核心观点 　　本周化工板块表现：本周（6月12日-6月16日）上证综指报收3273.33，周涨幅1.30%，深证成指报收11306.53，周涨幅4.75%，中小板100指数报收7421.96，周涨幅4.95%，基础化工（申万）报收3719.32，周涨幅2.28%，跑赢上证综指0.98pct。申万31个一级行业，27个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，涨幅均为正，申万化工23个三级子行业中，涨幅均为正。本周化工行业404家上市公司中，有286家涨幅为正。涨幅居前的个股有华西股份、*ST榕泰、黑猫股份、江盐集团、科创新源、东材科技、双星新材、新金路、航锦科技、ST宏达等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素B2:80%:国产（+30.77%）、天然气NYMEX天然气(期货)（+12.38%）、丙酮华东地区高端（+7.92%）、正丁醇:鲁西化工（+4.62%）、TDI华东（+4.29%）。本周TDI价格继续上涨，从供应端来看，近期虽有厂商新建产能投产，但前期有部分生产企业处于停产和复工阶段，整体供应量有所下滑；需求端整体仍以刚需采购为主，终端消费较为低迷。本周化工品跌幅居前的有二甲醚（-13.84%）、磷矿石（-13.04%）、尿素（-11.89%）、原盐（-11.86%）、磷酸二铵（-9.63%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(华东)-石脑油价差”（+300.00%）、“PVC-1.55电石法价差”（+71.74%）、“MEG-0.6乙烯价差”（+52.27%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+19.89%）、“环氧乙烷-0.76乙烯价差”（+11.51%）。本周“PVC-1.55电石法价差”价差继续改善，目前电石法PVC开工率在70%左右，供给端未有明显增加，尽管终端需求较为低迷，但原料端电石价格延续下跌趋势，PVC价差有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”（-68.69%）、“MTO价差”（-39.27%）、“乙烯-国内石脑油价差”（-35.21%）、“双酚A-0.85苯酚-0.28丙酮价差”（-21.91%）、“尼龙6-1.01己内酰胺价差”（-13.49%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　胰腺癌为何被成为“癌症之王”？ 　　手术往往是患者生命延续的唯一希望。但是，由于早期症状不典型，临床上早期发现率仅为5~7%，是所有癌症中最低的一种。临床就诊时大部分患者已属于中晚期。晚期患者目前仅有数种化疗药物可用，总生存期仅6~9个月，故称为“癌症之王”。 　　我国胰腺癌新发人数？ 　　中国胰腺癌患病人数由2016年的9.8万人增至2022年的11.9万人，复合年增长率为3.3%。预计于2024年将增加至12.7万人，并进一步增加至2030年的15.2万人，2024年至2030年的复合年增长率为3.0%。2022年，全球胰腺癌发病人数达到约51.2万人，预计于2024年有望增长至54.2万人，并进一步增至2030年的63.9万人。 　　主要标的： 　　康宁杰瑞（9966.HK）：KN046一线治疗胰腺癌的Ⅱ期客观缓解率（ORR）达50.0%，显著优于化疗方案，Ⅲ期结果预计于2023年Q3读出。 　　和黄医药（0013.HK）：索凡替尼联合卡瑞利珠单抗数据亮眼，ORR达55，PFS达8.8m，较对照组AG疗效显著提升。 　　再鼎医药（9688.HK）：尼拉帕利联合伊匹木单抗二线治疗晚期胰腺癌潜力卓越，在缺乏BRCA或DDR基因突变的胰腺癌维持治疗中也能取得良好疗效，mOS达17个月，有望实现了全人群获益。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　投资要点： 　　本期（6.10–6.17）上证综指收于3,273.33，上涨1.30%；沪深300指数收于3,963.35，上涨3.30%；中小100收于7,421.96，上涨4.95%；本期申万医药生物行业指数收于8,753.04，上涨0.60%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第23位。 　　重要资讯： 　　胆管癌一线免疫治疗Keytruda+化疗方案在美国进入审查，显著延长生存期 　　默沙东（Merck&Co）近日宣布，美国食品和药物管理局（FDA）已受理抗PD-1疗法Keytruda（可瑞达？，通用名：pembrolizumab，帕博利珠单抗）的一份补充生物制品许可申请（sBLA）：将Keytruda联合标准护理化疗（吉西他滨和顺铂），用于治疗局部晚期不可切除性或转移性胆管癌（BTC）患者。