贵州三力(603439) 　　贵州三力是儿科用药优秀企业，王牌大单品开喉剑喷雾剂表现亮眼，未来成长空间广阔。公司持续对外收购，相继并入德昌祥、好司特等公司，成功获取妇科再造丸等核心品种，进一步拓展疾病领域；同时参股汉方药业，促进公司多元、可持续发展。 　　投资要点 　　开喉剑系列产品持续放量，未来成长空间广阔 　　开喉剑喷雾剂（含儿童型）是公司核心大单品，2022年产品营收超10亿元。咽喉疾病中成药市场空间庞大，同时儿科用药具有一定的稀缺性，开喉剑喷雾剂拥有优秀的疗效与剂型优势，居于相对优势地位。预计扩产项目今年10月达到预定可使用状态，产能翻倍，我们认为该品种未来成长空间广阔。 　　收购德昌祥药业，获取新核心品种妇科再造丸等 　　2022年公司并表百年品牌德昌祥药业，收获具有良好成长潜力的新核心品种妇科再造丸等。妇科中成药市场规模超百亿，妇科再造丸作为妇科调经类用药拥有较好的放量潜力，2022年妇科再造丸并表收入已超4千万元。 　　参股汉方药业，促进公司多元持续发展 　　公司于2020年成功参股汉方药业，参股完成后汉方药业迅速扭亏。汉方药业2022年营收规模超4亿元，净利润0.39亿元，拥有诸多优秀中成药品种。公司成功赋能汉方药业实现扭亏为盈，同时促进公司多元、可持续发展。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.52/19.51/24.30亿元，同比增长分别为29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.65/3.18/4.17亿元，EPS分别为0.65/0.78/1.02元。考虑到公司作为儿科特色苗药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品不断放量与外延并购持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。 　　风险提示：行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险。

中心思想 战略收购深化隐形眼镜布局 爱博医疗（688050.SH）以2.45亿元自有资金收购福建优你康51%股权，此举是公司继天眼医药后在隐形眼镜赛道的又一重要战略布局。此次收购旨在通过产品结构互补、技术与人才协同以及产能快速扩充，全面提升公司在隐形眼镜市场的竞争力，为未来业绩增长注入新动能。 把握蓝海市场机遇，驱动业绩持续增长 中国庞大的近视人口（2022年达7亿）与相对较低的隐形眼镜渗透率共同构成了巨大的蓝海市场。爱博医疗通过此次收购，将进一步完善其在彩片和透明镜片领域的产品线，并利用优你康的先进技术和领先产能，有望在这一高增长市场中占据有利地位。分析师预计，公司2023-2025年归母净利润将分别实现43.5%、37.7%和36.0%的同比增长，维持“买入”评级，显示出市场对其未来增长潜力的积极预期。 主要内容 收购福建优你康的战略意义 爱博医疗此次收购福建优你康51%股权，旨在多维度强化其在隐形眼镜市场的布局： 产品结构互补与拓展： 福建优你康拥有7张隐形眼镜3类注册证，涵盖日抛/月抛/半年抛彩片及高透氧硅水凝胶、B12水凝胶等日抛透明片。此次收购将助力爱博医疗迅速拓展至透明镜片领域，丰富产品线，并加快自有品牌在透明片市场的布局。 技术与人才协同效应： 优你康已建立起“先进的隐形眼镜制程”、“新型材料技术”、“先进干式无损脱膜”、“全自动AOI检测技术”及“硅水凝胶免表处技术”等多重技术优势。其现有200名员工将与爱博医疗隐形眼镜团队形成技术切磋与协同，提升整体研发与生产能力。 产能快速扩充与规模效应： 福建优你康已建成1.5万平方米的GMP厂房，并配备多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，其产能在中国大陆处于领先水平。通过产能整合，爱博医疗有望持续释放规模效应，进一步提升盈利能力和市场竞争地位。 隐形眼镜市场蓝海机遇与爱博医疗的破局 中国隐形眼镜市场展现出巨大的增长潜力，爱博医疗正积极把握这一蓝海机遇： 庞大的近视人口基数： 根据国家卫健委数据，2022年中国近视人口高达7亿，近视率接近一半，为隐形眼镜市场提供了广阔的需求基础。 低渗透率与消费升级： 相较于中国台湾、日本、韩国等地，中国隐形眼镜的渗透率仍处于较低水平。随着国民“求美意识提高”、“消费升级”以及“电商铺货发展”，预计未来渗透率将显著提升。 产业链中游的国产化破局： 隐形眼镜产业链中游的ODM厂商在产品注册证、生产工艺、技术及产能方面存在较高壁垒，长期由国际大厂、中国台湾及日韩厂商占据主导。爱博医疗通过前瞻性布局，此前收购天眼医药进军彩瞳领域，已与20余个品牌商建立合作；此次收购优你康新增透明片产线，有望形成更高的商业化协同，助力国产厂商在这一高壁垒市场中实现突破。 盈利预测与投资建议 基于对公司战略布局和市场前景的分析，分析师对爱博医疗的业绩持乐观态度： 业绩预测： 预计公司2023年至2025年归属于母公司净利润将分别达到3.34亿元、4.60亿元和6.25亿元。对应同比增长率分别为43.5%、37.7%和36.0%，显示出持续强劲的增长势头。 估值分析： 截至2023年8月4日收盘价178.78元，公司当前股价对应2023年、2024年和2025年的预测市盈率（P/E）分别为56倍、41倍和30倍。 投资评级： 鉴于公司在隐形眼镜市场的战略性扩张及其预期的业绩增长，分析师维持对爱博医疗的“买入”评级。 风险提示 投资者在关注爱博医疗发展潜力的同时，也需注意以下风险： 限售股解禁风险： 潜在的限售股解禁可能对股价造成压力。 市场竞争加剧风险： 隐形眼镜市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。 