安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　稳健发展，全球化布局 　　公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3实现营业收入29.39亿元，同比+1.62%；实现归母净利润2.43亿元，同比+5.98%。 　　规模优势明显，海外市场有望贡献增量 　　规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市，酵母系列产品总产能37万吨，在国内市场占比55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 　　海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 　　投资建议 　　公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元，对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元，对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的关于公司在研产品怡培生长激素注射液境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》，公司怡培生长激素注射液（曾用名： Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、 Y 型 PEG 化重组人生长激素注射液）境内生产药品注册上市许可经审查，予以受理。 　　经营分析 　　长效生长激素竞争格局良好，公司产品线有望进一步丰富。 截至2023 年末，国内获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业， 长效生长激素竞争格局良好。根据公司公告，怡培生长激素注射液上市申请分类为治疗用生物制品 1 类，是公司自主研发的长效人生长激素，拟用于治疗内源性生长激素分泌不足所致的儿童生长障碍。怡培生长激素注射液采用 40kD Y 型分支聚乙二醇（YPEG）分子对人生长激素（rhGH）进行单分子修饰，优选高生物学活性、非N-末端位点为主的修饰组分，在保证疗效的同时，旨在降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。怡培生长激素注射液未来如能获批上市，将进一步丰富公司的产品线，增强公司整体竞争力。 　　慢乙治愈持续深入，核心产品派格宾有望维持高增速。 慢乙肝临床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。 目前多项研究证实核苷经治人群、非活动性 HBsAg 携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达 30%以上甚至更高。 公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.71（+64%）、 6.72（+43%）、 9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、 1.65 元、 2.22 元，对应当前 P/E 分别为 43、 30、22 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

中心思想 业绩稳健增长与渠道优化 特步国际在2023年第四季度及全年实现了主品牌零售流水的显著增长，其中Q4增速超30%，全年增速超20%，显示出公司强大的市场表现和品牌韧性。尽管线上渠道受“双十一”影响折扣加深，但线下表现优于线上，且渠道库销比已回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 品牌优势凸显及盈利预期调整 公司深耕跑步领域多年，凭借其品牌和产品优势，在马拉松赛事中占据领先地位，进一步巩固了其专业运动品牌的形象。鉴于“双十一”销售不及预期及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际2023-2025年的盈利预测，但基于其高性价比优势和低线市场消费降级受益的潜力，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 特步国际公告2023年第四季度及全年运营数据。 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超过30%，增速高于前三季度。 2023年全年，主品牌零售流水同比增长超过20%。 分析判断 渠道表现与库存健康度 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超30%，全年增长超20%。 分渠道看，受基数影响，23Q4线下流水增速可能高于线上，线上主要受“双十一”拖累，导致折扣加深至约7折（Q3为7-7.5折）。 公司主要通过加深折扣清理23Q4商品库存，预计2024年有望轻装上阵。 2023年渠道库存周转为4-4.5个月，较2022年的5.5个月有明显改善，库销比回归健康水平。 品牌与产品优势 特步国际深耕跑步领域多年，具备显著的品牌和产品优势。 根据特步集团公众号，2023年主品牌在国内六大马拉松赛事中市占率排名第一。 其破三跑者鞋款“160X”系列包揽了前两名，彰显了其在专业跑步产品上的领先地位。 投资建议 行业挑战与特步的竞争优势 当前行业面临去库存和折扣加深的压力。 特步品牌凭借其高性价比优势，有望受益于低线市场消费降级趋势，进一步突出其市场竞争力。 索康尼品牌在2024年鞋类供应链国产化方面仍有提升空间。 盈利预测调整与估值 鉴于“双十一”销售不及预期以及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际的盈利预测。 2023/2024/2025年营业收入分别下调至143.50/161.53/183.73亿元（原预测为149.9/175.6/205.3亿元）。 2023/2024/2025年归母净利润分别下调至10.19/11.78/13.82亿元（原预测为11.62/14.99/17.90亿元）。 