健民集团(600976) 　　报告关键要素: 　　公司是传承“叶开泰”近400年历史文化的“中华老字号”企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。公司通过大单品带动大品牌战略、积极创新的理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增长。 　　投资要点: 　　大品牌战略和创新战略，驱动OTC和处方药双轮成长。1）打造黄金大单品，重视品牌塑造，“龙牡”品牌已逐步发展成为中国儿童营养补益剂的强势领导品牌。2020年公司成功推出焕新升级的龙牡壮骨颗粒，2021年通过同样的模式，推出焕新升级的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片，通过龙牡品牌的牵引，配合品牌营销矩阵，打造黄金单品；2）积极进行营销改革，加大广告投放，发展线上线下结合的营销策略。公司与众多知名连锁药店保持长期战略合作，并积极与电商平台合作，电商业务2021年实现177.10%的同比增长；3）重视新药研发。2022年4月，CDE官网公开征求《中药新药用于慢性胃炎的临床疗效评价指导原则》和《中药新药用于胃食管反流病的临床疗效评价指导原则》意见，受益于政策红利，公司慢性胃炎领域新产品七蕊胃舒胶囊未来有望迎来发展契机。 　　以儿童用药为核心，深耕大品种。1）公司深耕儿童领域用药，受益于儿童药市场供需失衡和顶层政策支持，儿童药领域具备长期发展潜力。2）公司妇儿三大单品具备过硬的产品实力：龙牡壮骨颗粒通过升级品质进一步提升，定价权带来产品量价齐升；妇科大单品小金胶囊受益于省级联盟带量采购中标以价换量，医院市场份额将进一步扩大；健脾生血颗粒/片产品优势获临床认可，销量稳步提升；3）公司积极开发潜力大单品，通过龙牡品牌牵引打造第二增长曲线。2021年推出的龙牡®牌便通胶囊和健民咽喉片两大独家潜力大单品在营销投入加大、各战略伙伴共同驱动下有望快速放量。 　　健民大鹏是体外培育牛黄独家生产商，增厚公司投资收益。体外培育牛黄是天然牛黄最佳替代，准入门槛高，健民大鹏多年来持续创新，在原有专利基础上申请了48个专利，并开启国家化之路，独家地位稳固。我们对国内（包括出口部分）天然牛黄需求量测算，推算出在合理假设下，2021年体外培育牛黄市场空间是4530千克（假设条件：片仔癀内销市场中药店销售占比50%、安宫牛黄丸和片仔癀使用的天然牛黄量在天然牛黄总需求量占比70%、体外培育牛黄对天然牛黄替代率是100%），健民大鹏5000千克的产能能够满足此假设下推算出的国内市场需求。未来随相关中成药销售量增加，市场对体外培育牛黄需求将稳步提升，健民大鹏对公司收益贡献可持续性强。 　　盈利预测与投资建议：公司聚焦儿童领域用药，实行大单品带动大品牌策略，核心产品具备竞争优势，未来将积极布局线上线下营销渠道。同时，联营企业健民大鹏掌握体外培育牛黄核心专利，是体外培育牛黄唯一供应商。预计2022/2023/2024年收入为39.78亿元/48.04亿元/57.90亿元，对应归母净利润3.90亿元/5.32亿元/6.69亿元，对应EPS为2.54元/股、3.47元/股、4.36元/股，对应PE为16.53/12.10/9.63（对应2022年5月17日收盘价42元）。基于公司产品的竞争优势，终端渠道的扩张、以及健民大鹏收益贡献的持续性，预计公司未来将保持持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，集中带量降价风险，竞争格局恶化风险等

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司发布定增公告向特定对象发行股票，本次发行的认购对象拟认购金额合计为1.967亿元，募集资金净额拟投资于（1）收购赛谱仪器部分股权；（2）常熟纳微淘汰1000吨/年光扩散粒子减量替换生产40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目（3）补充流动资金。 　　收购赛谱仪器，打造生命科学闭环产业链。此次对赛谱仪器的收购将进一步帮助公司实现产业链闭环，提升公司整体竞争力。（1）公司目前产品大多为填料，IVD磁珠等耗材类产品，目前有纳谱分析技术公司布局色谱柱，纳微生命科技布局IVD填料，赛谱仪器产品则为实验室及生产级别层析系统，通过本次收购将进一步增强公司对设备端产品掌控力，将设备与填料相匹配，实现上下游产业链整合。（2）赛谱仪器部分客户为科研端用户，本次收购有望增加公司填料等其他生科产品在科研端客户的渗透率。 　　软胶步入大规模生产阶段，业务线有望进一步扩展。公司目前优势品类为硬胶纯化填料，本次改造项目为40吨/年琼脂糖微球层析介质和10吨/年葡聚糖微球层析介质改造项目，将极大提升公司对软胶产品的生产能力，进一步提升公司对纯化填料产品的业务线覆盖，增强客户黏性，提高产品渗透率。 　　