康缘药业(600557) 　　热毒宁注射液 Q2 保持快速增长，盈利能力稳健， 维持“买入”评级 　　7 月 12 日，公司发布 2023 年半年报： 2023H1 收入 25.53 亿元（+21.74%），归母净利润 2.76 亿元（+30.60%）；对应 2023Q2 收入 12.01 亿元（+17.88%），归母净利润 1.34 亿元（+32.77%）。公司 Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00亿元， EPS分别为0.92/1.12/1.37元/股， 对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。 　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长， 2023H1 各剂型毛利率提升 　　拆分收入来看， 注射剂 Q2 同比增长 60.54%， 环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至 2023Q2 的-1.55%；口服液 Q2 收入下降 25.52%， 预计与 2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关； 颗粒剂/冲剂 Q2 增长 41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从 2023Q1 的-40.63%提升至 2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。 盈利能力来看， 随着规模效应加强， 2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升 3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升 2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、 加强精细管理有关。 公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升 1.5pct 至 14.56%。 2023Q2 净利率为 11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。 　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发 　　（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人， 2023 年上半年组织开展营销各类培训 50 场次，覆盖人员 8,689 人次； （3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。 　　风险提示： 市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险

　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。实现EPS0.47元，ROE（加权）5.64%。经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。应收账款6.64亿元，比期初下降8.79%。 　　单季度看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长+29.47%。 　　事件点评 　　注射液快速增长，非注射剂品种销售承压。上半年注射剂实现营业收入11.59亿元（+53.93%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+60.54%），非注射剂实现收入13.80亿元（+3.73%），单Q2注射剂实现收入5.68亿元（+60.0%），非注射剂实现收入6.24亿元（-5.0%）。 　　上半年金振销售承压，使口服液剂型产品线销售下滑2.71%。基药杏贝止咳颗粒快速增长，带动公司颗粒剂、冲剂2023H1实现收入1.91亿元（+99.56%）。根据公司股权激励目标，要求2023年非注射剂收入增速不低于23%。若全年实现该目标，下半年非注射剂品种销售需超过21亿元，下半年同比增速接近40%，非注射剂销售有一定压力。 　　上半年公司综合毛利率75.10%，同比提升3.21pct，各单品毛利率均有所提升，主要是智能制造的应用及规模提升带来的效益体现，随着销售规模的提升和产能利用率的提高，我们认为毛利率还有提升的可能。 　　研发投入持续加强。23H1公司研发费用为3.63亿元（+31.02%），研发费用率14.24%（+1.01pp），研发投入进一步加强。公司在研管线丰富，23H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；同时有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液等品种的循证证据研究。 　　销售层面抓落实，确保核心品种、发展级品种“有人做”。公司打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基；布局以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品种群梯队；加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。