药康生物(688046) 　　主要观点： 　　深耕行业，发展迅猛 　　公司为全球客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，是全球品系最多的小鼠模型供应商之一。 公司营收保持快速增长，盈利能力持续增强： 2021 年营收 3.94 亿元， +50.35%； 2021 年归母净利润 1.25 亿元，+63.45%； 2022Q1，公司实现营收 1.16 亿元， +51.16%；归母净利润0.3 亿元， +66.95%。 2019-2021 年毛利率为 67%、 72%、 74%，维持在高位水平。 　　小鼠模型品系行业领先， 核心业务高速发展，增长动力充足 　　公司拥有在业内规模领先、技术先进、品系齐备的基因敲除小鼠品系资源库， 2021 年，小鼠模型品系库增长到 22000 种，在全球同行业公司中处于领先地位。 多样化的小鼠品系使得公司能够最大化满足客户个性化的产品需求，大大缩短交付周期，提高公司的核心竞争力。 商品化小鼠模型销售是目前公司最大业务板块， 2021 年实现收入 2.5 亿元，同比增长 66%； 功能药效业务也随着公司小鼠品系库的丰富、服务体系完善以及客户需求的增长，成为增速最快的业务板块， 2021 年实现收入 5348 万元，同比增长 67%。未来商品化小鼠模型销售和功能药效将依然保持高增速，驱动业绩增长。 　　加速布局海外，把握全球市场机会 　　凭借小鼠品系数量、质量控制体系、成本和价格等方面的独特优势，公司海外业务发展迅速， 2018 年公司海外收入占比在 1%左右， 2022年这一比重已提升到 7.05%。 近年来公司持续加大海外市场开拓力度， 2020 年公司已在美国建立了子公司，并初步组建了海外销售团队，预计销售团队会继续扩充规模；并计划 在海外主要地区筹建研发生产基地，将进军海外作为自身重要战略方向进行布局， 基于海外庞大的市场规模，公司业绩进一步增长值得期待。 　　 研发驱动， 模型创制持续推进， 探索行业新边界 　　公司注重模型创制， 长短线结合开展创新性模型研发，在满足现有市场需求的同时加强原始创新，布局真实世界小鼠模型的开发，为新药开发提供新的临床前试验研发工具。 通过持续不断地研发投入推进野生鼠和无菌鼠等项目， 创造全新需求， 预计未来还将继续保持高强度的研发投入。 斑点鼠、 无菌鼠、野生鼠作为公司目前主要在研项目，是公司重要的战略举措。随着生命科学研究的不断深入，现有的常规小鼠模型难以完全满足科研需求，无菌鼠、野生鼠可有效填补国内市场空白， 尤其是无菌鼠、野生鼠等真实世界小鼠模型为客户提供高技术水平的产品及服务，同时提升行业市场空间天花板。 未来随着重点高附加值品系的产能提升以及更多新产品的落地放量，能够优化现有收入结构， 提升竞争力， 增强可持续发展能力。 　　投资建议 　　我们预计公司 2022~2024 年营收分别为 5.77/8.32/11.71 亿元；同比增速为 46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为 1.75/2.50/3.48 亿元；净利润同比增速 40.3%/42.4%/39.5%；对应 2022~2024 年 EPS 为 0.49/0.69/0.97元/股；对应 PE 为 49X/34X/25X。考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源， 持续进行研发投入，随着模型创制不断推进， 开创性新产品逐步落地放量， 预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长的同时提升行业市场空间天花板， 具备较强的发展潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件 　　5月15日，公司发布公告，拟通过支付现金方式受让和仁科技（证券代码：300550）78,795,276股股份（约占股份总数的29.75%），交易金额约7.69亿元。交易完成后，公司将成为和仁科技第一大股东。 　　点评 　　临床医疗信息化产品服务商，长期专注卫生信息化领域。和仁科技成立于2010年，目前拥有领先的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的总体解决方案和大型项目实施交付经验。