中心思想 业绩稳健增长，产业链竞争力持续强化 国邦医药在2022年及2023年一季度展现出稳健的业绩增长态势，营收和归母净利润均实现显著提升。公司通过丰富产品矩阵、提升市场占有率，持续强化其在医药制造产业链中的核心竞争力。 全球化布局与战略项目驱动未来发展 公司在全球大环内酯类和喹诺酮类原料药、医药中间体以及动物保健领域均具备领先优势。通过稳步推进募投重点项目建设，并持续拓展国际市场认证及销售网络，国邦医药的全球竞争优势日益凸显，为未来持续增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与财务概览 2022年及2023年一季度财务亮点 2022年业绩表现： 公司实现营收57.21亿元，同比增长26.98%；归母净利润9.21亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润9.07亿元，同比增长31.15%。主要得益于产品矩阵丰富和销量提高，以及市场竞争力和占有率的提升。毛利率为27.55%，同比下降2.59个百分点。 2023年一季度业绩： 实现营收14.1亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.95亿元，同比下降2.88%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降2.67%。毛利率为26.61%，同比下降4.46个百分点。 未来盈利预测： 预计2023-2025年营收将分别达到68.77亿元、80.59亿元和92.33亿元，同比增长20.2%、17.2%和14.6%。归母净利润预计分别为10.13亿元、12.08亿元和14.09亿元，同比增长10.0%、19.3%和16.6%。 业务板块分析 多元化业务驱动增长 医药原料药制剂： 2022年实现营收19.92亿元，同比增长28.34%；毛利率为25.51%，同比增长3.13个百分点。公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，并稳步推进与雅培集团的克拉霉素制剂合作及CMO业务。 医药中间体： 2022年实现营收14.64亿元，同比增长14.38%；毛利率为43.17%，同比增长1.15个百分点。公司在固体及液体硼氢化钠等中间体领域国内产能领先，新建固液体硼氢化钠产能已进入安装阶段。 动物保健： 2022年实现营收20.89亿元，同比增长36.25%；毛利率为19.50%，同比下降9.99个百分点。公司在动保原料药领域布局广泛，并计划依托医药中间体延伸产品产业链，以扩大市场地位及竞争力。 战略发展与国际竞争力 募投项目稳步推进与全球市场拓展 募投重点项目建设： 特色原料药产业链项目，如泰拉霉素、氟苯尼考、强力霉素、硼氢化钠等，建设进展顺利。其中，年产4500吨氟苯尼考项目一期基建工程顺利进行，年产1500吨强力霉素二期项目建设进入安装调机阶段。 国际认证与生产基地： 浙江上虞、山东潍坊生产基地已获得美国、欧洲、日本等国际药品规范市场认证，产业集群效应显著。 全球销售网络： 公司已建立覆盖全球六大洲的销售网络，涉及115个国家和地区，拥有3000余家客户，其中包括全球知名药企，全球竞争优势显著。 盈利预测与投资评级 维持“买入”评级 基于公司稳健的业绩增长、多元化的业务布局、募投项目的顺利推进以及全球化的市场策略，西部证券维持国邦医药“买入”评级。预计2023-2025年对应PE分别为13.0倍、10.9倍和9.4倍。 风险提示： 行业政策变动风险、产品质量控制风险、原材料价格变动风险。 总结 国邦医药在2022年实现了营收和归母净利润的强劲增长，并在2023年一季度保持了良好的发展势头。公司通过深耕医药原料药制剂、医药中间体和动物保健三大核心业务板块，不断优化产品结构，提升市场占有率。同时，募投项目的稳步推进和全球销售网络的持续拓展，进一步巩固了其国际市场地位和竞争力。尽管面临行业政策、产品质量和原材料价格波动等风险，但公司凭借其强大的产业链优势和全球化布局，预计未来将持续实现稳健增长，投资评级维持“买入”。

　　国邦医药(605507) 　　事件： 近日，公司发布2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营收 57.21 亿元，同比增长 26.98%，归母净利润 9.21 亿元，同比增长 30.43%，扣非归母净利润 9.07 亿元，同比增长 31.15%。 2023 年一季度公司实现营收 14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 　　点评： 　　2023 年 Q1 公司业绩受动保板块影响有所波动。 2022Q4 公司实现营收 16.08 亿元，同比增长 24.41%，归母净利润 2 亿元，同比增长 8.05%，扣非归母净利润 1.98 亿元，同比增长 8.9%。 2023Q1 公司实现营收14.1 亿元，同比增长 19.9%，归母净利润 1.95 亿元，同比增长-2.88%，扣非归母净利润 1.92 亿元，同比增长-2.67%。 