本周新药行情回顾：2022年12月12日-2022年12月16日，涨幅前5企业：众生药业（14.6%）、前沿生物（12.9%）、君实生物（9.3%）、天演药业（8.1%）、歌礼制药（7.8%）。跌幅前5企业：开拓药业（-20.5%）、药明巨诺（-17.2%）、再鼎医药（-14.8%）、亘喜生物（-13.5%）、欧康维视（-11.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　12月12日，FDA加速批准了口服KRASG12C抑制剂Krazati （adagrasib），用于治疗至少接受过一种全身治疗的携带KRASG12C突变突变非小细胞肺癌（NSCLC）的患者。此次获批使adagrasib成为继安进（Amgen）的Lumakras（sotorasib）之后全球第二款获批上市的KRASG12C靶向药物。两款药物的竞争继续，安进于8月31日宣布sotorasib在3期临床试验中首次达到主要终点，adagrasib目前也正以携带KRASG12C突变的转移性结直肠癌和非小细胞肺癌为适应症开展3期临床试验。 　　在国内市场中，目前有多款靶向KRASG12C的小分子药物正在加速研发。海外引进方面，百济神州于2019年10月与安进就sotorasib达成在中国开发及商业化的战略合作；再鼎医药于2021年6月与Mirati达成合作协议获得在大中华区研发、生产及独家商业化adagrasib的权利。除了进口药物，大多数自研药还处在临床阶段，包括劲方医药/信达生物、加科思、贝达药业、诺诚健华、德琪医药、君实生物、亚盛药业、泽璟生物、益方生物等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有20个新药获批IND，4个新药IND获受理，3个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月12日，科济药业公布用于复发/难治多发性骨髓瘤的2期临床试验结果。结果显示，泽沃基奥仑赛注射液在既往接受过多线治疗且预后不良的患者中显示了深度和持久的缓解。 　　（2）12月12日，康宁杰瑞公布用于晚期三阴性乳腺癌的1b/2期临床试验结果。结果显示，ORR为44%，DCR为96%，KN046联合白蛋白结合型紫杉醇对晚期三阴性乳腺癌患者有效。 　　（3）12月14日，百济神州公布用于复发/难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤的3期临床试验结果。结果显示，百悦泽对比活性对照组表现出更具优势的心脏功能相关的安全性特征。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）12月14日，诺华公布用于阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）的3期临床试验结果。结果显示，与对照组相比，iptacopan显著提高接受抗C5疗法后仍出现贫血的PNH患者的血红蛋白水平。 　　（2）近日，Arcutis Biotherapeutics公布用于治疗患有轻度至中度特应性皮炎的关键性3期临床试验结果。研究达到了主要终点，28.9%接受roflumilast乳膏治疗的受试者取得了IGA成功。 　　（3）12月16日，安斯泰来公布用于治疗CLDN18.2阳性、HER2阴性、局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（GEJ）腺癌患者的3期临床试验结果。结果显示，与安慰剂组相比，zolbetuximab联用CAPOX组患者的PFS在统计学意义上改善。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　行业点评 　　改性塑料下游应用较为广泛，家用电器和汽车为主要应用。改性塑料是指通过物理、化学或机械等方法，对通用塑料或工程塑料进行加工或改造，以提升其阻燃性、强度、耐老化性等特定性能后所获得的塑料制品。改性塑料的上游原材料主要为通用塑料、工程塑料和改性剂，下游包括家电、汽车、航空航天、电子电气、家居建材等多个领域，应用较为广泛。其中，家用电器和汽车2021年分别占改性塑料下游消费的34%和19%，为主要应用领域。 　　我国改性塑料产量稳步提升，但依然有较大的发展空间。据华经产业研究院数据，2015到2021年，我国改性塑料产量从1307万吨增长到2193万吨，年均复合增长率为9.01%。