凯莱英(002821) 　　事件：2024年10月30日，凯莱英发布2024年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降35.14%，剔除大订单后同比增长4.48%；归母净利润7.10亿元，同比下降67.86%；扣非净利润6.63亿元，同比下降67.41%。单季度看，公司Q3实现收入14.43亿元，同比下降18.09%；归母净利润2.11亿元，同比下降59.68%；扣非净利润2.15亿元，同比下降54.02%。 　　小分子CDMO毛利率持续改善，多个产能利用率稳健增长。公司前三季度小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单影响后同比增长7.71%，毛利率48.89%，剔除大订单影响后同比提升1.19pp；公司通过多项成本管控措施来提高运营效率，同时临床后期项目和商业化项目不断增加，小分子CDMO业务已基本消化因大订单增加的产能、人员等各项资源。分客户类型看，前三季度大药企收入为20.13亿元，剔除大订单影响后同比增长11.10%，新签订单增长良好；中小药企收入有所下降，其中海外中小药企收入与去年同期基本持平。在全球化布局方面，公司欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已投入运营，并且已开始承接订单，未来公司也将继续推进海外商业化产能布局。 　　新兴业务多个项目进入集中交付阶段，Q4将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度收入7.45亿元，同比下降8.37%，以国内业务收入为主的新业务板块主要受到国内生物医药融资复苏缓慢影响，并且市场竞争保持激烈；Q3实现收入2.45亿元，同比下降13.26%，根据在手订单和执行情况，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。新兴业务前三季度毛利率为19.97%，同比下降12.99pp，主要系国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡阶段，Q4随着项目集中交付增加尤其是海外项目的增长，毛利率将有所改善。全球多肽行业持续高景气，公司已获得多个跨国制药公司的多肽临床中后期项目，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单；在产能建设方面，截至三季度末多肽固相合成产能超20000L，满足全球客户的多肽商业化需求。 　　投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.48/67.80/77.30亿元，同比增长-24.0%/14.0%/14.0%，归母净利润分别为10.28/11.84/13.97亿元，对应PE分别为31/27/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

中心思想 业绩稳健增长与主业聚焦 新华医疗在2024年前三季度展现出归母净利润的双位数增长潜力，尽管第三季度收入短期承压，但公司通过持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，并优化管理，有望在全年实现利润的持续增长。公司战略性地提升了高毛利率核心业务的收入占比，为未来的盈利能力提升奠定了基础。 多元驱动下的长期发展潜力 面对市场招投标放缓带来的短期挑战，新华医疗正积极通过新产品放量、技术壁垒构建以及海外市场拓展来开辟新的增长曲线。公司在研发上的持续投入和国际化布局，预示着其在医疗器械和制药装备领域的长期竞争力和增长空间，尤其是在2025年及以后，随着市场环境改善和新策略的逐步落地，收入和利润有望实现更高增长。 主要内容 增长动能分析 市场环境与主业转型 2024年前三季度，新华医疗实现营业收入74.23亿元，同比增长1.45%；归母净利润6.17亿元，同比增长6.63%；扣非归母净利润6.07亿元，同比增长9.36%。其中，第三季度收入为22.37亿元，同比略有下滑0.32%，主要受招投标放缓等行业因素影响。然而，归母净利润在第三季度仍同比增长10.65%至1.33亿元。分析认为，随着第四季度招投标活动的恢复以及“以旧换新”等政策的落地，公司主业板块有望恢复增长，并为2025年的收入和利润增长提供动力。自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，医疗器械和制药装备两大核心板块的收入占比持续提升，从2018年的30%提升至2023年的61%，显示出公司在战略转型上的成效。这两个板块具有更广阔的市场空间和更高的毛利率，预计将驱动公司在2025年实现较高的收入与利润增长。 创新驱动与产品力提升 市场对新华医疗的产品力认知可能存在不足，普遍认为其产品不够高端、护城河较低。然而，通过分析公司专利数量，新华医疗拥有较多的发明专利，构建了较高的技术壁垒。新产品的持续放量是拉动核心板块收入和利润增长的关键因素。在2018年至2023年间，随着医疗器械与制药装备板块占比的提升，医疗器械板块的毛利率从36.0%提升至40.8%，制药装备板块的毛利率也从15.7%显著提升至27.1%，从而带动了整体利润的更高增长。公司持续增长的研发投入有望形成长期的收入拉动，特别是创新产品通常具有更高的毛利率，将进一步提升医疗器械与制药装备板块的收入和利润贡献。 国际化布局与新增长点 新华医疗的海外拓展已初见成效，正逐步构建其长期增长曲线。2023年，公司海外收入达到2.4亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%。2024年上半年，公司海外收入同比增长4.2%，高于整体收入增速。在海外合作方面，公司取得了多项进展，包括与安哥拉达成CSSD供应室全套消毒灭菌设备供货合作，获得美国官方NRTL授权使首批制药灌装线进入美国市场，实现“从0到1”的突破，以及在印度尼西亚落地组装工厂，并与阿根廷、刚果金、摩洛哥等多个国家客户达成新合作。尽管目前海外收入占比较低，但海外市场空间巨大，随着公司海外渠道的逐步拓展，国际业务有望形成新的增长曲线，为公司打开长期的成长空间。 盈利能力展望 净利率优化趋势 2024年第三季度，新华医疗的净利率同比仍有提升，显示出公司利润持续释放的潜力。尽管受行业环境变化影响，第三季度毛利率为25.5%，同比下降2.78个百分点，但净利率达到6.08%，同比提升0.37个百分点，延续了第一季度和第二季度净利率同比提升的趋势。这主要得益于公司在国企改革和管理优化下的持续努力，通过聚焦主业和提升效益，预计公司2024年净利率有望持续提升。 财务预测与投资评级 综合考虑招投标放缓等因素对公司产品放量的影响，分析师略微下调了新华医疗的盈利预测。