中心思想 业绩稳健增长，市场领先地位持续巩固 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，尽管营收和归母净利润增速放缓，但整体毛利率有所提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，公司凭借完善的产品及渠道布局、持续的技术创新投入，以及在感知技术、图像技术等核心领域的深厚积累，持续巩固其市场领先地位。 AI引领行业变革，创新业务驱动未来发展 报告强调，人工智能（AI）是推动安防行业智能化变革的核心动力，智能物联作为基础能力，正为各行各业的数字化转型提供支撑。海康威视积极拥抱并引领这一变革，通过持续提升研发费用率、构建开放生态赋能体系，并在基础算力与大模型建设上进行大量投入，旨在将AI能力深度融入产品与解决方案。创新业务的渐入佳境，有望成为公司未来业绩增长的新引擎，驱动公司在“人工智能+安防”的广阔市场空间中实现逐季改善。 主要内容 2023年前三季度财务表现与运营分析 财务概览与盈利能力 海康威视于2023年前三季度实现营业收入612.75亿元，同比增长2.6%，归属于上市公司股东的净利润为88.51亿元，同比增长0.12%。尽管营收和净利润增速相对平缓，但公司在盈利能力方面表现出韧性。报告期内，公司整体毛利率达到44.85%，同比提升了2.50个百分点，这表明公司在产品定价、成本控制或高附加值产品销售方面取得了积极进展。净利率为15.50%，同比略有下降0.2个百分点，这可能与费用结构的变化有关。 费用结构与研发投入 在费用端，2023年前三季度，公司的销售费用率为12.6%（同比上升0.7个百分点），管理费用率为3.3%（同比上升0.1个百分点），财务费用率为-0.7%（同比上升0.9个百分点），研发费用率为13.3%（同比上升1.0个百分点）。各项费用率保持稳定，其中研发费用率的持续提升，凸显了公司对技术创新的高度重视和持续投入，这对于其在竞争激烈的市场中保持领先地位至关重要。 技术与产品布局 海康威视在技术及产品布局上持续深耕，着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展。公司初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，形成了具有一定先进性的技术集。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，这使得公司在满足用户碎片化、多样化需求方面具备显著优势。 营销服务体系与市场覆盖 在营销服务体系方面，海康威视构建了广泛而深入的国内外网络。在国内，公司设立了32家省级营销中心，下辖超过300家城市分公司和办事处。在海外市场，公司设立了72个子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务。这种完善的全球化布局为公司的长期发展奠定了坚实基础。报告指出，全面感知和智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善，预示着未来增长的潜力。 技术创新与开放生态建设 持续强化的研发投入 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。为应对市场挑战并抓住新机遇，公司持续加大研发投入。数据显示，2018年至2022年，公司的研发费用率从8.99%稳步提升至11.80%。2023年上半年，公司研发投入达到52.85亿元，同比增长13.06%。公司承诺将继续保持高水平的技术研发投入，以延续其在技术产品化和产品商业化上的能力优势，并持续构建和提升差异化竞争优势。 全面开放的生态赋能体系 海康威视致力于构建开放的生态系统，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司可提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力。具体而言： 一体化运维服务平台： 提供设备探针功能，支持第三方感知设备的接入，增强了系统的兼容性和扩展性。 物信融合数据资源平台： 在提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入，促进了数据的互联互通。 物联数据治理工具： 支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，提升了数据管理的效率和质量。 数据服务： 为业务应用的开发提供支撑，加速了创新应用的孵化和落地。 这些开放能力共同构成了海康威视赋能合作伙伴、共同推动行业发展的核心策略。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联与安防产业升级 智能物联被视为一种基础能力，它为人与物、物与物之间提供了连接和交互的可能性。在安防智能化升级的趋势下，产业的核心竞争力正逐步从单一硬件产品转向技术架构以及解决方案的落地能力。拥有深厚技术实力的企业将能够与行业变革保持同步，而行业门槛的提高有望进一步提升产业集中度，优化行业格局。 “人工智能+安防”的市场拓展 随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术将极大地增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率。摄像机采集图像的功能不再局限于安全防范目的，而是可以拓展到更广泛的业务管理需求。因此，“人工智能+安防”不仅能帮助客户提升业务效率，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的时代背景下，海康威视拥有巨量数据资源，这使其在安防智能化变革中拥有绝对的天然优势。 基础算力与大模型建设 海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累。