23Q1 公司业绩有所波动，主要是兽药板块价格波动，导致盈利能力有所影响。 　　医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 医药板块稳健增长，毛利率持续改善，动保板块业绩强劲增长，毛利率有所波动。 2022 年公司医药原料药板块实现营收 19.92 亿元，同比增长 28.34%，毛利率为 25.51%，同比变动 3.13pct，医药中间体实现营收 14.64 亿元，同比增长 14.38%，毛利率 43.17%，同比变动 1.15pct，医药制剂实现营收 1.58 亿元，同比增长 24.18%，毛利率 9.22%，同比变动 1.39pct，动保原料药实现营收 18.61 亿元，同比增长 41.97%，毛利率 20.17%，同比变动-9.56pct，动保制剂实现营收2.29 亿元，同比增长 2.6%，毛利率 14.03%，同比变动-14.01pct。 　　毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 毛利率及净利率有所下滑，费用率控制良好。 2022 年公司综合毛利率为 27.55%，同比变动-2.59pct，主要是兽药板块价格下跌影响。 23Q1 公司毛利率为 26.61%，同比变动-4.46pct。22 年公司综合净利率为 16.09%，同比变动-0.94pct，23Q1 公司净利率为 13.83%，同比变动-3.2pct。 22 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.12%、 8.58%、 -1.19%、3.45%，同比变动-0.12pct、 -0.49pct、 -1.81pct、 0pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为69.51、 80.51、 89.72 亿元，同比增长 21.5%、 15.8%、 11.5%，归母净利润分别为 9.64、 11.36、 12.61 亿元，同比增长 4.7%、 17.8%、 11%，对应公司的市盈率为 14.45、 12.27、 11.05 倍，考虑公司动保领域募投项目逐步投产， 维持“买入” 评级。 　　风险因素： 环保风险、主要原材料价格波动风险、外汇波动风险

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　2023年4月14日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入8.42亿元（-8%）；实现归母净利润2.64亿元（+10%）；实现扣非归母净利润1.57万元（-27%）。2022年Q4公司实现收入2.43亿元（-10%），归母净利润为0.40亿元（-37%），扣非归母净利润为0.36亿元（-33.3%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，研发坚持高投入。公司2022年毛利率实现82.45%（-2pct）；净利率实现31.38%（+5pct）。公司重视研发投入，2022年研发费用率为20.72%（+4pct），现拥有24项目三类医疗器械注册证，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外公司持续优化财务费用，经营指标健康。 　　国内市场药企合作助力产品放量。2022公司在国内营收6.96亿元，占比83%。各癌种战略产品如PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2的医院准入工作持续推进。药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企合作，推动伴随诊断产品持续放量。检测服务方面，随北京、上海等地的LDT试点政策出台，公司有望凭借丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品转化。 　　海外市场营收增速亮眼，药厂协同推动商业化进程。2022年公司在海外业务营收1.45亿元（+38%），占比17%（+5pct）。公司积极拓展海外市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，公司进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展，目前经销团队已覆盖全球超60个国家及地区。药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品全球商业化进程。此外公司PCR-11基因产品中七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批也在有序推进。