投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计2022-2024年，归母净利润分别为2.81、3.93及5.45亿元，同比增长49.3%，39.8%，38.9%，维持“推荐”评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　博腾股份(300363) 　　打造端到端 CDMO 服务平台，公司迈入发展新周期 　　凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因治疗领域。短期内， 原料药 CDMO 业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有望持续实现稳健增长；中长期维度看， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期， 进一步打开公司成长天花板。 我们看好公司的长期发展，预计 2022-2024公司的归母净利润为 15.02/15.11/17.61 亿元， EPS 为 2.76/2.78/3.24 元，当前股价对应 PE 为 25.9/25.7/22.1 倍， 估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　原料药 CDMO： 大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期 　　公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，预计将显著增厚 2022 年的业绩， 相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO 能力的充分认可。 剔除大订单， 随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　筑巢引凤， 制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期 　　制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务订单快速增长。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司 CGT CDMO 业务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 服务的创新药终端市场需求波动风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险以及新业务投资风险。

　　百普赛斯(301080) 　　报告要点 　　全球重组蛋白市场增速显著高于生物科研试剂， 市场快速扩容根据 Frost&Sullivan，全球重组蛋白科研试剂市场从 2015 年的 33 亿元人民币增长到 2019 年的 52 亿元人民币，期间年复合增长率为 14.5%，预计2024 年市场规模将达到 98 亿元人民币， 2019-2024 年间年复合增长率为13.6%，显著高于生物药市场规模及生物科研试剂市场规模的复合增长率。中国重组蛋白市场规模从 2019 年 9 亿人民币增长至 2024 年 19 亿人民币，2019-2024 年间年复合增长率为 16.12%。 　　全球化业务布局，海外收入长期维持在 60%左右， 尽显品牌含金量 　　2020 年之前公司海外收入占比长期维持在 65%以上，尽管 2020 年以来国内收入连续两年超过 100%的增长， 2021 年海外占比也仍然接近 60%；拆解公司海外收入来源可知，公司约 60%收入来自于美国、英国、德国、日本、法国、加拿大和韩国这 7 个发达国家，其中美国和英国占比最高，2018-2020 年分别平均约为 40%和 14%，这 7 国以外的海外收入占比三年来约平均 2%，显示出公司极高的收入来源含金量。 　　深度掘金生物医药的开发过程及临床应用， 品牌力含金量越发强大质量可靠： 平均应用检测数据达 3.09 个，领先于全球巨头（R&D 为 2.76、PeproTech 为 2.86），有效降低客户研发成本、推进研发进度；产品批间次一致性强、退货率极低。 品牌力强： 全球 TOP20 药企全覆盖、 TOP50 药企覆盖 80%， 客户复购率超 80%；海外收入几乎都来自于美、 英、德、法、日等发达国家，品牌含金量十足。 