羚锐制药(600285) 　　事件：2022年4月25日羚锐制药发布2021年报及2022年一季报： 　　1）2021年报：实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%；归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长18.46%。 　　2）2022年一季报：实现营收6.82亿元，同比增长15.73%；归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长15.99%。 　　2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。2021年全年实现营业收入26.94亿元，同比增长15.52%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现营收5.89/7.66/6.98/6.40亿元，同比增长20%/12%/21%/10%。2022Q1继续保持稳定增长，实现营收6.82亿元，同比增长16%，连续多个季度保持营收双位数稳定增长。 　　2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓，2022Q1盈利能力提升。2021年全年归母净利润为3.62亿元，同比增长11.08%。分季度来看，2021Q1-Q4分别实现归母净利润0.97/1.23/1.07/0.35亿元，同比增长26%/22%/16%/-38%，销售净利润率16%/16%/15%/5%。2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致。2022Q1归母净利润1.31亿元，同比增长35.41%，净利润率19%，相比2021Q1提高3pp。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以及收到政府补助2634万元。 　　两只老虎贴膏提价实现业绩新增量，口服药物销量高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级，壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升，预计2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升。2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速37%和16%，增速较快，未来公司逐步加强口服药物的营销，其营收体量和利润有望实现较快增长。 　　投资建议：公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，消费者认可度较高。伴随公司营销改革，产品销量逐步增长，未来业绩具有成长性，预计2022-2024年实现营收31.46/36.08/39.73亿元，归母净利润分别为4.54/5.57/6.34亿元，折合EPS分别为0.80/0.98/1.12元，对应PE为13x/10x/9x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期，政策性风险，监管风险

　　东富龙(300171) 　　投资要点： 　　事件：公司发布]2021年业绩报告，全年实现营业收入41.9亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长78.6%。2021Q4实现收入13.1亿元，同比增长55.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长53.8%。 　　公司生物药相关业务成长提速。2021年公司注射剂单机及系统板块实现收入13.8亿元，同比增长13.1%；生物工程单机及系统实现收入9.1亿元，同比增长300%以上，我们估计四季度生物工程板块收入环比有所增加,主要系市场需求旺盛，公司产品获得下游客户认可销售放量加速，预计未来仍将保持高速增长；医疗装备及耗材实现收入5亿元，同比增长104.8%，我们估计公司四季度一次性袋快速放量，单季度收入超过前三季度之和。分区域来看，公司国内实现收入31.5亿元，海外实现收入10.4亿元，海外业务收入占比约25%。 　　2021年公司盈利能力明显提升。2021年公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.9亿元、3.7亿元、2.8亿元，占收入的比例分别为4.6%、15.7%、6.8%，分别同比提升-0.9pp、-0.3pp、1pp。