中心思想 业绩稳健增长，海外市场成新引擎 安图生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现增长。值得注意的是，公司海外市场收入增速高达42.21%，远超国内市场，预示着国际化战略正逐步显现成效，并有望成为未来几年公司市场拓展的重要驱动力。 盈利能力提升与研发持续投入 报告期内，公司毛利率显著提升1.72个百分点至65.37%，带动归母净利率提高2.17个百分点至28.07%，显示出良好的盈利能力改善趋势。同时，安图生物持续高度重视研发投入，研发费用率保持在15.10%的高位，并不断取得新产品注册和技术突破，为公司的长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年中报核心财务数据概览 安图生物于2024年8月27日发布中期报告，显示公司整体业绩保持稳健增长态势。 上半年业绩表现： 2024年上半年，公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归属于上市公司股东的净利润为6.20亿元，同比增长13.49%；扣除非经常性损益的净利润为5.99亿元，同比增长13.69%。 第二季度业绩表现： 2024年第二季度，公司营业收入为11.18亿元，同比增长4.33%；归母净利润为2.95亿元，同比下降2.80%；扣非净利润为2.85亿元，同比下降2.08%。尽管第二季度净利润略有下滑，但整体上半年业绩仍保持增长。 业务结构与区域市场分析 产品类型贡献：试剂与仪器协同增长 从产品类型来看，2024年上半年公司试剂收入达到18.57亿元，同比增长4.33%，是公司收入的主要来源。仪器收入为2.75亿元，同比增长10.84%，增速高于试剂，显示出公司在仪器销售方面的良好势头，有助于带动后续试剂的持续消耗。整体而言，公司产品结构保持稳定，试剂和仪器业务协同发展，共同支撑业绩平稳增长。 国内外市场表现：海外市场高速扩张 在区域市场方面，安图生物展现出显著的差异化增长。 国内市场： 2024年上半年国内收入为20.76亿元，同比增长2.99%，保持了相对稳定的增长。 国外市场： 2024年上半年国外收入达到1.31亿元，同比高速增长42.21%。这一数据表明，国际市场已成为公司当前及未来几年市场拓展中最为重要的区域之一，其高速增长态势有望为公司贡献新的业绩增长点。 盈利能力与费用控制 毛利率提升驱动净利率增长 2024年上半年，安图生物的总体毛利率为65.37%，同比提升1.72个百分点。报告分析指出，毛利率的提高主要得益于发光等高毛利率产品占比的提升。毛利率的改善直接拉动了公司的盈利水平，使得归母净利率达到28.07%，同比提高2.17个百分点。 费用率保持稳定，财务费用略有上升 在费用控制方面，公司表现出较好的稳定性： 销售费用率： 16.70%，同比下降0.54个百分点。 研发费用率： 15.10%，同比上升0.35个百分点，体现了公司对研发的持续投入。 管理费用率： 4.14%，同比下降0.20个百分点。 财务费用率： 0.17%，同比上升0.19个百分点，总体费用率基本持平。 各项费用率的合理控制，结合毛利率的提升，共同促进了公司整体盈利能力的增强。 研发投入与创新成果 研发团队与投入持续增长 安图生物高度重视研发创新，持续加大研发投入。截至2024年中，公司拥有研发人员1852人，占员工总数的33.27%，其中本科及以上学历研发技术人员占比高达91.95%，显示出高素质的研发团队结构。2024年上半年，公司研发费用率为15.10%，持续保持高位，体现了公司以创新驱动发展的战略。 新产品注册与技术突破 报告期内，公司在研发方面取得了多项重要成果： 产品注册： 新获得产品注册（备案）证书74项。 生化检测： 高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000获批，进一步丰富了公司的生化检测产品线。 基因测序： 全资子公司思昆生物的基因测序仪完成了临床试验，测序系统已在非临床领域开始试销，标志着公司在基因测序领域迈出重要一步。 微生物质谱与核酸质谱： 公司研制的新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段；核酸质谱Autof Gene已取得医疗器械注册证和生产许可证，进一步拓展了公司在高端检测领域的布局。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价维持 基于2024年上半年业绩（收入增速低于预期），华创证券对安图生物2024-2026年的归母净利润预测进行了调整。 调整后预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为13.9亿元、17.1亿元和20.9亿元（原预测值为15.1亿元、18.9亿元和23.9亿元），同比增长14.1%、23.2%和22.3%。 每股收益（EPS）： 对应EPS分别为2.39元、2.95元和3.60元。 市盈率（PE）： 对应PE分别为17倍、13倍和11倍。 根据可比公司估值，华创证券给予安图生物2024年24倍估值，对应目标价约57元，并维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示了公司未来发展可能面临的风险： 化学发光仪装机量不达预期： 化学发光是公司核心业务之一，装机量不及预期可能影响试剂销售及整体业绩。 流水线装机不达预期： 自动化流水线是提升实验室效率的关键，装机量不达预期可能影响市场份额和客户粘性。 总结 安图生物2024年上半年业绩稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长4.70%和13.49%。其中，海外市场表现尤为亮眼，收入同比增长42.21%，成为公司未来市场拓展的重要增长极。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所增加，主要得益于高毛利率产品占比的提升。