中心思想 疫情下业绩韧性凸显，核心产品与海外拓展驱动成长 心脉医疗在2022年上半年国内疫情反复的背景下，实现营业收入4.59亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%（剔除股权激励影响后同比增长21.75%），展现出强劲的经营韧性。报告认为，随着疫情后生产、发货及手术量的恢复，公司全年有望维持收入高增长。 核心产品高速增长与海外渠道突破构成长期成长双引擎 公司核心产品Castor胸主动脉支架、Minos腹主动脉支架及外周药球收入增速分别达37.82%、78.95%和41.91%，海外销售覆盖21个国家，Minos和Castor已分别进入12个和6个国家。产品创新迭代持续推进，长期收入高增长可期。盈利能力方面，尽管毛利率因海外销售及疫情成本有所下滑，但高利润率水平预计仍将维持。 主要内容 业绩：2022H1收入同比增长26.64%，全年有望维持高增长 2022年上半年公司实现营业收入4.59亿元，同比增长26.64%；归母净利润2.15亿元，同比增长16.42%。若剔除股权激励费用摊销约984.14万元，归母净利润为2.25亿元，同比增长21.75%。二季度受疫情影响较大，但仍实现不错的收入增长。报告认为，随着疫情后生产、发货及手术量的恢复，全年有望维持高增长。 成长性：核心产品收入高速增长，海外拓展打开成长空间 主动脉收入快速增长，外周产品拉动新增：Castor胸主动脉支架收入1.83亿元，同比增长37.82%；Minos腹主动脉支架收入0.75亿元，同比增长78.95%；外周药球收入0.31亿元，同比增长41.91%。报告认为，随着疫情后恢复及外周新产品获批，收入高增长持续性可期。 海外渠道逐步打开，成长空间广阔：截至报告期末，公司销售覆盖21个国家。Minos在英国、巴西等国实现首例植入，累计进入12个国家；Castor在英国、意大利、西班牙、波兰、阿根廷、巴西实现植入，累计进入6个国家。在国内集采担忧持续的背景下，海外稳步拓展将带来更广阔成长空间。 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期：报告期内，Talos等多个产品实现国内外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Castor二代、Agesis二代等多产品研发及获批进展顺利，产品创新迭代将拉动长期收入增长。 盈利能力：高利润率有望维持 毛利率有所下降，疫情恢复后或将稳定：2022年H1销售毛利率76.0%，相比2021年H1的79.6%有所下滑，主要为海外销售毛利率较低及疫情封控、厂房搬迁带来的成本提升。报告认为，疫情后生产恢复稳定，全年毛利率仍将相对稳定。 研发费用率、管理费用率提升：2022H1研发费用率11.47%，相比2021H1的11.16%略有提升，主要为研发项目投入增长，全年研发费用率或略有提升；管理费用率4.17%，相比2021H1的3.05%提升明显，主要为股权激励费用提升。 销售费用率或将相对稳定：2022H1受疫情影响，销售费用率有所下降。报告认为，随着疫情恢复及产品商业化推进，销售费用率将稳定。综上，公司盈利能力或略有下降，但高利润率水平仍将持续。 盈利预测与估值 报告预测公司2022-2024年收入分别为8.99/11.93/15.65亿元，同比增长31.37%、32.69%、31.14%；归母净利润分别为4.07/5.33/6.91亿元，同比增长28.73%、31.01%、29.64%；对应EPS分别为5.65/7.40/9.59元。维持“增持”评级。 风险提示 产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险。 总结 疫情下经营韧性强劲，三驾马车支撑成长确定性 心脉医疗2022年上半年在疫情冲击下仍实现收入26.64%的同比增长，归母净利润同比增长16.42%（剔除股权激励后+21.75%）。核心产品Castor、Minos及外周药球收入增速均超过37%，海外渠道扩展至21个国家，产品管线持续迭代。尽管毛利率、研发及管理费用率有所波动，但整体高利润率水平预计维持。基于盈利预测，公司2022-2024年归母净利润CAGR约29.8%，当前估值对应2022年PE约24倍，具备较好的性价比。风险主要集中于研发、政策、竞争及海外市场变动。