这些相关能力不仅在公司的硬件产品和软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。这表明公司正积极布局前沿AI技术，以期在未来的智能化竞争中占据制高点。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 考虑到下游需求恢复的节奏，平安证券下调了海康威视的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为138.36亿元、166.18亿元和198.45亿元（原预测值为152.68亿元、182.82亿元和209.65亿元）。对应预测PE分别为22倍、18倍和15倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商的地位，其产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，这些因素将为业绩的稳步增长增添动力。因此，平安证券维持公司“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果公司不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将会加大。 汇率波动风险： 公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，这可能会影响公司的盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 财务数据概览与关键指标分析 资产负债表与利润表预测 根据预测，海康威视的资产总计将从2022年的119233百万元增长至2025年的154774百万元，其中流动资产占比保持较高水平。负债合计预计从46263百万元增长至58956百万元，而归属于母公司股东权益则从68389百万元增长至89231百万元，显示出公司资产规模的稳步扩张和股东权益的持续增长。 利润表方面，营业收入预计从2022年的83166百万元增长至2025年的117831百万元，年复合增长率可观。归母净利润预计从2022年的12837百万元增长至2025年的19845百万元，显示出公司未来盈利能力的持续提升。 现金流量与主要财务比率 现金流量： 经营活动现金流预计在2023年达到20872百万元的高点后，在2024-2025年保持在16000-19000百万元的健康水平，表明公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映公司持续进行资本支出和长期投资。筹资活动现金流在2023年和2024年为负，主要受短期借款偿还和分红影响，2025年有所改善。 成长能力： 营业收入增长率预计在2023年为3.5%，2024年和2025年均达到17.0%，显示出未来两年营收增速将显著加快。归母净利润增长率预计在2023年为7.8%，2024年和2025年分别达到20.1%和19.4%，预示着盈利能力的强劲复苏。 获利能力： 毛利率预计在2023-2025年稳定在44.0%。净利率预计从2022年的15.4%逐步提升至2025年的16.8%。ROE（净资产收益率）预计从2022年的18.8%提升至2025年的22.2%，ROIC（投入资本回报率）也呈现类似上升趋势，表明公司资本利用效率和股东回报能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计在36.3%至38.1%之间波动，保持在健康水平。净负债比率持续为负，显示公司现金流充裕，财务状况稳健。流动比率和速动比率均大于1，表明公司短期偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率预计在0.7至0.8之间，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产周转效率和供应链管理能力保持在较高水平。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2022年的23.8倍下降至2025年的15.4倍，P/B（市净率）从4.5倍下降至3.4倍，EV/EBITDA从23倍下降至13倍，表明随着盈利增长，公司的估值水平将更具吸引力。 总结 稳健经营与未来增长潜力 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，通过持续优化产品结构和成本控制，实现了毛利率的提升。公司在全球安防监控市场保持领先地位，其广泛的产品线、先进的感知技术平台以及覆盖全球的营销服务网络，共同构筑了坚实的竞争壁垒。尽管短期内面临宏观经济和市场需求恢复节奏的挑战，但公司凭借其深厚的技术积累和完善的运营体系，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 AI驱动下的战略转型与市场机遇 人工智能技术正深刻改变安防行业的格局，海康威视积极响应并引领这一变革。公司持续加大研发投入，构建开放的AI生态赋能体系，并在基础算力与大模型等前沿领域进行战略布局。这种以AI为核心的战略转型，不仅提升了公司在智能物联和安防智能化解决方案方面的核心竞争力，也极大地拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。随着创新业务的逐步成熟和AI应用场景的不断落地，海康威视有望抓住“人工智能+安防”带来的巨大市场机遇，实现业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务持续放量 诺泰生物2023年前三季度营收和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的放量、多肽研发需求的提升以及定制类服务业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，显示出强劲的盈利能力和运营效率。 