可孚医疗(301087) 　　4月25日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入29.8亿元（+30.8%），归母净利润3.02亿元（-29.7%），扣非归母净利润2.47亿元（-31.5%）。 　　2022Q4单季度实现收入11.0亿元（+90.2%），归母净利润1.34亿元（+7.84%），扣非归母净利润1.38亿元（+69.0%）。 　　2023Q1单季度实现收入8.55亿元（+42.4%），归母净利润1.35亿元（+168%），扣非归母净利润1.25亿元（+159%）。 　　利润增长超预期，四大板块收入稳健增长。2022年，医疗护理类产品实现收入11.0亿元（+43.7%），健康监测类产品实现收入7.86亿元（+41.9%），康复辅具类产品实现收入5.92亿元（+42.9%），呼吸支持类产品实现收入2.38亿元（+19.2%）。公司持续提升产品品质和核心竞争力，不断丰富和完善产品体系，2023年Q1毛利率进一步提升至51%，同比提升12.5pct。 　　深化渠道布局，提升品牌影响力。公司完善线上和线下营销渠道布局，其中2022年线上渠道实现收入20.2亿元（+36.5%），公司与主流电商平台保持着长期稳定的合作，同时大力培育社交电商、社区电商以及B2B医药电商平台业务，完成渠道的多元化布局，占据主流线上流量入口。2022年线下渠道实现收入8.47亿元（+30.7%），公司重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，不断提升线下渠道的覆盖率和终端品牌的影响力。 　　持续扩充听力验配中心，看好业务发展潜力。公司审慎稳健地推进健耳听力营销网络布局，2022年健耳听力合并报表实现营业收入1.2亿元（+74.8%），截至2022年底共开设432家听力验配中心。我国助听器验配行业仍处于发展的早期阶段，行业格局分散，公司先发优势明显，健耳听力业务未来潜力较大。 　　公司为综合性家用医疗器械先行者，全渠道布局带动业绩稳健增长，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.01、5.03和5.88亿元，增速分别为33%、26%和17%，维持“增持”评级。 　　线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险；健耳门诊扩张不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报，2022年实现营收29.97亿元 ， 同 比 增 长30.82%； 实 现 归 母 净 利 润3.02亿 元 ， 同 比 下 降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。公司发布2023年 一 季 度 报 ，2023年Q1实 现 营 收8.55亿 元 ， 同 比 增 加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比减少158.53%。同时公司拟每10股派发现金股利12元（含税）。 　　分析与判断 　　业务多点开花，Q4 业绩环比大增。2022 年公司收入实现稳健高增，各业务板块多点开花，其中健康监测板块实现营收 7.86 亿元（+41.91%），主要系血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收 5.92 亿元(+42.91%)，主要受益于听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗并表；医疗护理板块实现营收 10.99 亿元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防护产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（+19.19%），主要受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。单季度看 22Q4，公司实现营收、归母净利润分别为 10.99 亿元/1.34 亿元，较 Q3 环比分别提升 88.85%、260.30%，公司线上渠道收入占比高，预计受线上双十一、双十二等促销活动影响，收入大增。 　　费用支出阶段性高企，盈利能力暂受压制。22 年公司销售费用 6.19 亿元（+49.49%），主要由于公司积极布局听力业务销售人员快速增长所致，职工薪酬支出2.17亿元（+50.95%）。此外，公司线上及线下营销推广投入增加 0.57 亿，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次性增加费用 0.35 亿元；管理费用同比增长 113.85%至 1.22 亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，22 年研发投入 1.18 亿元，较同期多投入近0.48亿元（+67.77%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降 8.73pct 至 10.15%。 　　加大市场拓展，深化线上线下渠道布局。