中心思想 市场情绪与择时策略表现 本报告核心观点基于量化模型，通过三维情绪模型、换手率量能提示和拥挤度风险提示，对市场和行业进行分析。三维情绪择时策略在回测期内表现优于沪深300指数，显示出其在市场择时方面的有效性。 量能与拥挤度下的行业优选 报告指出，在9月份多个行业出现底部放量反弹的量能信号，其中医药生物、通信和电子行业表现尤为突出，且未触发拥挤度卖出信号。综合分析这些行业的交易特征，报告明确推荐在10月份继续看好医药生物行业，并同时看好通信和电子行业。 主要内容 三维情绪模型 情绪指标与择时策略 情绪指标及点评: 国庆前后市场行情与情绪预期走势较为贴合，但情绪温度表现更独立于市场行情，说明国庆日历效应更多受非主力资金短期情绪驱动。节后第一天，情绪预期急转直下，可能带动行情下行。 近20交易日模型输出: 目前情绪温度缓慢上行，情绪预期急跌，当前仓位为50%。 “三维情绪择时策略”表现: 在2022年1月1日至2023年10月9日的回测区间内，情绪策略的年化收益率为-1.39%，远优于持有沪深300策略的-7%。 行业轮动-换手率的量能提示 量能反转信号与10月买入建议 截至9月数据，建筑装饰、机械设备、非银金融、公用事业、交通运输、电力设备、纺织服饰、计算机、石油石化、综合、银行、国防军工、家用电器、电子、通信、医药生物等行业有相对较大的可能发生中期行情趋势反转。 10月量能买入信号：医药生物、通信、电子、家用电器、计算机、电力设备、公用事业。 10月量能卖出信号：无。 行业轮动-拥挤度的风险提示 9月拥挤度触发与10月卖出信号 9月份触发拥挤或踩踏信号的行业包括公用事业、商贸零售、计算机、煤炭。其中，煤炭行业市场热度相对较高但处于长期底部区间，可待观察；公用事业、商贸零售、计算机行业内部一致性较高；煤炭价格偏离度较高。结合9月走势，煤炭行业发生了一定程度的拥挤。 10月拥挤度卖出信号：无。 小结 10月重点推荐行业分析 9月，多个行业触发底部放量反弹的量能信号，其中医药生物、通信、电子的量能更加突出，换手率斜率排名前三，且均未触发拥挤度信号。 医药生物行业: 成交集中度处于三年来中低部区间，尚有大幅提升空间；行情处于长期底部区间；9月行业内部关联度有小幅抬头；结合其9月换手率斜率在申万行业中排名最高，底部反弹机会较大。 通信行业: 成交集中度处于中期的低位区间、三年来长期的中高区间；今年下半年来行业内部关联度居高不下，行业一致性较强。 电子行业: 成交集中度处于中期和长期的中部区间；近期行业内部关联度持续提升，行业内部beta属性增强。 综上所述，本报告10月继续看好医药生物行业，同时看好通信和电子行业。 风险提示 统计数据仅代表市场历史情况；模型依赖于历史数据；模型存在一定的误差；回测效果不代表未来使用效果。 总结 本报告通过三维情绪模型、换手率量能提示和拥挤度风险提示等量化分析方法，对市场情绪和行业轮动进行了深入剖析。报告指出，三维情绪择时策略在历史回测中表现优异，并基于9月份的量能和拥挤度数据，明确推荐在10月份重点关注医药生物、通信和电子行业。这些行业在9月均呈现出底部放量反弹的积极信号，且未触发拥挤度风险，显示出较好的交易特征和潜在的上涨空间。报告强调，此分析主要基于交易特征，投资者在实际操作中仍需结合行业基本面进行综合判断。

中心思想 市场结构性分化与科技医疗领涨 本报告核心观点指出，在2023年10月11日，A股市场呈现冲高遇阻后的小幅震荡整理态势，但内部结构性分化明显。以软件开发、消费电子、计算机和医疗服务为代表的科技与医疗相关行业表现活跃，轮番领涨，显示出市场对这些成长性板块的偏好。与此同时，采掘、贵金属、石油和汽车等传统周期性行业则震荡回落，凸显了市场风格的转换。创业板市场整体表现强于主板，进一步印证了成长股的韧性。 宏观经济企稳与政策支撑下的估值机遇 报告强调，尽管市场短期波动，但宏观经济层面已出现积极信号。9月官方制造业PMI重回扩张区间，达到50.2%，较8月回升0.5个百分点，表明企业预期逐步企稳，需求开始回升。同时，房地产和资本市场政策的陆续落实，以及管理层“精准有力”的稳健货币政策，旨在扩大内需、提振信心，预计将持续支撑经济景气度回升。当前上证综指和创业板指数的平均市盈率分别为12.31倍和33.83倍，均处于近三年中位数以下水平，市场估值处于较低区域，为中长期布局提供了潜在机遇。 主要内容 A股市场日内表现与板块分化 2023年10月11日，A股市场经历了冲高遇阻后的震荡整理。早盘股指高开后震荡上行，沪指盘中在3095点附近遭遇阻力，午后震荡回落，最终收报3078.96点，微涨0.12%。深证成指收报10084.89点，上涨0.35%；科创50指数上涨1.29%，创业板指上涨0.80%，显示创业板市场表现强于主板。两市全日共成交8387亿元，较前一交易日有所增加。 从盘中热点来看，超过五成个股上涨。医疗服务、化学制药、教育、医疗器械以及生物制品等行业涨幅居前，其中中信一级行业医药板块以2.10%的涨幅位居榜首，电子和计算机行业也分别上涨1.61%和1.13%。与之形成对比的是，采掘、贵金属、燃气、石油以及航天航空等行业跌幅居前，其中石油石化和煤炭板块跌幅超过1%。 资金流向与行业热点分析 资金流向方面，消费电子、医疗服务、计算机设备、软件开发以及酿酒等行业资金净流入居前，表明市场资金对这些板块的关注和配置意愿较强。特别是软件开发、计算机设备、消费电子和医疗服务等科技与医疗相关领域，在当日市场中不仅股价表现突出，也获得了资金的青睐。相反，互联网服务、汽车整车、证券、汽车零部件以及专用设备等行业则出现资金净流出。 估值、成交量与宏观经济信号 当前A股市场估值处于相对低位，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.31倍和33.83倍，均低于近三年中位数水平，这为中长期投资者提供了布局机会。然而，两市周三成交量为8387亿元，仍处于近三年日均成交量中位数区域下方，显示市场活跃度有待进一步提升。 宏观经济数据显示出企稳回升的态势。9月官方制造业PMI为50.2%，较8月回升0.5个百分点，时隔五个月后重回扩张区间，表明经济景气度有所改善。随着房地产、资本市场政策的陆续落实，企业预期逐步企稳，需求开始回升。前8个月全国规模以上工业企业盈利回升，也印证了政策效果正在积极发挥作用。 政策导向与投资策略建议 管理层明确表示将“精准有力”地实施稳健的货币政策，着力扩大内需、提振信心。央行三季度会议强调，将加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，并防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这些政策信号预示着稳增长政策将进一步发力，经济景气度回升的态势有望持续。 基于上述分析，报告预计未来股指总体将维持蓄势震荡格局，但仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。在投资建议方面，报告建议投资者短线关注软件开发、计算机设备、消费电子以及医疗服务等行业的投资机会，这些板块在当日市场中表现突出，且符合经济转型和产业升级的方向。 总结 本报告对2023年10月11日A股市场进行了专业分析，指出市场在冲高遇阻后呈现小幅震荡整理，但内部结构性分化明显，科技与医疗相关板块表现强劲，领涨市场。宏观经济层面，9月制造业PMI重回扩张区间，企业预期和需求逐步回升，配合稳健的货币政策和积极的稳增长措施，为市场提供了企稳回升的宏观基础。当前市场估值处于近三年中位数以下水平，具备中长期布局价值。报告建议投资者短期内可关注软件开发、计算机设备、消费电子和医疗服务等行业的投资机会，同时提示了海外衰退、国内政策及经济复苏不及预期等潜在风险。

