中心思想 医药行业边际向好，中药与创新药产业链受关注 本报告分析指出，2023年7月医药生物行业整体呈现边际向好态势，尽管中药板块经历短期回调，但创新药产业链的政策预期转好及估值吸引力正在显现。在政策、基本面和资金面的多重积极变化驱动下，报告维持对医药行业的“看好”评级，并重点推荐中药及创新药产业链作为8月份的投资主线。 政策利好创新，基本面支撑增长 7月份，国家层面密集出台多项政策，旨在为创新药研发提供合理支付空间、扩大医保覆盖面，并强调中医药传承发展及公立医院改革。同时，医药板块业绩预告显示，高增长公司数量可观，主要得益于诊疗复苏和管理效率提升。资金面上，医药板块持仓处于估值与持仓双重底部，预计第三季度将稳步回升，进一步支撑了对中药和创新药产业链的投资信心。 主要内容 1. 行情复盘：行业回暖，中药回调 市场表现与板块分化 截至2023年7月28日，7月份沪深300指数上涨3.91%，中信医药指数上涨0.84%，医药板块在29个中信一级行业中排名第20位。子板块表现分化明显，其中医疗服务（+6.1%）和生物医药（+3.7%）领涨，而中成药（-4.4%）和中药饮片（-2.6%）则出现回调。从浙商医药重点公司分类看，医疗服务（+4.5%）、CXO（+3.7%）和生物药（+2.6%）表现较好，而上半年涨势强劲的中药（-6.9%）和医药商业（-2.6%）回调显著。个股方面，荣昌生物（+25.6%）、百济神州（+22.7%）和通策医疗（+21.2%）涨幅居前，金迪克（-28.6%）、润达医疗（-26.6%）和康缘药业（-26.0%）跌幅靠前。 估值水平与溢价率 截至7月28日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.23倍，较6月底提升0.16倍。医药行业相对沪深300的估值溢价率为139%，较6月底下降7个百分点，低于近四年中枢水平（174.0%）。子板块中，中药饮片（36倍）、医疗服务（33倍）和医疗器械（29倍）估值排名前三。 2. 8月组合：推荐中药及创新药产业链 7月组合复盘与市场风格切换 7月份浙商医药组合平均月跌幅为3.1%，跑赢中信医药指数0.9个百分点。创新药产业链中的泽璟制药（+12.7%）和药明康德（+11.2%）涨幅明显，而中药公司如康缘药业（-26.0%）、康恩贝（-19.1%）和桂林三金（-10.0%）则回落较多。市场投资风格在7月逐渐切换，中药板块受康缘药业中报影响出现调整，而创新药产业链的政策预期转好，估值性价比和安全边际对资金吸引力增强。 7月边际变化分析 政策面：创新鼓励与中医药传承 7月份，卫健委、国家及地方医保局等部门密集出台政策，主要方向包括：支付端持续为创新药研发建立合理空间，医保覆盖面继续扩容；强调中医药传承在体系中的重要作用；以及公立医院薪酬、价格的规范化管理。具体政策如医保局就《谈判药品续约规则》征求意见，体现创新药纳入范围扩容和续约降幅趋于温和；上海医保局发布《医用耗材纳入基本医疗保险支付范围的工作规范（试行）》，利好创新器械放量；国家卫健委等6部门发布《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，明确促进优质医疗资源扩容、中医药传承创新发展、深化公立医院改革及支持创新研发。 基本面：诊疗复苏驱动业绩增长 截至7月30日，医药板块已披露业绩预告的95家公司中，有51家（占中信医药总体的15%）净利润同比增长下限高于20%。高增长公司主要集中在中成药（15家）、化学制剂（14家）和医疗器械（6家）。报告认为，行业业绩高增长主要受益于诊疗复苏、管理效率提升、存量挖掘及海外市场突破。看好经营持续改善、新赛道业绩兑现的中药及康复板块，以及诊疗复苏下业绩有望超预期的药店、医疗器械和医院等方向。 资金面：估值底部与持仓优化 7月份基金中报披露数据显示，全基金医药持仓环比略微提升0.20个百分点，剔除医药基金后医药低配比例持续收窄0.41个百分点。板块持仓占比方面，化学制药（+6.3pcts）和中药（+3.2pcts）提升，而CXO（-5.8pcts）、医院（-3.0pcts）和原料药（-1.5pcts）持续下降。持仓市值最多的板块为化学制剂（21.5%）、医疗设备（16.0%）和中药（14.2%）。报告判断，医药板块目前处于估值和持仓的双重底部，预计第三季度有望迎来稳步回升。投资方向上，看好持仓结构持续优化的创新药产业链（包括CXO）以及热度趋降、仍处于低配的中药板块。 8月行业观点与推荐组合 综合7月份政策面、基本面和资金面的边际变化，报告看好：1）在营运改善、机制改革下成长性、盈利能力及收入结构持续改善的中药板块；2）持仓持续结构优化、政策面缓和、支付端鼓励的创新药产业链；3）诊疗复苏下业绩有望超预期兑现的药店、院内器械板块。