销售模式上公司坚持多点开花、多业态并举。在销售队伍建设方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系，扩大合格销售人员队伍。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为0.94、1.18、1.45元，对应公司7月12日收盘价23.44元，PE分别为24.81、19.88、16.13倍，我们认为，公司产品储备丰富，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　康缘药业(600557) 　　报告关键要素: 　　公司7月12日发布2023年半年报。报告期内，公司合并报表实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比上升30.60%；经营性现金流量净额4.56亿，同比上升21.84%。 　　投资要点: 　　2023H1业绩实现两位数增长，经营性现金流量净额大幅增长。公司2023H1实现营收25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），经营活动产生的现金流量净额4.56亿（+21.84%）；2022Q2实现营收12.01亿元（+17.88%），归母净利润1.34亿元（+32.77%），经营性现金流量净额5.17亿元（+75.02%）。 　　注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲。2023H1，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别为53.93%、-7.45%、-2.71%、99.56%、5.27%、-0.53%、10.91%。注射液、颗粒剂&冲剂增长强劲，注射液大幅增长主要是热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂大幅增长主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；2023Q2，注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂收入增速分别60.54%、-1.54%、-25.52%、41.08%、0.02%、-7.23%、50.00%。 　　各剂型产品线毛利率实现正增长。2023年上半年公司综合毛利率为75.10%，同比增加3.21个百分点。注射液、胶囊、口服液、颗粒剂&冲剂、片丸剂、贴剂、凝胶剂毛利率分别为74.80%、67.53%、81.10%、78.78%、72.04%、83.76%、87.39%、分别同比增长3.33、2.36、1.65、12.79、3.50、0.01、3.94个百分点,各剂型产品线毛利率均实现正增长，颗粒剂&冲剂毛利率提升突出。 　　研发费用同比增长28.01%，研发费用率同比增加1.01个百分点，研发硕果累累。作为创新驱动的企业，公司重视研发和成果转化，2023年上半年研发投入3.63亿元（+31.02%），研发费用率为14.24%，同比增加1.01个百分点。中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；化药创新药获得临床试验批准通知书2个（KY0135片、KY1702胶囊），推进Ⅱ期临床2个（DC20、KY0467），开展Ⅱ期临床2个（SIPI-2011、WXSH0493片）；化药仿制药获得2个药品注册证书（吸入用异丙托溴铵溶液、米诺地尔搽剂）；生物药获得中国和美国临床试验批准通知书1个（KYS202002A注射液复发和难治性多发性骨髓瘤），获得CDE审评受理1个（KYS202002A注射液系统性红斑狼疮）；同时推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。 　　销售费用投入增加，管理效率提升。公司2023年上半年销售费用10.89亿元（+26.32%），销售费用率为42.64%，同比增加1.54个百分点；管理费用率为4.31%，同比减少12.98个百分点；财务费用率为-0.31%，同比减少0.20个百分点。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药创新龙头企业，产品储备丰厚，独家基药和独家医保品种数量众多，公司积极调整销售组织架构，销售短板有望逐步补齐，潜力品种规模提升可期。预计2023/2024/2025年收入为52.83亿元/63.42亿元/75.96亿元，对应归母净利润5.69亿元/6.45亿元/7.31亿元，对应EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，对应PE为24.07/21.25/18.75（对应2023年7月12日收盘价23.44元）。基于公司产品的竞争优势，终端销量提升潜力，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发不达预期风险、药品市场准入风险

