中心思想 脑机接口：战略前沿与产业变革 脑机接口（BCI）技术作为连接大脑与外部设备的全新通信通路，正迅速成为全球科技竞争的下一个主战场。各国相继启动“脑计划”，将脑机融合列为研究重点，推动该技术从基础科研走向应用试验阶段。BCI不仅为神经疾病治疗带来新型疗法，更在医疗、教育、消费品等领域展现出巨大的应用潜力，预示着人机交互方式的深刻变革。 挑战与机遇并存的未来产业 尽管脑机接口行业仍处于技术爆发前期，面临信号识别精度与速度、机-脑输入实现、科学评价体系缺失、植入芯片高要求以及市场落地不确定性与隐私安全等诸多挑战，但其巨大的市场潜力、政策驱动以及在康复医疗领域的率先突破，共同构筑了其广阔的未来发展前景。预计未来全球脑机接口产业经济规模将达到700-2000亿美元，康复医疗将成为商业落地的标杆，并带动“1+N”的产业新格局。 主要内容 一、脑机接口概述 脑机接口的定义、原理与发展方向 脑机接口（BCI）狭义上指大脑与外部环境间不依赖外周神经和肌肉的交流与控制通道，通过采集和转译中枢神经系统活动为外部设备可识别的信号。广义上还包括输入式BCI（外部设备向大脑输入刺激）和交互式BCI（形成闭环反馈）。其原理基于大脑电活动，通过采集不同脑功能区的电信号，经预处理、特征提取和模式识别解码大脑意图，并可将结果反馈给用户。BCI系统流程包括脑信号采集、处理与解码、控制接口、机器人等外设以及神经反馈。未来发展方向涵盖“脑到机”（大脑控制机器）、“机到脑”（机器刺激大脑）、“脑到脑”（大脑间通信）和“脑机融合”（大脑与机器深度协同）。 二、脑机技术分类及优劣势比较 侵入式、半侵入式与非侵入式技术解析 根据信号采集对大脑的侵入程度，BCI技术分为侵入式、半侵入式和非侵入式。 侵入式：需外科手术植入电极，信号质量高、信噪比高、空间和时间分辨率高，但创伤大、有感染风险、电极通道数量低。未来需研发柔性电极、蚕丝蛋白牺牲层/可注射网格状神经电极技术和生物器件集成电路制造技术。 半侵入式：微创，植入颅腔内但在大脑皮层之外，主要基于皮层脑电图（ECoG）。损伤性较小、技术更成熟，不易引起强烈排斥反应，信号准确度高于非侵入式。 非侵入式：无需手术，直接从大脑外部采集信号（如EEG、fNIRS、fMRI、MEG）。安全性高、成本低、可接受度高，是目前主流形式。但信号分辨率低，受颅骨衰减和电场分散模糊效应影响。非侵入式电极分为湿电极、干电极和半干电极，半干电极（如自润湿、新型凝胶）是研究热点，旨在平衡简便性和信号质量。 三、行业发展历程及现状 全球脑机接口产业的演进与格局 脑机接口发展分为三个阶段： 学术探索期（20世纪20年代–70年代）：Hans Berger首次发现脑电波，奠定基础。 科学论证期（20世纪70年代–2000年）：DARPA启动研究，出现首篇“脑计算机通讯”论文，侵入式BCI辅助患者控制光标，BrainGate技术问世，国际会议指明方向。 应用实验期（2000年–至今）：神经科学与相关技术突破，进入快速发展和应用试验阶段。 行业现状： 技术爆发前期：市场随技术发展稳步增长，21世纪以来成为资本市场热点，多国脑计划促进市场增长。 全球格局：美国、日本、欧洲布局较早，美国在技术深度和广度（如侵入式BCI）方面领先。 企业分布与专利增长：全球200余家BCI公司，主要集中在中美。2014年后新公司数量显著增加（每年超10家）。2010-2021年间，脑机接口有效发明和实用新型专利许可量超百件，2015年起许可活动活跃，年许可量接近10件，表明技术正从实验室走向产业应用。 科技巨头介入：谷歌、微软、Facebook等布局底层技术，阿里、百度、科大讯飞等通过投资并购入局，推出人工智能脑计划（如科大讯飞研究教学改进、淘宝研究意念购物、米哈游合作开发脑机游戏）。 中国产业链：我国已形成覆盖基础层、技术层与应用层的脑机接口全产业链，并在医疗、教育、工业、娱乐等领域应用落地。工信部将BCI作为未来产业发展重要方向。 国内技术偏好：2015-2022H1年国内获得融资的37家BCI企业中，89%采用非侵入式技术。 四、脑机接口发展的驱动因素 老龄化、智能生活与政策支持的合力 智能生活方式与老龄化问题：中国老龄化趋势下，神经系统疾病患者众多，脑机技术在脑疾病康复医疗领域具有巨大潜在市场。同时，对更智能生活方式的追求（如元宇宙）也带动BCI在智能生活和教育娱乐等新领域的发展。 政策驱动：脑科学和类脑研究已成为我国国家战略。