根据《处方药申报者付费法案》(PDUFA)，FDA做出决议的目标日期为2024年2月7日。 　　如果获得批准，Keytruda联合标准护理化疗，将为晚期或不可切除性胆管癌患者群体带来一种有望延长生命的新治疗选择。此次sBLA基于3期KEYNOTE-966试验（NCT04003636）的结果。数据显示，与单用化疗相比，Keytruda联合化疗使总生存期（OS）表现出统计学意义的显著改善。相关数据已在美国癌症研究协会（AACR）2023年度会议上公布。 　　OK镜首次集采降价幅度有限 　　日前，河北省医用药品器械集中采购中心公布OK镜集采拟中选结果，欧普康视、爱博医疗、昊海生科子公司厦门南鹏亨泰科技开发有限公司、北京远程视觉科技有限公司、上海有康医疗器械有限公司5家企业中标。 　　最低价由欧普康视报出，标准片及环曲片拟中选价格分别为1760元/片、2260元/片；最高价来自韩国露晰得代理商上海有康医疗器械有限公司，标准片及环曲片拟中选价格分别为4050元/片、4450元/片。 　　不同于以往集采带来的“地板价”印象，这轮OK镜集采力度较小，影响有限。 　　北京：16项辅助生殖项目7月起纳入基本医保 　　6月15日北京市医保局发布通知，自7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入本市基本医疗保险报销范围，本市新生儿出生即可享受医保待遇。 　　近年来，不孕不育人群数量有所增加。辅助生殖价格较高。多地出台措施，对接受辅助生殖技术的家庭发放补贴。其中，辽宁省很可能成为首个落实辅助生殖进医保(生育保险)的省份。 　　核心观点： 　　2023年6月9日晚间，国家医保局发布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见，于6月15日前公开征求意见。 　　从工作程序来看，当前处在准备阶段，2023年国家药品目录调整预计于2023年11月公布结果。从申报规则上来看，今年医保目录调整和历年差别不大，新冠药、罕见病药及儿童药依然是2023年医保目录调整的侧重点。我们分别对新冠药、罕见病药及儿童药的获批情况进行了梳理。其中，新冠药方面，截至目前国内共6款新冠小分子口服药获批上市，包括2款进口药物及4款国产药物，其中仅1款药物进入医保目录。 　　儿童药方面，2019年至2021年间，我国儿童用药批准数量分别为21个、26个和47个，呈现逐年增长的趋势；从我国儿童用药优先审批情况来看，2016至2021年间，在我国纳入优先审批的药品中，儿童用药占比分别为8.81%、13.04%、11.18%、9.49%、9.33%和29.57%，占比整体呈现上升趋势，且在2021年有较为明显的增长。随着我国对儿童用药研发创新的支持逐步提升，儿童药品安全性和可及性也将得到有效提高；我国医保近年来对儿童用药的逐步倾斜，进一步表明了我国政策对儿童医疗保障的重视，以及对儿童用药研发和生产的鼓励。 　　罕见病用药方面，近5年，我国罕见疾病药物上市数量呈现明显上升态势，2021年有13款罕见病药物获批。从纳入医保目录的罕见病药物数量和比例上看，截至2023年2月，基于《第一批罕见病目录》，已有199种药物在全球上市，涉及87种罕见病；其中103种药物在我国上市，涉及47种罕见病；73种药物已纳入医保，涉及31种罕见病。目前，国内获批上市的罕见病药物纳入医保的比例超过70%。越来越多罕见病药物上市并纳入医保，表明医保目录在保基本的基础上，对特殊人群医疗需求的重视逐步提升。 　　综合来看，面向临床需求是医保在基金总量有限的背景下确定的趋势，对医药企业来说，创新能力强、竞争格局相对缓和、能够精准解决临床需求的创新型药企有望在激烈的竞争中建立更大的竞争优势。 　　短期来看，目前医药行业整体估值水平仍然处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，创新药是国家医保政策重点支持的方向。总体来看，受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，以及受益于政策扶持的创新型成长企业及其产业链和新兴产业，预计会成为市场关注的焦点，建议重点关注迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、复星医药、一品红和华东医药等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　投资要点： 　　22 年增收不增利，23 年一季度中成药板块明显改善。统计局数据显示，2022 年中药行业利润下降，中药饮片加工、中成药生产 2个子行业营业收入同比增长 5.5%和 5.6%；利润同比下降 31.9%和 1.1%。行业整体增收不增利。