尽管我国改性塑料产量稳步增长，但是整体塑料应用规模依然偏小。据中商产业研究院数据，虽然我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）从2011年的16.3%提升至2020年的21.7%，但与全球近50%的平均塑料改性化率相比，我国依然有较大的提升空间。 　　轻量化成为车用材料的主要发展方向，拉动改性材料渗透率提升。据《汽车轻量化设计的技术路线分析》（刘青），若汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%；汽车整车重量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，到2025年和2030年，汽车整体较2015年要分别减重20%和35%。聚赛龙招股说明书显示，同等体积下，改性塑料的重量不到钢材的三分之一；同时，新一代的改性塑料各方面性能均有极大提高，能够较好的满足汽车产业的设计要求。汽车轻量化已经成为大势所趋，改性塑料的单车使用量有望进一步提升。 　　汽车行业稳步复苏，为改性塑料贡献需求增量。据中国汽车工业协会数据，2021年我国汽车产量为2608.2万辆，同比增长3.4%,结束了连续三年下降的局面；2022年1-10月我国汽车累计产量为2224.2万辆，同比增长8.0%。2022年11月21日，工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，提出进一步扩大汽车消费，落实新能源汽车免征购置税延续等优惠政策。当前扩大消费政策密集出台，汽车行业有望持续复苏，为改性塑料贡献主要的需求增量。 　　上游原料价格有所下行，改性塑料行业盈利水平有望提升。上游原料为改性塑料最大的成本来源，根据华经产业研究院数据，2021年原材料占改性塑料成本的91.6%。Wind数据显示，截至2022年12月15日，我国ABS、PE和PP价格指数分别为11393、8586和8028点，较2022年初分别下降19.96%、12.89%和5.68%。当前通用塑料价格整体有所下行，改性塑料行业盈利能力有望提升。 　　投资建议 　　改性塑料行业下游应用较广泛，汽车轻量化趋势叠加汽车行业需求复苏有望为改性塑料贡献主要的需求增量。同时上游原料成本下行，改性塑料盈利水平或将提升，相关企业或将收益，如金发科技、聚赛龙等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、其他新材料大规模替代等。

　　本期内容提要: 　　医药行业处于估值持仓历史底部，新冠疫情政策逐步调整。医药行业PT-TTM仅24.2倍，仅略高于过去10年最低估值20.31倍。公募基金对医药行业持仓比例自2020年以来持续下降，还处于底部区间。从行业增速来看，随着新冠疫情政策调整后，医疗需求有望逐步恢复正常增长；从估值来看，医保集采政策更加理性，近期公布的脊柱国家集采价格降幅比市场预期好，压制估值的最大风险因素好转。医药行业处于业绩、估值、持仓底部，投资价值凸显。 　　战略布局创新产业链、自主可控、医药消费三条主线。 　　1）创新产业链：中国创新药已进入高质量发展阶段，从me-too类药物向me-better和first-in-class转变，如泽布替尼在头对头临床试验中展现出对伊布替尼的优效性。创新药高质量发展将拉动整个产业链发展，看好创新药、CXO、科研服务。 　　2）自主可控：医疗器械国产化率低，大多数产品国产化率不到1/3，国家大力支持医疗器械国产替代。高端医疗设备凭借技术进步和成本优势，在CT、MRI、基因测序仪、超声等领域逐步抢占更多市场份额；高值耗材国家集采陆续推进，国内企业市场份额也在持续提升。 　　3）医药消费：随着新冠防控政策逐步调整，医疗服务和医药消费需求有望逐步恢复，眼科、口腔、医美、辅助生殖、医院等领域有望受益。品牌中药和OTC中药拥有较强的市场品牌力，而且具有持续提价能力，有望迎来量价齐升。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险等。