公司加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上渠道，22年实现收入 20.23 亿元（+36.52%），收入占比 68%，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育社交电商、社区电商以及 B2B 医药电商平台业务，如抖音、美团平台等，完成多元化布局；线下渠道，22 年实现收入 8.46亿元（+30.74%）,收入占比 28%，公司聚焦核心客户，重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 　　听力业务稳健发展，23 年拓展提速在即。截至 22 年底，公司健耳听力门店总数在全国 12 个省份达到 432 家，全年实现营收 1.21 亿元（+74.75%），22 年公司完成收购成都益耳 80%股份，并以此为基础实现四川省内布局，有望为公司后续门店扩张提供新思路，预计 23 年公司听力业务拓展有望提速。 　　研发管线丰富并逐步兑现，新增产能打开增长空间。公司下设多个研究院，不断完善研发团队建设、引进和培养优秀人才，22 年研发人员 363人，同比+37.5%。同时，公司积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。2022 年，公司推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD 类产品等多款畅销产品，增厚公司业绩。此外，公司研发管线中还包含 CGM、呼吸机等多款产品。公司长沙和湘阴两个新生产基地一期项目全部完工并陆续投入运营，生产产能及生产效率大幅提升，为公司业绩增长保驾护航。23Q1 业绩高增叠加盈利大幅改善，超出市场预期。23Q1 公司盈利能力大幅改善，其中毛利率较 22 年底提升 11.66pct 至 51.17%，预计由于公司产品结构优化，高毛利品种如助听器、鼻腔护理产品收入占比提升，同时公司销售净利率也较 22 年底提升 5.44pct 至 15.59%。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。考虑到公司迈入扩张期，盈利能力大幅改善，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.87、6.14 和 7.49 亿元，同比增速为 61.5%、26.1%、21.9%，对应 EPS 分别为 2.34、2.95 和3.59 元，当前股价对应 P/E 为 20.11、15.95、13.09 倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　义翘神州(301047) 　　新冠业务继续收缩，非新冠业务持续恢复 　　公司发布2023年一季度报告，2023Q1实现营收1.57亿元，同比下降10.67%，环比2022Q4增长8.85%；归母净利润0.84元，同比下降26.74%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降46.73%。公司收入下滑主要是新冠业务收缩，单看常规业务2023Q1收入1.14亿元，同比增长22.45%，恢复趋势明显。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，考虑新冠业务逐步收缩，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.00/3.54/4.15亿元（原预计3.99/4.83亿元），EPS分别为2.32/2.74/3.21元，当前股价对应PE分别为42.7/36.3/30.9倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。 　　持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长，常规业务明显恢复 　　在生物试剂及CRO领域，公司不断加研发投入，2022年公司开发上线产品约1,000种，截至2022年底，现货产品约68,000种。2022年公司CRO收入实现1.10亿元，同比增长25.22%，总项目数9961个，同比增长43.20%。2022年公司常规业务实现收入4.12亿元，同比增长14.67%，其中，剔除2022年12月份外部因素影响，公司2022年7-11月常规业务实现收入1.92亿元，同比增长23.37%，恢复趋势明显。 　　加强全球布局，研发、生产及渠道能力持续加强 　　苏州子公司及泰州子公司分别于2022年8月、11月顺利投产，高标准的研发和检测实验室及培养基生产基地投入运营，产品研发及服务能力进一步加强。同时，美国研发中心也于2022年11月开始建设，进一步提升公司在全球的产品供应及服务能力。公司先后完成微构工场、百林科生物、镁伽科技、大溪高科动物源生命科技转化平台等多个项目的投资，延伸公司生物试剂产品及服务产业链。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　卫信康(603676) 　　投资要点 　　品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增-4.9pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6pct），研发费用率为4.9%（同增1.4pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。 　　