预计公司2024年至2026年的营业收入分别为101.64亿元、112.07亿元和123.21亿元，同比增长1.51%、10.26%和9.95%。同期，归母净利润预计分别为7.09亿元、8.45亿元和10.11亿元，同比增长8.42%、19.11%和19.66%。对应的每股收益（EPS）预计为1.17元、1.39元和1.67元。基于这些预测，分析师维持对新华医疗的“增持”投资评级。 潜在风险因素 投资者需关注新华医疗面临的潜在风险，包括：政策变动的风险，如医疗器械采购政策、医保支付政策等可能对公司业务产生影响；新产品商业化或市场接受度不及预期的风险，可能影响创新产品的收入贡献；行业竞争加剧的风险，可能导致市场份额和盈利能力的下降；以及并购标的管理不及预期的风险，可能影响公司整体运营效率和财务表现。 总结 新华医疗在2024年前三季度实现了归母净利润的稳健增长，尤其在第三季度收入短期承压的情况下，净利润仍保持双位数增长，显示出公司在聚焦主业和管理优化方面的成效。公司通过提升医疗器械和制药装备两大核心板块的收入占比，并积极推动新产品研发和海外市场拓展，为未来的长期增长奠定了坚实基础。尽管面临招投标放缓等短期挑战，但随着市场环境的改善和公司策略的逐步落地，预计2025年及以后将迎来更高的收入和利润增长。分析师略微下调了盈利预测，但仍维持“增持”评级，肯定了公司未来的发展潜力。同时，报告也提示了政策变动、新品商业化、行业竞争加剧以及并购管理等潜在风险，建议投资者予以关注。

中心思想 业绩短期承压与市场挑战分析 华恒生物在2024年第三季度面临显著的业绩压力，归母净利润同比大幅下降84.32%，前三季度累计下降46.90%。这一短期承压主要源于市场供需失衡，具体表现为原材料及替代品价格下跌，进而带动公司主要产品价格普遍下滑。同时，行业产能过剩和下游需求减少也导致新产品放量不及预期，进一步影响了公司的毛利率和存货水平。例如，24Q3玉米和豆粕均价环比分别下降1.3%和9.6%，而缬氨酸、肌醇、泛酸钙、色氨酸和精氨酸等主要产品价格环比下降幅度在3.4%至20.8%之间。尽管营业收入环比略有增长1.43%，但毛利率环比下降8.27个百分点至21.40%，存货环比增长34.37%至3.54亿元，均反映了市场环境的严峻性。 新产品与战略投资驱动未来增长 尽管短期业绩承压，华恒生物通过战略性定向增发和新产品项目的顺利投产，为未来的业绩增长奠定了基础。公司成功募集资金7亿元（净额6.84亿元），超募比例达到6倍，有效补充了流动资金，优化了资产负债结构，为新项目的放量和投产提供了财务支持。此外，赤峰基地2.5万吨精氨酸项目已于7月全面投产，预计可实现8亿元产值，并计划于2025年试生产年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精致氨基酸项目。公司凭借其合成生物学产业化平台和低成本生产优势，有望在精氨酸等细分市场提升市占率，成为行业龙头。分析师预计，随着新产品放量和投产，公司2025年和2026年归母净利润将分别实现50.51%和53.56%的显著增长，显示出长期成长潜力。 主要内容 2024年第三季度业绩回顾与市场影响分析 华恒生物在2024年第三季度（24Q3）的财务表现显示出明显的短期压力。根据公司发布的2024年三季度报告，前三季度实现归母净利润1.7亿元，同比大幅下降46.90%。尤其在24Q3，公司实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比减少68.03%，表明盈利能力受到严重冲击。 原材料及产品价格波动对业绩的冲击 业绩下滑的主要原因在于原材料及替代品价格的下跌，进而带动公司主要产品价格的普遍下降。数据显示，24Q3玉米和豆粕的均价分别为2401元/吨和3098元/吨，环比分别下降1.3%和9.6%。受此影响，公司主要产品价格也出现不同程度的下滑：缬氨酸价格为1.37万元/吨，环比下降8.2%；肌醇价格为4.69万元/吨，环比下降20.8%；泛酸钙价格为5.51万元/吨，环比下降3.4%；色氨酸价格为5.99万元/吨，环比下降8.0%；精氨酸价格为3.28万元/吨，环比下降12.6%。 这些价格下跌叠加行业产能过剩和下游需求减少，导致公司新产品放量不及预期。24Q3公司营业收入为5.23亿元，环比增长1.43%，显示出营收增长的乏力。同时，毛利率环比下降8.27个百分点至21.40%，盈利空间受到挤压。存货环比增长34.37%至3.54亿元，可能反映了产品销售速度放缓。展望未来，报告认为随着生猪补库和饲料需求的增长，公司产品价格有望企稳并带动产销增长。 定向增发项目顺利落地及其战略意义 公司于10月23日公告了定向增发股票报告，成功募集资金总额7亿元（净额6.84亿元）。本次定增的最终发行价格为33.14元/股，略低于公告当日36.75元/股的收盘价，预计对现有股权稀释有限。值得注意的是，本次发行申购金额高达44亿元，超募比例达到6倍，显示出市场对公司未来发展的强烈信心。最终确定发行对象共有9家，主要包括地方国资背景和私募股权基金。 本次定增的顺利落地具有重要的战略意义。募集资金将短期内补充公司流动资金，有效缓解资产负债率，优化公司的财务结构。财务状况的改善将为公司新项目的放量和投产提供坚实的资金保障，从而加速公司战略目标的实现。 精氨酸项目投产与新产品放量展望 华恒生物在产品线拓展方面取得了重要进展。公司赤峰基地2.5万吨精氨酸项目已于7月全面投产，该项目采用生物交替法生产缬氨酸和精氨酸，预计可实现8亿元的年产值。 在精氨酸市场格局方面，国内目前产能达到8.1万吨/年，而韩国希杰的产能为5.5万吨/年，行业呈现出韩国希杰一家独大的特点，国内产能则呈现小而多的分散格局。报告看好华恒生物凭借其成本优势，有望在精氨酸市场提高市占率，并逐步成为行业龙头。 此外，公司还计划建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精致氨基酸项目”，预计将于2025年开始试生产。报告强调，公司核心竞争力源于低成本放量，新产品的放量和投产是今明两年核心的增长逻辑，这些项目的顺利推进将有力带动公司业绩的增长。 投资建议与财务预测 报告对华恒生物的投资价值给予肯定，认为公司已构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著的成本优势，产品放量将驱动公司盈利的增长。 基于此，分析师对公司未来的业绩进行了预测： 2024年：预计实现归母净利润4.11亿元，同比下降8.54%。 2025年：预计实现归母净利润6.18亿元，同比增长50.51%。 2026年：预计实现归母净利润9.49亿元，同比增长53.56%。 当前市值对应2024-2026年的P/E分别为20.15倍、13.39倍和8.72倍。鉴于公司未来的增长潜力，报告维持“买入”评级。 风险提示 报告也提示了投资者需要关注的潜在风险，包括： 原材料价格波动风险：原材料价格的剧烈波动可能影响公司生产成本和产品盈利能力。 新产品投产销售不及预期风险：新产品项目投产后，市场接受度或销售情况可能未达预期。 