中心思想 业绩强劲增长与康复业务驱动 诚益通在2022年第三季度表现出色，业绩显著超出市场预期。公司前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，第三季度单季营业收入达到2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%。这一强劲增长主要得益于公司康复业务的持续向好，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。 基层市场拓展与政策利好 公司通过乡村事业部积极探索基层医疗卫生市场，采用“整体解决方案”和深度服务模式，已进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份，并拥有63家意向客户。同时，国家及各省市康复支持政策的陆续出台，如河南省卫健委发布的《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，为基层康复设备市场提供了广阔的“蓝海”机遇，进一步支撑了公司康复业务的长期发展。 主要内容 2022 Q3 业绩超预期 公司于2022年10月25日发布三季报，数据显示，2022年Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比增长12.8%；归母净利润0.75亿元，同比增长24.4%。其中，2022年Q3单季度营业收入为2.48亿元，同比增长25.6%；归母净利润0.24亿元，同比大幅增长103.2%，业绩表现优于预期。 康复业务持续向好，乡村事业部业务拓展顺利，进入业绩收获期 诚益通的康复业务持续保持良好发展态势。城市事业部深耕传统优势业务，而乡村事业部则采用“整体解决方案”的新业务模式，以深度服务为特色，成功开拓基层医疗卫生市场。自2019年探索基层市场，2021年成立乡村事业部以来，该部门已逐渐进入业绩收获期。截至2022年上半年，公司新增运营项目20家，累计落地运行项目超过40家，市场覆盖广东、广西、江西、湖南4大省份。截至2022年7月，现有意向客户达63家。此外，公司旗下龙之杰康复产品已进入德国、瑞士、意大利等全球30多个国家，出口业务也进一步恢复。 公司积极布局基层康复设备蓝海市场 国家及各省市陆续出台康复支持政策，为基层康复市场发展提供有力支撑。例如，河南省卫健委于2022年10月12日发布《乡镇卫生院 社区卫生服务中心康复医学科基本标准（试行）》，明确了人员和设备要求，旨在提升基层医疗机构的康复医疗服务能力。根据《中国卫生统计年鉴》，2020年全国乡镇卫生院数量达到35762家，其中公司主要布局的广东和广西分别有1167家和1265家。目前，乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，公司乡村事业部在基层市场的开拓有望抓住这一“蓝海”机遇，康复业务发展前景广阔。 盈利预测与估值评级 天风证券研究所预计公司2022-2024年营业收入分别为10.79亿元、12.51亿元和14.65亿元，同比增长率分别为17.89%、15.98%和17.08%。不考虑股权激励费用影响，预计归母净利润分别为1.30亿元、1.70亿元和2.18亿元。基于对公司基层康复业务发展的看好，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括新冠疫情反复的风险、政策落地不及预期的风险、医药智能制造业务业绩波动的风险、康复器械销售不及预期风险以及市场竞争加剧的风险。 总结 诚益通在2022年第三季度实现了超预期的业绩增长，主要得益于其康复业务的强劲表现，特别是乡村事业部在基层医疗卫生市场的成功拓展。公司通过“整体解决方案”模式，已在广东、广西等省份落地超过40个运营项目，并拥有大量意向客户。国家层面康复支持政策的出台，为公司在基层康复设备这一“蓝海”市场的发展提供了有利环境。尽管面临疫情反复、政策落地不及预期等风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，预计未来几年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 核心业务稳健增长与产能扩张 康华生物在2022年前三季度实现了营业收入的显著增长，主要得益于人二倍体狂犬病疫苗业务在疫情散点频发背景下的稳健推进。公司通过产能的逐步释放和批签发量的快速提升，巩固了其在核心产品市场的地位。 战略性多元化布局与未来增长潜力 公司积极布局宠物疫苗市场，与杭州佑本的合作有望在2023年带来新的业绩增长点，拓宽市场份额。同时，随着募投项目产能的投产，公司整体产能将大幅提升，为产品的持续放量和长期发展奠定基础，展现出良好的盈利预测和投资价值。 主要内容 2022年三季报业绩概览 康华生物发布2022年三季报，报告期内实现营业收入10.6亿元，同比增长35.2%。归属于母公司股东净利润为4.8亿元，同比下降17.2%；扣除非经常性损益后归母净利润为4.6亿元，同比增加35.2%。