梅花生物(600873) 　　事件 　　梅花生物发布2025半年度业绩报告：2025上半年实现营业总收入122.80亿元，同比-2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比+19.96%。 　　分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入60.12亿元，同比-2.34%、环比-4.09%，实现归母净利润7.49亿元，同比+3.76%、环比-26.45%。 　　投资要点 　　主营产品销量增长，70%赖氨酸量价齐升 　　2025年上半年，公司实现总营业收入122.80亿元，同比减少2.87%，公司毛利增加3.82亿元带动公司净利润提升。公司主要产品味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长，70%赖氨酸量价齐升带来收入增长、毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降。 　　管理费用下降主因咨询费及人工费减少，经营活动净现金流持续稳中向好 　　期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.25/-0.57/+0.43/+0.20pct，销售费用率下降主因公司产品外设库调拨量减少、运费价格下降使运费减少，以及咨询费等开支减少带来费用下降；管理费用小幅下降主因咨询费及人工费减少；财务费用小幅上升主因收入、汇率收益均有减少；研发费用率提升主因公司研发投入加大。现金流方面，2025年1-6月利润增加促使经营活动现金流量净额较上年同期增加，增幅为3.44%。 　　全球化布局协同发力，氨基酸龙头地位持续巩固 　　公司产能扩张成果显著，通辽味精产能升级项目已实现满产，成为全球单体规模较大的生产线之一；通过主动关停低效旧产线并实施技改转产，产能结构持续优化。吉林赖氨酸项目预计于2025年四季度投产试车，经营规模将进一步扩大，巩固公司在氨基酸行业的龙头地位。此外，公司积极推进缬氨酸、色氨酸等高附加值产品的提档升级，持续丰富产品组合，增强市场竞争力。 　　在海外产能布局方面，公司于2025年7月1日完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸及HMO业务与资产的收购，实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸延伸，并新增HMO业务线。通过此次并购，公司获得位于上海、泰国及北美等多个生产经营实体，推动产业出海战略落地，提升在全球氨基酸及高级营养原料领域的供应链地位与综合竞争力。 　　盈利预测 　　公司为氨基酸行业龙头企业，新产能快速释放有望促进公司业绩稳健增长，预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为10.1、8.9、8.0倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入2.40亿元（+12.53%，同比，下同），实现归母净利润0.14亿元（+296.54%），实现扣非归母净利润0.08亿元（+163.35%）。2025单Q2季度，公司实现收入1.40亿元（+13.86%），实现归母净利润0.11亿元（+110.56%），实现扣非归母净利润0.07亿元（+42.83%），业绩符合我们预期。 　　公司冠脉介入耗材国内外推进顺利。冠脉介入方面，2025年上半年，公司冠脉支架及球囊产品持续参与国家冠脉支架及各省市球囊产品集采，产品销量稳步上升。截至2025年8月22日，全国大部分省市冠脉支架带量集采第二轮第三周期已完成落地执行。除部分省市外，公司冠脉球囊产品已完成全国大部分省市的续采工作。此外，公司在河北2023年底组织的京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购项目中中选的棘突球囊也在除西藏外的其他联盟省份完成落地。公司冠脉药物洗脱支架系统先后在阿根廷，厄瓜多尔、越南等国家和地区获得海外注册证；公司冠脉球囊扩张导管（SC HONKYTONKTM）和（NC ROCKSTARTM）分别在吉尔吉斯斯坦、秘鲁、马来西亚等国家获得海外注册证，公司冠脉产品海外销售范围进一步扩大。 　　颅内自膨载药支架获美国突破疗法认证，神经介入线有望加速出海。2025年8月，公司收到美国FDA通知，公司控股子公司赛诺神畅研发的COMETIU自膨式颅内药物涂层支架系统及COMEX球囊微导管已获得美国FDA突破性医疗器械认定（Breakthrough Device Designation）。本次突破性医疗器械认定产品，是美国FDA历史上全球首个颅内动脉粥样硬化狭窄治疗产品，同时也是首个获得美国FDA突破性医疗器械认定的国产神经介入器械产品。公司神经业务子公司赛诺神畅自主研发的血流导向密网支架AUCURA™于2025年5月获得《中华人民共和国医疗器械注册证》，并于2025年4月提交欧洲CE注册被受理。公司颅内取栓支架GHUNTER也已进入欧洲CE注册审理流程。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新品推广及研发费用增加，我们将公司2025-2026年归母净利润从0.91/2.19亿元下调至0.31/0.58亿元，预计2027年归母净利润为0.80亿元。对应当前市值的PE分别为433/234/170倍，考虑到公司颅内自膨载药支架有望年内国内上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。