核心竞争力风险：公司在技术、成本等方面的核心竞争力可能面临挑战。 财务数据分析 根据附录提供的财务摘要和三大报表预测值，可以对华恒生物的财务状况进行更深入的分析。 盈利能力分析 从盈利能力来看，公司营业收入预计将持续高速增长，2024年至2026年分别同比增长38.78%、40.74%和47.65%，显示出强劲的市场扩张能力。然而，毛利率预计将从2023年的40.52%下降至2024年的31.71%，并在2025年和2026年进一步下降至29.16%和28.60%，这与报告中提及的产品价格下跌和市场竞争加剧的因素相符。净利率也呈现类似趋势，从2023年的23.17%下降至2024年的15.27%，随后在2025年和2026年略有回升至16.33%和16.98%。 净资产收益率（ROE）预计将从2023年的24.58%下降至2024年的10.35%，但在2025年和2026年有望回升至14.05%和18.75%，反映了随着新产品放量，公司盈利能力将逐步恢复并增强。 偿债能力分析 在偿债能力方面，资产负债率预计将从2023年的54.02%大幅下降至2024年的30.61%，并在2025年和2026年保持在28.78%和28.22%的较低水平。这得益于定向增发募集资金对公司流动资金的补充和财务结构的优化。净负债比率也从2023年的48.95%显著下降至2024年的2.25%，显示出公司财务风险的显著降低。流动比率和速动比率预计在2024年大幅改善，分别为1.40和1.06，表明公司短期偿债能力得到有效提升。 营运能力分析 总资产周转率预计在2024年略有下降至0.56，但在2025年和2026年将回升至0.64和0.85，表明资产利用效率将逐步提高。应收账款周转率预计将从2023年的7.66次提升至2024年的9.24次，并在未来两年保持在较高水平，显示公司应收账款管理效率良好。应付账款周转率预计将从2023年的2.84次提升至2026年的5.82次，反映公司对供应商的议价能力或付款周期管理有所优化。 现金流量分析 经营活动现金流预计将持续增长，从2023年的301百万元增至2026年的1169百万元，显示公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流在2024年仍为较大流出（-1343百万元），主要用于资本支出（-1314百万元），反映公司在建工程和固定资产投资规模较大，以支持产能扩张。筹资活动现金流在2024年因定向增发而大幅流入1308百万元，但在2025年和2026年转为流出，主要用于偿还短期借款和支付其他筹资活动。 总结 华恒生物在2024年第三季度面临短期业绩压力，主要受原材料及产品价格下跌、行业产能过剩和新产品放量不及预期等市场因素影响，导致归母净利润同比大幅下滑，毛利率承压。然而，公司通过成功实施7亿元定向增发，有效优化了财务结构，增强了流动性，为未来的战略发展提供了坚实的资金保障。同时，赤峰基地2.5万吨精氨酸项目的顺利投产，以及未来规划的6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精致氨基酸项目，预示着公司在合成生物学领域的持续扩张和新产品驱动的增长潜力。分析师预计，尽管2024年业绩短期承压，但随着新产品放量和成本优势的持续发挥，公司在2025年和2026年将实现归母净利润的显著增长，并维持“买入”评级。投资者需关注原材料价格波动、新产品销售不及预期及核心竞争力等潜在风险。

　　力诺特玻(301188) 　　业绩同比大增，中硼硅产品转A放量可期，维持“买入”评级 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入8.31亿元，同比+20.19%；实现归母净利润0.70亿元，同比+31.37%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比+46.23%；单Q3看，实现营业收入2.70亿元，环比-8.09%，实现归母净利润0.19亿元，环比-27.54%，实现扣非归母净利润0.17亿元，环比-29.61%。考虑公司中硼硅模制瓶放量进度低于预期，我们适当下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.05/1.28/1.61亿元（2024-2026前值为1.42/1.57/1.74亿元），同比+58.9%/+22.2%/+26.2%；对应EPS分别为0.45/0.55/0.69元；对应当前股价PE为32.9/27.0/21.4倍。随着公司中硼硅模制瓶项目逐步建设及产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。 　　原材料及能源成本降低带来盈利能力改善 　　2024Q1-Q3公司毛利率为19.68%，同比+2.37pct；净利率为8.48%，同比+1.52pct。公司整体盈利能力有较大幅度改善，主因公司原材料硼砂，硼酸及能源电力和天然气价格下滑带来的成本降低。2024Q1-Q3公司期间费用率为10.99%，同比+1.05pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.08%/5.39%/1.53%，同比分别+0.03pct/-0.71pct/+1.74pct。财务费用增加主因可转换债券利息影响。 　　中硼硅输液瓶转A成功，未来放量可期 　　2024年4月公司中硼硅模制注射剂瓶成功转A，2024年10月公司中硼硅玻璃输液瓶（规格50ml-1000ml）转A成功，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶和中硼硅玻璃输液瓶均可正式批量化上市销售；5月28日，公司第二台中硼硅模制瓶窑炉点火，项目达产后，有望实现年产中硼硅药用模制瓶11000余吨。公司于8月15日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票352.5万股，约占公司股本总额的1.52%。业绩考核触发条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长30%/60%，利润总额较2023年分别增长30%/60%，即2024/2025年营业收入分别为12.31/15.15亿元，同比分别增长30%/23%；利润总额为0.95/1.17亿元，同比分别增长30%/23%。业绩考核目标条件为：2024/2025年营业收入较2023年分别增长50%/100%，利润总额较2023年分别增长60%/100%，即2024-2025年营业收入为14.21/18.94亿元，同比分别增长50%/33%；利润总额为1.17/1.46亿元，同比分别增长60%/25%。 　　