　　核心提要 　　导电炭黑国产替代加速崛起 　　随着全球能源转型加速，锂电池出货量持续增长，推动导电剂需求快速提升。导电炭黑的价格实惠，分散简单，是当前主流导电剂。综合考虑性能要求、性价比和产线加工能力，复合浆料能够通过导电剂搭配达到最优性能，中长期看，仍将为行业的主流趋势，对导电炭黑需求形成有效支撑。据我们测算，在保守和极限假设条件下，1GWh锂电池分别需添加导电炭黑34.5和50.8吨。保守情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达3.2和7.2万吨，三年复合增速为25.1%，对应2025年市场规模约46.4亿元；极限情况下，2022和2025年导电炭黑需求预计将分别达4.6和11.4万吨，对应2025年市场规模约68.3亿元。而供给方面，2024年前，原主要海外供应商新增产能有限，供给缺口驱动导电炭黑国产替代加速崛起。 　　黑猫股份：打造复合浆料供应商 　　黑猫股份作为行业龙头，深耕行业二十余年，叠加特炭整合带来的优势，对反应器的设计有充足的理解。公司自主研发反应炉，当前拥有两条技术路径，分别对标中端SuperP与高端科琴黑。公司拟计划在内蒙古乌海和江西乐平分别新建5万吨/年和2万吨/年导电炭黑产能，完成南北两大基地布局。除了中高端导电炭黑的全覆盖，公司亦进军碳纳米管粉体，一期500吨/年产能，预计于今年底投产。待导电剂新增产能顺利投产后，公司有望打造复合浆料供应商。另外，依托现有循环经济产业优势，公司还可实现炭黑和碳管粉体的有效降本。公司还切入了煤系针状焦和PVDF，为终端客户提供更加丰富的产品序列，完成深度绑定。 　　永东股份：积极拓展新材料 　　永东股份通过打造“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材料”循环经济产业链，积极推动公司的产品结构转型升级以及向新材料领域的拓展。公司自2008年便推出导电炭黑产品，主要应用于电力电缆屏蔽料，在一定程度实现了进口替代。多年深耕使公司在特种炭黑领域拥有深厚技术储备，公司当前拥有导电炭黑产能4万吨/年，并计划新增8000吨/年产能，同时切入新能源领域，布局锂电级导电炭黑，当前正在下游送样检测。 　　投资建议 　　2023年导电炭黑存在供需缺口，国产导电炭黑企业有望抢占新增市场空间，且随着下游锂电池出货的高速增长，导电炭黑进口替代的市场空间广阔，首次覆盖，给予导电炭黑行业“推荐”评级，建议关注标的：黑猫股份（炭黑龙头，导电炭黑规划产能高），永东股份（导电炭黑正在送样检测）。 　　风险提示 　　国产导电炭黑进展不及预期；项目投产进度不及预期；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

　　一周观点：中央经济工作会议召开，医药制造、消费等长期利好 　　2022年12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行，提出推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局、保障好群众的就医用药、加快生物制造等前沿技术研发和应用推广等具体方向。我们全面梳理了中央经济工作会议中与生物医药相关的内容，建议重点关注医疗服务（作为公立医疗的补充，提供差异化服务）、零售药店（线上线下药品销售渠道保障民众用药）、康复赛道（康复服务+相关设备）、原料药及生物医药上游的投资机会（生物医药的发展壮大，离不开整个供应链的稳定）。 　　一周观点：抗原检测市场需求旺盛，产能快速攀升助力新冠疫情防控 　　需求端：从疫情数据看，各地疫情散发，全国单日新增感染者人数仍处于快速爬坡阶段。在优化核酸检测方面，当前多地取消全民核酸检测，出入公共场所、乘坐公共交通、跨区域流动人员无需核酸阴性证明。新十条提出要进一步缩小核酸检测范围、减少频次。根据防疫工作需要，开展抗原检测。在优化隔离方式方面，无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离，也可自愿选择集中隔离收治。隔离期间，抗原检测有望广泛用于居民自我监测病情进展。在保障社会正常运转和基本医疗服务方面，不得停工、停产、停业，防止大量工作人员感染，抗原检测能快速筛选出被感染人员，阻断传染链条。此外，针对老年人群，开展每周两次抗原检测。我们认为抗原检测应用场景丰富，空间有望逐步释放。医院端发热门诊、急诊已应用推广，学生入学、居民出行、员工上班、冷链物流、交通枢纽管控等场景有望逐步放开。供给端：目前39款新冠抗原自测产品已获NMPA批准，从产业数据来看，目前抗原检测试剂盒生产厂家基本处于满产满销，供不应求状态，部分厂家产能有望逐步恢复至历史峰值。此轮广东、重庆、北京等地疫情对抗原检测需求旺盛，新十条的出台也刺激居民储备抗原检测试剂盒的需求，相关厂家短期营收有望快速增长。