福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年中报，上半年年收入4.5亿元（+15.9%），归母净利润3255万元（-22.9%），扣非净利润3315万元（-13.5%），经营现金流净额4186万元（-53.5%）。 　　业绩高于预告上限，内生盈利能力稳步提升。剔除股份支付费用1773万元影响后，扣非归母净利润约0.47亿元，同比增长23.7%，高于此前预告的上限，略超市场预期。分季度看，2022Q1/Q2单季度收入分别为2.1/2.4亿元（+18.3%/+13.9%），二季度单季度国内疫情对药品业务有一定拖累。从盈利能力看，毛利率72.8%，基本保持稳定，按内生业绩测算净利率为10.5%（+0.66p），盈利能力稳步提升。 　　仪器业务迎来催化，药品业务自主定价进展顺利，医疗服务业务高增长。分业务看，1）2022H1仪器业务收入2.7亿元（+15.5%），按欧元算同比增长27.7%，归母净利润605万欧元，同比增长37.3%，随着美国临床内分泌学协会和肝病协会对NASH指南更新，加强了纤维化振动控制瞬时弹性成像(VCTE)用于NAFLD和NASH成人和儿童的筛查、诊断和管理，叠加6月份诺和诺德的战略合作以及一些NASH药物临床数据的公布，Fibroscan在脂肪肝诊断领域的市场认可度和销售带来提升；2）2022H1公司药品板块收入1.6亿元（+11.3%），自有药品1.2亿元（+7.6%），毛利率56.9%（-1.4pp），来自电商渠道的收入同比增长38.8%，体现复方鳖甲软肝片自主化定价转型进展顺利，上半年销售受疫情影响，随着销售人员的扩张，预计下半年药品业务有望提速。3）医疗服务及其他业务收入8251万元（+100.2%），主要是儿科医疗健康管理项目上半年收入同比增长150.4%，目前已在成都开设三家门诊部，预计异地扩张的步伐逐渐推进。 　　公司为我国肝病诊疗龙头企业，器械+药品+服务三发驱动业绩迎来拐点。公司的Fibroscan肝纤维化诊断设备为全球首创，已成为临床肝纤维化无创即时检测首选设备；独家产品复方鳖甲软肝片为肝纤维化临床指南推荐用药，受益于国家对中药行业的支持和公司院外OTC市场的开拓，有望成为业绩主要驱动力；儿科医疗健康管理拓展公司医疗服务业务的潜力，目前已在成都开设三家门诊部，预计2022年有望逐步开始异地扩张。公司股权激励考核目标为2021~2023净利润为1、1.5、2.5亿元，高速增长彰显管理层信心。 　　盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为1.5、2.5、3.3亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展不及预期、NASH药物进展不及预期、海外疫情复发风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年8月29日，公司发布半年报，2022年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为213.40/15.47/18.62亿元，同比增长25.88%/-37.67%/18.57%。归母净利润的同比下降，来自公司持有的BNTX股价变动带来的公允价值损失10亿余元。业绩符合预期。 　　点评 　　新品放量至1H22营收增长，海外商业化能力持续提升。（1）2022年上半年，公司营收213.4亿元，同比增长25.88%，新产品营收占比持续提升。其中，mRNA新冠疫苗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等新品占制药板块收入超25%；中国大陆以外地区和其他国家收入75.92亿元，占比35.58%。（2）子公司复锐医疗科技、博毅雅等医疗器械业务已覆盖中美欧地区，复星诊断的新冠检测试剂盒已在十余个国家销售。 　　研发投入持续加大，创新产业链布局完善。（1）2022年上半年，公司研发投入23.99亿元，同比增长22.77%；在研创新药、生物类似药、仿制药等项目超260项。（2）公司分别于2022年1月、3月及7月，先后获得默沙东、辉瑞的新冠小分子药物的MPP许可、真实生物阿兹夫定的战略合作。公司与Biontech合作的复必泰mRNA新冠疫苗自上市以来销售超3000万剂。（3）公司的国内首个获批上市CAR-T细胞治疗产品奕凯达（阿基仑赛注射液）已累计治疗超过200名患者，已纳入超50项商业保险，44个省市惠民保险；2022年8月，2,线治疗成人大B细胞淋巴瘤获批临床。 　　股票激励计划推出，创新疫苗总部投建，后劲可期。（1）公司推出股票激励计划，业绩目标值为22/23/24年营收448.51/515.79/593.16亿元，扣非净利润38.67/45.63/53.84亿元。（2）子公司上海复星医药产业及复星安特金拟投不超10亿元建设创新疫苗总部及产业化基地，推进疫苗管线发展。 　　盈利预测及投资建议 　　我们维持营收预测，预计公司22/23/24年营收448.56/516.74/596.83亿元；根据2022年公司持有的BNTX股价变动损失，将22/23/24归属母公司净利润由54.83/64.51/77.18亿元，下调27%/17%/14%至39.84/53.73/66.55亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响产品盈利能力的风险。