风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 派林生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其扣非归母净利润增幅高达84.71%，显示出公司核心业务的盈利能力大幅提升。这主要得益于公司在采浆量和产能方面的持续扩张，以及精细化管理带来的费用控制效果。通过优化销售、管理和财务费用率，公司综合毛利率和净利率水平均得到有效改善，进一步巩固了其在血制品市场的竞争优势。 核心竞争力强化与未来发展展望 公司通过不断增加浆站数量、提升采浆量和扩大生产产能，为未来的投浆量增长和产品销售奠定了坚实基础。同时，多款在研新产品的快速推进，特别是第四代静丙和PCC等重磅产品的临床进展，预示着公司产品结构将进一步优化，有望带来新的利润增长点。在陕煤入主背景下，公司有望借助外部资源实现内生与外延式增长，持续拓展浆站资源，确保血制品业务的长期稳健发展。万联证券维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力和盈利能力的积极预期。 主要内容 2024年前三季度业绩回顾 根据公司2024年10月27日发布的三季报，派林生物在报告期内实现了显著的业绩增长。 整体业绩表现： 2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元，同比增长37.49%；归属于母公司股东的净利润达到5.43亿元，同比增长66.38%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.98亿元，同比大幅增长84.71%。这些数据表明公司在营收和净利润方面均保持了高速增长，且核心业务盈利能力提升更为显著。 第三季度单季表现： 仅就2024年第三季度而言，公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.27%，环比增长7.64%；归母净利润2.16亿元，同比增长17.86%，环比增长5.22%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长21.81%，环比增长6.66%。第三季度业绩的稳健增长，进一步印证了公司持续向好的经营态势。 采浆量与产能扩张驱动增长 公司在采浆量和产能建设方面持续投入，为未来业绩增长提供核心驱动力。 浆站资源拓展： 截至目前，公司共拥有38个浆站。近期，桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站已获得单采血浆许可证，进一步扩大了公司的采浆网络。 采浆量稳步提升： 2023年公司采浆量已超过1200吨，预计2024年将达到1400吨，显示出采浆能力的持续增强。 生产产能扩建： 公司两家主要子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能项目预计于2025年中投产，届时年产能将提升至1500吨。派斯菲科也计划于2025年初将年产能扩增至1500吨。完成扩建后，公司合计年产能将达到3000吨。 增长预期： 随着采浆量的持续提升和生产产能的显著扩建，预计公司投浆量将实现增长，从而直接带动相应血制品产品销售额的同比增加。 新产品研发与盈利能力提升 公司积极推进新产品研发，以优化产品结构并提升整体盈利水平。 丰富在研管线： 目前公司在研产品数量超过10个，且多款产品进展较快。 广东双林研发进展： 广东双林方面，九因子已于2023年底获得临床试验批件，第四代静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）也于2024年中获得临床试验批件，显示出其在凝血因子和免疫球蛋白领域的研发实力。 派斯菲科研发进展： 派斯菲科重点加快第四代静丙的研发和配套生产线建设。同时，人凝血酶原复合物（PCC）已获得临床试验批件并拟提交上市许可申请，八因子也拟申报临床试验批件。 盈利能力展望： 这些新产品的陆续上市，特别是高附加值产品的推出，将有助于提升公司的产品竞争力，优化产品组合，并有望显著提升公司整体的利润水平。 费用控制优化财务表现 公司在费用控制方面取得了显著成效，有效提升了盈利能力。 费用率下降： 2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.98%、6.93%和-1.95%。三项费用合计为14.96%，同比减少了5.48个百分点，表明公司在运营效率和成本控制方面取得了明显进展。 盈利能力改善： 费用率的优化直接体现在盈利水平的提升上。同期，公司综合毛利率为50.52%，同比增加了0.47个百分点；净利率水平达到28.71%，同比大幅增加了5.01个百分点。 财务健康： 费用率的有效控制是公司净利率提升的关键因素之一，反映了公司精细化管理能力的增强，有助于实现更健康的财务表现。 盈利预测与投资建议 万联证券基于对行业和公司的深入研究，对派林生物的未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级。 行业壁垒： 血制品赛道具有高壁垒特性，为公司提供了稳定的市场环境。 陕煤赋能： 陕煤入主后，有望通过内生增长和外延并购双轮驱动，进一步拓展浆站资源，从而保障血制品业务的稳健增长。 业绩预测： 预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到781.61百万元、934.38百万元和1065.65百万元。 每股收益与估值： 对应每股收益（EPS）分别为1.07元/股、1.27元/股和1.45元/股。基于2024年10月29日收盘价22.41元，对应的市盈率（PE）分别为21.02倍、17.58倍和15.42倍。 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、产能扩张潜力、新产品研发进展以及行业特性，万联证券维持对派林生物的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险因素，投资者需予以关注。 原材料供应风险： 血制品行业对血浆原材料的依赖性强，存在原材料供应不足的风险。 采浆成本上升风险： 采浆成本的波动可能影响公司的盈利能力。 产品研发进展不达预期风险： 新产品研发周期长、投入大，存在研发进展不达预期或上市审批受阻的风险，可能影响公司未来的增长动力。 总结 派林生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，尤其扣非归母净利润增幅高达84.71%。这主要得益于公司在采浆量和产能方面的持续扩张，浆站数量增加，采浆量稳步提升，且广东双林和派斯菲科的产能扩建项目预计将使公司合计年产能达到3000吨，为未来投浆量和产品销售增长奠定基础。同时，公司在研产品管线丰富，多款新产品如九因子、第四代静丙和PCC等进展顺利，有望在上市后提升公司整体利润水平。此外，公司通过有效的费用控制，使得销售、管理和财务费用率合计同比减少5.48个百分点，带动综合毛利率和净利率显著提升。万联证券基于血制品行业的高壁垒特性以及陕煤入主带来的赋能效应，维持对派林生物的“买入”评级，并预测未来三年归母净利润将持续增长。然而，投资者仍需关注原材料供应、采浆成本上升以及产品研发进展不达预期等潜在风险。