政策变动风险： 医疗器械行业的政策调整可能对公司运营产生影响。 总结 爱博医疗通过以2.45亿元自有资金收购福建优你康51%股权，成功实现了在隐形眼镜领域的又一次战略性扩张。此次收购不仅有效弥补了公司在透明镜片产品线的空白，更通过整合优你康的先进技术、人才团队和领先产能，显著增强了爱博医疗在隐形眼镜市场的综合竞争力。面对中国庞大的近视人口基数和隐形眼镜市场较低的渗透率所带来的巨大蓝海机遇，爱博医疗的这一布局有望加速其市场份额的提升和品牌影响力的扩大。公司预计在2023年至2025年将实现归母净利润的持续高速增长，分别为43.5%、37.7%和36.0%，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。尽管存在限售股解禁、市场竞争加剧和政策变动等风险，但爱博医疗通过内生增长与外延并购相结合的策略，有望在医疗器械，特别是隐形眼镜这一细分市场中，持续巩固其领先地位并实现长期价值增长。

　　隆平高科(000998) 　　事项： 　　公司公告：隆平高科发布重大资产购买暨关联交易报告书（草案），拟以支付现金的方式通过上海联合产权交易所竞买新余农银隆发投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“新余农银”）持有的隆平农业发展股份有限公司（以下简称“隆平发展”）7.14%股权，挂牌底价为8.01亿元。本次交易完成后，隆平高科将持有隆平发展42.89%股权，同时隆平发展第二大股东中信农业科技股份有限公司同意在本次交易完成后，将配合调整隆平发展董事会，确保隆平高科取得过半数董事会席位，隆平发展将成为隆平高科控股子公司。 　　国信农业观点：1）本次控股隆平发展交易完成后，公司一方面将迎来可观业绩增量（隆平发展2022年营收和归母净利分别约为38亿元和5亿元），另一方面或将引进隆平巴西的海外优质玉米种质资源以及先进育种制种技术，资源可控、技术研发能力预计得到强化。2）从行业角度来看，短期由厄尔尼诺带来的极端天气或催化粮价表现进而支撑板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。隆平高科作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年正依靠参股杭州瑞丰、北京国丰等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发，先发优势明显。未来在完成隆平巴西并表后，依靠海外业绩、资源、技术三重加持，公司的行业龙头地位预计将进一步巩固，有望充分受益国内转基因技术变革浪潮并成为国际领先的综合玉米种业平台。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来转基因商业化落地后玉米业务有望继续维持量价双击。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.97/6.49亿元，2023-2025年每股收益为0.27/0.38/0.49元，对应当前股价PE为61.4/43.6/33.4X，维持“买入”评级。

　　同仁堂(600085) 　　事件：8月4日，同仁堂发布2023年半年度业绩快报，上半年公司实现营业收入97.61亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长32.71%；实现扣非归母净利润9.80亿元，同比增长33.31%；基本每股收益0.719元，同比增长32.66%。8月3日，北京同仁堂集团官方微信公众号发布《同仁堂集团上半年利润同比增39.98%》一文，今年上半年，同仁堂集团实现营业收入、利润总额分别同比增长23.83%、39.98%，同仁堂集团大品种上半年整体实现销售收入同比增长12.16%，占产品营业收入的68%，30多个大品种销售额增速超过30%。 　　点评： 　　二季度业绩表现持续亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收46.18亿元（同比+30.34%），实现归母净利润4.64亿元（同比+34.88%），实现扣非归母净利润4.61亿元（同比+35.99%），业绩表现亮眼。随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归母净利润均较上年同期增长。上半年，在中药材涨价、新冠疫情、甲流等外部复杂因素影响下，公司业绩表现亮眼，显示较好的经营实力。 　　稳中求进，加速线上线下一体推进。据同仁堂2022年报中公布的2023年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。 　　大品种战略卓有成效。据同仁堂集团官网在6月29日公布的2022年度经营数据，2022年，同仁堂集团整体实现合并营业收入204.71亿元，同比增长7.63%，同仁堂为同仁堂集团下属重要子公司，2022年同仁堂收入占比集团比例为75.09%。据官微公布的集团大品种营收情况，我们认为同仁堂上半年以安宫牛黄丸为代表的大品种的营收或取得良好增长，秋冬为中药消费旺季，我们持续看好公司下半年业务发展。 　　盈利预测与评级：我们预计同仁堂2023-2025年营收分别为181.49/204.99/231.76亿元，归母净利润17.17/20.86/24.12亿元，对应PE为44/36/31X，维持“增持”评级。 　　风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