核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。 　　研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3个药品取得药品注册证书，1个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目30项以上，产品研发进度符合预期，预计2023年公司将有3个产品取得审批结论。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　疫情略有扰动，继续看好脱敏疗法前景。2022年，公司实现营业收入8.96亿元，同增10.94%。其中，粉尘螨滴剂8.9亿元，同增10.4%，黄花蒿滴剂831万元；实现归母净利润3.5亿元，同增3.19%。2022年，公司研发总投入1.2亿元，占营业收入的13.02%，其中干细胞研发投入5.7千万元，天然药物研发投入1.3千万元。1Q23，实现收入1.8亿元，同增-7.3%，归母净利润0.7亿元，同增-23.2%。我国脱敏治疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度也越来越高。 　　研发持续推进，产品矩阵逐渐完善。脱敏治疗产品研发管线方面，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂完成了儿童鼻炎III期临床试验，药品补充申请获得正式受理。过敏原体内诊断研发管线方面，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”陆续完成III期临床试验，4个药品上市许可申请获得正式受理。其他方面，干细胞人毛囊间充质、骨质疏松治疗药物持续推进，联营公司凯屹医药“吸入用苦丁皂苷A溶液”完成I期临床试验。 　　脱敏药物市场坡长雪厚，竞争格局优良，公司优势明显：1）坡长雪厚，国内过敏性鼻炎患者人数较多，脱敏药物整体渗透率较低，空间广阔；2）双核驱动，粉尘螨+黄花蒿滴剂，驱动收入增长加速，中长期业绩有望翻倍；3）格局优良，国内仅3家企业布局脱敏药物，且产品研发周期长、壁垒高，价格稳定；4）优势明显，我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法，相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司销售团队近千人，全面布局医院、药店、线上渠道。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情略有扰动，我们将2023-24年的归母净利润由5.0/6.5亿元下调为4.4/5.5亿元，预计2025年归母净利润为6.8亿元，当前市值对应2023-25年PE分别为54/44/35倍，由于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；3）渠道布局全面，优势明显，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 　　生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 　　新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 　　海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　特一药业(002728) 　　事件 　　特一药业发布2022年报和2023年一季报：2022年实现营收8.87亿元，同比增长16.94%；归母净利润1.78亿元，同比增长40.41%。2023年Q1实现营收3.04亿元，同比增长56.5%；归母净利润1.05亿元，同比增长130.96%。 　　投资要点 　　止咳宝片需求率提升，助力公司利润端修复 　　公司2022年和2023年Q1营收分别同比增长16.94%和56.5%，归母净利润同比增长40.41%和130.96%。增速显著主要受疫情影响，公司独家产止咳宝的需求激增。止咳宝片具有宣肺祛痰、止咳平喘之功效，在临床上用于寒性咳嗽、痰湿咳嗽，对虚寒型和痰湿型咳喘治疗总有效率达到100%和95%，疗效确切，先后被广东省、国务院联防联控机制、国家中医药管理局推荐为感染新型冠状病毒后出现咳嗽症状的治疗用药，疗效认可助力止咳宝片销量的提升，公司2022年Q4利润修复。 　　培育中成药第二梯队 　　公司围绕止咳宝产品，布局呼吸系统、消化系统等中成药用药领域，逐步推出了皮肤病血毒丸、降糖舒丸、蒲地蓝消炎片、枫蓼肠胃康片、感冒灵颗粒和六味地黄丸等产品。公司目前销售模式为经销商模式，公司计划逐步转向直销，从而提高药店终端的收益及积极性，从而进一步扩大公司的销售规模。 　　盈利预测 　　我们预测公司2022E-2024E年收入分别为11.83、13.26、14.95亿元，归母净利润为2.51、3.03、3.58亿元，EPS分别为1.10、1.32、1.56元，当前股价对应PE分别为20.9、17.3、14.7倍，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采风险、销售渠道拓展不及预期等风险。