中心思想 医药行业底部区间，政策与创新驱动结构性机遇 本周医药生物行业整体表现平稳，指数微幅上涨0.35%，但年初至今仍跑输大盘，估值处于历史底部区间。尽管面临集采常态化和医保监管趋严的政策压力，行业内部仍呈现出结构性分化。疫苗和医疗耗材等子行业表现突出，显示出特定领域的增长韧性。展望下半年，市场将重点关注“创新+出海”、“复苏后半程”以及“中特估”三条投资主线，以应对当前复杂的市场环境。 政策持续深化，精选个股应对挑战 近期政策动态显示，安徽省启动第五批药品集采，首次将麻醉药品纳入范围，预示着集采的广度和深度将持续拓展。同时，国家医保局强调将加大医保基金监管力度，聚焦重点领域和行为。这些政策导向促使医药企业加速创新和国际化布局，以适应新的市场竞争格局。在行业整体低配和估值底部背景下，精选具备创新能力、出海潜力或受益于复苏及“中特估”逻辑的优质个股，成为当前投资策略的核心。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周（9月18日至9月22日），医药生物指数小幅上涨0.35%，但跑输沪深300指数0.46个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第13。自2023年初至今，医药行业累计下跌9.43%，跑输沪深300指数6个百分点，行业涨跌幅排名第24。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为87.69%（环比下降1.5个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.48%（环比下降0.05个百分点），相对沪深300溢价率为135.58%（环比下降1.56个百分点）。从医药子行业来看，本周疫苗子行业涨幅最大，达到3.8%，其次是医疗耗材，涨幅为0.9%。年初至今表现最佳的子行业是血液制品，涨幅为1.2%。 政策方面，安徽省于9月21日发布通知，就《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》公开征求意见，涉及49个产品，首次将麻醉药品（羟考酮）纳入集采范围。此外，国家医保局在9月22日的新闻发布会上强调，将持续加大医保基金监管力度，聚焦“骨科、血透、心内、检查、检验、康复理疗”等重点领域，以及医保结算费用排名靠前的重点药品耗材和虚假就医、医保药品倒卖等行为。 鉴于医药行业持仓仍处于低配状态且估值处于历史底部区间，报告看好2023年下半年的三条医药投资主线：“创新+出海”、“复苏后半程”以及“中特估”。 1.2 上周组合分析 本周组合包括通化东宝、赛诺医疗、普门科技、祥生医疗、贝达药业、恩华药业、新产业、贵州三力。上周该组合整体增长1.1%，跑输大盘0.5个百分点，与医药指数持平。其中，福瑞股份以22.62%的涨幅表现突出，而恩华药业下跌12.0%。 1.3 上周稳健组合分析 本周稳健组合包括恒瑞医药、爱尔眼科、华厦眼科、云南白药、同仁堂、太极集团、华润三九、上海医药、大参林、通策医疗。上周该组合整体增长0.4%，跑输大盘0.5个百分点，与医药指数持平。其中，通策医疗上涨2.9%，华厦眼科下跌1.5%。 1.4 上周港股组合分析 本周港股组合包括瑞尔集团、科伦博泰、和黄医药、康方生物-B、基石药业-B、诺辉健康、亚盛医药-B、先声药业、科济药业-B、微创机器人-B。上周该组合整体上升0.4%，跑赢大盘1.1个百分点，跑赢医药指数1.8个百分点。其中，和黄医药上涨6.4%，先声药业下跌3.2%。 1.5 上周科创板组合分析 本周科创板组合包括首药控股、泽璟制药-U、海创药业、心脉医疗、澳华内镜、荣昌生物、亚虹医药、迈得医疗、欧林生物、百克生物。上周该组合整体下跌0.9%，跑输大盘1.8个百分点，跑输医药指数1.3个百分点。其中，首药控股下跌6.1%，泽璟制药-U上涨2.2%。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨0.35%，跑输沪深300指数0.46个百分点，行业涨跌幅排名第13。年初至今，医药行业下降9.43%，跑输沪深300指数6个百分点，行业涨跌幅排名第24。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍。子行业方面，疫苗涨幅最大（3.8%），其次是医疗耗材（0.9%）。年初至今，血液制品表现最好（1.2%）。 个股方面，本周A股（含科创板）有228家医药股票上涨，237家下跌。涨幅前十的个股包括常山药业（37.44%）、翰宇药业（36.88%）、福瑞股份（22.62%）等。跌幅前十的个股包括恩华药业（-11.99%）、*ST太安（-10.61%）、莱美药业（-9.09%）等。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入133.43亿元，北向资金合计买入0.29亿元。陆股通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、一心堂、理邦仪器、迈瑞医疗。陆股通增持前五名包括亚宝药业、三生国健、宏源药业等。陆股通减持前五名包括三博脑科、理邦仪器、通化金马等。 本周医药生物行业共有23家公司发生大宗交易，成交总金额达11.41亿元。成交额前三名分别为云南白药（2.33亿元）、益方生物（1.95亿元）、联影医疗（1.51亿元），合计占总成交额的50.74%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入额前五名分别为迈瑞医疗（11.03亿元）、翰宇药业（6.34亿元）、通化金马（4.57亿元）、润达医疗（4.18亿元）、福瑞股份（3.67亿元）。融券卖出额前五名分别为云南白药（6541万元）、恒瑞医药（6327万元）、科伦药业（5767万元）、昊帆生物（5033万元）、人福医药（3946万元）。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至9月22日，未来三个月内（9月25日至12月25日）拟召开股东大会的医药上市公司共40家，其中下周（9月25日至9月29日）有24家公司召开。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至9月22日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共84家。其中，处于董事会预案阶段的有12家，股东大会通过阶段20家，证监会通过阶段7家，发审委/上市委通过阶段6家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至9月22日，未来三个月内（9月25日至12月29日）有限售股解禁的医药上市公司共63家。其中，下周（9月25日至9月29日）有13家公司面临解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 本周（截至9月22日），无医药上市公司存在股东减持情况。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至9月22日，医药上市公司股权质押前十名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.18%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.90%）、荣丰控股（39.28%）、哈药股份（36.77%）、河化股份（34.00%）、老百姓（32.33%）、德展健康（31.60%）、ST中珠（31.47%）。 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 本周医药行业审批及新药上市方面有多项进展。易慕峰的靶向EpCAM自体CAR-T细胞注射液产品（IMC001）获得美国FDA孤儿药资格，用于治疗胃癌。百时美施贵宝旗下新基公司在中国启动iberdomide胶囊的国际多中心3期临床研究，针对新诊断的多发性骨髓瘤。麓鹏制药新一代BTK抑制剂LP-168治疗套细胞淋巴瘤的关键性注册2期临床研究获CDE批准。君实生物针对诺华英克司兰（Inclisiran）关键核心专利的无效宣告请求被驳回，诺华专利维持有效。恩扎卢胺治疗转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）新适应症上市申请获CDE受理。