2023 年一季度中信中药行业实现营业收入 1068.13 亿元，同比增长 10.82%；其中中药饮片板块实现营业收入 18.83 亿元，同比下滑 11.80%；中成药板块实现营业收入 1049.29 亿元，同比增长 11.33%；从营业利润看，中信中药行业实现营业利润 169.53 亿元，同比增长 48.75%；其中中药饮片板块实现营业利润 0.40 亿元，同比增长 181.14%；中成药板块实现营业利润 169.13 亿元，同比增长 48.48%；从净利润看，2023 年一季度中信中药行业实现净利润 140.93 亿元，同比增长52.18%；其中中药饮片板块实现净利润 0.37 亿元，同比大幅增长362.5%；中成药板块实现净利润 140.56 亿元，同比增长51.91%。收入和利润增长的原因主要来自于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数影响。 　　盈利能力 2023 年一季度有所改善。从毛利率走势看，中信中药板块 2022 年毛利率受到疫情管控方式的影响，较 2021 年略有下滑，毛利率为 43.36%，同比下滑 0.28 个百分点；2023 年一季度毛利率为 45.72%，上年同期为 43.76%，整个盈利能力呈现向上攀升的态势，逼近 2018 年水平。从净利率看，中信中药板块2022 年净利率为 5.37%，较上年同期下降了 5.07 个百分点；2023 年一季度净利率恢显著，净利率为 13.19%，较上年同期提升了 3.45 个百分点；中药饮片板块 2023 年一季度净利率为1.98%，较上年同期提升了 1.49 个百分点；中成药板块的净利率为 13.40%，较上年同期提升了 3.5 个百分点，创下近 5 年新高。 　　中成药板块研发费用率 2022 年有所提升，2023 年一季度略有下滑。从销售费用率看，中信中药板块 2022 年销售费用率为23.27%，较上年同期下降了 0.6 个百分点，销售费用率处于近 5年来的低位水平；2023 年一季度，中信中药板块的销售费用率为22.52%，较上年同期提升了 0.49 个百分点。其中，中药饮片板块的销售费用率为 18.61%，较上年同期下降了 3.95 个百分点，该板块销售费用率处于近 5 年相对高位；中成药板块的销售费用率为 22.59%，较上年同期提升 0.57 个百分点。该板块的销售费用率处于近 5 年底部区域。资产负债率整体稳定。 　　行业投资建议。政策鼓励下，2023 年有望成为中药研发大年。首次给予行业“强于大市”的投资评级。建议关注国资控股中药企业，儿药中成药企业，以及估值和一季度经营状况存在反差的企业。 　　风险提示：国家宏观政策变化风险，医药行业政策变化风险，企业研发风险，疫情不确定风险。

　　支撑评级的要点 　　新冠造成2022年下半年采浆量下滑，可能导致2023年二季度投浆量受限。由于2022年下半年国内新冠疫情开始蔓延，各地方升级了防控措施，导致部分地区采浆活动受到影响。2022年12月，新冠疫情开始在全国范围内大规模爆发，并持续至2023年1月。由于献浆员无法在感染期间或康复期中献浆，因此，这期间的采浆活动也会受到一定影响。血液制品从采浆至批签发周期约6个月，因此，2022年下半年的采浆量下滑将可能反映在2023年的投浆量上，尤其是二季度以及三季度前半段。 　　人血白蛋白：大部分厂商人血白蛋白的批签发批次数在2023年一季度实现了同比增长，但二季度4、5月批签发批次数环比有所下滑。进口厂商方面，CSL在2023年一季度批签发批次数增长较明显，同比增长174%，但二季度4、5月批签发批次也出现了环比下滑。 　　静丙：2022年末2023年初新冠疫情在全国范围内爆发。由于静丙具有抗病毒作用，静丙需求迎来短期的小高峰。静丙批签发量也随之增加。 　　2023Q1，上海莱士、华兰生物、泰邦生物静丙批签发批次数均实现了翻倍增长。 　　采浆量仍然是行业核心。血液制品行业依赖于血浆作为原料进行生产，因此采浆量直接影响各产品最终的产量。在血液制品市场维持供给稍紧的情况下，采浆能力是公司的核心竞争力。因此，建议持续关注采浆扩张潜力较大的企业。 　　投资建议 　　建议关注采浆扩张潜力较大的企业，例如：天坛生物、派林生物、博雅生物、卫光生物。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及Insight数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。