同时，安图生物持续加大研发投入，研发费用率保持高位，并在生化、基因测序、微生物质谱和核酸质谱等多个领域取得重要新产品注册和技术突破，为长期发展注入动力。尽管分析师下调了未来几年的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，目标价57元，并提示了化学发光仪和流水线装机量不达预期的风险。整体来看，安图生物在稳健经营的基础上，正积极通过国际化和研发创新寻求新的增长空间。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布2024年半年报：2024H1实现营收25.86亿元，同比+6.75%；归母净利4.75亿元，同比+23.26%；扣非归母净利4.55亿元，同比+24.34%。其中，24Q2实现营收13.18亿元，同比+11.19%，归母净利2.54亿元，同比+16.16%；扣非归母净利2.45亿元，同比+15.73%。2024H1公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，净利率18.37%，同比+2.46pct，其中24Q2毛利率34.05%，同比+3.72pct，环比+3.46pct。 　　主要产品销售高增，盈利能力同环比提升。上半年公司核心产品中硼硅模制瓶销量持续保持大幅增长，棕色瓶、丁基胶塞等主导产品销量同比均实现增长，纸制品包装业务收入的下降则对整体收入增速起到一定负面影响。出口方面，针对海运费大幅上涨、公司及时调整销售策略，整体销量维持稳步增长。 　　上半年公司毛利率同比提升5.43pct至32.35%，我们判断主要原因为：1）原材料纯碱价格下降明显，华东地区轻质纯碱24H1市场均价在2153元/吨，同比-15.31%，截至2024年8月25日价格已降至1780元/吨，同比-27%，以及24H1淄博工业用天然气市场均价3.71元/立方，同比-8.84%；2）上半年公司实现了6款高销量产品的降克重目标，提升产品性能的同时进一步实现降本节能；3）产品结构优化，中硼硅模制瓶销量大幅增长。 　　费用率增长受激励基金计提和研发力度加大影响。2024H1期间费用率9.01%，同比+1.59pct，其中管理费用率4.09%，同比+0.98pct，主因计提激励基金；研发费用率3.88%，同比+0.7pct，上半年成功开发出近300款新产品；销售费用率2.40%，同比-0.10pct；财务费用率-1.36%，同比+0.01pct。 　　持续扩充各品类产能，中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶）项目推进。2024 　　年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。中硼硅模制瓶（一级耐水药用玻璃瓶项目）方面，3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，饮马河厂区一车间主体框架施工完成，另一车间基础开挖也已全部完成；项目新增实施地点总厂厂区十车间已改造完成实现点火投产状态。 　　现金流表现亮眼，首次中期高比例分红。截至24H1末公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%，收现比为1.01，同比+0.12，净现比为1.24，同比+0.16。公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税），分红比例达到41.9%（2023年分红比例34.22%）。 　　投资建议：我们看好①一致性评价继续驱动中硼硅模制瓶放量；②海外销售持续高增；③纯碱、天然气降价带来盈利弹性，预计公司2024-2026年归母净利10.07、11.99、14.08亿元，对应PE为14、12、10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。

中心思想 短期承压下的新增长动能 2024年上半年，海尔生物（688139）面临低温存储行业疲软及用户订单延迟等外部压力，导致整体营收和归母净利润出现短期下滑。然而，公司通过积极的战略调整和业务结构优化，其新产业板块表现出强劲的增长势头，占总收入比重显著提升，成为驱动公司未来发展的核心动能。特别是生命科学领域的持续拓展和医疗创新板块中用药自动化业务的爆发式增长，充分展现了公司在高附加值、高增长潜力领域的布局成效。 战略转型与市场前景展望 面对市场挑战，海尔生物正加速从传统单品销售向场景化解决方案提供商转型，尤其在国内市场，场景方案类业务收入和用户数量实现翻番增长，显示出其市场策略的有效性。尽管海外市场受项目延迟影响短期承压，但下半年预计将有所反弹，且潜在商机巨大。分析师维持“增持”评级，尽管对盈利预测进行了调整，但仍看好公司在生命科学和医疗创新领域的长期增长潜力，认为其战略转型将有效应对市场变化，并为公司带来可持续的竞争优势。 主要内容 2024年上半年财务表现与业务结构优化 2024年上半年业绩概览 根据公司公布的2024年半年报，海尔生物在报告期内实现营业收入12.23亿元，同比减少3.71%。归属于母公司股东的净利润为2.34亿元，同比减少15.84%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.12亿元，同比减少7.52%。从季度表现来看，2024年第二季度实现营收5.36亿元，同比减少8.12%；归母净利润0.97亿元，同比减少31.4%；扣非归母净利润0.79亿元，同比减少24.4%。业绩短期承压主要受到低温存储行业整体疲软以及部分用户订单延迟交付等因素的影响。 业务结构调整与新产业亮点 尽管面临短期压力，公司业务结构调整成效显著，新产业表现持续亮眼。2024年上半年，新产业占公司收入比重提升至42.63%，同比增长22.69%，环比去年下半年增长21.22%。其中，耗材等服务收入复苏驱动上半年公司服务收入同比增长26%。在医疗创新领域，用药自动化业务上半年新增订单同比增长高达200%，显示出该细分市场的巨大潜力。