奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：2024年4月29日公司发布2023年年度报告&2024年一季报，2023年公司营收2.43亿元（-17.4%，括号内为同比，下同），归母净利润5404万元（-48.7%），扣非归母净利润3472万元（-60.9%）；2024Q1营收7971万元（+17.4%），归母净利润1958万元（-19.1%），扣非归母净利润1613万元（-23.4%）。 　　2024Q1培养基业务增速亮眼，CDMO业务受投融资影响承压：分业务来看，2023年培养基业务营收1.72亿元（-15.5%），其中CHO培养基营收1.33亿元（-11.1%），293培养基营收2256万元（-44.9%）；公司CDMO业务营收7070万元（-22.2%）。分地区来看，2023年境内营收2.04亿元（-16.02%），境外营收3871万元（-24.67%）。培养基业务下滑主要系2022年存在IVD客户新冠相关293培养基采购及海外某重大客户因特殊原因采购培养基所致的高基数，剔除上述两个影响因素后培养基业务2023年实现了实质性增长，公司整体收入较2022年持平；2024Q1培养基营收7155万元（+71.0%），CDMO业务营收805万元（-69.2%）。分区域来看2023年国内营收2.04亿元（-16.0%），海外营收3871万元（-24.7%）；2024Q1国内营收4690万元（-27.0%），海外业务营收3281亿元（+795.66%）。我们认为2024Q1培养基业务高增长主要系公司下游部分客户管线推进至商业化阶段带来采购量大幅提升以及海外客户大项目采购增加。 　　培养基放量逻辑持续验证，逐渐步入收获期：公司CDMO业务由于投融资下行，biotech等客户需求不振承压，但培养基业务保持高增长，尤其2024Q1快速放量。截至2024Q1共有186个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目105个，临床I期项目34个，临床II期项目22个，临床III期项目22个（2021年仅有12个），商业化生产阶段项目3个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，2024年Q1数据已进一步验证，培养基业务高增长值得期待。而CDMO业务需待行业需求有所回暖。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求持续下行，我们将公司2024-2025年营收由4.37/5.46亿元调整为3.51/4.62亿元，预计2026年营收5.80亿元；将公司2024-2025年归母净利润由1.10/1.42亿元调整为0.83/1.15亿元，预计2026年归母净利润1.51亿元，当前股价对应PE分别为53/38/29×，考虑到公司处于培养基业务收获期，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求持续下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

　　怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入11.22亿元（yoy-20.70%）、归母净利润2.97亿元（yoy-21.81%）、扣非归母净利润2.42亿元（yoy-33.67%）。 　　2024年一季度，公司实现收入1.92亿元（yoy-60.02%）、归母净利润0.50亿元（yoy-67.89%）、扣非归母净利润0.42亿元 　　（yoy-71.54%）。 　　点评： 　　2023年公司受美国家用呼吸机波动影响，业绩季度间波动较大 　　从收入拆分来看，2023年公司家用呼吸机诊疗业务收入8.53亿元，占比75.96%，耗材类业务1.95亿元，占比17.33%；从区域结构来看，国际业务7.33亿元，占比65.31%，国内业务3.89亿元，占比34.69%。从产品品类看，家用呼吸机诊疗业务收入8.53亿元，同比增长-27.20%；毛利率39.87%，同比增长2.77%。耗材类业务1.95亿元，同比增长-1.70%；毛利率64.91%，同比增长2.10%。 　　从季度波动来看，2023年Q1-4分别收入为4.80/2.66/1.99/1.77亿元，季度收入环比处于下降状态，主要是美国市场业绩下滑所致，2021-2022年飞利浦产品在限定时间进行召回的偶发性影响消退同时也带来了一定程度渠道库存，预计后续随着库存压力的逐渐消退，行业将回归均态。从美国的竞争格局来看，怡和嘉业和独家代理商RH公司合作关系稳定，而且已经成为美国第二大家用呼吸机品牌，同时，公司加大了在医生端和DME端的品牌投入，进一步巩固市场份额。未来公司也将在美国持续推进耗材业务。若美国市场恢复后，预计季度间的波动也会更平稳。 　　24Q1拐点或显现，高毛利耗材业务占比提升 　　公司2024年第一季度营业收入1.92亿元，环比提升8.45%；毛利率51.75%，环比提升6.39%，同比提升4.73%；归属于上市公司股东的净利润为4,991.38万元，环比提升85.80%。其中，家用呼吸机诊疗业务收入1.08亿元，环比增长-17.12%；耗材类业务0.76亿元，环比增长96.80%。分区域看，国际业务收入1.25亿元，环比增长44.91%；国内业务收入0.67亿元，环比增长-26.26%。 　　2024Q1公司的耗材业务表现亮眼，收入占比来看提升至39.6%，较2023年全年耗材收入占比提升22.22个百分点，我们预计公司耗材业务主要是在海外区域有较好增长。