中心思想 医美龙头业绩韧性凸显，疫情冲击下增速超预期上限 爱美客2022年上半年实现营业收入8.8亿元（+40%），归母净利润5.9亿元（+39%），其中Q2单季度收入4.5亿元（+21%）、利润3.1亿元（+22%）。尽管4-5月华东地区（收入占比45%）受疫情严重冲击，6月修复后Q2增速仍超20%，展现出上游医美龙头在外部压力下的强大业绩韧性和市场议价能力。 高毛利产品驱动盈利能力稳定，产品矩阵与在研管线强化竞争护城河 公司毛利率提升至94.4%（+1.1pp），净利率维持66.8%高位，主要受益于濡白天使、熊猫针等高毛利产品收入占比提升。核心大单品嗨体系列持续放量，凝胶类产品（含濡白天使）收入增速达60%，同时第二代埋线、肉毒素等多元化在研管线有序推进，为长期增长奠定坚实基础。 主要内容 深耕华东地区，4-5月疫情承压，6月加速修复 22Q2收入4.5亿元（+21%），归母净利3.1亿元（+22%），业绩符合预期上限或略超预期。疫情影响下单季度仍实现20%+增速，凸显龙头韧性。 盈利能力分析 22H1毛利率94.4%（+1.1pp），净利率66.8%（-0.3pp）。销售费用率9.7%、管理费用率4.3%、研发费用率7.3%。高毛利产品濡白天使等占比提升拉动毛利率，灵活线上推广使Q2销售费用率同比下降2pp，研发费用率略升主要系在研项目推进。 产品分析 溶液类（嗨体系列+逸美） 22H1收入6.4亿（+35%），毛利率94.1%（+0.3pp）。冭活泡泡针（21H1上市）和熊猫针（20H1上市）增速领跑，颈纹针增速稳健。 凝胶类（濡白天使、宝尼达、爱芙莱等） 22H1收入2.4亿（+60%），毛利率96.1%（+2.7pp）。再生赛道新品濡白天使21Q3上市，贡献主要增量并拉动毛利率提升。 面部埋置线（紧恋） 22H1收入267万元（+11%）。 化妆品 22H1收入176万元（-72%）。 在研管线 第二代埋线 注册检验阶段，有望23年获批。 A型肉毒素（Hutox） 爱美客持股韩国Huons BP 25.4%，国内已进入III期临床入组，有望23年底或24年获批。 利多卡因丁卡因乳膏 预计22-23年完成临床。 利拉鲁肽注射液 I期临床试验阶段。 注射用透明质酸酶 预计22-23年提交临床试验申请。 逸美1+1（新填充部位适应症） 临床试验阶段。 宝尼达（颏部填充适应症） 临床试验阶段。 去氧胆酸注射液（溶脂类） 调整技术路径，处临床前研究，预计22-23年提交临床试验申请。 盈利预测与估值 考虑疫情扰动略下调22年盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为14.1、21.3、29.1亿元，增速48%、50%、37%，对应PE 86、57、42倍，维持增持评级。 风险提示 疫情影响消费环境；市场竞争加剧；业务资质和产品注册批件续期风险等。 总结 爱美客2022年中报显示，公司在疫情扰动下Q2仍实现收入利润超20%增长，核心驱动来自高毛利大单品（濡白天使、嗨体熊猫针等）占比提升及精细化费用管控。产品端溶液类稳健增长，凝胶类高速放量，在研管线（肉毒素、第二代埋线等）储备丰富，进一步巩固医美注射龙头地位。基于较强的业绩韧性和成长性，分析师维持增持评级，预计未来三年归母净利润复合增速约45%。

中心思想 医疗板块驱动业绩高增长，消费品业务彰显韧性 稳健医疗2022年上半年实现营收51.58亿元，同比增长27.05%，归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%。其中第二季度表现尤为靓丽，营收与净利润分别同比增长58.30%和91.02%，扣非净利润增幅高达185.98%。业绩增长的核心驱动力来自医疗耗材板块，22Q2该板块收入同比激增130.14%，得益于品牌知名度提升、产品品类丰富以及战略并购布局；同时，健康生活消费品业务在疫情压力下保持稳定，多渠道协同效应凸显。 盈利能力修复显著，降本增效成果初现 尽管上半年毛利率承压（同比下降3.86个百分点至48.81%），但22Q2毛利率环比提升1.88个百分点至49.65%，净利率环比提升3.65个百分点至19.04%，盈利能力显著修复。期间费用率同比下降4.43个百分点至27.93%，其中销售与管理费用率下降明显，显示公司优化供应商、精简SKU、完善人员结构等降本增效措施取得初步成效。 主要内容 事件：2022年半年报业绩发布 整体表现：2022H1营收51.58亿元（+27.05%），归母净利润8.93亿元（+17.32%），扣非净利润8.21亿元（+30.82%）。 