和元生物(688238) 　　事件描述 　　公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入1.35亿元，同比增长36.24%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；基本每股收益为0.05元，同比增长15.38%。 　　事件点评 　　2022H1公司营业收入增长态势较好，原因是CDMO业务贡献较大。2022年上半年公司CDMO业务在溶瘤病毒、AAV基因治疗、细胞治疗及其他各业务领域齐头并进，并开发了干细胞、NK细胞和mRNA等新型CDMO业务，业务空间进一步放大。同时公司多项目并行运营能力得到快速提升，CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。除此以外，公司积极拓展海外市场，并在美国波士顿设立子公司。尽管受新冠疫情影响部分项目里程碑交付略有延期，但公司的CDMO业务仍然保持较好的增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。上半年公司实现营业收入1.35亿元，较去年同期增长36.24%，其中：CRO业务收入2438.37万元，同比增长2.17%；CDMO业务收入10690.61万元，同比增长47.98%。 　　2022H1公司临港产业基地建设稳步推进，并基于市场需求进行了调整。为应对快速增长的基因治疗CDMO需求，公司正在上海临港建设77000平方米的精准医疗产业基地，分二期建设投入运行；目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 　　2022H1公司继续加大研发投入，已在基因治疗基础研究和生产工艺等多个方面实现突破。上半年，公司继续加大研发投入，增加研发团队力量，研发支出共计1417.46万元，较同期增长67.94%。公司的研发进度有所加快：①在AAV方面，公司获得了数百种候选新型血清型列表，其中针对工具细胞NIH-3T3、脑胶质瘤细胞U87及U251的新型AAV血清型已申请国家发明专利并处于实质审查阶段；针对多种动物靶器官的验证工作正有序进行。②在慢病毒方面，pcSLenti系列载体已在公司CRO平台完成全部升级工作，该技术已获国家发明专利授权并且PCT申请也已获得受理；用于LncRNA过表达的pASLenti系列载体也在CRO业务中推广并获得了广泛使用。③在工艺优化方面，公司重点突破了LV悬浮细胞的驯化和培养工艺开发，实现了AAV悬浮细胞培养工艺在200L反应器的放大生产，完成了用于溶瘤病毒放大生产的固定床工艺，并初步建立mRNA生产工艺及质控技术平台。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年分别实现营收3.59、6.37、8.01亿元，同比增长40.9%、77.4%、25.6%；分别实现净利润0.78、1.38、1.94亿元，同比增长44.0%、76.5%、40.5%；对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以8月26日收盘价25.87元计算，对应PE分别为163.4X、92.5X、65.8X，维持“增持-A”评级。 　　风险提示 　　基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

中心思想 Q2业绩边际改善，全年盈利有望修复 报告指出，瑞普生物2022年上半年归母净利润同比下降31.32%，但第二季度营收同比已实现+7.64%的正增长，降幅较一季度（-37.94%）显著收窄，显示下游养殖行业景气度边际回暖对公司动保产品销售带来积极影响。分析师维持全年归母净利润4.31亿元的预测，对应22年29倍PE，目标价26.68元，认为下半年疫苗及畜药业务有望随需求改善而回暖。 “产品+服务”模式与研发储备提供长期增长动力 公司持续加码研发，上半年研发费用率提升至5.44%，基因工程苗、多联多价苗及宠物创新药莫普欣陆续获批，增强了产品竞争力。同时，公司通过精细化服务与多元产品组合方案深耕大客户，提升客户粘性，验证了“产品+服务”战略的有效性，为后续市场份额扩大奠定基础。 