战略布局清晰，双轮驱动未来可期 公司在多肽和特色原料药领域的自主选择产品线持续推进，新品获批为增长注入新动能。同时，CDMO业务通过大订单签约，逐步恢复并夯实了未来增长的确定性。持续加大的研发投入和BD建设，预示着公司将通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。 主要内容 投资要点 收入超预期，主业延续高增 诺泰生物2023年前三季度实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835万元，同比大幅增长635.61%。其中，第三季度表现尤为突出，营收达3.09亿元，同比增长170.91%；归母净利润4986万元，同比增长171.57%；扣非净利润4535万元，同比激增7719.66%。业绩高增长主要源于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的收获期放量、多肽研发需求提升带来的原料药验证批需求旺盛，以及BD投入加大促使定制类服务业务逐步恢复。前三季度公司整体毛利率达到60.69%，同比提升6.92个百分点，主要系自主选择产品收入高增带来的规模效应。 自主选择产品与CDMO业务双轮驱动 自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。 2023年前三季度，自主产品收入达4.39亿元，同比增长136%。公司近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市。这些进展预示着部分多肽重磅商业化品种将持续放量。此外，受减重研发需求提升，多肽原料药验证批需求持续旺盛。 C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度，C(D)MO业务收入为2.69亿元，同比增长39%。公司凭借两大技术平台优势，与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。2023年5月22日，公司与欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕，为业务恢复提供了坚实基础。 现金流大幅改善，研发投入持续加码 2023年前三季度，公司经营性现金流净额达到2.35亿元，同比大幅增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580万元，同比增长70.83%，主要系公司加大BD团队建设所致，但费用率降至6.46%（同比下降0.56pp）。管理费用1.54亿元，同比增长35.66%，费用率21.65%（同比下降7.97pp）。研发费用8540万元，同比增长72.35%，费用率12.04%（同比下降0.92pp），显示公司持续加大研发投入以巩固技术优势。 盈利预测与估值展望 基于公司强劲的增长态势和战略布局，预计2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%。考虑到公司可能继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研究报告信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率波动风险、原材料供应及其价格上涨的风险，以及环保和安全生产风险。 风险提示 运营与市场风险 公司面临研究报告信息滞后、产能投放不及预期、核心技术人员流失、新药研发项目转让不确定性以及同类竞争加剧的风险。这些因素可能影响公司的运营效率和市场竞争力。 财务与合规风险 公司存在毛利率下降、汇率波动、原材料供应短缺或价格上涨，以及环保和安全生产事故导致的合规及经营中断风险。这些风险可能对公司的财务表现和持续经营造成不利影响。 总结 诺泰生物2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均大幅超预期，尤其第三季度增速显著。这一增长主要得益于公司自主选择产品中多肽重磅品种的商业化放量、多肽研发需求的提升以及CDMO业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，同时持续加大研发投入。展望未来，诺泰生物凭借其丰富的产品管线和技术平台优势，有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。尽管存在信息滞后、产能、人才、研发、毛利率、汇率、原材料及环保安全等多方面风险，但鉴于其当前业绩和发展潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 特宝生物在2023年前三季度展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅增长，尤其第三季度归母净利润同比增速高达150%。公司通过有效的成本费用控制，特别是销售费用率的下降和毛利率的提升，显著改善了盈利能力，净利率逐季攀升。 核心产品放量与创新管线驱动未来 核心产品派格宾在市场中占据独家地位，持续放量成为业绩增长的主要驱动力。同时，新获批的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的业绩增长点。公司坚持自主创新，积极布局乙肝治疗及其他领域的研发管线，多个在研产品进展顺利，为公司未来长期增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度及Q3业绩表现 特宝生物发布的2023年三季报显示，公司前三季度实现营业收入14.60亿元，同比增长28%；归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比增长84%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.11亿元，同比增长69%。 