凭借良好的口碑发展了一批以301医院、西京医院、同济医院、华西医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等国内一流知名医院为代表的标杆客户，为医疗机构与医疗卫生管理及协作机构的数据采集、融合、处理、存储、传输、共享和应用提出基于自有核心系统的整体解决方案。 　　中标多个大型医疗信息化项目，高度重视人才团队搭建。2021年和仁科技先后中标并着手建设山西省运城市中心医院“互联网+”智慧医院建设项目、大连医科大学附属第三医院智慧医院软件系统项目等单体金额超两千万元级别的项目。和仁科技拥有一支由博士领衔，由管理专家、信息技术专家、医疗业务专家等共同组成的精英团队，是浙江省重点企业研究院、浙江省高新技术企业研发中心、浙江省博士后科研工作站。 　　本次收购的转让方和转让方实际控制人就和仁科技现有业务的净利润做出承诺：现有业务在2022年、2023年、2024年实现净利润不低于3500万元、4000万元、4500万元，三年合计不低于12000万元。本次收购有望进一步完善公司的医疗数字化布局，为医院运营与客户健康信息整理分析提供有力抓手，为旗下各医院的高效发展提供新的增长引擎，促进医疗质量水平与诊疗空间智能化水平提升。 　　盈利调整与投资建议 　　公司旗下核心总院长期经营稳健，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，预计公司22-24年实现归母净利润7.79、9.75、12.66亿元，同比增长11%、25%、30%。对应PE为56、45、35倍。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区域发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 近日，公司发布公告，拟以支付现金方式收购浙江和仁科技 7879.53万股， 约占和仁科技股份总数的 29.75%，交易金额 7.69 亿元。本次交易完成后，公司将成为和仁科技第一大股东。 　　点评： 　　和仁科技概况。 和仁科技是一家在深圳证券交易所上市交易的公司，股票简称为“和仁科技”，股票代码为“300550”。 2021 年营业收入 4.64亿元，归母净利润 3481 万元。 和仁科技是国内较早进入临床医疗信息化的产品服务商之一，成立至今一直专注于医疗卫生信息化领域，目前拥有领先的技术体系、较强的自主研发能力、丰富的总体解决方案和大型项目实施交付经验，能够满足大型医疗机构客户的建设需求。公司发展了一批以 301 医院、西京医院、同济医院、华西医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等国内 TOP20 的一流知名医院为代表的标杆客户，为医疗机构与医疗卫生管理及协作机构的数据采集、融合、处理、存储、传输、共享和应用提出基于自有核心系统的整体解决方案。 　　本次交易概况。 公司拟以 7.69 亿元收购和仁科技 7879.53 万股， 收购价格为 9.76 元/股（相比周五股价折价 7%）， 收购完成后，公司将持有和仁科技 29.75%股份，成为和仁科技第一大股东， 本次收购将增强公司医疗信息化产业领域的综合实力， 整合后，有利于提升在专科医院领域的技术、科研及医疗信息数字化能力，增强公司的盈利能力及竞争优势。 磐源投资和和仁科技实际控制人杨一兵、杨波做出业绩承诺，承诺2022-2024 年实现净利润分别不低于 3500 万元、 4000 万元、 4500 万元，三年合计不低于 12000 万元。 　　盈利预测与投资评级： 考虑并购和仁科技带来投资收益增厚，我们上调公司归母净利润， 预计公司 2022-2024 年营收分别为 32.02、 41.43、53.62 亿元，同比增长 15.2%、 29.4%、 29.4%， 归母净利润分别为 8.26、10.77、 14.43 亿元，同比增长 17.5%、 30.4%、 34.1%，对应 PE 分别为 52.93、 40.61、 30.29 倍， 考虑口腔医疗服务需求快速增长， 维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素： 医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 1224.1亿元（+10.4%）；归母净利润 24.5 亿元（-20.4 %）；扣非后归母净利润 14 亿元（-24.8%）。 2022 年一季度实现营业收入 351.5 亿元（+7.7 %）；归母净利润 4.5亿元（-40.5%）；扣非后归母净利润 4.8 亿元（+13.5%）。 　　