公司在美国市场和欧洲市场均加大了耗材业务的投入，其中在美国市场，2023年已组建耗材团队，同时公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩，旨在提升品牌影响力和认知度。在欧洲市场，2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围覆盖欧洲，有效解决了当地医保报销问题，基础设施完善后使得更多代理商与公司合作共同开拓欧洲市场。 　　投资建议 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为11.31亿元、13.30亿元和15.70亿元，收入增速分别为0.7%、17.6%和18.1%，2024-2026年归母净利润分别实现3.29亿元、4.03亿元和4.85亿元，增速分别为10.6%、22.5%和20.4%，2024-2026年EPS预计分别为5.14元、6.30元和7.58元，对应2024-2026年的PE分别为18x、14x和12x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，尤其在美国市场占据行业第二，目前正处于耗材业务的放量前期，公司的经营业绩2024年有望逐季改善，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM销售不及预期风险。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　业绩短期承压，海外市场拓展取得成效。2023年，公司实现营收2.43亿元（同比-17.4%），剔除上年同期主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入显著增长，公司整体营业收入相较上年持平；归母净利润5404万元（同比-48.7%），扣非归母净利润3472万元（同比-60.9%），业绩短期承压预计主要由于上年同期高基数及公司研发投入大幅增长等原因。 　　分具体业务看，2023年公司实现产品销售1.72亿元（同比-15.5%），其中CHO培养基、293培养基分别实现销售1.33/0.23亿元，分别同比-11.1%/-44.9%；CDMO服务实现营收7070万元（同比-22.2%），毛利率33.4%（同比-7.6pp）。 　　分地区看，2023年公司实现国内市场营收2.04亿元（同比-16.0%），海外市场营收3871万元（同比-24.7%）；2024Q1公司实现境外收入3281万元（同比+795.7%），海外市场拓展取得成效。 　　服务客户管线数量持续增长。截至2024Q1，共有186个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段105个、Ph1临床阶段34个、Ph2临床阶段22个、Ph3临床阶段22个、商业化生产阶段3个，整体相较2022年末增加75个。 　　D3工厂建设顺利完成，临床后期及商业化生产能力补足。2023年公司完成了D3工厂建设，进入试生产阶段。D3工厂拥有2条2000L、2条200/500L的上下游产线，一条水针制剂生产线，项目建成后公司能够为客户提供覆盖Ph3临床及商业化生产阶段的全流程生物药CDMO项目解决方案。 　　投资建议：公司培养基业务服务客户管线数量快速增长，其中多个管线处于工艺变更及申报上市阶段，2024Q1海外市场营收大幅增长，海外市场拓展取得成效；公司CDMO募投项目已建设完毕并开始试运行，未来公司项目服务能力将进一步扩大至Ph3临床~商业化生产阶段，CDMO业务竞争力有望提升。根据公司2023年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025年净利润分别为0.80/1.38亿元（前值为1.03/1.78亿元），新增2026年净利润预测值为2.05亿元，目前股价对应PE分别为54/32/21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入79.7亿元（+12.3%），实现归母净利润24.0亿元（+50.2%）。2024Q1收入22.3亿元（-17.4%），实现归母净利润6.6亿元（-7.6%），24Q1因同期高基数略有承压。 　　核心业务各有亮点。分业务来看，1）呼吸治疗业务：2023年收入33.7亿元（+50.6%），其中呼吸机、制氧机、雾化3大核心产品保持高速增长，同比增速分别约+60%/+30%/+60%。2023年新上市产品三代呼吸机BREATHCAREⅢ、高流量呼吸石化治疗仪（CE MDR认证）将助力呼吸业务持续增长。2）糖尿病护理业务：2023年收入7.3亿元（+37.1%），新一代14天免校准CGM产品CT3注册证落地，2024年有望开启高速放量。3）家用电子业务：2023年收入16.7亿元（+10.1%），其中电子血压计产品同比增速超20%。4）感染防控业务：2023年收入7.6亿元（-36.2%），主要因同期高基数而被动承压。5）急救业务：2023年收入1.6亿元（+8.0%），自主研发的AED产品M600获证后，全球业务持续拓展。6）康复及临床器械业务：2023年收入12.2亿元（-12.8%），但轮椅车、针灸针等产品保持良好增长趋势。 　　费用端持续优化。