从单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入5.56亿元，同比增长30%；归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，同比大幅增长150%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.78亿元，同比增长92%。这些数据显示公司业绩持续保持高速增长态势。 盈利能力改善与成本费用控制 公司在2023年前三季度的盈利能力显著提升。单季度净利率分别为20.07%（Q1）、24.37%（Q2）和29.98%（Q3），呈现逐季上升趋势。这主要得益于良好的成本费用控制和毛利率的提升。销售费用率在Q1-Q3分别为44.39%、46.85%和34.05%，第三季度销售费用控制效果显著。毛利率方面，Q1-Q3分别为91.00%、94.61%和94.64%，预计主要原因是核心产品派格宾的专利于2023年3月11日到期后，公司不再向键凯支付专利提成费（招股书披露2016-2018年专利提成费占销售额比例为2.8%-3.7%），从而直接提升了毛利率。 核心产品市场优势与新药上市进展 公司主力产品派格宾持续放量，市场需求快速增加。这得益于两个主要因素：一是罗氏同类竞品派罗欣于2022年底退出中国市场后，派格宾成为市场唯一的长效干扰素产品；二是《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）更新，明确核苷经治慢性乙型肝炎患者可考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈，进一步扩大了派格宾的市场空间。 此外，公司长效升白药拓培非格司亭注射液已于2023年6月30日获批上市，预计将参加今年的医保谈判。如果谈判成功并纳入明年医保目录，该产品有望成为公司新的重要业绩贡献来源。 研发管线布局与长期增长潜力 特宝生物坚持自主创新，不断推进其他在研产品的开发，以支撑公司的长期增长。在乙肝治疗领域，公司积极探索差异化机制药物的联用及更优治疗方案，与爱科百发合作的乙肝新药AK0706已进入1期临床研究阶段；同时，与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics联合开发的siRNA药物项目，有望进一步拓展公司在乙肝治疗领域的研发管线布局。 在其他在研产品方面，Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）已完成3期临床研究，公司计划争取在2024年第一季度推进到NDA（新药上市申请）阶段；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成2期临床研究，目前正开展3期临床研究申请相关准备工作。这些在研产品若能顺利上市，将持续丰富公司的产品线，为公司奠定业绩长期增长的基础。 投资建议与风险提示 安信证券预计特宝生物2023年至2025年的收入增速分别为33.0%、36.4%和32.0%，净利润增速分别为68.3%、38.9%和33.7%。对应的每股收益（EPS）分别为1.19元、1.65元和2.21元，市盈率（PE）分别为33.9倍、24.4倍和18.3倍。基于2024年30倍PE的估值水平，给予公司6个月目标价49.48元/股，维持“买入-A”的投资评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括长效干扰素放量不及预期的风险、集采政策变化的风险以及临床试验不及预期的风险。 总结 特宝生物在2023年前三季度表现出卓越的财务增长，营收和净利润均实现显著提升，尤其第三季度归母净利润同比大增150%。公司盈利能力的改善得益于有效的成本费用控制和核心产品派格宾专利到期带来的毛利率提升。派格宾作为市场独家长效干扰素，持续放量是当前业绩增长的核心驱动力。此外，新上市的长效升白药拓培非格司亭注射液有望通过医保谈判成为新的增长点。公司在乙肝治疗及其他领域的丰富研发管线，如YPEG-GH和YPEG-EPO的积极进展，预示着未来业绩的持续增长潜力。综合来看，特宝生物凭借其核心产品的市场优势、不断优化的盈利结构和前瞻性的研发布局，展现出良好的发展前景，分析师维持“买入-A”的投资评级。

　　海泰新光(688677) 　　事件：2023年前三季度公司实现收入3.76亿元（+10.77%，同比，下同），归母净利润1.18亿元（-15.5%），扣非归母净利润1.1亿元（-14.19%），业绩低于我们预期。 　　短期业绩承压，大客户新老机型过渡期及股份支付等影响表观增速：23Q3公司实现营业收入1.1亿元（-24.4%），归母净利润2886万元（-51.9%）；扣非归母净利润2521万元（-55.15%），主要系22Q3大客户新下订单导致基数高，此外美国大客户新老机型过度转换期导致需求阶段性放缓，同时叠加汇兑损益、股份支付费用以及联营企业亏损所致。如果剔除股份支付及联营企业亏损这两方面因素的直接影响，前三季度归母净利润及扣非净利润分别同比增长约2.40%、5.20%。23Q3归母净利润及扣非净利润分别下滑约24%和28%，与收入下滑比例匹配。 　　1788正式推广有望带来新订单，海外工厂投入使用有望降低成本：2023年9月，史赛克正式推出了新一代内窥镜1788。1788搭载SPY镜体等多项由海泰新光供应的核心部件。史赛克曾发布会议纪要，认为1788前期的有限发售影响1688的销售，并对1788在正式上市后的放量充满信心。我们认为，史赛克在正式推广1788后，有望23Q4或者24Q1向公司下发镜体新订单，此外公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，同样有望于明年贡献新增订单。