工业客群高度认可： 公司重组蛋白平均收入远高于国内同行； 直销中工业客户近 5 年收入贡献平均超 90%；2018-2020 年平均直销留存率超 66%；留存直销客户平均采购量逐年提升；新增直销客户数量近三年平均增速达 89%， 每年增速均超过 80%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司诊断类新冠收入较少且所有新冠产品收入占比不断降低，长期影响逐渐削弱；受益于科研投入的持续增长，国内生物试剂供应链的安全和进口替代需求，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.12/7.16/10.03 亿元，增速分别为 33.2%/39.7%/40.1%；归母净利润为 2.43/3.28/4.67 亿元，增速分别为 39.2%/35.1%/42.7%； EPS 为 3.03/4.10/5.84 元/股，对应 PE为 46.2/34.2/24.0。首次推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性；行业竞争加剧；新冠业务不确定性；汇率波动风险等。

　　海思科(002653) 　　创新步入收获期，4款产品2025年销售有望达30亿元。4款创新药2025年我们预计销售29.3亿元：1）环泊酚为罕见麻醉创新药，与丙泊酚相比具有“两快五少”的临床优势，有望加速替代丙泊酚，2022-2025年环泊酚预计实现3.6、7.3、9.8、16.0亿元销售；2）HSK21542（KOR）为高选择性阿片镇痛药物，兼顾强镇痛和低副作用，有望替代传统镇痛药和退出医保的地佐辛。HSK21542预计于2023年上市，2023-2025年有望实现1.1、3.7、6.9亿元销售；3）HSK16149（GABA）为新一代神经镇痛药物，具有成为神经疼痛首选用药的潜力，预计于2023年上市，2023-2025年有望实现0.4、1.2、3.5亿元销售；4）HSK7653（DPP4i）为国内鲜有长效DPP4i口服降糖药，两周使用一次，定位于差异市场。预计于2023年获批上市，2023-2025年有望实现0.8、1.9、2.9亿元销售。 　　坚定创新药研发，多款创新药具备Licenseout潜质。1）2021年公司共有8个1类新药进入临床阶段，聚焦于麻醉及镇痛、糖尿病、神经痛以及肿瘤等领域，搭建了蛋白水解靶向嵌合体（Protac）、多肽偶联药物(PDC)及吸入制剂三大技术平台；2）创新药环泊酚已经获批上市，HSK21542、HSK16149、HSK7653已步入3期临床，将成为公司业绩的最大驱动力；3）公司积极寻找BD机会，TYK2通过Licenseout已获得投资收益3.98亿元，尚有0.67亿美元里程碑款待解锁。公司坚定创新药、国际化，多款创新药均在寻求对外合作，最大转化创新价值。 　　国谈、集采影响边际放缓，以仿养创，行稳致远。海思科致力于提供创新特色专科领域的药物产品，2021年肠外营养、原料药及技术、市场推广、肿瘤止吐和麻醉产品带来营收分别为8.5、8.1、3.9、1.5和0.6亿元，营收占比分别占比30.7%、29.2%、14.0%、5.3%和2.2%。核心产品多拉司琼谈判降价，肿瘤止吐药物销售额从2020年的10.2亿元下降至2021年的1.5亿元，目前利空完全释放。带量采购第四、五批涉及公司6个品种，其中3个尚无销售，2个销售仅百万元，有望通过集采快速放量，脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)、琥珀酸甲泼尼龙略有影响，负面影响边际降低。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年的归母净利润为3.7、4.7、6.7亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为43、34、24倍，由于：1）创新产品迎接收获期，收入有望翻倍；2）创新药积极开展对外合作，价值最大化；3）业绩见底，仿创结合，行稳致远。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争恶化风险

中心思想 双平台驱动下的全球领先地位 金城医药凭借其独特的生物合成与化学合成“双合成技术平台”，已在全球医药中间体和原料药市场中占据领先地位，并孕育出多个全球龙头或潜在龙头产品。 公司在头孢侧链中间体领域市场占有率超过60%，谷胱甘肽已是全球绝对龙头，腺苷蛋氨酸有望复制其成功路径，而生物合成虾青素和合成烟碱则具备成为全球龙头的巨大潜力。 高成长性业务引领未来发展 生物合成板块是公司未来五年持续高增长的核心动力，预计2022-2023年其相关产品净利润占比将分别达到52%和56%。 医化业务正通过CDMO转型和新原料投产实现新一轮增长，制剂业务通过全产业链扩张和集采受益，对外投资则积极布局创新药和前沿生物技术，为公司长期发展注入新动能。 市场对公司价值存在低估，主要原因在于忽视了其平台型公司的本质和高成长性业务的贡献，以及部分亏损业务的拖累效应将逐步改善，公司整体业绩有望迎来价值重估。 