净利润下降主要系去年同期参股公司公允价值收益较高，导致高基数效应。 人二倍体狂苗业务分析 季度业绩表现与疫情影响 分季度来看，公司2022年Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为2.7亿元、3.9亿元和4亿元，同比增速分别为12.5%、24.8%和73.3%。同期归母净利润分别为1.4亿元、1.8亿元和1.7亿元，同比增速分别为34.6%、18.9%和-49.4%。尽管各地散点新冠疫情频发对销售推广和人员出差造成限制，公司狂苗业务仍实现稳健增长，单三季度销量与二季度基本持平。去年同期产能释放不完全叠加渠道库存消耗的低基数是同比增速较快的主要原因。 盈利能力与费用结构 2022年前三季度，公司毛利率为93.7%，同比提升1.3个百分点；净利率为45.8%，同比下降28.3个百分点，主要受上述公允价值变动导致利润端高基数的影响。销售费用率为24.4%，同比下降3.3个百分点，主要系疫情干扰销售推广活动。管理费用率为5.5%，同比下降2.5个百分点。研发费用率为12.1%，同比提升6.3个百分点，反映公司加大了在研管线投入。 产能释放与未来展望 狂苗批签发与产能规划 2022年前三季度，人二倍体狂苗收入约占公司总收入的9成以上。截至2022年10月，公司人二倍体狂苗批签发89批次，同比大幅增加147%。目前公司设计产能已达到500万支，实际产能预估在700万支左右。随着募投项目产能在2023-2024年左右投产，整体产能将增长至1100万支/年，这将有力支持公司产品的持续放量。 宠物疫苗新增长点 市场潜力与竞争优势 公司与杭州佑本合作的宠物疫苗产品已有产品报送批签发，预计2023年开始放量销售，目前全国已有多家宠物医院报名预定。我国宠物数量约1亿只，预计将以7%的速度增长，国内市场目前仍以海外厂商疫苗为主。康华生物有望凭借产品质量和性价比优势，快速拓宽市场份额，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议 业绩预测与评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.2亿元、11.6亿元及12.8亿元，未来三年归母净利润复合年增长率（CAGR）为16%。基于此，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期、公司存货不足以满足销售季节性波动风险以及产品结构单一的风险。 总结 康华生物在2022年前三季度展现出稳健的经营态势，核心产品人二倍体狂犬病疫苗在疫情挑战下实现了收入的显著增长，并通过产能扩张和批签发量的提升，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管受去年同期公允价值收益高基数影响，归母净利润短期承压，但扣非净利润仍保持高速增长。同时，公司积极拓展宠物疫苗市场，有望在2023年形成新的业绩增长极。综合来看，康华生物凭借其核心产品的市场优势、产能扩张潜力以及新业务的布局，具备良好的长期投资价值。

　　通策医疗(600763) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报：实现收入21.39亿元（+0.14%），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非净利润4.97亿元（-18.66%）。其中三季度单季，公司实现收入8.21亿元（+0.29%），归母净利润2.20亿元（-18.47%），扣非净利润2.11亿元（-20.74%）。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　受疫情影响公司业绩出现下滑，随着疫情的控制公司经营出现好转：2022年前三季度根据疫情的发展，公司辖区内医院出现停诊、限流，抽调医护人员紧密配合属地政府部署的疫情防控和检测任务，对公司诊疗服务的开展造成影响。公司前三季度存量医院诊疗人次数同比增速为-1.7%，仍然持续了下滑的趋势，但和二季度相比降幅收窄。公司三季度单季收入同比增长0.29%，净利润同比下降-18.47%。与二季度收入-3.34%的增速，净利润-30.72%的增速相比，已经出现了边际改善的趋势。我们认为，随着疫情的控制，公司整体经营情况向上，长期增长可期。 　　公司重视高质量扩张，为长期成长打下基础：报告期内公司已交付蒲公英医院14家，预计今年年内将再交付7家。公司加速蒲公英医院的建设，同时重视高质量扩张，新建蒲公英分院基本可以在6个月内实现盈亏平衡。随着蒲公英医院数量的增加，其对公司业绩的贡献在不断提升。蒲公英分院报告期内贡献2.98亿营收,同比增长102%，目前处于筹建或培育期，部分仍在亏损、生产力尚未充分释放，但新增蒲公英分院净利率仍然达到了8.5%。随着蒲公英计划的不断推进，我们认为公司长期增长可期。 　　客单价下降、蒲公英医院筹建叠加人才储备拉低公司利润率，随着新店开业盈利公司盈利能力将提升：2022前三季度，公司毛利率与净利率分别为43.14%和28.11%，与去年同期的47.96%和33.01%相比均有所下滑。