季度表现：2022Q2营收28.36亿元（+58.30%），归母净利润5.36亿元（+91.02%），扣非净利润4.92亿元（+185.98%）。 医疗耗材业务：品类矩阵完善，国内渠道高速增长 品类分析 传统伤口护理与包扎：收入4.52亿元，同比+27.54% 高端伤口敷料：收入1.60亿元，同比+266.82%（隆泰医疗5月并表贡献0.90亿元） 手术室感染控制：收入2.19亿元，同比-3.79% 疾控防护：收入22.52亿元，同比+53.89%（国内疫情反复驱动） 消毒清洁产品：收入1.50亿元，同比+10.20% 渠道分析 国内医院：收入15.95亿元，同比+167.11% 国内药店：收入2.50亿元，同比+17.79% 电子商务：收入4.62亿元，同比+30.86% 国内直销：收入2.21亿元，同比+280.77% 国外销售：收入7.05亿元，同比-29.79% 战略并购 2022年4月以来陆续并购隆泰医疗（高端伤口敷料）、湖南平安医械（注射穿刺耗材）、桂林乳胶（乳胶制品），完善一站式解决方案布局。 渠道覆盖 截至2022年6月末，医疗电商粉丝超1000万，同比增长17.40%，会员复购率达30%。 健康生活消费品：多渠道发力，疫情压力下韧性彰显 渠道表现 线上渠道：收入11.30亿元，同比+2.44%（自有平台官网、小程序同比+9.99%） 线下渠道：收入7.51亿元，同比+9.29%（商超同比+35.00%，门店同比+4.80%） 会员数据 全棉时代全域会员近4000万，私域会员超1900万。 品类表现 棉柔巾：4.16亿元，同比+1.87% 卫生巾：2.93亿元，同比+10.72% 湿巾：0.79亿元，同比-12.10% 其他无纺消费品：2.24亿元，同比-1.51% 婴童用品：1.75亿元，同比-3.00% 婴童服饰：2.31亿元，同比+11.67% 成人服饰：3.08亿元，同比+12.11% 其他纺织消费品：1.56亿元，同比+12.36% 降本增效：盈利能力环比显著修复 毛利率 2022H1毛利率48.81%，同比-3.86pct 22Q2毛利率49.65%，同比-0.46pct，环比+1.88pct 净利率 2022H1净利率17.40%，同比-1.35pct 22Q2净利率19.04%，同比+3.39pct，环比+3.65pct 费用率 2022H1期间费用率27.93%，同比-4.43pct 销售费用率18.42%（-1.92pct），管理费用率6.31%（-1.34pct），研发费用率4.63%（-0.05pct），财务费用率-1.43%（-1.12pct） 投资建议与风险提示 投资建议 公司“医疗+消费”双轮驱动，预计2022-2024年营收分别为103.22/121.56/142.87亿元，归母净利润15.67/18.38/22.82亿元，对应PE 19.3x/16.4x/13.2x，维持买入-A评级，6个月目标价91.50元。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、并购效果不如预期。 总结 稳健医疗2022年上半年在医疗板块强劲增长（22Q2医用耗材收入同比+130%）和消费品业务稳健承压的驱动下实现业绩超预期。医疗板块通过品类扩展（高端伤口敷料增266.82%、疾控防护增53.89%）和渠道深耕（国内医院增167%、国内直销增281%）实现高增，并通过并购完善战略布局；消费品板块在多渠道（商超增35%、自有平台增10%）协同下保持韧性，会员体系持续壮大。盈利能力方面，22Q2毛利率环比改善、净利率环比大幅提升，降本增效效果显著。基于“医疗+消费”双轮驱动和全渠道优势，公司有望维持稳定增长，当前估值具有吸引力。

中心思想 CDMO业务强劲驱动，H2高增长预期明确 和元生物2022H1业绩显示，尽管Q2上海疫情对部分订单交付造成短期扰动，但公司整体收入仍实现36.24%的同比增长，其中CDMO业务贡献主驱动力。核心在于：CDMO业务H1收入同比增长47.98%，且累计新增订单超1.3亿元、在手订单超3.5亿元，为下半年业绩弹性提供确定性支撑。 短期波动不改长期增长逻辑，产能释放为中期催化剂 疫情影响下，Q2毛利率同比下降6.16pct至43.58%，但扣非净利率同比提升6.67pct至10.35%，显示费用管控与利息收入正贡献。临港一期产能预计2023年初试运行，新增约5000m²细胞生产线，叠加多个客户CGT项目进入临床阶段，CDMO收入有望进入加速期，维持“增持”评级。 