　　诺诚健华(688428) 　　2025H1收入端强劲增长，核心单品奥布替尼快速放量 　　2025H1公司实现营收7.31亿元，同比增长74.26%；归母净利润-0.30亿元，扣非归母净利润-0.82亿元。单看2025Q2，公司实现营收3.50亿元，同比增长37.91%；归母净利润-0.48亿元，扣非归母净利润-0.84亿元。公司核心产品奥布替尼增长强劲，2025H1实现药品销售收入约6.41亿元，同比增长53.5%。考虑奥布替尼销售额持续稳健增长，我们维持2025-2027年盈利预测，预计营业收入为14.70/17.90/22.07亿元，同比增长45.7%/21.7%/23.3%，当前股价对应PS为36.4/29.9/24.3，维持“买入”评级。 　　以奥布替尼为核心打造血液瘤领域产品矩阵，BCL-2抑制剂早期数据优异公司以大单品奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品。奥布替尼针对一线SLL/CLL新适应症于2025年4月获批上市，并凭借2024年MZL新适应症进医保快速放量。引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL疗效优异，中国大陆已于2025年5月获批上市。高选择性BCL-2抑制剂ICP-248已获得CDE授予的突破性疗法认定，与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL的注册性III期临床已于2025年3月底完成首例患者给药，针对AML、MDS等适应症的多项临床试验正在中国和全球快速推进；截至2025年7月，ICP-248针对各血液瘤适应症早期数据优异，安全性整体优于竞品，展现出较强的临床开发与商业化潜力。 　　深耕自免蓝海市场，PMS领域即将迎来海外强映射，看好奥布替尼出海潜力奥布替尼与两款TYK2抑制剂针对自免多个适应症的临床试验正快速推进。奥布替尼针对PPMS和SPMS正在全球启动III期注册临床试验；随着2025H2Sanofi的Tolebrutinib与Roche的Fenebrutinib针对PPMS的III期数据预期读出，以及Tolebrutinib针对nrSPMS预期获批，赛道景气度将持续提升。奥布替尼治疗ITP的III期注册临床正在加速推进，预计2026年上半年提交NDA；针对SLE的IIb期临床已完成患者入组，预计2025Q4数据读出。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　诺诚健华(688428) 　　核心观点 　　事件：2025年8月20日，诺诚健华发布2025年半年度业绩报告，2025年上半年公司实现营业收入7.31亿元（+74.26%）；归母净亏损0.30亿元，亏损同比收窄88.51%；扣非归母净亏损0.82亿元，亏损同比收窄67.43%;经营性现金流-0.62亿元。 　　血液瘤版图持续扩张。2025年上半年公司营业收入同比增长74.26%，其中核心产品奥布替尼销售额为6.37亿元，同比增长52.84%，主要得益于全国首个独占适应症r/r MZL收入占比持续提升，销售增长强劲；一线治疗CLL/SLL已于上半年向CDE递交上市申请，并被2025CSCO指南纳入Ⅰ级推荐，适应症进一步拓展。坦西妥单抗联合来那度胺治疗r/r DLBCL已于上半年获CDE批准上市，商业化销售启动在即。新一代BCL-2抑制剂正在进行两项注册临床，包括联合奥布替尼固定疗程一线治疗CLL/SLL和用于BTKi治疗失败的r/r MCL，另外一线治疗AML已完成剂量爬坡，针对MDS的临床研究已获批启动，公司血液流领域的商业化版图持续扩张。 　　自免管线陆续兑现。公司正探索形成针对B细胞和T细胞通路的疗法组合，实现对自身免疫性疾病的治疗覆盖。其中B细胞通路的奥布替尼已获得FDA批准启动用于PPMS和SPMS的全球Ⅲ期临床，填补MS领域临床治疗空白。在国内已完成针对ITP的Ⅲ期临床入组，针对SLE的Ⅱb期试验正在进行，计划于2025Q4数据读出。T细胞通路的新型TYK2抑制剂ICP-332正在开展特应性皮炎Ⅲ期临床和白癜风Ⅱ期临床，并计划下半年启动结节性痒疹全球Ⅱ期临床；TYK2变构抑制剂ICP-488开展银屑病Ⅲ期研究，并持续探索其他自身免疫性疾病。 　　持续拓展实体瘤领域。在实体瘤领域，公司NTRK抑制剂ICP-723已于上半年递交上市申请并获得优先审评，用于治疗12至18岁及成人的NTRK基因融合阳性肿瘤患者。首个自主研发的B7-H3ADC已于2025年7月获批IND，计划下半年启动临床试验；预计明年基于该ADC平台的多款候选药物将推进至临床发开阶段，进一步丰富公司实体瘤领域产品管线。 　　投资建议：诺诚健华作为坚持源头创新的生物医药企业，即将迈入血液瘤和自免双轮驱动的高速发展阶段，其核心产品奥布替尼快速放量，自免和实体瘤领域多项研发管线陆续兑现。得益于奥布替尼销售增长势头强劲，我们上调公司2025-2027年的营业收入分别为14.28/19.02/24.94亿元；归母净利润分别为-3.26、-2.19、-0.44亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。