中心思想 业绩显著改善与核心业务驱动 大北农在2024年前三季度实现了显著的业绩扭亏为盈，归母净利润达到1.33亿元，其中第三季度单季归母净利润高达2.89亿元，同比大幅好转。这一业绩改善主要得益于公司生猪养殖业务的精细化管理和成本优化，以及生物育种产业化步伐的加快推进。 战略布局成效初显 公司通过多措并举提升生猪养殖成绩，包括提高产能利用率、优化品种和改造生物安全防控系统，有效降低了养殖成本。同时，饲料业务保持稳健，并积极发展反刍料和水产料等多元品类。在种业方面，生物育种技术商业化进展顺利，已实现数千万级的性状许可收入，并收到明年预收款，显示出公司在核心业务领域的战略布局正逐步兑现盈利。 主要内容 2024年前三季度财务表现 整体业绩扭亏为盈 2024年前三季度，大北农实现营业收入201.42亿元，同比下降15.8%；归属于母公司股东的净利润为1.33亿元，成功实现同比扭亏。毛利率为14.09%，净利率为1.26%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现收入70.47亿元，同比下降14.7%；归母净利润2.89亿元，同比实现扭亏。第三季度毛利率达到15.92%，净利率为5.80%，显示出公司盈利能力的显著改善。 生猪养殖业务持续向好 出栏量与成本优化并举 2024年1-9月，公司生猪出栏总量（含参股）达到428万头，同比增长约2.8%，其中控股公司出栏约252万头，占比约59%。销售均价为16.43元/公斤，同比增加1.76元/公斤；出栏均重为121.81公斤/头，同比增加5.72公斤/头。在成本控制方面，公司通过提高产能利用率、优化和调整品种、改造生物安全防控系统等举措，带动成本逐渐下降。2024年第一季度完全成本约15.1元/公斤，5月约14.7元/公斤，7月约14.6元/公斤，近期约14.7元/公斤，期间费用下降约0.3元。截至9月底，公司存栏基础母猪25-26万头，后备母猪10万头左右，2024全年出栏目标保持在600万头左右。 饲料业务稳健发展与品类优化 猪料为核心，多元品类协同发展 2024年1-9月，公司饲料内外销合计约514万吨，其中猪料内外销合计约413万吨，外销305万吨，收入107亿元。受行业能繁母猪去化、供需变化等因素影响，饲料需求量同比有所下降。反刍料销量近44万吨，营收约15亿元，同比下降约19%，主要受原料价格下行影响，公司相应调整售价。2024年第三季度，饲料外销137万吨左右，环比增长超9%，其中猪料销量105万吨，营收约36亿元；反刍料销量15万吨，营收近5亿元。未来，公司饲料结构仍以猪料为主，同时反刍料定位动物蛋白消费的多元布局，预计未来还有增长空间；水产料则定位高端，更注重盈利水平。 生物育种产业化加速推进 种业收入与转基因技术商业化进展 2024年1-9月，常规种子销售收入2.83亿元，略有下降，其中水稻种子销售收入超2亿元，同比增长35%；其他如大豆、经作等种子收入合计近1亿元。种子销量超2000万公斤，同比增长50%以上，其中水稻销量超过900万公斤，同比增长110%，主要系龙粳种业实现并表、佳木斯北农销量的同比增长等所致。截至9月末，种业预收款近14亿元，其中玉米种子超9亿元。此外，公司生物育种已实现数千万级的性状许可收入，定价体系被广泛接受，并收到了部分明年预收款，显示出生物育种产业化步伐正在加快。 投资建议与风险提示 盈利预测与“买入”评级 分析师预计公司2024~2026年实现归母净利润分别为3.6亿元、8.1亿元和11.0亿元，对应EPS分别为0.08元、0.19元和0.26元。对应PE分别为57倍、25倍和19倍。考虑到公司生猪养殖和饲料业务有望受益于猪价持续上行，同时生物育种布局开始逐步兑现盈利，未来公司整体盈利空间有望进一步打开，因此维持“买入”评级。 主要风险因素 投资者需关注下游需求不及预期、饲料行业竞争加剧以及生猪出栏不及预期等潜在风险。 总结 业绩改善与增长动力 大北农在2024年前三季度实现了显著的业绩扭亏为盈，主要得益于生猪养殖业务的成本控制和效率提升，以及生物育种产业的快速商业化。公司通过优化养殖管理、发展多元化饲料品类和推进转基因育种技术，展现出强劲的增长动力。 市场前景与投资价值 随着生猪价格的持续回暖和生物育种技术的逐步落地，大北农的盈利能力有望进一步提升。公司在生猪养殖、饲料和种业三大核心业务领域的战略布局，为其未来的发展奠定了坚实基础，具备良好的市场前景和投资价值。然而，投资者仍需警惕下游需求波动、行业竞争加剧以及生猪出栏不及预期等风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入15.25亿元（+25.63%，表示同比增速，下同），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%），业绩符合我们预期。 　　单Q3业绩受院内手术淡季影响，环比Q2略下降。公司单Q3实现收入5.24亿（+23.05%），归母净利润1.86亿（+27.24%），扣非归母净利润1.80亿（+53.18%）。单Q3收入环比Q2下降3.99pct，归母净利润环比Q2下降8.31pct，扣非归母净利润环比Q2下降5.68pct。 　　费用控制良好，单Q3毛利率及净利率同比均有所提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为72.58%/35.12%，分别同比变化+1.86pct/+1.31pct。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.79%/4.07%/13.16%/0.24%，同比变化-1.53pct/-2.19pct/-0.79pct/+0.07pp，公司降本增效成果进一步显现。 　　电生理重磅产品有望获批，明年受益集采放量可期。公司管线内压力感应消融导管、脉冲消融导管有望25年上市，随着福建电生理集采续约，公司有望通过集采抢占外资份额，公司可调弯十极目前市占率较高，已初步证明公司在电生理行业的研发实力。 　　盈利预测与投资评级：公司前三季度业绩符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预期为7.25/9.97/13.39亿元，对应当前市值的PE估值分别为52/38/28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