2016年启动“中国脑计划”，将脑科学研究和类脑研究作为两大方向。国家“十四五”规划和2035年远景目标纲要将人工智能和脑科学列为国家战略科技力量。2017年《“十三五”国家基础研究专项规划》明确“脑与认知、脑机智能、脑的健康”三大核心问题，形成“一体两翼”布局。地方政府也积极出台相关政策。 五、产业链分析 上游核心技术壁垒与下游广阔应用场景 脑机接口产业链上游包括电极、算法、BCI芯片等软硬件设备，中游为相关企业及合作伙伴，下游为应用领域（科研设备和医疗健康为主）。 1、上游设备：BCI 芯片和算法为核心技术壁垒 BCI芯片：涵盖模拟、数字、通信多种功能，中美在高端芯片设计上竞争。主要有通用芯片和ASIC两种方案，ASIC为实现更高性能/更低功耗（尤其侵入式/半侵入式）而定制。BCI芯片需实现高集成度、低功耗、高稳定性，模拟电路设计挑战大（低噪声AFE、超高精度ADC），低功耗是核心难点（微瓦级功耗、高效电源管理），无线传输是未来主流通信技术。 算法：信号处理环节中，特征提取和识别分类主流方法是机器学习，深度学习正尝试提高计算速度和分类正确率。算法模型建立和训练需大量脑相关数据支持，当前难点是底层数据采集不足。增加底层数据收集（如与基层医疗机构合作构建脑疾病病理数据库）是算法进步的关键。 2、下游应用场景：脑机接口技术市场应用广阔 BCI技术提供监测、替代、改善/恢复、增强和补充五大功能，应用领域广泛。 医疗健康领域：目前最大且增长最快的市场，集中于“监测”“改善/恢复”“替代”和“增强”功能。应用场景包括： 肢体运动障碍诊疗：辅助性BCI（控制假肢、外骨骼、轮椅）和康复性BCI（通过反馈刺激修复中枢神经系统可塑性，常结合VR）。 意识与认知障碍诊疗：通过分析“植物人”脑电信号诊断、评估意识状态，甚至实现交流。 精神疾病诊疗：基于脑电信号的情感识别研究辅助抑郁症、焦虑症等发病机制和治疗。 感觉缺陷诊疗：解码感觉信息实现听觉、视觉、触觉等感觉恢复。 癫痫和神经发育障碍诊疗：通过脑电输出判断大脑功能和疾病信号，实现癫痫网络改变和治疗。 娱乐领域：与玩具、VR/AR结合，出现脑控小车、脑控VR/AR等产品，作为“元宇宙”入口。目前以评估专注力为主的初级游戏为主。 教育、智能家居、汽车等领域： 教育领域：注意力监测、压力监测、教学设计、智能学习和记忆增强，对阅读障碍、多动症儿童治疗有效，可缓解数学焦虑。 其他领域：被动式BCI在应急管理、安防、电力、铁路、交通等行业有应用前景，疲劳监测是热点方向（如SmartCap智能帽）。 六、相关公司 国内外代表性企业与研究机构 国外代表公司及研究机构： Synchron：BCI领域领先企业，首家获FDA临床研究性器械豁免进行永久植入BCI临床试验。产品stentrodeTM通过微创技术帮助失去行动和说话能力的患者交流。 NeuraLink：马斯克创立，专注于高带宽侵入式BCI技术，致力于大脑与网络互联。开发“神经蕾丝”柔性电极技术，包含3072个传感器分布在约100根柔性丝线上。 MindMaze：瑞士公司，通过非侵入式BCI加速人类恢复、学习和适应能力。产品包括MindMotion Go（家庭神经康复平台）、MindPod（动画游戏促进运动认知恢复）、Elvira（混合现实头显，利用神经技术引擎预测玩家意图）。 国内代表公司及研究机构： BrainCo强脑科技：哈佛创新实验室孵化，从教育切入，涉足医疗及游戏。产品包括Focus专注力训练系统、智能仿生手（获《时代》杂志年度最佳创新产品）、正念舒压。 BrainUp脑陆科技：基于神经网络算法的脑机交互开放平台，专注于突破底层技术并产业化。产品包括可穿戴医疗级睡眠仪（通过节律声波调控神经优化睡眠）、BCI智慧安全帽（监测精神和生理状况，实时安全预警）。 七、脑机接口发展难点 技术、伦理与市场多重挑战 难以高效率、准确地理解神经元的输出： 信号识别精度低：人脑神经元复杂，BCI系统识别的神经信号内容少且准确度低。对2类思维任务识别率约90%，4类运动识别率仅70%。 信号识别速度慢：算法对算力要求高，现有算力无法快速、即时、准确识别。目前信息识别、转换速度为68bit/min，远不及真人正常交流速度。 如何实现向人脑的输入：实现“机→脑”的信息传输（将感知反向编码成大脑可读信号）是模式突破关键。神经科学对神经编码的具体方式仍未知，“机→脑”研究远慢于“脑→机”。 