中心思想 消费医疗双轮驱动，估值修复可期 稳健医疗作为消费与医疗协同发展的大健康龙头，凭借其综合竞争优势，有望在中长期持续快速崛起。公司核心业务，即全棉时代和非防疫医用耗材，预计将从Q2起加速成长，引领公司估值修复。 全棉时代与非防疫业务加速成长 全棉时代在品类、渠道和运营能力强化下，收入与盈利能力有望加速向好。同时，非防疫医用耗材业务通过内生与外延策略，快速成长为中国一站式低值医用耗材龙头，其自有品牌和C端收入占比的提升，有望带动公司价值重估。 主要内容 核心业务增长分析 财务展望与风险评估 Q2 全棉时代收入端有望加速成长，盈利能力持续改善 品类端强化： 公司聚焦婴童、女性、家居三大核心场景。无纺品方面，在扩大棉柔巾、卫生巾等核心品类领先优势的同时，加大对棉尿裤、个护美容等功能性新品的打造。有纺品方面，持续优化新品开发质量，聚焦家居服、内衣裤等优势品类，提升品类间连带购买率。 渠道端优化： 线上夯实公域平台领先地位，并加大私域渠道打造。线下通过优化展店结构、提升单店持续修复能力及店面形态升级，年内有望净展店约80家，加盟店占比提升。 运营端提效： 公司优化费用投放投资回报率（ROI），围绕品牌建设打造优质内容与消费者连接，品牌力持续提升有望长期降低获客成本。 非防疫医用耗材内生+外延协同快速崛起，防疫产品下滑对市值影响有限 非防疫产品快速成长： 稳健医疗已通过内生增长与外延并购，成为中国一站式低值医用耗材龙头。随着与并购标的的协同性强化，预计Q2高端敷料、手术室耗材等品类将快速成长。品类拓展、渠道扩充、品牌力向好等因素有望共同带动公司中长期市场占有率提升。此外，较疫情前，公司自有品牌与C端收入占比明显提升，有望引领价值重估。 防疫产品影响有限： 随着疫情扰动减弱及渠道库存高位运行，预计Q2公司防疫产品销售将明显下滑。然而，此下滑已在市场预期之内，且市场仅给予公司防疫产品较低估值，因此对公司市值影响十分有限。 Q2起全棉时代加速成长、非防疫医用耗材业务持续快增前景，估值修复可期 公司作为消费、医疗协同发展的大健康龙头，具备突出的竞争优势和广阔的成长前景。 当前估值仍处于底部区间。随着Q2起全棉时代及自有品牌非防疫医用耗材收入与利润占比的快速提升，有望引领公司估值中枢上行。 盈利预测与估值 盈利预测调整： 考虑到防疫相关产品需求明显下滑，公司下调2023/24年盈利预测8%/5%至15.2亿元/17.9亿元。 当前估值： 现价对应2023/24年17倍/14倍市盈率（P/E）。 评级与目标价： 维持“跑赢”评级。因公司转股后股本增加（10股转4股），原目标价80元除权后调整至约57元，对应2023/24年22倍/19倍P/E，具备35%的上行空间。 风险 疫情可能造成公司业绩波动。 市场竞争加剧。 原材料价格波动。 总结 稳健医疗作为大健康领域的领先企业，其全棉时代和非防疫医用耗材两大核心业务预计将从Q2起实现加速增长，驱动公司整体业绩向好。尽管防疫产品需求下滑导致2023/24年盈利预测有所下调，但该影响已在市场预期内，且公司核心业务的强劲增长潜力有望引领估值修复。维持“跑赢”评级，并设定除权后目标价57元，预示35%的上行空间。投资者需关注疫情影响、市场竞争及原材料价格波动等潜在风险。

中心思想 防晒护肤品市场持续增长，内资品牌面临挑战 本报告深入分析了中国防晒护肤品市场的发展趋势与竞争格局。数据显示，国内防晒市场规模持续扩大，预计未来几年将保持稳定增长，高端产品和电商渠道的占比显著提升。然而，在激烈的市场竞争中，内资品牌在今年以来面临较大压力，线上销售表现弱于部分外资品牌，而日系品牌凭借其强大的研发实力和市场策略，继续占据主导地位。 医美行业动态活跃，监管与创新并存 报告同时回顾了医美行业的近期行情，并跟踪了核心上市公司的最新动态，包括股权激励、新药获批及临床试验进展。此外，行业监管政策和国际化妆品成分限制的更新，也预示着市场将更加规范化和专业化，对企业的产品创新和合规运营提出了更高要求。 主要内容 一、防晒护肤品专题：市场规模稳步增长，日系品牌占主导 1.1 国内防晒护肤品市场规模稳定增长 市场规模与增速：2008年至2019年，中国防晒护肤品市场规模从41亿元增至135亿元，年复合增长率（CAGR）达11.3%。尽管2022年受疫情影响同比下滑5.59%至158亿元，但预计2023-2027年将以8%的年均复合增速稳定增长，到2027年规模有望达到249亿元。 产品结构演变：消费者对功效诉求增强，高端防晒护肤品占比持续提升，从2008年的23.3%增至2022年的36.7%，大众防晒占比相应下降。 渠道结构变化：电商渠道因其标准化特性和线下客流下滑，占比迅速提升，从2008年的1.6%跃升至2022年的54.1%，并预计将继续占据主导地位。 行业竞争格局：2022年市场占有率前五名仍为外资品牌，但行业集中度有所下降，CR5为31.1%（较2018年下降5.2个百分点）。薇诺娜、美肤宝、花西子、珀莱雅等国产品牌市占率位列第6、第9、第10、第13位，显示出新锐和国产品牌的崛起。 1.2 防晒护肤品线上变化趋势：阿里系1-5月下滑，日系品牌增长，内资品牌下滑 线上销售整体表现：2023年1-5月，阿里系防晒护肤品累计线上销售额为35.71亿元，同比下降6.69%，显示出市场承压。 品牌销售排名与趋势： 外资品牌表现分化：泰国品牌Mistine以5.09亿元的累计销售额位居榜首，同比增长31.08%。日本品牌安热沙、资生堂、黛珂也保持增长或相对稳定。