中心思想 业绩强劲复苏与增长驱动 心脉医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩复苏和高速增长态势，尤其在第二季度实现了显著的同比高增长。这主要得益于国内常规诊疗活动的理想恢复、公司产品市场渗透率的持续提升以及运营效率的显著改善。报告期内，公司营收和归母净利润均实现超过29%的增长，其中第二季度单季营收和归母净利润增幅更是高达67.25%和68.96%，毛利率也同步提升。 创新与国际化战略成效显著 公司坚持“创新驱动成长”的核心战略，持续加大研发投入，构建了丰富且梯度分明的在研产品管线，为中长期市场竞争力提供了坚实保障。同时，心脉医疗积极拓展海外市场，上半年海外收入同比增长超过114%，销售覆盖国家数量和核心产品在国际市场的渗透率均显著提升，成功打开了新的增长空间，为公司未来发展注入了强大动力。 主要内容 财务表现与效率提升 心脉医疗2023年上半年实现了营收6.22亿元，同比增长35.49%；归母净利润2.80亿元，同比增长29.99%；归母扣非净利润2.60亿元，同比增长27.14%。这些数据与此前发布的快报基本一致，显示出公司稳健的增长态势。 在2023年第二季度，公司单季度业绩表现尤为突出，实现营收3.36亿元，同比大幅增长67.25%；归母净利润1.55亿元，同比增长68.96%；扣非后归属净利润1.41亿元，同比增长61.71%。此次高增长一方面是由于2022年第二季度上海疫情管控导致基数较低，另一方面也得益于2023年第二季度国内临床常规诊疗活动的理想恢复以及公司产品渗透率的进一步提高。 在盈利能力方面，2023年第二季度毛利率达到78.26%，同比提升4.61个百分点，环比提升2.53个百分点。毛利率的上升除了去年疫情期间产能利用率较低的因素外，还与公司2022年年中启用的叠桥路工厂完成产能爬坡、效率提升密切相关。 费用方面，第二季度销售费用率为11.36%，同比增加4.18个百分点，主要系疫情消退后销售投入加大所致。管理费用率为4.16%，同比下降0.19个百分点。研发费用率为11.95%，同比增加2.83个百分点，反映出公司持续加大研发投入，上半年Cratos、tips支架等新品进入临床后资本化的研发投入也同步显著增加。 产品线发展与创新驱动 公司三大产线在2023年上半年持续放量。其中，主动脉产品实现收入4.97亿元，术中支架实现收入0.63亿元，外周及其他产品实现收入0.61亿元。推测公司核心创新产品如Castor、Minos、药球等均实现了高速增长。在国内市场覆盖方面，Castor已覆盖超过950家医院，Minos覆盖超过700家医院，药球覆盖超过750家医院，显示出公司产品在国内市场的广泛认可和进一步提升空间。 心脉医疗坚定不移地以创新驱动成长，大力推进在研管线。目前，静脉支架已进入注册阶段；分支型主动脉支架Cratos、胸主多分支支架、腔静脉滤器等产品已进入临床随访阶段；其他如AegisII、血栓切除导管等产品也处于临床试验中。这种大量、梯度分明的在研产品布局，是公司中长期市场竞争力的重要保障。 国际市场拓展与增长空间 2023年上半年，心脉医疗在海外市场取得了显著进展，实现收入4167万元，同比高速增长114.25%。截至报告披露日，公司销售已覆盖28个国家，相比2022年末增加了6个国家。具体到产品层面，Minos已进入15个国家（增加2个），HLP进入16个国家（增加2个），Castor进入14个国家（增加5个），药球也在报告期内实现了海外首例植入。随着公司产品在欧洲、亚太等国际市场的持续渗透，心脉医疗有望分享海外市场的巨大增量空间，为公司业绩增长提供新的动力。 盈利预测与潜在风险 基于医疗机构常规诊疗活动的恢复情况以及公司毛利率的改善速度，平安证券调整了心脉医疗2023-2025年的EPS预测，分别上调至6.82元、9.11元和12.07元（原预测为6.29元、8.33元、11.15元），并维持“推荐”评级。 根据预测，公司未来几年的财务表现将持续向好： 营业收入（百万元）：2023E 1,237 (+38.0%)，2024E 1,646 (+33.1%)，2025E 2,149 (+30.5%)。 净利润（百万元）：2023E 491 (+37.6%)，2024E 656 (+33.5%)，2025E 869 (+32.6%)。 毛利率（%）：预计将保持在75.8%至76.2%的较高水平。 ROE（%）：预计将从2022年的20.8%提升至2025年的23.3%。 同时，报告也提示了潜在风险： 高值耗材降价压力：若降幅超预期，可能影响公司增长速度。 新产品上市及招标结果不及预期：公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床、上市或招标结果不理想，可能削弱公司后续增长动能。 海外市场环境变化：若海外市场环境发生变化，导致公司出海节奏低于预期，可能对中长期业绩增长造成负面影响。 