毛利率方面，2024年上半年公司毛利率为48.27%，主要系执行财政部新会计准则导致会计政策变更，将保证类质保费用计入营业成本。经追溯调整后，2024年第一季度毛利率环比提升1.32个百分点，且第二季度毛利率较第一季度继续提升，表明公司盈利能力在逐步改善。 核心业务板块的市场拓展与区域表现 生命科学与医疗创新板块发展 分业务板块来看，2024年上半年生命科学板块实现收入6.07亿元，同比增长2.28%。公司在该领域持续拓展，已成功形成菌毒种自动化库、植物种质自动化库、细胞自动化库等多样化场景解决方案，并接连中标安徽省农业科学院、大连石化研究所等行业示范项目，新增订单实现2倍增长，预示着未来复制推广速度将进一步加快。此外，公司深入分析检测、小/中试、QC质控、生产等核心场景应用，逐步完善至稳定性试验、无菌检查、冻存融工段等9大细分场景方案，并成功落地汉唐生物、碧博生物等用户，未来将继续向生物制药生产链多细分场景拓展。 医疗创新板块上半年实现收入6.12亿元，同比减少8.97%，主要受海外公共卫生大项目订单执行延迟影响。然而，该板块内部的医院用药自动化业务增长强劲，上半年已落地苏州市第九人民医院、浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等近50家医院，半年营收规模已超过去年全年，新增订单同比增长2倍，发展动力充沛。公卫、浆站的耗材和数字化服务业务持续复苏，智慧疫苗和血液场景解决方案积极应对用户预算不足的挑战，新落地疫苗接种点400多家。 国内市场复苏与海外市场展望 从地区分布来看，2024年上半年国内市场实现收入8.92亿元，同比增长6.93%。国内市场在夯实网络体系建设的基础上，聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，持续增强场景机会捕捉能力。报告期内，场景方案类业务收入增长近1倍，场景方案类用户数增加超过20%，其中TOP用户数量呈现翻番增长，表明公司在国内市场的战略转型已初见成效。 海外市场上半年实现收入3.28亿元，同比减少24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响。然而，自进入第三季度以来，海外项目的订单交付速度加快，预计下半年的表现将有所反弹。截至2024年6月底，项目类业务的商机空间已超过10亿元，为海外市场的未来增长奠定了基础。 盈利预测调整与投资风险分析 投资建议与盈利预测调整 考虑到市场政策环境变化，华西证券对海尔生物的盈利预测进行了调整。预计2024-2026年公司收入分别为26.21亿元、31.21亿元和37.47亿元（原预测值为27.68亿元、34.3亿元和42.71亿元）。归母净利润预计分别为4.89亿元、6.15亿元和7.58亿元（原预测值为5.26亿元、6.7亿元和8.47亿元）。相应的，每股收益（EPS）调整为1.54元、1.93元和2.38元（原预测值为1.65元、2.11元和2.66元）。根据2024年8月27日24.89元的收盘价，对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为16倍、13倍和10倍。尽管预测有所下调，分析师仍维持对海尔生物的“增持”评级，表明对公司长期发展前景的信心。 风险提示 报告中也列出了潜在的风险因素，包括：新产品拓展不及预期，可能影响公司在创新领域的增长速度；海外拓展不及预期，尤其考虑到上半年海外业务的承压情况，未来海外市场的不确定性仍存；以及收购尚未完成风险和收购整合不及预期风险，这些都可能对公司的财务表现和战略布局产生负面影响。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 总结 海尔生物在2024年上半年面临营收和净利润的短期压力，主要源于低温存储行业疲软及海外订单延迟。然而，公司通过积极的业务结构调整，新产业板块（尤其是生命科学和用药自动化）展现出强劲的增长势头，其收入占比显著提升，成为公司未来发展的核心驱动力。在国内市场，公司向场景化解决方案的战略转型已取得初步成效，场景方案类业务收入和用户数量实现大幅增长。尽管海外市场短期承压，但预计下半年将有所反弹，且存在巨大的潜在商机。分析师在调整盈利预测的同时，维持“增持”评级，体现了对海尔生物长期增长潜力和战略转型成效的认可，但投资者仍需关注新产品拓展、海外市场表现及收购整合等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 博济医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中扣非归母净利润增幅尤为突出，远超预期。这一强劲表现主要得益于其核心临床业务的快速扩张和市场认可度的提升。公司通过持续优化业务结构，将资源聚焦于高增长潜力的临床研究服务领域，并积极布局中药创新药服务，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略合作驱动核心竞争力提升 公司通过与博奥晶方签订战略合作协议，成功引入分子本草技术平台，显著强化了其中药创新药研发服务能力。此举不仅巩固了博济医药在中药临床CRO领域的龙头地位，也为其在日益增长的中药创新市场中占据先发优势提供了关键支撑。通过技术赋能和专业化服务能力的提升，公司有望进一步拓展市场份额，提升核心竞争力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 博济医药于2024年上半年发布了亮眼的半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.9%；归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长71.04%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元，同比大幅增长164.08%。