然而，兰蔻、欧莱雅等部分外资品牌5月线上销售额同比出现大幅下滑，分别下降59.3%和41.2%。 内资品牌承压：薇诺娜和珀莱雅等国产品牌在1-5月淘系销售额下滑明显，薇诺娜累计销售额同比下降45.79%，高姿同比下降30.53%。国产品牌多凭借差异化定位切入市场，但防晒并非其主要产品线，大单品效应不足。 重点品牌分析： Mistine：通过系列营销（如与茶百道、天猫校园合作，蔡徐坤代言）和研发布局（诺贝尔化学奖得主Arieh Washel教授指导，三国实验室），打造“热带专研”差异化定位，以高性价比产品抢占市场，销售额和市占率稳居前列。 Anessa安热沙：作为资生堂旗下防晒专业品牌，凭借持续的技术创新（如“水能防晒技术Aqua Booster”和“热能防晒技术Thermo Booster”）和强口碑，销售排名稳居前三。 薇诺娜：差异化布局敏感肌防晒产品，品类完善，但线上销售受大促影响较大，日常表现相对较弱，市占率呈下滑趋势。 珀莱雅：专注于0添加物理防晒，旗下仅一款云朵防晒，市场份额相对较低，但在热销阶段月度GMV表现良好。 二、核心公司动态跟踪 2.1 康哲药业：地西泮鼻喷雾剂中国新药上市申请获批 康哲药业的地西泮鼻喷雾剂新药上市申请获批，成为中国首个用于6岁及以上儿童和成人癫痫患者丛集性/急性反复性癫痫发作急性治疗的鼻用喷雾剂，是集团的重磅创新产品之一。 2.2 四环医药：2型糖尿病药物司美格鲁肽注射液临床试验获受理 四环医药旗下惠升生物研发的司美格鲁肽注射液（用于治疗2型糖尿病）临床试验申请获国家药监局受理。该药物为长效GLP-1受体激动剂，全球销售额超百亿美元，中国糖尿病患者基数庞大，市场潜力巨大。 2.3 爱美客：拟回购股份用于员工激励，助力完善长效激励机制 爱美客计划使用2亿至4亿元自有资金回购公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，旨在完善长效激励机制。 2.4 苏宁环球：收购苏宁环球集团有限公司资产 苏宁环球全资子公司南京浦东房地产开发有限公司以3.96亿元收购控股股东苏宁环球集团持有的办公房产，以满足公司总部及子公司日常办公需求，减少关联交易。 三、行业新闻速递 3.1 欧盟拟将熊果苷等列入化妆品限用成分清单 欧盟拟修订化妆品法规，将染料木黄酮、大豆苷原、曲酸、视黄醇、视黄醇乙酸酯、视黄醇棕榈酸酯、α-熊果苷和熊果苷等列入化妆品限用成分清单，并禁用4-甲基苄亚基樟脑，对熊果苷的限用浓度做出具体规定。 3.2 国家市场监督管理总局规范化妆品盲盒销售 国家市场监督管理总局发布《盲盒经营行为规范指引（试行）解读》，明确规定食品、化妆品等不具备保障质量安全和消费者权益条件的，不应以盲盒形式销售。 四、风险提示 医美行业面临消费增速不达预期、监管政策变动以及医疗事故等风险。 总结 本报告对医美及防晒护肤品行业进行了深入分析。在防晒护肤品市场方面，中国市场规模持续扩大，高端化和电商化趋势明显。尽管整体市场在2023年1-5月线上销售额有所下滑，但以Mistine和Anessa为代表的日系及部分外资品牌凭借其强大的产品力和营销策略保持增长或稳定，而薇诺娜、珀莱雅等内资品牌则面临较大压力，线上销售表现不佳。这反映出国内防晒市场竞争激烈，品牌需在产品创新、差异化定位和营销策略上持续投入。 在医美行业，核心公司动态活跃，康哲药业新药获批、四环医药糖尿病药物临床试验进展以及爱美客的股权激励计划，均显示出行业在产品研发和公司治理方面的积极态势。同时，欧盟对化妆品成分的限制以及国家市场监管总局对化妆品盲盒销售的规范，预示着行业将迎来更严格的监管环境，促使企业更加注重产品安全、合规运营和消费者权益保护。医美行业仍需警惕消费增速不达预期、监管政策变化和医疗事故等潜在风险。

中心思想 药师帮：领先的数字化医药产业服务平台与增长潜力 药师帮作为中国最大的院外数字化医药产业服务平台，凭借强大的网络效应和市场领先地位，展现出显著的增长潜力。公司在GMV、网络覆盖和SKU数量方面均位居行业前列，并获得知名机构的股东支持。 财务表现与挑战并存 尽管药师帮收入实现高速增长，但目前仍处于亏损状态，主要源于业务扩张成本和优先股公允价值变动。公司面临政策、宏观经济、行业竞争等多重风险，但其相对较低的估值和IPO募资用途的战略性分配，为未来的发展提供了资金支持和业务拓展方向。 主要内容 公司概览 市场定位与规模：药师帮是中国最大且发展迅速的院外数字化医药产业服务平台，致力于连接医药产业链上下游。 财务表现与盈利状况：公司收入从2020年的61亿元增长至2022年的143亿元，复合年增长率（CAGR）高达53%。然而，公司目前尚未实现盈利，2021年和2022年分别亏损5亿元和15亿元，主要原因在于自营业务的快速发展带来的相关成本及费用，以及优先股相关的公允价值变动。 行业状况及前景 市场数字化趋势：随着云计算、大数据等技术进步，医药交易及服务流程正逐步实现数字化和标准化。 