　　万泽股份(000534) 　　事件：2023年7月8日，万泽股份发布半年度业绩预告，预计2023年上半年，公司实现营业收入4.69亿~4.88亿，比上年同期增长25.19%~30.13%，预计实现归母净利润8580万元~8950万元，比上年同期增长15.10%~20.07%。 　　点评： 　　股份支付费用影响利润，公司实际经营仍保持稳健 　　根据业绩预告，上半年业绩因实施股权激励计划产生较大的股份支付费用，但净利润仍保持较稳定的增长。Q2营收中位数为1.97亿元，归母净利润中位数2914万元，剔除股份支付费用影响后，预计Q2净利润较22年Q2略微提升，公司实际经营仍保持稳健。 　　产品销量保持增长，交货资金兑付将集中在下半年 　　公司主营业务为微生态活菌产品、高温合金及其制品的研发、生产及销售。公司部分订单实行先交货后结算方式，产品回款将在下半年增加，营收确认与净利润集中在下半年，预计全年收入仍将保持稳定增长。根据业绩预告，公司上半年微生态制剂业务稳步增长，高温合金业务受益于国内航空发动机、燃气轮机等产业的加速发展，产品销量同比较大增长。 　　下游市场需求稳定，预计下半年订单持续释放 　　按照公司过去产品交付情况，预计下半年将进入产品集中交付期。2023年3月，子公司深汕万泽与有关客户就某型涡轮叶片签订《框架采购协议》，首批采购产品数量为5台套，采购金额约为1906.43万元，后续各批次采购产品价格按首批采购清单进行，本次框架采购协议的有效期为五年。公司逐步将市场需求转化为订单，助力公司成长。 　　布局精铸叶片与粉末涡轮盘，高温合金业务未来可期 　　公司高温合金业务规划清晰，形成中南研究院、深汕万泽和上海万泽三大主体。目前，公司成功研制并交付高温合金粉末盘件并通过装机长试考核，进入批量生产阶段。涡轮叶片/风扇及压气机叶片分别属于热端部件/冷端部件，为发动机的关键部件，子公司上海万泽及深汕万泽的产品涡轮盘及叶片已进入量产阶段，深汕万泽具备高温合金叶片年产万片的生产能力。随着“两机”专项的稳步推进，公司高温合金业务需求将持续快速提升。 　　微生态活菌产品力与品牌力双线发展，业绩有望实现高增长 　　微生态活菌业务产品包括金双歧、定君生和新推出的“今日益菌”。产品金双歧是目前少有的临床和OTC双跨的微生态活菌药品之一，定君生则是国内唯一治疗妇科感染的阴道微生态活菌药品，两款产品在细分领域具有较高的知名度和市占率。公司深耕微生态领域30年，形成扎实的技术沉淀，形成品牌+学术+服务的立体营销策略，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，及时进行商业转化。 　　基地建设&技术改造&股权收购多重举措助力产能提升，业绩有望快速发展2023年2月，公司发布定增论证分析报告，拟向特定对象发行股票募集不超过12亿元，用于万泽珠海生物医药研发总部及产业化基地建设项目、偿还银行贷款和补充流动资金项目。项目的实施有助于公司构建南北双基地格局，为公司产品供应、产能安全保障和进一步提高市场份额奠定基础。 　　2023年3月，公司董事会审议通过了《关于投资建设高温合金技术改造项目的议案》，计划首期投资总额为69,700万元提升高温合金高端产品产能及产品质量的技术改造，改造项目的实施将对公司财务状况及经营成果产生积极影响，符合公司长期发展方向和战略布局。 　　2023年6月，公司审议通过了《关于收购深圳市苏柏瑞航空材料有限公司100%股权的议案》，使用自有资金3,000万元收购苏柏瑞航材100%股权，苏柏瑞航材主要从事高温合金材料及其制品的研发、生产和销售的民营企业，2022年收入1.29亿元，净利润1534万元，股权收购对公司目前的高温合金业务有较好的补充作用，进一步优化公司高温合金业务的产业布局，提升核心竞争力。 　　同时，公司分别于2020、2021、2023年推出股权激励计划，在公司业绩和个人业绩同时达标时方可解锁限制性股票和股票期权。近年来，公司多次实施股权激励，将员工成长与公司成长深度绑定，有望增加员工活力，推动公司向战略和经营目标稳步前进。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，也是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的微生态活菌制品公司，产品具备极强的稀缺性。同时，公司通过基地建设、技术改造和股权收购等多重举措助力产能提升。随着益生菌市场规模的扩张，航空发动机和燃气轮机研制加快，公司各项业务有望快速增长。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：2.08、3.43和5.24亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.42、0.69和1.05元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为38.60、23.38和15.32倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　产能扩张不及预期风险；微生态活菌产品毛利率下降风险；高温合金业务发展不及预期风险。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　近日公司公告，同意全资子公司瑞腾生物以自有资金2500万美元对瑞腾生物（香港）增资，其中2100万美元用于参与Arthrosi的D轮优先股融资；同时公司关联方GuangrunHealthIndustry（HongKong)Co.Limited将出资3500万美元认购Arthrosi股权。