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/5.2%/6.3%/-2.0%，同比变化-0.7pp/-0.8pp/-0.7pp/-0.6pp，四费整体呈现稳中有降的趋势公司产品结构持续优化，叠加有效的降本增效管理途径与日趋完善的供应链体系，2023年实现销售毛利率51.5%（+3.4pp），销售净利率29.8%（+7.7pp）。 　　坚持“创新重塑医疗器械”的战略方向，不断拓展三大核心赛道。公司核心业务聚焦呼吸、POCT、感控三大板块，该三大板块具有高毛利、高成长、大空间的特征，未来有望成为核心驱动力，同时叠加孵化业务（急救、眼科、康复）和基石业务（血压监测、体温监测、中医设备、手术器械）的补充以及国际化的推进。 　　盈利预测：预计2024-2026年营收为90/103/119亿元，归母净利润为23/26/30亿元，对应PE估值为16/14/12倍。 　　风险提示：研发进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、海外市场开拓风险。

　　亿帆医药(002019) 　　投资摘要 　　事件 　　2023年4月20日，公司发布2023年年报。2023年度，公司实现营收40.68亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润-5.51亿元。2023年4月24日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收13.26亿元，同比增长41.28%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。 　　减值风险出清，自有产品增速显著，拐点已现。2023年，公司实现归母净利润-5.51亿元，主要与资产减值损失大幅增加、研发费用增加、政府补助减少等因素相关。由于F-627全球市场竞争格局变化、竞品价格下降，计提无形资产减值准备8.48亿元；2023年公司研发加大投入，1类生物创新药、生物类似药及1类中药在研项目持续推进，研发费用3.12亿元，同比增长64.24%。2023年公司医药自有产品（含进口）实现主营业务收入24.31亿元，同比增长19.64%，其中国内部分实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%，国内医药自有（含进口）产品分类别来看，中成药、化药、生物药及其他类同比2022年增速分别为5.92%、40.71%、45.54%、28.95%，公司自有产品线丰富，依托精细化营销及专业学术化推广，增速显著。公司2024年一季度新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，新引进医药品种销售额、医药自有产品销售额及新增医药自研品种销售额均有上升，营业收入及利润同比高速增长。公司减值风险逐步出清，24年一季度自有产品表现亮眼，利润端回升幅度相比收入端更加显著。 　　步入创新收获期，多措并举提升研发效率。（1）2023年，公司首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒获得NMPA和FDA批准上市。此外，亿立舒纳入中国国家医保目录及美国国家综合癌症网络（NCCN），为产品商业化进程打下基础。（2）在研项目F-652治疗慢加急性肝衰竭完成中国II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据显示F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时也表明F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到预期目标；2023年F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症国内取得II期临床批件，海外方面FDA完成对临床方案审核，目前处于II期临床试验批件审核阶段。（3）公司2023年获硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液和氯法拉滨注射液等9个产品上市批准。中成药方面，公司继续推进1.1类中药新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究和4个经典名方中药制剂的研究工作。截至2024年4月20日，公司完成了复方银花解毒颗粒在儿童流行性感冒（风热证）III期的临床试验超过150例的入组工作；麻芩消咳颗粒获新加坡中成药注册批文，该产品为公司继独家产品复方银花解毒颗粒后第二个实现海外注册的中药核心产品。 　　投资建议 　　公司医药自有品种增速亮眼，研发管线逐步进入收获期，产品结构持续优化，围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”进行差异化布局；海外市场不断开拓，积极构建新发展格局。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.90/57.80/68.74亿元，同比增长20.21%/18.19%/18.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.07/6.97/8.30亿元，EPS分别为0.41/0.57/0.68元。当前股价对应2024-2026年PE分别为30.95/22.53/18.92。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　美年健康(002044) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年报和2024一季报，公司2023年实现营业收入108.