主要内容 业绩概览：疫情扰动交付，核心指标保持高增 2022H1核心数据：收入1.35亿元（YOY +36.24%），归母净利润0.20亿元（YOY +29.65%），扣非净利润0.17亿元（YOY +64.14%）。 Q2分项表现：Q2收入0.62亿元（YOY +17.90%），归母净利润0.08亿元（YOY +31.00%），扣非净利润0.06亿元（YOY +235%）。经营活动现金流净额-638万元，同比减少129.87%，主因客户回款延迟。 业务拆分：CDMO为增长引擎，CRO有望修复 CRO业务：Q2受疫情拖累，下半年修复可期 H1收入0.24亿元（YOY +2.17%），其中Q2收入0.13亿元（YOY -5.86%）。上海疫情导致订单交付延迟，随疫情影响消退，Q3收入预计重回增长趋势。 CDMO业务：疫情下维持高增长，在手订单充裕 H1收入1.07亿元（YOY +47.98%），Q2收入0.46亿元（YOY +26.39%），展现强韧性。H1累计新增订单超1.3亿元，累计在手订单超3.5亿元，为CDMO高增速提供确定支撑。 盈利能力：Q2毛利率承压，H2有望回升 Q2毛利率：43.58%，同比下降6.16pct，主要因疫情影响订单交付而成本刚性。 Q2扣非净利率：10.35%，同比提升6.67pct，受益于财务费用率下降11.29pct（利息收入增加）及销售费用率下降1.15pct。研发费用率微升0.63pct。 H2展望：毛利率环比有望回升，利息收入持续正贡献，预计净利率水平进一步提升。 产能布局：临港一期2023年投产，CDMO放量在即 据中报，临港一期在原计划11条病毒生产线基础上新增约5000m²细胞生产线，预计2023年初试运行。 多个客户CGT项目（如亦诺微、复诺健）进入临床阶段，将直接推动CDMO收入加速增长。 盈利预测与估值：高成长对应高估值，维持评级 预计2022-2024年EPS分别为0.17/0.22/0.43元/股，以2022/8/24收盘价计，对应2022年144倍PE（2023年112倍），维持“增持”评级。 财务预测显示：2022-2024年收入CAGR约55%，归母净利润CAGR约65%。 风险提示 产能释放不及预期；竞争加剧；服务项目失败；监管政策变化。 总结 和元生物2022H1业绩验证了其CDMO业务在逆境中的强增长动能——CDMO收入同比增48%，在手订单超3.5亿元，为H2高增长奠定坚实基础。尽管Q2受疫情影响短暂压制交付与毛利率，但扣非净利率逆势提升，显示运营效率改善。产能端，临港一期2023年试运行将打开下一阶段增长空间，叠加CGT行业高景气，公司有望持续享受行业红利。当前高PE隐含市场对其高成长定价，需持续跟踪订单落地与产能爬坡节奏。整体而言，公司CDMO兑现逻辑清晰，维持增持评级。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　8月25日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现收入58.31亿元（+17.50%），实现归母净利润21.2亿元（+10.21%），实现扣非归母净利润20.99亿元（+9.20%）。 　　2022Q2公司实现收入28.57亿元（+6.53%），实现归母净利润9.82亿元（-6.42%），实现扣非归母净利润9.76亿元（-7.01%）。 　　经营分析 　　金赛药业上半年稳健增长，生长激素用药体验与新产品引进不断完善。金赛药业2022年上半年实现收入49.62亿元（+31%），实现归母净利润21.91亿元（+18%）。上半年，金赛药业克服疫情影响，长效生长激素新患者占比稳步增长，且长效注射笔电子注射笔获批上市，未来患者体验与依从性有望进一步改善。此外，公司努力推动新产品的引进与商业化，加强各领域高端人才引进，不断增强管线厚度与可持续发展力。 　　百克生物经营边际改善，鼻喷流感疫苗有望贡献增量。百克生物上半年实现收入4.41亿元（-24%），实现归母净利润0.74亿元（-47%），较一季度经营环比改善明显。一季度特别是进入3月以后，点状局部疫情持续发酵，严重影响了公司相关疫苗产品的配送及接种工作。5月之后，各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理，公司产品销售逐步恢复。此外，公司鼻喷流感疫苗6月份获得批签，下半年有望逐渐进行放量。 　　毛利率稳健增长，研发投入持续加码。上半年，公司实现毛利率90.86%，较去年同期增加2.97%。销售费用率为30.23%，增加2.88%，研发费用率为10.3%，增加3.21%。