对应2023/2024/2025年EPS分别下调至0.39/0.45/0.52元（原预测为0.44/0.57/0.68元）。 截至2024年1月9日收盘价3.81港元，对应2023/2024/2025年PE分别为9/8/7倍（按1港元=0.92元人民币计算）。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性。 开店数量不及预期。 品牌营销效果不及预期。 渠道库存处理不及预期。 系统性风险。 盈利预测与估值 营业收入： 预计2023-2025年分别实现143.50亿元、161.53亿元和183.73亿元，同比增长率分别为10.98%、12.57%和13.74%。 归母净利润： 预计2023-2025年分别实现10.19亿元、11.78亿元和13.82亿元，同比增长率分别为10.54%、15.58%和17.38%。 毛利率： 预计2023-2025年将逐步提升，分别为41.80%、42.40%和43.00%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为0.39元、0.45元和0.52元。 市盈率（PE）： 对应2023-2025年分别为9.09倍、7.86倍和6.70倍，显示出较低的估值水平。 净资产收益率（ROE）： 预计2023-2025年保持在11%以上，分别为11.00%、11.28%和11.69%。 总结 特步国际在2023年展现出强劲的零售流水增长势头，尤其在第四季度表现突出，全年主品牌零售流水同比增长超20%。公司成功优化了渠道库存，库销比回归健康，为未来的发展奠定了良好基础。尽管线上销售受“双十一”影响导致折扣加深，但特步在跑步领域的品牌和产品优势依然显著，市场份额领先。分析师基于短期销售不及预期和去库存对利润率的影响，下调了2023-2025年的盈利预测，但考虑到特步在高性价比市场的竞争优势以及低线市场消费降级的受益潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注疫情、开店、品牌营销及库存处理等潜在风险。整体而言，特步国际在行业挑战中展现出韧性，并有望凭借其核心优势实现持续增长。

中心思想 狄耐克：智慧物联领域的多元化布局与稳健增长 狄耐克作为国内智慧物联领域的领先企业，凭借其在楼宇对讲系统深厚的积累，成功将业务版图拓展至智能家居和智慧医疗等多个高增长场景。公司通过与行业头部企业如阿里天猫精灵、科大讯飞和华为鸿蒙生态的深度合作，致力于打造智慧家庭超级网关总入口，并积极推动智慧医院的国产化解决方案。2023年前三季度，公司在智能家居产品放量和毛利率修复的带动下，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，展现出良好的市场适应能力和盈利恢复态势。 鸿蒙生态赋能智慧医疗，开启市场新机遇 公司在智慧医疗领域，特别是医护对讲方面，积极拥抱鸿蒙生态，成为该领域场景化解决方案的综合服务商。通过推出行业首个搭载国产化操作系统的“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”，狄耐克不仅为医院提供了信创国产化的关键支持，更显著提升了病区信息协同效率。这一战略布局使其在智慧医疗市场占据先机，并有望受益于未来AI浪潮对智能物联的带动，为公司带来新的增长极。 主要内容 智慧物联业务的深度耕耘与市场拓展 智慧物联领先地位与多场景布局：狄耐克自创立以来深耕楼宇对讲系统，并逐步将业务拓展至智能家居、智慧医疗等多个智慧物联领域。其产品线丰富，涵盖楼宇对讲、智能家居、医护对讲等智能设备，以及新风系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关产品，构建了全面的智慧物联解决方案。 财务表现稳健增长：受益于智能家居产品的强劲增长和楼宇等产品毛利率的修复，公司在2023年前三季度实现了营业收入6.24亿元，同比增长6.39%。同期，公司销售毛利率提升至44.62%，较上年同期提高4.38个百分点。归母净利润也随之恢复，达到6667万元，同比增长14.78%，显示出公司在市场竞争中的韧性和盈利能力的改善。 智慧家庭超级网关的战略布局与市场潜力 打造家庭中控入口：狄耐克联合阿里天猫精灵、科大讯飞等头部公司，以智慧家庭中控屏为核心抓手，积极尝试打造智慧家庭超级网关总入口。公司致力于成为智慧生活中的“家庭大脑”和“电子管家”，并积极开拓智慧照明、智慧厨电等新兴领域，以满足全屋智能化的市场需求。 智能家居业务高速增长：根据中国房地产业协会数据，近年来狄耐克智能家居产品品牌首选率逐年提升，充分受益于全屋智能的行业趋势。2023年前三季度，公司智能家居产品实现营收同比增长约35%，展现出强劲的市场增长潜力和用户认可度。 鸿蒙生态赋能智慧医院解决方案 医护对讲领域的鸿蒙生态推动者：狄耐克作为鸿蒙生态内医护对讲领域的场景化解决方案综合服务商，积极推动华为开源鸿蒙系统在智慧医院领域的各种场景化应用。此举不仅为医院领域的信创国产化提供了重要的解决方案，也彰显了公司在技术创新和生态合作方面的领先地位。 创新型智慧病房解决方案：公司依托鸿蒙生态，推出了“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”。该方案是行业内首个搭载国产化操作系统的场景化解决方案，以狄耐克智能交互设备为载体，依靠鸿蒙分布式软总线技术，优化了病区多模态数据处理与分析能力，全面提升了患者与医护人员间的信息协同效率，有效改善了医疗服务体验。 投资建议与风险提示 未来增长展望：基于公司与多个头部厂商的合作实力，预计狄耐克将受益于未来AI浪潮对智能物联的带动作用。首创证券预测公司2023-2025年营业收入将分别达到9.10亿元、11.39亿元和13.75亿元，归母净利润预计分别为1.02亿元、1.33亿元和1.74亿元，对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元。 “买入”评级与潜在风险：鉴于公司的市场地位、增长潜力及战略布局，首创证券首次覆盖并给予“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品研发不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 狄耐克凭借其在智慧物联领域的深厚积累和前瞻性布局，已成为智能家居和智慧医疗市场的关键参与者。公司通过与阿里、科大讯飞等巨头的合作，致力于构建智慧家庭超级网关，并在鸿蒙生态下率先推出智慧病房国产化解决方案，展现出强大的创新能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司财务表现稳健，营收和净利润均实现增长，毛利率显著改善。展望未来，狄耐克有望受益于AI和国产化趋势，实现持续增长，因此获得“买入”评级，但投资者仍需关注相关市场及研发风险。