主要内容 “双合成”技术平台驱动核心业务增长 市场认知偏差与公司核心优势 市场普遍忽视金城医药作为生物合成平台型公司的本质，该平台是公司持续成长的核心动力，孕育了谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、烟碱、吡咯喹啉醌（PQQ）等全球龙头或潜在龙头产品。预计2022-2023年，生物合成相关产品净利润占比将分别达到52%和56%。 市场低估了医化业务在CDMO和新产品上的延展性，认为头孢侧链中间体业务成长性不足。公司正依托57项核心技术拓展CDMO业务，并有培南类中间体、泊沙康唑等新原料陆续投产。 公司表观业绩受金城泰尔等亏损业务拖累，导致市场低估其价值，但这些亏损业务预计在未来两年将大幅好转。 公司基本情况与“双合成技术平台” 金城医药成立于2004年，2011年上市，是生物合成和化学合成“双合成技术平台”支撑的全产业链运营公司。 生物合成平台：主要由金城生物子公司发展，产品包括谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸、虾青素、烟碱、吡咯喹啉醌

　　以岭药业(002603) 　　报告内容摘要: 　　通络三宝市场规模份额持续提升，产品力强放量有望提速。通心络、参松养心和芪苈强心（“通络三宝”）是公司心脑血管赛道布局的三大专利创新中药。通心络作为公司心脑血管疾病领域的老牌产品，有望稳定放量；参松养心是进入《室性心律失常中国专家共识》的中成药，具备疗效优势且竞争格局较好；芪苈强心在慢性心衰领域优势明显，增长势头最猛。通络三宝所处赛道市场规模处于增长态势，近年来市场份额持续提升，我们认为其产品力强放量有望提速。 　　连花清瘟海外业务拓展中，作为流感与新冠药物有望快速放量，连花清咳是潜力大单品。自2004年上市以来，连花清瘟在流感等重大卫生事件中具有出色临床表现。今年被增列为新冠临床治疗期轻型和普通型推荐用药，公司正大力推动海外业务拓展。我们认为连花清瘟在疫情前已经是流感一线用药，目前国内外新冠疫情形势依旧严峻，随着国内外业务推进，新冠及流感的预防和治疗需求可能提升，凭借自身产品优势、研发深化和营销改革措施，连花清瘟有望快速放量。连花清咳2020年上市，所处市场空间较大，我们认为该单品具备市场潜力。此外，公司借助连花品牌势能发展大健康系列产品，有望成为新的业绩增长点。 　　其他领域新品陆续上市放量，与配方颗粒业务带动业绩增长。公司在糖尿病、肿瘤、神经、泌尿用药四大领域积极布局潜力品种。我国糖尿病用药市场大，主治2型糖尿病的津力达颗粒可与二甲双胍联用放量；八子补肾胶囊和夏荔芪胶囊分别对症抗衰老与前列腺疾病治疗，2020H1销售增长迅速；神经用药领域，公司治疗轻/中度抑郁症的独家专利中药解郁除烦胶囊和主治失眠症的益肾养心安神片于2021年获批上市。中药配方颗粒是公司重点布局领域之一，2021年收入同比增幅近300%，该业务在品种数量、上游资源、品牌和渠道方面具有一定优势，目前收入体量不大，有望以河北为起点进行省外扩张。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为122.90/149.43/180.64亿元，归母净利润分别为17.82/22.23/27.45亿元，EPS分别为1.07/1.33/1.64元，PE分别为24.42X/19.58X/15.85X。我们给定以岭药业2022年PE估值区间为30-32X，对应目标价区间32.10-34.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险因素：大品种增速放缓风险、医药行业政策变动风险、研发风险、中药材涨价风险。

　　新天药业(002873) 　　平安观点： 　　公司专注现代中药， 业绩稳健增长： 公司主要从事以妇科类、泌尿系类疾病用药为主，且涵盖乳腺甲状腺类、抗感冒类、清热类、抗肿瘤类等多个领域的中成药产品研究、开发、生产与销售。目前拥有药品生产批件 32个，其中坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、 苦参凝胶、夏枯草口服液为四大主导产品，均为国内独家品种。 公司经营稳健，业绩恢复增长， 2021 年实现营业收入 9.7 亿元，同比+29.15%，归母净利润 1.01 亿元，同比+35.76%。 　　中药政策鼓励传承创新， 中药新药获批数量创新高： 自 2016 年《中华人民共和国中医药法》诞生，国家不断出台重磅支持政策推进中医药行业发展，鼓励中药传承与创新。同时，持续优化中药审评审批管理，完善中药分类注册管理，建立了“三结合”中药注册审评证据体系。 2021 年，中药新药 NDA 申请受理数量为 10 个，批准中药新药上市 12 款，占近五年中药获批新药总数的 54%，数量创近五年新高。 　　