缺乏脑机性能的科学评价体系：尽管在量化独立组成部分性能方面有成果，但整个BCI系统缺乏全面的标准或基准。业界正通过公开标准化数据库等形式开发基准。 对植入芯片的软硬件要求高：侵入式BCI对植入芯片的软硬件要求极高。硬件设计开发需集成工艺、微加工制造、测试、感应供电等新技术。软件系统需数字模块架构、逻辑设计、建模、驱动程序、信号放大、模数转换、数据压缩、编解码等高要求。 市场落地不确定性高，存在安全隐私泄露问题：侵入式BCI市场化落地对基础理论和工程实现要求高，投入回报周期长，开发成本高，临床试验耗时久，短期内应用范围窄，主要集中于科研和重症医疗。同时，黑客攻击、意念控制、数据窃取等隐私泄露风险，以及设备安全、知情同意权、自主性与责任归属、社会公平公正等伦理问题构成潜在挑战。 八、未来展望 产业规模扩张、技术并存与规范化发展 产业经济规模：根据《脑机接口标准化白皮书2021》，2019年全球BCI市场规模约12亿美元，预计2027年达37亿美元，CAGR15.5%。麦肯锡《The Bio Revolution Report》预计未来10-20年，全球BCI产业经济规模将达700-2000亿美元。 技术并存：侵入式与非侵入式技术优缺点各异，无法相互替代，将长期并存、共同发展，直至技术成熟衍生出细分市场。脑科学进步与BCI工具开发将形成良性循环。 商业落地格局：当下BCI产业尚未成体系，企业、研究机构多自给自足。随着技术成熟和资本入场，康复医疗已成为主要市场，有望推动BCI与“N”个行业的深度结合，形成“1+N”百花齐放的产业新格局。未来10年是BCI高速发展期，商业发展潜力巨大。 规范标准建设：随着BCI应用领域扩展，现有问责制和执法结构可能无法应对新挑战。为促进隐私和负责任的BCI使用，需要新的政策方法来减轻潜在风险，建立相应的规范标准是必要的，其中隐私风险最为重要。 总结 脑机接口（BCI）技术正从科研走向应用，成为全球科技竞争的战略高地。该报告深入剖析了脑机接口的定义、原理、技术分类及其优劣势，并梳理了行业发展历程与当前现状。在各国“脑计划”的推动下，BCI市场正稳步增长，尤其在美国和中国，企业数量和专利申请量均呈现加速态势，互联网科技巨头也纷纷入局。 驱动脑机接口发展的核心因素包括老龄化社会对神经疾病治疗的巨大需求、人们对智能生活方式的追求，以及各国政府（特别是中国）强有力的政策支持。然而，行业发展仍面临诸多挑战，如神经信号识别的精度与速度不足、机-脑输入技术的瓶颈、缺乏统一的性能评价体系、植入芯片的高软硬件要求，以及市场落地的不确定性和潜在的安全隐私伦理风险。 展望未来，脑机接口产业潜力巨大，预计全球经济规模将达到700-2000亿美元。侵入式与非侵入式技术将长期并存，共同推动行业发展。康复医疗领域将成为商业化落地的标杆，并带动“1+N”的多元化产业格局。同时，为应对技术发展带来的新挑战，建立健全的规范标准和监管制度，特别是解决隐私风险问题，将是确保脑机接口技术健康、可持续发展的关键。

　　核心观点 　　创新药商业化难题渐成拦路虎，商业化能力建设至关重要。根据L.E.K.(艾意凯)的报告，在2004年至2016年获得FDA批准的450种新分子实体，约有一半药物上市后的销售额低于市场预期，且销售额低于预期值超过了20％。随着国内药企持续加大的研发投入快速推动国产新药逐步进入收获期，新药商业化能力的建设对于新药价值兑现至关重要。 　　中外商业化路径不尽相同，定价、支付和准入是核心关卡。中外新药商业化路径不尽相同。比如，定价方法不同：美国的自由定价法，由复杂的价值链条支撑高昂药价；日本等国家的比价与成本计算法，有可比药物基于可比药物给予临床价值溢价，无可比药物则采取成本计算法。主导保险种类不同：中国以社会医疗保险为主，美国等自由定价国家以商业保险为主。 　　国产创新药院内商业化三大路径：1）Biopharma自营团队商业化能力强大。Biopharma自有包括医学、市场、准入、营销等完备功能的成熟商业化团队，队已经超过MNC在华的销售人数，大多已达到4000人以上。部分传统制剂企业也拥有广阔的销售渠道、成熟产研销能力和可观的资金规模。从销售团队规模看，目前Biopharma的销售团有上千人销售团队规模，在优势领域的销售实力不容小觑。2）Biotech通过合作销售提速商业化进程，BigPharma或Biopharma亦能低风险快速丰富管线。如康方生物携手正大天晴，康宁杰瑞与先声制药展开合作。