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：稳健组合：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、泰格医药、康龙化成、博腾股份、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、以岭药业、寿仙谷、盈康生命、伟思医疗、华东医药。弹性组合：采纳股份、昌红科技、康拓医疗、中国中药、太极集团、国际医学、皓元医药、药石科技、美迪西、江苏吴中。 　　受益标的：神州细胞、康希诺、万泰生物、石药集团、三叶草生物、丽珠集团、君实生物、以岭药业、鱼跃医疗、乐普医疗、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、东方生物、安旭生物、万孚生物、明德生物、汤臣倍健。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　本期内容提要: 　　美国天气变冷和中国需求前景向好提振原油，国际油价走高。本周(12月8日-12月14日)原油供应方面，11月俄罗斯原油产量达近八个月最高，供应担忧缓解；市场继续权衡欧盟对欧洲某国海运石油禁令；美国与加拿大之间的石油运输管道仍处于关闭状态，且未提供重启时间。需求方面，美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景；美国数据显示通胀放缓施压美元；因中国能源需求预期向好，IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长，欧美原油期货上涨。截至12月14日当周，WTI原油价格为77.28美元/桶，较12月7日上涨7.32%，较11月均价下跌8.10%，较年初价格上涨1.58%;布伦特原油价格为82.70美元/桶，较12月7日上涨7.17%，较11月均价下跌8.97%，较年初价格上涨4.71%。 　　11月欧盟乘用车销量连续第四次增长。据化工网报道，根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)最新公布的数据显示，11月欧盟乘用车销量增长16.3%至829,527辆，这是今年连续第四次增长，仍远低于2019年11月新冠大流行前的100万辆水平。该地区大部分市场都对整体增长做出了积极贡献，包括四大主要市场。其中，德国(+31.4%)增幅最大，其次是意大利(+14.7%)、西班牙(+10.3%)和法国(+9.8%)。2022年前11个月，欧盟乘用车累计销量为836万辆，比全年同期相比下降了6.1%。尽管近几个月业绩强劲，但1至7月的下滑足以拖累年初至今的业绩。在该地区的四个主要市场中，意大利今年迄今的业绩最差(-11.6%)，其次是法国(-8.7%)、西班牙(-4.4%)和德国(-2.4%)。 　　通用股份杜仲胶轮胎拟获科技发展资金。据轮胎世界网报道，近日，江苏无锡对2022年科技创新创业资金拟立项目进行公示。江苏通用科技股份有限公司开发的《全钢子午线杜仲橡胶轮胎关键技术的研发及产业化》项目成功入选。该项目实现杜仲胶胎面配方在全钢子午线轮胎上的产业化应用。新配方与现有配方相比，耐磨性等性能有显著提升。近年来，通用股份利用这项技术，成功打造千里马杜仲胶轮胎。该产品有效解决消耗快、油耗高、驱动性差等问题，提升了轮胎综合使用寿命。 　　2022年以来海运费多指数下降明显。2022年以来海运费多指数下降明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，12月16日收于2127.31点，比上周（12月9日）下降8.49%，已经低于2021年初的9727.3点。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，12月16日收于1339.43点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，165万条全钢项目11月顺利实现全线贯通，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，12月16日收于2127.31点，已低于2021年下半年均值9727.3点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，12月15日轮胎原材料价格指数为172.91，周环比上升0.47%，较年初下降2.26%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q3实现季度收入新高，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