齐鲁制药的阿帕他胺片上市申请获CDE受理，为国内首个申报上市的仿制药。罗氏与PeptiDream再度合作开发新型大环肽-放射性同位素偶联药物。欧盟委员会批准辉瑞JAK3抑制剂Ritlecitinib上市，用于治疗12岁及以上青少年和成人重度斑秃。默沙东Belzutifan的补充新药申请（sNDA）获FDA优先审评，适应症为接受过PD-(L)1药物和抗VEGF药物治疗的晚期肾细胞癌。云顶新耀与Kezar签订合作与授权协议，引进药物zetomipzomib。阿斯利康的奥希替尼新适应症在华申报上市。诺华的依瑞奈尤单抗注射液在华获批上市。赛诺菲的度普利尤单抗新适应症在华获批。复宏汉霖的斯鲁利单抗新适应症获批上市。 3.2 研发进展 研发进展方面，常山药业控股子公司常山凯捷健收到艾本那肽III期临床研究总结报告。国药现代收到NMPA签发的阿普米司特片注册证书，控股子公司国药哈森收到盐酸利多卡因《化学原料药上市申请批准通知书》。浙江医药下属子公司浙江新码生物收到NMPA下发的关于在研药物注射用NCB003的《药物临床试验批准通知书》，同意本品单药在晚期实体瘤开展临床试验。三生国健重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液收到NMPA签发的中度至重度慢性阻塞性肺疾病临床试验的《药物临床试验批准通知书》。沃森生物收到印度尼西亚食品药品监督管理局签发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗的III期临床试验批件。通化金马自主研发的琥珀八氢氨吖啶片项目已完成III期揭盲和主要数据的统计分析。亚虹医药的APL-1702用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变的国际多中心III期临床试验达到主要研究终点。兴齐眼药终止他克莫司混悬滴眼液临床试验。以岭药业中药新药“连花清咳颗粒”药物临床试验申请获NMPA受理。汇宇制药的注射用培美曲塞二钠获得埃及上市许可。迪哲医药产品戈利昔替尼被CDE纳入优先审评审批程序。人福医药收到国家药监局核准签发的HWH486胶囊的《药物临床试验批准通知书》。双鹭药业获得药监局核准签发的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液《药品注册证书》。 4 研究报告 本周研究报告包括【医药行业专题报告】GLP-1RA引领全球降糖减重时代变革和【医药行业周报】精选医药底部个股。此外，报告还提供了核心公司深度报告和精选行业报告列表，涵盖了A股、科创板、港股及海外市场的多家重点医药企业和多个细分行业专题。 5 风险提示 主要风险包括医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现平淡，指数微涨0.35%，但年初至今仍处于跑输大盘的底部区间，估值水平相对较低。政策层面，安徽省集采范围扩大至麻醉药品，国家医保局持续强化基金监管，预示着行业将面临更严格的政策环境。然而，在挑战中也蕴藏机遇，疫苗和医疗耗材等子行业展现出增长潜力。 展望未来，报告强调了“创新+出海”、“复苏后半程”和“中特估”三大投资主线。在当前医药行业持仓低配、估值底部的情况下，精选具备创新能力、国际化潜力或受益于经济复苏及国企改革的优质个股，是应对市场不确定性的关键策略。同时，投资者需警惕政策超预期、研发进展不及预期及业绩不及预期等风险。

中心思想 欧盟绿色能源政策的刚性驱动与生物燃料转型 欧盟的绿色能源政策，特别是其生物燃料战略，并非单纯出于环保考量，而是深受其长期能源对外依赖的结构性问题驱动，这赋予了政策推行以强大的刚性支撑。与美国等内生驱动型国家不同，欧盟在农作物原料方面亦无法实现自给自足，因此，寻求不受制于人的可用能源成为其可再生能源计划的核心目标。在此背景下，欧盟正经历一场深刻的生物燃料转型，其核心在于逐步淘汰作物基生物燃料，转而支持先进生物燃料和可再生电力，以实现更宏大的气候目标。 作物基燃料淘汰与植物油市场面临的挑战 欧盟《可再生能源指令III》（RED III）新政明确了2030年可再生能源使用和先进生物燃料占比的更高目标，但同时对作物基生物燃料和废弃食用油（UCO）及动物脂肪的使用设定了严格的上限。高风险间接土地利用变化（ILUC）标准已将棕榈油和部分豆油排除在外，预示着作物基原料在欧盟生物柴油生产和使用中面临被淘汰的风险。这一政策调整将深刻扭转植物油的需求格局，导致传统生物燃料发展受限，棕榈油的退出对其他植物油和UCO所创造的替代空间将远不及预期，使得油籽和油脂市场面临结构性挑战。 主要内容 1. 欧盟燃料结构与原料使用 1.1 欧盟能源结构与生物燃料份额 欧盟的能源供给长期依赖进口，即使是生物燃料的农作物原料（如大豆、玉米、葵籽、菜籽）也处于净进口状态。这种先天不足的能源处境使得欧盟的可再生能源计划具有深层次的战略目标，即寻找不受制于人的可用能源，而非仅仅是环保考量，这使其政策推行具有高度的坚定性和刚性。自2009年《可再生能源指令》出台以来，可再生能源在欧盟能源消费中的比重已从2010年的12.5%增至2021年的21.8%，欧盟委员会最新提议到2030年将这一比例进一步提高至45%。在交通运输领域，可再生能源占比在2020年为10.25%，2021年为9.09%，而RED III要求到2030年达到29%。目前，生物燃料在交通领域可再生能源中贡献最大，占7.5%，其次是可再生电力（1.3%）。然而，随着电动汽车销量和产能的扩张，可再生电力预计将在未来几年内发挥更大作用。模型推演显示，到2030年，交通领域可再生能源可能由11%的生物燃料和11%的可再生电力构成，但仍远低于29%的目标。 1.2 欧盟生物柴油概况 欧盟是全球最大的生物柴油生产地区，占全球总产量的31%。2022年，欧盟生物柴油产量达到1419万吨，其中二代生物柴油（HDRD）为348万吨。美国农业部预测，2023年欧盟一二代生物柴油综合产量将继续增长0.5%至1426万吨。目前，生物柴油是各成员国实现可再生能源目标的主要途径。法国、德国、瑞典和西班牙是欧盟主要的生物柴油生产国。然而，随着这些国家交通领域可再生电力份额的持续上升，生物燃料在总体计划中的贡献面临被替代的风险。例如，2020年西班牙生物柴油使用占交通领域可再生燃料的93.9%，而德国、瑞典、法国分别为77.1%、86.8%、79%，这表明部分国家对生物燃料的依赖程度正在降低。 1.3 欧盟作物基原料的使用 2022年，欧盟约58%（874万吨）的生物柴油生产以植物油为基础。若加上进口生物柴油对应的植物油原料，全球约5%（1050万吨）的植物油供应最终在欧盟以生物柴油形式消费。菜籽油仍是欧盟最主要的生物柴油生产原料，2022年占比41.64%，预计2023年将达到42.27%，主要得益于欧盟自身较高的菜籽产量以及菜籽甲酯（RME）在冬季的稳定性。相比之下，棕榈油和豆油在生物柴油生产中的比重正急速下滑，从2019年的24.3%（共367万吨）降至2022年的15.11%（共225万吨）。这主要归因于高风险间接土地利用变化（ILUC）政策的出台，法国、奥地利、德国等国已陆续禁止或将禁止使用棕榈油基生物燃料用于国内消费。豆油的淘汰进程也已在法国、丹麦（2022年）和荷兰（2023年）启动。2022年，欧盟在生物柴油生产中消耗了430万吨废油（UCO），并进口了约93万吨UCOME，此外还使用了95万吨动物脂肪。这些原料在RED III新规中被取消了双倍乘数计算的先进原料地位。 2. 欧盟限制作物基燃料的政策来源与讨论 2.1 可再生能源指令（RED III） 欧盟的气候与能源政策体系历经《京都议定书》、《巴黎协定》等发展，形成了庞大而复杂的框架。最初的《可再生能源指令》（RED）于2009年生效，旨在实现2020年20%的能源来自可再生能源的目标。2020年，欧盟温室气体排放量比1990年下降31%，超额完成目标。随后，RED II（2018）提出了到2030年温室气体净排放量至少减少40%、可再生能源份额至少达到32%的目标。2021年“fit for 55”计划将可再生能源占比提升至40%，而2022年为应对能源危机推出的REPowerEU行动进一步将2030年可再生能源目标提高到45%。 