投资完成后，预计子公司瑞腾生物（香港）持有Arthrosi的股份将从19.28%上升至22.52%；预计关联方MontesyCapitalHoldingLtd持有Arthrosi4.16%的股份，预计关联方Guangrun Health Industry(HongKong)Co.Limited将持有Arthrosi16.72%的股份。 　　平安观点： 　　公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景。2023年1月公司曾联合实控人增资Arthrosi，其中公司出资500万美元，实控人出资1000万美元。本次对Arthrosi增资金额大幅提升，其中公司以瑞腾生物（香港）为主体对Arthrosi增资2100万美元，而关联方GuangrunHealthIndestry出资3500万美元。GuangrunHealthIndustry是广东广润集团有限公司全资孙公司。而广东光润集团是公司的控股股东，同时也是公司实控人李捍雄、吴美丽100%控股的公司。我们认为本次公司联合实控人加大对Arthrosi的投资，主要出于对AR882前景的看好。 　　AR8822b期临床数据亮眼，具备痛风市场BIC潜力。23年初公司与Arthrosi合作开发的1类创新与AR882已完成为期12周的全球多中心、随机、双盲、安慰剂对照的2b期临床试验，结果显示患者入组sUA平均基线为512umol/L，75mg剂量组中位sUA降低至约208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至约297umol/L；同时AR882还显示了较好的安全性，而现有的痛风一线用药在安全性方面都或多或少存在缺陷。我们认为AR882无论是疗效还是安全性都体现了成为BIC的潜力。我们认为23年下半年AR882将开启全球多中心3期临床。 　　痛风市场空间大，是公司切入创新药领域的优质赛道。目前中国高尿酸血症总体患病率13.3%，痛风为1.1%，且痛风患者群体不断扩大。根据米内网数据，2020年我国通风药市场合计超过30亿元。痛风已经成为继糖尿病后的又一大常见代谢疾病，是公司切入创新药领域的优质赛道。一方面公司与Arthrosi在国内成立了合资公司广州瑞安博医药，拥有AR882在中国大陆和港澳台地区的上市许可和全部商业化权益，公司持有合资公司60.7%的股权；另一方面，通过联合实控人加大对Arthrosi的投资，公司持股比例提升至22.52%，未来也将享受AR882海外上市后带来的收益。 　　公司主业快速增长，创新药逐步开花结果，维持“推荐”评级。公司是国内儿童药行业龙头，享受行业景气度提升，业绩迎来快速增长。同时创新药AR882即将进入全球多中心三期临床，即将迎来收获期。我们维持公司2023-2025年的净利润分别为3.92亿、5.28亿、7.01亿元的预测，当前市值对于2023年PE为31倍，PEG仍小于1。若算上创新药估值，我们认为当前公司市值存在低估，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在失败可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期风险：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种放量存在不及预期可能。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　康恩贝：浙江省最大中医药企业，聚焦医药产业，发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、生产、销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。公司发展五十载，专注医药健康发展。打造浙江省中医药健康产业主平台，成为中国中药健康产业的龙头企业之一。 　　混改完成，公司不断优化资产，发展布局聚焦中药大健康产业2020年，康恩贝集团将其名下康恩贝20%的股权以33.02亿元总价转让给浙江省中医药集团，康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。2021年7月，康恩贝混改方案正式落地。康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台，发展战略聚焦中药大健康产业。 　　公司持续清理低效无效资产，实现“强体瘦身”。2021年开始，公司陆续处理其名下低效资产，例如贵州拜特、迪耳药业和大晶眼健康公司等，及时止损并降低减值风险，轻装上阵。 　　此外，2021年和2023年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司42%和7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能，实现资金回笼，该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。 　　公司实施股权激励计划，2022年目标顺利完成 　　2022年，公司开始实施股票期权激励计划，计划以4.13元/股（实施公司2022年度权益分派方案后调整为3.98元/股）的行权价格向537名符合条件的激励对象授予共计6247.5万份股票期权，预留期权激励数量752.5万份。公司成功完成2022年激励目标，业绩表现优异。