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司SDC2产品权益等对业绩的影响，我们下调23-24年利润7%、9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.09、3.87亿元，分别增长-7%、26%、25%，EPS分别为0.62、0.78、0.97元，现价对应PE为48、38、30倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2022年年报。2022年实现收入202.82亿（+55.03%），归母净利润14.34亿（+23.33%），扣非净利润16.29亿（+49.05%），EPS2.29元。经营性现金流16.39亿（+24.39%）。 　　常规诊断服务经营稳健，疫后有望恢复高增。2022年公司诊断服务业务实现收入126.74亿元（其中新冠核酸80.39亿元），同比增长91.46%，剔除新冠后常规业务收入为46.35亿元，在全年诊疗量受到较大压制的情况下仍实现15.47%的同比增长，展现公司经营具有较强韧性。板块毛利率为41.09%（-7.55pct），主要是毛利较低的新冠业务占比较高所致。我们看好公司2023年常规诊断业务恢复，主要因为：1）终端服务能力显著加强：目前公司已形成“1总部+4大区中心+35省级中心+43精准中心+650合作共建”的伞状网络化实验室布局，可提供检测项目达3,000+，覆盖医疗机构2w+，超95%标本物流送达时效可实现省内12h、跨省36h，80%报告单24h送达；2）解决方案不断完善，特检占比进一步提升：公司紧密契合技术平台拓展、临床端服务及疾病解决方案，发力血液病、慢病学科及罕见遗传领域，推出“合作共建”、“精准中心”、“晓飞检”等业务模式。2022年新开检测项目270个，特检占传统诊断收入比例提升至39.8%（扣除新冠核酸业务），合作共建实验室增至650+，精准中心新增13家，累计达到43家（其中24家实现盈利）；3）运营效率不断提升：多举措提升实验室质量能力，结合AI人工智能实现数字产业化，充分发挥集约化、规模化优势。 　　产线扩增及渠道赋能带动自产产品业务高速发展。2022年公司产品业务实现收入93.98亿（+28.37%），其中：1）自产产品：收入15.33亿元（+132.78%），新增19个二类证+44个一类证。公司产品经销网络已覆盖16个省市，自产产线包括分子诊断、细胞病理、质谱诊断，其中“凯莱谱”首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统CalQuant-S完成注册上市，并在国内多个医学中心装机运行；“迪谱诊断”核酸质谱和纳米孔单分子测序新产品研发与临床落地加速；“迪安生物”自研病理切片扫描仪DS-600获二类医疗器械注册证、新一代核酸提取仪EB-2100上市、宫颈癌检测产品开发完成。2）渠道产品：收入78.65亿元（+18.05%），毛利率22.46%（-1.48pct）。公司代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌1,000余种，终端客户4,000+（其中三级医疗机构2,000+），2022年新增国产代理产品50+。公司不断通过“服务+产品”一体化增强客户粘性，加大转型力度拓展精准中心业务，产品业务高速增长的态势有望借助全国布局的渠道网络得以延续，实现“渠道力”向“产品力”的有效转化。 　　期间费用率下降明显，各项计提较为充分。公司2022年期间费用率为18.74%（-3.89pct），其中销售费用率7.87%（-1.38pct），管理费用率6.25%（-2.22pct），研发费用率3.15%（-0.10pct），财务费用率1.47%（-0.19pct），主要是新冠核酸检测收入带动整体营收规模的大幅增长所致。2022年公司整体毛利率为37.16%（-1.1pct），主要受到体量较大的新冠核酸检测业务的价格因素影响；净利率为9.18%（-2.16pct），主要由于22Q4计提充分导致单四季度净亏损9.94亿元，主要包括：非流动资产处置损失约2.5亿元、存货处置损失0.32亿元、子公司商誉减值准备5.90亿元、递延所得税资产1.93亿元、股权激励费用计提0.42亿、信用减值损失3.05亿元等。年末应收账款余额99.56亿元，环比22Q3下降7.43%，坏账准备计提5.71亿元，同比增加2.62亿元，计提比例5.43%（+0.74pct）。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。我们预计公司ICL常规业务收入有望实现20-25%增长，2023-2025年归母净利润分别为10.52/13.22/16.50亿元，同比-26.66%/+25.70%/+24.81%，EPS为1.68/2.11/2.63元，当前股价对应2023-2025年PE为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