销售费用率及管理费用率的下降，主要系2021年收入增长较快，且包含部分新冠相关订单；研发费用率提升，主要系公司布局生物药、CGT相关产品及耗材，研发投入快速增加所致。2021年销售毛利率46.1%，环比三季报提升0.5pp，同比2020年提升4.3pp；销售净利率为21.1%，同比提升3.3pp，环比三季报提升0.5pp，公司的利润率居行业的较高水平，同比2020年提升较多，主要系高毛利的生物药相关设备及海外收入占比提高。 　　公司拟定增融资以拓展业务布局。2022年3月，公司公告定增预案，拟募资总额不超过32亿元。本次定增拟向不超过35名对象发行不超过1.9亿股新股，募投项目主要用于扩建制剂装备产能、拓展CGT设备耗材布局。公司全面布局生物药生产上下游相关设备耗材，可向客户提供不锈钢/一次性生物反应器、层析、超滤等分离纯化系统，预计未来公司将加大相关产业布局投入，把握国产制药设备耗材的进口替代时间窗口。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为1.77元、2.32元、3.02元，公司前瞻布局生物药领域各类设备耗材，持续拓展产品组合，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化的风险。

　　羚锐制药(600285) 　　收入稳健增长， 利润端超股权激励考核目标，维持“买入”评级 　　4 月 25 日，公司发布 2021 年年报： 2021 年实现营收 26.94 亿（ +15.52%）；实现归母净利润 3.62 亿元（ +11.08%）；实现扣非净利润 3.55 亿（ +18.46%）；经营现金流净额 8.46 亿（ +87.71%）； 同时，公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 实现营收 6.82 亿（ +15.73%）；实现归母净利润 1.31 亿元（ +35.41%）；实现扣非净利润1.05 亿（ +15.99%）；经营现金流净额 0.86 亿（ -39.41%）。 2021 年全年来看，按照公司股权激励考核指标口径， 2021 年剔除股权激励费用影响后的扣非净利润实现 24%的增长，超过 20%的考核目标， 2022Q1 收入保持稳健增长。 我们维持2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 4.55、 5.72、 6.84 亿元， EPS 分别为 0.80/1.01/1.21 元， 当前股价对应 PE 分别为 12.6、 10.1、 8.4 倍，维持“买入”评级。 　　贴膏剂收入稳健增长， 渠道改革取得较好成效分产品看，公司贴膏剂收入实现 14.6%的稳健增长，其中，通络祛痛膏销量增长11%，壮骨麝香止痛膏实现了以往不到 5%的增速突破，增长 8.5%，预计与产品升级换代后推动上量有关。片剂收入实现 36.6%的高增长，丹鹿通督片为片剂收入的主要贡献来源，由于公司近年营销改革推进优质代理商遴选，全年新开发各级医院 7,800 余家，促进丹鹿通督片销量增长 20%。同时，受益于优质代理商遴选，胶囊剂实现 16%的稳健增长。软膏剂收入同比下降 10.3%。 　　稳居中成药贴膏剂市场龙头，“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计， 2021 年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品 TOP20 市场份额合计超过 80%，公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等 6 个产品均名列销售额 TOP20，成为上榜产品数量最多的企业。据中康资讯 CHIS 开思系统 2020 年零售终端数据统计，公司“两只老虎”系列产品（主要包括壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等）销量处于市场领先地位。 　　风险提示： 产品销售不及预期；市场竞争加剧。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　2022年4月25日，公司披露2022年一季报。公司2022Q1实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增长6.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。 　　