根据草根调研，我们发现由于种植体集采政策即将实施，很多有种植牙需求的患者处于观望状态。而这进一步导致公司种植牙数量的下滑，拉低了整体的客单价，从而影响公司的毛利率。另一方面，公司的蒲公英分院目前处于筹建或培育期，报告期内净利润率为8.5%，拉低了整体利润。同时公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000余人，Q3增加人力成本近4000万。新建医院及人才储备是公司未来保持持续增长的引擎动力，随着筹备医院的相继开业，公司盈利能力将持续提升。 　　维持“推荐”评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们下调公司22-24年的盈利预测，预计公司EPS分别为1.95元、2.55元和3.37元（原预测2022-2024年EPS分别为2.55元、3.28元和4.24元）。通策医疗未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场，进一步深耕正畸和种植牙领域，公司长期发展可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。 　　修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。 　　疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

中心思想 超声业务领先地位与强劲增长 迈瑞医疗作为国内超声诊断领域的领军企业，凭借逾20年的深厚积累，已构建起覆盖高中低端的全系列超声诊断系统，并成功实现从全科超声向专科超声的拓展。2021年，公司超声业务首次超越进口品牌，跃居国内市场第二位。2022年上半年，包括超声在内的影像业务实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%，其中超声业务增速超过25%，显示出强劲的增长势头。 技术创新与市场拓展双轮驱动 公司业绩的显著增长得益于“医疗新基建”政策的推动、智慧医疗平台“瑞影云++”的赋能，以及持续的产品升级和关键技术突破。迈瑞医疗掌握高端域成像技术并搭建ZST+域光平台，显著提升了成像速度和诊断准确性；剪切波弹性成像技术日趋成熟，提供更精准的弹性图像。同时，公司持续加大研发投入，构建全球领先的MPI医疗产品创新体系，并采用差异化营销策略，加速打开海内外高端市场，实现高端化突破。未来，公司有望凭借其技术优势和市场策略，持续保持可观的增长前景。 主要内容 市场地位与业务发展概览 1. 迈瑞医疗：国内超声诊断龙头企业，超声业务增速显著

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022年10月24日晚，公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收21.39亿元，同比增长0.14%，实现归母净利润5.15亿元，同比下滑16.92%。 　　其中Q3实现营收8.21亿元，同比增长0.29%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑18.47%。 　　受疫情反复和人员提前储备影响，Q3业绩持续承压，但整体盈利能力仍维持高位。公司Q3业绩持续承压，归母净利润同比下滑18.47%，我们认为主要系： 　　（1）公司主动降存量支持蒲公英发展的策略，90%以上的专家都在支持蒲公英分院快速发展，存量医院门诊人次同比下降1.7%，而部分蒲公英分院仍处于培育期，整体净利率水平较低； 　　（2）公司为实现逆势扩张提前储备共计1000余人，Q3人力成本增加近4000万，降低当期利润； 　　（3）种植牙集采政策导致观望情绪增加； 　　（4）疫情管控及居民消费意愿下降影响。从盈利能力来看，公司2022年Q3实现毛利率44.36%，同比下降5.55pct，期间费用率10.45%，同比上升1.71pct，实现净利率31.43%，同比下降6.26pct，盈利能力下降主要系人员储备成本增多。 　　蒲公英分院表现亮眼。报告期内蒲公英分院实现收入2.98亿元，同比增长102%，实现净利率8.5%。 　　蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。上半年公司共开业蒲公英分院7家，7月份开业4家，预计下半年仍将开业8-10家，整体建设稳步推进。此外，紫金港分院、城西新总院、浙中总院及滨江医院预计将于23-24年陆续投入使用。新医院的投产将为公司长期发展奠定稳定基础。 　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为6.52/8.3/10.41亿元，对应PE分别为62/49/39倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。