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长190.5%；扣非净利润4.6亿元，同比增长181.6%。2023Q4单季实现营业收入36.8亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长264.0%，扣非净利润2.4亿元，同比增长263.2%。2024Q1单季实现营业收入18.0亿元，同比下降14.9%；归母净亏损2.9亿元，去年同期亏损1.7亿元，亏损同比扩大71.9%，扣非净亏损3.0亿元，去年同期亏损1.8亿元，亏损同比扩大71.6%。 　　23年度业绩超过预期，体检业务量价齐升。公司2023年营业收入增长26.4%，归母净利润较去年增加10.7亿元。2023年体检行业复苏势头强劲，公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至2023年底，公司旗下体检中心数量达596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司共接待2834万人次，较去年同期增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，较去年同期增长13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1，个人客户收入占比较去年同期上升2.8pct，综合客单价为620.8元，较2022年558.4元增长11.2%。 　　24Q1行业周期性波动，业绩阶段性承压。公司2024年一季度营业收入下降14.9%，主要系2023年一季度外部环境影响导致收入基数偏高，同时2024年一季度各企业年会比过去两年显著增加，叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。2024年一季度归母净亏损2.9亿元，因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 　　推动AI健管应用落地，打造行业新质生产力。2024年4月15日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗AI健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线，在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。同时公司进一步整合数据资源，基于累计过亿人次的影像数据和2亿人次的结构化数据流量，打造体检行业“新质生产力”。通过团检业务持续推进政企大客引领的B端业务升级，着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向C端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26/12.01/14.53亿元，同比增长63.38%/45.35%/21.05%，EPS为0.21/0.31/0.37元，当前股价对应PE为21/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2024年4月27日公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收6.22亿元（+20.5%，括号内为同比，下同），归母净利润1.59亿元（-3.49%），扣非归母净利润1.07亿元（+5.0%）；2024Q1营收1.57亿元（+12.0%），归母净利润2948万元（-5.1%），扣非归母净利润2287万元（+2.7%）。 　　利润短期承压，海外业务保持高增长：分业务来看，商品化小鼠模型销售营收3.67亿元（+13.6%），功能药效营收1.32亿元（+36.1%），定制繁育营收0.79亿元（+22.2%），模型定制营收0.35亿元（+49.4%）。受投融资下行引起的需求不振等因素影响，商品化小鼠模型尤其人源化小鼠增速有所放缓；但随着公司小鼠品系丰富、药效服务体系完善，功能药效业务保持了快速增长。分区域来看，国内营收5.29亿元（+17.7%），海外营收0.93亿元（+39.9%），海外业务占比已达15%。2023年公司毛利率减少3.8pct，主要由于商品化小鼠模型销售中毛利率较低的野生鼠占比提升及功能药效开拓项目价格较低的科研客户，同时也有部分人员成本、设施折旧与租金增加原因。扣非净利率有所下行除毛利率下降外还有费用增加影响。 　　我们认为公司具备较强成长性，主要体现在：①国内设施布局完成，合计约28万笼（+40%），是唯一实现生产设施全国布局的国内模式动物企业，其中北京大兴自23Q4，上海宝山、广东二期自24Q1开始供鼠，2024年有望带来更多增量；②海外市场规模数倍于国内市场，且中国模式动物企业依靠工程师红利具备全球竞争力，2023年需求下行的情况下海外依旧实现了高增长，随着海外产能自Q1启用，海外有望继续保持高增长；③公司为小鼠模型最齐全的企业，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等品类以及全人源抗体转基因模型平台，叠加公司BD、研发人员扩充与市场渗透率提升，业绩有望继续保持高增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求下行且海外处于加速扩张期，我们将公司2024-2025年营收由8.33/10.74亿元调整为7.71/9.60亿元，预计2026年营收11.52亿元；将归母净利润由2.22/2.82亿元调整为1.81/2.20亿元，预计2026年归母净利润2.64亿元，当前股价对应PE分别为29/24/20×，维持“买入”评级。 　　