　　昆药集团(600422) 　　产品种类丰富，天然植物药领域领先者 　　昆药集团股份有限公司成立于 1951 年 3 月， 2000 年 12 月在上海证券交易所上市，是华润三九旗下天然植物药的领先企业。 公司产品涵盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域，核心产品包括昆药血塞通系列、蒿甲醚系列、参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊、草乌甲素软胶囊等。 2022 年公司实现营业收入 82.82 亿元，同比+0.35%，归母净利润 3.83 亿元，同比-24.52%，公司营收基本持平而归母净利润同比下降， 主要系公司 2022 年做了资产减值计提，以及 2021 年归母净利润高基数的缘故。 2023 年一季度实现营业收入 19.1 亿元，同比-19.19%；归母净利润 1.31 亿元，同比+14.47%。 　　战略明晰模式重构，蓄势而发启新程 　　2023 年 1 月 19 日，随着公司董、监事会改组工作圆满完成，公司控股股东变更为华润三九医药股份有限公司（以下简称“华润三九”），直接持股比例为 28%。实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。 随后，昆药集团与华润三九顺利开展了启航计划“四个重塑”行动学习项目第三阶段“组织发展”的主题融合活动，为昆药“十四五”的业务发展把脉定向、守正创新。 华润三九成为昆药集团的控股股东后，将从渠道、品牌、管理等各方面为昆药集团赋能，深入挖掘公司产品及品牌内涵。借助已有经验赋能昆药，实现资源共享，推进公司“打造银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标，为实现新突破谋篇布局。 　　慢病管理、精品国药双平台驱动，从新出发 　　面对集采常态化、消费健康化、人口老龄化的发展新趋势，公司聚焦“大品种-大品牌-大品类”战略关键点，着力打造以“昆药血塞通”系列产品为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”系列精品国药为核心的健康消费平台的核心竞争力。 2022 年，公司注射用血塞通（冻干）同比增长 72.64%。 2023 年 Q1，注射用血塞通（冻干）的市场占有率不断提升，同比增长 40.50%；血塞通口服系列产品同比增长 38.40%，其中核心产品血塞通软胶囊同比增长 82.08%。 昆中药肇启于明太祖洪武十四年（1381 年），是我国五大中药老号之一，拥有黄金单品+明星产品+种子产品三个不同梯度的产品集群。香砂平胃颗粒作为基药独家品种， 2022 年实现销售 1.72 亿元，同比+29.22%。金花消痤丸、清肺化痰丸作为潜力品种快速上量，分别实现 60.21%、 19.44%的增速。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2023-2025 年营收分别为 91.19/100.87/110.90 亿元，分别同比增长 10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为 6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长 60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为 20X/16X/13X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　 风险提示 　　行业政策变化风险；研发创新风险；原材料价格波动风险；产品质量风险。

　　百济神州(688235) 　　投资要点 　　事件： 2023 年上半年，公司产品收入达到 9.64 亿美元（同比+70%），泽布替尼全球销售额 5.19亿美元（同比+123%） ,其中美国销售达 3.62 亿美元（同比+132%），欧洲等其他地区销售额0.61 亿美金（同比+818%） ,替雷利珠中国销售额达 2.644 亿美金（同比+37%）。公司 2023 年Q2 取得了强劲的业绩，产品总收入达 5.54 亿美元（同比+82%），泽布替尼全球销售额达 3.08亿美元（同比+139%，环比+46%），其中美国销售达 2.235 亿美元（同比+152.9%，环比+61%），主要得益于泽布替尼在 CLL/SLL 适应症的放量；替雷利珠在中国的销售额为 1.495 亿美元（同比+42.5%，环比+30%），主要得益于替雷利珠领先的市场份额及市场渗透率的持续提升。百济上半年净亏损 7.295 亿美元， 2022 年同期为 10.057 亿美元，亏损连续两个季度同比收窄，产品收入增长超过了经营费用增长，看到盈利信号。目前现金、现金等价物为 35 亿美金，可支撑公司较长时间研发。 　　泽布替尼放量仍保持高速增长，市场范围持续扩大： 泽布替尼全球多中心头对头打败伊布替尼， 2023H1 已获批跻身 CLL/SLL 一线用药，成为 CSCO/NCCN 指南的双优推荐， CLL/SLL适应症将为百济 BTK 的海外销售带来持续高速的增长。当前泽布替尼已在美国、中国、欧盟、英国等超过 65 个国家及市场获批，百济的全球开发布局兑现亮眼，泽布替尼成为百济第一个超级重磅炸弹产品。 　　替雷利珠单抗适应症快速拓展，渗透率持续扩大，即将于海外市场获批： 替雷利珠单抗目前已获批 11 项适应症， 数量成为国内第一，五大一线获批，其中医保纳入 9 项适应症，为国内首位。国内 1L HCC 的 sBLA 正积极沟通，预计将提交 1L SCLC NDA；美国 2L ESCC 的 FDA查厂已经结束，正在积极推进上市进程， 2L ESCC 已获得 EMA CHMP 的积极意见，替雷利珠有望实现欧美上市。替雷利珠单抗国内市场份额有望持续保持领先，伴随美国等全球市场的持续打开，替雷利珠单抗的未来销售收入将保持高增速，天花板将进一步拉高。 　　