公司海外工厂预计于年底投产，有望降低成本。 　　整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机已于10月获批，自有品牌的第二代整机有望于Q4获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23Q3业绩不及预期，给全年业绩带来压力，同时光学业务板块景气度低，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.28/3.06/4.02亿元下调至1.5/2.5/3.3亿元，当前市值对应PE分别为41/25/19倍，同时考虑到公司23Q4及24年基本面向上，催化剂较多，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品获证不及预期；下游订单量不及预期等。

　　上海莱士(002252) 　　推荐逻辑：1）2023年我国血制品行业需求迎来复苏。随着我国疫情防控取得重大决定性胜利，国内常规诊疗活动复苏。根据卫健委数据，2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。2）上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司现有浆站42家，2022年采浆1400余吨，代理基立福进口人白进一步提升公司收入与产业地位，公司凝血因子类产品的市场份额国内领先，我们估计2022年公司自营血制品业务吨浆净利（采浆）约100万元/吨。3）推出员工持股计划调动员工积极性，员工持股计划以2023年至2025年作为业绩考核年度，考核目标为2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元。 　　疫情后血制品需求有望复苏。受疫情影响，2022年我国医院诊疗人次有所下降。2022年我国医院月均诊疗人次3.3亿人，同比下降5.2%。随着我国2023年疫情防控取得重大决定性胜利，常规诊疗活动复苏，血制品需求快速增长。2023年3月我国医院诊疗3.8亿人次，同比增长11.5%。预计诊疗复苏将带动2023年血制品需求快速增长。 　　上海莱士浆量超千吨，盈利能力国内领先。公司自2014年起通过多起并购拓展浆站资源，现有浆站42家，2022年采浆量超过1400吨，采浆规模居行业第一梯队。公司获得了基立福人血白蛋白产品的销售代理权，2022年公司代理白蛋白实现收入27亿元，白蛋白代理业务有利于公司提升产业话语权，从而进一步带动其他自产产品的销售。公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共11个品种。其中上海莱士本部囊括三大凝血因子类产品。受益于丰富的产品品种及其市场份额优势，公司盈利能力行业领先。我们估计2022年公司吨浆净利（投浆）约100万元/吨。 　　推出员工持股计划调动公司人员积极性，利好业绩增长和产品研发。公司推出员工持股计划，拟纳入员工不超过272人，其中公司董事、监事、高级管理人员为7人。本次员工持股计划的股份来源为公司股票回购的30%。员工持股计划购买回购股份的价格为3.61元/股。员工持股计划首次授予权益部分以2023年至2025年三个会计年度作为业绩考核年度，2023、2023-2024、2023-2025年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元，或2024、2025年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营业收入分别为75.8亿元、87.6亿元、101.6亿元，归母净利润分别为21.7亿元、25.2亿元、29.3亿元，给予公司2024年25倍PE，对应目标价9.35元，对应2023年29倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：采浆量增长不达预期、市场拓展不及预期、商誉减值、行业竞争格局恶化等风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2023年10月20日，诺泰生物发布2023年三季报业绩。2023年前三季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润0.92亿元，同比增长72.41%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长635.61%。单三季度公司实现营业收入3.09亿元，同比增长170.92%；归母净利润0.50亿元，同比增长171.55%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长7746.20%。公司主营业务持续突破，业绩增长超预期。 　　自主选择产品收入亮眼，原料药+制剂全球申报稳步推进。2023年前三季度自主选择产品实现营收4.39亿元，同比增长136%，Q3收入为1.91亿元，同比增长163%，主要系多肽原料药和制剂销售快速放量，司美格鲁肽等产品的主要客户覆盖国内、欧美、亚太等地区药企。2023年前三季度定制及服务类收入为2.69亿元，同比增长39%，其中Q3收入达到1.17亿元，同比增长188%，主要系新冠疫情结束后海外CDMO业务拓展快速恢复，2023年H1新签cGMP高级医药中间体单合同金额超1亿美元。公司持续推进新产品的全球申报进程，7月25日奥美沙坦酯氨氯地平片获中国上市许可，成为公司自研的第6个获批制剂产品；9月阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查；10月5日利拉鲁肽API通过FDA技术审评并获得FirstAdequate Letter，可直接满足全球客户的制剂申报要求，也为后续同类GLP-1和GIP/GLP-1产品（司美格鲁肽和替尔巴肽等原料药）的申报获批打下坚实基础。 　　