目前，公司儿科和成人板块业务布局已经覆盖了多个科室，未来成长的动力将不断丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润50.1（+33%）、65.1（+30%）、79.7亿元（+22%），对应当前EPS分别为12.4元、16.1元、19.7元，对应当前P/E分别为15、12、9倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　美迪西(688202) 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入7.4亿元，同比增长53.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.8%；实现归母扣非净利润1.5亿元，同比增长40.4%。 　　新签订单持续高增，疫情下业绩延续高增长。2022H1公司新签订单16.7亿元(+62.6%)，新增客户257家，先后为国内外超过1710家客户提供药物研发服务。1）分业务板块看：药物发现与药学研究实现营业收入3.4亿元(+31.1%)；临床前研究实现营业收入4亿元(+79.2%)。2）分地区看：境内客户实现营业收入5.7亿元(+58%)，占主营业务收入77.1%；境外客户实现营业收入1.7亿元(+39.7%)，占主营业务收入22.9%。3）从盈利能力看：2022H1公司毛利率为44.5%(-1.2pp)，净利率为21.9%(-1.9pp)，利润增速低于营业收入增速一方面由于疫情封控研发人员未全部到岗产能未充分释放，另一方面封控期间为防疫及维持公司运转额外发生一次性费用1560.5万元、并为部分未到岗研发人员预发工资支出749.5万元；销售费用率为3.4%(-0.9pp)，管理费用率为10.6%(+2.8pp)，研发费用率为6.9%(-0.1pp)，财务费用率为-1.1%(-0.9pp)，管理费用明显提升主要由员工薪酬和限制性股票计提费用增加以及封控期间防疫抗疫费用增加所致，研发费用大幅增长主要系为提高研发服务能力和业务承接能力加大自主研发项目投入所致，财务费用减少较多主要由于美元兑人民币汇率增长，汇兑收益增加，现金流方面2022H1经营现金流为-4142.1万元(-150.97)，主要由于疫情导致部分客户阶段性回款放慢和保障生产的同时抗击疫情导致相关运营款项大幅增长以及购买和提前锁定实验动物支付的款项大幅增加。4）分季度看：2022Q2公司实现营业收入3.9亿元(+43.1%)，实现归母净利润8541.2亿元(+25.6%)，实现归母扣非净利润7926.7万元(+19.7%)，与过去几个季度相比增速放缓主要由于受到疫情封控影响产能未充分释放。 　　产能持续扩容，为业绩增长奠定基础。目前公司共拥有8.2万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为6.7万平方米，同比增加1.9万平方米，正在建设的实验室面积为1.5万平方米。此外2022H1公司拟定增募投21.6万元，其中15.7亿元用于建设美迪西北上海生物医药研发创新产业基地，1.9亿元用于扩建药物发现和药学研究及申报平台的实验室。新建产能支撑未来业务持续增长。 　　持续加大研发投入，团队持续扩容。2022H1公司员工总数2833人(+43.8%)，其中研发人员2454人(+45.7%)，占公司总员工86.6%。分板块看，药物发现与药学研究板块、临床前研究板块研发人员分别为1627人(+50.4%)、827人(+37.4%)，更多优秀的研发人员将显著增加公司药物发现的服务能力。此外公司临床前研究服务沉淀多年技术研发及项目合作经验，目前拥有超过470种的成熟建模技术，2022H1共有42件参与研发完成的新药及仿制药项目通过NMPA批准进入临床试验；5件通过FDA、TGA的批准进入临床试验；按照中美双报标准要求进行的项目收入3.1亿元(+166%)，占公司主营收入41.7%。同时公司目前申请知识产权48项(+54.8%)，其中发明专利38项(+22.6%)；获得知识产权31项(+158.3%)，其中发明专利21项(+75%)。公司不断加大研发投入，逐步拓展服务领域。