事件点评 　　收入端同比保持高增长，环比仍有小幅增长，预计大客户订单持续 　　2022Q1，公司延续21Q4收入端高增长趋势，收入实现1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%。2021年下半年，公司前五大客户除ThermoFisher外（主要是病毒采样管，集中在21Q1），对公司产品的需求均呈现快速增长，尤其是Neogen，2021年下半年对公司的收入贡献约6,729.44万元，较其2021年上半年的3,898.65万元，增长约72.61%，预计2022Q1收入端仍由公司前五大客户主要贡献。 　　剔除疫情受益品种外，公司销售毛利率保持相对稳定 　　2022Q1公司销售毛利率约43.37%，同期2021Q1公司销售毛利率约51.61%，同比下降约8.24个百分点，与2021Q3（毛利率约42.64%）、2021Q4（毛利率约40.54%）相比，仍有略微上升。预计毛利率波动主要原因是2021Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种，如病毒采样管。 　　经营净现金流受客户回款及预付材料款影响有所下降 　　2022Q1公司经营净现金流约-72.5万元，同期2021Q1约2,977.86万元，经营性净现金流低于2021Q1，也低于同期2022Q1净利润，主要原因是公司销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加。 　　投资建议 　　公司业绩基本符合预期，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE估值分别为23x、16x和12x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持买入评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险。 　　中美贸易关系风险。 　　大宗原料价格上涨风险。

　　万泰生物(603392) 　　深耕IVD和疫苗行业超过30年，坚持产学研模式 　　公司于1991年成立，主要从事体外诊断试剂和疫苗的研发和生产。公司致力于将高校科技成果转化，依托养生堂与厦门大学共建的“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心”，厦门大学负责科学研究，万泰生物负责将科研成果转化为产品商业化，目前HIV检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV疫苗已经成功上市，实现商业化销售。 　　疫苗板块：HPV疫苗贡献现金流，技术平台已验证 　　HPV疫苗未来3年仍可为公司贡献持续快速增长的现金流。1）HPV疫苗仍是供不应求，中国HPV疫苗接种渗透率较低，存量市场仍未被满足。截止2020年底中国累计批签发量约2732.28万支，按照每人接种3针测算，约910.76万人份已完成全程接种，而目前中国9-46岁的女性约3.15亿人，渗透率约为3.7%，目前存量3亿人的市场短期3-5年内还未能被满足。在增量市场方面，每年预计新增500万人接种需求。2）HPV疫苗在研产品较多，中国临床终点是PI12和CIN2+，万泰生物产品先上市坐拥先发优势。目前中国共有16个HPV疫苗产品正在研发，其中7个产品正在临床3期，进展最快的是博唯生物和万泰生物的9价HPV疫苗均完成临床试验的入组。3）2021年10月公司HPV二价疫苗获得WHOPQ认证，计划在未来3年逐步注册出口到30个国家，海外亚非拉市场开启第二增长曲线。 　　原核生物表达平台为公司疫苗板块持续发展的核心竞争力。大肠杆菌原核生物表达平台与酵母、昆虫细胞杆状病毒真核表达系统相比，具有生产成本低、效率高、规模易于放大、安全性高的特点。目前大肠杆菌的原核生物表达平台已经证明其通用性，万泰生物已经在这个平台的基础上研发了戊肝疫苗、HPV二价疫苗和HPV九价疫苗，未来将继续将该平台应用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗的研发。公司未来管线包括9价HPV、广谱HPV、20价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗等。 　　体外诊断板块：全产品线布局，提供稳定现金流 　　公司体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT等全领域覆盖，提供IVD整体解决方案。公司坚持实现原料-IVD产品一体化，已建立10多类共300多项原料产品线。