总结 心脉医疗在2023年上半年展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营收和净利润均实现高速增长，尤其第二季度业绩表现亮眼，这主要得益于国内诊疗活动的恢复、产品渗透率的提升以及运营效率的改善。公司坚持创新驱动，拥有丰富且梯度分明的在研产品管线，为未来发展奠定坚实基础。同时，海外市场拓展成果显著，海外收入实现翻倍增长，销售网络和产品覆盖范围持续扩大，为公司打开了新的增长空间。尽管面临高值耗材降价、新产品表现及海外市场环境变化等潜在风险，但鉴于公司强劲的增长势头和持续的创新能力，平安证券维持“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，表明对公司未来发展的积极预期。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 三星医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。报告期内，公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%；归母净利润高达8.70亿元，同比大幅增长147.60%。扣非归母净利润也达到8.16亿元，同比增长66.29%。尤其值得注意的是，公司毛利率显著提升4.63个百分点至31.12%，表明其盈利能力得到有效改善。这种增长不仅体现在收入规模上，更反映在利润质量的提升，预示着公司业务结构的持续优化和运营效率的提高。 核心业务驱动与未来展望 公司业绩的稳健向好主要得益于医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。医疗服务板块通过“自建+并购”模式稳步扩张，医院数量和床位数持续增加，出院人次增长25%，带动收入增长45.36%，净利润增长48%。智能配用电板块则受益于海外订单的高速增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效策略，实现收入增长22.40%，净利润更是飙升178.63%，净利率同比提升10个百分点。公司在手订单充足，达到118.46亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。鉴于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，三星医疗的财务表现超出市场预期，整体业绩符合分析师预测。公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%。归属于母公司股东的净利润达到8.70亿元，同比激增147.60%，显示出强大的盈利能力。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.16亿元，同比增长66.29%。从单季度表现来看，第二季度公司营业收入为33.00亿元，同比增长36.63%；归母净利润为6.00亿元，同比大幅增长221.37%；扣非归母净利润为5.50亿元，同比增长90.46%。报告期内，公司毛利率达到31.12%，同比提升4.63个百分点，反映出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 医疗服务板块：稳健扩张与盈利提升 医疗服务板块在2023年上半年实现了收入和利润的双高增长。该板块实现营业收入12.75亿元，同比增长45.36%；分部净利润达到1.14亿元，同比增长48%。公司积极推进医院网络的扩张，于2023年3月公告收购5家医院100%股权，并于5月开始并表，同时完成了2家康复医院的自建。截至报告期末，公司旗下医院数量增至25家，总床位数约7300张。上半年总出院人次达到2.72万人次，同比增长25%。康复医疗板块继续保持“自建+并购”8-10家医院的稳步推进策略，新建医院的初期亏损影响逐步减小，带动了整体利润增长的加速。 智能配用电板块：海外驱动与利润率飞跃 智能配用电板块在2023年上半年表现尤为突出，实现营业收入42.61亿元，同比增长22.40%；净利润高达7.51亿元，同比大幅增长178.63%。其中，用电业务实现营业收入22.16亿元，同比增长10.73%；配电业务实现营业收入20.45亿元，同比增长38.18%。此外，随着产品线的延展，新能源业务也实现了快速增长，上半年营业收入达到3.75亿元，同比增长187.75%。截至2023年上半年末，公司累计在手订单达到118.46亿元，同比增长36.95%。其中，国内累计在手订单74.18亿元，同比增长26.42%；海外累计在手订单44.28亿元，同比高速增长59.18%。海外业务的强劲增长，叠加产品升级和降本增效措施，使得该板块的毛利率显著提升，净利率同比提升了10个百分点，利润增速远超收入增速。充足的在手订单为公司后续业绩增长提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级 鉴于公司智能配用电业务毛利率和净利率的快速提升，分析师对三星医疗的盈利预测进行了上调。