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年EPS分别为6.11元、9.55元、14.37元，对应PE分别为52、33、22倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件：2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告，公司上半年累计实现营业收入35.5亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润7.9亿元，同比下降18.2%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下降27.3%。 　　点评： 　　除去疫情扰动因素，各业务保持稳定发展态势。公司上半年实现营业收入35.5亿元，同比下降1.1%。分业务来看：呼吸治疗方案实现营业收入11亿元，同比下降16.9%；家用类电子检测及体外检测实现营业收入8.1亿元，同比增长7.4%；康复及临床器械实现营业收入6.5亿元，同比下降13.1%；感染控制解决方案实现营业收入6.3亿元，同比上升40.9%；糖尿病护理解决方案实现营业收入2.8亿元，同比上升35.3%；急救实现营业收入6390万元，同比下降32.1%，因受疫情反复影响，公司部分业务规模下降。去除疫情扰动因素后，其常规业务增长仍较为明显，公司呼吸治疗产品业务发展势头良好稳定。 　　成本费用上涨致利润端下滑，研发高投入助力业务升级。公司上半年实现归母净利润7.9亿元，同比下降18.2%，实现扣非归母净利润6.4亿元，同比下降27.3%；实现销售毛利率47.2%，期间费用8.8亿元，同比增长17.7%，其中研发费用2.6亿元，同比增长40%，因上半年费用及成本等有所增长及海外疫情管控致公司归母净利润同比下滑。与此同时，公司重点领域研发投入持续加深，数字化升级亦助力生产效率不断改善。公司围绕核心业务灵活调整已有产品功能与技术要素，并通过自主研发、合作研发等方式不断提高创新能力，加强了新品的立项研发和老产品技术改造，催动工艺与品控水平进一步提升。 　　海外营销因疫情催生市场，技术革新产品线布局齐全。公司上半年在国内市场实现营业收入31.2亿元，同比上升9.5%；海外市场实现营业收入4.1亿元，同比下降43.4%，上半年因海外疫情管控公司海外营收有所下降。近年来，海外业务经疫情催化后营销能力持续提升，外销渠道持续拓宽，鱼跃的体系要素更为健全。此外，公司在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立研发中心，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化，覆盖多领域产品。 　　投资建议：鱼跃医疗作为国内医疗器械行业的领先企业，近年常规业务发展稳定，建议持续关注。 　　风险因素：国内医疗器械市场格局的不断变化引发竞争挑战风险；成本和费用不断上涨对公司管理控制带来压力风险；公司快速发展带来的管理风险；并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2022年中报。22H1公司实现收入3.75亿元，同比-10.94%；22H1实现归母净利润0.62亿元，同比+0.33%。单22Q2来看，22Q2公司实现收入1.87亿元，同比-16.94%；22Q2实现归母净利润0.30亿元，同比-18.01%。 　　22H1药用玻璃收入同比+9.95%。分品类来看，22H1公司耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃分别实现收入2.01亿元、1.54亿元和0.12亿元，分别同比-18.53%、+9.95%和-60.33%，耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑。分区域来看，22H1境内、境外销售分别为2.89亿元和0.86亿元，同比-8.00%和-16.13%。 　　22H1净利率同比+1.84pct，22Q2毛利率环比+1.72pct。毛利率方面，22H1公司毛利率24.21%，同比-5.07pct；22H1耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃毛利率分别为21.32%、26.94%和34.34%，分别同比-5.79pct、-2.22pct和-12.48pct。主要因为硼砂、硼酸、电力、天然气价格均有大幅度增长，且22H1产品运费在在销售费用-运费科目核算。