　　贵州三力(603439) 　　事件： 　　公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入12.01亿元，归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，分别比去年同期增长27.94%、32.18%，EPS为0.49元/股。 　　点评： 　　核心产品开喉剑喷雾年末放量，营收增长超预期 　　受2022年年底咽喉类疾病高发的影响，对咽喉疾病类药品需求大幅提升，核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）四季度营收增长迅速，引领公司整体营收增长。分季度看，公司2022年各季度营业收入分别为1.59/2.71/2.80/4.91亿元，占全年营收比例分别为13.21%/22.57%/23.34%/40.89%。分产品看，开喉剑喷雾剂（儿童型）/开喉剑喷雾剂/妇科再造丸/强力天麻杜仲胶囊/其他产品的全年营收分别为7.87/2.82/0.43/0.36/0.53亿元，同比增长13.44%/52.34%/无/1.84%/114.05%，其中妇科再造丸为德昌祥主要产品之一，其它产品营收增长快速来自于德昌祥其它产品营收。 　　丰富全科室产品线，破产重整投资德昌祥 　　2022年公司完成德昌祥破产重整工作，通过梳理其组织架构及核心产品，对德昌祥进行一定程度重新构建，同时基于“德昌祥”本身作为贵州百年老字号且拥有丰富药品批文的优势，发展核心产品，并表后即实现盈利。2022年德昌祥营业收入0.85亿元，净利润0.07亿元，核心产品妇科再造丸贡献营业收入0.43亿元，销售量达125万余盒，未来公司还将继续加强德昌祥现有核心产品妇科再造丸等产品学术基础建设，提升产品的竞争力与销售收入。 　　投资建议与盈利预测 　　核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）消费者教育逐渐提升，且考虑到产品有进入国家基药目录的可能性，期待产品进一步快速放量成长。公司投资德昌祥首年即盈利，随着对德昌祥业务的加强梳理与管理运营，公司整体产品线将进一步丰富，增加产品销售收入。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.57、3.28和4.01亿元，对应基本每股收益分别为：0.62、0.80和0.98元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为28、22和18倍，维持公司“增持”的投资建议。 　　风险提示 　　行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，商誉减值风险。

中心思想 核心观点：业绩超预期，主业驱动增长 康恩贝公司2022年业绩表现略超市场预期，尽管报告期内归母净利润因2021年一次性股权转让收益的缺失而大幅下降，但扣除非经常性损益后的净利润实现了205.39%的显著增长，充分体现了公司持续聚焦主业、优化业务结构的成效。这表明公司核心业务的盈利能力和健康发展态势良好，非经常性损益对净利润的影响是短期且一次性的。 公司核心业务，特别是中药大健康业务，展现出强劲的增长势头，在可比口径下同比增长25%，成为业绩增长的主要驱动力，其收入占比也进一步提升至62.82%，凸显了公司在传统中药领域的深厚根基和市场竞争力。 战略布局：品牌升级与创新驱动 公司通过卓有成效的品牌建设和“大品牌大品种”战略，成功培育出多个销售过亿的明星产品，如“康恩贝”牌肠炎宁系列年销售额首次突破10亿元，市场竞争力持续增强。这表明公司在产品策略和市场推广方面取得了显著成功。 营销模式的积极转型（如自营收入占比提升、积极参与国家集采、发展新零售）和研发投入的持续加大（同比增长32%），为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础，预示着OTC及处方药业务广阔的成长空间和创新驱动的潜力。 主要内容 2022年业绩概览与结构优化 财务表现与核心业务增长驱动 康恩贝公司在2022财年展现了其在复杂市场环境下的韧性与战略调整的成效。报告期内，公司实现营业总收入60.00亿元人民币。虽然这一数字较上年同期名义上有所下降（同比下降8.64%），但值得注意的是，若剔除2021年已转让的珍视明公司业务收入，在可比口径下，公司营业收入实现了9.30%的稳健增长，这清晰地表明了公司核心主营业务的健康发展态势，并未受到外部环境的显著负面影响。 在盈利能力方面，2022年公司实现净利润4.60亿元，归属于上市公司股东的净利润为3.58亿元，同比大幅下降82.25%。这一显著降幅并非源于经营恶化，而是主要受到非经常性损益的影响：2021年公司因转让珍视明股权确认了高达25.91亿元的投资收益，而2022年无此项一次性收益。因此，报告净利润的下降是会计处理上的结果，而非公司经营基本面的恶化。 更为关键的指标是归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，该项指标在2022年达到4.83亿元，实现了惊人的205.39%同比增长。这一数据有力地证明了公司在剥离非核心资产后，主营业务的盈利能力得到了显著提升和释放，反映了公司聚焦核心业务战略的成功，以及其内生增长的强劲动力。 