2022年，公司扣非归母净利润4.83亿元，较2021年增长205.39%，已超过200%的目标增长率，同时，也完成了对标企业75分位（31.65%）；扣非加权平均净资产收益率为6.89%，已完成6.5%的目标，同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%）；研发投入为2.63亿元，占当年工业营业收入4.55%；经营现金净流量与净利润的比值为2.51，均达到2022年激励计划要求。 　　“康恩贝”产品布局丰富，非处方药肠炎宁收入超10亿元 　　“康恩贝”肠炎宁系列持续塑造品牌形象，2022年收入突破十亿大关，成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大，需求不断增加。随着行业扩张，肠炎宁作为该领域的龙头产品，具有较大的增长空间。 　　康恩贝销售过亿元品种共有15个，其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂2021年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到2020年4亿元以上的规模。处方药产品，麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。麝香通心滴丸是公司核心产品，该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等18部临床指南/专家共识推荐用药，有较大潜力纳入新版基药目录，未来产品放量潜力大。 　　黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批，该产品竞争格局良好 　　中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得2个批件，该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品，目前市面上仅有两款化学药贴片产品，公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。 　　投资建议 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们预计公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为21X/16X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

中心思想 核心业务驱动与盈利能力提升 本报告的核心观点在于，康缘药业（600557.SH）在2023年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的经营韧性和增长潜力。其核心产品热毒宁注射液在常态化市场环境下保持了显著的快速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。与此同时，公司通过精细化管理和规模效应的发挥，实现了整体盈利能力的稳健提升，净利率水平持续优化。这不仅巩固了公司在医药生物，特别是中药领域的市场地位，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略布局优化与市场前景展望 康缘药业积极优化其销售体系，通过培育多元化的心脑血管产品群、提升销售团队的专业能力和效率，以及深入拓展基层市场，实施“产品群”开发策略，有效拓宽了市场覆盖面和产品渗透率。这些战略性举措旨在构建更为稳固和多元的销售增长基础。鉴于公司上半年优异的财务表现和清晰的战略规划，分析师维持了“买入”的投资评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，预计归母净利润将持续增长，反映出市场对其未来发展前景的积极预期。 主要内容 2023年上半年经营业绩概览 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的财务增长势头。报告期内

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 康缘药业2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，尤其第二季度盈利能力持续提升。这主要得益于呼吸感染品类产品的市场需求旺盛，以及公司内部销售改革和精细化管理带来的效率提升。 创新中药政策红利与市场拓展 公司作为中药创新领域的领军企业，其独家产品有望持续受益于国家对中药创新和基药、医保政策的利好。通过完善销售体系、扩大销售队伍并利用“数智云”平台确保合规营销，公司正积极将学术优势转化为市场优势，为未来业绩的持续增长奠定基础。 主要内容 事件：2023年半年度业绩符合预期 康缘药业发布2023年半年度报告，显示公司上半年实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%。归属于母公司股东的净利润达到2.76亿元，同比增长30.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2.63亿元，同比增长29.93%。其中，2023年第二季度公司实现营收12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长29.08%。这些数据显示公司业绩符合市场预期，且盈利能力持续增强。 