净利率方面，22H1公司净利率16.44%，同比+1.84pct；22H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.86%、4.05%和-1.51%，分别同比-3.68pct、+0.85pct和-1.65pct，主要因为汇率上升，汇兑收益增加，借款金额同比减少导致利息支出减少，募投资金利息收入增加。环比趋势来看，22Q2公司毛利率25.07%，环比+1.72pct，22Q2公司净利率16.28%，环比-0.32pct。 　　轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目8月点火，填补公司在模制瓶领域空白。22年5月公司“中性硼硅药用玻璃扩产项目”部分产线投产；全电智能药用玻璃生产线项目计划于22年7月份点火；轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目于22年8月点火，项目达产后，可生产中硼硅药用模制瓶5080.87吨，填补公司在模制瓶领域空白，完善公司产业布局，提升公司在中硼硅药用玻璃领域竞争力；22H1公司启动了“棕色中硼硅药用玻璃拉管项目”，目前项目正处于建设过程中；卡式瓶项目预计将于22H2投产。此外，轻量化高硼硅玻璃器具生产项目延期投产时间至23年6月。 　　未来5-10年，药用玻璃用量具备4-5倍空间。在国家医药政策改革推动下，未来5-10年，药用玻璃中将会有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，用量增长空间4-5倍。此外，22H1公司与齐鲁工业大学签署《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，力争在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得突破。 　　盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how经验优势多维共振，有望长期享受α收益！因为22H1耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑，我们将公司2022-2024年归母净利润由1.7/2.2/2.9亿元下调至1.4/1.8/2.3亿元。我们预计2022-2024年营业收入为9.1/11.1/13.7亿元，同比+2%/+22%/+23%，归母净利润1.4/1.8/2.3亿元，同比+11%/+27%/+33%，2022-2024年PE分别为28X/22X/17X。 　　风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险

　　采纳股份(301122) 　　业绩简述 　　2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入2.74亿元，同比+37%；实现归母净利润1.00亿元，同比+63%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+59%； 　　分季度来看，2022年Q2公司实现收入1.33亿元，同比+34%，归母净利润0.60亿元，同比+148%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+157%。 　　经营分析 　　穿刺注射核心产品快速增长，医用器械板块实现放量。公司上半年注射器类产品实现收入1.74亿元，同比+86%；穿刺针类产品实现收入0.72亿元，同比+67%，核心品类快速增长，市场地位进一步巩固。负责公司医用器械产品的全资子公司采纳医疗实现收入1.89亿元，实现净利润6429万元，同比+335%，医用器械产品快速放量，带动公司盈利能力提升。 　　二季度汇率波动贡献大额汇兑收益，利润率显著提升。公司上半年销售净利率36.36%，同比+5.74pct；其中二季度净利率45.52%，同比+20.85pct。除核心品类增长持续带来的规模效应外，由于公司产品销售以出口为主，上半年海外收入占比超过95%，人民币兑美元汇率上升形成约1290万元汇兑收益，财务费用下降明显。 　　医用器械产品线丰富，高端出口品类不断拓展。公司产品线丰富，品类众多，目前销往欧美地区的医用器械包括安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来公司还将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，出口品类将不断拓展，进一步提升市场份额。 　　