　　投资要点： 　　本期(12.10-12.17)上证综指收于3167.86，下跌1.22%；沪深300指数收于3954.23，下跌1.10%；中小100收于7527.50，下跌1.91%；本期申万医药生物行业指数收于9473.69，上涨0.36%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第5位。其中，中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　“第四针”再燃新冠疫苗江湖 　　2022年12月13日，国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组印发《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》（下简称“方案”）称，现阶段，可在第一剂次加强免疫接种基础上，在感染高风险人群、60岁以上老年人群、具有较严重基础性疾病人群和免疫力低下人群中开展第二剂次加强免疫接种。 　　方案指出，第二剂次加强免疫接种相关组合共9种： 　　1、3剂灭活疫苗+1剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）； 　　2、3剂灭活疫苗+1剂智飞龙科马重组新冠病毒疫苗（CHO细胞）： 　　3、3剂灭活疫苗+1剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）； 　　4、3剂灭活疫苗+1剂珠海丽珠重组新冠病毒融合蛋白（CHO细胞）疫苗； 　　5、2剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）： 　　6、3剂灭活疫苗+1剂成都威斯克重组新冠病毒疫苗（sf9细胞）； 　　7、3剂灭活疫苗+1剂北京万泰鼻喷流感病毒载体新冠病毒疫苗： 　　8、3剂灭活疫苗+1剂浙江三叶草重组新冠病毒蛋白亚单位疫苗（CHO细胞）； 　　9、3剂灭活疫苗+1剂神州细胞重组新冠病毒2价S三聚体蛋白疫苗。 　　9种组合中，8种采用“3剂灭活疫苗+1剂腺病毒载体疫苗／重组蛋白疫苗”的方式，只有“2剂康希诺肌注式腺病毒载体疫苗+1剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）”组合，第一、二剂次加强免疫接种均使用腺病毒载体疫苗。 　　中国医药与辉瑞公司签订协议负责辉瑞新冠药物在中国大陆市场的进口和经销 　　12月14日晚，中国医药公告称，中国医药与辉瑞公司签订协议，将负责辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片／利托那韦片(Paxlovid)在中国大陆市场的进口和经销。 　　辉瑞在一份声明中表示，截至II月30日，辉瑞已向全球52个国家运送了近3700万疗程的Paxlovid。这包括美国政府先前订购的所有2000万个疗程。 　　辉瑞周二表示，美国政府同意向该公司支付近20亿美元，购买其新冠病毒抗病毒药物Paxlovid额外370万个疗程。辉瑞表示，新疗程的药物补充了辉瑞之前签订的2000万疗程合同，计划在2023年初交付。 　　拜登政府此前同意为首批订购的2000万个疗程支付约106亿美元，大约每个疗程530美元。根据新合同，政府每个疗程支付的费用大致相同。根据Refinitiv的数据，在签订新合同之前，分析师预测Paxlovid新冠药物销售额将在2022年超过220亿美元，明年将接近120亿美元。这家美国制药商去年表示，今年可能生产多达1.2亿个疗程的Paxlovid。 　　当前防疫重心从防控感染转到医疗救治 　　12月15日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，介绍基层医疗服务保障有关情况。 　　国家卫生健康委新闻发言人、宣传司副司长米锋介绍，当前，疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治。社区、农村是医疗卫生服务的最后一公里，家庭医生、乡村医生是群众健康的守门人。基层医疗卫生机构在推进感染者分级分类收治、风险人群健康监测管理、老人和孩子等重点人群医疗服务保障中发挥着重要作用。 　　