随着R&D回报率的下滑，BigPharma开始探索通过“Licensein+并购”的组合拳扩充管线。K药是MSD通过收购先灵葆雅获得，O药是BMS与小野制药（Ono）合作的产物。3）出海是成为bigpharma的必经之路，国际市场大有可为。中美医疗支付能力和创新药价格差距显著，海外存在着巨大的市场空间。出海是成为bigpharma的必经之路，MNC收入结构中国际市场收入占比高。自主出海挑战重重，但国内药企凭借差异化的产品、雄厚的资本和强大的团队仍大有可为，2022年泽布替尼全球销售额达38.3亿元，同比大增159%，其在美销售额同比增长超过2倍，达到26.4亿元。国产新药Licenseout已小有成就，大手笔频现，不断刷新交易金额，据不完全统计，共23个Licenseout项目总交易金额超5亿美元，比如科伦药业的7款ADC项目（95亿）、康方生物的依沃西单抗（50亿）。 　　国产创新药在医保目录外商业化的路径逐渐成熟，院外DTP药房成主要销售渠道。未纳入医保目录的创新药，企业会从福利赠药、合作销售、给药方式改进等不同角度探索产品快速放量的方式。医保目录准入频率大幅加快，而医疗机构药品准入的模式尚未明显变化，部分谈判药品出现“进院难”现象，DTP药房成为主要销售渠道。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；其他医药行业政策风险等。

　　行情回顾 　　5月医药生物指数收跌2.50%，位列申万31个子行业第10位，跑赢沪深300指数3.22个百分点。年初以来，医药生物累计下跌1.12%，位列申万31个子行业第15位，跑赢沪深300指数0.77个百分点。六大子板块延续分化，中药再度上涨3.90%，医疗服务、生物制品、化学制药、医药商业、医疗器械分别下跌6.36%、5.76%、3.11%、2.96%、1.74%。个股方面，涨幅前三为三博脑科、爱朋医疗、创新医疗，分别上涨232.40%、67.65%、56.57%，跌幅前三*ST紫鑫、康乐卫士、皓元医药，分别为-61.90%、-51.20%、-42.94%。资金成交方面，5月医药生物行业成交额累计12648.53亿元，占全部A股总成交额6.82%，位列申万31个子行业第5位。分日期看，日成交额总体均衡，交易活跃度居前。今年以来，医药生物行业成交额达到67845.72亿元，占全部A股总成交额7.37%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据，截至5月31日，陆股通近一月净流入20.94亿元，持股医药市值累计2085.52亿元，占医药行业流通市值3.69%，行业配置比例达到9.01%。截至5月31日，医药生物板块PE-TTM为33.10X，环比（4月末）降低3.83%，处于5年来31.03%历史分位，后市仍然具备较大的修复空间。除中药估值环比修复3.63%外，其余子板块估值均下调，化学制药、医疗服务估值下调-9.38%、-6.05%。 　　月度观点：布局业绩修复和高成长赛道，把握消费医疗和创新药优质机会5月以来，国内新一轮新冠疫情隐有抬头之势，但从感染规模、症状以及恢复时间来看，整体影响远低于2022年年底。展望6月，我们认为，疫情影响将进一步退散，即便短期之内发生一定规模二次感染，对生产生活影响亦十分有限，建议布局业绩修复赛道的同时，把握好高成长赛道机会，看好消费医疗和创新药板块。 　　（1）创新药：未来十年是国内创新药快速发展的重要阶段，全行业蕴含优质配置机会。一是传统pharma转型，重点关注具有仿制药时代累积优势，在资金供给、技术储备以及研发经验方面都具备先天条件的大型制药公司，密切跟踪新上市品种上市放量及在研品种研发进展。二是新兴biotech发展，推荐资金获取（自身盈利及外界支持）、对外合作（交易并购）、专业团队（顶级科学家和商业化拓展团队）已经得到验证的优质标的。三是创新药CXO订单驱动，部分公司已经具备一体化的服务平台和一流的服务水准，重点推荐具有规模效应、全球布局、多地运营及全产业一体化布局的龙头公司。 　　（2）消费医疗：兼具医疗与消费双重属性，短期看好业绩修复，长期拥抱高成长空间。专科医疗方面，眼科、口腔科民营品牌崛起，服务水平和能力大幅提高，看好龙头公司专业服务+舒适环境综合竞争力；医疗美容方面，非手术轻医美趋势形成，单次价格低、创伤程度小、恢复时间短项目受众可期；健康保健方面，疾病预防及检后管理多元化需求增长，看好等基因测序、癌症早筛等风险预警窗口提前类项目。 　　（3）中药：中药在国家政策大力支持下保持较好的增长韧劲，部分独家优势品种和中华老字号品牌备受推崇和好评，线上线下需求强劲。建议重点关注中医药资源雄厚、具有独家优势品种和特色品牌的行业龙头公司，推荐清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种放量。 　　风险提示 　　新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件