在海外市场方面，公司通过差异化产品优势进军国际市场，技术优势的产品包括艾滋病尿液检测试剂、戊肝系列检测试剂、结核IGRA检测试剂等传染病产品线，已覆盖欧洲、美洲等40多个国家和地区。并且公司分别与贝克曼库尔特公司和日本希森美康公司围绕传染病诊断试剂签订合作协议。 　　盈利预测：万泰生物HPV二价疫苗和体外诊断产品线持续为公司贡献收入，未来随着HPV疫苗产能逐步释放，预计公司2022-2024年收入分别为100.68、131.53和162.92亿元，净利润分别为38.49、51.99和65.01亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为35.44、26.24和20.99，目标价为204.17元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品研发不及预期、行业竞争加剧的风险、体外诊断试剂集采的风险、HPV疫苗市场空间测算存假设不成立、市场发展不及预期等导致市场空间测算结果偏差、HPV疫苗接种数量变化的风险。

中心思想 抗老化助剂产能扩张驱动业绩高增长，收购康泰股份切入千亿级润滑油添加剂市场 2022年第一季度，利安隆实现营收10.11亿元（同比+23.04%），归母净利润1.26亿元（同比+39.66%），业绩增长主要受益于抗老化助剂新建产能持续放量，尤其是利安隆珠海6万吨/年抗氧化剂项目于2022年1月试生产，叠加中卫、科润基地产能爬坡完成，推动产销量与毛利率同步提升。 公司于2022年4月完成对康泰股份99.82%股权的过户，正式进入润滑油添加剂领域，该市场规模达千亿级。依托公司全球化销售网络，康泰股份复合剂等产品导入进程有望加速，助力公司打造第二成长曲线，奠定长期增长基础。 主要内容 抗老化助剂持续放量，助力业绩大增 2022年Q1业绩延续高增长，增量主要来自两方面：一是子公司利安隆中卫和利安隆科润新建产能于2021年内完成爬坡，产品产销量同比提升；二是利安隆珠海一期6万吨/年抗氧化剂项目于2022年1月建成并进入试生产。毛利率方面，得益于营销策略及龙头地位，2022年Q1毛利率同比提升约1.26个百分点。后续随着3200吨/年光稳定剂、5.15万吨/年U-pack产能、5000吨/年水分散抗氧剂项目及2万吨/年合成水滑石项目陆续投产，抗老化助剂业务仍将保持较高增速。 康泰股份资产过户完成，持续打造第二成长曲线 2022年4月22日，公司完成收购康泰股份的股权过户手续，合计持有康泰股份99.82%股权。截至2021年底，康泰股份拥有润滑油添加剂产能9.3万吨/年，另规划5万吨/年项目。本次交易现金支付1.79亿元，发行股份1504万股（对价4.17亿元）。并购完成后，公司将切入千亿级润滑油添加剂市场，借助公司全球化销售网络和客户资源，加速复合剂等产品导入，释放产销规模。 盈利预测、估值与评级 由于康泰股份资产过户已完成，将其业绩纳入考量，上调2022-2024年归母净利润预测至6.05/7.90/9.28亿元（分别上调15.0%/16.9%/18.4%），对应EPS分别为2.75/3.59/4.22元，维持“买入”评级。风险提示包括产能建设风险、产品下游需求不及预期、原料及产品价格波动风险。 总结 产能扩张与并购双轮驱动，公司进入新一轮成长周期 利安隆2022年Q1业绩超预期，抗老化助剂产能持续释放为短期增长核心动力。同时，通过收购康泰股份，公司成功切入润滑油添加剂领域，构建第二成长曲线，中长期成长空间打开。公司龙头地位稳固，盈利预测上调，当前股价对应2022年PE仅14倍，具备较高安全边际和投资价值。

中心思想 业绩稳健，常规业务夯实增长基础 圣湘生物2021年和2022年一季度业绩符合预期，整体收入受新冠试剂集采降价影响略有下降，但新冠核酸发货量同比大幅增长135%，诊断仪器与检测服务业务实现双位数增长。战略产线（不含新冠等）收入达到7.58亿元，完成股权激励目标，表明公司常规业务具备可持续发展能力，为中长期增长提供坚实支撑。 平台化与国际化双轮驱动，未来可期 公司坚持“仪器+试剂+服务”一体化平台建设，通过参股和自研布局高通量测序、POCT、宠物检测等细分领域，研发投入同比增长126.53%，在研产品超100项，技术壁垒持续提升。同时，依托“5+10”海外战略覆盖160多个国家和地区，通过本地化运营深耕重点市场，全球影响力不断扩大，有望在常规业务和国际化两方面实现突破。 主要内容 业绩符合预期，战略产线收入达标 2021年公司实现营业收入45.15亿元（同比-5.22%），归母净利润22.43亿元（同比-14.29%），扣非归母净利润21.51亿元（同比-17.05%）。