华康医疗(301235) 　　致力医院感控十余年，参与火神山净化荣获业内口碑 　　华康医疗深耕医疗净化十余年，致力于为现代化医院提供洁净、安全、智能的医疗环境并解决医疗感染问题。服务内容涵盖医院净化系统项目建设全周期，包括前期平面规划布局设计、过程实施、运行维护管理等流程。同时，公司可研发、生产和销售配套医疗设备及医疗耗材。2020 年抗击新冠肺炎疫情期间，公司应邀参与火神山洁净手术室、负压 ICU 等抗疫重点区域的设计、施工和运维。公司充分展现扎实的洁净技术和高效协调能力，实现与土建施工、机电安装等设计、施工同步，从方案初始设计到竣工交付历时仅 10 天，建立全新风、全排风的高标准洁净手术室及负压 ICU，各项医疗环境指标一次性通过检测，为火神山实现医护人员零感染、患者零死亡提供了重要保障。 　　存量与新增市场共存，每年超 300 亿市场规模 　　医院净化系统建设是院感防控不可或缺的隔离墙，通过对手术部、ICU 等特殊科室合理设计规划，实现“医患分流”、“洁污分明”，降低医院感染风险。尤其在新冠疫情催化下，配套政策出台助力医疗新基建建设，期间一大批新建医疗机构布局加快，涉及现代化疾病预防控制体系建设、国家重大传染病防治基地建设、重点专科医院提标扩能等。此外，存量医院在疫情防控严峻背景下存在潜在的净化系统升级需求，对院感防控的要求更加趋严。在疫情背景催化+政策助力双重逻辑叠加下，华康医疗净化系统业务有望从中受益。公司预计，增量市场和存量市场的整体规模预计每年超过 300 亿，随着公司未来营销投入加大和净化技术升级迭代，华康医疗的市占率有望得到进一步提升。 　　医疗专项 EPC 将成未来看点 　　医疗专项工程 EPC 设计、施工、运维一体化的总承包净化系统项目，从中标和项目本身而言相较于传统的净化系统项目更具优势，从医院角度而言可以节省建设成本和时间，就承接方而言更考验技术和统筹设计能力，同时订单的质量更高。未来医疗专项EPC 项目将成为未来医院净化的趋势，公司的医疗专项工程 EPC 模式已在深圳市眼科医院、深圳市儿童医院、武汉大学中南医院、武汉科技大学附属天佑医院、湖北省新华医院、武汉市蔡甸区人民医院等成功落地。自 2022 年以来也陆续承接了部分 EPC 业务。未来随着公司净化技术研发实力的增强和市场进一步拓宽，EPC 订单有望成为公司净化业务新的业绩增长点。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 14.57、23.73、31.99 亿元，归母净利润分别为 1.43、2.37、3.20 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，我们选取医疗新基建板块受益的三家公司迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光作为可比公司，给予公司 2022 年目标 PE 为 39 倍，目标价为 52.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：①市场竞争加剧风险；②新客户开拓波动风险；③经营活动现金流风险；④疫情反复施工延误等风险；⑤股价波动风险。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　近日，公司收到了荷兰药物评价委员会的上市许可，标志着普利制药具备了在荷兰销售碘帕醇注射液的资格，也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，将对公司拓展市场带来积极影响。 　　经营分析 　　造影剂市场空间广阔：根据GrandViewResearch数据显示，2021年全球造影剂市场规模40.4亿美元，其中美国占比41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示，2021年国内造影剂注射剂样本医院销售额49.5亿元，其中碘帕醇占比5.58%。碘帕醇（Iopamidol）最早由博莱科（Bracco）开发的非离子、低渗透碘化造影剂，它广泛应用于各种腰椎和颈椎脊髓造影、CT和CT增强等诊断领域。碘帕醇注射液最早于1981年5月在法国批准上市，此后，陆续在欧洲其他国家批准上市，包括意大利、德国、荷兰、英国等，于1985年12月在美国批准上市，于2002年7月在中国获批上市。 　　公司碘帕醇注射液已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请：碘帕醇注射液为公司开发的第一个造影剂仿制药。