依托全品类、全渠道、全场景供应链优势，着力推进总代总销业务。1 ）全品类经营：2 021 年品规增长至 51 万个，其中中西成药品规数 10 万个，器械品规数27.3 万个，中药品规数 7.3 万个，保健品和化妆品等其他品规数 6.4 万个。2 ）全渠道覆盖：2 021 年 B 端客户规模增长至 39.7 万家，其中城市及县级公立医院客户 1.2 万家，连锁及单体药店客户 17.5 万家（覆盖零售药店总数超过 30万家），基层及民营医疗机构客户达到 19 万家，实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖，确保各上游企业 OTC 产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠道终端；线上、线下 C 端客户规模已超过 2600 万人。3 ）全场景服务：已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式，并具备“批零一体化”的优势，初步构建起向 C 端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 　　加速数字化转型，提升供应链服务效率。持续打造融合 B2B/B2C/O2O 的立体化医药供应链服务体系，B2B 电商平台已成为公司重要的业务渠道。2021 年公司 B2B 电商业务收入为 144.7 亿元（+13.9%），占总营收的 1 1.83%。其中互联网平台供应链业务实现收入 40 亿元（+19.55%）；FBBC 电商平台渠道业务线实现销售 104.7 亿元（+11.93%） 。 　　“万店联盟”计划取得突破。截至 2021 年末，“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店 6138 家，覆盖全国 28 个省市，预计 2022 年底将突破 1 万家，力争未来 3 年发展联盟药店达到 3 万家以上，服务 C 端会员人数超过 1 亿人。 　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 28.3亿元、 32.2亿元和 36.3 亿元，EPS 分别为 1.51 元、1.72 元和 1 .94 元，对应 PE 分别为 9倍、8 倍和 7 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；门店扩张不及预期；药品降价风险；疫情波动。

　　桂林三金(002275) 　　主要观点： 　　公司整体经营稳健， 传统中药板块品牌优势明显，股权激励绑定业绩增长 　　桂林三金作为老牌中药 OTC 企业，核心品种三金片和西瓜霜系列产品家喻户晓，品牌认可度高，长期以来为公司贡献稳定现金流。若拆分还原亏损业务之后，公司 2019-2021 年净利润为 4.23 亿元、 3.35 亿元、5.50 亿元， 2021 年同比增长 64%。公司资金面充足，资产负债率优良，截止 2022Q1 公司账面货币资金为 16.01 亿元，资产负债率基本保持在30%以下。 　　同时 2021 年 12 月，公司发布第一期员工持股计划，解锁条件为 2022年主营业务收入不低于 19.25 亿元，估算对应同比增速 11%，解锁比例50%； 2023年主营业务收入不低于 21.25亿元，估算对应同比增速 11%，解锁剩余 50%，为业绩增长目标增加保障。 　　战略转型切入生物药板块，开启第二增长曲线 　　目前桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物和白帆生物的方式，战略进军生物药板块。由于尚处在研发管线和生产基地前期投入阶段，目前上海三金仍处在亏损状态。 　　公司 2013 年全资收购宝船生物，经过多年布局，目前宝船生物技术平台优良，研发管线充足，覆盖生物创新药和生物类似药，进展最快的全人源抗 PD-L1 抗体注射液， 2021 年 11 月已进入 II 期临床阶段，预计未来 3-5 年可迎来收获期。白帆生物抗体基地已正式投产，由于处于刚刚起步阶段， 2021 年暂时定位在满足自身产品的生产需求同时，富余产能承接 CDMO 业务。但公开信息显示已与 10 余家生物医药公司达成合作，产能释放将贡献可观的业绩增长，是公司当前最值得期待的战略板块。 　　结构调整阵痛期将过，新业务带来估值重塑 　　公司由于上市时间较长，传统中成药产品的高速增长动力已不足，目前维持在市场平稳期，未来依靠互联网营销发力，线上线下联动，延续稳健业绩表现。