从业务结构来看，公司通过持续的调整优化，使得核心业务呈现出稳健的增长态势。中药大健康业务作为公司的战略重心，在2022年表现尤为突出，实现收入37.69亿元。在可比口径下，该业务板块同比增长高达25%，其收入占比也从上年的可比口径基础上进一步提升了8个百分点，达到总收入的62.82%，成为公司整体收入增长的最主要驱动力，显示出中药大健康市场的巨大潜力和公司在该领域的领先地位。 自我保健产品业务（包括非处方药和健康消费品）也保持了良好的增长势头，总收入达到25.18亿元，可比口径同比增长10.47%。其中，非处方药业务贡献了20.40亿元，健康消费品业务贡献了4.78亿元。处方药业务实现收入20.41亿元，可比口径同比增长8.07%。中药材饮片业务收入5.36亿元，同比增长22.46%，显示出该细分市场的活力和公司在该领域的布局成效。相比之下，化学原料药业务收入6.05亿元，受国内外环境变化影响同比略有下降，但整体业务组合依然健康多元，风险分散。 财务指标分析与未来展望 结合华创证券提供的财务预测表，康恩贝公司预计在未来三年将持续保持增长。营业总收入预计将从2023年的69.23亿元增长至2025年的90.44亿元，年均增速保持在14%以上（2023E: 15.4%, 2024E: 14.2%, 2025E: 14.4%），显示出稳定的增长预期。归母净利润预计将从2023年的7.04亿元大幅增长至2025年的10.17亿元，其中2023年预计同比增长96.6%，显示出强劲的恢复性增长和内生动力，这与2022年扣非净利润的高增长趋势相符。 每股盈利（EPS）预计将从2022年的0.14元稳步提升至2025年的0.40元，反映了公司盈利能力的持续改善

　　健康元(600380) 　　事件： 　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入171.43亿元，同比+7.79%；归母净利润15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19亿元，同比+15.84%。 　　分析点评 　　全年业绩符合预期，现金流充沛 　　单季度来看，公司2022Q4收入为41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03亿元，同比-0.89%。 　　公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率-2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为39.78亿元，同比+55.19%。 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63亿元，同比增长约39.73%。 　　重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。2022年新增开发二级以上医院2,200多家，并借助3个吸入制剂品种中选第五批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 　　吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I期临床试验；2类新药XYP-001获临床试验批准通知书并启动I期临床试验。 　　疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进 　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入124.24亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45亿元，同比增长32.19%。丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗V01于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。

中心思想 业绩稳健增长，医美业务表现亮眼 华东医药在2022年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中医美业务表现尤为突出，成为公司业绩增长的重要驱动力。尽管面临宏观经济和行业政策挑战，公司通过优化业务结构和深耕核心市场，保持了良好的经营质量。医美板块海内外业务收入均创新高，特别是伊妍士少女针的销售表现亮眼，显著贡献了公司利润。 多元化布局驱动长期发展 公司在医药商业、工业制药、工业微生物以及医美四大核心业务板块均展现出积极的发展态势。传统工业板块在消化集采政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块规模渐起。同时，公司拥有丰富的产品管线储备，涵盖肿瘤、内分泌、自身免疫等核心治疗领域的创新药及生物类似药，以及全球“无创+微创”高端医美产品，为中长期发展提供了充足的增长动能。