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2024 年 1 月 9 日， 公司发布公告， 控股子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品 注册证书》， 金赛药业重组人促卵泡激素注射液 22μ g(300IU)、 33μg(450IU)、 44μ g(600IU)符合药品注册的有关要求，批准注册，发给药品注册证书。 　　经营分析 　　促卵泡水针依从性优势显著，公司辅助生殖领域管线持续丰富。根据中华医学会生殖医学分会发布的《辅助生殖促排卵药物治疗专家共识》， 辅助生殖技术(ART)的重要内容之一是促排卵治疗,其应用改善了临床妊娠率,促性腺激素(Gn)类药物为促排卵最常用药物之一，包括促性腺激素(hMG)、 人卵泡刺激素（FSH）、 人绒毛膜促性腺激素（hCG） ,其中人卵泡刺激素（FSH）包括尿源性人卵泡刺激素(uFSH)和重组 FSH(rFSH)。 根据专家共识， 重组促卵泡素有粉针剂和水针剂 2 种剂型，其中重组促卵泡素水针剂的不良反应轻微,可以在更短的时间有更高效的刺激排卵效能。公司重组促卵泡素金赛恒于2015年获批上市， 为首个国产化的重组促卵泡素，本次获批的重组人促卵泡素注射液为首个国产重组促卵泡素水针剂，公司辅助生殖领域管线得到进一步丰富。 　　以科技创新为源动力， 研发管线有望接续落地。 近年来公司大幅提升研发投入水平， 持续聚焦创新能力、打造多元化经营能力，稳步推进儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等业务板块战略布局、人才引进、架构调整等工作持续完善。目前公司持续推进多领域管线布局，打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。 未来公司研发管线有望接续落地，为业绩长期增长奠定坚实基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固， 长期增长逻辑不变， 我们维持盈利预 期 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母净 利 润 47.8（+15%）、 55.1（+15%）、 62.2 亿元（+13%）， EPS 分别为 11.81、13.60、 15.38 元，对应当前 P/E 分别为 12、 10、 9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　贵州三力发布2023年年度业绩预告：2023年年度营业收入预计为15.87亿元-16.86亿元（同比增长32.11%-40.35%）；归母净利润预计为2.87亿元-3.08亿元（同比增长42.58%-52.77%）；扣非归母净利润预计为2.34亿元-2.54亿元（同比增长20.17%-30.71%）。 　　分析点评 　　Q4业绩亮眼，收入和利润超预期 　　根据预告的数据测算，2023Q4营业收入预计为6.17亿元-7.16亿元（同比增长25.72%-45.87%，环比Q3增长约82.24%-111.45%）；归母净利润预计为1.29亿元-1.50亿元（同比增长32.15%-53.14%，环比Q3增长约126.30%-162.25%）；扣非归母净利润为0.81-1.01亿元（同比-18.76%-+1.87%，环比Q3增长约43.00%-79.30%）。单季度收入和利润体量在增速上无论是同比还是环比都显著增长，业绩超预期。 　　核心产品开喉剑发力，对外投资实现盈利，双轮驱动实现公司23年盈利能力高速提升 　　23Q1和Q4，国内咽喉类疾病及流感等发病量出现大幅增加，用药需求大幅增长，公司核心产品开喉剑喷雾剂及开喉剑喷雾剂（儿童型）市场需求旺盛，公司销售增加。同时23Q3，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定的增长。 　　对外投资方面：公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌，和在23Q4纳入公司合并范围的贵州汉方药业有限公司均实现盈利，进一步提升公司盈利能力。 　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 　　汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 　　贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 　　根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 　　投资建议 　　我们调整了公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别16.7/25.6/30.6亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.9/3.8/4.5亿元（前值为2.7/3.7/4.5亿元），分别同比增长43.9%/30.2%/20.3%，对应估值为27X/20X/17X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　梅花生物(600873) 　　氨基酸行业龙头，合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头企业，以玉米为主要原料，下游布局广泛；目前，公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等，其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域，公司经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。 　　