此外，建议关注8月份中报业绩密集披露期中，Q2业绩有望超预期、Q3有拐点的个股标的。 浙商医药2023年8月组合包括：东阿阿胶、康缘药业、康恩贝、济川药业、泽璟制药-U、药明康德、百诚医药、大参林、华东医药、苑东生物。 3. 风险提示 主要风险包括行业政策变动、研发进展不及预期以及业绩不及预期。 总结 本报告对2023年7月医药生物行业进行了全面分析，指出行业整体呈现边际向好趋势，但内部结构性分化明显，中药板块在经历短期回调后，与创新药产业链共同成为8月投资的重点推荐方向。政策层面持续利好创新药发展并强调中医药传承，基本面数据预示诊疗复苏将带动业绩增长，而资金面则显示医药板块处于估值和持仓底部，有望在第三季度迎来回升。报告建议投资者关注中药板块的营运改善和创新药产业链的政策红利，以及诊疗复苏下的药店和医疗器械板块，并提供了具体的8月推荐组合。

中心思想 政策驱动与市场回暖：行业发展双引擎 本报告核心观点指出，在中央政治局会议强调提振大宗消费的背景下，新能源汽车补贴延期及下乡等政策持续发力，有效扩大了新能源汽车市场需求，预计全年电动车销量将超900万辆，推动电池行业健康发展。同时，储能行业受益于政策鼓励新能源配储，特别是独立式储能项目快速发展，上半年并网规模同比大幅增长，成为行业新的增长点。 储能市场加速扩张：独立储能成新增长点 报告强调，2023年上半年国内并网储能项目总容量达7.59GW/15.59GWh，同比实现显著增长，预计全年并网规模有望超17.7GW/41.1GWh。其中，独立式储能项目在政策激励下发展迅速，占比高达64%，其经济性有望随电力市场政策和交易机制的完善而进一步提升，预示着储能市场将迎来加速发展期。 主要内容 投资要点 政策利好新能源汽车需求 政策驱动电车需求，促进行业健康发展： 7月24日中央政治局会议强调提振汽车等大宗消费，结合新能源汽车补贴延期、新能源车下乡等政策，将进一步扩大新能源汽车市场需求，加速行业发展。 市场数据： 6月我国新能源汽车零售量约62.0万辆，同比/环比+27.5%/-6.8%，渗透率约35.8%。行业排产情况向好，市场需求恢复，预计全年电动车销量将超900万辆。 建议关注： 亿纬锂能，因其积极布局海外业务、强化上中游材料布局以及大圆柱电池和储能业务的快速增长。 电池材料价格趋稳与需求回暖 8月需求稳步回暖，供给端有序调整，价格趋稳： 锂盐、正极材料、负极材料、隔膜和电解液市场供需双方继续博弈，价格总体趋于稳定。 具体材料分析： 锂盐： 工业级、电池级碳酸锂供需博弈，价格基本稳定。 正极材料： 磷酸铁锂、三元材料价格跟随碳酸锂震荡运行，需求逐步恢复，磷酸铁锂加工费已接近盈亏平衡。 负极材料： 下游电池企业需求有序复苏，但实际订单落地有限，市场价格稳定。 隔膜： 市场需求平缓恢复，干法隔膜在储能需求带动下订单爆满，湿法隔膜海外需求上升，供需基本平衡。 电解液： 需求恢复较好，六氟磷酸锂价格小幅下滑，企业基本满产。 政策激励下独立储能快速崛起 受益于政策鼓励新能源配储，独立式储能市场快速发展： 2023年上半年全国发布新型储能补贴政策超26条，涉及用户侧、新能源配储及独立储能等多领域。 储能并网规模： 1-6月国内并网储能项目总容量达7.59GW/15.59GWh，同比大幅增长，预计全年有望超17.7GW/41.1GWh。 独立储能占比： 上半年独立式储能项目快速发展，在并网规模中占比达64%，未来其经济性有望随电力市场政策和交易机制的明晰而提升。 储能招投标市场活跃度分析 本周新增6个招标项目，4个项目开标： 截至7月28日，储能招投标市场略有回落，招中标总规模为0.67GW/1.67GWh，环比下降37.4%。 价格趋势： 储能系统中标均价1.21元/Wh，环比上涨16.1%；储能EPC中标均价1.60元/Wh，环比下降42.9%。 建议关注： 上能电气，已实现储能业务全产业链布局，光储一体化优势显著；科士达，形成“储能变流器+光储充系统”产品矩阵，与宁德时代合作并切入海外市场。 行情回顾 市场表现与资金流向 市场表现： 上周（07/24-07/30）申万电池板块整体上升2.36%，跑输沪深300指数2.11个百分点。 主力资金流向： 净流入前五为宁德时代、阳光电源、格林美、欣旺达、华自科技；净流出前五为赢合科技、亿纬锂能、珠海冠宇、曼恩斯特、盛弘股份。 行业数据跟踪 锂电产业链价格动态 电芯价格： 方形动力电芯（铁锂）0.62元/Wh，方形动力电芯（三元）0.705元/Wh，方形储能电芯（铁锂）0.64元/Wh。 锂盐价格： 工业级碳酸锂28.1万元/吨，电池级碳酸锂29.45万元/吨，电池级氢氧化锂27.4万元/吨，价格基本稳定。 