分析师维持“买入”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2022年业绩回顾与业务板块分析 年度及季度业绩概览： 2022年，华东医药实现营业收入377.15亿元，同比增长9.12%；归母净利润24.99亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润24.10亿元，同比增长10.10%。若扣除参控股研发机构损益，扣非归母净利润达25.98亿元，同比增长13.24%。第四季度表现强劲，营业收入98.56亿元，同比增长14.13%；归母净利润5.18亿元，同比增长27.45%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长19.20%。公司收入符合预期，但利润略低于分析师预期。 综合经营质量： 2022年公司综合毛利率为31.90%，同比提升1.22个百分点，显示出良好的经营质量。 医药商业板块： 该板块实现营业收入257.07亿元，同比增长6.21%，保持平稳增长态势。 工业制药板块： 核心子公司中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元，同比增长10.88%，扣非净利润20.93亿元，同比增长4.71%，净资产收益率（ROE）达24.54%。该板块逐步消化集采政策和市场竞争影响，经营指标由期初下降转向恢复性增长，核心产品销量实现稳定及快速增长。 工业微生物板块： 全年合计实现销售收入5.1亿元，同比增长22%。尽管第三季度受核苷原料需求下降及收入延迟确认影响，但第四季度已恢复增长趋势。 医美业务强劲增长与未来管线布局 医美业务收入创新高： 2022年，医美板块合计实现收入19.15亿元（剔除内部抵消因素）。 国内医美业务： 销售子公司欣可丽美学在第四季度疫情放开影响下，仍实现营业收入6.26亿元，并实现较好盈利。截至2022年底，欣可丽美学已签约合作医院数量超过500家，培训认证医生数量超过1100人。 海外医美业务： Sinclair实现合并营业收入13457万英镑（约合人民币11.44亿元），同比增长76.90%；实现EBITDA 2304万英镑，同比增长245.95%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利。分析师预计2023年海内外医美利润将保持收入快速增长与利润率提升趋势。 丰富的产品管线储备： 公司各业务板块均拥有丰富的产品管线，为长期增长提供充足动力。 创新药及生物类似药： 现已储备在研项目52款，其中5款处于Ⅲ期临床阶段，3款处于Ⅱ期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等核心治疗领域。 工业微生物： 引进一流技术人才，已开展立项研发项目累计超过130项。 医美业务： 在全球范围内拥有“无创+微创”高端产品36款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品12款。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司研发费用增长及海外医美业务逐步改善，分析师将2023-2024年公司归母净利润分别下调至30.76亿元和37.76亿元（原预测为31.40亿元和39.34亿元），预计2025年为45.52亿元。对应当前市值，2023-2025年的PE分别为26倍、21倍和17倍。分析师维持对华东医药的“买入”评级。 风险提示： 医美产品终端竞争激烈可能导致盈利水平不及预期；集采政策存在不确定性风险。 总结 华东医药在2022年展现出稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现增长。其中，医美业务表现尤为亮眼，海内外市场收入均创历史新高，成为公司业绩增长的核心驱动力。传统工业板块在消化政策影响后恢复双位数增长，工业微生物板块也初具规模。公司通过多元化的业务布局和丰富的产品管线储备，包括在研创新药、生物类似药以及高端医美产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但鉴于公司在各业务领域的积极进展和长期发展潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注医美市场竞争加剧及集采政策不确定性带来的潜在风险。