　　行业事件: 　　2023年5月31日， 国家中医药管理局、国家药监局积极组织推进古代经典名方关键信息考证研究工作，公布《古代经典名方关键信息表（“异功散”等儿科7首方剂）》。 　　古代经典名方有望加速落地 　　古代经典名方是至今仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色与优势的古代中医典籍所记载的方剂，按目录管理的古代经典名方以中药3.1类免临床申报上市，现已有107首古代经典名方可豁免临床申报。国家中医药管理局组织磷选出经典名方并公布目录，随后出台对应关键信息（处方、用法用量与功能主治等），企业根据关键信息进行研制申报上市。截至2023年5月已公布39首经方关键信息，其中7首儿科方剂2022年9月公布目录，并于2023年5月31日公布关键信息，从政策节奏上看，我们认为国家加快经典名方落地，有望加速满足儿童群体用药需求。 　　经典名方或将成为“准医保/基药”品种 　　据我们不完全统计，截至2023年5月31日分别有41家上市公司布局古代经典名方、 5家企业申报经典名方，由康缘药业首家获批苓桂术甘颗粒，同时其他企业亦计划今年申报多首经典名方，预计2023年下半年有多首古代经典名方申报获批。经典名方上市后作为处方药仅供中医临床使用， 《中药注册专门管理规定》要求经典名方需开展上市后临床研究以完善有效性、安全性证据，其他相关配套政策尚不完善。基于经典名方由国家推动落地，其安全性良好、疗效确切，或将作为“准医保/基药目录”品种，相关配套政策有望随着经典名方获批而加快落地。 　　对标日本汉方制剂， 强者恒强 　　日本株式会社津村企业以全产业链布局、数字化生产技术、完善循证医学证据、普及汉方教育等布局， 其医疗用汉方制剂2020年国内市占率高达83.4%，成为本国汉方制剂龙头企业。我们认为未来相关中药企业有望成为经典名方龙头企业：（1）布局上游中药材种植基地，保证原料质量并提高议价能力；（2）将数字化技术应用到生产，保证质量均一稳定，提效控费； （3）销售渠道完善或以中华老字号品牌优势，推广经典名方；（4）具备较强的研发能力， 上市后综合评价体系健全， 持续强化产品竞争力。 　　投资建议 　　受益政策推动， 经典名方或将加速落地，考虑经典名方免临床上市、 在中医临床终端疗效受广泛认可，我们给予行业“强于大市”评级。 中药企业在研发储备、上游中药材布局、数字化智能制造、 产品循证证据打造、 品牌推广与销售渠道上分别具备较强优势， 有望成为经典名方新赛道龙头企业， 我们推荐康缘药业、华润三九、 中国中药，建议关注以岭药业、天士力、 康恩贝、太极集团、同仁堂、珍宝岛、吉林敖东、仁和药业。 　　风险提示： 政策法规风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期

　　电解水是将水分解为氢气和氧气的电化学过程，电解槽是电解水制氢系统的核心，也是电解反应发生的主要场所。根据电解液的不同，目前制氢电解槽技术主要分为四类：碱性电解槽（AWE）、质子交换膜（PEM）电解槽、阴离子交换膜(AEM)电解槽和固体氧化物电解槽（SOEC），其中AWE和PEM电解槽已实现商业化应用，AEM电解槽和SOEC仍处于研发示范阶段。中国制氢电解槽行业呈现出以碱性电解槽（AWE）为主、以质子交换膜（PEM）电解槽为辅的商业应用状态，行业集中度较高，2022年出货量Top3企业市场占有率合计达80%。随着燃料电池技术的不断成熟与质子交换膜国产化的加速突破，长期来看，PEM电解槽的成本将持续降低，市场份额逐渐提高。尽管未来增量空间巨大，制氢电解槽行业目前尚处于发展初期，仍面临着核心组件国产化程度不足与制氢成本高昂的技术设备风险。