风险提示：需求持续下行；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司发布业绩报告，2023年实现营业收入349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润114.3亿元，同比增长20.0%。2024年一季度实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比增长20.1%；经营性现金流净额28.6亿元，同比增长114.9%。 　　国内业务有望逐季度复苏，海外高速增长趋势预计延续 　　分区域看，国内方面，2023年实现增长14.5%，其中2023H1增长27%。2023年下半年受到行业整顿影响，业绩有所承压，但我们认为院内设备需求量仍在，推迟的采购预计在未来将全部释放，2024年国内公立医院的招投标活动有望呈现逐季度复苏的趋势。此外，根据公司统计，公司业务涉及的国内医疗新基建待释放市场商机仍然超过200亿元，以及公司有望全面受益于国内医疗设备以旧换新政策，未来数年对公司业绩增长带来积极贡献。国际方面，公司2023年实现增长15.8%，其中下半年增长22%。增速表现最亮眼的依旧是发展中国家，全年增速超过了20%，北美市场连续两年的复合增速达到了18%。得益于PMLS产线竞争力已经全面达到世界一流水平，加速渗透高端客户群；海外IVD业务向中大样本量实验室快速推进；超声业务在全球范围内保持领先优势，我们认为公司海外业务高增长趋势有望延续。 　　IVD产线表现亮眼，海外中大样本量客户数量持续提升 　　分产线看IVD产线实现了21.1%的快速增长，2023年3月份以来国内常规诊疗活动实现了迅速复苏，推动国内IVD全年实现了20%的快速增长，其中试剂收入增长超过25%。国际IVD连续两年的复合增速超过了30%，海外新突破超过100家ICL，国内发光市场排名超过一名进口品牌并首次位列第四。PMLS产线增长13.8%，其中国际PMLS下半年增长超过20%，种子业务微创外科全年增速超过了30%，硬镜系统的市场份额提升至国内第三。MIS产线增长8.8%，其中超声高端型号增长超过了20%，超声市场地位首次实现了国内第一、全球第三我们认为随着行业整顿影响减弱，院内招标正常化，公司各条线有望出现恢复性高增长。 　　完成智能医疗生态系统搭建，公司业务全面迈向数智化 　　公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决临床痛点。2023年“三瑞”数智产品表现亮眼，“瑞智联”生态系统新增装机医院超过400家，“瑞影云++”新增装机近5500套，“迈瑞智检”试验解决方案新增装机65家。公司业务全面迈向数智化，有望带动公司设备销量增长。外延方面，公司通过收购惠泰医疗，以此进入心血管领域相关赛道，提升业务可及市场空间，培育新的业绩增长极。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为420.3/506.0/607.3亿元，归母净利润分别为140.3/169.6/204.4亿元，对应EPS分别为11.57/13.99/16.86元/股，当前股价对应PE分别为26.11/21.60/17.92倍，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险；国际业务推广不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2023年报和2024年一季报 　　2023年，公司实现营业收入349.32亿元、同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非后归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%；基本每股收益9.56元，同比增长20.38%。2024年Q1公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非后归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%；基本每股收益2.61元，同比增长22.80%。 　　三大业务并驾齐驱，驱动业绩增长 　　2023年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，公司种子业务微创外科同比增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断业务方面，公司实现营业收入124.21亿元、同比增长21.12%、其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像方面，公司实现营业收入70.34亿元同比增长8.82%，其中超声高端型号同比增长超过20%。2024Q1，公司国际市场整体增长30%，其中发展中国家同比增长超过了30%，国标三大业务线均实现了快速增长。整体来看，公司持续发展主业三大业务，产品竞争力持续提升，国内、海外渗透率随之提升，驱动公司整体业绩实现快速增长。 　　