创新研发管线积极推进： BCL-2 抑制剂 BGB-11417、 BTK CDAC BGB-16673 有望与泽布替尼协同夯实血液瘤地位，扩大市场份额； TIGIT、 OX40、 TIM3、 HPK1 等联用替雷利珠单抗，打造多机制联合 IO 网络，继续扩大实体瘤覆盖面和渗透率。百济引进多款创新 ADC 产品，多款双抗产品也在推进中，为百济带来更大的成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到核心产品销售额高速增长，我们将公司 2023 至 2025 年营业收入由 139.98、 203.02、 280.02 亿元上调至 162.62、 243.94、 317.12 亿元。 公司催化剂不断兑现，海外市场进一步打开，成长确定性较高，当前市值有较大增长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等

中心思想 业绩强劲增长与核心产品放量 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的财务表现，总收入和肿瘤/免疫业务收入均实现大幅增长，核心产品如呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼的市场销售额持续放量，成为公司业绩增长的主要驱动力。这表明公司在产品商业化和市场渗透方面取得了显著成效。 全球化战略加速与未来增长潜力 公司正积极推进核心产品的全球化战略，呋喹替尼在美国、欧洲和日本的上市进程显著加速，有望在2023年下半年在美国获批上市。同时，赛沃替尼等创新药物的临床开发也取得积极进展，后期管线丰富，多项新药上市申请（NDA）预计在2023年落地。结合其强大的研发实力和相对低估的估值，公司被维持“买入”评级，预示着其未来在全球市场具有巨大的增长潜力。 主要内容 2023年上半年财务表现与产品销售分析 业绩概览与增长驱动 和黄医药在2023年上半年取得了令人瞩目的财务业绩。报告显示，公司总收入达到5.33亿美元，同比实现了高达164%的显著增长。其中，肿瘤/免疫业务作为公司的核心板块，其综合收入更是激增294%，达到3.59亿美元，充分体现了该业务的强劲增长势头和市场竞争力。 在产品销售方面，公司上半年产品销售额达到8010万美元，同比增长35%。具体来看，核心产品表现亮眼： 呋喹替尼：市场销售额为4200万美元，同比增长25%。该产品作为血管内皮生长因子受体（VEGFR）抑制剂，在结直肠癌等领域展现出持续的市场需求。 索凡替尼：市场销售额达到2260万美元，同比大幅增长79%。其在神经内分泌肿瘤治疗中的应用正逐步扩大，成为公司增长的又一重要引擎。 赛沃替尼：市场销售额为1510万美元，同比增长17%。作为高选择性口服MET抑制剂，其在肺癌等领域的市场表现稳健。 他泽司他：销售额为40万美元，虽然基数较小，但也贡献了部分收入。 这些数据共同描绘了和黄医药在产品商业化方面的成功，特别是肿瘤/免疫产品线的快速扩张，是推动公司整体收入增长的关键因素。 盈利能力与财务指标展望 根据报告提供的盈利预测，和黄医药预计在2023年实现归属母公司净利润1.4272亿美元，相较于2022年的-3.6084亿美元，实现了显著的扭亏为盈，这标志着公司盈利能力的重大改善。预计2023年的每股收益（EPS）为0.16美元。 在盈利能力指标方面，毛利率预计将从2022年的27.04%大幅提升至2023年的61.80%，这反映了公司产品结构优化、高毛利创新药销售占比提升以及生产成本控制的有效性。净利率也预计从2022年的-84.52%转为2023年的15.20%，显示出公司整体盈利效率的显著提升。 研发费用方面，预计从2022年的3.87亿美元下降至2023年的3亿美元，这可能意味着部分研发项目已进入后期阶段，或公司在研发投入上更加聚焦和高效。同时，资产负债表显示，货币资金预计从2022年末的3.1328亿美元增至2023年末的5.0998亿美元，表明公司现金流状况良好，为未来的研发投入和市场拓展提供了坚实的财务基础。 核心产品全球上市进展与临床开发 呋喹替尼的全球化布局加速 呋喹替尼的全球化进程正在显著加速，尤其是在美国市场。公司已于2022年12月19日向美国FDA滚动提交了用于治疗难治性转移性结直肠癌的新药上市申请（NDA），并于2023年5月26日获得了优先审批资格。PDUFA（处方药使用者费用法案）日期已确定为2023年11月30日，这意味着呋喹替尼有望在2023年下半年在美国市场获批上市，这将是公司国际化战略的重要里程碑。 在欧洲市场，呋喹替尼的上市许可申请已于2023年6月获得欧洲药品管理局（EMA）的确认。在日本市场，上市申请也有望在2023年内完成。这些进展表明呋喹替尼在全球主要医药市场的布局已进入冲刺阶段。 在中国市场，呋喹替尼二线胃癌适应症的上市申请已于2023年4月获得国家药监局受理，进一步拓宽了其在国内市场的应用前景。根据关键假设，预计呋喹替尼胃癌适应症将于2024年在中国获批上市，而三线结直肠癌适应症将于2023年在美国获批上市。预测2023年至2025年，呋喹替尼的渗透率将分别达到12.5%、19.5%和24.3%，对应收入分别为0.9亿美元、1.5亿美元和2.1亿美元，显示出其巨大的市场潜力。 赛沃替尼的临床进展与市场潜力 赛沃替尼作为一款高选择性口服MET抑制剂，其临床开发也取得了积极进展。在美国，赛沃替尼联合奥希替尼治疗MET异常、奥希替尼难治性非小细胞肺癌的关键性Ⅱ期研究（SAVANNAH）正在加速入组，有望为该类患者提供新的治疗选择。 在2023年美国癌症研究协会（AACR）年会上，赛沃替尼披露了二线MET扩增晚期胃癌的Ⅰ期数据，客观缓解率（ORR）高达45%，表现出色。基于这一积极数据，公司已与国家药监局沟通并启动了该适应症的中国Ⅱ期注册临床研究，预示着赛沃替尼在中国胃癌市场也具有广阔的应用前景。 