2020年以后，在“双碳”目标与能源结构优化的驱动下，中国制氢电解槽行业进入蓬勃发展期，出货量呈高速增长趋势，预计至2025年中国制氢电解槽总出货量有望超过2GW，至2026年总出货量接近4GW，行业规模接近50亿。 　　1.制氢电解槽行业定义 　　电解水是将水分解为氢气和氧气的电化学过程，电解槽是电解水制氢系统的核心，也是电解反应发生的主要场所，由若干个电解小室组成，每个电解小室由电极、隔膜和电解质构成。电解液在阳极发生氧化反应产生氧气，在阴极发生还原反应产生氢气，电解水在制氢过程中无二氧化碳排放，因而被认为是未来最为理想的制氢方式。目前电解水制氢主要应用于浮法玻璃、电子等行业。 　　2.制氢电解槽行业分类 　　根据电解液的不同，目前制氢电解槽技术主要分为四类：碱性电解槽（AlkalineWaterElectrolysis,AWE）、质子交换膜（Proton ExchangeMembrane,PEM）电解槽、阴离子交换膜(Anion Exchange Membrane,AEM)电解槽和固体氧化物电解槽（Solid Oxide Electrolysis Cells,SOEC）。其中AWE和PEM电解槽已实现商业化应用，AEM电解槽和SOEC仍处于研发示范阶段。

　　智慧医疗（WITMED）旨在利用区块链、医疗信息化、大数据人工智能、物联网、虚拟现实等技术，在诊断、治疗、康复、支付、卫生管理等各环节，建设医疗信息完整、跨服务部门、以病人为中心的医疗信息管理和服务体系互联、共享协作、临床创新、诊断科学等功能；更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。数据显示，2021年，中国智慧医疗行业市场规模为436亿元人民币，年复合增长率达29.65%。未来，受益于政策利好及持续的需求，中国智慧医疗行业的市场规模仍将稳步增长，预计年复合增长率为37.29%，到2030年，中国智慧医疗行业市场规模达7193亿元。 　　1.智慧医疗行业定义 　　智慧医疗（WITMED）旨在利用区块链、医疗信息化、大数据人工智能、物联网、虚拟现实等技术，在诊断、治疗、康复、支付、卫生管理等各环节，建设医疗信息完整、跨服务部门、以病人为中心的医疗信息管理和服务体系互联、共享协作、临床创新、诊断科学等功能；更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。 　　2.智慧医疗行业分类 　　中国智慧医疗系统主要由智慧医院、区域卫生系统和家庭健康系统三大系统组成，更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。

　　出血是创伤后频发的临床表现，伤员现场出现死亡的首要原因为出血失控。不可控制的大量出血往往存在于车祸、自然灾害和外科手术等紧急的情况下。在部分外科手术中，例如心血管、骨科、肝脏等，大面积出血和渗血不仅使得外科医生手术操作难度增大，甚至会导致手术失败，本报告为止血材料行业的分析报告，主要围绕可吸收止血材料进行分析，止血材料在医疗机构各个科室用于辅助止血的产品纷繁复杂，目前强生“速即纱”占市场份额约三分之一，可吸收止血材料国产化还有较长的路要走。但从产业链的角度出发，可吸收止血材料上游主要按照各类止血机制所以对应生物原材料进行布局，中游现阶段处于分庭抗礼阶段，能否打破现有格局？是否会出现资本化的重新洗牌？总体而言止血材料行业仍然处于上升期，短暂的市场缩量主要受疫情环境影响。 　　1.止血行业定义 　　止血方法主要依据不同的凝血机制应运而生，现阶段主要采用的止血方法有手术技术、止血器械、药物止血、压迫止血和局部止血材料五大类别。血液由流动的液体状态转变成不能流动的凝胶状态的过程，称为血液凝固。根据上图“凝血机制示意图”，机体的生理性凝血过程可以分成三大类：凝血活酶（凝血酶原酶复合物）的形成；凝血原酶的激活；纤维蛋白的生成。基于以上的凝血机制，现阶段主要有5种常用止血方法。 　　2.常用止血方法分类 　　常见止血方法主要包含五大类：手术技术，止血器械、药物止血、压迫止血和局部止血材料。手术技术止血中常见手法为缝合、钳夹、结扎止血；这类方法为最基本和常用的止血方法。但类似于结扎所使用的线头若作为异物长期留在组织中可能会造成感染或者引起组织排斥反应。