创新产品持续落地，发挥多产线优势 　　研发方面，2023年公司研发投入达到37.79亿元，同比增长18.43%、占同期营业收入的比重达10.82%；2202401研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%。2023年，公司推出多款创新产品，包括瑞智联生态易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内镜荧光摄像系统、超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9等多款产品。公司基于三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势和性价比优势，登加“三瑞”智慧生态系统和全院级数智化整体解决方案能力，已经从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，有望持续为公司业绩增长形成支撑。 　　外延并购持续发展，完善产业矩阵 　　公司外延并购脚步近年来持续推进，2023年11月，公司完成了以现金形式收购DiaSys公司75%股权的交易，通过DiaSys逐步导入和完善血球、生化、化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台；2024年1月，公司拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对科创板上市公司惠泰医疗控制权的收购，快速布局心血管领域细分赛道。公司期望未来继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，提升公司整体竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为11.47元、13.74元和16.34元，对应的动态市盈率分别为26.33倍、21.98倍和18.49倍。医疗器械市场长期稳定增长，我国医疗新基建脚步持续推进，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，同时公司海外市场持续拓展，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、海外市场波动的风险、研发低于预期风险中美贸易摩擦加剧风险

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2023年，公司实现营业总收入28.47亿元（+4.70%，表示同比增速，下同），归母净利润5亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）。2024年一季度，公司实现营业总收入7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.20%）。2023年业绩基本符合预期，2024年一季度业绩符合预期。 　　集采政策下种植业务收入保持增长，正畸业务略有下滑。分业务来看，2023年除了正畸业务略有下滑，其他各项业务均保持增长。其中，种植业务收入4.79亿元（+6.95%），儿科业务4.99亿元（+2.90%），修复业务4.56亿元（+6.72%），大综合业务7.56亿元（+8.34%），正畸业务4.99亿元（-3.14%）。2023年4月国家医保局种植牙集采政策全面落地，公司在全国率先落实国家种植牙集采政策，推出低价种植项目，实现以价换量。2023年，公司种植量5.3万多颗，同比增长47%，同时种植业务在大幅降价的情况下，实现约7%收入增速。受到宏观经济环境影响，正畸业务略有下滑，其他各项业务实现个位数小幅增长。2024年下半年，随着种植业务集采降价影响同比因素消除，及正畸业务客单价有望稳定等，公司业务增长有望加速。2023年，公司毛利率、净利率分别为39%和20.32%，虽然受消费降级及种植牙集采影响，但仍处于较高水平区间。 　　坚持“区域总院+分院”扩张模式，省外并购战略开启。公司坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的地方发展，创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团。截至2023年报，公司旗下共有84家医疗机构和2133名医生，营业面积超过25万平方米，开设牙椅3000台。2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，同比增长14%。公司在浙江省内实施双品牌战略，“杭州口腔医院”品牌覆盖杭州等九个地区、“宁波口腔医院”品牌覆盖宁波和舟山两个地区。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年，公司在省外推进并购加盟模式，建立湖南口腔区域集团，公司省外发展开启并购扩张步伐。 　　盈利预测与投资评级：考虑种植集采政策影响及正畸业务受消费降级影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润预期由7.54/9.38亿元，下调为6.05/7.54亿元，预计2026年为9.37亿元，对应当前市值的PE估值为32/26/21倍。随着集采影响逐步消化，公司增长有望于2024年下半年增长提速。维持“买入”评级。 　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。