主要内容 养殖景气差拖累销售，Q2已有改善 禽业务、畜业务及原料药分项表现 2022年上半年公司整体动保产品销售收入同比下降，主要因生猪与肉鸡养殖景气度低迷。分业务看，禽业务收入6.10亿元（同比-8.44%），其中禽苗4.05亿（-11.52%）、禽药2.06亿（-1.71%）；畜业务收入1.62亿元（同比-29.56%），畜苗0.26亿（-56.17%）、畜药1.36亿（-20.09%）；原料药受新厂搬迁影响收入约1亿元（同比-13%）。整体呈现禽业务优于畜业务、兽药优于疫苗的结构，二季度养殖行业边际改善后公司收入已同比微增，预计下半年疫苗及畜药业务有望回暖。 潜心研发，专注大客户 疫苗与化药研发成果及客户策略 上半年研发费用率5.44%（同比+0.29pct），新城疫、传染性法氏囊病、禽流感三价苗获批，增强疫苗产品竞争力；化药方面，宠物创新药莫普欣上市，有望在宠物驱虫药市场取得突破。营销层面，公司以客户为中心，通过精细化服务与多元产品组合方案帮大客户降本增效，建立快速响应服务团队，提升客户粘性。 目标价26.68元，维持“买入”评级 盈利预测与估值依据 维持22-24年归母净利润预测4.31/5.13/6.54亿元，对应EPS 0.92/1.10/1.40元。参照可比公司（中牧股份、生物股份、普莱柯）22年Wind一致预测29倍PE均值，给予公司22年29倍PE，目标价26.68元，维持“买入”。风险提示包括养殖疫情、产能淘汰、市场竞争加剧及猪禽价波动。 财务预测与估值 主要经营指标及财务比率 2020-2024E营业收入从20亿增至30.8亿，CAGR约11%；归母净利润从3.98亿增至6.54亿，CAGR约13%；ROE从14.55%降至2022E的9.03%后回升至11.26%。资产负债率保持22%-30%低位，净负债比率转负，现金流健康。PE从21.66倍降至13.18倍，PB从3.51倍降至1.59倍，EV/EBITDA从14.08倍降至7.97倍。 总结 报告核心结论：瑞普生物2022上半年业绩受养殖景气拖累，但二季度收入同比转正显示边际改善趋势。公司持续加大研发投入，产品线（三价苗、宠物驱虫药）竞争力增强，叠加“产品+服务”大客户战略成效显现，预计下半年疫苗及畜药业务将随下游需求回暖而复苏。维持全年盈利预测不变，基于可比公司估值给予22年29倍PE，目标价26.68元，维持“买入”评级。主要风险在于养殖疫情、产能淘汰及市场竞争。

　　和元生物(688238) 　　事件：公司发布22年半年报，上半年实现收入1.35亿元（+36.24%）、归母净利润为0.20亿元（+29.65%）、扣非后归母净利润0.17亿元（+64.14%）；Q2实现收入0.62亿元（+17.90%）、归母净利润为0.08亿元（+30.99%）、扣非后归母净利润0.11亿元。整体业绩略低于预期。 　　CDMO收入持续快速发展，疫情对项目交付有所影响。拆分来看，上半年CRO业务收入0.24亿元（+2.17%）、CDMO业务收入1.07亿元（+47.98%）；其中Q2CRO业务收入0.13亿元（-5.86%）、CDMO业务收入0.46亿元（+26.42%）。二季度CRO和CDMO业务受疫情影响均有所放缓，其中CDMO部分项目里程碑交付略有延期，预计Q3这一收入将逐渐回补体现。产能方面，临港前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行。 　　毛利率保持稳定，各项费用支出环比趋于稳定。上半年公司整体毛利率为47.64%，同比大体持平。费用端，上半年期间费用率合计32.32%（-2.91pct），其中Q2费用率下降11.84pct，主要是公司在手资金充裕后利息收入的增多。上半年公司净利率为14.85%，同比微降0.75pct，其中Q2净利率同比提升1.29pct至12.88%。 　　CDMO订单充沛，积极拓展海外市场。公司累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个。2022年CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元。此外公司积极拓展海外市场，部分BD人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司。 　　维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24年归母净利润为0.76/0.99/2.07亿元，对应当前PE为159/122/58倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