新建产能逐步投产，订单兑现下未来业绩有望高增。（1）目前连云港106车间一期工程的产能利用率较高，“106多肽原料药车间技改项目”主要设备均已到位，已进入最后调试收尾阶段，公司预计2023年10月底达到可使用状态，新增生产线可以满足司美格鲁肽等多肽原料药的大规模生产。（2）建德基地总产能18万升的多功能GMP车间在8月通过评价验收，建德生产基地正在从高级医药中间体向原料药发展。（3）寡核苷酸产线方面，子公司诺泰诺和年产能10-20KG的GMP中试产线在7月已正式投产，满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　投资建议：诺泰生物长期深耕多肽领域，拥有行业领先的技术能力和优质的全球客户群体，自主选择产品和定制产品双轮驱动、高速发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.93/2.60亿元，对应PE分别为59/45/34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、汇率风险等。

中心思想 业绩稳健回暖，经营质量显著提升 海康威视2023年第三季度业绩符合预期，单季度收入和归母净利润增速均转正，显示出公司经营状况的持续改善和稳健回暖。 毛利率显著提升，带动利润端回暖，且经营性净现金流大幅增长3593.45%，凸显公司收入质量的持续复苏和行业景气度的回升。 长期增长信心坚定，维持“买入”评级 公司设定的股权激励目标（收入复合年增长率15%）表明管理层对公司长期稳健发展的坚定信心。 基于宏观经济复苏和公司内生增长，分析师维持“买入”评级，并对未来三年盈利能力持乐观预期，预计2023E/24E/25E归母净利润分别为136.35/163.59/189.91亿元。 主要内容 2023年Q3业绩符合预期，环比持续改善 2023年前三季度，公司实现营业总收入612.75亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润88.51亿元，同比增长0.12%，业绩符合市场预期。 单三季度表现尤为亮眼，实现收入237.04亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润35.13亿元，同比增长14%。收入端和利润端增速均实现回正，环比持续改善，彰显公司经营稳健回暖。 毛利率显著提升，带动利润端回暖 2023年前三季度，公司毛利率达到44.85%，相比去年同期的42.35%，有显著回暖。 毛利率的提升体现了行业景气度与竞争格局的改善。 预计随着2023年宏观经济逐步复苏，国内三大BG业务下半年将会出现回暖，毛利率有望保持回暖趋势。 经营性净现金流亮眼，收入质量持续复苏 2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为59.14亿元（5,913,853,480.95元），相比去年同期大幅增长3593.45%。 现金流的显著改善主要来源于销售回款的增加，这凸显出公司收入质量的持续提升，并验证了行业景气度的复苏。 股权激励目标彰显公司长期增长信心 公司在2021年10月发布的股权激励计划中，设定了收入复合年增长率（CAGR）15%的目标，与2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR从20%调为15%）。 这一稳健的增速指引，体现了管理层对公司长期发展的坚定看好与信心。 伴随着宏观经济的复苏以及公司持续修炼内功，预计公司各个业务板块将持续稳健发展。 盈利预测与投资评级 分析师维持对海康威视的“买入”评级。 预计公司2023E/24E/25E分别实现归母净利润136.35亿元、163.59亿元和189.91亿元。 风险提示 国内需求存在不确定性。 贸易关系可能带来扰动风险。 原材料价格上涨风险。 AI推进可能不及预期的风险。 创新业务孵化可能不及预期的风险。 总结 海康威视2023年第三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润增速均实现回正，显示出公司经营状况的显著回暖。毛利率的显著提升和经营性净现金流的大幅增长，共同印证了公司收入质量的改善和行业景气度的复苏。管理层通过设定15%的收入复合年增长率股权激励目标，展现了对公司长期稳健增长的坚定信心。尽管面临国内需求不确定性、贸易关系扰动、原材料涨价、AI推进及创新业务孵化不及预期等风险，但基于当前业绩表现和未来发展潜力，分析师维持“买入”评级。

中心思想 业绩驱动与核心业务增长 2023年前三季度，公司展现出强劲的财务增长势头，营收和净利润均实现大幅提升，其中第三季度表现尤为突出。这一增长主要得益于制剂与原料药业务的稳步扩张以及CDMO业务的快速发展。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续深耕，形成了完善的产品梯队和多元化的服务能力，有效驱动了业绩的持续增长。 研发投入与产能扩张奠定未来基础 公司持续加大研发投入，研发费用显著增长，占营收比重保持高位，体现了其对技术创新和产品迭代的重视。同时，多个关键生产基地的产能建设和技改项目顺利推进，包括多肽原料药生产车间、小分子高级医药中间体GMP车间以及寡核苷酸和多肽中试产线，这些举措为公司未来的业绩增长提供了坚实的产能保障和工艺放大能力，预示着长期发展的潜力。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体财务表现 公司在2023年前三季度取得了显著的业绩增长。 前三季度业绩： 实现营收7.09亿元人民币，同比增长85.61%。归属于母公司股东的净利润为0.92亿元，同比增长72.41%；扣除非经常性损益的净利润为0.88亿元，同比大幅增长635.61%。 