将2023-2025年公司归母净利润分别调整至16.48亿元、21.07亿元和25.35亿元，相较于此前的预测（12.13亿元、16.15亿元、19.46亿元）有显著提升。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的P/E估值分别为13倍、10倍和8倍。分析师维持对三星医疗的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长的信心。同时，报告也提示了潜在风险，包括医院扩张与盈利不及预期、医疗管理层团队变动、医保政策不确定性、海外订单增长不及预期以及电表成本上涨等。 总结 三星医疗在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比大增147.60%。公司整体毛利率提升4.63个百分点，显示出盈利能力的增强。业绩增长主要得益于医疗服务板块的稳健扩张和智能配用电板块的强劲表现。医疗服务通过“自建+并购”模式扩大规模，医院数量和床位数增加，出院人次增长25%，带动收入和利润同步提升。智能配用电板块则受益于海外订单的爆发式增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效，实现了净利润178.63%的超高增速，净利率同比提升10个百分点。公司高达118.46亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，展望公司未来持续向好的发展态势。

中心思想 盈利结构调整与成本优化驱动未来增长 天康生物在2023年上半年面临生猪养殖、屠宰及玉米收储带来的亏损，导致归母净利润大幅下滑。然而，公司通过持续优化生猪养殖成本，并实现出栏量稳步增长，同时饲料业务展现出量利齐升的良好态势。这种内部成本控制与核心业务的稳健发展，预示着公司在猪价回暖的下半年有望实现盈利修复。 全产业链协同效应显现，奠定长期发展基础 公司积极布局饲料、养殖、动保全产业链，其中生猪养殖业务的自屠比例超过70%，有效提升了屠宰产能利用率，实现了降本增效。饲料业务的增长也受益于内部养殖规模的扩张，形成了良好的协同效应。尽管动保业务在销售结构调整下毛利率略有下降，但公司持续加大研发投入，为长期发展注入创新动能，全产业链的协同发展将是公司未来利润修复和增长的关键。 主要内容 投资评级与业绩概览 2023H1业绩表现与评级维持 天康生物于2023年上半年实现营业收入89.63亿元，同比增长11.92%。然而，归属于母公司股东的净利润为-4.47亿元，同比大幅下降358.85%，主要亏损源于生猪养殖、屠宰及玉米收储业务。尽管上半年业绩承压，分析师维持了“买入”的投资评级，预期2023年下半年随着猪价上涨，公司盈利能力有望改善，但猪价上行空间可能有限。 盈利预测调整与估值分析 鉴于上半年业绩表现及市场环境变化，分析师下调了公司2023-2024年的盈利预测，并新增了2025年的预测。预计2023-2025年归母净利润分别为-1.06亿元、4.21亿元和9.85亿元（原2023-2024年预测分别为18.76亿元和21.47亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为-0.08元、0.31元和0.73元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为-91.9倍、23.2倍和9.9倍。公司在饲料、养殖、动保领域的全产业链布局，以及生猪养殖成本的持续下降和出栏量的稳步增长，加之饲料业务的量利齐升潜力，是维持“买入”评级的主要依据。 生猪养殖业务分析 出栏量与营收增长 报告期内，公司生猪养殖业务实现营收25.87亿元，同比增长17.39%。生猪出栏量达到130.97万头，同比大幅增长40.60%。其中，生猪外销营收为8.66亿元，同比增长23.17%；内销（屠宰加工及肉制品）营收为17.21亿元，同比增长14.69%。公司预计2023年生猪出栏量可达280万头，而生猪屠宰产能为250万头。据测算，公司生猪养殖自屠比例超过70%，这表明养殖与屠宰一体化战略正在有效提升屠宰产能利用率，实现降本增效。 养殖成本控制与养屠一体化 在养殖成本方面，2023年上半年公司生猪养殖完全成本约为17.2元/公斤，相较于2022年上半年的17.4元/公斤有所下降。公司正持续努力将全年成本目标控制在16.5元/公斤，显示出其在成本控制方面的显著成效。养殖与屠宰一体化的协同发展，不仅有助于降低整体运营成本，也增强了公司在市场波动中的抗风险能力。 饲料与动保业务发展 饲料业务量利双升 2023年上半年，公司饲料业务实现营收30.07亿元，同比增长9.28%。饲料销量达到125.41万吨，同比增长14.28%。饲料业务的毛利率为10.1%，同比提升1.6个百分点。饲料销量的增长得益于公司内部养殖规模的扩张以及对外市场的有效开拓，而毛利率的提升则主要受益于原料成本的下降。