正极材料价格： 三元5系单晶型22.85万元/吨，8系（811型）26.4万元/吨，周环比小幅下滑；磷酸铁锂（动力型）9.25万元/吨，正磷酸铁1.2万元/吨。 负极材料价格： 人造石墨高端5.1万元/吨，中端3.45万元/吨，价格稳定运行。 隔膜价格： 5μm湿法基膜2.55元/平米，16μm干法基膜0.6元/平米，涂覆隔膜价格稳定。 电解液价格： 磷酸铁锂电解液2.93万元/吨，六氟磷酸锂14.6万元/吨，价格环比持平或小幅下滑。 储能项目招投标数据 储能项目招标： 本周新增6个项目，规模0.38GW/1.09GWh，环比下降53.9%。7月累计招标26个项目，规模约1.94GW/5.60GWh。 储能项目中标： 本周中标4个项目，规模0.29GW/0.59GWh，环比增长85.3%。7月累计中标22个项目，规模约1.75GW/6.80GWh。 中标价格： 储能EPC中标均价约1.60元/Wh，环比下降42.9%；储能系统中标均价1.21元/Wh，环比上涨16.1%。 行业动态 政策与企业战略布局 行业新闻： 广东五华县发布支持新型储能产业发展专项政策，提供投资奖励、研发奖励、租赁储能补助及金融支持。工信部强调加强新能源汽车安全监管，要求企业提升设计制造、供应链管理和售后服务水平。 公司要闻： 南网储能新型储能项目储备超7GW；麦田能源IPO辅导获受理；寰泰储能甘肃酒泉全钒液流储能装备生产基地投产；昆工科技24亿投资新型铅碳储能电池项目开工；特斯拉Cybertruck订单量超190万辆；Stellantis与三星SDI合资建设第二座动力电池制造工厂；赣锋锂业退役电池回收项目试生产并收购蒙金矿业股权；比亚迪印度合资建厂提议被拒；Nexeon将向松下供应硅负极材料；华友钴业与STRIVE、LINDO合资建设硫酸镍项目；保时捷正谈判建立动力电池工厂。 上市公司公告： 华光环能子公司投资建设光伏项目并配置储能系统；煜邦电力设立合资公司布局储能产业；通润装备控股股东扩产光伏+储能逆变器及储能系统；欣旺达子公司在匈牙利投资建设新能源汽车动力电池工厂；亿纬锂能与EA在泰国合资建设电池生产基地；当升科技计划在芬兰建设欧洲新材料产业基地。 风险提示 宏观经济与市场波动风险 全球宏观经济波动风险： 下半年全球经济衰退压力可能对欧美新能源汽车需求端造成不利影响。 上游原材料价格波动风险： 行业相关原材料价格若发生不利变动，将对下游企业盈利能力产生较大影响。 储能装机不及预期风险： 全球储能装机量不及预期，将对相关企业盈利能力造成不利影响。 总结 本周电池及储能行业在政策驱动和市场需求回暖的双重利好下，展现出健康发展的态势。新能源汽车市场在政策刺激下需求持续扩大，全年销量预期乐观；电池材料价格在供需博弈中趋于稳定，部分材料需求稳步恢复。储能行业受益于政策鼓励新能源配储，独立式储能项目发展尤为迅速，成为市场增长的重要引擎，尽管招投标市场规模略有波动，但整体活跃度较高。同时，行业内企业积极进行战略布局和产能扩张，以应对市场机遇。然而，全球宏观经济波动、上游原材料价格不确定性以及储能装机量不及预期等风险因素仍需密切关注。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨3.42%，创业板指数上涨2.61%，沪深300上涨4.47%，中信基础化工指数上涨0.87%，申万化工指数上涨0.75%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(6.13%)、粘胶(2.96%)、氯碱(2.92%)、橡胶制品(2.69%)、涂料油墨颜料(2.34%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-4.32%)、涤纶(-1.86%)、农药(-1.73%)、磷肥及磷化工(-1.24%)、电子化学品(-1.04%)。 　　本周行业主要动态： 　　百亿级项目首个子项目中交！年产12万吨PBT/PBAT。近日，仪征化纤年产23万吨熔体直纺智能化涤纶短纤项目一期建设进入中期交工阶段，生产工人已进场调试生产设备，计划8月陆续建成投产。仪征化纤是国内生物可降解塑料的领跑者，是目前中国石化唯一生产PBAT的企业。2022年4月，仪征化纤公司涤纶短纤项目一期主装置开工建设。该项目总投资14.5亿元，为江苏省重大项目，项目建设年产23万吨的聚酯生产线，后接4条年产2.5万吨的水刺无纺布涤纶短纤生产线和4条年产3.3万吨的低熔点涤纶短纤生产线，以及公用工程和辅助配套设施。（资料来源：仪征化纤、环球聚氨酯网、化工新材料） 　　同比大幅下降！上半年化学原料和化学制品制造业利润数据发布。