中心思想 业绩高增长符合预期，核心业务驱动显著 2022年上半年公司实现营业收入59.30亿元，同比增长201.93%；归母净利润26.93亿元，同比增长273.24%，业绩符合预期。 二价HPV疫苗保持产销两旺，上半年销量突破千万支，是收入和利润高增长的核心驱动力；同时新冠原料和试剂收入受疫情影响实现快速增长。 行业需求旺盛叠加研发储备，中长期成长逻辑清晰 国内HPV疫苗接种渗透率低、市场供不应求，行业高景气持续，公司作为首家国产HPV疫苗供应商，竞争格局良好，有望在中短期内充分受益。 公司依托大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，九价HPV疫苗、鼻喷新冠疫苗、水痘疫苗等在研管线进展顺利，长期成长空间进一步打开。 主要内容 核心观点 中报业绩符合预期，二价HPV疫苗和试剂放量增长 2022H1公司营收59.30亿元（+201.93%），归母净利润26.93亿元（+273.24%），扣非归母净利润26.50亿元（+282.68%），单Q2营收27.59亿元（+141.98%），归母净利润13.62亿元（+215.07%），业绩符合预期。 二价HPV疫苗销量突破千万支，产销两旺；新冠原料和试剂收入因国内外疫情实现快速增长。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司有望长期受益 受益于接种渗透率低、供不应求，国内HPV疫苗行业维持高景气；公司HPV二价疫苗2022H1累计批签发140批次，销量突破千万支，保持高速增长。 公司为首家获批国产HPV疫苗供应商，竞争格局良好；九价HPV疫苗研发进度领先；国际市场方面，二价HPV疫苗获WHO PQ认证后已获摩洛哥、尼泊尔上市许可，长期成长空间扩大。 公司研发积淀深厚，在研产品进展不断 公司与厦门大学合作开发大肠杆菌表达类病毒颗粒疫苗技术平台，储备水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、20价肺炎疫苗等在研品种，化学发光试剂持续完善。 九价HPV疫苗与佳达修9头对头试验进展顺利，已完成临床试验现场及标本检测；鼻喷新冠疫苗海外III期完成全程接种；戊肝疫苗美国I期完成；水痘疫苗等进展顺利。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年归母净利润分别为43.92/57.66/73.98亿元（原为40.83/58.59/75.25亿元），因HPV疫苗和相关新冠试剂销售略超预期而上调，化学发光试剂收入受疫情影响下调。 参照可比公司（智飞生物、沃森生物、诺唯赞、康泰生物、优宁维），给予2022年40倍PE估值，对应目标价194元，维持“买入”评级。 风险提示 HPV疫苗销售不及预期、价格大幅下滑；在研管线不及预期；化学发光销售不及预期；假设条件变化影响测算结果。 总结 万泰生物2022年中报业绩高速增长，核心驱动力为二价HPV疫苗的持续放量以及新冠试剂业务，营收和利润均超预期增长。 国内HPV疫苗市场需求旺盛，公司凭借先发优势和良好竞争格局，在中短期内将显著受益；同时九价HPV疫苗及多项在研管线进展顺利，国际市场拓展打开长期成长空间。 公司研发平台优势突出，在研品种储备丰富，化学发光业务不断完善。盈利预测上调，估值合理，维持“买入”评级，但需关注HPV疫苗销售及价格波动、在研管线推进等风险。