此次公司收到荷兰药物评价委员会的上市许可，将用于神经放射学，包括腰椎、胸椎和颈椎，以及CT脊椎造影。公司成功研发碘帕醇注射液仿制药后，已分别递交中国、欧洲和美国的仿制药注册申请，属于共线产品。本次碘帕醇荷兰获批也标志着普利制药成功的进入了造影剂领域，随着后续其他市场相继获批，将对公司拓展市场带来积极影响。 　　投资建议 　　预计公司2021E-2023E年净利润为5.30/7.14/9.70亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.22元，对应PE分别为15/11/9倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

中心思想 双轮驱动与国产替代核心战略 本报告的核心观点是，宝莱特（300246.SZ）作为一家深耕医疗器械领域近三十载的企业，正凭借其在监护设备和血液净化两大核心业务上的“双轮驱动”战略，以及积极响应国家“医疗新基建”和“国产替代”政策的布局，展现出显著的投资价值和广阔的增长潜力。公司在监护设备领域已是国内领军企业之一，并积极完善肾科医疗全产业链战略，致力于提升在血液透析领域的市场竞争力。 市场扩容与政策利好下的增长潜力 全球及国内血液透析市场规模持续扩容，患者基数不断增长，而国内血透渗透率远低于国际平均水平，预示着巨大的市场需求空间。同时，国家对医疗器械行业，特别是血透和监护设备领域的政策支持力度不断加大，包括鼓励社会资本进入血透中心、优先采购国产设备以及推动医疗新基建等，为宝莱特提供了有利的外部环境。公司通过技术创新、产能扩张和营销网络建设，有望充分受益于国产替代浪潮和市场需求的持续增长，实现业绩的稳健提升。 主要内容 宝莱特业务概览与市场驱动因素 公司发展历程与业务结构： 宝莱特成立于1993年，主营业务涵盖健康监测（医疗监护设备及配套产品）和肾科医疗（血液透析产品）两大板块。公司发展历程分为破壳（1993-2002）、羽化（2003-2011）、展翅（2012-2017）和冲天（2018至今）四个阶段。其战略核心是巩固医疗监护设备，并加速建立和完善血液透析领域生态圈。公司股权结构稳定，截至2022年一季报，燕金元及其一致行动人合计直接持股29.44%，管理层具备丰富的行业经验。 财务表现与业务构成： 受2020年新冠疫情影响，公司监护设备销量快速增长，营收同比增加69%。2021年营收10.91亿元（同比下降22%），归母净利润0.64亿元（同比下降82%），但相较疫情前的2019年仍有32%的增长。2021年，血液净化设备及耗材收入占比达61.8%，重回公司主要收入来源，而2020年监护设备收入占比曾达55.5%。公司境内收入是主要来源，但境外销售在2020年快速增长，2021年占比约30%。监护设备毛利率通常高于血透产品，但2021年受新投产能和原材料价格上涨影响，整体毛利率从2020年的46.7%下降至32.7%。 血液透析产品线与收入增长： 公司积极布局血液透析全领域产品，构建完善的肾科医疗生态圈，产品线齐全，包括血液透析设备（机）、血液透析器、血液透析粉/透析液、灌流机、血透管路、穿刺针、消毒液、透析用制水设备、消毒系统、浓缩液集中配供液系统等。公司血透产品收入从2017年的4.92亿元增长到2021年的6.74亿元，2017-2021年复合年均增长率（CAGR）为8.2%。2021年血透产品收入同比增长10.4%。 监护设备产品多样性与疫情影响： 公司拥有掌上监护仪、一体式监护仪和插件式监护仪三大系列产品，型号多样，满足不同科室和场景需求。监护仪产品收入从2017年的2.03亿元增长到2021年的4.00亿元，2016-2021年CAGR为18.5%。2020年新冠疫情推动监护仪收入大幅增长，2021年虽同比下降48.4%，但仍较2019年增长75%。 血液净化与监护设备市场深度分析及公司战略 血液透析市场前景广阔： 血液净化是急慢性肾功能衰竭患者的主要治疗方式，其中血液透析是最常用且重要的治疗方法。全球血透患者人数从2013年的252万人增长至2020年的370万人，全球血透市场规模从2015年的668亿欧元稳步上升至2020年的820亿欧元（2015-2020年CAGR为4.2%），预计2025年将接近1000亿欧元。国内市场方面，预计到2025年我国血透市场规模将达到722亿元（2021-2025年CAGR为8.1%），透析机、透析器、透析耗材的市场规模分别有望达到52亿元、88亿元、66亿元。我国血透治疗渗透率不足20%，远低于世界平均37%和美国75%的水平，存在巨大增长空间。人口老龄化、患者支付能力提升、产品技术进步和国家政策支持是国内血透行业稳健增长的长期逻辑。 