7月27日，国家统计局发布的数据显示，1—6月份全国规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅持续收窄。其中，化学原料和化学制品制造业利润同比下降52.2%。1—6月份，规模以上工业企业中：国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。数据显示，上半年在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07个百分点。（国家统计局、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　行业短期看诊疗需求回升。 2022年，眼科医疗服务板块营收和规模净利润分别同比增长4.6%和0.5%，增速明显回落，主要受疫情影响；其中2022Q2和Q4板块业绩同比出现下滑，受疫情拖累较重。2023Q1，眼科医疗服务板块营收和归母净利润分别同比增长21.3%和52.3%，增速明显回升。疫情防控放开后，眼科诊疗需求有望回升，板块业绩有望保持回升。 　　行业中长期看市场空间持续扩大。 2015-2019年，中国眼科医疗服务市场规模由507.1亿元增长至1037.4亿元， CAGR约为19.6%。预计未来在老龄化加速、青少年近视防控需求上升、收入提升带来的客单价提升、 居民眼健康意识上升带来的治疗渗透率提升等综合因素推动下，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。预计到2025年，我国眼科医疗服务市场规模将有望达到2521.5亿元， 2020-2025年CAGR有望达到17.5%。 　　政策支持社会办医， 民营医院大有可为。 国家近几年持续不断地出台多项政策从多个方面支持社会办医，社会办医的发展环境不断优化。 民营眼科医院蓬勃发展， 近几年数量以显著高于公立眼科医院的增速增长。民营眼科医院从业绩体量、 旗下医院数量、诊疗规模、盈利能力等指标来看，爱尔眼科始终保持龙头地位。近两年，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科相继IPO上市，民营眼科医院发展有望加速，行业有望呈现一超多强的格局。 　　投资策略： 维持对行业的超配评级。 疫情防控放开后，受益于眼科诊疗需求回升，我国眼科医疗服务市场景气度有望保持回升。从中长期来看，我国眼科医疗服务市场有望持续扩容。民营眼科医院在政策促进下未来大有可为，内生增长+外延扩张能力可期。建议关注爱尔眼科（ 300015）、华厦眼科（ 301267）、普瑞眼科（ 301239）、何氏眼科（ 301103）等。 　　风险提示。 发生重大医疗事故和医疗责任纠纷的风险、 医保控费的风险、市场竞争加剧、连锁经营模式带来的扩张风险等。

　　1.HPV：批签发353批次(+62.67%)，其中沃森双价苗28批次(+366.67%)，GSK双价苗4批次(+100%)，智飞（代理默沙东）四价苗26批次(+18.18%)，智飞（代理默沙东）九价苗65批次(+62.50%)。 　　2.肺炎球菌多糖疫苗：批签发合计75批次(+7.14%)，其中成都所23价肺炎疫苗9批次(+200%)。 　　3.肝炎疫苗：批签发合计95批次(-20.17%)，其中科兴甲型肝炎灭活疫苗21批次(-44.74%)，康泰重组乙型肝炎疫苗28批次(-55.56%)。 　　4.流感病毒：批签发合计11批次(-15.38%)，其中智飞HIB4批次，沃森HIB6批次。 　　5.流脑疫苗：批签发合计47批次(+213.33%)，其中智飞ACYW135流脑疫苗21批次(+61.54%)，智飞AC多糖疫苗3批次(-85%)，沃森AC结合疫苗12批次。 　　6.乙脑疫苗：批签发合计30批次，其中成大生物乙型脑炎灭活疫苗26批次，冻干乙型脑炎灭活疫苗4批次。 　　7.狂犬疫苗:批签发合计294批次(+6.14%),其中成大狂犬疫苗-冻干105批次(+26.51%)，康华人二倍体狂犬疫苗30批次(-42.31%)。 　　8.水痘疫苗：批签发合计125批次(-36.55%)，其中百克生物水痘减毒活疫苗56批次(+107.41%)。 　　9.破伤风疫苗：批签发合计84批次(-14.29%)。 　　10.病毒疫苗：批签发合计68批次(+19.30%)，其中智飞五价轮状病毒疫苗68批次。