市场规模与增长预测：根据Frost & Sullivan数据，按GMV计算，中国院外数字化医药流通服务市场规模从2018年的535亿元增长至2022年的1,802亿元，CAGR为35.5%。预计到2027年，市场规模将达到3,583亿元。 行业准入壁垒：主要包括用户群与参与度、产品质量与品牌知名度、以及数据分析与技术能力。 优势与机遇 强大的网络效应与市场领导地位：药师帮凭借强大的网络效应，成为中国最大的院外数字化医药产业服务平台。公司总GMV于2022年达到378亿元，2020-2022年CAGR为38.6%，GMV和增速均在中国院外数字化医药产业服务平台中排名第一。 广泛的交易与服务网络：截至2022年12月31日，公司建立了最大的数字化医药交易与服务网络，覆盖约35.4万家下游药店和17.3万家基层医疗机构。平台月平均可提供库存单位（SKU）数量约3.3百万个，在中国院外数字化医药行业中排名最高。 坚实的股东背景与管理团队：公司拥有百度、复星医药等知名机构作为股东，创始人张步镇在互联网科技和技术解决方案方面拥有超过20年的丰富经验，为公司长期发展提供有力支撑。 平台与自营业务协同发展：公司平台业务与自营业务相辅相成，其中2020年4月推出的厂牌首推业务两年CAGR高达72.8%。同时，公司已为超过5,200个卖家和4万家药店提供SaaS服务，提供自研数字化解决方案。 弱项与风险 多重外部风险：公司面临政策风险、宏观经济下行风险、行业竞争加剧、疫情反复以及药品价格受限等潜在风险。 发行所得款用途 战略性资金分配：约45%（1.141亿港元）将用于进一步发展医药流通业务，包括扩大与药企合作、信息数据库和供应链能力；约25%（63.4百万港元）用于发展其他业务，如扩大光谱云检服务地理覆盖和提高小微仓市场知名度；约22%（55.8百万港元）用于研发；约8%（20.3百万港元）用于运营资金及一般企业用途。 基石投资者 知名机构支持：公司基石投资者为ZGC International Limited，其由中关村国际控股有限公司全资拥有。 投资建议 市场地位与估值分析：药师帮作为中国最大及发展迅速的院外数字化医药产业服务平台，在医药B2B领域处于领先地位。根据上市市值测算，公司对应2022年PS约0.7-0.9倍，对标互联网医疗平台京东健康PS约3倍，显示其估值相对便宜。 IPO评级：综合考虑近期港股市场情绪较低迷等因素，安信国际给予IPO专用评级“5.9”。 总结 本报告对药师帮（9885.HK）进行了IPO点评，指出其作为中国最大的院外数字化医药产业服务平台，在市场规模、网络覆盖和SKU数量方面均处于领先地位。公司收入实现高速增长，2020年至2022年CAGR达53%，但目前仍处于亏损状态，主要受业务扩张成本和优先股公允价值变动影响。 行业方面，中国院外数字化医药流通服务市场规模持续扩大，预计到2027年将达到3,583亿元，为药师帮提供了广阔的发展空间。公司凭借强大的网络效应、知名股东背景和协同发展的业务模式，具备显著的竞争优势。然而，药师帮也面临政策、宏观经济、行业竞争等多重风险。 在发行所得款用途方面，公司计划将大部分资金用于医药流通业务发展、其他业务拓展和研发，以支持未来的增长。尽管公司估值相对便宜，但考虑到当前港股市场情绪，安信国际给予其IPO专用评级“5.9”。

　　行业观点 　　维生素B2进入涨价周期，关注相关投资机会。 　　维生素B2下游需求稳定，全球年需求量约为8500吨，国内需求量约为2000吨。我国维生素B2在全球占有重要位置，年产能超过全球产能的50%。维生素B2市场集中度高，产能排名前三的企业分别为广济药业、帝斯曼和巴斯夫，三家企业年产能占全球总产能的比例分别为40%、17%和13%。 　　2022年，维生素B2价格处于低位，全年价格区间为85-96元/公斤，全年均价为90元/公斤。由于行业库存出清，6月起，行业进入新的一轮涨价周期。根据Wind维生素B2中国市场的报价来看，6月以来维生素B2价格涨幅为39.3%，上一周价格涨幅为30.8%。随着维生素B2进入新一轮的涨价周期，上游生产企业收入与利润的弹性更大，企业业绩有望加速增长，我们重点关注相关投资机会。 　　行业观点 　　16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入北京市基本医疗保险报销范围，关注下游医疗服务投资机会。7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入北京市基本医疗保险报销范围，报销项目包括促排卵检查、精子优选处理、冷冻胚胎复苏等。目前我国IVF单周期平均花费约为3.5-4.5万（不包括三代），此次进入医保，医保覆盖约8000-11000元。辅助生殖纳入医保，有望进一步提高服务的可及性：我国不孕不育患者数量较多，根据沙利文的数据，到2023年我国不孕不育的人群占比将达到18%。我国IVF单周期价格一般在4万元，渗透率约为7%，与美国超过30%的渗透率相比，仍然较低。