中心思想 仙乐健康2022年中报改善显著，Q2业绩反转趋势确立 本报告核心观点认为，仙乐健康在2022年上半年面临经济下行与疫情的双重压力下，收入与利润同比出现下滑，但第二季度业绩环比大幅改善，显示出强劲的复苏势头。报告认为，随着海内外市场需求持续回暖、马鞍山新产能的正式投产以及低基数效应，公司下半年有望迎来明确的反转。报告维持“强推”评级，建议投资者把握当前估值回落带来的布局良机。 软糖、口服液等剂型驱动增长，美洲市场表现亮眼 报告通过数据分析指出，公司Q2收入、归母净利润及扣非归母净利润均实现同比增长，环比改善显著。其中，营养软糖、片剂、功能饮品等剂型收入持续增长，美洲市场实现高双位数增长，成为业绩改善的关键驱动力。马鞍山第三条软糖生产线的投产为后续增长奠定了产能基础。 主要内容 一、 中报业绩概览：Q2环比大幅改善 2.1 整体业绩数据 22H1实现收入11.11亿元，同比下降4.60%；归母净利润1.10亿元，同比下降24.60%。 单Q2实现收入6.57亿元，同比增长4.97%，环比增长63.8%；归母净利润0.95亿元，同比增长7.76%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长14.01%。 21H1经营活动现金流净额2.14亿元，同比增长35.29%，基本符合预期。 2.2 分剂型表现 上半年软胶囊收入4.15亿元，同比-2.7%；营养软糖收入2.63亿元，同比+8.7%；粉剂收入0.97亿元，同比-43%；片剂收入1.68亿元，同比+16.3%；功能饮品收入1.35亿元，同比+10.3%。 单Q2除粉剂外其他剂型均恢复增长，软糖、口服液及片剂保持了持续增长态势。 2.3 分区域表现 22H1中国/欧洲/美洲/其他地区收入分别为6.73/1.79/2.18/0.38亿元，同比变化-8.4%/-11.6%/+16.3%/+2.3%。 单Q2美洲业务实现高双位数增长，欧洲业务受出勤率影响但预计将随恢复而改善。 二、 盈利能力分析：还原费用后利润承压 2.4 毛利率与费用率 22Q2毛利率同比提升0.1pct至34.3%，但22H1毛利率同比下降2.8pcts至32%，主因产品结构变化及原材料、物流成本上涨。 分剂型毛利率：软胶囊27.39%（同比-2.9pcts）、营养软糖37.99%（-4.6pcts）、粉剂20.40%（-2.7pcts）、片剂42.48%（-6.3pcts）、功能饮品23.97%（+4.0pcts）。 分区域毛利率：中国30.26%（同比-3.01pcts）、欧洲31.30%（+1.67pcts）、美洲36.45%（-8.27pcts）、其他地区36.15%（-3.18pcts）。 单Q2销售费用率同比下降1.4pcts至4.0%；管理费用率同比增加3.1pcts至11.8%，主因中介服务费用增加。 2.5 还原后利润表现 22H1归母净利润1.10亿元，同比下降24.6%。若剔除股权激励费用、并购费用及转债费用合计约3000万元影响，还原后归母净利润同比降幅约15%，反映经营层面的实际压力。 三、 产能与市场展望：马鞍山产能投产，下半年反转可期 2.6 国内市场 渠道调研反馈，7-8月市场需求持续向好，订单数量稳步增长，国内业务恢复趋势明确。 2.7 海外市场 欧洲业务预计将随出勤率提升而继续恢复；美洲市场将继续维持高增态势。 2.8 产能进展 马鞍山第三条软糖生产线于2022年7月正式投产，年产能18亿粒，预计将对下半年及明年软糖业务有较大贡献，将在2-3年内逐步爬坡达产，为后续增长奠定良好基础。 四、 投资建议与风险提示 2.9 投资评级与盈利预测 维持“强推”评级，给予一年目标价44元（对应2023年25倍PE）。 预测22-24年EPS分别为1.36/1.77/2.22元，对应PE 21/16/13倍。 认为当前估值回落具备安全边际，建议布局超跌修复机会。 2.10 主要财务指标预测 预计2022-2024年主营收入分别为26.93/32.92/39.17亿元，同比增速13.7%/22.3%/19.0%。 预计归母净利润分别为2.46/3.20/4.01亿元，同比增速5.9%/30.1%/25.4%。 毛利率预计维持在32%-33%区间，ROE逐步提升至12.9%。 2.11 风险提示 疫情反复影响需求复苏；并购整合不及预期；新品销售未达预期；食品安全风险。 总结 业绩拐点已现，布局超跌修复正当时 本报告的核心总结是仙乐健康在2022年第二季度已迎来业绩拐点，环比改善显著，多项关键指标恢复增长。尽管上半年整体受经济下行、疫情及成本上涨影响，收入与利润下滑，但Q2的强劲表现以及7-8月持续向好的市场反馈，确认了下半年反转的趋势。软糖、片剂等高增长剂型以及美洲市场的亮眼表现是业绩反弹的主要驱动力。马鞍山产能的正式投产将进一步夯实增长基础。报告基于此判断，给予“强推”评级，认为当前估值已回落至具备安全边际的水平，是布局超跌修复的良机。长期来看，功能食品行业空间广阔，公司增长逻辑未变，未来盈利能力有望随收入规模扩大和成本压力缓解而逐步改善。投资者需关注疫情反复、并购整合等潜在风险。