中心思想 2022年业绩回顾与增长动力 海康威视在2022年实现了营收831.66亿元，同比增长2.14%，归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%，扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。尽管净利润受产品降价和研发投入增加影响有所下滑，但公司整体业绩符合市场预期。增长动力主要来源于境外业务和创新业务的强劲表现，分别实现16.41%和22.81%的同比增长，有效对冲了境内公共服务、企事业和中小企业事业群的营收下滑。 未来展望与核心竞争力 展望未来，随着国内经济的逐步复苏，预计2023年下游需求将逐步回暖，有望带动公司业绩实现正增长。海康威视的核心竞争力在于其持续强化的技术创新能力，尤其是在感知技术、图像技术、光学技术等领域形成了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，并拥有超过3万个产品型号以满足碎片化需求。同时，公司积极布局AI安防智能化变革，通过大数据、物信融合数据资源平台以及在基础算力和大模型上的投入，构建了全面开放的生态赋能体系，为未来的市场拓展和业务增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年经营业绩与业务结构分析 整体财务表现 2022年，海康威视实现营业收入831.66亿元，同比增长2.14%。归属于上市公司股东的净利润为128.37亿元，同比下降23.59%；扣除非经常性损益后归母净利润为123.31亿元，同比下降25.02%。公司整体毛利率为42.29%，同比下降2.04个百分点；净利率为16.30%，同比下降5.21个百分点。净利率下降的主要原因在于公司产品降价以及研发投入的持续增加。公司拟向全体股东每10股派发7.00元（含税）现金红利。费用端保持稳定，2022年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.75%（同比上升1.20个百分点）、3.18%（同比上升0.56个百分点）和-1.19%（同比下降1.03个百分点）。 业务板块营收构成 从业务分类来看，2022年公司境内业务普遍承压：公共服务事业群（PBG）营收161.35亿元，同比减少15.79%；企事业事业群（EBG）收入165.05亿元，同比减少0.75%；中小企业事业群（SMBG）收入124.97亿元，同比减少7.36%。与此形成对比的是，境外业务表现强劲，收入达到220.32亿元，同比增长16.41%。创新业务也成为重要增长点，收入150.70亿元，同比增长22.81%。 技术与营销体系建设 在技术及产品布局上，海康威视着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，有效满足了用户碎片化的需求。在营销服务体系方面，2022年公司继续完善国内外网络布局，在国内构建32家省级营销中心及超过300家城市分公司和办事处，在海外设立72个分子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务，为公司长远发展奠定了坚实基础。 技术创新与AI战略布局 持续高研发投入强化创新能力 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。公司研发费用率稳步提升，从2018年的8.99%持续增长至2022年的11.80%，2022年研发投入高达98.14亿元。公司拥有约2.8万名研发和技术服务人员，持续保持高研发投入，以应对市场挑战并抓住新机遇。同时，公司加快向大数据业务拓展，并积极发展创新业务，构建了包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位支持，并实现第三方感知设备的接入和物联数据治理。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联作为基础能力，为人与物、物与物提供了相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业核心竞争力已逐步转向技术架构和解决方案的落地能力。海康威视凭借深厚的技术实力，紧跟行业变革步伐，有望进一步提升行业集中度。随着人工智能技术的发展，“人工智能+安防”极大地提升了视频监控的使用效率和大数据价值利用率，拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。公司拥有巨量数据资源，在安防智能化变革中具备绝对天然优势。此外，海康威视在大模型建设和基础算力方面进行了大量投入和积累，相关能力已应用于硬件、软件产品以及面向用户的AI开放平台算法训练中，持续推进创新业务发展。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与评级 平安证券维持对海康威视的“推荐”评级。考虑到安防需求恢复的进度，略下调了公司2023/2024年的盈利预测，并新增了2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为170.57亿元、200.86亿元和236.66亿元，对应PE分别为25倍、21倍和18倍。公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，将为业绩稳步增长增添动力。 主要风险因素 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能随之演变。