康华生物(300841) 　　事件：2022年4月21日公司发布2021年和2022年一季度业绩报告：2021年全年公司实现营业收入12.92亿元，同比增长24.44%；归母净利润为8.30亿元，同比增长103.28%；扣非归母净利润为5.55亿元，同比增长37.80%。2022年一季度公司实现收入2.67亿元，同比增长12.48%；归母净利润为1.35亿元，同比增长34.60%。 　　2021年和2022年Q1业绩符合预期，人二倍狂苗产能逐步释放 　　2021年公司实现收入12.92亿元，其中人二倍体狂苗收入为12.65亿元，同比增长26.48%，人二倍体狂苗批签发量为479.50万支，同比增长29.47%，我们认为主要由于受到新冠疫情影响批签发量较少。目前人二倍体狂苗仍是供不应求的状态，公司二车间技改完成，2021年6月初开始投产使用，年产能将增加200万支，即总产能将达500万支/年。公司仍在持续扩充产能，康华生物疫苗生产扩建项目，建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能600万支，目前处于基础建设阶段。2022年随着产能逐步释放，公司人二倍体狂苗有望持续放量。 　　注重研发创新，布局mRNA技术平台 　　2021年公司研发投入7887.55万元，同比增长35.40%，以创新为导向，布局重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。公司预计2022-2023年有3款在研疫苗申报临床试验，包括六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗和四价鼻喷流感疫苗。公司推进mRNA疫苗技术平台建立，目前与信然博创基于mRNA技术平台研究开发带状疱疹疫苗、肺结核疫苗和狂犬疫苗达成合作 　　拓展宠物疫苗板块，已覆盖3000家宠物医院 　　公司全资子公司康华动保获得杭州佑本的宠物狂犬病灭活疫苗在中国大陆、中国澳门、中国香港和中国台湾地区政府采购和宠物医院线上线下全渠道的经销权。康华动保发起《希利斯守护计划》，截至2022年1月希利斯计划招募突破3000家宠物医院。2022年1月22日宠物狂犬病灭活疫苗开始发货，并且康华动保与新瑞鹏宠物医疗集团签订《供应商集采合作协议》，预计2022年宠物疫苗板块开始为公司贡献收入。 　　盈利预测与投资评级：公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业，2022年新冠疫情散点爆发，由于疫情或影响销售，将2022-2023年收入由21.48、28.56下调为20.33、27.57亿元，预计2024年收入为34.77亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为8.80、12.46和15.08亿元，当前股价对应2022-2024年的PE分别为11.76、8.30和6.86，维持“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体狂苗等产品销售不及预期；研发进度不及预期；产品结构相对单一所形成的竞争风险；政策及监管风险。

　　隆平高科(000998) 　　大额减值轻装上阵，静待业绩回暖。2021年公司营收同比+6.47%至35.03亿元；归母净利同比减少46.12%至6245万元；扣非后净利润亏损4.5亿元，同比减少836%。2022Q1公司营收同比+6.48%至9.05亿元；归母净利同比+34.38%至5446万元；扣非后净利润同比-50.79%至4477万元。公司2021年计提减值4.92亿元，同时转让隆平生物股份收益4.16亿元，两项基本实现对冲。重要子公司方面，湖南隆平（水稻）亏损2亿元，湖南亚华（水稻）亏损4313万元，安徽隆平（玉米）亏损1.3亿元，联创种业（玉米）盈利1.2亿元，巡天、德瑞特、三瑞农科等均实现较好利润。我们认为2021年公司对水稻和玉米库存减值后，2021年末库销比达81.68%，同比降低40.35%，原有库存压力解除，未来业绩有望回暖。此外，公司2021年经营活动现金流量净额达13.69亿元；有息负债减少5.33亿元，进一步缓解财务压力。 　　公司未来业绩增长看点仍在玉米业务。水稻方面，2021年公司实现收入13.04亿元，同比略降6.2%，毛利率同比-7.7%至29.38%；考虑到粮价整体上行以及水稻亚华事业部的成立，预计2021/22和2022/23两个种植季，公司水稻业务有望实现较好回暖。玉米方面，2021年公司实现收入10.15亿元，同比微增2.73%，毛利率同比-21.3%至31.21%；玉米种子处于业绩的快速上升期，除了安徽隆平部分品种2021年大田表现较弱，联创和巡天均实现较好业绩增长，预计会继续维持增长态势；假若转基因落地，玉米业务可能实现台阶式业绩快增。此外，2021年子公司巴西隆平实现盈利1.3亿元，未来有望成为公司业绩新增长点。公司向日葵、谷子、蔬菜和其他品种基本平稳增长。 　　研发维持高投入，技术储备夯实种业龙头地位。研发方面，公司2021年研发费用同比+7.88%至2.08亿元，研发费用增速高于营收增速。截止2021年底，公司研发人员达451人，占公司总人数17%；2021年全年申请植物新品种权159件，维持行业领先地位。转基因技术方面，公司基因创新前端以参股公司杭州瑞丰和隆平生物为引导，后端以玉米科学院和联创种业为主进行品种转育。假如未来转基因落地，公司有望凭借先发优势获得业绩较好增长。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。 　　投资建议：国内种业综合性龙头，维持“买入”评级。 　　公司有望迎来行业、业务、管理三重拐点，业绩或迎高质量的向上增长。预计公司22-24年归母净利为3.06/7.04/9.70亿元，对应当前股价PE为68.4/29.7/21.6X，维持“买入”评级。