中心思想 疫情与集采双重压力下的逆势增长与战略韧性 本报告核心观点认为，中国生物制药在2022年上半年同时面对国内疫情反弹与第五批药品集中采购的严峻挑战，仍展现出强劲的经营韧性。通过对公司1H22业绩的深度剖析，报告强调其收入与经调整净利润均实现正向增长，凸显了公司销售网络的抗压能力与产品组合的多元化优势。报告进一步指出，虽然外部压力持续，但公司通过“自研+BD（商务拓展）”双轮驱动的创新战略，正有效对冲集采造成的传统业务风险，并为未来增长注入新动能。 自研+BD双轮驱动的创新战略是未来增长核心 报告的核心论断为，公司未来的增长动力将深度依赖于内部自主研发与外部商务拓展的协同效应。通过聚焦肿瘤、外科/镇痛、肝病和呼吸四大核心疾病领域，公司规划了清晰的产品上市路径。同时，凭借充裕的现金流，公司积极通过BD并购（如收购F-Star）来扩充前沿管线。这一战略不仅旨在提升创新药收入占比，更致力于构建差异化的竞争优势，从而在集采常态化背景下，实现从传统仿制药企向创新药企的顺利转型。 主要内容 1H22业绩表现：韧性凸显，创新药成增长主力 报告显示，公司1H22收入同比增长5.9%至152亿人民币，经调整净利润同比增长4.5%，在疫情和集采压力下实现正增长。 肿瘤线收入增长17%，创新药收入增长14%，增速均超过整体收入，展现出强大的增长驱动力。 创新药收入占比同比提升1.6个百分点至22.9%，表明业务结构正持续优化。 五年内新上市产品录得25%的销售增长，有效抵消了传统品类因集采降价带来的负面影响。 毛利率为80.5%，略好于市场预期，营业费用率与预期一致，显示成本控制有效。 关键产品展望：核心品种有望录得强劲全年增长 安罗替尼：作为重磅产品，预计2018-2022年销售额的四年CAGR有望达到46%，2022年全年销售目标为45-50亿人民币。 PD-1派安普利单抗：预计全年销售有望增长195%（即6-6.5亿人民币），其生产转移（转产）将于明年完成。 天晴甘美：在医保限制解除后，销售成绩超预期，预计全年销量增速有望达到50-60%。 创新动力与研发管线：未来1-1.5年密集上市 预计在2022-2024年间，公司有望上市至少三款肿瘤创新药，包括三代rhG-CSF、ROS1抑制剂和ALK抑制剂。 公司预计2022全年创新药收入将达到72亿，对总收入贡献提升至24.5%。到2024年，这一占比将进一步提升至约30%。 集采对公司整体业务的影响预计将递减，未来集采相关的收入风险敞口将控制在20%左右。 未来3年，公司预计将有79个新产品获批上市，涵盖自研创新药与仿制药。 研发战略：自研与BD双轮驱动 自研管线聚焦四大疾病领域：在肿瘤、外科/镇痛、肝病和呼吸四大领域，目前有2款自研创新药、27款自研仿制药在上市审评阶段。 2023-25年间将有10个自研创新药（其中9个为肿瘤药）及43个仿制药获批上市。公司目标到2030年，创新药占收入比重上升至60%。 BD与收购扩充管线：公司现金储备充足，预计未来2-3年将再落地10-15个重磅BD项目。BD项目围绕四大核心疾病领域，强调创新、产品潜力和差异化属性。 收购F-Star：公司全资子公司invoX宣布以1.6亿美元收购F-Star，其核心产品LAG-3/PD-L1双抗有望于2025年获批上市，增强了公司在双特异性抗体领域的布局。 财务预测与估值调整 新冠疫苗业务：鉴于灭活疫苗接种量减少，报告大幅下调了科兴对公司2022-2024年的利润贡献预期（从33亿/16亿/7亿元下调至6亿/1.5亿/0.5亿元）。 核心业务：考虑到集采、疫情短期影响及派安普利单抗转产带来的销售波动，下调了2022-2024年收入预测4-8%。 目标价与评级：基于rNPV估值法，考虑到科兴贡献减少，将目标价下调至6.1港元，对应27.9x 2023E PE（剔除疫苗贡献）。虽下调目标价，但仍维持“买入”评级，认为疫情常态化下，科兴的利润贡献放缓速度将慢于市场预期。 总结 本报告的核心结论是，中国生物制药在经历集采和疫情压力后，其2022年上半年业绩展现出强大韧性，验证了公司向创新药转型战略的有效性。报告强调，公司的未来增长将由“自研+BD”双轮驱动的创新模式主导。尽管短期内新冠疫苗的利润贡献显著下降，并对盈利预测和估值产生了影响（导致目标价下调），但公司强大的创新管线、新产品的持续上市以及集采风险的逐步释放，为其长期发展提供了坚实的基础。因此，分析师维持“买入”评级，认为在当前股价水平下，公司具备显著的投资价值，其关键投资风险包括创新药研发进度不及预期及集采影响超预期。