公司核心管理层拟增持股票不低于8000万元。公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份合计不低于人民币8000万元（含交易费用），不设价格上限。本次增持是基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值，为此计划增持公司股票。 　　“分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东，在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年实际注销股本分别为3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，2020-2022年使用自有资金总额分别为20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2023年12月底，公司已回购股份约6359.06万股，总金额约57664.52万元（不含交易费用）。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE10倍，对应目标价13元（上期目标价12元，基于23年10倍PE，+8.33%），维持给予“优于大市”评级。 　　风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

中心思想 业绩强劲增长与库存优化 特步国际在2023年第四季度实现了主品牌零售流水同比超30%的显著增长，全年累计增长超20%，超出市场预期。公司成功优化库存结构，主品牌库销比改善至4-4.5个月的健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 多品牌战略驱动未来发展 特步主品牌通过强化跑步领域影响力，在马拉松赛事中表现卓越，穿着率连续两年位列所有品牌第一。索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁等小品牌实现高速增长，并通过股权收购、赞助、门店拓展等方式持续发力，构建了日益成熟的多品牌矩阵。展望2024年，公司将继续推行多品牌协同发展战略，主品牌拓宽产品价格带，小品牌深耕细分市场，预计将实现健康稳健增长。 主要内容 2023年第四季度经营情况 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水在低基数背景下（22Q4同比下滑高个位数）实现同比超30%的增长，增速较23Q3的15%-20%有所加快。 全年累计零售流水同比增长超20%，符合公司预期。 其中，23Q4线下流水表现优于线上，童装流水同比增长超30%。 库存与折扣情况改善： 23Q4特步主品牌库存环比23Q3有所改善，库销比为4-4.5个月，显示库存已回归较为健康的水平。 零售折扣约为7折，相较23Q3的7-7.5折有所加深，反映了公司在清库存方面的努力。 品牌影响力提升与多品牌矩阵发展 特步主品牌跑步领域地位强化： 2023赛季，特步在中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年新高，连续两年位列所有品牌第一。 在2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步在全局及破三跑者的穿着率分别达到27.2%和31.0%，均位列所有品牌第一。 23年12月，特步西安大明宫跑步俱乐部正式开业，并推出260X多场景竞速碳板跑鞋，定价799元，凸显专业功能类产品的高性价比。 特步儿童也推出了“特步100 2.0 PRO”等多方面优化升级的产品。 小品牌多点发力，增长显著： 专业运动板块：索康尼和迈乐在2023年全年流水同比增长接近100%。公司于23年12月收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，彰显集团对索康尼及迈乐品牌发展的信心。索康尼在23年国内六项重点马拉松赛事及国际马拉松六大满贯中穿着率位列第3名。 时尚运动板块：盖世威和帕拉丁全年流水同比增长中双位数。盖世威成为2023珠海网球冠军赛及2024香港网球公开赛赞助商，并官宣谢霆锋为新晋品牌ACE生活管理人。帕拉丁于23年11月在香港旺角朗豪坊及深圳万象天地开设新店。 2024年展望与投资评级 健康库存结构助力2024： 23Q4公司清库存效果理想，23年末库存已回归健康水平，目前公司渠道库存以新品为主，库龄结构健康，为2024年实现轻装上阵创造了有利条件。 多品牌协同发展策略： 在消费疲软背景下，2024年特步主品牌将拓宽产品价格带，增加低价位段和高性价比产品，预计线上线下增长相近。 小品牌方面，索康尼除强化高端跑步领域影响力外，2024年将发力Original系列和通勤系列，继续推进品牌规模的快速扩大。 维持“买入”评级与盈利预测： 光大证券研究所继续看好公司多品牌协同发力带来的稳健增长以及经营指标的持续健康化。 暂维持公司2023-2025年盈利预测，对应EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。 2024年和2025年PE分别为9倍和7倍。 维持“买入”评级。 潜在风险因素 国内外需求持续疲软。 库存积压风险。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用投入不当或小品牌培育不及预期。 总结 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的经营韧性，主品牌零售流水实现超30%的同比高增长，全年累计增长超20%，同时库存结构得到显著优化，库销比回归健康区间。公司通过持续强化特步主品牌在跑步领域的专业地位，并成功推动索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，多品牌矩阵效应日益凸显。展望2024年，特步国际将以健康的库存水平和清晰的多品牌协同发展战略，应对市场挑战，主品牌将拓宽产品价格带以适应市场需求，小品牌则继续深耕细分市场，预计将实现稳健的业绩增长。基于对公司多品牌战略和经营健康度的积极预期，分析师维持了对特步国际的“买入”评级及未来三年的盈利预测。