、康诺亚、恒瑞医药等，凸显对技术创新与商业化潜力的双重关注。 主要内容 1 重视幽门螺杆菌疫苗胃癌防治的作用 全球胃癌负担与病因归因分析 胃癌为全球第五大癌症死因，2022年亚洲、非洲及拉丁美洲负担最重。亚洲预计新增1060万例（占全球68%），撒哈拉以南非洲未来负担可能较2022年增加6倍，人口老龄化与年轻化趋势加剧疾病流行。 病因学上，全球76%胃癌可归因于幽门螺杆菌，非洲女性归因比例达82%，亚洲男性为71%。42%病例将出现在低发病率地区，显示地理分布正在转变。 干预策略的量化效果与疫苗前景 模拟分析表明，若全球实施100%有效的幽门螺杆菌筛查与治疗，可减少75%胃癌病例；即使80%有效，也可降低60%。该数据强力支持将其作为初级预防核心策略。 目前仅少数疫苗进入临床试验，但潜在影响显著。报告呼吁加速幽门螺杆菌疫苗的研发与普及，以弥补中低收入国家防控体系的不足。 投资建议与重点关注标的 强调创新药海外BD与国内政策新增量共振，推荐关注三类机会：真创新能力药企（估值弹性）、CXO及上游周期性回暖（如百诚医药、药明康德相关、键凯科技）、AI医疗β机会。 具体标的包括舒泰神、昂利康、欧林生物、微芯生物、康诺亚、恒瑞医药、信达生物、科伦博泰、百利天恒等，覆盖创新药、疫苗及生物类似药领域。 2 板块行情回顾 医疗保健行业估值情况 截至2025年8月8日，医药生物TTM-PE为50.25倍，较历史最低估值（24.38倍）高106%，相对沪深300溢价率278%，高于过去十年平均溢价率（241%）37个百分点。 行业指数表现 本周（2025/8/4-2025/8/8）上证综指涨2.11%，沪深300涨1.23%，医药生物下跌0.84%，在27个子行业中排名末位。国防军工、有色金属、机械设备涨幅居前。 子行业一周表现 仅医疗器械（+2.70%）上涨，医疗服务（-2.22%）、化学制剂（-2.04%）、中药（-1.88%）跌幅较大。 行业个股表现 涨幅前三：海辰药业（+41.29%）、诚意药业（+35.81%）、大博医疗（+31.49%）；跌幅前三：奇正藏药（-16.11%）、海特生物（-14.61%）、华森制药（-13.50%）。 3 行业动态 创新药获批与新适应症扩展 阿斯利康瑞利珠单抗获批治疗NMOSD；本瑞利珠单抗获批儿童重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症。 博安生物度拉糖肽注射液获批，为全球首个度拉糖肽生物类似药。 强生埃万妥单抗获批用于EGFR突变非小细胞肺癌一线治疗。 代谢疾病与肿瘤领域新药进展 石药集团司美格鲁肽生物类似药申报上市（2.2类化药）。 Jazz Pharmaceuticals的Dordaviprone获FDA批准，为首款治疗H3K27M突变弥漫性中线胶质瘤药物。 礼来orforglipron的Ⅲ期ATTAIN-1研究显示，36mg组体重减轻12.4%，减重疗效显著。 AI制药合作动态 晶泰科技与DoveTree签订合作协议，利用AI+机器人平台开发小分子及抗体候选药物，获得5100万美元首付款，潜在里程碑付款达58.9亿美元。 4 风险提示 行业反腐影响超预期风险：药品进院销售及医生处方受反腐政策持续影响，可能冲击药企现金流。 新药研发进展不确定性：研发失败或延迟将导致重大损失。 销售不达预期风险：商业化进度受多重因素制约。 集采降价超预期风险：仿制药企面临收入与利润大幅下滑压力。 总结 本报告以全球胃癌流行病学数据为基石，量化论证了幽门螺杆菌感染在胃癌发病中的核心病因角色（76%归因比例），并指出亚洲、非洲及拉丁美洲为疾病重灾区，其中亚洲占全球新增病例68%。通过模拟分析，报告提出幽门螺杆菌筛查与治疗可实现60%-75%的病例减少，从而凸显推动其疫苗研发的战略紧迫性。在投资层面，报告建议关注创新药海外BD与国内政策共振带来的产业链机遇，重点布局具备真创新能力的药企、周期性回暖的CXO及上游服务、AI医疗领域，并给出了具体标的组合。板块行情回顾显示本周医药生物下跌0.84%，跑输大盘，估值仍处于历史相对高位（PE 50.25倍，溢价率278%）。行业动态涵盖多款新药获批及关键临床数据公布，进一步强化了肿瘤、代谢疾病及AI制药领域的技术迭代趋势。风险提示聚焦政策与商业不确定性，需警惕反腐、研发、销售与集采风险。