2023年3月底，欧盟委员会、欧洲议会和欧盟理事会就RED III达成一致（尚未正式立法）。RED III对RED II进行了几项重大修改： 欧盟2030年约束性可再生能源目标从32%提高到至少42.5%（预计可达45%）。 到2030年交通运输中的温室气体排放强度降低14.5%，或可再生能源在交通运输部门能源消费中至少占29%。 Part A先进生物燃料原料使用下限从3.5%增至5.5%。 取消了RED II中的大部分乘数，仅保留航空和海运燃料的1.2倍乘数（仅适用于Part A先进生物原料和RFNBO，不适用于废油）。 根据RED III的最新提议，到2030年，交通领域29%的可再生能源目标中，至少5.5%必须来源于Part A所列原料生产的先进生物燃料，而Part B（UCO和动物脂肪）原料生产的生物燃料将被限制在1.7%以内。RED III取消了原有的多倍计算规则，使得UCO相对于植物油在完成目标上的优势荡然无存。 2.2 欧盟限制生柴原料的政策 欧盟对作物基生物燃料的限制主要体现在以下规定： 作物基生物燃料的消费量不能高于2020年交通领域最终能耗中此类燃料份额的1%，且最高不能超过7%。RED III进一步规定，作物基生物燃料计入29%的交通领域可再生能源总体目标时，其占比在2021年不得超过运输燃料总量的7%，到2030年将降至3.8%。成员国可自由设定更低的下限或限制某些原料。值得注意的是，如果成员国大幅降低作物基燃料占比，其运输部门的总目标也可以相应降低，这体现了欧盟对作物基生物燃料不积极的态度，并主动给予了目标任务豁免的政策优待。 RED II引入了高风险间接土地利用变化（ILUC）生物燃料的具体标准。高ILUC风险的生物燃料消费量不得超过2019年此类燃料的消费水平，并最迟从2023年底至2030年底将用量降为0%。欧盟委员会根据其计算，目前只有棕榈油符合高ILUC风险的定义。尽管欧盟给予了棕榈油通过低ILUC风险认证的机会，但认证标准严苛，且印尼及马来西亚的环保问题仍存争议，预计欧盟将转向其他棕榈油生产国或严格限制其进口。 2.3 各成员国的任务与计划 《努力共享条例》为每个欧盟成员国根据人均国内生产总值（GDP）制定了差异化目标，并要求各国根据最新的可再生能源指令立法提交实施计划。截至目前，已有15个国家提交了更新草案。欧盟委员会并未对各国的生物柴油政策做出具体指示，成员国根据欧盟总目标自行实施政策，并在特殊情况下可临时调整。例如，芬兰、拉脱维亚、德国和捷克等国曾为应对能源价格高企而暂时减少或暂停掺混任务。 目前，绝大部分国家将生物柴油在交通能源中的份额设定在6%~8%之间。有11个国家未对生物柴油单独制定目标，而是对运输领域的总可再生能源占比进行规定。多数国家对未完成强制掺混任务设置了罚款等惩罚措施，而设置税收激励政策的国家较少。大多数国家都设置了先进生物燃料的最低掺混任务，响应了RED II中欧盟整体在2030年达到3.5%的指示性轨迹。各国对作物基生物燃料上限的规定均不高于7%或2020年占比+1%，芬兰、德国、荷兰、西班牙甚至制定了低于5%的上限，这有助于本国豁免相应比例的可再生任务。这些额外降低作物基燃料上限的国家通常没有规定生物柴油在运输领域应达到的份额，表明它们已开始减少对生物柴油的依赖。 核心结论是，欧盟的可再生指令目标层级仅要求到交通领域的可再生能源占比，并没有强制性的生物柴油掺混要求。各国可自行决定如何完成“交通领域29%的可再生能源占比”的总目标，仅规定其需由“至少5.5%的Part A先进生物燃料+23.5%的其它可再生能源”构成。匈牙利已明确表示将使用“Part A先进生物燃料+可再生电力”来满足全部交通领域的可再生目标，瑞典也大幅削减了生物柴油掺混率。因此，欧盟的气候雄心与生物柴油的关联已不再紧密，作物基燃料7%（2030年为3.8%）和UCO+动物脂肪1.7%的使用上限成为影响植物油/UCO需求的关键数字。 3. 欧盟淘汰作物基燃料的路径分析 本报告以2019/2020年数据为作物基/UCO分析的定点。2019年，欧盟交通运输领域总能源消耗288Mtoe，其中食物及作物基可再生燃料消耗13.76Mtoe，占比4.77%，虽未及7%的上限，但已高于2030年的3.8%上限。2020年，UCO基生物燃料消耗2.28Mtoe（占比1.05%），动物脂肪燃料消耗534ktoe（占比0.22%），UCO+动物脂肪总和1.27%，未及1.7%的上限，但已比较接近。这意味着，即使淘汰棕榈油，作物基燃料占比仍可能高于2030年目标要求，各国将优先在UCO上限内寻求替代，若UCO占比也超出上限，则将转向生物燃料之外的可再生能源。 为了模拟欧盟到2030年完成交通领域可再生能源29%占比目标的路径，参考IEA案例，预计交通领域的可再生能源使用份额将主要由生物燃料和可再生电力完成。2020年，生物燃料在交通领域能源消耗中占7.5%，可再生电力为1.3%。预计到2030年，这一比例将分别增长至11%和11%，其中生物燃料的11%将来源于3.8%的作物基生物燃料、5.5%的先进生物燃料和1.7%的UCO及动物脂肪。然而，即使高速增长，这一组合仍无法达到RED III设定的29%要求，表明实现超高目标可能需要乘数加持。为达到29%的加速增长，大多数成员国需采取更严格的目标，包括提高航空和航海领域先进生物燃料的使用、促进电动汽车销售、扩大基础设施和可再生电力份额、发展非生物来源的可再生燃料以利用乘数，或通过节约和效率措施减少碳排放。 在模拟场景下，对植物油和UCO原料使用的最终上限要求进行测算。根据机构预测，2030年欧盟最终能源消费将降至846Mtoe，交通运输领域能源消费量约占30%，即253.8Mtoe。在此基础上，3.8%的作物基燃料上限为9.64Mtoe，1.7%的UCO+动物脂肪燃料上限为4.31Mtoe。按照能量转化率估算，2030年使用上限约为559万吨UCO和970万吨植物油。作为对比，2022年实际使用量分别为523万吨UCO和1022万吨植物油。这表明UCO原料已十分接近上限，无更多新增空间。作物基原料方面，即使淘汰197万吨棕榈油，也仅对菜籽油、葵花籽油等植物油释放约145万吨的有效替代空间，已十分接近上限。 展望未来，欧盟对用作生物柴油原料的棕榈油进口量预计将从2022年的150万吨逐步降至2030年的0，直接进口的印尼和马来西亚生物柴油也将从2022年的47万吨降为0，这一淘汰进程预计将匀速进行。对于UCO，欧盟排除棕榈油的深层原因在于阻止政策利好向其他国家间接转移支付，同样的逻辑也可能适用于其他高度依赖进口原材料的生物燃料品种，如UCO。考虑到UCO用量已接近2030年政策上限，未来7-8年内，中国UCO基生物柴油对欧盟公路铁路领域的出口扩张可能已见顶，未来更大的亮点将在于出口航空和船舶领域中的生物燃料。值得注意的是，作物基燃料上限和UCO上限仅针对公路铁路运输燃料，因此在航空航海领域发展生物燃料将有助于突破原料使用上限，并对达成29%的交通领域可再生目标做出重要贡献。 总结 欧盟RED III新政标志着其绿色能源战略的深化与转型，其核心驱动力源于能源安全的刚性需求。新政大幅提高了2030年可再生能源和先进生物燃料的目标，但同时对作物基生物燃料和UCO及动物脂肪的使用设定了严格的上限，并取消了多倍计算规则，削弱了UCO的优势。高风险ILUC标准导致棕榈油和部分豆油被逐步淘汰，但由于作物基燃料和UCO的整体使用量已接近或超出2030年的政策上限，棕榈油的退出对其他植物油和UCO所创造的替代空间将远不及预期，仅能维持在现有上限内的最后韧性。中期来看，欧盟交通领域29%的可再生能源目标仍将主要依靠生物燃料和可再生电力完成，但长期而言，可再生电力的替代效应将日益明朗，现有生物柴油原料消费将遭遇瓶颈，油籽和油脂市场面临结构性挑战。未来，航空和船舶领域的生物燃料发展将成为突破原料使用上限、实现更高可再生目标的关键。