　　丸美生物(603983) 　　2025H1营收同比+30.8%，归母净利润同比+5.2%低于预期 　　公司发布半年报：2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.8%，下同）、归母净利润1.86亿元（+5.2%）；单2025Q2实现营收9.23亿元（+33.5%）、归母净利润0.51亿元（-23.1%）、扣非归母净利润0.43亿元（-30.2%）。考虑行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元），对应EPS为1.00/1.30/1.66元，当前股价对应PE为45.4/34.7/27.2倍。我们认为，公司双品牌战略持续驱动业绩增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　眼部类产品表现亮眼，线上渠道持续高增，销售费用率有所提升 　　分品类看，2025H1眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收4.20亿元（+76.2%）/6.93亿元（+21.7%）/1.35亿元（+11.5%）/5.18亿元（+23.1%）。分品牌看，2025H1丸美/恋火分别实现营收12.50/5.16亿元，同比分别+34.4%/+23.9%。分渠道看，2025H1公司线上、线下渠道分别实现营收15.71/1.97亿元，同比分别+37.9%/-7.1%，线上保持高增；线下持续推出专攻产品，同时加强窜货控价管理维护渠道生态。盈利能力方面，公司2025H1毛利率为74.6%（-0.1pct），同比基本持平。费用方面，2025H1公司销售/管理/研发费用率同比分别+3.5pct/-0.6pct/-0.3pct，销售费用增加系公司加大品牌建设投入所致。 　　丸美产品集中度与品牌粘性持续提升，恋火场景化创新巩固细分市场优势丸美：强化“眼部护理+淡纹抗老”心智，逐步构建“超级单品+储备单品”的产品梯队，猫旗TOP5核心单品销售占比73%，产品集中度进一步提升；产品迭代与上新持续推进，4月新品胶原小金针超级面膜上新即霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP1。恋火：丰富“看不见”“蹭不掉”系列单品矩阵，通过限定版设计和场景化创新巩固细分市场优势，618期间线上GMV突破3.5亿元。运营：线上端打造“品宣-种草-转化”高效闭环链路，实行“多平台协同、精细化运营”策略；线下端持续渠道拓展，打造渠道专攻系列巩固渠道竞争力。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入20.60亿元（-6.65%），归母净利润5.71亿元（-7.83%），扣非净利润5.46亿元（-8.79%），经营性现金流4.10亿元（-17.22%）。2025Q2实现营业收入10.64亿元（-4.79%），归母净利润3.01亿元（+1.97%），扣非净利润2.89亿元（+1.58%），经营性现金流2.44亿元（+45.9%）。 　　Q2业绩环比改善，核心业务展现韧性。尽管仍受到院端检验量承压、IVD集采全面执行等多重影响，2025Q2公司仍取得营业收入环比+6.9%、归母净利润同比增速回正（环比+11.7%）的业绩，展现公司经营具有较强的内生韧性。公司业绩边际改善、盈利能力回升，除研发费用资本化影响以外，一方面主要是收入结构持续优化（主动收缩低毛利的代理业务、高毛利试剂业务占比提升），另一方面，公司经营效率有所提升，Q2期间费用率显著改善，销售/管理/研发费用率分别为18.21%/4.11%/11.25%，环比-1.40pct、-1.77pct、-1.86pct。此外，公司Q2计提信用/资产减值损失0.23亿元。 　　多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025H1为3.50亿元，占营收比例为16.99%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。 　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑木来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至12.17、14.0、16.07亿元，同比+1.87%/15.09%/14.76%，EPS分别为2.13/2.45/2.81元，当前股价对应2025-2027年PE20/17/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司收入为26.35亿元，同比基本持平；归母净利润为3.04亿元，同比增长19.9%；扣非净利润2.37亿元，同比增长32.2%。