我们认为较高的价格，使得一些中低收入人群无法通过辅助生殖进行治疗，也使得渗透率提升的速度较慢。部分辅助生殖项目进入医保，提高了患者的可及性，有望推动需求端的快速释放，渗透率有望快速提升，从而推动行业的发展。 　　我们认为，辅助生殖项目进入医保，将推动行业加速发展，下游的医疗服务企业将率先受益。建议关注：锦欣生殖、贝康医疗等。 　　投资策略：主线一：创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘤治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领域新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注：1）减肥药物领域；2）阿尔茨海默症治疗领域；3）核医学领域。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注：1）政策支持的中药板块；2）估值低且边际向上的流通板块。主线三：器械板块疫后复苏叠加集采恐慌释放，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬、具备长发展逻辑的公司。另一方面，进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书，进而反哺国内市场。主线四：关注其它短期受挫后的边际改善板块：1）CXO&生命科学上游：美联储加息预期接近尾声，更多创新疗法在临床实现突破，经过近两年调整biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CXO与生命科学上游行业转暖。 　　2）疫苗：呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视；3）消费升级：可选医疗有望实现快速增长。 　　行业要闻荟萃 　　1）神州细胞阿达木单抗注射液获国家药监局批准上市，用于治疗8种免疫系统疾病；2）甘李药业门冬胰岛素注射液BLA上市申请获FDA正式受理；3）信立泰恩那度司他片获批上市，用于治疗肾性贫血；4）卫材和渤健开发的阿尔茨海默病新药获FDA全票支持。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块上涨0.60%，同期沪深300指数上涨3.30%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第22位。上周H股医药板块上涨2.44%，同期恒生综指上涨3.23%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第5位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　本周观点： 　　医药板块内部轮动，把握超跌个股的修复机会，同时在调整中积极布局强势的细分方向。本周沪深 300 上涨 3.30%，医药生物行业上涨 0.60%，处于 31 个一级子行业第 23 位，本周医疗服务、生物制品、化学制药分别上涨 3.20%、1.86%及0.53%；其余中药、医疗器械、医药商业子板块下跌 1.43、0.32%、0.18%。受地缘博弈、宏观环境预期改善影响，板块结构性反弹，其中 CRO、CDMO、创新药等表现亮眼，同时其他前期大幅调整的个股同样迎来反弹。我们认为超跌反弹的机会核心把握是否有长逻辑的延续以及边际的重要催化，随着 Q3 拐点时间的临近，我们预计出口型的医药制造板块，包括 CRO/CDMO、原料药、低耗等板块，有望逐步走出阶段行情。集采出清的细分板块同样有望迎来修复。此外，本周前期强势的赛道及个股均有所调整，随着 Q2 业绩逐渐明朗，基本面强劲的板块及个股有望继续表现，建议积极把握。继续看好中药、仿制药、GLP-1 多肽产业链等机会。 　　GLP-1 领域进展不断，关注多肽产业链投资机会。①BD 方面，6 月 13 日，中国生物制药宣布与鸿运华宁达成合作协议，以最高 5700 万美元的首付款与里程碑付款共同开发减重创新药 GMA106（GIPR 拮抗/GLP-1R 激动剂），并获得 GMA106 在大中华区的独家开发和商业化权益；②原料药方面，6 月 14 日，翰宇药业公告公司司美格鲁肽原料药于 6 月 9 日获 FDA 审批受理；③仿制药方面，6 月 15 日，CDE 官网显示，石药集团以化药 2.2 类递交的司美格鲁肽注射液临床试验申请获得受理；④国内创新药方面，6 月 16 日，联邦制药公告公司自主研发的 1 类创新药UBT251 注射液（GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂）关于成人 2 型糖尿病、体重管理和非酒精性脂肪肝/非酒精性脂肪肝炎适应症的临床申请获得受理；⑤海外创新药方面，6 月 12 日，默沙东宣布将于 2023 年欧洲肝脏研究协会（EASL）口头公布Efinopegdutide（GLP-1/ GCGR 双重激动剂）用于非酒精性脂肪肝（NAFLD）患者的 IIa 期临床研究最新结果，其中会议摘要数据显示每周注射 10mg 的Efinopegdutide 治疗后患者的平均肝脂肪含量（LFC）较基线降低 72.7%，而司美格鲁肽组为 42.3%，降低更为显著，有望为 NASH 患者提供有效的治疗选择。