国产替代浪潮下的公司战略： 国内血透高值医用耗材市场中进口产品占据70%以上的市场份额，国产替代空间广阔。宝莱特通过技术创新深耕产品，截至2021年底拥有授权发明专利40项、实用新型240项、外观设计25项、国际专利1项，并设立创新研究院，专注于血液净化设备、血透耗材和血液吸附耗材的研发。公司通过2020年收购苏州君康51%股权，解决了血液透析膜的关键材料问题，苏州君康具备年产400万束血液透析膜和400万支透析器的生产能力。公司还积极打造宝莱特血液净化产业基地，预计新增年产血液透析液400万人份、透析液过滤器50万支、透析器2000万支、血液净化设备2000台，建成后主要血透产品产能将占据国内市场份额的12.51%至16.93%。公司D50透析机已获得注册证并进入多家三甲医院，其约10万元/台的价格相比进口产品（15-20万元/台）具有较强优势，有望受益于国产采购政策（血透机国产设备比例不低于75%）加速放量，并带动耗材销售。公司已基本完成血透耗材的全国9大基地布局，并创立德国子公司辐射欧盟市场，完善营销网络建设以消化现有产能并匹配未来扩张。 监护设备市场增长与医疗新基建机遇： 全球监护仪市场规模在2020年因疫情达到33亿美元，预计未来将回归稳定增长。我国监护仪市场规模从2016年的3.3亿美元增长至2019年的4.2亿美元，预计2023年将达到6.4亿美元（2020-2023年CAGR为9%）。国内监护仪市场普及率仍较低（2015年为31.7%，远低于美国约80%），老龄化进程加快也促进了监护行业发展。国家“医疗新基建”政策，如加强重症监护病区（ICU）建设、县级医院救治能力提升等，预计将带来超过10万张ICU床位的新建需求，为监护仪等生命健康监测设备带来巨大的配置和更新换代机会。宝莱特拥有60项医疗器械注册证（其中监护仪23项），每年保持3-5个新产品注册速度。公司快速响应市场需求，推出BT98测温枪、P/S系列高端监护仪等。其监护产品销售网络遍布全球100多个国家和地区，高端系列产品已进入欧美高端市场，并通过“GPS”战略（P/S系列已推出，G系列研发中）向高端化、智能化、多样化发展，提升核心竞争力。 盈利预测与估值： 报告预测宝莱特2022-2024年归母净利润分别为0.86亿元、1.14亿元、1.57亿元，EPS分别为0.49元、0.65元、0.90元。预计2022-2024年营收增长率分别为19.34%、20.93%、23.36%。毛利率预计将逐步提升至32.9%/33.4%/33.9%。销售费用率因营销网络建设预计略有上升，管理费用率和研发费用率保持稳定或略有下降。基于相对估值法（可比公司2022年平均PE为32倍）和FCFF绝对估值法（每股价值20.53元），报告给予公司目标价18.10元，并首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析： 主要风险包括市场竞争加剧可能导致产品价格下降和毛利下滑；国家集采政策可能对产品销售数量和价格产生不利影响；以及公司产能扩张及消化不及预期。 总结 宝莱特凭借其在监护设备和血液净化两大核心业务领域的深厚积累和前瞻性布局，展现出强劲的增长潜力。在血液净化方面，公司通过全产业链布局、技术创新（如D50透析机）和产能扩张（如收购苏州君康、建设血液净化产业基地），有望充分受益于国内血透市场巨大的扩容空间和国产替代的政策红利。在监护设备方面，公司作为国内领军企业，产品线多样且销售网络遍布全球，将受益于“医疗新基建”政策带来的设备配置和更新换代需求，以及中国老龄化进程加速所释放的医疗消费升级需求。尽管面临市场竞争加剧、集采降价和产能消化等风险，但公司稳健的战略执行、持续的研发投入和不断完善的营销网络，为其未来的业绩增长提供了坚实基础。综合来看，宝莱特具备显著的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 行业领导地位与增长潜力 雍禾医疗作为中国植发行业的开创者和领路人，凭借其自主知识产权的植发技术和一站式毛发医疗服务体系，在中国植发市场占据领先地位。面对广阔且不断增长的脱发人群（2019年约2.5亿），以及植发渗透率低（2020年仅0.2%）的现状，公司拥有巨大的市场增长潜力。预计到2030年，中国植发服务市场规模有望从2020年的134亿元突破750亿元，医疗养固市场规模有望达到625亿元，为雍禾医疗提供了坚实的增长基础。 核心竞争力与战略布局 雍禾医疗的核心竞争力体现在其技术创新、专业的医护团队、高效的营销策略以及前瞻性的“植发+养固”一体化战略布局。