关键假设预测，赛沃替尼一线治疗MET过表达的非小细胞肺癌和二线治疗MET扩增的非小细胞肺癌适应症将于2025年获批上市。预计2023年至2025年，其渗透率将分别达到11.5%、14.5%和17%，对应收入分别为0.3亿美元、0.5亿美元和0.9亿美元，显示出其在未来市场中的增长潜力。 后期管线与新药发现 和黄医药持续推进后期管线监管批准战略，预计2023年将迎来多项新药上市申请（NDA）的催化，包括： 呋喹替尼二线胃癌适应症。 索乐匹尼布二线及以上免疫性血小板减少症（ITP）。 安迪利塞三线滤泡性淋巴瘤（FL）。 这些潜在的NDA将进一步丰富公司的产品组合，并为未来的收入增长提供新的动力。 在创新研发方面，公司着力于高效率的新药发现，SHP2抑制剂HMPL-415已成功进入临床开发阶段，这表明公司在持续拓展创新药物管线，为长期发展储备了新的增长点。 此外，报告对索凡替尼的未来市场也进行了预测。关键假设索凡替尼联合特瑞普利单抗治疗神经内分泌癌将于2025年获批上市。预计2023年至2025年，其渗透率将分别达到5.5%、7.5%和9.5%，对应收入分别为0.5亿美元、0.7亿美元和1亿美元。 盈利预测、估值与投资评级 未来营收与盈利展望 基于呋喹替尼、赛沃替尼和索凡替尼等核心产品适应症的逐步落地和全球市场的放量，以及这三款产品均已成功纳入国家医保目录，公司未来的营收和盈利能力被寄予厚望。报告预测，和黄医药2023年至2025年的营业收入将分别达到8.7亿美元、7.8亿美元和9.2亿美元。其中，肿瘤/免疫服务板块的收入预计分别为5.1亿美元、4.3亿美元和5.6亿美元，持续作为公司的核心收入来源。 在盈利方面，预计2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为0.16美元、-0.03美元和0.13美元。尽管2024年EPS预计为负，这可能与研发投入的阶段性高峰或特定里程碑收入的波动有关，但2025年EPS恢复正增长，显示出公司长期盈利能力的韧性和增长潜力。 估值分析与投资建议 在估值分析中，报告选取了荣昌生物、康方生物、君实生物和诺诚健华等在港股上市、商业化处于起步阶段的Biotech公司作为可比对象。数据显示，这些可比公司2023年的平均市销率（PS）为15倍，而和黄医药当前（截至8月2日收盘价）的PS仅为3倍，显著低于行业平均水平。 分析师认为，和黄医药具备强劲的研发实力、丰富的产品线以及较高的出海预期，这些优势并未在其当前估值中得到充分体现。因此，报告给予公司4.5倍的PS估值，对应目标价为34港元，并维持“买入”评级。 然而，报告也提示了潜在的风险，包括研发不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争加剧风险以及药品降价风险。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些不确定性因素。 总结 和黄医药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，总收入和肿瘤/免疫业务收入均实现大幅提升，核心产品如呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼的市场销售额持续放量，成为公司业绩增长的关键驱动力。公司在盈利能力方面也实现了显著改善，预计2023年将实现扭亏为盈，毛利率和净利率均有大幅提升。 在产品管线方面，呋喹替尼的全球化进程显著加速，在美国、欧洲和日本市场均取得重要进展，有望在2023年下半年在美国获批上市，这将是公司国际化战略的里程碑。赛沃替尼在非小细胞肺癌和胃癌领域的临床开发也取得积极进展，展现了其广阔的市场潜力。此外，公司后期管线丰富，多项新药上市申请（NDA）预计在2023年落地，同时持续推进新药发现，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 尽管面临研发、商业化、市场竞争和药品降价等潜在风险，但基于和黄医药强大的研发实力、丰富且不断推进的产品线、加速的全球化布局以及当前相对低估的估值，分析师维持了“买入”评级，并设定了具有吸引力的目标价，表明对公司未来发展前景的积极展望。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动力 爱美客在2023年上半年实现了显著超越市场预期的业绩增长，归母净利润同比增长高达60%至70%。这一强劲表现主要得益于公司在营销策略上的深度拓展和产品矩阵的持续创新与差异化布局。通过深化与下游医疗美容机构的合作广度与深度，公司有效提升了市场渗透率和品牌影响力。同时，其全方位、差异化的产品策略，特别是明星产品的系列化发展，进一步巩固了其在医美上游市场的龙头地位。 新产品战略引领未来增长 公司积极推出创新产品，如“如生天使”，成功开辟了再生医美领域的第二增长曲线。该产品凭借独家专利技术，在面部软组织再生方面展现出独特优势，与现有产品形成互补，有望进一步拓宽市场空间。展望未来，爱美客丰富的在研管线，包括肉毒毒素、减脂和胶原蛋白等潜力赛道，预示着公司未来产品矩阵将持续接力增长，为长期业绩增长提供坚实支撑。在医美行业持续扩容的背景下，爱美客凭借其前瞻性的产品布局和市场策略，展现出强大的发展韧性和增长潜力。 主要内容 2023年半年度业绩表现 爱美客发布的2023年半年度业绩预告显示，公司财务表现强劲，显著超出市场预期。 上半年整体业绩概览： 2023年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为9.35亿元至9.95亿元，相较于去年同期（追溯调整后）的5.84亿元至6.22亿元，同比增长幅度达到60%至70%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为9.08亿元至9.68亿元，同比增长61%至71%。 