在研产品管线丰富， 增资布局小分子化药领域： 公司现拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品且均已完成三期临床试验，拥有中药配方颗粒品种 445 个，同时持续开展对重点产品的临床医学研究， 积极进行二次开发。 公司四次增资汇伦生物， 进军小分子化药领域，截至 2021 年末持股比例为 14.88%。 汇伦生物先后获得“注射用西维来司他钠”等十余个药品注册批件，现已陆续上市并实现规模化销售。 　　OTC 推广继续展开，品牌建设逐渐起步。 2022 年，公司继续“以临床疗效拉动 OTC 渠道市场”， OTC 推广活动在大部分区域正常进行， 品牌建设虽受到疫情影响有所延迟，但目前已在试点省市全面展开；加强展开“和颜”品牌建设， 其推广正在四个省份进行试点，主要通过传统媒体和新媒体投放、 药店推广活动及消费者体验和宣传活动等进行宣传，着力将“和颜” 打造为独特的女性健康品牌。 　　首次覆盖，给予“推荐“评级： 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为1.38 亿、 1.87亿、 2.39亿元，当前股价对应 2022年 PE 为 19.5X。 当前公司估值低于可比公司水平， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 1） 行业政策风险：医保控费、药品带量采购、医保谈判及目录调整等政策陆续实施，部分药品价格面临下降风险。 2） 产品研发风险：药品研发周期长、难度高、投入成本大，存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。 3）渠道推广及市场开发不及预期：新兴渠道的推广及开发需要一定渗透时间，同时院端及院外市场的覆盖受各地政策影响较大，销售情况存在不确定性。

　　美诺华(603538) 　　事件：近日公司发布2021年年报和2022年1季报，2021年公司实现营收12.58亿元，同比增长5.43%，归母净利润1.43亿元，同比下降8.62%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长56.46%。2022Q1公司实现营收5亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长142.75%。 　　点评： 　　2022Q1业绩超预期，2021年业绩符合预期。受上游原材料价格上涨、汇率波动及运费上涨等影响，2021年公司的原料药中间体业务出现下滑，同比下降21.5%。公司推动一体两翼发展策略，持续加快CDMO和制剂业务发展，2021年CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%，项目数达到200多个，新签项目较多。受益于制剂中标广东13省集采联盟，2021年公司制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%，保持翻倍以上增速。2022Q1公司原料药业务恢复增长，CDMO和制剂维持高速放量，驱动公司归母净利润实现近130%的增速。 　　2022Q1毛利率及净利率创历史新高。2021年公司整体毛利率37.29%，同比变动0.84pct，净利率12.56%，同比变动-1.94pct，2022Q1公司毛利率达到40.49%，净利率达到25.35%，均创历史新高。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.33%、20.36%、1.77%、7.02%，同比变动1.13pct、1.96pct、-1.14pct、1.82pct。 　　在研项目丰富，产能扩张带来业绩快速增长。2022-2024年处于行业专利药到期大年，公司积极布局沙班类、列净类、列汀类、达比加群酯等产品。制剂板块，快速研发公司原料药具有优势的品种，积极参与国家集采，加强原料药制剂一体化优势。CDMO板块，公司与默沙东签订10年战略合作协议，第一批项目合作顺利，预计2023年将逐步贡献较大增量。此外，公司抓住国内创新药发展东风，与济民可信等国内创新药企展开深度合作，积极开展CDMO业务。2021年安徽美诺华新增产能500吨，总产能达到980吨，浙江美诺华新增产能520吨，总产能达到900吨，宣城美诺华现有产能460吨，二期开工建设1200吨产能的生产基地。美诺华天康药业预计今年新增制剂产能30亿片，总产能将达到45亿片。 　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年实现营收分别为19.93、27.29、34.61亿元，同比增长58.4%、36.9%、26.8%，归母净利润分别为3.75、5.07、6.86亿元，同比增长163.2%、35.2%、35.3%，对应PE分别为20.4、15.09、11.15倍。 　　风险因素：原材料价格上涨、汇率波动、原料药竞争加剧的风险；