公司经营改善、减值减少共同促进利润率提升。 　　公司创新品种增速突出，亿立舒开启全球放量，丁甘销售渐入佳境2025H1，亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠合计销售收入同比增长169.6%。 　　2025H1，亿立舒发货同比增长96.0%。2025H1公司向商业合作伙伴累计发货亿立舒产品超过22万支，已与正大天晴、Acrotech等合作伙伴在中国和美国、德国、奥地利、瑞士、巴西等超过40个国家达成商业合作，亿立舒在34个国家或地区获批上市销售，在5个国家实现发货或销售。在中国市场，实现了在终端市场销售的加速放量；在美国，已完成首批发货，市场终端价为4600美元/支。 　　亿立舒给药持续优化，更具竞争优势。亿立舒在中国给药时间由48h缩短至24h的补充申请已获批，在欧洲自我注射申请被批准，日本合作方启动了更短时间给药的研究工作。在美国，亿立舒的合作伙伴Acrotech公司近日上调了该药品在美上市后的约定采购量和销售目标，并有计划独自承担研发投入开展Ryzneuta自动注射研究，致力进一步提升在美国市场的份额。 　　2025H1，丁甘交联玻璃酸钠发货同比增长478.2%。该药物用于治疗对非药物保守治疗及单纯止痛药物治疗疼痛缓解效果欠佳的膝骨关节炎患者，经过一年医保准入和学术推广，销售渐入佳境。 　　持续开发F-652，且积极探索其他创新药产品，丰富管线 　　公司继续进行对F-652多个适应症的探索与开发。F-652的ACLF和AH适应症的II期方案与CDE达成共识或得到认可。创新管线中新增N-3C01项目，将于近期递交临床申请，其潜在适应症申请为膀胱癌和泛实体瘤。此外，公司继续推进TCE平台创新分子及其他靶点长效分子的研发。 　　断金戒毒胶囊1b期成功，早期临床数据显示防复吸效果显著 　　断金戒毒胶囊在阿片类物质成瘾康复期患者中的Ib期研究中，初步试验结果达到预期目标。此Ib期临床研究分为0.4-1.0g四个剂量组，每组各入组约20例受试者，接受连续21天的断金戒毒胶囊或安慰剂治疗研究，随后进行12周的随访期。结果显示，断金戒毒胶囊各剂量组在多个关键终点指标上均优于安慰剂组，尤以1.0g组最为显著。最关键的指标，随访期12周内尿液阿片类物质总阴性率显著提高（95.2%VS68.6%,P=0.0056）；100%无阿片使用周的受试者比例显著增加（86.7%VS40%,P=0.0069）；连续三次及以上阳性率显著降低(6.7%vs30%,P=0.1987)；累计尿液阿片类物质阴性时间延长（78.2天vs51.8天，P=0.034）。 　　断金戒毒胶囊是根据民间经验组方探索研发的一种用于阿片类物质成瘾防复吸治疗的中药胶囊，主要成分为钩吻与洋金花。断金戒毒胶囊短期服用（21天）即可实现至少12周的持续防复吸效果，可能具有中枢神经系统奖赏通路“再设定”的长效机制。这种“短期用药+长期疗效”的治疗模式，相较以阿片受体为靶点的上市药品具有独特优势。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2025-2027年的营业收入为61.01、71.37和82.84亿元；考虑到市场竞争激烈，将2025-2027年的归母净利润从7.31、9.27和11.03亿元下调至6.06、8.19和10.61亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

　　毕得医药(688073) 　　公司2025H1业绩超预期，上半年收入利润持续加速增长 　　2025H1，公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长22.60%。若剔除股份支付影响，2025H1公司净利润为0.90亿元，同比增长70.60%。单看2025Q2，公司实现营业收入3.31亿元，同比增长22.86%；归母净利润0.43亿元，同比增长65.78%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长36.20%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，收入与利润均实现持续加速增长。我们看好公司长期发展，维持公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.42/2.02/2.56亿元，EPS为1.56/2.22/2.82元，当前股价对应P/E分别为41.3/29.0/22.9倍，维持“买入”评级。 　　科学试剂业务表现亮眼，海外业务贡献提升 　　分业务看，2025H1公司药物分子砌块业务收入为5.20亿元，同比增长14.35%，业务表现亮眼；科学试剂业务实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，增长势头强劲。