第二季度单季表现： 仅2023年第二季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润为5.21亿元至5.81亿元，同比增长68%至87%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同样为5.21亿元至5.81亿元，同比增长71%至90%。 这些数据显示，爱美客在2023年上半年，特别是第二季度，实现了高速且高质量的利润增长。 业绩增长驱动因素分析 公司利润实现高增长，主要归因于其在营销和产品两端的持续发力，充分利用了其行业龙头地位和品牌认可度。 营销策略深化： 爱美客坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，这一策略有助于公司更直接地触达终端市场，并加强对产品销售渠道的控制。 公司持续提升与下游医疗美容机构的合作广度和深度，通过建立更紧密的合作关系，扩大了产品在终端市场的覆盖率和渗透率，从而有效促进了销售增长。 产品矩阵全方位与差异化： 公司凭借其全方位且具有差异化的产品矩阵，满足了医美市场多元化的需求。 清晰的产品定位使得各产品线能够精准 targeting 不同的消费群体和医美需求，有效提升了产品的市场竞争力和品牌影响力。例如，“嗨体”和“濡白天使”等明星产品已逐步系列化，进一步巩固了市场地位。 新产品布局与未来增长潜力 爱美客在产品创新方面持续投入，新产品的推出有望为公司打开新的增长空间。 “如生天使”开启再生医美第二曲线： 2023年7月，公司成功举办了“全层再生，紧致不回落”如生天使新品发布会，标志着其在再生医美领域的又一重要突破。 “如生天使”与“濡白天使”的“轮廓支撑”概念不同，其核心优势在于采用独家SDAM-VAB专利技术，通过氢键调控和预处理工艺改进，降低微球和凝胶内聚力。 该产品主要用于面部软组织再生，实现“支架重塑”，具有优异的延展性、支撑性和粘附性，旨在达到自然再生效果。这有望开启公司再生品类的第二增长曲线，进一步丰富其产品组合。 丰富在研管线储备： 公司拥有丰富的后续在研管线储备，为未来增长提供了坚实保障。 肉毒毒素等产品目前处于临床试验阶段，一旦获批上市，将有望进入一个巨大的市场。 公司还持续布局减脂、胶原蛋白等潜力新赛道，展现了其对医美前沿技术和市场趋势的敏锐洞察力，有望在这些新兴领域取得突破。 投资建议与盈利预测 基于对公司业绩表现、市场地位和未来增长潜力的综合分析，财通证券维持了对爱美客的“增持”评级。 行业背景与公司优势： 国内医美行业持续扩容，市场前景广阔。 爱美客作为上游注射医美龙头企业，成功打造了“嗨体”、“濡白天使”等明星产品，并逐步实现系列化发展。 公司在产品获证落地及终端推广方面的能力持续得到验证，显示出强大的市场执行力。 丰富的在研管线储备是公司未来持续增长的重要动力。 财务预测： 预计公司2023年至2025年将实现营业收入分别为29.77亿元、42.10亿元和57.21亿元，呈现稳健增长态势。 归母净利润预计分别为19.74亿元、27.97亿元和37.53亿元，年复合增长率保持较高水平。 对应的每股收益（EPS）分别为9.13元/股、12.93元/股和17.35元/股。 对应的市盈率（PE）分别为49倍、35倍和26倍，随着业绩增长，估值吸引力逐步提升。 维持“增持”评级： 综合考虑公司在行业中的领先地位、强劲的业绩增长、持续的产品创新能力以及广阔的市场前景，财通证券维持了对爱美客的“增持”投资评级。 风险提示 尽管爱美客展现出强劲的增长潜力，但投资者仍需关注潜在风险： 政策变化风险：医疗美容行业受政策法规影响较大，任何政策调整都可能对公司经营产生影响。 新品推出不及预期：新产品的研发、审批和市场推广存在不确定性，若新品推出效果不佳或不及预期，可能影响公司业绩。 终端消费需求疲软：宏观经济环境变化或消费者信心不足可能导致医美终端消费需求下降，从而影响公司产品销售。 财务数据概览 根据财通证券的盈利预测和财务报表及指标预测，爱美客的财务状况和未来趋势如下： 成长性： 营业收入增长率预计在2023-2025年分别为53.5%、41.4%和35.9%，显示出持续的高速增长。 归母净利润增长率预计分别为56.3%、41.6%和34.2%，与收入增长保持同步，体现了良好的盈利能力。 利润率： 毛利率预计维持在95%左右的高位，显示公司产品具有强大的定价能力和成本控制优势。 净利润率预计在65%至66%之间，反映了公司卓越的盈利效率。 运营效率： 总资产周转天数预计从2021年的1329天逐步下降至2025年的966天，表明资产利用效率持续提升。 应收账款周转天数保持在21-24天，存货周转天数保持在160天左右，显示公司在营运资金管理方面效率较高。 投资回报率： 净资产收益率（ROE）预计从2021年的19.0%提升至2024年的26.3%，并在2025年保持26.1%的高水平，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。 总资产收益率（ROA）和投资资本回报率（ROIC）也呈现类似趋势，反映了公司整体资产和投资的良好回报。 偿债能力： 资产负债率预计维持在4.4%至5.0%的极低水平，流动比率和速动比率均远高于1，显示公司财务结构稳健，偿债能力极强。 估值指标： 随着盈利的快速增长，预计PE将从2021年的121.0倍逐步下降至2025年的25.8倍，估值更趋合理。 PB也呈现下降趋势，从2021年的23.1倍降至2025年的6.7倍。 总结 医美龙头地位稳固，业绩持续高增 爱美客在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和增长潜力，归母净利润实现60%-70%的超预期增长，充分印证了其作为医美行业龙头的市场领导力。这一亮眼业绩的取得，核心在于公司精准有效的“直销为主，经销为辅”营销策略，以及构建全面且差异化的产品矩阵。通过不断深化与下游机构的合作，并持续提升产品竞争力和品牌影响力，爱美客成功巩固了其在医美上游市场的核心地位。 创新产品驱动未来，长期增长可期 公司前瞻性的产品布局是其未来增长的关键驱动力。新产品“如生天使”的成功发布，不仅开辟了再生医美领域的全新增长曲线，更通过独家专利技术和差异化定位，进一步丰富了产品组合，满足了市场多元化需求。展望未来，爱美客丰富的在研管线，包括肉毒毒素、减脂和胶原蛋白等潜力产品，预示着公司将持续推出创新解决方案，在医美行业持续扩容的背景下，有望实现业绩的接力增长。尽管存在政策变化、新品推出不及预期及终端需求疲软等风险，但公司强大的产品创新能力、稳健的财务表现和清晰的市场战略，使其具备持续穿越周期的能力，维持“增持”评级。