这些关键财务指标均符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力和良好的发展态势。 临床业务高速发展与中药服务能力强化 临床研究服务收入与合同额显著增长 2024年上半年，博济医药的临床研究服务收入达到2.71亿元，同比增长56.1%，成为公司业绩增长的主要驱动力。同期，公司新增临床研究服务合同额高达7.19亿元，同比增长60.99%，表明临床业务保持了高速增长的态势。整体来看，24H1公司新增业务合同金额约8.24亿元，同比增长47.52%，其中绝大部分来自于临床业务订单，这充分体现了公司临床业务能力的进一步得到市场认可，发展势头良好。 战略合作赋能中药创新药开发 为进一步提升中药创新药服务能力，博济医药在2024年上半年与博奥晶方签订了战略合作协议。双方将共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方所建立的分子本草技术平台，拥有国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统。此次合作有望显著强化博济医药在中药研发服务领域的技术实力，进一步巩固其在中药临床CRO市场的龙头地位，抓住中药创新发展的历史机遇。 财务表现：毛利率承压与费用率改善 毛利率结构性变化分析 2024年上半年，公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79个百分点，略有承压。具体来看，各项业务的毛利率均有所下降：临床研究服务毛利率为31.24%（同比下滑1.76pp），临床前研究服务毛利率为27.83%（同比下滑6.17pp），其他咨询服务毛利率为49.22%（同比下滑8.58pp），其他业务毛利率为59.31%（同比下滑1.21pp）。这可能反映了市场竞争加剧或成本结构变化带来的影响。 费用控制成效显著 尽管毛利率面临压力，但公司在费用控制方面取得了显著成效。报告期内，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所改善。销售费用率从去年同期的7.79%下降至6.87%；管理费用率从13.52%下降至9.96%；研发费用率从10.09%下降至7.86%。各项费用率的有效控制，使得公司归母净利率在24H1达到8.83%，高于去年同期的7.58%，符合预期，体现了公司精细化管理的成果。 盈利预测、估值与投资评级 未来业绩展望与增长驱动 基于公司在中药创新药研发服务能力的持续加强以及临床业务的快速发展，分析师对博济医药未来的盈利能力持乐观态度。预计公司将继续受益于CRO行业的整体增长和其中药特色服务的差异化优势。 估值分析与评级维持 分析师维持对博济医药2024年至2026年归母净利润的预测，分别为0.70亿元、0.99亿元和1.28亿元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为40倍、28倍和22倍。鉴于公司良好的发展前景和持续增长潜力，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发进度不达预期可能导致业绩增长放缓，以及政策变化可能带来服务价格下降的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 博济医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现高速增长，尤其扣非归母净利润增幅显著。公司核心临床业务保持快速发展，新增合同额大幅提升，市场认可度持续增强。同时，通过与博奥晶方的战略合作，公司在中药创新药研发服务领域的核心竞争力得到进一步强化，巩固了其行业领先地位。尽管毛利率略有承压，但公司通过有效的费用控制，成功提升了净利润率。基于其稳健的业务发展、清晰的战略布局以及未来盈利能力的增长潜力，分析师维持对博济医药的“增持”评级。投资者在关注公司发展的同时，也需留意研发进度和政策变化带来的潜在风险。

　　济川药业(600566) 　　营收利润短期承压，销售控费成果显著，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收40.34亿元（同比-12.84%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.38亿元（-0.11%）；扣非归母净利润11.80亿元（-5.36%），营收与利润下滑主要系呼吸类产品2023H1高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024Q2实现营收16.32亿元（-27.17%）；归母净利润4.93亿元（-25.64%）；扣非归母净利润4.54亿元（-29.17%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为79.58%（-2.06pct），净利率为33.25%（+4.25pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为39.91%（-3.33pct）；管理费用率为4.70%（+0.79pct）；研发费用率为5.16%（+0.51pct）；财务费用率为-4.42%（-2.15pct）。我们看好公司BD产品带来的成长空间，考虑到集采等因素影响，下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为28.53/32.75/38.25亿元（原预计为30.22/34.11/38.39亿元），EPS为3.10/3.55/4.15元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.2倍，维持“买入”评级。 　　内部研发创新稳步推进，丰富产品矩阵 　　2024H1公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。与此同时，截至2024H1，公司有1个研发项目进入临床III期研究阶段，2个研发项目进入预BE或BE阶段。 　　