第三季度业绩： 单季度表现更为亮眼，营收达到3.09亿元，同比上升170.92%。归属于母公司股东的净利润为0.50亿元，同比上升171.55%；扣除非经常性损益的净利润为0.45亿元，同比飙升7746.20%。 业绩符合预期： 公司的财务表现完全符合市场预期，显示出强劲的增长动力和盈利能力改善。 核心业务发展与产品布局 制剂与原料药业务 制剂与原料药业务是公司业绩增长的主要驱动力。 营收贡献： 2023年前三季度，制剂与原料药业务营收达到4.49亿元，同比增长136%。 产品研发布局： 公司已构建起涵盖多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发管线，并积极推进多肽创新药的研发，使得产品梯队日益完善。 CDMO业务 定制研发生产（CDMO）业务也实现了稳健增长。 营收贡献： 公司定制及服务类营收为2.69亿元，同比增长39%。 服务重点： CDMO服务主要聚焦于复杂小分子化合物的定制研发生产，尤其集中在艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域。目前，公司承接的处于临床I-III期或商业化阶段的新药研发项目合计超过30个。 多肽领域服务： 同时，公司还提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务。 技术转让与服务 研发实力提升： 公司于2018年11月收购了新博思，此举显著提升了公司在小分子化合物研发方面的实力。 CRO服务： 公司的合同研究组织（CRO）服务以药学研究为主，并兼顾注册申报服务，为客户提供全面的研发支持。 产品申报进展 公司在原料药及制剂的申报方面取得了多项重要进展，为未来市场拓展奠定基础。 奥美沙坦酯氨氯地平片： 已成功取得药品注册证书。 利拉鲁肽原料药： 通过了美国食品药品监督管理局（FDA）的技术审评，并获得了First Adequate Letter。 阿托伐他汀钙原料药： 顺利通过了GMP（良好生产规范）符合性检查。 研发投入与产能建设 研发投入 公司持续加大研发投入，以保持技术领先和产品创新。 投入规模： 2023年前三季度，公司研发投入合计1.07亿元，同比增长90.40%。 投入占比： 研发投入占营收的比例为15.12%，同比提升0.38个百分点，显示出公司对研发的高度重视。 产能建设 为保障后续业绩增长，公司积极推进产能建设。 106车间： 作为多肽原料药生产车间，“106车间多肽原料药产品技改项目”的主要设备已全部到位，目前已进入最后的调试收尾阶段，即将投入生产。 建德生产基地： 该基地主要从事小分子高级医药中间体的生产。总产能达18万升的多功能GMP车间已于8月份通过评价验收，这标志着建德生产基地从小分子高级医药中间体向原料药生产发展的重要里程碑。 诺泰诺和子公司： 子公司诺泰诺和年产能10-20KG的GMP中试产线已于7月正式投产，能够有效满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移的需求。 盈利预测与投资评级 财务预测 国金证券维持对公司未来业绩的积极预测。 营收预测： 预计2023/2024/2025年公司营收分别为8.8亿元、11.5亿元和14.9亿元。 归母净利润预测： 预计2023/2024/2025年归属于母公司股东的净利润分别为1.62亿元、2.15亿元和2.75亿元。 投资评级 维持“增持”评级： 基于对公司业绩增长潜力和业务发展的信心，国金证券维持“增持”的投资评级。 财务报表关键数据分析 损益表亮点 (2023E-2025E) 主营业务收入增长率： 预计2023年增长35.74%，2024年30.34%，2025年29.38%，保持高速增长。 毛利率： 预计维持在59.0%至59.8%之间，显示盈利能力稳定。 净利率： 预计在18.4%至18.6%之间，保持较高水平。 研发费用占比： 预计维持在10.5%左右，持续投入研发。 资产负债表亮点 (2023E-2025E) 资产总计增长： 预计从2023年的28.11亿元增长至2025年的30.94亿元。 固定资产： 预计持续增长，反映产能扩张。 资产负债率： 预计从2023年的27.41%逐步下降至2025年的21.05%，显示财务结构优化。 现金流量表亮点 (2023E-2025E) 经营活动现金净流： 预计2023年为2.88亿元，2024年3.03亿元，2025年3.07亿元，现金创造能力强劲。 资本开支： 预计未来三年仍有较大资本开支，以支持产能建设。 比率分析 (2023E-2025E) 每股收益： 预计从2023年的0.762元增长至2025年的1.290元。 净资产收益率 (ROE)： 预计从2023年的8.02%提升至2025年的11.32%，股东回报能力增强。 总资产收益率 (ROA)： 预计从2023年的5.78%提升至2025年的8.89%。 主营业务收入增长率： 预计未来三年均保持30%左右的高速增长。 净利润增长率： 预计2023年25.83%，2024年32.15%，2025年28.14%，盈利增速可观。 资产管理能力： 应收账款周转天数、存货周转天数预计有所优化，固定资产周转天数持续下降，显示资产利用效率提升。 偿债能力： 净负债/股东权益预计为负值，EBIT利息保障倍数高，资产负债率合理且呈下降趋势，显示公司偿债能力良好。 风险因素 公司在发展过程中面临多重风险。 竞争加剧： 医药行业竞争激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 新药研发失败或销售不及预期： 新药研发具有高风险性，若研发失败或产品上市后销售未达预期，将影响公司业绩。 股东减持： 股东减持行为可能对股价造成负面影响。 汇率波动： 国际业务可能受到汇率波动的影响。 药品审评审批政策风险： 药品审评审批政策的变化可能影响公司产品上市进度和市场准入。 总结 2023年前三季度，公司凭借制剂与原料药以及CDMO业务的强劲增长，实现了营收和净利润的大幅提升，特别是第三季度业绩表现突出，符合市场预期。公司在高端仿制药、多肽创新药及复杂小分子化合物定制研发生产等核心领域持续发力，产品管线日益丰富。同时，公司持续加大研发投入，并积极推进多肽原料药、小分子高级医药中间体及寡核苷酸/多肽中试产线等关键产能建设，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临市场竞争、研发风险和政策变化等挑战，但基于稳健的财务表现、清晰的业务战略和持续的投入，国金证券维持“增持”评级，预计公司未来几年将保持高速增长。