　　中药在医药板块具有特殊性，符合国家战略方向。中药是具备中国特色的医药板块，中药国企更加具备代表性。我们认为当前政策高度重视中医药产业链发展，中药国企作为中药发展重要力量，近年在国企改革与业务与众多支持性政策扶持下，盈利能力显著提升。但我们目前诸多中药企业，特别是国企的价值没有得到充分体现，估值体系亟需重建。 　　中药行业具备明显中国特色，引入“中特估值”有望带动行业走向合理估值。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑”；2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥”。我们认为国内医药行业的中药板块具有明显中国特色，在国际上也无法找到对标市场。近年来国企改革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，我们认为中药临床应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。 　　行业走向规范化，中药临床应用价值的置信度不断提升。中药具有上千年历史底蕴，拥有众多经典名方，在多病种治疗方面有显著效果。但我们认为过去中药注射剂等相关事件的负面影响，使得市场对中药行业的长期成长性存在疑问。近年来部分临床疗效好，成分品种相对单一，被验证安全有效的中药注射剂品种被逐步取消相关限制，相关负面影响逐步消除。此外，近年来国家药监局加大对中药注册审查力度，加强对于中药质量管理，2015年“722事件”之后，药品临床试验与相关注册逐步更加规范，2023年2月10日，国家发布《中药注册管理专门规定》，对规定实施之日起满3年后申请药品再注册时禁忌、不良反应、注意事项中仍为“尚不明确”的药品不予再注册。我们认为中药行业走向规范，产品的应用价值逐步得到验证，置信度有望逐步提升。 　　政策支持叠加企业改善，行业发展趋势明朗，成长性逐步凸显。近年来国家出台多项政策支持中药行业发展，在审评端给予中药创新药支持，在支付端推进中药纳入医保以及进入国家基药目录，同时中药集采的降幅也较为温和。而企业自身方面，中药国企积极推进落实国企改革方案，部分中药国企实现股权变更梳理，落实混合所有制改革，董监高等管理层通过更加市场化制选举，同时多个中药企业陆续发布股权激励计划，激发员工积极性，系列高效改革方案为中药上市企业注入增长新动能，我们认为机制理顺后的中药企业成长性更好。 　　中药品牌历史源远流长，品牌价值高，存续久期长，应当给予比普通消费品更高的估值。中药国企品牌价值巨大，拥有历史深厚积淀。根据咨询公司BrandFinance统计数据，2021年中医药品牌价值前5名企业中有4家企业均为中药国企，分别为广药集团、云南白药、华润三九与同仁堂，其中广药集团品牌力估值高达14.6亿美金。同时部分中药企业拥有高品牌价值产品，如片仔癀与云南白药拥有国家绝密级保密配方。我们认为中药企业品牌影响力源远流长，具有较强的生命力与持续增长潜能，在估值体系中应将这部分企业的品牌价值予以体现。 　　风险提示：改革推进不及预期，集采降价不及预期，中药材原材料持续涨价的风险。

　　行业逻辑： 　　本文在POE系列报告（一）的基础上，进一步分析POE生产过程中的三大工艺壁垒以及目前的国产化情况。POE具有很高的制备壁垒，主要集中在茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺上。我国在相关产业链上的研发可追溯至上世纪90年代，随着国内石化行业的蓬勃发展，聚烯烃催化剂不断迭代，海外茂金属催化剂相关专利到期以及α-烯烃技术的引进与自研，POE产业链逐步形成工业化的技术积淀，近年来随着POE在光伏行业的需求爆发，国内石化产业链相关企业加快了产业进程，未来两年有望迎来国内POE工业化的落地。 　　POE的制备具有三大生产壁垒：茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺，下面逐一分析总结 　　茂金属催化剂：聚烯烃催化剂的发展遵循齐格勒-纳塔催化剂、茂金属催化剂、非茂金属催化剂的路径，齐格勒-纳塔催化剂被应用于全球90%以上聚烯烃产品制备中，但其多活性中心的特点不适合POE制备，茂金属催化剂的出现成为POE产品的重要突破口。目前，商业化POE主要是桥联二茂催化剂和限制几何构型（CGC）催化剂，陶氏初代CGC催化剂专利到期为国内相关催化剂的发展打开了空间，中石化、中石油、万华化学等企业均有大量的专利申请。