分区域看，2025H1公司境内实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%；境外实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，占总收入比重提升至57.87%。 　　公司收入结构持续向好+费用管控良好，盈利能力持续改善 　　公司销售毛利率和净利率持续改善。2024H1/2024/2025H1公司销售毛利率分别为39.51%/41.33%/44.25%，销售净利率分别为9.74%/10.66%/11.70%。2025H1，公司销售/研发费用率分别为10.90%/4.78%，同比分别下降0.49/0.87个百分点。公司海外业务毛利较国内业务毛利率超15个百分点，2025H1公司海外业务收入占比持续提升，且海外业务毛利也在持续改善。2025H1公司境外业务占总收入比重提升至57.87%。同时，2025H1公司境外业务毛利率为52.66%，同比提升4.09个百分点。公司收入结构持续向好。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　毕得医药(688073) 　　事件：2025年8月21日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入6.28亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长41.60%；实现扣除股份支付影响后的净利润0.90亿元，同比增长70.60%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入3.31亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长65.78%；实现扣除股份支付影响后的净利润0.52亿元，同比增长98.00%。 　　点评： 　　业绩呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著。 　　公司业绩呈现加速趋势：从收入端来看，2025Q2营业收入同比增长22.86%，环比2025Q1增长11.74%；从利润端来看，2025Q2归母净利润同比增长65.78%，环比2025Q1增长39.17%。 　　分业务来看，2025H1分子砌块实现营业收入5.20亿元，同比增长14.35%，科学试剂实现营业收入1.07亿元，同比增长38.95%，其中生命科学科研试剂实现营业收入4,073万元，同比增长87.60%。分区域来看，2025H1海外市场实现营业收入3.63亿元，同比增长21.33%，国内市场实现营业收入2.64亿元，同比增长13.52%。 　　总结：毕得医药是行业领先的分子砌块和科学试剂供应商，已经建立近百万种庞大产品库，现货产品种类数超过14万种，2025Q2以来公司各项业绩指标呈现边际加速趋势，海外市场拉动更为显著，国内市场同样出现温和复苏。 　　聚焦高毛利产品，经营效率提升显著 　　公司通过实施“高毛利产品+高粘性产品”的双轮驱动经营策略，优化产品结构，使用大数据分析预测满足客户需求，这种“创新驱动+客户黏性”的双结构模式，为盈利持续增长和企业长期发展奠定了坚实的基础。从盈利能力来看，2025H1公司实现毛利率44.25%，同比提升4.74pct，其中海外市场毛利率52.66%，同比提升4.09pct，国内市场毛利率32.70%，同比提升4.84pct；从费用管控来看，2025H1公司销售费用率为10.90%，管理费用率为10.61%，如果剔除股权激励费用的影响，2025H1公司销售费用率为10.38%，同比下降0.88pct，管理费用率为8.87%，同比下降1.14pct。 　　总结：在行业整体内卷的宏观背景下，公司聚焦高毛利产品，以利润为导向，战略成果已经开始显现，经营效率有望持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.24亿元、15.77亿元、18.67亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.92亿元、2.44亿元，EPS（摊薄）分别为1.64元、2.11元、2.69元，对应PE估值分别为39.34倍、30.52倍、24.00倍。 　　风险因素：地缘政治及关税不确定风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：2025年8月22日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2,706万元，同比增长115.91%；实现扣非净利润642亿元，同比增长103.69%；实现经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入8.20亿，同比增长21.56%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长141.70%；实现扣非净利润0.17亿元，同比增长120.48%。 　　