因此公司也在积极进行战略拓展，实施以中药制药为主体，生物制药和大健康产业为“一体两翼” 的发展战略。 CDMO 业务为公司增量业务，由于 2020 年底白帆基地才正式投产， 2021 年刚刚贡献业绩，我们预计 2022 年开始 12000L 产能逐步释放， 2022-2024 年营收分别为 2.3/5.0/8.5 亿元。我们认为公司存在预期差，需要重新考量桂林三金的业务版图，对 CDMO 业务给予相应估值。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 21.3/26.0/31.5 亿元，分别同比增长 22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为 4.0/4.6/5.4 亿元，分别同比增长 16.2%/15.5%/16.0%，对应 EPS 为 0.68/0.78/0.91 元，对应估值为 19X/16X/14X。考虑公司主业稳健，增量业务 CDMO 板块潜力强劲，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药 CDMO 业务订单和产能不及预测。

中心思想 实控人增持与政策红利双轮驱动，巩固龙头地位 本报告核心观点认为，路德环境拟向实控人特定发行1.1亿元，体现了管理层对公司未来发展的信心，有助于优化财务结构并增强研发实力。同时，国家《“十四五”生物经济发展规划》明确支持生物饲料发展，为公司白酒糟发酵饲料业务提供政策利好。公司作为酒糟资源化龙头，凭借技术、渠道和产品优势，规划产能扩张超4倍，预计2022-2024年归母净利润持续高增长，维持“买入”评级。 产能扩张叠加成本传导，盈利增长确定性较强 报告强调，公司典型项目净利率达21.75%，ROE达37%，盈利能力突出。通过上调产品价格100元/吨转移成本压力，以及向其他香型白酒和有机糟渣领域拓展，公司成长空间进一步打开。基于财务预测，2022-2024年归属母公司净利润增长率分别达7.46%、74.49%和33.31%，对应PE估值合理偏低（21、12、9倍），安全边际较高。 主要内容 事件：拟对实控人特定发行1.1亿元 公司发布2022年度向特定对象发行A股股票预案，拟向实控人季光明发行不超过816万股（占发行前总股本8.89%），锁价13.87元/股，募集资金总额不超过11,317.92万元。其中3,600万元用于研发储备，7,717.92万元补充营运资金。发行完成后季光明持股比例从22.62%提升至28.94%，彰显管理层信心。 政策支持：生物农业产业获国家规划推动 5月10日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，重点推动发酵饲料等生物饲料发展，以替代饲用抗生素、解决饲料安全与原料缺乏问题。公司白酒糟发酵饲料富含粗蛋白等功能成分，可减少抗生素使用并替代豆粕、玉米，契合政策导向。 竞争优势：技术、渠道、产品三维领先 技术研发：深耕酒糟资源化，专利丰富，产业化成熟。 区域卡位：在贵州古蔺、仁怀、金沙、汇川提前布局，储备稀缺土地资源，与上游签署长协锁定酒糟来源，下游进入大客户供应商名录。 产品性价比：较玉米、豆粕具有价格优势，自2022年3月提价100元/吨，渗透率提升空间大。 产能规划：计划2023年实现酒糟饲料产能30万吨（较2021年扩张4倍以上），典型项目满产净利率21.75%、ROE达37%。 盈利预测与投资评级 维持2022-2024年归母净利润0.81/1.42/1.89亿元，对应摊薄EPS后PE为21、12、9倍，维持“买入”评级。风险提示包括订单不及预期、原材料价格波动、项目扩产低于预期。 总结 核心逻辑：实控人增资与企业成长性共振 报告核心逻辑在于，公司通过向实控人定向发行募集资金，补充研发和运营资金，强化核心竞争力。外部政策利好生物饲料赛道，叠加公司自身产能高速扩张（4倍以上）和产品提价能力，预计未来三年归母净利润复合增长率超过35%，当前估值水平提供良好投资机会。 关键风险与成长空间 主要风险集中于订单执行、原材料价格波动及扩产进度。但公司通过长协锁定原料、下游客户深度绑定以及向其他香型白酒拓展，有效对冲风险。若产能顺利释放，公司有望在酒糟资源化领域持续扩大市场份额，实现盈利超预期。