中心思想 业绩韧性与海外驱动 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性，尽管国内市场受招投标低位运行和非刚性需求疲软影响，增长有所承压，但国际市场表现亮眼，成为公司整体业绩增长的主要驱动力。前三季度营业收入同比增长8.0%，归母净利润同比增长8.2%，显示出公司在全球化布局下的抗风险能力。 结构优化与IVD领跑 公司产品结构持续优化，体外诊断（IVD）板块在前三季度收入首次超越生命信息与支持板块，成为公司第一大收入来源，同比增长20.9%，尤其在化学发光领域表现突出。医学影像业务也通过高端产品放量实现稳健增长，共同支撑了公司业绩，并进一步提升了市场份额。 主要内容 经营业绩概览：国内承压与海外拉动 迈瑞医疗2024年前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长8.0%；归母净利润106.4亿元，同比增长8.2%。然而，第三季度单季业绩增速放缓，营业收入为89.5亿元，同比增长1.4%；归母净利润30.8亿元，同比下滑9.3%。这主要反映了国内市场面临的挑战，但整体收入增长仍符合预期，主要得益于国际市场的强劲拉动。 区域市场表现：国际增长显著，国内政策待发力 国内市场承压与政策预期： 前三季度国内收入为174.7亿元，同比增长1.9%，增速明显放缓。这主要是由于公立医院招投标活动处于低位运行，以及非刚性医疗需求疲软所致。展望未来，随着医疗设备更新等相关政策的逐步落地，国内招投标有望恢复，国内业务预计将迎来更好的发展机遇。 国际市场强劲增长： 前三季度国际收入达到120.2亿元，同比增长18.3%，表现突出。其中，欧洲和亚太区域市场增长均超过30%。这主要受益于公司在海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等新兴业务的快速放量，持续拓展了海外市场空间。 产品线深度解析：IVD领跑，影像稳健，生信承压 IVD业务：新增长引擎： 体外诊断（IVD）板块在前三季度实现收入114.0亿元，同比增长20.9%，首次超越生命信息与支持板块，成为公司最大的收入来源。其中，化学发光业务增长超过20%，国际市场增长更是超过30%。公司在国内化学发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，化学发光有望在国内市场超越一名进口品牌，跃居市场第三。 医学影像：高端产品驱动份额提升： 医学影像产线前三季度收入为59.7亿元，同比增长11.4%。这主要得益于去年底上市的全身应用超高端超声Resona A20的成功放量。尽管国内超声终端采购市场整体低迷，导致市场规模下滑，但迈瑞医疗凭借其产品优势，进一步提升了市场占有率。 生命信息与支持：国内承压，海外支撑： 生命信息与支持产线前三季度收入为108.9亿元，同比下滑11.7%。国际生命信息与支持产线受益于海外高端战略客户的持续突破，实现了超过10%的增长。然而，国内市场因招标采购推迟，导致该产线收入下滑超过20%，国内整体市场规模出现更大幅度下滑，但公司在此背景下仍显著提升了市场占有率。 财务状况与未来展望：盈利能力稳健，全年发展可期 盈利能力与费用结构： 公司前三季度毛利率为64.87%。第三季度毛利率略有下降，主要系会计准则调整所致。期间费用方面，第三季度销售费用率8.15%（同比-4.93pp），研发费用率9.12%（同比+1.67pp），管理费用率3.31%（同比-0.32pp）。公司持续加强研发和销售投入，同时管理费用率保持稳定。第三季度净利率高达34.92%，显示出公司稳健的经营质量。 全年预期与投资评级： 展望第四季度，随着国内招投标的逐步恢复、IVD消耗进入旺季以及海外高端客户的持续突破，公司全年发展值得期待。平安证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并根据三季报调整了2024-2026年EPS预测至11.03元、13.09元、15.25元。公司作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，具备广阔的国内外需求空间，长期发展前景可期。 潜在风险提示： 报告提示了多项风险，包括国内医疗环境政策风险、体外诊断集采降价风险、海外拓展不及预期风险以及新产品放量不及预期等。 总结 稳健发展与战略优势 迈瑞医疗在2024年前三季度展现出强劲的经营韧性和战略优势。尽管国内市场面临政策和需求端的短期压力，但公司凭借其全球化的市场布局和持续优化的产品结构，特别是体外诊断（IVD）业务的突出表现，成功抵消了部分不利影响，实现了营收和净利润的稳健增长。国际市场的亮眼表现，尤其是欧洲和亚太区域的显著增长，充分证明了公司高端战略和全球化拓展的成效。 投资建议与风险考量 鉴于迈瑞医疗在全球医疗器械市场的领先地位、持续的研发投入以及广阔的国内外需求空间，平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。然而，投资者仍需关注国内医疗政策变化、体外诊断集采降价、海外市场拓展不确定性以及新产品放量不及预期等潜在风险，以做出审慎的投资决策。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 南微医学在2024年前三季度及第三季度实现了收入和归母净利润的双位数稳定增长，其中利润增速快于收入增速，显示出公司盈利能力的显著提升。公司通过持续的产品结构优化，有效提升了毛利率，是驱动盈利能力改善的核心因素。 海外市场驱动未来增长，维持“买入”评级 尽管国内市场受到DRGs和带量采购政策的影响，增速有所放缓，但公司在海外市场表现强劲，通过本地化建设和一次性内科胆道镜等新产品的成功推广，实现了快速增长，成为未来业绩增长的重要引擎。华泰研究基于公司盈利能力的持续改善和海外市场的良好发展态势，维持“买入”投资评级，并上调目标价至95.05元人民币，反映了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年第三季度及前三季度财务表现分析 前三季度业绩概览： 2024年前三季度，南微医学展现出稳健的财务增长。公司实现营业收入20.12亿元人民币，同比增长15.3%；归属于母公司股东的净利润为4.51亿元人民币，同比增长16.7%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.46亿元人民币，同比增长18.1%。数据显示，公司利润增速显著快于收入增速。 第三季度业绩概览： 单独第三季度，公司业绩同样表现良好。实现营业收入6.79亿元人民币，同比增长13.4%；归属于母公司股东的净利润为1.41亿元人民币，同比增长15.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.40亿元人民币，同比增长17.8%。与前三季度趋势一致，第三季度利润增速也高于收入增速。 盈利能力提升驱动： 报告指出，公司利润增速快于收入增速的主要原因在于产品结构的持续优化和整体盈利能力的显著提升。 