深化外部合作，赋能未来成长 　　2024年7月23日，公司与苏州玉森新药在上海签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作，此次签约标志着公司与玉森新药在中药创新领域的强强联合，通过全方位战略合作深化公司在儿童、呼吸等原优势领域的竞争优势，赋能未来成长。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新品研发不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长与政策影响 九强生物在2024年上半年展现出核心业务的韧性增长，尤其病理业务表现强劲。尽管面临诊断试剂集采、医疗整顿和DRG/DIP推广等多重政策压力，公司通过优化供应链和营销策略，实现了毛利率和净利率的稳步提升，销售费用率显著下降。 国改赋能与未来展望 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，持续深化与国药集团的协同合作，国药赋能效应逐步显现。预计未来将有更多国改举措落地，助力公司打造综合性诊断企业。结合下游诊断需求的复苏趋势和新产品的逐步放量，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度分析 业绩表现与政策影响 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%；归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。尽管整体增速放缓，但公司业绩仍保持增长。 单季度业绩承压与环比增长 从单季度看，2024年第二季度营业收入为4.28亿元，同比下降3.41%，但环比增长8.61%；归母净利润1.30亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%。同比承压主要受诊断试剂集采、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等政策因素及2023年同期高基数影响，但环比仍实现良性增长。 盈利能力与费用优化 毛利率与净利率提升 2024年上半年，公司毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点，主要得益于高毛利业务占比扩大。净利率为30.37%，同比提升1.06个百分点。 销售费用率显著下降 公司销售费用率为17.97%，同比下降3.38个百分点，反映了公司在供应链管理和营销品牌方面的持续优化改进。管理费用率8.51%，同比提升1.88个百分点，主要受股权激励费用计提影响。研发费用率10.58%，同比提升1.42个百分点，显示公司持续加大研发投入。 业务结构与一体化检验布局 病理业务强劲增长 2024年上半年，病理业务实现收入3.85亿元，同比增长约13%；实现净利润1.65亿元，同比增长约15%。子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH管线，进一步巩固了在病理行业的综合竞争力。 检验事业部与新赛道拓展 检验事业部收入约4.37亿元，同比下降约8%；利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务作为新赛道，已开发多款重点检测试剂及高速血凝仪，成功切入国内高端市场，预计上半年表现良好。生化业务受肝功、肾功等产品集采影响，短期承压。化学发光领域已开发三款仪器产品，取得47项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与优势业务形成闭环式一体化体外诊断解决方案。 国药赋能与国改举措 国药协同效应持续兑现 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，2024年持续深化与国药集团的协同合作。上半年国药集团采购公司产品3551.91万元，占公司上半年收入的约4.3%。 更多国改举措预期落地 公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接、运营协同的全方位、深层次、持久性合作。预计未来将有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 盈利预测与估值 业绩预测调整与增长展望 根据财报数据，预计下游诊断需求复苏将带动公司生化、病理等业务快速增长。考虑到监管政策变化的不确定性，调整2024-2026年公司收入预测为17.93亿元、19.79亿元、21.92亿元，同比增长3%、10%、11%。归母净利润预测为5.69亿元、6.78亿元、8.06亿元，同比增长9%、19%、19%。 估值与投资评级 公司当前股价对应2024-2026年约13倍、11倍、9倍PE。考虑到生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 总结 九强生物2024年上半年业绩稳健增长，核心业务展现出强大韧性，尤其病理业务表现突出。尽管面临政策性压力，公司通过精细化管理和费用优化，实现了盈利能力的提升。与国药集团的深度协同合作持续赋能，预计未来国改举措将进一步推动公司发展。基于对下游诊断需求复苏的判断和新产品的市场潜力，公司未来盈利增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现表观下滑，但核心业务如糖尿病护理解决方案和海外市场拓展表现亮眼，展现出强劲的内生增长动力。 公司作为家用医疗器械平台型企业，受益于老龄化趋势、新产品（如CGM）的推广以及全球化布局，未来业绩增长潜力显著，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现与业务亮点 整体业绩概览： 2024年上半年，公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。 