点评： 　　收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈。 　　分业务类型来看：2025H1小分子原料药业务实现营业收入15.00亿元，同比增长约20%；其中临床早期业务收入4.17亿元，同比增长约35%，临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长约15%；2025H1新兴业务实现营业收入1.15亿元，同比增长约22%，其中小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑约7%（主要是国内集采政策带来的市场需求波动）；基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长约71%；新分子业务收入0.22亿元，同比增长约128%。 　　分区域市场来看：2025H1中国市场实现营业收入4.68亿元，同比增长约12%，占比约29%。2025H1海外市场实现营业收入11.53亿元，同比增长约23%，占比约71%；其中北美市场收入5.62亿元，同比增长约33%；欧洲市场收入5.09亿元，同比增长约35%；其他市场收入0.82亿元，同比下滑约40%（主要是项目交付周期影响）。 　　从盈利能力来看：2025H1公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中第二季度毛利率约29%，环比第一季度提升近3个百分点，按市场区域来看，海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约为-3%（主要是由于新业务亏损影响）。剔除新业务影响后，国内市场毛利率约为14%，公司整体毛利率约37%。 　　总结：2025H1公司小分子原料药和新兴业务均实现增长，欧美市场增速超过30%，国内市场也明显回暖，随着营业收入的快速增长，各项固定成本被快速摊薄，2025H1公司已经实现扭亏为盈，我们预计2025年下半年盈利能力有望进一步改善。 　　小分子原料药优势明显，盈利能力突出。 　　2025H1公司为全球320余家客户提供小分子原料药服务，引进新客户40家（美国区24家、中国区9家、欧洲区4家、日韩等其他亚太区3家）。从项目管线来看，2025H1公司小分子原料药业务收到客户询盘总数997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个，其中新项目82个。公司实现交付项目数409个，其中170个项目处于临床前及临床一期，55个项目处于临床二期，42个项目处于临床三期，16个项目处于新药上市申请阶段，126个项目处于已上市阶段。和2024年同期相比，虽然项目总数变化不大，但是临床后期和商业化项目大幅增加，充分展现出公司项目管线的漏斗效应。2025H1公司小分子原料药业务毛利率为36.78%，同比提升约9个百分点。 　　总结：小分子原料药是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，盈利能力突出，有望成为公司持续稳定增长的压舱石。 　　新兴业务阶段性拖累公司利润，有望逐步实现扭亏。 　　公司新兴业务包括小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务。2025H1公司新兴业务亏损对归母净利润的影响约为-1.11亿元，同比减亏约1,260万元。 　　1）小分子制剂业务：2025H1小分子制剂业务阶段性承压，主要受到国内集采政策的影响，服务订单客户数106家，服务订单项目数145个，引入新客户13家，新签订单6,398万元。2025H1小分子制剂业务亏损4,396万元，同比减亏1,459万元。 　　2）基因细胞治疗业务：2025H1基因细胞治疗业务落实降本增效举措，阶段性达成减亏目标，服务订单客户51家，服务订单项目89个，引入新客户19家，新项目34个，新签订单5,255万元。2025H1基因细胞治疗业务（报表）亏损2,432万元，同比减亏1,036万元。 　　3）新分子业务：2025H1新分子业务新签订单4,186万元，为38家客户的67个项目提供服务，涵盖临床早期、IND、临床三期和NDA等不同阶段，实现40个项目的阶段性交付。2025H1新分子业务亏损4,223万元，同比增加亏损1,235万元。 　　总结：由于新业务处于培育期，固定成本折旧摊销相对较多，阶段性亏损拖累公司利润，随着业务体量的增加，有望逐步实现扭亏。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元，归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元，EPS（摊薄）分别为0.13元、0.38元、0.67元，对应PE估值分别为186.17倍、61.54倍、35.19倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；新兴业务扭亏不及预期的风险。