国内外市场表现与策略 国内市场面临政策挑战： 华泰研究分析认为，南微医学国内收入增速放缓，主要受到DRGs（按疾病诊断相关分组付费）和河北等地区带量采购政策落地的影响。这些政策在短期内对国内市场的销售额和增长速度构成了压力。 政策影响消化后的展望： 尽管当前国内市场承压，但研究报告对后续政策影响消化后国内市场增速的恢复持乐观态度，预计市场将逐步适应新政策环境。 海外市场实现快速增长： 与国内市场形成对比，公司在海外市场表现出强劲的增长势头。南微医学持续加强海外各地区的本地化建设，不断扩大渠道覆盖面。特别值得关注的是，一次性内科胆道镜在欧洲、美洲、日本等国际市场推广顺利，成为驱动海外收入快速增长的关键因素。研究报告看好公司海外收入将保持快速增长态势，成为未来业绩增长的重要引擎。 费用控制与毛利率改善 整体费用率保持稳定： 在费用控制方面，南微医学表现出较好的稳定性。2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为23.11%、12.38%、5.54%和-1.63%，同比分别变化+1.19、-0.59、-0.33和+1.99个百分点。第三季度各项费用率分别为23.86%、12.28%、6.19%和-1.33%，同比分别变化+2.17、-0.09、+0.52和-2.91个百分点。整体来看，公司费用率同比基本保持稳定，显示出良好的成本控制能力。 毛利率显著提升： 公司的毛利率表现尤为突出。2024年前三季度和第三季度，公司毛利率分别达到67.64%和67.06%，同比分别提高3.60和2.44个百分点。这一显著提升主要归因于公司产品结构的持续优化，高附加值产品的销售占比增加，从而驱动了整体盈利能力的持续改善。 盈利预测调整与投资评级维持 盈利预测调整： 华泰研究基于对南微医学部分业务收入预期的下调和费用率预期的调整，对公司2024-2026年的归母净利润预测进行了修正。新的预测值分别为5.64亿元人民币、6.87亿元人民币和8.01亿元人民币（前值为5.97亿元、7.46亿元和9.37亿元）。 未来利润增长率： 调整后的预测显示，2024-2026年归母净利润同比增速分别为16.1%、21.7%和16.7%，表明公司未来仍将保持稳健的利润增长。 每股收益（EPS）： 对应的每股收益预测为3.00元人民币、3.66元人民币和4.27元人民币。 估值与目标价： 考虑到公司盈利能力持续改善的趋势，华泰研究给予公司2025年26倍PE估值。这一估值水平与可比公司2025年Wind一致预期均值25倍接近，体现了对公司价值的合理评估。基于此，目标价上调至95.05元人民币（前值为82.58元人民币）。 投资评级： 华泰研究维持对南微医学的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括集采产品用量不及预期、终端需求放缓以及新品放量不及预期，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 南微医学在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，且利润增速快于收入增速，这主要得益于公司产品结构的持续优化和毛利率的显著提升。在市场表现方面，尽管国内市场受到DRGs和带量采购政策的短期影响，增速有所放缓，但公司在海外市场通过加强本地化建设和成功推广一次性内科胆道镜等产品，实现了强劲的收入增长，有效对冲了国内市场的压力，并成为未来业绩增长的核心驱动力。华泰研究基于对公司盈利能力持续改善的判断，对未来盈利预测进行了调整，并上调了目标价至95.05元人民币，同时维持“买入”的投资评级，体现了对南微医学作为国产内镜诊疗耗材龙头企业长期发展潜力的认可。投资者需关注集采、终端需求及新品放量等潜在风险。

中心思想 业务结构优化与创新驱动增长 华东医药（000963.SZ）作为一家拥有三十余年稳健发展历史的“医药+医美航母”，正处于业务结构持续优化和创新产品集中兑现的关键阶段。公司通过精细化管理实现了收入与利润的双增长，并战略性地将重心向高毛利的医药制造业和医美业务板块倾斜。在医药工业领域，公司已基本完成传统大单品受集采和竞争影响的筑底过程，并通过自主研发和海外引进，使创新产品进入快速兑现期。医美业务则以再生产品为核心，加速注射类产品和能量源设备在国内市场的商业化进程，展现出强劲的增长潜力。 强大商业资源支撑下的价值重估 公司凭借其在仿制药销售时期积累的强大商业资源和市场根基，为当前创新药和医美产品的快速导入及放量提供了坚实基础。尽管面临宏观经济波动和市场竞争加剧的挑战，华东医药通过持续加大研发投入、拓展多元化产品管线以及全球化运营布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。当前市场估值水平相对低估，预示着公司具备显著的投资价值。 主要内容 一、医药+医美航母，稳健发展三十余载 多元化业务布局与持续增长 华东医药创建于1993年，1999年上市，已发展成为涵盖医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块的综合性企业。公司通过精细化管理，实现了业绩与收入的齐头并进。 财务表现稳健： 2021-2023年，公司营业收入和归母净利润复合增长率分别达到8%和11%。2024年上半年，公司营收达210亿元（同比增长3%），归母净利润达17亿元（同比增长18%），显示出良好的盈利能力。 业务结构优化： 公司战略重心正向高毛利板块倾斜。2024年上半年，商业、制造业和国际医美业务的毛利率分别为7%、75%和84%。制造业收入占比从2021年的30%提升至2024年上半年的36%，医美业务收入占比也从2021年的3%提升至2024年上半年的6%，反映出公司在高附加值业务上的持续投入和成效。 研发投入与人才储备： 公司秉承“以科研为基础、以患者为中心”的理念，持续加大研发投入。研发人员数量从2020年的1207人增至2023年的1777人，研发投入金额也从2020年的9.18亿元增至2023年的16.00亿元，为创新转型提供了有力支撑。 二、医药工业：多个优势领域已形成，创新产品进入兑现期 传统大单品筑底与创新转型 华东医药医药工业板块在经历传统大单品（如百令胶囊、阿卡波糖片）受集采降价和竞争加剧影响后，已基本完成收入筑底，并进入创新产品集中兑现的关键阶段。 历史大单品表现： 百令胶囊和阿卡波糖片在2021年医保目录调整中分别降价超30%和38%，且面临竞品冲击（如佐力药业的百令胶囊获批，公司阿卡波糖片在2020年集采丢标）。受此影响，两款产品季度销售额自2020年起明显下滑，至2024年第一季度，样本医院销售额分别为6.4亿元和2.0亿元，环比下降幅度趋缓，表明已基本完成收入筑底。 创新产品加速兑现： 公司在糖尿病、肿瘤、自身免疫等优势领域取得了多项创新产品研发里程碑。