中心思想 战略性扩张驱动业绩增长 海吉亚医疗（6078 HK）通过一系列战略性收购和内生性扩张，显著提升了其市场覆盖和运营能力。近期完成对西安长安医院的收购，标志着公司首次进入西北地区并布局三甲民营医院，同时在长三角地区持续加密网络。这些举措，结合现有医院和新科室的产能爬坡，为公司带来了高度可见的未来业绩增长。管理层维持全年经调整净利润增速不低于25%（不含收并购）的指引，且分析师已将2023-2025财年净利润预测上调10-20%，预计复合年增长率达29%，充分体现了市场对其增长潜力的认可。 估值合理性与投资潜力凸显 尽管公司股价在过去一年有所波动，但当前估值水平被认为相对合理，且具备显著的上升空间。交银国际维持目标价59.98港元不变，对应2024年35.3倍市盈率和1.2倍PEG，该估值低于公司近三年平均市盈率0.5个标准差，并与爱尔眼科（1.4倍PEG）和通策医疗（1.3倍PEG）等行业龙头公司的估值水平相符。鉴于后续业绩增长和产能爬坡的确定性，以及当前股价28.0%的潜在涨幅，交银国际将公司评级从中性上调至“买入”，凸显了其投资价值。 主要内容 市场布局深化与产能扩张 西北地区首家三甲医院收购与长三角网络加密 海吉亚医疗近期宣布以16.6亿元人民币收购西安长安医院100%权益，预计于2023年9-10月完成并表。西安长安医院是一家三甲综合医院，拥有1,000张注册床位，未来有望扩张至2,000-2,500张，过去三年平均就诊人次（住院+门诊）约63万人。肿瘤学科是该院收入贡献最大的科室，此次收购是海吉亚首次布局西北地区，也是首次收购三甲医院，具有重要的战略意义。收购对价对应2.4倍2022年市销率和17.8倍2022年市盈率，考虑到疫情后的业务复苏及公司收购后的经营效率改善，该估值被认为相对合理。 此外，公司在长三角地区的布局持续加密。宜兴海吉亚医院已于年中并表，当前可开放床位数约360张，预计肿瘤业务发展后将达到500张。通过集团供应链替换与行政后勤的精细化管理，公司有望在短期内将该医院净利率提升至双位数。这是继苏州沧浪、苏州永鼎之后，公司在经济发达但医疗资源相对紧缺的苏南地区布局的第三家医院，未来2-3年内还有望建成无锡和常熟海吉亚医院，进一步巩固其在该区域的市场地位。 新医院与科室的内生增长与床位扩张计划 海吉亚医疗的新医院和科室爬坡进度符合预期，为公司提供了重要的内生增长动力。重庆海吉亚二期（1,000张床位）已于2023年2月投入使用，各科室基本完成验收，预计年底/明年将开展放疗业务。该医院通过三级医院验收后，问诊量和收费标准有望进一步提升。贺州广济和苏州永鼎的放疗科也已正式开科并开始爬坡。预计这些新医院/科室将在2024-2025年成为公司重要的内生增长动力。 在床位扩张方面，公司计划在2023年新增约1,500张床位，包括即将投入使用的单县二期（500张）、预计年底投入使用的成武二期（350张）和德州医院（600-800张）。展望未来，无锡（800-1000张）和常熟（800-1200张）医院有望分别于2024年和2025年投入运营。公司预计，到2024年底总床位数将达到12,000张，2022-2024年的复合年增长率（CAGR）为39.1%，显示出强劲的产能扩张势头。 财务表现与估值分析 盈利预测显著上调与估值水平分析 交银国际在财务预测中加入了最新收购的标的，显著上调了海吉亚医疗的盈利预测。2023-2025财年的净利润预测分别上调10-20%至7.2亿元、10.0亿元和12.0亿元人民币，对应29%的复合年增长率。具体来看，2023E营业收入新预测为4,183百万元（较前预测上调5%），归母净利润为723百万元（上调10%）；2024E营业收入新预测为5,789百万元（上调16%），归母净利润为996百万元（上调20%）；2025E营业收入新预测为6,768百万元（上调10%），归母净利润为1,202百万元（上调17%）。这些调整反映了收购带来的增量贡献和现有业务的强劲复苏。 在估值方面，交银国际维持目标价59.98港元不变，对应35.3倍2024年市盈率和1.2倍PEG。该目标市盈率低于公司近三年平均0.5个标准差，显示出一定的安全边际。与可比龙头公司爱尔眼科（1.3倍PEG）和通策医疗（1.4倍PEG）相比，海吉亚医疗的估值水平被认为合理。截至2023年8月3日收盘价46.85港元，目标价意味着28.0%的潜在上升空间。 投资风险提示 报告同时提示了海吉亚医疗面临的投资风险，包括：收购相关的商誉风险，这可能因被收购医院未来业绩不及预期而导致减值；DRGs/DIPs（按疾病诊断相关分组/按病种分值付费）等医保支付方式改革对支付端的影响，可能对医院收入和利润率造成压力；以及医疗事故风险，这可能影响公司声誉和运营。 总结 海吉亚医疗通过成功的战略收购和持续的内生性扩张，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。收购西安长安医院不仅拓展了其地理覆盖，更提升了其在高端医疗服务领域的实力；长三角地区的网络加密和新医院/科室的产能爬坡则进一步巩固了其区域优势和未来增长基础。在新冠疫情影响消退后，公司经营状况预计将持续改善，管理层对全年业绩增长的信心以及分析师显著上调的盈利预测，均印证了其业绩增长的高度能见度。尽管存在一定的投资风险，但当前估值水平的合理性以及高达28.0%的潜在上升空间，使得交银国际将海吉亚医疗的评级上调至“买入”，凸显了其作为医疗服务领域优质标的的投资价值。