⑥投资建议：我们认为随着 GLP-1 领域研发不断取得进展，有望带动产业链上下游投资热情提升，建议关注多肽产业链投资机会。持续看好上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等，中游多肽原料药头部企业诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等、多肽 CDMO 头部企业药明康德、凯莱英等，同时看好下游GLP-1R 激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药、石药集团等。 　　 蛋白降解领域持续火热，关注 PROTAC 领域投资机会。6 月 15 日，Astellas 宣布和 Cullgen Inc.（睿跃生物）达成一项研发合作和独家选择协议，以发现多种创新蛋白质降解剂。Astellas 将向睿跃生物支付 3500 万美元的预付款，此外在Astellas 行使相关项目的许可选择权时，睿跃生物还有权获得额外的 8500 万美元付款。如果 Astellas 行使其所有许可选择权并实现所有项目的所有里程碑，睿跃生物获得的总金额可能超 19 亿美元。同时，睿跃生物也有资格从 Astellas 获得任何潜在商业销售的特许权使用费。实际上，国内 PROTAC 研发也如火如荼，珃诺生物用于治疗晚期实体瘤以及淋巴瘤的 RNK05047 已经推进至临床 I/II 期，海思科靶向 BTK 的口服 PROTAC 小分子抗肿瘤药物 HSK29116 也于 2021 年 4 月获批临床，开拓药业用于雄激素性脱发和痤疮治疗的 GT20029 于 2021 年 4 月和 7 月分别获国家药监局和美国 FDA 批准开展临床试验。此外，除了创新药企，我们看到国内 CRO 公司也在加大 PROTAC 技术领域的布局，如药明康德于 2014 年布局了PROTAC 药物发现和测试平台，美迪西 PROTAC 药物发现技术平台可以帮助快速高效的合成大量高活性 PROTAC 双特异性小分子及后续生物筛选与测试，成都先导靶向蛋白降解平台涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50 个新颖的 E3 泛素连接酶的制备。我们有理由相信，国内 PROTAC 领域有望迎来高速发展的大时代，看好研发管线进度领先创新药企恒瑞医药、百济神州、海思科、开拓药业等，拥有 PROTAC 研发平台的CRO 企业药明康德、康龙化成、美迪西、成都先导等。 　　重点推荐个股表现：6 月重点推荐：药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成，东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，天宇股份，诺泰生物，百诚医药。中泰医药重点推荐本月平均下跌 0.11%，跑赢医药行业 2.29%；本周平均上涨 0.43%，跑输医药行业0.17%。 　　一周市场动态：对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-3.49%，同期沪深 300 收益率 2.37%，医药板块跑输沪深 300 收益率 5.86%。本周沪深 300 上涨 3.30%，医药生物行业上涨 0.60%，处于 31 个一级子行业第 23位，本周医疗服务、生物制品、化学制药分别上涨 3.20%、1.86%及 0.53%；其余中药、医疗器械、医药商业子板块下跌 1.43、0.32%、0.18%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 24.3 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 17.0 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 42.9%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 27.0 倍 PE，低于历史平均水平（36.2 倍PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 37.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。