公司设定的2023年饲料销量目标为275万吨，预计饲料业务将继续保持量利齐升的稳健发展态势。 动保业务结构调整与研发投入 2023年上半年，公司动保业务实现营收4.46亿元，同比略微下降0.84%。动保业务的毛利率为68.1%，同比下降0.8个百分点，这主要是由于销售结构调整所致。尽管毛利率略有波动，公司对研发创新高度重视，2023年上半年研发费用同比增长25.51%。持续的研发投入预示着动保业务长期发展势能向上，有望通过产品创新和结构优化实现未来的增长。 风险提示 市场波动与行业周期风险 报告提示了公司面临的主要风险，包括饲料原料价格下降幅度不及预期，以及生猪养殖行业亏损周期可能长于预期。这些因素都可能对公司的盈利能力和经营业绩产生不利影响。 总结 天康生物在2023年上半年虽受生猪养殖行业周期性亏损影响，导致整体业绩承压，但其核心业务展现出积极的改善迹象。公司生猪养殖业务通过成本优化和养屠一体化战略，实现了出栏量的稳步增长和成本的持续下降。同时，饲料业务受益于内部养殖规模扩张和外部市场开拓，实现了销量和毛利率的双重提升。动保业务尽管短期内受销售结构调整影响，但公司持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，并预计随着猪价回暖，公司下半年盈利有望修复。然而，投资者仍需关注饲料原料价格波动及生猪养殖行业亏损周期的不确定性风险。

中心思想 业绩显著改善，核心产品稳健增长 信达生物在2023年上半年实现了显著的财务改善，经调整亏损大幅收窄82.5%，总收入同比增长20.6%。核心产品PD-1信迪利单抗销售额稳健增长，第二季度环比增幅近70%，显示出公司产品组合的持续市场扩张能力。 创新管线驱动未来，里程碑事件密集 公司创新药管线进展迅速，特别是GLP-1R/GCGR双靶激动剂IBI362（玛仕度肽）的减重临床数据表现优异，有望在2023年底至2024年初递交NDA。未来半年至一年内，公司预计将迎来多个产品上市、NDA/BLA申报、关键临床数据披露及临床推进等重要里程碑事件，为公司带来丰富的增长催化剂。 主要内容 财务表现与核心产品销售 信达生物于2023年上半年展现出强劲的财务复苏态势。报告期内，公司总收入达到人民币27.02亿元，同比显著增长20.6%。在盈利能力方面，公司经调整期内亏损大幅收窄至1.90亿元，同比减亏82.5%，较去年同期亏损状况有显著改善。这主要得益于产品组合整体销量的持续扩大，实现了总产品收入24.58亿元。其中，第二季度产品收入同比增长35%，显示出加速增长的趋势。核心产品PD-1信迪利单抗表现突出，上半年销售额约1.65亿美元，同比增长4%；尤其在第二季度，销售额达到1.04亿美元，环比增长69.8%，体现了其市场竞争力和增长潜力。 创新管线进展与里程碑事件 公司创新药管线持续丰富并取得关键进展，预计在2023年下半年至2024年初将迎来多个重要里程碑事件。 重磅产品IBI362（玛仕度肽）进展 GLP-1R/GCGR双靶激动剂IBI362（玛仕度肽）在减重临床研究中展现出优秀数据，其临床开发正快速推进。6mg肥胖或超重适应症的3期临床已于2022年第四季度启动，计划在2023年底至2024年初递交NDA。9mg肥胖适应症的3期临床计划于2023年底启动。此外，6mg 2型糖尿病适应症的3期临床已于2023年第一季度启动，计划在2024年递交NDA。 2023年下半年至2024年初里程碑事件 产品上市方面： PI3Kδ抑制剂Parsaclisib（滤泡性淋巴瘤）和奥雷巴替尼（TKI耐药髓细胞白血病）有望获批上市。 NDA/BLA申报方面： ROS1抑制剂Taletrectinib（二线肺癌）、KRAS G12C抑制剂IBI351（二线肺癌）以及IBI362 6mg（减重适应症）有望申报上市。 数据披露方面： 预计将披露LAG3单抗IBI110（1L肺鳞癌）、TIGIT单抗IBI939（1L NSCLC，TPS>=50%）、CLDN18.2 ADC IBI343（胃癌）、PD-1/IL2双抗IBI363（PD-1耐药/不响应）、GLP1/GCGR激动剂9mg（中重度肥胖减重48周数据）以及VEGF/C双抗IBI302（新生血管性年龄相关性黄斑变性）等关键临床数据。 关键临床推进方面： IBI362 9mg肥胖3期临床、LAG-3单抗IBI110一线肺鳞癌关键临床、TIGIT单抗IBI939一线TPS≥50%肺癌关键临床以及VEGF/C双抗IBI302新生血管性年龄相关性黄斑变性关键临床等有望开展。 投资建议与风险提示 基于公司已上市及即将上市产品的放量潜力，以及丰富的临床研发管线，分析师对信达生物的未来发展前景持乐观态度。预计公司2023年至2025年的收入将分别达到57.93亿元、74.46亿元和105.43亿元，净利润预计分别为-6.02亿元、-3.47亿元和4.08亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.4元、-0.2元和0.3元。