2024年第二季度，营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。业绩下滑主要受2023年同期公共卫生事件带来的高基数影响。 核心业务表现： 呼吸治疗解决方案： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。其中，制氧机收入同比下滑，但较2022年上半年仍实现双位数复合增长；雾化器和家用呼吸机业务获得较好增长，核心产品在海外市场拓展顺利。 糖尿病护理解决方案： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。血糖监测（BGM）市场占有率持续攀升，持续葡萄糖监测（CGM）产品研发稳步推进，新品销售快速拓展。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%，自主研发的M600产品获证后加速市场拓展。 海外市场拓展： 上半年外销收入达4.79亿元，同比增长30.19%，显示公司海外产品准入和属地化布局日益完善，海外业务持续顺利拓展。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 2024年上半年和第二季度公司整体毛利率分别为50.06%和50.19%，同比分别下降1.62和0.28个百分点，整体保持稳定。 费用率： 2024年上半年，销售、管理、研发费用率分别为14.25%、4.82%、6.26%，同比分别提升1.95、0.81、0.76个百分点。2024年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为16.39%、5.30%、6.99%，同比分别提升2.61、1.29、0.91个百分点。费用率有所提升，主要系2023年上半年受公共卫生事件影响，收入高基数导致销售、管理及研发费用率相对较低。 投资评级与风险提示 未来业绩预测： 考虑终端需求变化及公司未来新品和海外投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64亿元、100.05亿元、115.95亿元，同比增速分别为7.44%、16.82%、15.90%。归母净利润分别为20.91亿元、24.05亿元、28.25亿元，同比增速分别为-12.72%、15.01%、17.49%。 投资评级： 鉴于公司作为国内家用医疗器械龙头企业，受益于老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务将推动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品市场推广不及预期风险：CGM业务处于推广早期，可能受用户习惯、消费意愿等因素影响。 竞争加剧导致产品降价风险：家用医疗器械市场竞争激烈，可能导致产品降价。 终端需求下降风险：呼吸制氧产品需求受公共卫生事件影响，后续可能波动；其他家用产品也可能受经济环境影响。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩虽受高基数影响而出现同比下滑，但其糖尿病护理解决方案和海外业务表现出强劲的增长势头。公司毛利率保持稳定，费用率因基数效应有所提升。展望未来，公司作为家用医疗器械领域的领军企业，凭借新产品（如CGM）的持续推出和全球化战略的深入实施，有望实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，但提示了新产品推广、市场竞争和终端需求波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 三星医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，第二季度营收和归母净利润均超市场预期，分别同比增长20.37%和30.92%。公司通过技术创新和内部降本增效，实现了毛利率的大幅提升，24Q2毛利率同比增加5.6个百分点至37.21%，净利率也同步增长，显示出卓越的盈利能力和经营效率。 海外配用电业务驱动未来成长 公司智能配用电板块收入和订单稳步增长，特别是海外市场表现亮眼，累计在手订单同比增长40.47%。三星医疗已在全球五大区域建立生产基地，并战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，海外配电渠道与电表业务协同效应显著，为公司未来业绩增长提供了广阔空间和核心驱动力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 三星医疗于2024年上半年实现了显著的业绩增长，整体表现超出市场预期。 营收与净利润双增长： 2024年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比增长26.11%；归属于母公司股东的净利润为11.5亿元，同比增长32.23%。 Q2单季表现突出： 2024年第二季度单季营收达到39.73亿元，同比增长20.37%；归母净利润为7.86亿元，同比增长30.92%。尽管2023年上半年存在近6700万元的汇兑收益高基数，而2024年上半年面临约4000万元的汇兑亏损，公司仍实现了超过30%的净利润增长，充分体现了其核心业务的强劲韧性。 业务板块表现 智能配用电业务 智能配用电板块是公司业绩增长的核心驱动力，尤其在海外市场展现出巨大潜力。 收入与利润稳步增长： 2024年上半年，智能配用电板块实现收入53.80亿元，同比增长26%；净利润达到9.71亿元，同比增长29%。 订单储备充足： 截至2024年上半年末，公司累计在手订单高达148.94亿元，同比增长25.74%。其中，海外在手订单为62.20亿元，同比大幅增长40.47%；国内在手订单为86.75亿元，同比增长16.94%。 全球化布局深化： 公司已在巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥建设了五大海外生产基地，海外基地产能占比约50%。