中心思想 业绩符合预期，新兴板块高增长驱动整体表现 华测检测2022年中报实现营收21.72亿元（同比+20.07%），归母净利润3.61亿元（同比+19.82%），完全符合业绩预告中值。增速分化显著：医药及医学服务（+70%）与消费品（+43%，其中新能源汽车板块亮眼）成为核心增长引擎，而传统业务生命科学及工业测试增速均仅10%，验证公司向高附加值新兴领域转型的战略成效。 精细化管理与行业龙头地位共筑长期价值 扣非归母净利润增速（+31.58%）显著高于归母净利润增速，剔除去年同期合并投资收益后，主业盈利能力持续提升。期间费用率同比大幅下降4.19pct至31.41%，精细化管理带来费控效果显著。作为国内第三方检测龙头（2021年市占率仅1%），在行业尚保持年均15%复合增长的朝阳市场中，公司凭借外延并购与内生拓展双轮驱动，长期成长空间广阔。 主要内容 事件：公司披露2022年中报 2022上半年实现营业总收入21.72亿元（同比+20.07%），归母净利润3.61亿元（同比+19.82%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+31.58%），业绩符合预期。 投资要点 业绩符合预期，新兴板块增速亮眼 分板块看：生命科学营收8.86亿元（+10%）；工业测试3.93亿元（+10%），其中新能源电池获头部客户订单；贸易保障3.25亿元（+17%）；消费品3.13亿元（+43%），新能源汽车板块增速亮眼；医药及医学服务2.55亿元（+70%）。 精细化管理水平提升，费控能力持续增强 2022H1毛利率49.3%（同比-2.7pct），净利率16.9%基本持平，期间费用率31.41%（同比-4.19pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降。费控能力增强，盈利能力优化。 第三方检测全品类龙头，看好中长期发展前景 2021年国内检测行业规模4090亿元，十三五年均复合增速15%。公司国内份额仅1%，通过内生外延拓展医药、新能源、半导体等新兴领域，看好中长期前景。 盈利预测与投资评级 维持2022-2024年归母净利润9.43/11.36/14.15亿元预测，对应PE 36/30/24倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险。 总结 华测检测2022年中报整体表现符合预期，核心亮点在于：医药及医学服务（+70%）、消费品（+43%）等新兴板块实现高速增长，显著拉动整体营收；精细化管理使期间费用率大幅下降4.19pct，扣非归母净利润增速（+31.58%）优于净利润增速，体现主业盈利能力增强。公司作为第三方检测全品类龙头，在行业持续保持两位数增长、国内份额仅1%的背景下，通过内生外延双轮驱动布局医药、新能源汽车等新领域，中长期发展前景向好，维持“增持”评级。主要风险包括下游行业波动、疫情持续影响及利润率下滑。

中心思想 业绩符合预期，物联网业务驱动高增长 海尔生物2022年上半年实现营业收入12.68亿元，同比增长36.63%，扣非归母净利润同比增长26.57%（剔除一次性因素后同比增长41.00%），业绩基本符合市场预期。物联网解决方案在生命科学和医疗创新两大板块分别实现169.58%和87.10%的同比增长，成为核心增长引擎，公司内生增长动力强劲。 生命科学与医疗创新双轮驱动，国内外市场协同发展 报告期内，生命科学板块收入同比增长63.19%，医疗创新板块收入同比增长21.35%，两大业务均保持高增速。国内市场收入同比增长34.99%，海外市场收入同比增长50.52%，海外覆盖国家超过130个，全球布局加速推进。公司通过“产品+服务”模式升级和“网络+当地化”战略，持续提升用户黏性和市场占有率。 主要内容 事件 公司发布2022年半年报：营收12.68亿元（+36.63%），归母净利润3.01亿元（-47.55%，主因股权激励费用及联营企业收益扰动），扣非后归母净利润2.72亿元（+26.57%）。