鉴于此，维持“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价46.75港元。 然而，报告也提示了潜在风险，包括创新药临床试验进度不及预期或失败的风险、医药政策变化的风险、产品销售不及预期的风险以及疫情发展不确定性的风险，这些因素可能对公司的业绩和估值产生影响。 总结 信达生物在2023年上半年展现出强劲的业绩改善，亏损大幅收窄，总收入和核心产品销售均实现稳健增长。公司在创新药研发方面进展迅速，特别是GLP-1R/GCGR双靶激动剂IBI362的优异临床数据和即将到来的NDA申报，以及未来半年至一年内多个产品上市、申报和数据披露的密集里程碑事件，预示着公司强大的增长潜力和市场竞争力。尽管面临创新药研发和市场销售等固有风险，但基于其丰富的产品管线和持续的研发投入，信达生物的未来发展前景依然被看好。

　　江中药业(600750) 　　主要观点： 　　事件 　　2023年8月23日，江中药业发布半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入22.98亿元，同比+20.87%；实现归母净利润4.47亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%。2023Q2公司实现营业收入9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+3.20%。 　　事件点评 　　公司半年度业绩稳健增长 　　2023H1，公司实现营收22.98亿元，同比+20.87%，实现归母净利润4.47亿元，同比+13.95%，扣非归母净利润4.14亿元，同比+16.04%，公司半年度业绩增长稳健。单季度来看，公司2023Q2实现营收9.81亿，同比+1.14%；实现归母净利润2.06亿，同比-1.16%，扣非归母净利润，1.89亿元，同比+3.20%。 　　公司整体业务增长，带动毛利率及销售费用率同比增长。2023上半年，公司整体毛利率为67.99%，同比+1.40个百分点；期间费用率为42.27%，同比+2.55个百分点；其中销售费用率39.41%，同比+3.51个百分点，主要系伴随公司业务增长，销售费用同向增加，且品牌推广投入节奏较去年同期提前；管理费用率4.01%，同比-0.15个百分点；财务费用率-1.15%，同比-0.48个百分点；研发费用率1.99%，同比-0.33个百分点。经营性现金流净额为5.30亿元，同比+10.74%。 　　核心产品持续放量，大健康板块增速亮眼 　　公司收入来源主要是OTC板块。拆分产品结构来看，2023H1，公司非处方药板块实现收入16.46亿元，同比+23.27%，处方药板块实现收入3.44亿元，同比+0.16%，大健康产品及其他实现收入2.85亿元，同比+59.47%。其中，非处方药板块的增长主要系肠道品类和咽喉咳喘品类持续放量。公司大健康板块收入上涨主要系受市场需求影响，“初元”和“参灵草”等主要品类收入均有所增长；此外，老产品肝纯片瞄准目标人群需求，在线上新渠道焕发新活力。 　　重建目标考核体系，实行精益化管理，子公司节能降本见增效。2023H1，子公司海斯制药实现营收5.70亿元，净利润0.44亿元，利润端同比+57.40%，营业净利率达7.72%，同比增长2.20个百分点。 　　品牌优势明显，渠道覆盖成熟 　　在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”品牌持续推进媒介广告投放，强化公司品牌形象；同时，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位。目前，公司拥有“江中”“初元”“杨济生”“桑海”等驰名商标，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。据中康开思数据显示，江中牌健胃消食片在药店零售额位居消化不良品类第一名，利活牌乳酸菌素片药店零售额位居肠道微生态制剂品类第一名，多维元素片（21）药店零售额位居多维元素类第5名。 　　在渠道拓展方面，公司多年深耕在非处方药、保健品领域，形成成熟的渠道覆盖和终端管理能力，拥有一批高素质的营销团队，千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端，渠道覆盖范围广泛。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.80亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为16X/14X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