中心思想 盈利超预期与非新冠业务驱动增长 药明康德（2359 HK）2023年上半年盈利表现超出市场预期，主要得益于国内疫情缓解后产能利用率提升及毛利率改善。展望未来，公司收入增长将主要由非新冠项目驱动，特别是化学业务和测试业务的强劲增长潜力。 评级上调与目标价提升 基于对公司盈利能力的积极调整和非新冠业务的增长预期，分析师将药明康德的评级从“增持”上调至“买入”，并将目标价提升至100.28港元，反映了对公司未来业绩的信心。 主要内容 2023年上半年盈利超越预期 核心财务数据表现亮眼 药明康德在2023年上半年实现了营业收入188.7亿元人民币，同比增长6.3%。尽管收入增速略低于预期，但股东净利润达到53.1亿元人民币，同比增长14.6%，而反映核心净利润的经调整Non-IFRS股东净利润更是同比增长18.5%至50.1亿元人民币，显著超越市场预期。 业务结构与盈利能力优化 从业务板块来看，测试业务（WuXi Testing）和细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）表现突出，收入分别同比增长18.7%和16.0%。化学业务（Wuxi Chemical）和生物业务（WuXi Biology）也分别实现了3.8%和13.0%的增长。公司毛利同比大幅增加17.6%至75.6亿元人民币，毛利率从去年同期的36.2%提升至40.0%。这主要归因于国内疫情舒缓后，第二季度各主营业务的产能利用率显著提升，有效改善了盈利能力。 非新冠项目将引领公司收入恢复较快增长 业务重心转向非新冠项目 随着全球疫情的缓解，报告预计2024年后新冠项目将不再对药明康德的收入构成实质性影响。因此，公司未来的增长核心将完全聚焦于非新冠项目。2023年上半年，公司非新冠项目收入强劲同比增长27.9%，显示出其作为未来增长引擎的巨大潜力。 化学与测试业务驱动未来增长 化学业务的复苏与扩张：化学业务占据上半年总收入的71.4%，其上半年收入增长放缓主要是受新冠相关收入减少的影响。然而，该业务上半年新增分子总数达583个，预计全年新增分子总数将超越2022年的973个。上游药物发现板块的合成化合物总数同比增长超过20%，这些新化合物进入临床试验后将持续为公司带来收入。报告预测，2024-2025年化学业务收入将分别同比增长26.8%和20.0%。 测试业务的服务能力提升：作为公司第二大业务（占2023年上半年收入的16.4%），测试业务在2023年新增了江苏启东与苏州两大生产基地，这将显著提升其未来的服务能力。报告预计，2024-2025年测试业务收入将分别同比增长23.0%和20.0%。 上调至“买入”评级，目标价100.28港元 盈利预测调整与估值提升 尽管分析师将2023-2025年的收入预测分别下调了0.2%、2.2%和1.6%，以反映新冠项目减少的影响，但由于毛利率的提升，经调整Non-IFRS股东净利润预测却分别上调了10.4%、6.4%和6.8%。基于调整后的DCF模型，药明康德的目标价从93.60港元上调至100.28港元。 评级变动与市场展望 综合上述积极因素，分析师将药明康德的评级从“增持”上调至“买入”，表明对公司未来股价表现的强烈信心。截至2023年8月2日，公司现价为75.65港元，目标价100.28港元意味着潜在投资收益超过20%，符合“买入”评级定义。 风险提示 报告提示了药明康德面临的主要风险，包括客户减少研发支出可能对公司收入造成影响，以及项目进展中出现问题可能导致中断，这些都可能影响公司的业绩表现。 财务数据分析 收入与利润增长趋势 根据财务摘要，药明康德的总收入预计在2023年至2025年间保持稳健增长，从2023年的419.24亿元人民币增长至2025年的627.46亿元人民币，年增长率分别为6.5%、24.9%和19.8%。股东净利润预计从2023年的107.00亿元人民币增长至2025年的146.36亿元人民币，年增长率分别为21.4%、11.8%和22.3%。这表明公司在经历新冠项目调整期后，将恢复较快的盈利增长。 盈利能力与效率 毛利率预计将从2023年的40.0%小幅提升至2025年的40.3%，显示公司盈利能力的稳定性。净利润率预计在2023年达到25.5%，并在2024年和2025年维持在22.9%和23.3%的较高水平。资产回报率（ROAA）和股本回报率（ROAE）也预计保持在15%和20%以上，反映了公司高效的资本运用能力。 估值与现金流 市盈率（P/E）预计将从2023年的19.2倍下降至2025年的14.1倍，市净率（P/B）从3.7倍下降至2.7倍，显示出随着盈利增长，公司的估值将更具吸引力。公司经营业务现金净额预计在2023年达到148.23亿元人民币，并在2025年增至181.75亿元人民币，显示出强劲的现金创造能力和健康的财务状况。净现金头寸持续为正，表明公司财务稳健，无净负债风险。 总结 药明康德（2359 HK）在2023年上半年展现出超越预期的盈利能力，主要得益于毛利率的显著提升。尽管新冠相关项目收入减少，但公司非新冠业务的强劲增长，特别是化学和测试业务的扩张，将成为未来收入增长的核心驱动力。分析师基于对公司盈利预测的积极调整和DCF模型，将评级上调至“买入”，目标价提升至100.28港元，充分肯定了药明康德的投资价值和未来发展潜力。同时，报告也提示了客户研发支出减少和项目中断等潜在风险。整体而言，药明康德凭借其稳健的财务表现、优化的业务结构和清晰的增长路径，有望在后疫情时代实现持续增长。