单Q2营收7.04亿元（+36.96%），扣非归母净利润1.71亿元（+41.40%），业绩符合预期。 Q2毛利率与费用率变化 2022Q2毛利率51.16%（同比+0.25pcts），净利率26.74%（-3.24pcts）。销售费用率11.13%（+2.71pcts），管理费用率5.57%（-0.04pcts），研发费用率9.35%（-0.61pcts），财务费用率-2.27%（-2.64pcts）。费用结构优化，研发投入维持高位。 生命科学和医疗创新业务加速拓展 生命科学板块 上半年收入6.26亿元（+63.19%），其中物联网解决方案收入1.72亿元（+169.58%）。智慧实验室方案覆盖7大核心场景，交付南方海洋实验室等标杆项目；核酸检测方舱已投用多地。 医疗创新板块 上半年收入6.36亿元（+21.35%），其中物联网解决方案收入3.16亿元（+87.10%）。数字医院方案拓展门诊/药房、静配中心、手术室等场景；公卫领域从疫苗安全向血液安全、核酸采样等方向扩展，智慧疫苗城市网落地广西、云南，智慧血液城市网扩展至湖北多市，核酸采样方案收入近亿元。 国内业务持续升级，海外全方位布局加速 国内市场 收入9.06亿元（+34.99%）。新增用户占比近30%，用户复购率1/3；服务收入占比10%。“铁三角”组织联合体提升用户体验，数字化平台驱动“产品+服务”模式升级。 海外市场 收入3.56亿元（+50.52%）。新覆盖6个国家，海外经销网络超600家，覆盖超130个国家。推出全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，销售至英德日等国；创新疫苗集中存储方案交付30多个国家。 投资建议 给予买入-A投资评级，6个月目标价78.56元（对应2022年40倍PE）。预计2022-2024年收入增速21.1%/30.5%/35.4%，净利润增速-26.3%/35.0%/32.1%。 风险提示 疫情不确定性；公司后续订单不及预期；新产品进展不及预期。 总结 海尔生物2022年中报显示，公司整体业绩符合预期，物联网创新业务持续驱动内生增长。生命科学和医疗创新两大板块均实现高增速，其中物联网解决方案收入增速分别达169.58%和87.10%。国内外市场协同发展，国内渠道下沉和用户黏性提升，海外全球化布局加速推进。公司通过产品创新与模式升级，在智慧实验室、数字医院、公卫安全等场景持续突破，展现出较强的成长韧性。尽管短期受股权激励费用等因素扰动，但主业增长稳健，未来在物联网与国际化战略下有望保持高景气。

中心思想 短期疫情冲击与长期成长逻辑并存 心脉医疗2022年上半年业绩受到上海疫情的阶段性冲击，尤其是第二季度生产供给短缺、成本升高导致毛利率下滑，但整体仍实现营收与利润的正增长。报告核心观点认为，随着6月新厂区启用及全面复工复产，产品供给已恢复，下半年业绩有望改善。同时，公司核心产品（Castor、Minos、Reewarm药球）保持强劲增长，研发管线丰富并加速海外扩张，中长期成长动能充足。 产品竞争力与研发管线奠定增长基础 公司通过持续推出创新产品（如Fontus、Talos、高压球囊等）并拓展海外市场（覆盖21国），巩固了在主动脉及外周血管介入领域的领先地位。尽管短期盈利受扰动，但研发费用率控制合理，股权激励摊销等因素可剔除，核心利润增长仍超18%。维持“推荐”评级，并调整盈利预测以反映疫情短期影响。 主要内容 事项 公司发布2022年中报：上半年营收4.59亿元（+26.64%），归母净利润2.15亿元（+16.42%），扣非归母净利润2.05亿元（+13.86%）。Q2单季营收2.01亿元（+21.91%），归母净利润0.92亿元（+10.28%），业绩符合预期。 平安观点 疫情造成供给短缺，Q2业绩受到短期影响 公司总部及生产设施均位于上海，Q2受疫情影响明显，到岗人数、运输难度增大，导致部分产品供给短缺及成本上升。 Q2整体毛利率73.65%，同比下降5.39pct，环比下降4.17pct。 核心产品表现：Castor销售1.83亿元（+37.82%）、Minos销售0.75亿元（+78.95%）、Reewarm药球收入0.31亿元（+41.91%）。Minos供给紧张，药球受疫情和产能双重影响。 新场地（叠桥路）已于6月部分启用，缓解产能瓶颈；6月全面复工复产，生产、运输、销售恢复正常，预计下半年业绩改善。 