　　阳光诺和(688621) 　　公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。公司成立于2009年，起步于药学研究服务，随后将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域。公司在仿制药CRO业务上持续深耕10余年，已形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药业务，并开始向CDMO业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项。 　　中国高端仿制药及改良型新药有较大发展空间。首先，中国正处在由仿制药大国向强国转型阶段，一致性评价及带量采购等各项政策加速了转型进程，有望促使药企进一步加大高端仿制药的投入。其次，中国改良型新药起步时间较晚，但增速较快，预计2020-2025年复合年增长率达11.6%，且2022年新制剂（2.2类）和新适应症（2.4类）合计占比达86%，有望随着Ⅰ类创新药浪潮的推进持续提升发展空间。 　　研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023年开始兑现。2022年，公司已有品种成功实现技术成果转化，且截至2022年底，公司内部在研项目累计已超250项，预计未来每年将有6-8个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023年开始获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成有望为公司权益分成业务贡献大部分收益。 　　聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018年成立诺和晟泰，深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文的预测，中国肽类药物市场2020-2025年复合年增长率为16.3%，2025-2030年的复合年增长率为12.5%，增速高于全球市场，市场前景广阔。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为9.48/13.06/17.55亿元，净利润为2.25/3.28/4.40亿元，对应当前PE为27/19/14X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。

　　采纳股份(301122) 　　业绩简评 　　2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入1.77亿元，同比-35%；实现归母净利润5131万元，同比-49%；实现扣非归母净利润3779万元，同比-58%。 　　单季度来看，公司2023Q2实现收入1.10亿元，同比-17%；实现归母净利润3543万元，同比-41%；实现扣非归母净利润2955万元，同比-43%。 　　经营分析 　　海外需求阶段性放缓，二季度环比恢复趋势显著。上半年公司医疗器械板块实现收入1.13亿元，同比-31%；动物器械板块实现收入0.50亿元，同比-40%。收入下滑主要系海外需求端阶段性放缓，公司发货有所下降。但二季度收入环比一季度仍实现65%增长，且二季度末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的收入金额达到1.49亿元，未来行业需求有望逐步修复。 　　营销费用持续增长，国内外新产品注册成果频现。2023年上半年公司销售费用同比增长34%，市场推广活动进一步加强。同时上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 　　募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测12%、14%、14%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.77、2.21、2.83亿元，同比增长10%、25%、28%，EPS分别为1.45、1.81、2.32元，现价对应PE为23、19、15倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