公司持续投入研发，拥有多项专利技术，并建立了标准化的医生培训和分级诊疗体系，确保服务质量。通过线上线下结合的营销方式，公司实现了高效获客。此外，公司通过门店的优质扩张和对史云逊的收购，成功将业务范围拓展至毛发养固领域，形成了业务闭环，有效提升了客户转化率和盈利能力，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 雍禾医疗：植发行业的先行者与领导者 公司概况与发展历程 雍禾医疗是中国植发行业的开创者之一，也是国内唯一拥有植发技术自主知识产权的机构。公司创始人张玉先生自2005年深耕植发领域，并于2010年创立“雍禾”品牌。2017年，公司引入中信产业基金并收购史云逊，正式进军养发固发行业。2021年，雍禾医疗在港交所上市，截至当年12月，已在中国53个城市拥有54家医疗机构，确立了其在植发领域的头部地位。公司股权结构集中，创始人及主要管理者持股，确保了运营效率和长期发展动力。 稳健的经营表现与服务体系 雍禾医疗建立了以医学毛发状况为核心，涵盖手术、仪器、药物等多种治疗手段的一站式毛发医疗服务体系。公司专业团队不断壮大，2021年医生数量增至259人，同比增长37%。患者人数持续增长，2021年接受植发服务的患者达58,464人，复合增长率为18.45%；接受医疗养固服务的患者达105,275人，复合增速高达250.61%，复购率提升至29%。公司整体经营情况稳定，2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%。剔除上市费用后，经调整净利润为1.81亿元，同比增长32.8%。毛利率保持在70%以上，销售费用率维持在50%左右，管理费用率在剔除上市费用后也保持稳定。植发业务收入稳定增长，而医疗养固业务自2019年发力，2021年收入达5.82亿元，同比增速173.2%，收入占比提升至27%，成为新的增长引擎。 毛发行业市场：需求旺盛，养植一体化成趋势 广阔的市场需求与年轻化趋势 中国脱发人群数量庞大，2019年约有2.5亿人，但2020年植发手术仅51.6万例，渗透率仅0.2%，市场成长空间巨大。脱发问题日益受到关注，2020年27%的居民受脱发困扰，位列健康问题关注度第七位。脱发呈现年轻化趋势，00后和95后脱发困扰占比最高，分别为31%和32%，但90后、80后和70后群体同样受困扰，占比分别为27%、26%和23%。男性仍是植发市场主力（2021年男性用户占比80%），但女性植发市场（发际线调整、眉毛种植等）潜力巨大，有望成为行业增长新动力。 行业竞争格局与养固一体化趋势 中国植发行业正处于快速增长阶段，2016年至2020年市场规模从58亿元增至134亿元，复合增速23.3%。预计到2030年，市场规模有望达到756亿元，十年复合增速18.9%。植发认知度提升、FUE等先进技术进步（创伤小、恢复快、接受度高）以及人均可支配收入提高，共同推动了需求释放。 供应端市场较为分散，独立民营植发机构市占率最高（45.6%），连锁植发机构次之（23.9%）。公立医院因其医美属性、资源占用和患者体验等因素，占比较低。连锁机构凭借专业性、合规性、品牌优势和抗风险能力，有望进一步提升市场集中度，头部企业如雍禾医疗将率先受益。 近年来，头皮护理与养发固发成为新兴市场。2020年医疗养固服务市场规模达50亿元，预计到2030年有望达到625亿元，十年复合增速28.7%，高于植发市场增速。养固拥有更广阔的客户群体，且与植发业务可互相转化，形成业务闭环，降低获客成本，提升营销效率。 核心竞争力：技术创新与高效运营 技术创新与专业团队建设 雍禾医疗高度重视研发，通过技术创新提升患者体验。公司率先引进并推广FUE植发技术，目前采用FUE-APL2.0技术，提升了毛发种植的自然度和浓密度。LATTICE点阵加密技术实现了对原有头发的“0”损伤。公司还开展不剃发植发、无痛手术等创新服务。2018年至2021年，研发费用持续增长，与中山大学、四川大学华西医院等合作，共同提升研发水平。公司自主研发毛发检测仪、专业植发多功能手术床等先进设备，结合AI智能检测和3D美学设计，提高了诊疗效率和精准度。 公司建立了系统、专业的招聘和培训体系，确保医护团队的专业性和服务质量。医生入职后需经过6-8个月培训及实习。公司推出的《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》从24个维度考核医生，并提供明确的职业发展通道，有效激励并留住优秀医生，2020年医生流失率仅4.8%，远低于行业平均水平。 高效营销策略与品牌影响力 雍禾医疗通过线上线下结合的营销策略，实现了高效获客和品牌建设。