2023H1呼吸感染品类带动营收增长与毛利率提升 上半年，受热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等产品的强劲增长推动，公司注射液收入达到11.59亿元，同比增长53.93%；冲剂收入1.91亿元，同比增长99.56%。同时，公司各产品管线的毛利率均有所提升，其中颗粒剂毛利率提升12.79个百分点至78.78%，冲剂毛利率提升3.94个百分点至87.39%，凝胶剂、片丸剂、注射液、胶囊剂、口服液与贴剂的毛利率也分别有不同程度的增长。整体来看，2023年上半年公司工业业务毛利率增长至75.10%，同比提升3.21个百分点，预示着公司整体毛利率有望稳健提升。 销售持续改革下有望持续增长 公司持续深化销售改革，通过完善主管制、建立动态择优的主管体系，并扩大合格销售人员队伍，确保核心及发展级品种的市场覆盖和推广力度。此举旨在加速将独家品种的学术优势转化为实际市场优势。面对日益趋严的行业监管环境（如陕西省卫健委发布的《医药代表医疗机构内拜访工作人员管理规定（试行）（征求意见稿）》），公司积极应对，建立了“数智云”信息化平台，以开展创新营销行为监督，确保药品销售的合规性，从而保障业绩的持续稳健增长。 盈利预测、估值与评级 国联证券研究所预计康缘药业2023年至2025年的营业收入将分别达到53.10亿元、64.26亿元和77.21亿元，对应增速分别为22%、21%和20%。同期，归母净利润预计分别为5.73亿元、7.18亿元和9.11亿元，对应增速分别为32%、25%和27%。每股收益（EPS）预计分别为0.98元、1.23元和1.56元，三年复合年增长率（CAGR）为28%。鉴于国家政策对中药创新企业的持续利好，以及康缘药业作为国内中药创新领军企业的地位，其独家产品有望借助基药和医保政策红利实现快速增长。参考可比公司估值，国联证券给予公司2023年28倍市盈率（PE），目标价27.44元，并维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括利润下滑风险、原料供应风险、行业竞争加剧以及产品推广不及预期等。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 康缘药业2023年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现双位数增长，盈利能力显著提升。这主要得益于呼吸感染类核心产品的市场需求旺盛以及公司在销售策略和合规管理方面的持续优化。展望未来，在国家对中药创新政策的持续支持下，康缘药业作为行业领军者，其独家产品有望继续受益于政策红利，并通过精细化营销和合规管理实现业绩的稳健增长。国联证券维持“买入”评级，并给出了积极的盈利预测和目标价，但同时提醒投资者关注潜在的经营风险。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 康缘药业在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润均保持高速增长，分别达到25.53亿元（+21.74%）和2.76亿元（+30.60%）。公司毛利率同比提升3.37个百分点至74.95%，显示出盈利能力的增强。业绩增长主要得益于注射液和颗粒剂等核心产品的强劲表现，其中热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒是主要驱动力，推动相关产品线收入大幅增长，优化了产品结构。 创新驱动与投资前景展望 公司持续加大研发投入，上半年研发费用达3.63亿元，并取得了多项创新成果，包括中药1.1类新药临床试验批准和多项专利授权，预示着丰富的创新产品储备和未来的增长潜力。基于当前业绩和研发投入，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年收入和归母净利润将持续增长，反映了市场对公司中药创新能力和销售改善的积极预期，尽管也提示了经营管理、政策变动和研发进展等潜在风险。 主要内容 业绩保持高速增长，毛利率同比提升 2023年上半年，康缘药业实现营业收入25.53亿元，同比增长21.74%；归属于母公司股东的净利润为2.76亿元，同比增长30.60%。其中，第二季度实现收入12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%。公司2023年上半年的毛利率达到74.95%，较2022年同期提升了3.37个百分点，显示出公司盈利能力的持续改善。 注射液和颗粒剂产品高速增长 在产品结构方面，2023年上半年，公司注射液产品收入达到11.59亿元，同比增长53.93%，主要得益于热毒宁注射液的销售增长。颗粒剂、冲剂产品收入同比增长99.56%，主要由杏贝止咳颗粒的销售增长所驱动。相比之下，胶囊剂和口服液产品收入则出现小幅下滑。 持续加大研发投入，创新产品储备丰富 公司在研发方面持续投入，2023年上半年研发费用为3.63亿元。研发成果显著，包括获得1个中药1.1类新药临床试验批准通知书、新申报2个生产品种以及2个III期临床研究品种。同时，公司积极推进散寒化湿颗粒、金振口服液等产品的循证证据研究，并新获得10件授权发明专利，为未来的产品线发展奠定了基础。 盈利预测和投资评级 分析师预计康缘药业2023年至2025年的收入将分别达到54.63亿元、67.02亿元和80.80亿元，对应归母净利润分别为5.65亿元、7.33亿元和9.01亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为24.26倍、18.70倍和15.21倍。