其中诊断试剂收入33.93亿元（同比-12.54%），受新冠核酸试剂集采降价影响，但发货量同比增长135%；诊断仪器收入8.51亿元（同比+30.38%），发货量增75%；检测服务收入0.98亿元（同比+48.88%）。2022年一季度营收14.40亿元（同比+23.81%），归母净利润6.52亿元（同比+4.78%）。战略产线业务（去除新冠、经销试剂仪器、检测服务等）收入7.58亿元，完成股权激励目标7.4亿元，夯实可持续发展基础。 深耕“仪器+试剂+服务”一体化，持续推进研发创新 公司致力于打造全产业链系统解决方案，涵盖仪器、试剂、测序服务、第三方医学检验、实验室共建等；通过参股真迈生物拓展高通量测序平台，参股英国QuantuMDx布局POCT小型化，参股大圣宠医拓展宠物检测领域。2021年研发投入1.88亿元（同比+126.53%），新获批132项国内外产品注册准入，在研产品超过100项，以基因技术为核心构建完整解决方案。 “5+10”海外战略，持续开拓国际市场 2021年海外收入17.07亿元（同比-29.63%），主因海外防疫政策变化导致核酸检测需求下降。但公司国际化网络持续扩大，产品已销售至超过160个国家和地区；筹建了印尼、法国、英国、菲律宾海外子公司，并在泰国、巴西等国家设立办事处。未来重点布局欧洲、南亚大洋洲、北亚独联体、中东非洲和美洲5大区域，以及法国、英国、菲律宾等10个国家，通过本土化运营深耕市场，扩大全球影响力。 盈利预测 基于圣湘生物核酸检测龙头地位，预计公司2022-2024年收入分别为48.31、33.76、34.69亿元，净利润分别为22.67、17.18、18.27亿元，EPS分别为5.67、4.29、4.57元。当前股价对应2022年PE为7.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：新冠疫情进展不确定性、研发不及预期、汇率变动风险、产品市场开拓不及预期等。 总结 本报告对圣湘生物2021年年报及2022年一季报进行点评，核心结论如下：业绩符合预期，常规战略产线收入达到股权激励目标，表明公司具备可持续增长基础；平台化布局（仪器+试剂+服务+研发创新）和国际化战略（“5+10”海外布局）稳步推进，技术壁垒和全球影响力不断提升。盈利预测显示公司2022-2024年收入及利润有望保持稳定增长，当前估值具备吸引力。整体来看，圣湘生物作为分子诊断龙头，凭借全产业链能力和国际化网络，中长期成长空间广阔。

中心思想 疫情短期冲击有限，Q1业绩符合预期，增长韧性强 尽管存在疫情扰动，药明康德2022年Q1实现营业收入84.74亿元，同比增长71.18%，核心业务保持高速增长，验证了公司作为CXO龙头的抗风险能力与市场需求韧性。 扣非归母净利润同比增长106.52%，经调整Non-IFRS净利润同比增长85.82%，盈利质量持续优化，显示主营业务内生增长动力强劲，短期外部因素并未显著影响公司基本面。 多业务板块协同发展，长期增长逻辑清晰 WuxiChemistry业务收入同比增长102.1%，全年营收有望较2021年翻倍，其中剔除新冠商业化项目后仍实现52.3%的同比增长，表明非新冠业务同样具备高成长性。 非化学业务（测试、生物学、细胞基因治疗）均保持两位数增长，新分子种类业务（PROTAC、核酸药、ADC等）收入同比增长110%，体现公司多元化技术平台与新兴领域的布局成效。 主要内容 事件：Q1业绩发布，数据强劲符合预期 2022年Q1实现营业收入84.74亿元（+71.18%YOY），归母净利润16.43亿元（+9.54%YOY），扣非归母净利润17.14亿元（+106.52%YOY），经调整Non-IFRS净利润20.53亿元（+85.82%YOY）。 业绩表现符合市场预期，核心财务指标显示出公司运营效率与成本管控能力持续提升。 WuxiChemistry增长强劲，全年营收有望翻倍 小分子药物发现服务：实现收入17.4亿元（+46.6%YOY），完成超9万个化合物合成，为下游项目提供充足导流。 工艺研发和生产：实现收入43.7亿元（+138.1%YOY），总分子数达1808个，包括42个商业化项目；剔除新冠商业化项目后，板块收入同比增长52.3%，内生增长趋势明确。 整体WuxiChemistry业务Q1收入61.2亿元（+102.1%YOY），全年营收有望较2021年翻倍。 多版块业务稳定发展，助力公司多元化成长 测试业务：收入12.8亿元（+31.7%YOY），其中实验室分析及测试服务收入9.1亿元（+39.9%YOY），临床CRO及SMO收入3.7亿元（+15.2%YOY）。 生物学业务：收入5.33亿元（+26.17%YOY），新分子种类业务收入同比增长110%，覆盖PROTAC、核酸药、ADC等领域。 