中心思想 医药行业触底反弹，政策与创新驱动结构性机遇 本周医药生物指数显著上涨4.25%，跑赢沪深300指数5.08个百分点，行业涨跌幅排名第二，显示出市场对医药板块的积极情绪。尽管年初至今医药行业整体仍处于下降区间，但估值已处于历史底部，且持仓仍为低配状态，预示着未来存在修复空间。国家高值医用耗材集采的常态化推进，以及对创新药、出海、复苏后半程及“中特估”等投资主线的强调，共同构成了行业底部反弹的结构性机遇。 聚焦创新与国际化，精选优质个股 报告明确指出，2023年下半年医药投资应重点关注“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条主线。这反映了行业在政策引导下，正从传统仿制药向高附加值创新药和国际市场拓展转型。同时，随着疫情影响的减弱，医疗服务和消费医疗的复苏潜力巨大。报告推荐了包括通化东宝、新产业、恒瑞医药、爱尔眼科等在内的多类别精选个股组合，并提供了详细的盈利预测，旨在帮助投资者把握行业底部优质标的。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周（9.11-9.15）医药生物指数上涨4.25%，跑赢沪深300指数5.08个百分点，行业涨跌幅排名第二。然而，2023年初至今，医药行业累计下降9.75%，跑输沪深300指数5.54个百分点，行业涨跌幅排名第24。估值方面，本周医药行业PE-TTM为26倍，相对全部A股溢价率为80.19%（环比增加7.73pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.53%（环比增加5.83pp），相对沪深300溢价率为137.14%（环比增加9.53pp）。子行业中，化学制剂涨幅最大，达7.6%，其次是医疗设备，涨幅6.3%。年初至今表现最佳的子行业是血液制品，涨幅1.9%。 政策方面，9月14日国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》，标志着第四批高值耗材集采正式启动，增材制造技术（3D打印类）产品可自愿参加。报告认为医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，并看好2023年下半年“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 报告推荐了本周组合（通化东宝、新产业、赛诺医疗、福瑞股份、恩华药业、普门科技、祥生医疗、贝达药业、三诺生物、马应龙）、本周科创板组合（首药控股、泽璟制药-U、海创药业、心脉医疗、澳华内镜、荣昌生物、亚虹医药、迈得医疗、欧林生物、百克生物）、本周稳健组合（恒瑞医药、爱尔眼科、华厦眼科、云南白药、同仁堂、太极集团、华润三九、上海医药、大参林、通策医疗）以及本周港股组合（瑞尔集团、科伦博泰、和黄医药、康方生物-B、基石药业-B、诺辉健康、亚盛医药-B、先声药业、科济药业-B、微创机器人-B），并提供了各公司2023E-2025E的归母净利润同比增速、EPS和PE预测。 1.2-1.5 上周组合分析 上周（9.4-9.8）组合表现方面： 上周组合整体增长6.8%，跑赢大盘7.7个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。其中赛诺医疗和福瑞股份涨幅均超10%。 上周稳健组合整体增长1.8%，跑赢大盘2.6个百分点，跑输医药指数2.5个百分点。其中太极集团涨幅达14.1%。 上周港股组合整体上升1.7%，跑赢大盘1.8个百分点，跑输医药指数1.2个百分点。其中康方生物涨幅达9.3%。 上周科创板组合整体上涨8.0%，跑赢大盘8.9个百分点，跑赢医药指数3.8个百分点。其中首药控股-U和澳华内镜涨幅均超13%。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨4.25%，年初至今下降9.75%。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为88.19%，相对沪深300溢价率为137.14%。子行业方面，本周化学制剂涨幅最大（7.6%），医疗设备次之（6.3%）。年初至今，血液制品表现最好（1.9%）。 个股方面，本周A股（含科创板）有445家医药股票上涨，31家下跌。涨幅前十的个股包括通化金马（61.2%）、常山药业（51.6%）等。跌幅前十的个股包括毕得医药（-18.1%）、通策医疗（-7.6%）等。 宏观流动性方面，8月M2同比增长11%。R007加权平均利率近期有所下降，流动性有偏紧趋势。十年国债到期收益率与大盘估值数据显示，沪深300PE为11.6，中债国债到期收益率（10年）为2.71%。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计卖出13.64亿元，北向资金合计卖出152.06亿元。 陆港通持仓占比前五的医药公司为益丰药房、艾德生物、一心堂、理邦仪器、迈瑞医疗。 陆港通增持前五的医药公司为一品红、华人健康、康缘药业、亚宝药业、美好医疗。 陆港通减持前五的医药公司为立方制药、江中药业、东富龙、科伦药业、理邦仪器。 本周医药生物行业共有34家公司发生大宗交易，成交总金额达1828.56亿元，其中国药一致、海王生物、丰原药业成交额位列前三，占总成交额的42.48%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入额前五的医药标的为迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、通化金马、翰宇药业。 本周融券卖出额前五的医药标的为科伦药业、昊帆生物、荣昌生物、云南白药、沃森生物。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至9月15日，未来三个月内（9.18-12.18）拟召开股东大会的医药上市公司共55家，其中下周（9.18-9.24）有30家公司召开。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至9月15日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共48家。其中，董事会预案阶段12家，股东大会通过阶段20家，证监会通过阶段7家，发审委/上市委通过阶段6家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至9月15日，未来三个月内（9.18-12.18）有限售股解禁的医药上市公司共63家，其中下周（9.18-9.24）有11家公司解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至9月17日，本周无医药上市公司存在股东减持情况。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至9月15日，股权质押占总市值比重前十的医药上市公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.18%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.90%）、荣丰控股（39.28%）、哈药股份（36.77%）、河化股份（34.00%）、老百姓（32.33%）、德展健康（31.48%）、ST中珠（31.47%）。 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 本周医药行业新药审批及上市进展活跃。海思科创新药HSK21542片临床试验获批，HSK36357胶囊IND申请受理。翰宇药业司美格鲁肽注射液临床试验申请获NMPA受理。信立泰阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片上市申请获NMPA受理，适应症为原发性高血压。恒瑞医药子公司HRS-7450注射液IND获批，地夸磷索钠滴眼液NDA获批。和誉医药CSF-1R抑制剂在欧洲获批全球多中心3期临床。乐普心泰医疗Memosorb生物可降解卵圆孔未闭（PFO）封堵器获NMPA批准。丽珠医药注射用阿立哌唑微球上市申请获受理，用于治疗成人精神分裂症。国药现代原料药阿卡波糖获批。