　　本周我们讨论三尖瓣介入治疗（transcatheter tricuspid valve intervention，TTVI）。 　　三尖瓣反流（tricuspid regurgitation，TR）是一种心脏疾病，表现为当出现一些病因导致三尖瓣关闭不完全时，血液会从右心室通过关闭不完全的三尖瓣反流至右心房。长期来看，三尖瓣反流会导致右侧充血性心力衰竭，且致死率高（约36%的重度三尖瓣反流患者在确诊后一年内死亡，约47.8%在确诊后5年内死亡）。 　　对于TR的治疗，临床上主要采用保守药物治疗，如高剂量利尿剂，但临床效果并不显著。此外，三尖瓣外科手术虽已经被纳入临床权威指南，但相对于其他瓣膜疾病，其治疗率较低且死亡率较高。相比之下，早期的注册数据和研究表明，介入治疗能够有效消除三尖瓣反流，并改善患者的症状和血流动力学状态。 　　随着技术不断进步和人们对医疗服务的需求日益增加，三尖瓣介入市场有着巨大的潜力和机遇。根据Frost&Sullivan数据，2021-2030年，全球三尖瓣介入的市场规模将从0.10亿美元增长至112.80亿美元，中国经导管三尖瓣介入的市场规模预计从0.86亿元增长至203.13亿元。 　　对于三尖瓣介入治疗，目前全球仅4款修复产品获CE认证，原位置换路径下尚无获批产品。获得CE认证的4款产品包括缘对缘修复（T-TEER）路径的雅培TriClip、爱德华PASCAL，瓣环成形路径的爱德华Cardioband和异位置换路径的德国PFTricValve。从全球产品获批情况来看，三尖瓣置换器械进展相对较慢。目前，一些产品正在研发管线中，中国健世科技自主研发的LuX-Valve（Plus）和爱德华公司的EVOQUE已进入了确证性临床试验阶段，有望推动三尖瓣介入治疗领域进一步发展，为广大患者提供更多治疗选择。 　　健世科技目前已就经导管三尖瓣置换系统LuX-Valve Plus递交早期可行性研究（EFS）pre-submission申请，并获美国食品及药物管理局（FDA）正式受理，正式启动了其在美国的试验性器械豁免（IDE）申请准备，代表着该产品在美国的注册临床试验及海外商业扩展方面取得了重大进展。根据公司招股书披露，核心产品三尖瓣置换LuX-Valve预计2023年获得NMPA注册审批，届时将成为全球首批商业化的三尖瓣置换产品。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名中游。本周（7月24日-7月28日）生物医药板块上涨2.91%，跑输沪深300指数1.56pct，跑赢创业板指数0.30pct，在30个中信一级行业中排名中等。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅较大，分别上涨4.18%、2.93%和2.91%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上升]2.76%，跑输沪深300指数1.71个百分点，行业涨跌幅排名第15。2023年初以来至今，医药行业下降4.88%，跑输沪深300指数8.01个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为86.41%(+2.54pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为37.83%(+1.7pp)，相对沪深300溢价率为137.58%(+3.59pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为6.3%，其次是其他生物制品，涨幅为5.5%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，上涨幅度为6.2%。 　　医药情绪回暖，短期超跌反弹药仍是结构性行情。从持仓市值看，医药板块23Q2全部公募基金占比11.70%，环比+0.04pp；剔除主动医药基金占比8.54%，环比+0.30pp；再剔除指数基金占比7.60%，环比+0.18pp；申万医药板块市值占比为7.47%，环比-0.42pp。本周医药板块反弹2.76%，主要系生物制品以及化学制药子板块带动，生物制品板块反弹主要系估值处于历史低位，Q2业绩环比改善，机构仓位较低的因素催化。2023年7月24日，国家卫健委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，具体说明23H2医改六个方面20条具体任务，主要包括：1）促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局；2）深化以公益性为导向的公立医院改革；3）促进多层次医疗保障有序衔接；4）推进医药领域改革和创新发展；5）健全公共卫生体系；6）发展壮大医疗卫生队伍。