公司与哔哩哔哩、抖音、百度、微博等知名线上平台合作，进行精准广告投放以实现短期引流。同时，通过公交车站、地铁、商场等线下广告，提升品牌知名度。在长期品牌建设方面，公司举办研讨会进行市场教育，并开展“雍禾脱发爱计划”公益活动，提升企业社会责任形象，推动行业发展和渗透率提升。2021年，公司销售费用达10.73亿元，销售费用率为49.4%，体现了其对营销推广的重视。 战略扩张：门店网络与业务闭环 门店网络扩张与盈利能力 雍禾医疗积极扩张门店网络，截至2021年已在53个城市开设54家门店，2022年有望增至70家。公司采取“一线城市加密+低线城市下沉”的策略，扩大市场覆盖。凭借强大的管理能力和数字化的业务管理系统，公司门店平均仅需3个月即可实现收支平衡，优于其他民营医疗机构。公司通过标准化管理和医生培训体系，降低了扩张难度。成熟门店、发展期门店和新建门店均实现快速增长，随着门店逐渐成熟，利用率提升，将进一步增强公司盈利能力。 业务闭环与多元化增长 2017年收购史云逊，标志着雍禾医疗正式进军毛发养固行业，与植发业务形成业务闭环。养固业务成为公司新的增长曲线，2021年收入达5.82亿元，同比增长173%，服务患者数量达10.5万人，人均消费5531元，实现量价齐升。养固业务以“店中店”模式在雍禾医疗门店中开展，有效承接植发患者的养固需求，并实现客户转化。公司计划2022年开设12-15家独立的史云逊养固门店，有望进一步扩大流量入口，实现植发与养固客户的互相转化，为公司带来新的增长动力。 盈利预测与评级 综合考虑公司内生与外延的成长，预计雍禾医疗2022-2024年主营业务收入分别为27.49亿元、37.13亿元和48.42亿元，同比增速分别为26%、35%和30%。预测公司2022-2024年的EPS分别为0.39元、0.55元和0.72元。鉴于雍禾医疗作为植发连锁医疗服务机构的头部品牌，其标准化管理带来的高质量扩张，以及积极拓展医疗养固领域提升成长空间，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 报告提示了三项主要风险： 扩张不达预期的风险： 公司的成长与扩张进度紧密相关，若扩张低于预期将影响公司业绩。 疫情反复风险： 疫情反复可能导致监管政策趋严，从而影响公司业务的正常开展。 医患纠纷风险： 作为医疗服务机构，若出现医患纠纷，可能对公司口碑和业务带来短期负面影响。 总结 雍禾医疗作为中国植发行业的领军企业，凭借其在技术、服务、品牌和市场布局上的核心优势，在广阔且快速增长的毛发医疗市场中展现出强劲的增长潜力。公司通过持续的技术创新、专业的医护团队建设和高效的营销策略，不断提升客户体验和市场份额。尤其值得关注的是，公司前瞻性地布局“植发+养固”一体化战略，通过收购史云逊并积极扩张门店网络，成功构建了业务闭环，有效拓宽了增长边界并提升了盈利能力。尽管面临扩张、疫情和医患纠纷等风险，但其稳健的经营表现和清晰的增长路径，使其在行业集中度提升的趋势中具备显著的竞争优势，有望实现持续高质量发展。

　　丸美股份(603983) 　　中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求 　　根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。 　　主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展 　　“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。 　　线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地 　　线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV突破3452万，自播单场GMV突破680万，总播放量超过2700万。 　　投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。 　　连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。 　　心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。 　　研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。 　　盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。