宜明昂科CD24单抗IMM47治疗实体瘤的IND申请获中国NMPA受理。海思科药业神经痛新药HSK16149胶囊新适应症申报上市获受理。华东医药HDM1002片获批临床试验，适应症为超重或肥胖人群的体重管理。中恒集团子公司康德赛的肿瘤治疗性疫苗产品CUD002注射液获批临床试验。联环药业原料药醋酸氟氢可的松获批。迪哲医药戈利昔替尼用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）的新药上市申请（NDA）获受理。 3.2 研发进展 本周医药研发进展包括：正大天晴泛PPAR激动剂启动NASH III期临床。科伦药业子公司科伦博泰开发的西妥昔单抗生物类似药A140注射液上市申请获CDE受理，拟定适应症为RAS基因野生型转移性结直肠癌和头颈部鳞状细胞癌。甘李药业自主研发的GZR4在中国完成首例受试者给药，正在开展Ⅱ期临床试验。亚虹医药APL-1202口服联合替雷利珠单抗作为肌层浸润性膀胱癌（MIBC）新辅助治疗的Ⅰ/Ⅱ期临床试验完成Ⅱ期临床试验期中分析并取得积极结果，APL-1401用于治疗中度至重度活动性溃疡性结肠炎的Ⅰb期临床试验完成首例受试者入组。诺诚健华公布BTK抑制剂奥布替尼最新临床数据，显示高缓解率和持久疾病缓解，耐受性良好；新型蛋白酪氨酸磷酸酶SHP2变构抑制剂ICP-189联用伏美替尼在中国获批开展临床试验。 4 研究报告 4.1 上周研究报告 上周发布的研究报告包括：《9月第二周创新药周报》、《医药行业周报（9.4-9.8）：医药中报落地，业绩分化》、《医药行业2023年中报总结：业绩持续分化，看好医药底部机会》、《港股医药行业2023半年报总结：港股18A持续分化，静待回暖》等行业报告，以及海泰新光、新产业、通化东宝等公司的深度报告。 4.2 核心公司深度报告 报告列举了多份核心公司深度报告，涵盖A股、科创板、港股及海外市场。A股公司包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等，聚焦创新药、医疗器械、中药等细分领域。科创板公司如百济神州、联影医疗、荣昌生物等，侧重生物药、高端医疗设备和创新药研发。港股公司如药明生物、君实生物、金斯瑞生物科技等，关注生物药CDMO和创新生物药。海外公司如强生、诺和诺德、艾伯维等，分析其抗肿瘤药物、降糖药及免疫药物进展。 4.3 精选行业报告 报告提供了多份精选行业报告，涵盖2023年中期及年度投资策略，强调“创新+出海、复苏后半程、中特估”等主线。此外，还包括季度业绩前瞻与总结、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、药房自动化、制药机械、供应链、血制品、疫苗、新冠专题、政策解读、批签发数据跟踪以及ASCO/CSCO会议梳理等多个细分领域的深度分析。 5 风险提示 报告提示了医药行业可能面临的风险，包括医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业表现强劲，指数上涨4.25%，跑赢大盘，显示出市场对该板块的信心回升。尽管年初至今行业整体仍处于调整期，但估值已达历史底部，且机构持仓处于低配状态，预示着未来存在较大的修复空间。国家高值耗材集采的常态化推进，以及对创新药、国际化、疫情后复苏和“中特估”等投资主线的强调，为行业提供了明确的结构性投资机遇。 从二级市场表现来看，化学制剂和医疗设备子行业涨幅居前，而血液制品年初至今表现最佳。资金流向方面，北向资金呈净卖出态势，但陆港通持仓和增减持情况显示出部分个股的活跃度。新药审批和研发进展持续推进，多款创新药和医疗器械获得临床试验批准或上市申请受理，为行业注入了新的增长动力。 综合来看，医药行业正处于底部区间，政策引导和技术创新是驱动行业发展的核心要素。投资者应关注报告中提出的“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条投资主线，并结合公司盈利预测和风险提示，精选优质个股，把握行业结构性反弹机会。

中心思想 市场估值普遍承压，创业板跌幅显著 本周（0911-0915）A股市场整体估值呈现回调态势，万得全A指数下跌0.67%，其PE(TTM)和PB(LF)估值均较上周有所下降，且多项分位数指标处于历史低位。其中，创业板指跌幅最大，回调2.29%，其PE(TTM)和PB(LF)分位数分别降至1.9%/0.6%/2.5%和0%/0%/6.8%，显示出显著的估值下行压力。与此同时，全A股权风险溢价环比提升0.07pp至3.05%，高于3.5年滚动历史均值+1倍标准差，处于5年85.2%分位，表明市场风险偏好有所下降。 行业与热门板块分化明显 在行业层面，医药生物和煤炭等传统行业表现出较强的反弹势头，其PE(TTM)和PB(LF)周环比升幅居前。相反，计算机、国防军工和电子等科技相关行业则面临较大的估值回调压力。热门板块方面，半导体、创新药和CRO等板块的PE(TTM)周环比升幅居前，而ChatGPT、航天军工等板块则出现显著下降。值得注意的是，多个行业和热门板块的1年或3年PE(TTM)及PB(LF)分位数低于10%，提示部分领域可能存在超跌或低估值机会。 主要内容 A股主要指数估值动态分析 整体估值下行与创业板深度回调 本周A股市场整体估值水平有所下降。万得全A指数回调0.67%，其PE(TTM)较上周下降0.05至17.36，1年/3年/10年分位数分别降至37.2%/19.5%/34.6%；PB(LF)下降0.004至1.56，1年/3年/10年分位数分别降至3.9%/1.9%/7%。剔除金融、石油石化后的万得全A指数回调0.72%，PE(TTM)下降0.1至28.1，PB(LF)下降0.01至2.19，其1年/3年/10年PB(LF)分位数分别降至2%/0.6%/17%。 在主要指数中，上证指数逆势上涨0.03%，PE(TTM)提升0.05至13.09，PB(LF)提升0.01至1.3。然而，创业板指回调2.29%，跌幅最大，其PE(TTM)较上周下降0.59至29.42，1年/3年/10年分位数分别降至1.9%/0.6%/2.5%；PB(LF)较上周下降0.08至4.02，1年/3年/10年分位数分别降至0%/0%/6.8%，显示出创业板估值已降至历史低位。此外，全A股权风险溢价环比提升0.07pp至3.05%，处于5年85.2%分位，表明市场风险溢价较高。 港股及海外市场表现与估值差异 港股回调与海外市场分化 港股市场主要指数本周回调。恒生指数回调0.1%，PE(TTM)提升0.03至8.9，PB(LF)基本维持在0.92。海外主要股指多数上涨，其中英国富时100指数涨幅最大，上涨3.12%，其PE(TTM)提升0.16至9.77，PB(LF)提升0.02至1.59。纳斯达克指数则回调最多，下跌0.39%，其PE(TTM)下降0.18至39.65，PB(LF)下降0.02至4.94，但其1年/3年/10年PE(TTM)分位数仍处于88.2%/58.8%/76.1%的高位，PB(LF)分位数也处于82.4%/41.2%/75.9%的高位。 行业及热门板块估值分析 医药煤炭强势反弹，科技板块承压 本周一级行业表现分化显著。煤炭(+4.34%)、医药生物(+4.25%)、钢铁(+1.81%)等行业涨幅居前。估值方面，医药生物(+1.08)、钢铁(+0.45)、纺织服饰(+0.4)、煤炭(+0.33)等行业的PE(TTM)周环比升幅居前；而计算机(-2.5)、国防军工(-1.89)、电子(-1.05)等行业的PE(TTM)周环比降幅居前。在PB(LF)方面，医药生物(+0.11)、煤炭(+0.05)等升幅居前，计算机(-0.13)、国防军工(-0.11)等降幅居前。 多个行业估值分位数处于低位，例如，汽车、电力设备、社会服务、食品饮料等9个行业1年PE(TTM)分位数低于10%；电力设备、国防军工、银行等6个行业10年PE(TTM)分位数低于10%。在PB(LF)方面，建筑装饰、商贸零售、电力设备等12个行业1年PB(LF)分位数低于10%；建筑装饰、环保、银行等10个行业10年PB(LF)分位数低于10%。 