中心思想 疫情反复压制短期业绩，公司基本面依然稳固 受内地疫情和旅游政策影响，银河娱乐2022年第一季度净收益同比下跌20%至41亿港元，博彩净收益同比下降25%，经调整EBITDA同比下跌33%至5.8亿港元。VIP总投注额同比暴跌68%，中场+角子机总投注额同比下降12%，显示疫情影响下客流与投注活跃度显著下滑。 尽管短期经营数据承压，公司财务状况极为健康：截至2022年3月31日持有现金及流动资产350亿港元、净现金245亿港元，是澳门唯一有净利息收入的博企。同时，公司在中高端中场经营和成本控制方面持续获得市场份额，澳门银河单体物业EBITDA仍录得7.2亿港元盈利，经营韧性凸显。 中长期增长逻辑未变，资本开支持续投入 路氹三期已基本竣工，莱佛士酒店即将开幕（新增450个房间），三、四期项目合计将提供3000个房间和40万平方尺会议展览空间，显示公司对澳门博彩业中长期发展充满信心，持续加码高端综合度假村资产布局。 投资建议维持“买入”评级，预测2022-2024年收入分别为164.5亿、325.7亿、433.1亿港元，对应2023年EV/EBITDA仅12倍，估值具备吸引力。 主要内容 业绩概览：大陆疫情反复导致收入与EBITDA双双下滑 2022年第一季度净收益41亿港元，同比下跌20%；博彩净收益29亿港元，同比下跌25%。VIP总投注额179.1亿港元，同比下跌68%（主因澳门中介人VIP机制变化）；中场+角子机总投注额138.4亿港元，同比倒退12%。 经调整EBITDA为5.8亿港元，同比下跌33%，反映了客流受限及博彩收入结构向中场转移带来的利润波动。 业务分部表现：澳门银河EBITDA盈利，星际与百老汇亏损 澳门银河经调整EBITDA为7.2亿港元，同比仅下跌5%，酒店入住率37%，保持澳门盈利能力最强的单体物业地位。星际酒店转攻中场业务，EBITDA亏损5800万港元；百老汇EBITDA亏损1700万港元。 路氹三期基本竣工，莱佛士酒店即将开幕增加450个房间；三、四期合计提供3000个房间和40万平方尺会展空间，中长期供给扩张明确。 零售业务与经营亮点：零售表现强劲，份额持续提升 2022年第一季度零售业绩为历史第二高（仅次于2021年第二季度）。五一黄金周访客以广东等周边地区为主，银河娱乐酒店及餐饮需求旺盛，可用房间入住率保持较高水平。 公司在中高端中场经营和成本控制方面具备优势，持续获得市场份额，经营稳健。银河娱乐与新濠博亚是本季度澳门唯二实现EBITDA盈利的博彩经营商。 财务状况与投资建议：净现金充裕，维持买入评级 截至2022年3月31日，公司持有现金及流动资产350亿港元，净现金245亿港元，是澳门唯一有净利息收入的博企。财务状况极为健康，为后续资本开支及赌牌续约提供坚实安全垫。 投资建议预测2022-2024年收入分别为164.5/325.7/433.1亿港元，归母净利润分别为21.1/85.9/110.3亿港元，EBITDA分别为47.0/120.6/151.6亿港元。当前市值对应2023年EV/EBITDA为12倍，维持“买入”评级。 风险提示 银河四期落成慢于预期；疫情再度恶化风险；宏观经济减速对博彩顾客消费力的影响；2022年赌牌续约对市场格局的影响；国内资金监管趋严风险。 总结 报告综合分析了银河娱乐2022年第一季度业绩，指出受大陆疫情反复及旅游限制冲击，公司收入、EBITDA及投注额均出现同比下滑，其中VIP业务受中介机制变化影响尤为严重。然而，公司通过聚焦中场业务、强化成本控制及优化资产组合，依然实现了澳门银河物业的正向EBITDA，并成为澳门唯二盈利的博彩经营商之一。 从财务角度看，公司持有近245亿港元净现金，无债务压力且为澳门唯一有净利息收入的博企，抗风险能力突出。中长期方面，路氹三、四期项目持续投入（合计带来3000个房间及大面积会展空间），叠加零售业务强劲表现，为公司疫后复苏和份额提升奠定了基础。 报告基于2023年EV/EBITDA约12倍的估值水平，维持“买入”评级，同时提示投资者关注疫情反复、赌牌续约及宏观经济风险。总体而言，银河娱乐在行业低谷期展现出强劲的经营韧性和财务稳健性，中长期成长逻辑清晰。