要根据疫情形势、病情轻重缓急程度等合理分配医疗资源，进一步提高服务效率和质量：强化重点人群的健康监测和服务保障，及时提供咨询指导；加强基层医疗卫生机构发热门诊设置，筑牢基层首诊的第一道防线。 　　核心观点： 　　复盘2022年以来的四次新冠产业链主题的行情，包括2022年的1月、3月、8月和10月中旬以来的行情，与我国疫情流行的严重程度及新冠治疗产业链发展呈现出高度的相关性。分开来看：1）1月的行情从年初到1月20日结束，持续20天；2）3月行情，新冠治疗指数从2月23日左右开始上涨，到3月21日达到最高点，之后逐渐回落，于4月20日左右回落到2月23日的水平，整个行情历时两个月；3）2022年8月，新冠治疗指数、检测指数从8月3日开始上涨，到8月15日左右达到高峰，而后缓慢回落，8月25日左右，指数回归到8月3日水平；4）年末行情从10月11日开始，于11月24日达到高位后至今在高位震荡，持续近两个月。 　　本周以来，我国新冠疫情进一步蔓延，对症治疗西药产业链已迎来需求驱动的一波业绩增长，中药产业链投资机会也在持续兑现，建议关注以岭药业等。除了对大多数人群进行对症治疗外，在目前的政策背景下，对于高风险人群，如何降低重症、死亡风险成为重中之重。由于已上市新冠小分子口服药在降低重症率、死亡率方面具有确定证据，在人群大规模感染的背景下，新冠小分子治疗药物仍是未来新冠产业链投资机会中的重要一环，我们建议继续关注相关研发项目进展顺利、创新能力突出的企业，如君实生物-U等。此外，随着重点人群第二剂次加强新冠疫苗接种的推进，以及未接种人群随着政策改变导致的接种意愿提升，雾化吸入式新冠疫苗在全国各地陆续开启接种工作，新冠疫苗的序贯接种可能迎来增量需求的释放机会，建议持续关注康希诺等。此外，零售连锁药店除了受益行业政策改革、集中采购、医药分家和处方药外流等政策，新冠相关的消费需求有望助推业绩增长，建议重点关注行业龙头，包括老百姓、益丰药房、一心堂等。总体来看，我们认为随着各类治疗药物产能的提升、供需缺口的改善和管理优化，新冠主题产业链的投资机会的性价比在下降，预计震荡加剧。 　　市场的重心或逐步向复苏主题转移，目前医药行业整体估值水平处于历史底部位置，行业基本面整体依旧稳健，短期内低估值的板块及其前期跌幅较大的优质个股有望迎来结构性的估值修复行情。同时，业绩确定性强、创新能力突出的相关板块及上市公司有望持续得到市场关注。长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1)创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、恒瑞医药、博腾股份、恩华药业、凯莱英、复星医药、泰格医药、康龙化成、普洛药业和信立泰等； 　　2)进口替代能力突出的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗和乐普医疗等； 　　3)受益市场集中度提升的医疗消费终端，建议关注一心堂、益丰药房、金域医学和迪安诊断等； 　　4)具备稀缺性和消费属性的生物制品企业，包括智飞生物、长春高新、华兰生物和康希诺等； 　　5)中药创新药和品牌中药生产企业：以岭药业、红日药业、华润三九、同仁堂和达仁堂等。 　　风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险

　　行业点评 　　2022年6月以来工业硅价格波动上行。工业硅是由石英和焦炭在电热炉内冶炼成的产品，下游主要为有机硅、多晶硅和铝合金，2021年消费占比分别为38.03%、30.28%和26.82%。根据百川盈孚数据，截至2022年12月15日，我国工业硅市场均价为19383元/吨，较2022年6月初上涨12.87%。 　　工业硅价格上涨主要归因于供给和成本两方面。供给方面，工业硅为高耗能行业，据中国有色金属工业协会硅业分会数据，每生产1吨工业硅，需要1.2-1.25万度电力。今年入夏以后受高温天气影响，我国多地限电限产，导致工业硅供给有所收缩，供需格局偏紧。虽然限电影响逐步解除，但受前期疫情影响，复产进度较为缓慢，工业硅供给继续受限。成本方面，工业硅原料主要为硅石。今年年初以来我国硅石价格有所上涨。据百川盈孚数据，截至2022年12月15日，我国江西和云南硅石市场均价为510元/吨和670元/吨，分别较2022年初上涨27.5%和28.8%，原料端对工业硅价格有一定支撑。 　　短期来看，冬季限电叠加多晶硅密集投产，工业硅供需格局或将偏紧。供给方面，西南地区枯水期来临，电力成本有所增加。