热门板块估值冷热不均 热门板块方面，CRO(+5.39%)、创新药(+5.31%)、医美(+1.63%)等板块涨幅居前。估值周环比变化显示，半导体(+48.84)、创新药(+1.4)、CRO(+1.24)等板块的PE(TTM)升幅居前；ChatGPT(-29.19)、航天军工(-3.23)、云计算(-2.07)等板块的PE(TTM)降幅居前。PB(LF)方面，半导体(+0.26)、CRO(+0.18)、创新药(+0.15)等升幅居前；ChatGPT(-0.27)、白酒(-0.21)、储能(-0.15)等降幅居前。 多个热门板块估值分位数较低，例如，光伏、风电、动力电池指数、储能指数等10个板块1年PE(TTM)分位数低于10%；光伏、动力电池指数、储能指数等10个板块3年PE(TTM)分位数低于10%。在PB(LF)方面，风电、光伏、新能源汽车等13个板块1年PB(LF)分位数低于10%；光伏、新材料、动力电池指数等18个板块3年PB(LF)分位数低于10%。 总结 本周市场估值整体呈现下行趋势，尤其创业板指跌幅显著，估值降至历史低位，同时全A股权风险溢价提升，反映市场风险偏好下降。港股市场回调，而海外主要股指表现分化。在行业和热门板块层面，医药生物和煤炭等传统行业表现强势，估值有所回升，而计算机、国防军工、电子等科技相关行业则面临较大估值压力。值得关注的是，多个行业和热门板块的估值分位数已处于历史低位，可能预示着潜在的投资机会。投资者应密切关注市场动态，结合具体行业和板块的基本面进行深入分析。

中心思想 市场震荡与宏观流动性改善 本周权益市场延续震荡格局，但宏观层面释放出积极信号。年内第二次降准落地，持续为稳增长提供支持，有助于提振市场信心。新规下融资余额显著提升，显示出市场杠杆资金的活跃度增加。尽管北向资金周度整体呈净流出态势，但在本周最后一个交易日尾盘出现脉冲式流入，反映出被动产品调仓的影响。 医药板块资金回流与情绪修复 在市场整体震荡背景下，医药板块表现出显著的情绪修复。该板块前期经历了较长时间的回调，估值已处于阶段性底部，超跌现象严重。本周，受益于政策预期的好转，医药板块获得了主力资金、主动资金、北向资金以及杠杆资金的共同增持，显示出市场对该板块未来表现的积极预期和资金的集中流入。 主要内容 机构资金配置与市场偏好 公募基金： 截至2023年9月15日，主动权益型基金平均测算仓位为85.07%，其中普通股票型、偏股混合型和配置型基金的平均测算仓位分别为87.61%、85.43%和83.28%。低仓位基金的平均测算权益仓位为21.49%。在行业配置方面，本周医药和电子板块的测算仓位略有下降。受市场行情影响，主动权益型基金的发行数量和规模不及以往。ETF方面，本周宽基ETF净流出超过60亿元，资金主要增持境外和金融类ETF，同时减持消费板块。 私募基金： 截至2023年7月底，私募证券投资基金规模达到5.88万亿元。华润信托阳光私募股票多头指数成份基金的平均股票仓位为65.28%，较6月底提升了1.70个百分点。 保险资金： 7月份估算仓位为13.21%，较6月底有较大提升。 信托资金： 2023年第一季度估算仓位为4.45%，与上年底水平持平。 大中小单资金流向： A股市场继续调整，主力资金情绪未见明显好转。本周主力资金偏好周期和医药板块。在分歧个股方面，迈瑞医疗、C盛科-U、恒瑞医药、中国石油等获得主力（超大单+大单）净流入而中小单净流出；华力创通、张江高科、拓维信息、东方财富等则呈现主力净流出而中小单净流入。分歧行业方面，煤炭、石油石化、医药获得主力净流入而中小单净流出；计算机、电子、国防军工、机械等则为主力净流出而中小单净流入。 主动资金流向： 2023年第36周主动买入净额为-1274亿元。主动资金主要流入医药和银行板块。个股方面，江苏银行、迈瑞医疗、恒瑞医药、农业银行、陕西煤业等标的受到主动资金青睐；贵州茅台、宁德时代、人民网、东方财富等标的则遭遇大幅净流出。行业方面，医药、银行、煤炭、石油石化、有色金属等行业主买净额居前；计算机、电子、机械、电力设备及新能源、传媒等行业流出较多。 市场交易与宏观流动性指标 外资（北向资金）： 当周北向资金共计净流出约152.06亿元，其中沪股通净流出约44.55亿元，深股通净流出约107.51亿元。年初至今累计净流入约1206.91亿元，但9月以来累计净流出约199.62亿元。行业方面，北向资金本周流入医药、汽车，流出电力设备及新能源、食品饮料。 两融余额： 截至2023年9月14日，沪深两市两融余额为16060亿元，其中融资余额为15146亿元，较上周有明显提升。 一级市场： 2023年9月以来，沪深两市共计有8只新股上市，首发募资金额约98.35亿元。 限售解禁： 2023年9月沪深限售解禁金额预计约4000亿元。 产业资本： 近期重要股东的减持幅度明显减弱。 总结 2023年第36周，权益市场在震荡中呈现结构性分化。宏观层面，年内第二次降准的落地为市场注入了积极信号，有助于稳定投资者信心。资金流向数据显示，医药板块在经历前期深度回调后，受益于政策预期改善，获得了包括主力、主动、北向和杠杆资金在内的多方资金共同增持，情绪显著修复，估值吸引力凸显。 机构资金方面，公募基金仓位保持高位，私募和保险资金仓位均有所提升。北向资金虽然周度整体净流出，但尾盘的脉冲式流入和对医药、汽车的增持值得关注。两融余额在新规下显著提升，显示市场杠杆资金活跃。一级市场新股募资和限售解禁规模较大，而产业资本减持幅度则有所减弱。整体而言，市场在宏观利好和结构性资金偏好下，呈现出局部热点和资金博弈的特征。

中心思想 医药板块多因素共振，2024年有望开启牛市 本报告核心观点指出，在多重积极因素的共同作用下，2024年医药板块有望迎来大牛市。经过连续三年的下跌和医疗反腐的冲击，当前医药板块的估值已处于历史低位，极具吸引力。支撑牛市的四大核心因素包括： 政策积极转向： 仿制药集采影响趋弱，创新药审评审批和医保准入加速，简易续约规则边际利好。医疗反腐短期阵痛后，长期有利于新药研发和销售费用率下降。国家层面也出台政策支持医药工业和医疗装备高质量发展。 国际化进程加速： 生命科学领域国际合作频繁，国产创新药海外授权屡创新高，多款国产新药完成FDA现场审查，提振了国产创新药出海信心。 刚性需求持续增长： 中国老龄化趋势加剧，65岁以上人口占比不断提升，对医疗卫生服务的刚性需求巨大。预计到2030年，国内医疗卫生费用占GDP比例有望突破10%，将催生多家万亿市值医药公司。商业健康险的爆发式增长也将助力创新药物的可及性。 估值与配置吸引力： 医药板块估值已处于历史底部，2023年PE估值约

中心思想 中国新药研发活跃度持续提升 2022年，中国新药注册临床试验数量持续增长，药物临床试验登记与信息公示平台年度登记总量达到3410余项，创历史新高，较2021年小幅增长1.5%。新药临床试验（以受理号登记）数量为1974项，虽略有下降，但整体研发活跃度保持高位。化学药品和生物制品仍是新药研发的主力，占比均较高，其中化学药品超过50%，生物制品约40%。抗肿瘤领域持续成为研发热点，细胞和基因治疗产品、医学影像学药物的临床试验数量也呈现增长趋势。 临床试验效率与质量稳步提高 报告显示，中国临床试验的实施效率显著提升。2022年，新药临床试验在6个月内启动受试者招募的比例进一步提高至55.8%，当年获批临床试验并在6个月内启动招募的比例更是高达91.5%，平均启动用时缩短至3.3个月。这表明药品审评审批流程和临床试验机构的运行效率均有所改善。同时，数据监查委员会（DMC）的建立比例在Ⅲ期临床试验中较高，反映出对临床试验质量和安全性的重视。此外，年度上市创新药中，上市用时在5年内的品种占比接近50%，新药上市进程正在逐步加快，以更好地满足患者的用药需求。 主要内容 临床试验概况与基本特征 药物临床试验登记总体概况 2022年，中国药物临床试验登记总量达到3410项，较2021年增长1.5%，创历史新高。其中，受理号登记的新药临床试验为1974项，生物等效性（BE）备案登记为1436项。从药物类型来看，化学药品仍占据主导地位，占比73.8%；生物制品次之，为24.4%；中药占比最少，仅为1.9%，并持续呈现逐年下降趋势。 申办者类型与临床试验分类 2022年度登记的临床试验中，境内申办者仍是主体，占比高达88.5%（3018项），境外申办者占比下降10%。