盈利预测与投资建议 　　我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，未来医用器械产品还将不断拓展品类及使用场景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.05、2.99、4.06亿元，同比增长57%、46%、36%，EPS分别为2.18、3.18、4.32元，现价对应PE为38、26、19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入19.3亿元，同比增长15.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长6.7%；实现归母扣非净利润2.7亿元，同比增长17.1%。 　　核心肛肠业务保持稳定增长，业绩稳中向好。2022H1公司营业收入和利润增长主要得益于公司主要利润来源医药工业板块的核心肛肠业务保持稳定增长。2022H1公司销售费用率为16.5%(-2.8pp)，管理费用率为2.6%(+0.2pp)，研发费用率为2.1%(-0.03pp)，财务费用率为-1.2%(-0.2pp)，上半年营业收入增长较多导致销售费用率明显下降，财务费用明显下降主要系本期利息收入增加所致，管理费用增长较多主要由于折旧及摊销费用增加。分季度看，2022Q2公司实现营业收入9.8亿元(+21.2%)，实现归母净利润1.3亿元(-2.3%)，实现归母扣非净利润1.4亿元(+19%)，归母净利润同比下降主要由所得税费用增加所致。 　　医药工业板块稳定发展，为公司贡献主要利润。2022H1公司医药工业板块实现营业收入9.5亿元(+14%)。公司持续强化核心品种销售，优化产品政策，上半年肛肠品类规模同比增长12%；持续推进渠道下沉，产品覆盖率持续提高，目前主导产品覆盖率达92%，终端产出同比增长30%。除肛肠品类产品外，公司着力发展眼科业务，核心产品八宝眼膏规模实现同比增长。目前拥有超过10个独家品种。销售方面公司自建销售团队拓展线上线下市场，线下市场已经形成覆盖全国8个大区、42家办事处，共1000多名自有销售人员的终端网络，负责对全国256家一级经销商、1953家二级分销商等商业渠道进行维护，并积极推动产品在医院、医疗机构、互联网终端等渠道的市场动销；线上市场进驻主流互联网渠道，通过自营店铺和平台店铺相结合，打造马应龙独特的线上渠道终端网络。此外今年上半年大健康业务规模增速超过40%，主要得益于拓展线上渠道并深化渠道运营，优化大健康业务渠道结构。 　　医疗服务持续改善，共建诊疗中心值得期待。2022H1公司医疗服务板块实现营业收入1.4亿元(+72.2%)，主要由于旗下药品销售、医疗设备、医疗器械等采配业务快速增长。目前公司与地县级公立医院合作共建肛肠诊疗中心58家，合计病床数超2000张。同时公司对北京医院部分病房进行翻新改造，新增如夜间客服服务等免费增值服务，提升整体就医体验；组织开展肛肠健康体检、直肠癌筛查等活动，开发企业客户。 　　医药商业提质增效，多创新业务齐头并进。2022H1公司医药商业板块实现营业收入8.4亿元(+12.4%)。医药商业板块主要包括医药物流及药品零售两块业务。1）医药物流：由旗下子公司马应龙物流开展，一部分批发给商业公司，一部分直接配送至湖北省各地市连锁药店、单体药店、公司自有实体药店以及B2B平台、B2C平台等，实现线上线下全渠道配送。公司持续完善供应链运营机制，建立健全品类分级目录管理，贯彻执行下游客户自动采购计划为主、临时计划为辅的计划体系。2）药品零售：完善实体药店建设，联动重症药房、中医馆扩大服务半径，持续探索标杆社区康养服务；大力发展医药零售B2C业务，在天猫、京东、拼多多、美团等平台开设了零售药店，为患者提供完整的“智能分诊+在线图文问诊+电子处方+药品配送”的一体化闭环云医疗服务。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.6亿元、6.4亿元、7.4亿元，EPS分别为1.31元、1.49元、1.71元，对应PE分别为17、15、13倍。考虑到公司收入和归母净利润增速高于行业平均增速，结合可比公司估值，给予公司2023年19倍PE，对应目标价28.31元，给予“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度风险。