销售、管理费用率未显著降低（固定费用占比较大），研发费用率下降至9.13%（同比-2.60pct）。 剔除股权激励摊销984.14万元后，上半年扣非归母净利润增长超18%。 产品研发持续推进，海外拓展取得初步成效 新品Fontus、Talos及高压球囊Ryflumen已上市并完成10个省市挂网，预计年末完成大部分地区挂网。 扩规格产品（HD32、.35药球等）及外周支架VeryanBM3D有望下半年获批；后续在研产品包括髂静脉支架、旋切导管等，形成丰富梯队。 海外布局：已覆盖欧洲、拉美、东南亚等21个国家和地区，Minos等取得CE认证并在多国临床植入。将继续扩大出海产品类型及准入地区。 维持“推荐”评级 调整2022-2024年EPS预测为5.46、7.85、10.33元（原预测5.95、7.97、10.53元），对应PE分别为24.9、17.3、13.2倍。 风险提示 高值耗材降价压力超预期；重要产品临床/上市/招标不及预期；新品放量不及预期。 财务数据（摘要） 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率（见报告原文）显示，公司资产负债率低（13.2%），ROE较高（2021年21.1%），现金流充裕，成长能力稳健。 总结 心脉医疗2022年上半年受上海疫情影响，Q2业绩承压，但凭借核心产品放量（Minos增79%、Castor增38%）、新场地投产保障供给以及强劲研发管线，公司长期成长逻辑未变。海外市场拓展初见成效，多款新品即将获批，为未来增长提供新动能。短期内需关注高值耗材集采风险及新品推广进度。整体来看，公司作为国内主动脉介入领域龙头，具备持续创新能力和国际化潜力，维持“推荐”评级。

　　开立医疗(300633) 　　2022H1业绩亮眼，符合高增预期，维持“买入”评级 　　2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收8.36亿（+30.00%）；归母净利润1.75亿元（+60.33%）；扣非净利润1.63亿（+78.38%）；经营现金流净额1.50亿（+92.17%）。分季度看，2022Q1收入同比增长31.53%，归母净利润同比增长41.36%；2022Q2收入同比增长28.80%，归母净利润同比增长69.73%。分产品看，超声产品收入5.43亿元（+25.59%），高端机型进一步放量带动收入结构向优调整，内镜产品收入2.72亿元（+51.47%），国内外市场同步提速。考虑到上半年股权激励费用摊销0.3亿元，业绩表现依旧强劲，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.21/4.19/5.48亿元，EPS分别为0.75/0.98/1.27元，当前股价对应PE分别为51.3/39.3/30.3倍，维持“买入”评级。 　　研发创新丰富产品管线，内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 　　公司相继推出支气管镜、环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升。高端彩超产品60系列，凭借优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案，获得三甲医院专家的高度认可，P60在妇产方面的临床表现与进口品牌具有一定的竞争优势，便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。 　　营收规模效应已经形成，净利润增速将超越营收增速 　　公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有较明显改善，净利润有望加快释放；彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场，毛利进一步提升；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长；凸阵超声内镜、新一代4K硬镜、血管内超声（IVUS）和彩超升级系统等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产；原材料减值。