　　众生药业(002317) 　　事件 　　众生药业发布公告：公司控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司（以下简称“众生睿创”）口服抗新型冠状病毒3CL蛋白酶抑制剂一类创新药物RAY1216片的临床试验注册申请获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。 　　投资要点 　　研发布局口服小分子新冠药物具有战略意义口服小分子药物是新冠疫情防控不可缺少的一环，即使目前奥密克戎毒株的病死率下降，但仍有大量的人群缺乏足够的保护。从香港第五轮疫情死亡病例情况来看，死亡病例中70%以上没有接种疫苗，90%有慢性病史，根据国家卫健委最新统计，国内仍有4900万左右的60岁以上老人尚未完成接种，同时3亿人口的高血压、糖尿病等有基础疾病人群依然有一定风险。另一方面，新毒株传染性高、传播速度快，呼吸病床和ICU资源容易被透支，也是巨大的挑战。有效治疗高危的病人，及时分流感染人群，避免医疗资源被击穿，适合居家治疗的口服小分子药物将是最好选择。国家药监局已于2月12日审批进口新冠治疗药物Paxlovid上市，定价为2300元/盒（人份），首批2.12万盒已进口。从医保和病人负担，以及满足国内千万人份级的储备需求来看，进口药物可及性不足，亟需国产口服新冠药物。 　　选择3CL蛋白酶抑制剂方向更具潜力 　　目前美国FDA已批准Paxlovid和Molnupiravir两款口服新冠药物上市，分布代表3CL蛋白酶和Rdrp聚合酶抑制剂方向，Paxlovid的临床数据显示对比空白对照组，试验组减轻高风险人群89%的住院及死亡风险，而Molnupiravir只有30%，到4月末美国市场上口服新冠药物处方90%已基本转为后上市的Paxlovid。众生药业选择3CL蛋白酶抑制剂方向，而且临床前数据显示对不同新冠病毒变异株，RAY1216和奈玛特韦（Paxlovid组分之一）活性相当。安全性方面，RAY1216有望开发单方，优于包含利托那韦成分的Paxlovid。 　　绿色通道审批加速，国内具备临床条件 　　国家药监局作为联防联控系统的一环，对新冠药物的审批给与最高级别的优先，目前已有君实生物和众生药业获得口服新冠药物的临床受理许可。由于香港已相对开放，国内也有疫情的持续输入，因此国内也逐步具备开展二三期临床的条件，也有望加速临床进展。 　　盈利预测 　　预测公司2022-2024年收入分别为27.18、31.72、36.98亿元，EPS分别为0.45、0.50、0.57元，当前股价对应PE分别为41.7、37.3、32.8倍，给予“推荐”投资评级。 　　风险提示 　　复方血栓通受地方联采降价的影响、新冠口服药物研发上市的不确定性等。

　　星湖科技(600866) 　　2022Q1 扣非净利 0.19 亿元，同比下滑 38.28%。公司发布 2022 年一季度报告，报告期内实现营业总收入 2.78亿元，同比下滑 8.68%；归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 33.82%；扣非后归母净利润 0.19 亿元，同比下滑38.28%；基本每股收益 0.0310 元，去年同期为 0.0468 元。业绩下滑主要系受疫情防控和俄乌冲突影响，公司主要产品在国内外市场的部分区域发货、交货暂停或延迟，主营业务收入和毛利额相应减少所致。 　　I+G 景气度持续高位，公司有望受益于产品涨价。我国 I+G 行业发展曾历经多年低谷期，2017 年起，受环保政策影响，小规模落后产线逐步退出竞争，逐步发展出以梅花、星湖及希杰为主导的三家独大格局。而在需求端，随着我国大众消费能力的提升，下游餐饮领域、食品加工等领域需求持续上涨，产品供应日趋偏紧，价格大幅提升。根据卓创资讯数据，截至 2022 年 5 月 13 日，I+G 价格为 13.2 万元/吨，同比上涨 62.96%；I+G价差为 11.2 万元/吨，同比扩大 81.59%。 　　拟收购伊品生物 99.22%股权，进一步扩大公司业务规模。公司公告，拟以非公开发行股票及支付现金方式购买伊品生物 99.22%股权，本次发行股票募集资金总额预计不超过 15 亿元，发行价格为 4.97 元/股。通过此次收购，将大幅提高上市公司资产和业务规模，优化公司产业结构和资产质量，增强公司持续经营能力和抗风险能力，提升公司综合竞争力。 　　伊品生物为生物发酵细分行业龙头企业，评估价值约 50.80 亿元。伊品生物主营赖氨酸、苏氨酸和味精等大宗氨基酸产品，根据交易预案，伊品生物 2020 年赖氨酸产能约 86 万吨，位居全球第一；2020 年苏氨酸产能约26.8 万吨，位居全球第三；2020 年味精产能约 42 万吨，位居全球第四。根据 2021 年 9 月广新集团与伊品生物多位股东签订的股份转让协议，伊品生物 100%股权评估价值约 50.80 亿元。（本次收购审计、评估工作尚未完成，具体交易价格尚未确定。） 　　风险提示：核苷酸价格下跌风险，医药原料药市场需求下滑风险，收购失败风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年实现营业收入 2158.2亿元（+12.5%）；归母净利润 50.9 亿元（+13.3%）；扣非后归母净利润 40亿元（+4.7%）。