我们认为国家层面仍然坚持以人民健康为中心，促进“三医”协同发展和治理，深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进的整体方针，有利于医药行业长期发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、上海医药(601607)、大参林(603233)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月24日至7月28日）医药生物板块整体上涨2.76%，在申万31个行业中排第15位，跑输沪深300指数1.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌4.88%，在申万31个行业中排第23位，跑输沪深300指数8.00个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为124%。上周子板块均实现上涨，生物制品涨幅最高，上涨4.80%。个股方面，上周上涨的个股为372只（占比78.6%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（16.7%），迪哲医药-U（16.2%），康希诺（15.0%），贝达医药（14.8%），我武生物（14.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.10万亿元，在全部A股市值占比为7.47%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2346亿元，占全部A股成交额的5.68%，板块单周成交额环比上升24.00%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为14.27亿元；净流出前五为上海莱士、爱尔眼科、康恩贝、兴齐眼药、三博脑科。 　　行业要闻： 　　7月24日，国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国家医保局、国家药监局联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，《任务》明确了2023年下半年深化医改的重点任务和工作安排。2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。一是促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局。二是深化以公益性为导向的公立医院改革。三是促进多层次医疗保障有序衔接。四是推进医药领域改革和创新发展。五是健全公共卫生体系。六是发展壮大医疗卫生队伍。 　　2023年下半年医改工作主要包括六个方面20条具体任务。随着我国医改的持续深化，目前已迈入高质量发展的新阶段，卫健委表明现阶段要坚持“一个中心”，即以人民健康为中心；用好“一个抓手”，即促进“三医”协同发展和治理；突出“一个重点”，即深化以公益性为导向的公立医院改革，不断将深化医改向纵深推进。此次任务明确提出深化以公益性为导向的公立医院改革，公立医院保基本的公益属性进一步明确，医疗服务价格和从薪酬制度改革持续深化。医疗保障方面，明确提出要完善多层次医疗保障和多元化支付方式。医药方面，常态化开展药械集采的同时支持药品研发创新。随着医改的持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。 　　投资建议： 　　上周在大盘的反弹带动下，医药生物板块整体实现上涨，创新药和生物制品涨幅居前，市场情绪有所回暖。卫健委等六部门联合发布深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务，我国医改持续纵深推进，差异化医疗服务机构和高质量创新企业有望迎来广阔发展空间。当前为中报披露期，建议重点关注医疗服务消费恢复带来业绩边际改善的相关细分板块及个股，建议关注创新药械、二类疫苗、连锁药店、血制品等。 　　个股推荐组合：贝达药业、康泰生物、益丰药房、华兰生物、丽珠集团； 　　个股关注组合：荣昌生物、老百姓、博雅生物、开立医疗、华润三九等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　行情回顾。截至2023年07月28日，中信基础化工行业本周上涨0.87%，跑输沪深300指数3.6个百分点，在中信30个行业中排名第23。