鉴于公司突出的中药创新能力和销售能力的持续改善，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括公司经营管理出现波动、主要产品价格受政策影响、产品销量不及预期、产品研发进展不及预期，以及医保政策和基药政策落地进展不及预期等。 总结 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长，毛利率显著提升。这一业绩主要得益于热毒宁注射液和杏贝止咳颗粒等核心产品的销售驱动。公司持续加大研发投入，上半年研发费用达3.63亿元，并取得了多项创新成果，为未来发展储备了丰富的创新产品。基于对公司中药创新能力和销售改善的积极预期，分析师维持“买入”评级，并预测未来几年业绩将持续增长。然而，投资者仍需关注经营管理、政策变动、产品销量及研发进展等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 康缘药业2023年上半年表现出强劲的业绩增长势头，营业总收入和归母净利润均实现两位数增长，符合市场预期。公司通过优化产品结构，特别是注射液和颗粒剂等核心产品的销售放量，有效提升了整体盈利能力，销售毛利率显著提高。 创新研发驱动长期发展 公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升，并取得了多项中药创新药的研发进展，包括获得临床试验批准通知书和新申报生产品种。这种对创新的坚持，不仅巩固了现有产品的市场地位，更为公司未来的长期可持续发展奠定了坚实基础，体现了其作为中药创新药龙头的潜力。 主要内容 收入稳健增长，利润端符合预期 2023年上半年，康缘药业实现营业总收入25.53亿元，同比增长21.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.6%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。 其中，第二季度营业总收入为12.01亿元，同比增长17.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.77%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长29.08%。 公司工业国内销售收入达到25.39亿元，同比增长22.22%。利润增速略高于收入，主要得益于销售毛利率同比提升3.37个百分点。扣非归母净利润增速低于归母净利润，主要系当期计入的政府补助较高。 注射液增速亮眼，产品梯度储备丰富 分产品来看，2023年上半年注射液产品营收11.58亿元，同比增长53.93%，毛利率同比提高3.33个百分点，主要系拳头品种热毒宁销售额上升。第二季度注射液营收同比增长60.54%，增速环比提升。 颗粒剂、冲剂营收同比增长99.56%，毛利率同比提高12.79个百分点，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长，带动公司整体销售毛利率提高。 口服液产品营收4.23亿元，同比微降2.71%。胶囊、凝胶剂第二季度同比增速较第一季度有所提升。 公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三大核心大品种，布局杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等发展级品种，并加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等心脑血管战略储备品种，产品梯队日益丰富，为业绩稳步增长奠定基础。 持续推动新产品研发，创新驱动长期成长 2023年上半年，公司研发费用率为14.24%，同比提升1.01个百分点，显示其持续加大研发投入。 报告期内，公司获得1个中药创新药1.1类临床试验批准通知书（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），并有2个品种（SPPY颗粒、LWDHGTP片）处于III期临床研究阶段。 公司深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，强化上市品种培育，加速创新发展步伐，有望驱动公司长期成长。 盈利预测与投资评级 预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.73亿元、7.18亿元、8.92亿元，同比增速分别为31.9%、25.3%、24.2%。 对应PE分别为24X/19X/15X。 维持“买入”评级。 风险提示包括药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险以及市场竞争风险等。 总结 康缘药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。这主要得益于其核心产品，特别是注射液和颗粒剂的销售快速放量，以及销售毛利率的有效提升。公司在产品梯队建设方面成果显著，通过构建核心大品种、发展级品种和战略储备品种，为未来的业绩增长提供了坚实基础。同时，公司持续高强度投入研发，推动中药创新药的研发进程，多项新产品取得进展，为公司带来了长期的增长动力。鉴于其稳健的业绩增长、丰富的产品管线和持续的研发投入，分析师维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观态度。