在助催化剂方面，初代CGC催化剂使用的甲基铝氧烷（MAO）国内工业化能力不足，且成本很高，需从其他烷基铝氧烷、硼化物方面实现突破，且也需考虑海外专利壁垒的问题。 　　α-烯烃：POE是乙烯与α-烯烃共聚的产物，α-烯烃中1-丁烯（C4）与1-辛烯（C8）都可用于POE的生产，但光伏级POE质量要求高，更适合用1-辛烯来制备。1-辛烯的制备工艺主要是乙烯齐聚，根据1-辛烯选择性的不同可分为非选择性齐聚与选择性齐聚，其中选择性齐聚是发展方向，由Sasol公司开发出乙烯四聚工艺，雪弗龙、壳牌、菲利普斯、英力士等石化企业现或也已掌握该技术。国内方面，中石化、中石油正在对乙烯四聚工艺进行研究开发，今年3月，卫星化学1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，包括700吨1-辛烯，在国产1-辛烯工业化方面走在前列。溶液聚合：乙烯基烯烃聚合物的聚合工艺一般有气相聚合、淤浆聚合和溶液聚合三种工艺，其中POE最适合用溶液聚合工艺，聚合物在溶液中的状态及聚合物溶液黏度高低是决定该共聚物是否可用该方法生产的关键。目前，拥有溶液聚合工艺的企业主要有陶氏、埃克森美孚、NOVA、三井、LG、SABIC、SSNC等，专门用于生产POE的溶液聚合工艺也属于海外垄断的技术，国内抚顺乙烯采用加拿大NOVA公司的技术生产LLDPE，具备石化装置运行经验的企业在自研POE溶液聚合技术方面具有先发优势。 　　投资建议 　　目前国内规划中的POE产能约270万吨，综合考虑POE及其上游产业链的生产壁垒、一体化带来的成本优势、未来POE产品的供需格局，在POE领域布局较早，具备上游α-烯烃和相关催化剂以及溶液聚合技术配套的企业将具备很强的竞争优势，建议关注万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹、岳阳兴长等。 　　风险提示 　　国内POE产业化进度不及预期，光伏组件广泛采用替代POE的胶膜方案，下游光伏需求放缓，原材料价格波动，海外POE供给放量，海外企业针对国产POE进行价格战

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌1.06%，跑赢沪深300指数1.31pct；炼化及贸易指数下跌3.31%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌1.65%、石墨烯概念板块下跌1.48%、碳纤维概念板块下跌0.73%、半导体材料指数上涨1.63%、化肥农药指数下跌1.63%、化纤指数上涨0.12%。涨幅前五的个股为：ST红太阳（15.33%）、石英股份（14.22%）、晶华新材（10.53%）、同德化工（9.90%）、万丰股份（9.31%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，涨幅前五分别为黄磷（+6.2%）、醚后碳四（+5.5%）、固体烧碱（+4.6%）、苯胺（+4.4%）、聚合MDI（+3.4%）；跌幅前五分别为液氯（-2160.0%）、光伏级三氯氢硅（-20.0%）、四氯乙烯（-14.9%）、氯化铵（-14.0%）、重质纯碱（-12.4%）。 　　本周行业主要动态：5月23日，万华化学公告，万华福建25万吨/年TDI装置一次性开车成功，万华TDI全球市占率达到接近30%，成为全球TDI最大供应商。5月21日中国网信网消息，美光在华销售产品未通过网络安全审查，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。5月23日，日本经济产业省公布了外汇法法令修正案，将先进芯片制造设备等23个品类追加列入出口管理的管制对象，涉及清洗、成膜、热处理、曝光、蚀刻、检查等23个种类，将在7月23日实行。半导体材料国产替代进程加速，景气有望回升。 　　投资策略：持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会、轮胎、现代煤化工、新能源材料等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、安集科技、华特气体、鼎龙股份、雅克科技、森麒麟、回天新材、金石资源。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工品产品价格大幅波动。