　　普门科技(688389) 　　事件：1）公司发布2023年中报。23H1公司实现营业收入5.58亿元/yoy+24.97%，归母净利润1.35亿元/yoy+35.19%，扣非归母净利润1.26亿元/yoy+35.25%；其中23Q2实现营业收入2.81亿元/yoy+18.48%，归母净利润0.46亿元/yoy+43.42%，扣非归母净利润0.43亿元/yoy+48.18%。2）公司发布2023年股票期权激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予809万份股票期权，约占公告日公司股本总额42,616.23万股的1.90%。激励计划的考核年度为2023-2025年，即以2022年为基数，2023-2025年营业收入增速目标值30%/60%/90%，或净利润增速目标值30%/60%/90%。激励对象共188人，包括公司技术骨干及业务骨干。 　　加大光电医美产品布局，冷拉提&超声V拉美有望贡献业绩增量。2023H1治疗与康复产品销售收入1.68亿元/+75.18%，毛利率68.43%/+2.61pct。公司聚焦临床医疗和皮肤医美两大产品线，多项新业务协同发展：1）基于超声聚焦技术，推出超声治疗仪；2）开发强脉冲光治疗仪；3）优化红外治疗仪、体外冲击波等产品，拓展医美适应症；4）加大内窥镜领域的布局，完善产品线；5）成立消费者健康事业部，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，于5月26日推出面罩式光子美容仪，在天猫、京东两大平台首发。在王牌单品冷拉提的基础上，23H1公司推出全新一代超声治疗仪（超声V拉美），采用聚焦式超声波技术，可用于医疗机构康复科、皮肤科、整形美容科、妇产科相关疾病的辅助治疗。随着体外冲击波治疗仪LC-580、超声治疗仪产品相继上市，公司医美产品线布局持续完善，医美领域竞争力增强进一步带动了激光、红蓝光等基础光电产品销售提升。 　　体外诊断业务保持稳健增长。23H1体外诊断类产品销售收入3.85亿元/yoy+10.53%，毛利率65.33%/+5.94pct。公司基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱等技术平台，持续推进研发投入，新产品的获证和上市进一步提高了其体外诊断业务在全球市场中的竞争力。 　　23H1期间费用率小幅上升，研发投入加码巩固产品竞争优势。23H1公司毛利率65.21%/同比+4.71pct，其中23Q2毛利率64.44%/同比+6.74pct。23H1期间费用率39.06%/同比+1.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.63%/5.57%/17.44%/-3.58%，同比分别+2.74/+0.58/-3.13/+0.95pct，期间费用率小幅上升主要系销售人员工资&差旅费增加、管理人员人数&工资增长，以及公司持续加大研发投入所致。23H1公司归母净利率24.09%/同比+1.82pct。总体来看，随着公司产品竞争力增强、海内外营销能力提升，其规模效应逐渐强化，盈利能力也随之优化。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，预计23-25年公司归母净利润分别为3.35/4.45/5.88亿元，8月24日收盘价对应PE分别为26/19/15倍。 　　风险提示：行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等。

　　浙江医药(600216) 　　投资要点： 　　公司 2023 年上半年实现营业收入 39.38 亿元，同比下降 4.36%；归母净利润为 2.72 亿元，同比下降 30.29%；扣非后归母净利润为 2.39 亿元，同比下降 37.24%。经营活动产生的现金流量净额为 2.52 亿元（上年同期为-831 万元） 。基本每股收益 0.28 元。 　　业绩下滑主要来源于维生素业务的下滑。维生素业务仍然处于底部区间运转。2023 年上半年，维生素系列产品实现营业收入14.12 亿元，同比下滑 26.93%。收入端的下滑，主要来自于维生素 A 和维生素 E 价格和销量的下滑。根据 wind 数据显示，2023年上半年，维生素 E 的平均价格为 74.81 元/千克，上年同期均价为 88.07 元/千克，同比下滑 15.06%；目前维生素 E 价格仍未看到企稳的迹象。维生素 A 的平均价格为 88.89 元/千克，较上年同期下滑了 58.18%。维生素 E 竞争格局好于维生素 A，相对来说价格降幅有限，但维生素产品的价格受到需求疲软的因素影响，7、8 月份价格仍然在底部徘徊。 　　下半年维生素价格有望企稳。饲料添加剂是维生素主要应用领域，占比 70%左右，剩下 20%用于医药化妆品，10%用于食品饮料。维生素在饲料中的占比仅为 2%左右，养殖业环境向好的时候，下游客户对维生素价格敏感性较弱；养殖业环境较差的时候，维生素在饲料中的添加量会减少，从而影响维生素的使用。此轮维生素 A 和维生素 E 价格的下滑主要来源于供需失衡。考虑到维生素 A 价格已经处于近 15 年的历史底部，中小企业经营艰难，维生素 A 后续继续下跌的空间有限。维生素 E 供需格局相对较好，随着未来下游养殖业景气度回升，以及四季度消费旺季的到来，价格也有望企稳，销量也有望回暖；维生素价格启动新一轮上升周期需要等待下游养殖业的恢复。 　　类维生素系列产品上半年实现收入 2.68 亿元，同比增长18.54%；公司技术沉淀深厚，俄乌战争带来乌克兰贝塔胡萝卜素停产，目前全球只有浙江医药一家企业可以生产；同时公司还在积极开拓斑蝥黄素等类维生素，未来该板块业绩增长可期。 　　