截至2022年12月15日，四川乐山地区企业停炉或降负荷生产，产量减少；云南德宏地区企业近期轮流限电，部分企业预计月底停炉。需求方面，2022年四季度多晶硅密集投产，新增产能陆续释放，拉动工业硅需求提升。 　　长期来看，多晶硅产能持续增长叠加有机硅行业景气复苏，工业硅行业长期向好。从供给端来看，截至2022年10月，我国工业硅产能为623万吨。能耗双控政策下，工业硅扩产审批较为严格，多地要求扩产必须配备下游产业链，未来供给过剩可能性较低。从需求端来看，多晶硅方面，光伏产业景气高企，多晶硅对工业硅拉动长期可期。近年来，光伏行业的高速发展快速拉动其主要原料多晶硅的需求增长，多晶硅占工业硅下游消费的比例从2018年的19.45%上升到2021年的30.28%。截至2022年10月，我国多晶硅有效产能为100.65万吨，较2021年底增长88.13%。根据百川盈孚数据，2022-2023年我国多晶硅新增产能达191.7万吨，为工业硅贡献主要的需求增量。有机硅方面，有机硅下游主要为房地产、基建、汽车等，与宏观经济关系较为紧密。2022年以来国内疫情有所反弹，导致有机硅下游需求较为低迷。当前国内疫情政策逐步优化，房地产政策密集出台。2022年11月11日，央行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。11月14日，银保监会、住建部、人民银行联合发布了《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》。随着一揽子房地产政策陆续落地，有机硅需求有望复苏，进而拉动工业硅需求提升。 　　投资建议 　　目前多晶硅扩产加速，有机硅行业需求有望复苏，叠加冬季限产下，工业硅供需有望趋紧，相关企业或将受益，如合盛硅业、特变电工等。 　　风险提示 　　下游投产进度不及预期、原料价格有所波动、安全环保政策升级等。

　　核心观点 　　2010年至今，医药板块估值水平分别在2011年底和2018年底达到最低位，最低位为25倍左右，目前医药板块估值为25倍，再次处于近十年最低水平。从业绩角度来看，2022年受新冠疫情影响，医药板块业绩增速整体下降，预计2023年随着疫情的逐步缓解，业绩有望触底反弹。 　　医药板块估值处于历史低位，业绩受疫情影响较大 　　政策底已现，情绪有望逐步修复 　　近几年市场对医药政策普遍过度悲观，行业估值也受到较大影响。进入2022年，针对中药领域，国家频出支持政策；针对器械领域，医保局明确创新器械暂不纳入集采，同时，江西省牵头的生化试剂集采降价幅度温和，好于市场预期；针对仿制药领域，国家集采和区域集采稳步推进，降价幅度维持平稳，市场预期充分；针对种植牙服务领域，医保局明确了价格管控政策，也远好于市场预期。整体来看，医药行业政策底已现，情绪有望逐步修复。 　　医药板块有望迎来戴维斯双击，重点看好四大赛道 　　医药板块处于“政策底+业绩底+估值底”，预计后续政策有望继续超预期，持续带动情绪修复，同时，随着疫情的逐步缓解，2023年医药行业经营向上趋势显著，业绩有望快速恢复，有望迎来戴维斯双击，我们重点看好中药、自主可控、医疗新基建和消费医疗四大赛道。 　　中药：政策利好加速跑，守正创新谋发展 　　近几年中药行业利好政策频频出台，中成药集采降价温和，中药配方颗粒结束试点等，共同带动行业快速发展。从企业层面来看，近几年很多中药企业开启改革，经营活力提升，业绩迎来拐点。建议重点关注国企改革+提价、中药创新和中药配方颗粒等领域。 　　自主可控：医疗器械自主创新，进口取代持续加速 　　随着我国医疗器械企业的逐步突破，拥有高技术壁垒的医疗器械领域迎来进口替代加速的新机遇，且空间较大，竞争格局好，拥有技术优势的先发企业有望迎来高速发展。建议重点关注医学影像、质谱仪、内窥镜和基因测序仪等领域。 　　医疗新基建：公共卫生资源紧缺，催生万亿大市场 　　2020年开始的疫情凸显我国在公共医疗卫生领域的短板，十四五规划进一步加大了在医疗领域的投入，我国医院建设进入高潮，新医院集中在2023年和2024年完工，带动近万亿市场。建议重点关注医疗净化领域和智慧药房领域。 　　消费医疗：科学防控保民生，美好生活正复苏 　　进入2022年，随着新冠病毒传播能力的增强，疫情防控的趋严对消费医疗的影响也随之凸显。目前，我国针对疫情防控的政策逐步调整，随着疫情后续的逐步消除，医疗消费领域有望迎来反弹，建议关注角膜塑形镜、脱敏治疗、肠外营养和维生素AD滴剂等领域。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。