细胞基因治疗业务：收入3.0亿元（+37.0%YOY），在执行8个临床III期项目，并有4个项目即将进入BLA阶段。 DDSU业务：收入2.4亿元（-21.6%YOY），主要因该业务进入迭代升级阶段，转型研发更新的靶点与更复杂化合物，项目执行周期延长。 盈利预测、估值与评级 维持2022-2024年净利润预测分别为82.03亿/107.03亿/133.88亿元，同比增长60.9%/30.5%/25.1%。 A股对应2022-2024年PE为35/27/22倍，H股对应PE为31/24/19倍，均维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续风险可能影响短期运营及供应链稳定性。 药企研发投入不及预期将削弱下游需求。 行业竞争加剧可能对市场份额及利润率构成压力。 总结 药明康德2022年Q1业绩核心总结 药明康德2022年Q1整体营收及核心利润指标均实现超预期增长，特别是扣非净利润同比增幅超100%，表明主营业务盈利质量显著提升。WuxiChemistry作为最大板块，凭借小分子药物发现与工艺研发生产的双重推动，全年营收翻倍目标具备强支撑。非化学业务中，测试、生物学、细胞基因治疗均保持稳健增长，新分子种类业务的高速增长进一步拓宽了公司护城河。尽管DDSU业务短期承压，但随着向更前沿靶点和技术平台迭代升级，中长期有望恢复增长。盈利预测与估值显示公司当前估值处于合理偏低水平，叠加行业龙头地位与全产业链竞争优势，维持“买入”评级。风险方面需关注疫情反复、研发投入波动及竞争格局变化。 投资价值与市场展望 公司作为一站式CXO龙头，通过“跟随分子”战略实现项目从早期发现到商业化全周期转化，客户粘性强、订单能见度高。Q1数据印证了公司在后疫情时代仍具备持续高增长潜力，尤其在新分子疗法领域的前瞻性布局将打开新成长空间。当前A/H股估值对应2022年PE分别为35/31倍，低于行业平均水平，具有较好安全边际，适合中长期配置。

中心思想 扣非净利润增长与医疗业务突破 久远银海22Q1扣非净利润同比增长30.98%，增速显著高于归母净利润（+5.03%），反映主业盈利能力改善。公司以1.06亿元中标太原市五所医院信息化软件项目，实现从医保端向医院端（to B）的业务跨越，医疗业务产品化程度高，有望带动整体毛利率持续提升。 政策红利与疫情催化下的双重机遇 DRG/DIP支付方式改革三年行动计划推动医保及院端信息化建设需求释放，公司作为医保信息化龙头，凭借成都、昆明等试点经验及华西医院等标杆客户，将充分受益。同时，疫情加速方舱医院建设，公司推出的数字方舱方案（无接触化、无线化、无纸化）已快速落地，为短期业务提供增量。 主要内容 核心财务数据与投资评级 22Q1公司实现收入1.49亿元（同比+7.13%），归母净利润1577万元（+5.03%），扣非净利润1436万元（+30.98%）。综合毛利率62.18%，同比基本稳定；销售/管理/研发费率分别为20.27%/32.85%/11.54%，同比变动+1.01/-1.39/-2.59pct，费用管控良好。华泰维持增持评级，目标价26.30元（对应22年30倍PE），预计22-24年归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元。 医疗业务不断突破，有望带动盈利水平提升 2022年2月中标太原市卫健委1.06亿元项目，覆盖五所医院的HIS、HRP、LIS、电子病历、大数据平台等软件开发及服务。此次大单是公司从医保领域向医疗领域的重要突破，商业模式从to G转向to B。医疗业务产品化程度更高，随着规模扩大，有望推动整体盈利能力提升。 疫情之下，对于公司既是挑战也是机遇 奥密克戎疫情导致多地防控升级，方舱医院建设加速，信息化需求随之释放。公司快速推出数字方舱方案，以“无接触化、无线化、无纸化”为目标，实现患者出入舱管理、电子病历、LIS、PACS等云化应用，支撑闭环管理，优化患者体验并保障医护人员安全。 重点关注DRG/DIP支付方式改革对公司业务积极拉动 2021年底国家医保局发布《DRG/DIP支付方式三年行动计划》，带来省市医保信息化平台及局端、院端DRG系统建设需求。公司作为医保信息化龙头，参与成都、昆明等多个试点，院端DRG产品覆盖10个省，拥有华西医院等标杆客户，将充分受益于改造需求释放。 经营预测指标与估值 预测2022-2024年营业收入分别为15.77/18.83/22.68亿元，同比增长20.72%/19.46%/20.40%；归母净利润分别为2.75/3.48/4.43亿元，同比增长25.63%/26.68%/27.31%。