　　康辰药业(603590) 　　2022年报和2023一季报 　　2022全年，公司实现营业收入86,672.59万元，同比增长7.03%；归属于上市公司股东的净利润10,149.03万元，同比减少31.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.907.29万元，同比减少22.00%；基本每股收益0.65元，同比减少30.85%。2023Q1，公司实现营业收入16,510.59万元，同比增长5.71%；归属于上市公司股东的净利润2,566.87万元，同比减少44.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,270.94万元，同比增长229.85%；基本每股收益0.16元，同比减少46.67%。 　　2301苏灵销量逆势上涨，密盖息完成业绩承诺 　　2022全年，公司注射用尖吻腹蛇血凝酶（苏灵）产品实现营业收入53,868.53万元，同比减少4.53%；毛利率88.94%，较去年同期下降了3.94个百分点。鲜降钙素注射液产品实现营业收入19,403.08万元，同比增长423.95%；毛利率81.95%，较去年同期下降了0.82个百分点。鲜降钙素鼻用喷雾剂产品实现营业收入10,103.67万元，同比增长31.46%；毛利率85.55%，较去年同期提升了3.28个百分点。公司苏灵产品成功续约，纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，未来产品销量有望进一步打开；同时，在23年一季报中，尽管1月份我国手术需求大幅下滑，但苏灵2301销量同比增长30.51%，大幅超预期。此外，公司密盖息快速放量，完成了业绩承诺，有望持续为公司未来业绩增长提供支撑。 　　研发创新进展顺利，KC1036临床数据表现良好 　　截至2022年底，公司KC1036研发投入已达到5464.83万元。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的粑向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多朝点受体酪氨酸激酶AXLNEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。3月29日公司发布公告表示，已在多个临床试验研究中，合计纳入超过100余例不同类型的晚期实体瘤惠者参与KC1036的临床研究。在此前开展的临床I期试验中，KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现。若KC1036研发进展顺利推进，未来有望在恶性肿瘤治疗等领域丰富公司产品管线，增厚公司业绩。公司目前在研项目金草片方面，目前已进入Ⅲ期临床试验阶段。从此前的Ⅱ期临床试验结果来看，金草片临床安全性与安感剂临床数据相当，表现出较好的临床安全性。预计金草片或将于2024年获批上市，为公司业绩增长提供支撑。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为0.89元、1.16元和1.42元、对应的动态市盈率分别为38.11倍、29.48倍和23.92倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年年报 　　22 年： 　　1） 营收端： 22 年公司实现营收 15.49 亿元，同比 30.47%；主要系 2022 年公司积极面对内外部带来的挑战和不确定因素，在持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备的同时，继续开拓全球市场，深化战略大客户策略，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售亦整体保持稳定增长。 　　2）利润端： 归母净利润6.41亿元，同比+32.49%；扣非归母净利润5.17亿元，同比+51.18%。主要系 2022 年营业收入较上年持续提升，同时公司继续专注于精益生产和管理，毛利率和净利率等利润指标持续增长。 　　3） 费用端： 公司毛利率 57.34%，同比+2.09pct；净利率 41.23%，同比+0.42pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.61/5.85/15.41/-4.01%。 　　4） 现金流： 22 年公司经营性净现金流 3.17 亿元，同比+27.7%，主要系本期收到的销售回款增加所致；投资性净现金流-4.72 亿元；筹资性净现金流 13.93 亿元， 由负转正。 　　22Q4： 　　1） 营收端： 22 年 Q4 公司实现营收 4.45 亿元，同比 22.44%。 　　2）利润端： 归母净利润 1.33 亿元，同比-15.72%；扣非归母净利润 1.11 亿元，同比 52.08%. 　　点评： 　　公司处于加速成长期，“X 线探测器+”平台型公司持续进阶！ 　　根据公司可转债信评报告，公司可转债募集资金主要用于： 　　A.新型探测器及闪烁体材料产业化项目（在全资子公司奕瑞海宁和奕瑞太仓实施，预计建设期 24 个月，产能爬坡期 36 个月，项目建成后预计新增产能： CMOS 探测器 3.2 万台， CT 探测器 2000 台，口内探测器 10 万台）。