药品板块：苹果酸奈诺沙星和左氧氟沙星氯化钠注射液上半年销量增幅较大；中报数据显示，左氧氟沙星系列产品集采的影响正在消除，上半年实现了销售收入 2.21 亿元，同比增长 23.25%；苹果酸奈诺沙星系列产品在 2022 年进入医保后，上半年实现销售收入 1.74 亿元，同比增长 125.82%。新冠病毒肺炎感染患者在医生的建议下使用抗病毒+抗菌的核心治疗方法，奈诺是抗感染治疗选用药物之一，具备广谱抗菌活性。对奈诺的认识无论是从医生层面或是从患者层面都有了相当程度的提升。 　　出口业务方面，中报数据显示，公司上半年的海外收入为 11.61 亿元，较上年同期下滑了 27%。主要受到疫情后欧美，尤其是欧洲经济疲软的影响；公司原料药主要销售海外市场，近年来也在向制剂出海转型。原料药方面，2023 年上半年昌海制药盐酸米诺环素以及达托霉素通过 FDA 检查；新昌制药通过盐酸万古霉素原料药韩国食品药品管理局日常监督检查。制剂方面，注射用盐酸万古霉素获得美国 FDA 新药申请，并已于近期初步试水美国市场。 　　ADC 平台研发进展跟进：公司与美国 Ambrex 公司合作布局的乳腺癌靶向药 Her2-ADC（ARX 788）采用新一代非天然氨基酸定点耦联 ADC 技术，比传统 ADC 进一步增加了药物疗效并降低副作用发生率，目前 II/III 期多中心临床研究期中分析结果达到期中分析的界值，预计 2024 年上市；胃癌 II/III 期临床在一百多家中心同时开展；注射用重组人源化抗 CD70 单抗-AS269 偶联物（ARX305）晚期肿瘤 I 期临床研究有序开展，目前在剂量爬坡阶段。 　　盈利预测。因为维生素价格的超预期下跌，下调公司盈利预测至2023 年、2024 年、2025 年每股收益分别为：0.54 元，0.84 元和1.41 元，对应 8 月 24 日收盘价 10.56 元，动态 PE 分别为 19.57倍，12.56 倍和 7.51 倍，下调公司评级至“增持”的投资评级。 　　风险提示：维生素价格持续下跌或突发因素带来的价格大幅波动，欧洲需求不振，新药研发进度低于预期，政策风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩简述2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 7.88 亿元，同比+42%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比+62%；实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比+72%。单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 4.38 亿元，同比+51%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比+68%；实现扣非归母净利润 1.52 亿元，同比+89%。 　　经营分析 　　市场覆盖率快速提升， 国际业务显著发力。 上半年公司国内业务入院渗透率持续提升，电生理产品及血管介入产品已分别覆盖超过 800、 3000 家医院。 此外国际业务呈现良好增长趋势，其中 PCI自主品牌同比增长 96%， EP 自主品牌同比增长 98%，国际业务 OEM同比增长 78%，核心产品临床应用领域获得初步成果。 　　三维标测系统推广顺利， 电生理耗材产线实现扩容。 上半年公司在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3500 余例，且对电生理耗材产线进行扩容和优化，产能同比扩大了 50%以上，市场竞争力进一步提升。 在以福建省牵头的 27 省电生理带量采购项目中， 公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，未来电生理业务销售有望进一步加速。 　　研发投入持续增加，重磅项目推进顺利。公司上半年研发投入 1.09亿元，同比+23.3%，占总收入比例达到 13.8%。 电生理、冠脉、外周产品线持续升级， 脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管均已进入临床随访阶段， 胸主动脉覆膜支架系统已进入注册审评阶段， 创新研发实力强劲。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.99、 7.01、 9.30 亿元，同比增长 40%、 40%、 33%， EPS 分别为 7.47、 10.49、 13.92 元，现价对应 PE 为 41、 29、 22 倍， 基于公司上半年良好的业绩表现及目前估值性价比较高， 上调至“买入”评级。风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险