德国基地的整合工作稳步推进，并已签订小批量订单。公司战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，海外配电渠道与海外电表业务的高度协同，预示着海外配电业务的巨大发展潜力。 医疗服务业务 医疗服务板块作为公司的另一增长极，也保持了良好的发展态头。 收入与利润快速提升： 2024年上半年，医疗板块实现收入16.13亿元，同比增长27%；净利润为1.83亿元，同比大幅增长61%。 康复医疗贡献显著： 其中，康复医疗收入达到8.14亿元，同比增长37%，占医疗板块总收入的50%。目前，公司旗下拥有34家医院，其中28家为康复医院，显示出公司在康复医疗领域的专业化和规模化优势。 盈利能力与费用结构分析 公司在2024年第二季度实现了毛利率的大幅提升，同时费用结构也反映了公司在市场拓展和研发投入上的策略。 毛利率显著改善： 2024年上半年公司毛利率同比提升3.49个百分点至34.61%。尤其在2024年第二季度，单季毛利率达到37.21%，同比提升5.6个百分点，环比提升6.0个百分点。这主要得益于公司持续推进技术创新以及内部降本增效措施的显著效果，预计产品毛利率的提升趋势有望持续。 费用率变动分析： 2024年第二季度，公司销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为6.6%、5.5%、4.3%和0.9%。销售费率同比略有提升0.7个百分点，主要系公司持续开拓海外新市场以及新品研发拓展，销售端保持前置费用投入。财务费率同比提升2.7个百分点，主要受汇兑损益波动影响，2023年上半年有近0.67亿元的汇兑收益，而2024年上半年则出现0.40亿元的汇兑亏损。 净利率稳步提升： 2024年上半年公司净利率同比提升0.76个百分点至16.49%；2024年第二季度净利率为19.88%，同比提升1.69个百分点，环比提升7.83个百分点。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和广阔的成长空间，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。 盈利预测上调： 预计公司2024年至2026年归母净利润将分别达到24.50亿元、29.70亿元和35.86亿元，同比增速分别为28.7%、21.2%和20.8%。 估值与评级： 以2024年8月26日市值测算，三星医疗2024年预期市盈率（PE）约为17.6倍。鉴于公司业绩稳健且海外配电业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 潜在风险包括国内外电表、配电招标不及预期、政策变化、交付延期以及医疗业务推进不及预期等。 总结 三星医疗2024年上半年业绩表现强劲，第二季度营收和归母净利润均超预期，显示出公司卓越的经营效率和盈利能力。智能配用电业务，特别是海外市场的快速扩张和订单增长，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，医疗服务板块，尤其是康复医疗业务，也保持了良好的发展态势。公司通过技术创新和降本增效，实现了毛利率的显著提升。鉴于公司稳健的业绩和广阔的海外市场成长空间，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长 恒瑞医药2024年上半年业绩表现强劲，营业收入达136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。其中，第二季度业绩增速更为显著，归母净利润同比增长92.94%，扣非归母净利润同比增长100.32%，符合市场预期。 创新与国际化双轮驱动 公司业绩增长主要得益于创新药收入的快速增长和国际化战略的显著成效。上半年创新药收入达到66.12亿元，同比增长33%。同时，通过对外许可交易和学术成果国际化，产品出海已成为公司业绩增长的第二引擎。 主要内容 财务表现与核心驱动 公司2024年半年报业绩概览 2024年上半年，恒瑞医药实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。 2024年第二季度，公司实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 创新药研发与国际市场拓展 创新成果临床价值凸显，驱动收入增长 尽管面临市场竞争加剧、产品降价及准入难度增加等挑战，公司2024年上半年创新药收入仍达到66.12亿元，同比增长33%。 报告期内，公司有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，并持续优化升级现有产品。 ADC平台取得显著进展，已有12个新型、差异化ADC分子获批临床，其中SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A1904（CLAUDIN18.2 ADC）三款产品已进入Ⅲ期临床。SHR-A1811已有6项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，预示未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 产品出海取得成效，成为业绩增长第二引擎 公司已将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，有效推动了经营业绩增长。 公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在全球范围（除大中华区外）的独家权利许可给美国Hercules公司。