在临床试验类型方面，新药临床试验占比57.9%（1974项），BE试验占比42.1%（1436项），新药临床试验占比相较2021年（60.5%）略有下降。在新药临床试验中，化学药品、生物制品和中药的登记数量分别为1083项（54.9%）、829项（42.0%）和62项（3.1%），各类药物占比趋势与往年保持一致，化学药品和生物制品占据绝大部分。 各药物类型品种分析 新药临床试验品种： 中药： 2022年约85%的中药品种仅开展1项临床试验，少数品种如清肺消炎丸（3项）、行气坦尼卡尔胶囊（2项）等开展多项试验。暂停和终止试验的原因均不涉及安全性。 化学药品： 临床试验数量前10位品种共登记77项试验，占化学药品总体的7.1%。SHR8554注射液、硫酸阿托品滴眼液和S086片开展试验数量最多，均为6项。前10位品种中抗肿瘤药物试验有21项，涉及6个品种，但数量最多的3个品种均非抗肿瘤药物。 生物制品： 临床试验数量前10位品种共登记86项试验，占生物制品总体的10.4%。治疗用生物制品为主（72.1%），预防用生物制品占27.9%。抗肿瘤药物试验有47项（54.7%），涉及7个品种。QL1706注射液开展临床试验数量最多，为9项。 细胞和基因治疗品种： 2022年共登记46项细胞和基因治疗产品类临床试验，其中间充质干细胞类最多（12项），其次是靶向CD19的自体T细胞类（9项）。这些试验主要以国内临床试验为主（93.5%），适应症仍以抗肿瘤药物为主（54.4%），且以Ⅰ期临床试验为主（45.7%），Ⅲ期临床试验占比仅为4.4%。 医学影像学品种： 2022年医学影像学药物临床试验共11项，涉及10个品种，以国内临床试验为主，Ⅲ期临床试验相对较多（6项）。该类药物临床试验数量呈逐年增加趋势，但总体数量仍较少。 生物等效性试验品种： 2022年度BE试验数量前10位品种中，磷酸奥司他韦胶囊和阿司匹林肠溶片登记试验数量最多，均为18项。磷酸奥司他韦胶囊和他达拉非片连续两年位居前三。 药物类型及注册分类 中药： 主要以原注册分类6类为主（40.3%），其次为1类（22.6%）。 化学药品： 注册分类1类（含原注册分类）的药物占比最大，达68.6%，其次为2类（16.1%）。 生物制品： 治疗用生物制品以1类和2类为主（分别为77.0%和10.4%）；预防用生物制品以1类和原6类为主（分别为51.0%和10.2%）。 目标适应症与临床试验分期 目标适应症： 中药： 主要集中在呼吸、消化、皮肤及五官、精神神经和妇科等5个适应症，约占总体的75.8%，其中呼吸适应症占比最大（21.0%）。 化学药品： 仍以抗肿瘤药物为主（36.7%），其次为抗感染药物（8.9%）、皮肤及五官科药物（7.4%）等。 生物制品： 同样以抗肿瘤药物为主（48.1%），其次为预防性疫苗（11.5%）。新冠疫苗临床试验共39项，占预防性疫苗的41.1%。 临床试验分期： Ⅰ期临床试验占比仍最高，达43.0%；Ⅱ期和Ⅲ期占比分别为18.6%和20.4%。各期临床试验占比与2021年基本一致。 临床试验地域分布与样本量 国内外分布： 药物临床试验总体仍以国内临床试验为主，占比91.1%（3105项），国际多中心试验占8.6%（292项）。新药国际多中心试验占比相对较高，达14.8%。 样本量分布： 已登记国内目标入组人数的1878项新药临床试验，平均目标入组349.2人。Ⅲ期临床试验的平均目标入组人数显著高于Ⅰ期和Ⅱ期，例如生物制品Ⅲ期平均805.2人，化学药品Ⅲ期平均272.5人。 组长单位： 北京市临床试验机构作为组长单位参加临床试验的次数最多，达621次（24.7%），其次是上海市（18.8%）、广东省（9.6%）和江苏省（6.5%）。 参加单位： 2022年度登记的全部药物临床试验共涉及国内外临床试验单位39427次，其中中国（含港澳台）参加单位23262次，较2021年有所下降。广东省、北京市、江苏省和浙江省是参加单位次数最多的地区。国外机构参与我国临床试验占比41.0%，较2021年略有回升。 效率、特殊人群及上市分析 特殊人群药物临床试验 老年人群： 含老年人受试者的临床试验占比72.3%（1427项），但仅在老年人群中开展的临床试验仅1项（0.05%）。 儿童人群： 含儿童受试者的临床试验占比8.3%（164项），生物制品登记数量最多。仅在儿童人群中开展的临床试验共64项（3.2%），其中Ⅲ期临床试验占比最高，达40.6%。北京市仍是儿童临床试验组长单位最多的地区（22项）。 罕见疾病： 罕见疾病药物临床试验数量呈逐年递增趋势，2022年共登记68项，主要为化学药品和生物制品。适应症主要集中在血液系统疾病、神经系统疾病和呼吸系统疾病。 临床试验实施效率分析 首次临床试验登记用时： 受理号登记平均用时116天，1个月内完成登记并提交的占比仅25.9%。BE备案登记平均用时67天，1个月内完成登记并提交的占比达79.1%。受理号登记用时明显长于BE备案登记。 启动临床试验用时： 2022年新药临床试验总体上超半数试验（55.8%）可在6个月内启动受试者招募，相比2021年（51.4%）略有增加。化学药品和生物制品在6个月内启动招募的比例明显高于中药（分别为56.7%和59.1%）。当年获批临床试验且在6个月内启动受试者招募的比例达91.5%，平均启动用时为3.3个月，较2021年（3.8个月）进一步缩短。临床试验组长单位较多的省市，其启动用时仍较长。 数据监查委员会（DMC）建立情况： 2022年新药临床试验中，建立DMC的共294项（14.9%）。生物制品建立DMC的比例最高（52.7%），Ⅲ期临床试验建立DMC的比例最高（56.5%）。 临床试验完成情况： 2022年当年完成的新药临床试验有129项，均为国内试验，主要以Ⅰ期临床试验为主（72.9%）。化学药品完成最多（114项）。Ⅰ期临床试验平均用时最短（71.9天），Ⅳ期最长（244天）。2022年主动暂停9项，主动终止16项，生物制品责令暂停1项，原因包括研发策略调整、临床获益有限、生产问题等。 年度上市创新药临床试验分析 总体情况： 2022年度共批准21个创新药（不含中药提取物和新增适应症品种），其中化学药品11个（52.4%），生物制品6个，中药4个。以国内上市许可持有人为主，占比76.2%。 适应症分布： 抗肿瘤药物最多，共7个品种（33.3%），其次为抗病毒药物和皮肤及五官科药物。中药创新药涉及精神神经、妇科、肾脏病和消化等领域。 登记试验情况： 年度获批上市创新药登记的临床试验数量范围为1~21项，平均7.3项。生物制品平均登记数量最多（11.6项），中药最少（3项）。抗肿瘤药物、内分泌系统药物和预防用疫苗的平均登记试验数量超过10项。 上市用时分析： 创新药从获准开展临床试验至获准上市的平均用时为7.6年。生物制品用时最短，平均4.6年；中药用时最长，平均15年。上市用时在5年内的品种共10个，占总体的47.6%，其中抗肿瘤药物有4个。 总结 2022年中国新药注册临床试验市场呈现出持续增长的态势，年度登记总量达到3410项，创历史新高。化学药品和生物制品仍是研发主力，抗肿瘤领域持续占据主导地位，同时细胞和基因治疗产品、医学影像学药物的临床试验数量也逐年增加。境内申办者在临床试验中占据绝对主体地位。 临床试验的实施效率显著提升，新药临床试验在6个月内启动受试者招募的比例提高至55.8%，当年获批试验的启动效率更高，平均启动用时缩短。这表明我国在优化审评审批流程和提升临床试验机构运行效率方面取得了积极进展。然而，受理号登记的首次试验登记用时仍长于BE备案登记。 在特殊人群药物研发方面，老年人群临床试验占比高但专门针对老年人的试验极少；儿童临床试验数量有所增加，且Ⅲ期占比最高；罕见疾病药物临床试验数量逐年递增，但涉及病种仍较少。这些领域仍需进一步关注和投入。 2022年度获批上市的创新药以国内持有人为主，抗肿瘤药物数量最多。创新药的上市用时呈现缩短趋势，近半数品种在5年内获批上市，生物制品上市用时最短，中药最长。总体而言，中国新药临床试验数量不断增加，实施效率和质量逐步提高，新药上市进程加快，以更好地满足包括儿科、罕见病和传统医学在内的中国患者的用药需求。