若公司未能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将加大。 汇率波动风险： 公司在全球150多个国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能影响公司盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖广泛，若业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 总结 海康威视2022年业绩符合预期，尽管净利润因产品降价和研发投入增加而有所下滑，但营收保持增长，主要得益于境外业务和创新业务的强劲表现。公司持续强化技术创新，在感知技术、图像技术等领域构建了全谱系技术平台，并积极布局AI安防智能化变革，通过高研发投入和开放生态赋能体系，巩固了其在智能物联和安防领域的领先地位。展望2023年，随着国内经济复苏，下游需求有望回暖，预计将带动公司业绩实现正增长。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度，但同时提示了技术更替、汇率波动和全球市场开拓等潜在风险。

中心思想 业绩修复与增长动力并存 海康威视在2023年第一季度展现出毛利率的显著修复，环比大幅改善3.1个百分点，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的积极成效。然而，受研发费用率提升的影响，当期归母净利润同比下降21%，表明公司在加大研发投入以应对未来竞争和技术发展。尽管短期业绩承压，但公司在海外市场持续保持快速增长，创新业务也呈现多点开花态势，为长期发展注入了新的增长动力。 维持“买入”评级，看好多元发展模式 基于对公司未来盈利能力的预测，华泰研究维持海康威视“买入”评级，并设定目标价51.00元人民币。这一评级反映了市场对公司多元化业务模式的认可，认为其有助于实现长期稳定的增长。尽管面临宏观经济波动、地缘政治以及市场竞争加剧等风险，但公司在技术创新和市场拓展方面的努力，特别是海外市场和创新业务的突出表现，有望支撑其未来的业绩增长。 主要内容 1Q23及2022年财务表现分析 2022年业绩回顾 2022年，海康威视实现营业收入832亿元，同比增长2%，归母净利润为128亿元，同比下降24%。业绩下滑的主要原因是公司项目推进受到疫情等不利因素的影响。 2023年第一季度业绩 2023年第一季度，公司实现营业收入162亿元，同比下降2%。尽管营收略有下滑，但毛利率环比大幅改善3.1个百分点。然而，受研发费用率同比提升2.7个百分点、环比提升4.7个百分点的影响，归母净利润为18亿元，同比下降21%。 主营业务：境内外市场表现分化 境内业务承压 受宏观波动影响，公司境内主业在2022年实现营业收入461亿元，同比下降8%。 PBG业务：收入161亿元，同比下降16%，主要受疫情和地方政府智慧化升级放缓影响。 EBG业务：收入165亿元，同比下降1%，主要受部分地产项目停工和企业智慧化升级放缓影响。 SMBG业务：收入125亿元，同比下降7%。 海外市场强劲增长 尽管面临通胀压力和地缘政治问题，公司海外主业在2022年仍实现营业收入220亿元，同比增长16%，主要得益于良好的供货能力和扎实的营销开拓工作。 创新业务：多元化布局成效显著 创新业务整体增长 2022年，创新业务取得快速增长，实现收入151亿元，同比增长23%，占总收入比重提升至18.1%，同比增加3.0个百分点。 各创新业务板块表现 创新业务呈现多点开花态势： 智能家居业务：收入41亿元，同比增长3%。 机器人业务：收入39亿元，同比增长42%。 汽车电子业务：收入19亿元，同比增长33%。 热成像业务：收入28亿元，同比增长26%。 投资评级与风险提示 盈利预测与目标价 华泰研究预计公司2023E/2024E/2025E归母净利润分别为174亿元、208亿元和241亿元。维持目标价51.00元，基于27.4倍2023年预测市盈率（可比公司平均为25.2倍，考虑到公司龙头地位及行业复苏中率先受益）。维持“买入”评级，看好海康多元发展的业务模式，认为其有利于实现长期的稳定增长。 主要风险因素 海外市场政策和疫情风险：若国内外政策风险及疫情加剧，可能影响公司上游供应商供货及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈：部分智能化细分领域玩家众多，竞争压力加大。 总结 海康威视在2023年第一季度实现了毛利率的显著修复，但受研发费用投入增加影响，归母净利润同比有所下滑。2022年，公司境内主营业务受宏观环境和疫情影响表现承压，但海外市场和创新业务则展现出强劲的增长势头，其中机器人、汽车电子和热成像等创新业务板块表现尤为突出。华泰研究基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级和51.00元的目标价，看好公司多元化业务模式带来的长期稳定增长潜力。同时，报告也提示了海外市场政策、疫情风险以及智能化市场竞争加剧等潜在风险。