根据协议，Hercules公司将支付总计1.1亿美元的首付款和近期里程碑款，以及累计不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款和累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款，并支付达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。恒瑞医药还将取得Hercules公司19.9%的股权。 公司已有31项重要研究成果在BMJ、Journal of Clinical Oncology、Cancer Cell、Lancet Oncology等全球顶级期刊发表，累计影响因子达627.1分，国际学术影响力持续提升。 投资建议与风险提示 华西证券维持恒瑞医药“买入”评级，并维持2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为264/310/350亿元，EPS分别为0.85/1.04/1.20元。 主要风险包括创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期、仿制药集采降价以及前任董事长兼总经理的内幕交易行政处罚风险。 总结 恒瑞医药2024年上半年业绩表现亮眼，主要得益于创新药业务的强劲增长和国际化战略的深入推进。公司在创新药研发方面持续投入并取得突破性进展，特别是在ADC平台和多疾病领域管线布局上展现出巨大潜力。同时，通过成功的对外许可交易和提升国际学术影响力，公司有效拓展了海外市场，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临多重风险，但其创新驱动和全球化布局有望持续推动公司业绩稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务与国际市场双轮驱动 惠泰医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。公司核心业务——电生理和血管介入——通过持续提升国内医院覆盖率和手术量，保持了稳健的增长态势。 海外自主品牌拓展顺利，未来增长潜力可期 国际业务，特别是自主品牌产品的成功拓展，成为公司业绩增长的新亮点。独联体和欧洲等地区业绩表现突出，显示出公司在全球市场竞争力的提升。鉴于其持续高增长潜力、市场领先地位以及与迈瑞医疗的协同效应，报告维持了“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 惠泰医疗2024年上半年实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。其中，2024年第二季度实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，增速高于营收增速。 核心业务市场覆盖与增长 电生理业务持续扩张 上半年电生理业务收入达到2.23亿元。公司在国内新增电生理产品植入医院超过150家，累计覆盖医院超过1250家。三维电生理产品推广顺利，2024年上半年在超过800家医院完成了约7500例三维电生理手术，同比增长超过100%，显示出该业务的强劲增长势头和市场渗透率的提升。 血管介入业务稳步发展 冠脉产品上半年收入5.03亿元，入院数量较去年同期增长近20%。外周产品收入1.75亿元，入院数量增长超过30%，整体覆盖医院数接近4000家。公司通过持续的学术推广，向临床传递品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。 国际业务自主品牌驱动增长 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国际业务收入达1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区业绩表现尤为突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%；亚太、拉美、中东非等地区也实现了显著增长。 自主品牌贡献显著 自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力。上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%。相比之下，OEM业务同比下降20.18%，表明公司在国际市场正逐步从代工模式转向自主品牌发展，提升了品牌价值和盈利空间。 未来业绩展望与投资评级 盈利预测与增长预期 报告预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61亿元、29.01亿元和37.54亿元，同比增速分别为30.95%、34.25%和29.41%。归母净利润预计分别为7.22亿元、9.81亿元和12.86亿元，同比增速分别为35.17%、35.86%和31.19%。每股收益（EPS）预计分别为7.42元、10.07元和13.22元。 维持“买入”评级 鉴于惠泰医疗作为电生理和冠脉通路领域的龙头地位，血管介入多领域拓展的巨大空间，以及迈瑞医疗入主后有望进一步扩大销售渠道、提升全球竞争力的预期，报告维持了“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括市场推广不及预期风险（外资品牌主导地位和临床医生使用习惯）、集采降价超预期风险（可能导致产品价格和毛利率下降），以及市场竞争加剧风险（行业集采推进可能吸引更多竞争者进入，导致市场份额和盈利能力下降）。 总结 惠泰医疗2024年上半年业绩表现出色，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于国内电生理和血管介入核心业务的持续扩张，以及海外自主品牌战略的成功实施。公司在国内市场通过提升医院覆盖率和手术量巩固了领先地位，同时在国际市场通过自主品牌产品实现了显著增长，尤其在独联体和欧洲地区表现突出。尽管面临市场推广、集采降价和竞争加剧等风险，但鉴于公司在核心领域的龙头地位、多领域拓展潜力以及与迈瑞医疗的协同效应，其未来增长前景依然乐观，因此报告维持了“买入”的投资评级。