　　普洛药业(000739) 　　投资摘要 　　事件概述 　　10月18日晚间，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入85亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%。分季度看，Q3实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.5亿元，同比增长13.61%。 　　Q3收入阶段性承压，毛利率同比提升。公司Q3收入同比略有下降，我们认为主要系行业竞争加剧，部分产品价格大幅下降所致。前三季度公司销售毛利率和净利率分别为26.78%（yoy+2.41pct）和10.02%（yoy+1.31pct），期间费用率为13.92%（yoy+0.43%）；费用管控得当，盈利能力稳中有升。公司合同负债规模持续增长，报告期末在建工程达6.74亿元，较年初增长116.59%。 　　坚定不移做好产品竞争力，三大板块共成长。展望未来，API方面，公司加速品种注册，未来有望保持稳健增长。公司CDMO优势在制造端，产能国内最大，质量/EHS等体系也较为优秀，未来业务确定性较强；新增的柔性生产车间使得公司在临床三期之前的项目承接能力大幅增强，成本也能得到很好的控制。制剂方面，公司第一个制剂FDA审计已在七月份零缺陷通过，正处于大幅增长ANDA阶段；此外，据投资者关系披露，公司制剂车间预计投入6亿，包含多肽产品。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年实现归母净利润12.02/14.54/17.65亿元，同比增长21.6%/20.9%/21.4%，当前股价对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产品研发和注册风险；市场竞争风险。

　　普洛药业(000739) 　　投资要点 　　Q3单季业绩小幅波动。2023年前三季度，公司实现营业收入85.00亿元，同比增长12.57%；归母净利润8.51亿元，同比增长29.53%；扣非后归母净利润8.28亿元，同比增长24.83%；经营性现金流净额13.04亿元，同比增长58.71%。其中Q3单季实现营业收入25.46亿元，同比下降0.76%；归母净利润2.50亿元，同比增长13.61%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比下降4.91%。 我们认为扣非净利同比下降主要是由于汇兑损失所致； 公司第三季度业绩有所放缓， 预计主要受几方面影响： 1） 原料药价格趋稳，但产品价格回升滞后； 2） 疫情放开后，行业整体恢复不及预期，海外业务竞争加剧等。 　　盈利能力稳步提升， 费用率整体稳定。 2023年前三季度，公司销售毛利率为26.78%，同比提升2.41pct；销售净利率为10.02%，同比提升1.31pct； 其中Q3单季公司销售毛利率为27.20%，同比提升4.22pct；销售净利率为9.83%，同比提升1.25pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。 2023年前三季度， 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.06%、4.21%、-1.04%、5.69%，同比分别-0.17pct、-0.35pct、0.62pct、0.33pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 　　CDMO业务快速发展， 制剂业务持续推进。 CDMO业务： 前三季度实现营收16亿元，同比增长26.31%；第三季度实现营收4.64亿元，同比增长33.23%。 CDMO进行中项目644个，同比增长45%；其中商业化项目259个，同比增长23%。 原料药业务： 前三季度实现营收59.9亿元，同比增长8.8%；第三季度实现营收17.8亿元，同比下降8.81%。 制剂业务： 前三季度实现营收8.74亿元，同比增长16.48%；第三季度实现营收3亿元，同比增长14.04%。报告期内， 子公司康裕制药盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )和盐酸金刚烷胺片获药品注册证书。盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ )用于治疗抑郁症， 盐酸金刚烷胺片用于预防和治疗由甲型流感病毒感染引起的体征和症状；也可用于治疗帕金森病及各种帕金森综合征。 控股子公司康裕制药琥珀酸美托洛尔缓释片通过美国FDA现场检查。 公司仿制药产品陆续提交上市申请获批， 后期有望持续放量，促进业绩稳步快速增长。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为124.82/145.90/168.28亿元，归母净利润分别为12.37/14.88/17.73亿元，对应EPS分别为1.05/1.26/1.50元，对应PE分别为15.7/13.1/11.0倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险，药品研发风险，市场竞争风险等。