目前公司产品结构以非晶硅/IGZO 探测器为主， CMOS 主要应用于齿科领域，占比较低； 在 CT 探测器方面， 公司已对准直器（ ASG）、闪烁体、光电二极管（ PD）、电子电路四大核心部件进行布局，但尚不具备量产能力。 在闪烁体材料方面， 公司已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，尚不具备碘化铯晶体（ Csl）、硫氧化钆陶瓷（ GOS）和钨酸镉晶体（ CWO）等闪烁体晶体大规模量产能力。本项目将重点围绕 CMOS 探测器、 CT 探测器等新型探测器建设产能，进一步完善公司在高端、动态产品布局。同时，公司也将新建碘化铯晶体（ Csl）、硫氧化钆陶瓷（ GOS）和钨酸镉晶体（ CWO）等闪烁体材料生产线，以保证上游原材料供应自主可控，降低生产成本，进一步提升公司核心竞争力。 　　B.数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（由奕瑞公司实施，项目建设期拟为 48 个月，主要研发方向包括： CMOS 探测器、 CT 探测器、 TDI 探测器、 SiPM探测器、 CZT 光子计数探测器相关技术及探测器芯片等方面）。 　　盈利预测： 我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 8.64/11.28/14.67 亿， 对应 PE 分别为 29.18/22.34/17.18X，持续重点推荐，维持“买入” 评级！ 　　风险提示： 新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　乐普医疗(300003) 　　2022年年报及2023年第一季报 　　2022年，公司实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归属于上市公司股东的净利润22.03亿元，同比增长28.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.42亿元，同比增长15.50%。 2023年第一季度，公司实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%；利润总额7.31亿元，同比增长7.57%；归属于上市公司股东的净利润5.97亿万元，同比增长9.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.62亿元，同比增长2.78%；基本每股收益0.32元，同比增长4.94%。 　　常规业务稳定增长，三大业务板块毛利率均实现提升 　　2022年公司医疗器械业务实现营业收入58.79亿元，同比下降4.71%，扣除上年同期应急产品影响后，医疗器械板块常规业务同比增长35.64%。药品业务实现营业收入34.38亿元，同比增长5.52%；其中，仿制药实现营业收入29.89亿元，同比增长6.06%；原料药实现营业收入4.49亿元，同比增长2.06%。医疗服务及健康管理业务实现营业收入12.93亿元，同比增长4.91%；剔除应急产品贡献后，同比增长11.73%。毛利率方面，公司医疗器械业务实现毛利率59.68%，较去年同期提升了1.37个百分点；药品业务实现毛利率73.47%，较去年同期提升了1.33个百分点；医疗服务及健康管理业务实现毛利率45.76%，较去年同期提升了0.66个百分点。整体来看，公司2022年各项常规业务稳定增长，三大业务板块毛利率均实现提升。 　　心血管创新产品逐步兑现，消费性医疗产品有望成为新增长极 　　2022年，心血管领域在植介入创新产品的引领下实现高速增长，公司心血管植介入创新产品组合收入实现同比增长43.60%。目前公司心血管领域研发管线已步入收获期，截止报告披露日，公司一次性使用压力微导管、血流储备分数测量仪、生物可降解封堵器、外周切割球囊获NMPA批准陆续上市，其中，绝大多数创新产品竞争格局良好，短期内被纳入大范围集采的可能性较低，后续在研产品也稳步推进。目前公司研发管线覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富。随着公司产品持续创新迭代，创新产品有望抚平集采带来的影响，引领公司业绩持续快速增长。此外，医疗消费领域作为公司战略新兴业务，随着在眼科、齿科领域产品的商业化推广，2023年开始有望贡献新一轮增长动能。 　　率先涉足人工智能医学应用，解决临床痛点 　　公司作为规模性企业，在国内医药行业中率先涉足人工智能医学应用，于2020年成立了人工智能研究院，在慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）这三大领域展开布局，目前，公司人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元，AI技术突破解决临床痛点，公司领先布局有望带来新的业绩增长并强化竞争优势。 　　投资建议 　　公司作为覆盖心血管疾病领域全生命周期的整体解决方案提供商，在门诊量、手术量恢复以及人口老龄化带来的需求侧增加以及创新产品引领的双重驱动下，有望实现长期向好发展。我们预计公司2023-2025年的EPS为1.34元、1.59元和1.87元；对应PE为17.71倍、14.99倍、12.72倍，维持买入评级。 　　风险提示：竞争格局恶化风险、研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险