包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市申请获受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等，标志着公司医药工业板块正从仿制药为主向创新药转型。 多元化管线布局： 糖尿病&GLP-1领域： 公司深耕该领域近二十年，已形成涵盖α-糖苷酶抑制剂、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1受体激动剂、双靶点及三靶点激动剂、胰岛素及其类似物等多种临床主流靶点的全面产品管线，商业化及在研产品达二十余款。 肿瘤领域： 通过自主研发和外部合作，公司在肿瘤领域形成了丰富的产品管线，拥有十余款创新药，覆盖实体瘤与血液瘤，涵盖FRα ADC、CAR-T等后期品种，以及TGFβ三抗、IL15双抗、PROTAC等新颖早期品种。 自身免疫&外用制剂领域： 公司针对多科室广泛布局，现有及在研产品适应症涵盖移植免疫、系统性红斑狼疮、银屑病、特应性皮炎等，拥有在研生物药和小分子创新产品10余款，并搭建了外用制剂研发平台。 外延扩张注入新动力： 公司积极寻求海外合作，通过引进和收购交易（如与Kylane、Jetema、ATGC、重庆誉颜等合作），有效提升了产品线竞争力，引领医药工业板块持续创新。 三、医美：再生产品为基，注射+EBD设备国内加速商业化 医美业务快速发展与全球化布局 华东医药自2013年代理韩国LG伊婉玻尿酸产品起步，通过一系列战略性收购和合作，迅速构建了覆盖无创+微创的完备医美产品管线，并实现了医美业务的快速增长。 医美业务营收表现： 医美业务（不含华东宁波代理产品）营收从2021年的10亿元（同比增长123%）增至2023年的24.5亿元（同比增长28%）。2024年上半年，医美板块实现营收13.5亿元（同比增长10%）。 海外与国内市场协同： 海外Sinclair： 2018年收购的Sinclair公司在2023年首次实现年度盈利，营收达13亿元（同比增长14.5%）。然而，2024年上半年受全球经济增长乏力及EBD业务需求波动影响，收入为5.7亿元（同比下降14.8%）。 国内欣可丽美学： 作为国内医美业务运营主体，欣可丽美学依托少女针加速成长。营收从2021年的1.85亿元增至2023年的10.5亿元（同比增长68%），并在运营当年实现盈利。2024年上半年，欣可丽美学营收达6.2亿元（同比增长20%），对公司整体业绩增长贡献显著。 产品管线丰富： 截至目前，公司已形成覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域的40款高端医美产品，其中已上市26款，在研全球创新产品十余款。 3.1 注射类：国内少女针加速成长，高端玻尿酸+肉毒+壳聚糖等管线充足 再生医美产品核心地位： 公司以再生产品为基石，伊妍仕少女针（Ellansé）是其核心产品。2021年伊妍仕S型少女针在国内获批上市，凭借即刻填充、刺激胶原再生和安全可代谢吸收的特点，迅速获得市场认可。2023年欣可丽美学营收突破10亿元，主要得益于少女针的加速成长。2024年6月，公司推出二代高定系列少女针，以满足不同层次需求。 储备管线充足： 高端玻尿酸填充剂MaiLi： 对标乔雅登，MaiLi系列产品（Precise、Define、Volume、Extreme）定位高端，具有独特的OxiFree™专利制造技术，维持效果时间长。Extreme已于2024年4月递交中国上市申请。 PLLA再生型产品Lanluma： 全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品，已在32个国家和地区获批上市，LanlumaV已完成中国临床试验首例入组。 肉毒类产品： 旗下有零复合蛋白成分肉毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研产品，其中YY001已完成国内Ⅲ期临床试验出组，具有更高纯度和安全性。 壳聚糖医美填充剂KiOmedine： 基于独有专利技术研发，具有深度补水、增加胶原蛋白含量、延缓皮肤衰老等特性，有望延长玻尿酸作用时间。 3.2 能量源设备：皮肤管理、身体塑形等器械产品全面 完备的EBD设备布局： 通过收购HighTech和Viora，以及参股美国R2公司，Sinclair建立了涵盖冷冻溶脂、激光脱毛、皮肤护理、射频紧肤、无针头注射及体型塑形等多个领域的完备医美设备布局。 产品上市与审批进展： 所有产品均已获得欧盟CE认证，酷雪Glacial Spa、Reaction芮艾瑅系列产品已在国内上市。V系列中V20设备的注册申请已于2023年9月获国家药监局器审中心受理，有望近期上市。公司还积极推进PréimeDermaFacial在国内上市。 盈利预测与投资建议 业绩预测与估值分析 基于对医药工业、医药商业和医美业务的关键假设，中泰证券预计华东医药未来业绩将持续增长。 收入与利润预测： 预计2024-2026年公司收入分别为431亿元、462亿元、488亿元；归母净利润分别为36亿元、43亿元、52亿元。 投资建议： 选取可比公司复星医药和爱美客进行估值比较，两家公司2024年PE平均值为27倍，而华东医药2024年10月28日收盘价对应的PE为17倍，处于相对低估水平。鉴于华东医药在医药工业和医美领域即将进入快车道，且具备强大的商业资源，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 潜在风险因素 新产品导入不及预期： 创新药和医美板块在研产品若上市时间晚于预期，可能影响业务结构优化和产品放量速度。 居民消费信心恢复不足： 医美板块的放量受宏观层面居民消费力的影响较大。 产品安全风险： 医美产品推广过程中可能面临医生学习曲线长导致消费者使用效果不及预期的风险。 医药商业业务受宏观环境变动影响： 国内药品销售政策改革可能对医药商业短期发展产生影响。 信息滞后风险： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 战略转型成效显著，高增长潜力凸显 华东医药凭借其深厚的行业积累和前瞻性的战略布局，成功实现了从传统医药企业向“医药+医美”双轮驱动的转型。公司通过持续优化业务结构，将资源向高毛利的医药制造业和医美板块倾斜，有效提升了整体盈利能力。医药工业板块在经历传统大单品挑战后，创新产品管线已进入集中兑现期，为未来增长注入强劲动力。医美业务则通过全球化运营和多元化产品布局，特别是以再生产品为核心的注射类产品和能量源设备的加速商业化，展现出巨大的市场潜力。 估值优势与长期投资价值 尽管面临宏观经济和市场竞争的挑战，华东医药在研发投入、产品创新和市场拓展方面的努力已逐步显现成效。公司强大的商业资源和持续优化的产品组合，为其在医药和医美两大高景气赛道中的长期发展奠定了坚实基础。当前市场对其估值水平相对低估，结合其稳健的财务表现和清晰的增长路径，华东医药具备显著的长期投资价值。