2022年一季度实现营业收入 569亿元（+10.3%）；归母净利润 12.5 亿元（-41%）；扣非后归母净利润 12.5 亿元（+3%）。 　　医药商业：深化网络布局，巩固全国进口药和创新药服务龙头地位。医药商业实现收入 1907.3亿元（+13.4%），贡献利润 25.1亿元（+13.2%）。上半年公司成功新获武田、诺和诺德等供应商的多个重磅品种的进口总代资格。1）进口药品方面，公司全年成功引入 18个进口总代品种，成功签约贵州生诺 X842 新型抑酸项目、韩国 KoBioLabs 益生菌项目（KBL697 与 KBL693）、Phagelux抗菌 ClyO项目等多个 license-in产品，与台湾顺天医药合作的急性脑卒中新药I037 也进展如期。2）进口疫苗代理方面，公司报告期内实现销售收入 43亿元。目前二类疫苗销量受一定程度上的疫情防控影响，但未来仍具有较好的发展空间。公司拥有领先的疫苗供应链服务平台，具有覆盖全国的冷链物流能力。3）互联网+：上药云健康完成 10.3亿元 B 轮融资，2021年营业收入实现超 50%的大幅增长，实现近 50单创新药新品首发和全国首单落地，占上市新特药首单的约 80%。镁信健康立足“互联网+医+药+险”生态模式，完成超 20亿元 C轮融资，新增惠民保险产品 46款，新增服务保单数近 6000万，被《中国银行保险报》评为 2021 年度中国保险业服务创新典型案例。4）网络布局：公司分销网络覆盖全国 31个省、直辖市及自治区，其中通过控股子公司直接覆盖全国 24个省、直辖市及自治区，覆盖各类医疗机构超过 3.2万家，零售网络分布在全国16 个省区市，零售药房总数超过 2000 家。 　　医药工业：加快自研，转型科技创新驱动的研发型医药企业。医药工业实现收入 251 亿元（+5.71%），毛利率 57.8%（其中 60 个重点品种销售收入 147.2亿元，同比上升 9.3%，平均毛利率 71.4%）。1）新冠疫苗方面：与康希诺开展合作，建成一座按照 GMP 要求设计的年产能 2亿剂、从原液到制剂一体化的新冠疫苗工厂，开创了上药基建项目“速度之最”。公司已有安柯瑞（重组人 5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款 1类新药上市，临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有 47项，其中创新药 39项，改良型新药 8项。在创新药管线中，已有 6项处于关键性研究或临床III 期阶段。2）中药研发：以中药研究所为核心平台，开展循证医学研究，重点开展中药大品种二次开发，并推进院内制剂开发、经典名方开发。3）技术创新中心已开发 2类新药项目共计 16个， 较 2020年增加 12项。上海循曜生物科技有限公司预计将有 1-2个创新药项目进入临床阶段。四川大学华西医院第一批合作研发项目均正常推进，第二轮合作研发项目已有 5 个在前期评估或合作洽谈中。沈阳药科大学签约 1个早期创新药项目。 中国科学院分子细胞科学卓越创新中心签约 4 个早期创新药项目。儿童医学中心已拟在罕见病、儿童制剂、公司管线适应症拓展等方面进行合作。 　　国企改革深化，整合中医药优质产业资源，共同拓展大健康消费市场。云南白药拥有“豹七三七”“云全 1 号”“千草堂”等中药产品知名品牌，在医美和中药天然植物开发方面独具特色。上海医药的商业版图覆盖全国 24个省市，中药资源丰富（7家核心中药子公司、9个广受认可的核心品牌、3项国家保密配方及 860 种中药产品），与云南白药在中药大健康领域充分挖掘双方在资源、品牌建设及渠道等方面的优势，开展业务协同，共同打造中药及大健康业务平台。双方的合作进一步促进上海医药加大研发投入力度，在关键技术环节、管线布局等方面实现突破性成果，最终形成包含创新药、改良型新药、高端仿制药等多层次、分阶段的新产品梯队，在疫苗、基因治疗、细胞治疗构建新的业务布局。混合所有制改革将从管理体制、激励机制上释放上海医药的活力，为其长期发展提供持续动力。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为58.1亿元、65.1亿元和 74.3亿元，EPS 分别为 1.57元、1.76元和 2.01元，对应 PE 分别为 13倍、12 倍和 10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情加剧风险。