当前股价对应2022年PE为16.88倍，PB为2.84倍；参考可比公司2022年平均24倍PE，给予公司30倍PE，目标价26.30元。 风险提示 政策执行力度低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。 总结 本报告从财务表现、业务突破、政策驱动及疫情影响等维度分析久远银海。22Q1扣非净利润增长超30%，医疗业务通过太原大单突破至院端，产品化升级有望提升盈利。DRG/DIP改革与方舱建设需求带来双重机遇，公司凭借医保信息化龙头地位及丰富项目经验将核心受益。华泰预计22-24年归母净利润复合增速约26.5%，维持增持评级，目标价26.30元。

中心思想 医美扩张与服装恢复双轮驱动，利润短期承压但长期向好 朗姿股份2021年全年营业收入36.65亿元，同比增长27.42%，归母净利润1.87亿元，同比增长31.97%，扣非净利润1.84亿元，同比增长82%。业绩增长主要得益于医美业务规模扩张加速（营收同比增长37.8%至11.2亿元）以及女装业务品牌升级带动毛利率提升（同比+7.4pcts至61.1%）。但医美新设机构及高新米兰全年亏损约4997万元，叠加疫情影响，导致2021Q4归母净利润同比下滑68.2%，利润端短期承压。公司整体费用管控良好，净利率同比提升1.4pct至6.2%。 三大医美品牌增势分化，老机构盈利能力下滑需关注 医美业务分品牌看，米兰/晶肤/高一生分别实现营收7/2.6/1.6亿元，同比增长34%/60.5%/25.3%，晶肤品牌增速领先。分机构成熟度看，老机构/次新机构/新设机构销售净利率分别为13.2%/-21%/-91.6%，老机构净利率同比下降1.2pcts，次新及新设机构仍处亏损状态，但新设机构净利率同比改善25.6pcts。前五大机构收入占比82%，业务集中度较高，新机构盈利能力提升是未来利润改善的关键。 主要内容 事件：2021年年报核心财务数据 全年营业收入36.65亿元（同比+27.42%），归母净利润1.87亿元（同比+31.97%），扣非净利润1.84亿元（同比+82%）。拟每10股派发现金股利0.7元。2021Q4单季度营收10.15亿元（同比+15.3%），归母净利润0.29亿元（同比-68.2%），主因医美新设机构亏损及疫情影响。 点评：业务结构及盈利能力分析 医美规模扩张与女装调整成效 女装业务：营收16.92亿元（同比+27.9%），营业利润1.35亿元（同比+50.2%），毛利率同比提升7.4pcts至61.1%，线上渠道高增、线下提效。 童装业务：营收8.16亿元（同比+20.1%），营业利润0.31亿元（同比-65%），但恢复盈利。 医美业务：营收11.2亿元（同比+37.8%），营业利润0.37亿元（扭亏），规模扩张快但新机构及高新米兰亏损（全年约4997万元）拖累利润，预计2022年改善。 盈利能力提升与费用控制 2021年整体毛利率同比+2.9pct至57%，女装业务带动；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9/-0.5/-0.2/+0.1pct至39.9%/7.7%/3.1%/1.7%，费用管控良好；净利率同比+1.4pct至6.2%。 医美品牌与机构盈利分化 三大品牌：米兰营收7亿元（占比62.8%）、晶肤2.6亿元（占比22.9%）、高一生1.6亿元（占比14.4%），均保持良好增势。 分机构类型：老机构收入8.2亿元（占比73.2%），销售净利率13.2%（同比-1.2pcts）；次新机构收入2.9亿元（占比25.8%），净利率-21%；新设机构收入0.1亿元（占比1%），净利率-91.6%（同比+25.6pcts）。前五大机构收入占比82%，集中度高。 投资建议与风险提示 预计2022/2023/2024年归母净利润分别为2.03/2.65/3.46亿元（原2022/2023年预测为3.5/4.3亿元，下调），对应PE为49/37/29倍，维持“增持”评级。风险提示：疫情影响消费、新设机构盈利能力不及预期、行业竞争加剧。 总结 朗姿股份2021年呈现“服装稳健、医美加速”的发展格局，女装业务通过品牌升级实现毛利率显著提升，医美业务在三大品牌（米兰、晶肤、高一生）驱动下收入快速增长，但新机构扩张导致利润端短期承压。盈利能力方面，整体毛利率和净利率均实现同比提升，费用控制有效。未来利润改善的核心在于新设机构（尤其是高新米兰）逐步成熟扭亏以及次新机构降本增效。考虑到疫情持续影响，公司下调2022-2024年盈利预测，当前估值（2022E PE 49倍）处于合理区间，维持“增持”评级。投资者需关注医美新机构盈利爬坡节奏及行业竞争风险。