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅排名前五的板块依次是钛白粉（6.13%）、日用化学品（4.4%）、聚氨酯（4.23%）、粘胶（2.96%）、氯碱（2.92%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氟化工（-4.59%）、橡胶助剂（-4.32%）、涤纶（-1.86%）、农药（-1.73%）、无机盐（-1.70%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是草甘膦（+19.43%）、丙酮（+12.32%）、合成氨（+5.44%）、醋酸乙烯（+4.25%）、聚合MDI（+3.13%），价格跌幅前五的产品是液氯（-39.76%）、MMA（-5.58%）、醋酸（-5.44%）、顺酐（-3.21%）、DMF（-3.05%）。 　　基础化工行业周观点：本周与房地产相关性强的钛白粉、聚氨酯板块涨幅居前，主要受中央政治局会议召开的提振。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。若下半年房地产市场景气修复，则利好与地产链相关性强的化工材料需求提升，如玻璃上游原材料纯碱，与家电家居相关的原材料聚氨酯等。个股方面建议关注天然碱龙头远兴能源（000683）和聚氨酯龙头万华化学（600309）。 　　本周尿素价格维持上涨，国内价格走高主要受周中国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响。后续尿素价格上涨的持续性受上游能源价格、印度招标情况等因素影响，可关注煤化工龙头华鲁恒升（600426）。轮胎方面，森麒麟近期发布了《关于美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果的公告》，从复审初裁结果来看，涉及的国内轮胎企业复审初裁税率相比原审税率普遍下降，其中森麒麟复审初裁税率（1.24%）相比原审税率（17.06%）下降15.82个百分点，有利于后续盈利能力提升，建议关注森麒麟（002984）。此外，电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.76%、-4.88%，相对沪指的超额收益分别为-0.66%、-10.92%；本周生物制品、化药及医疗服务等股价涨幅较大，医药商业、中药及器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前百利天恒-U（+16.68%）、康希诺-U（+15.02%）、贝达药业（+14.81%），跌幅居前卫信康（-10.48%）、特宝生物（-8.41%）、药易购（-6.80%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股均出现明显上涨，尤其是创新药涨幅明显；底部的医疗服务、疫苗等生物制品涨幅较大。 　　经过4-6月的调整A股和港股创新药已经回到相对较低的估值区间，具备性价比，加上当前宏观环境下汇率和利率已经处于高位，人民币升值以及加息停止的预期强，下半年宏观环境向好带来的分子端改善助力创新药行情的启动。此外医保续约谈判新规则边际利好长生命周期大单品的放量，政策鼓励创新方向不变。2023年年中FDA对国内多家创新药及生物类似药进行现场省察,完成整改意见后在美获批帮助恢复国产创新药的出海信心。多重利好推动创新药Beta行情，建议下半年重点关注优质创新药标的的投资机会。A股建议关注泽璟制药、迈威生物、百济神州、贝达药业等，港股建议关注荣昌生物、康诺亚、康方生物、信达生物、加科思等。 　　仁会生物GLP-1创新药「贝那鲁肽」获批新适应症；罗氏销售额Top1药物奥瑞利珠单抗国内申报上市；正大天晴首款首个siRNA药物申报临床：7月27日，NMPA官网显示，由仁会生物申报的贝那鲁肽注射液（菲塑美®）肥胖或超重适应症的上市许可申请获得批准，用于成年人的体重管理。具体适应症为：BMI≥28kg/m2者，或BMI≥24kg/m2伴随至少一种体重相关合并症（例如高血糖、高血压、血脂异常、脂肪肝、阻塞性睡眠呼吸暂停综合征等）；7月28日，CDE官网显示，罗氏制药的「奥瑞利珠单抗」申报上市获得受理（受理号：JXSS2300064/5）。奥瑞利珠单抗是一款CD20单抗，用于多发性硬化症，也是罗氏药品销售额TOP1的扛把子产品，2022年度全年销售额达到60.36亿瑞士法郎；7月26日，CDE官网显示，正大天晴的TQA3038注射液申报临床，这是一款治疗慢性乙型肝炎（HBV）的小干扰RNA（siRNA）药物，也是正大天晴的首款siRNA药物。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。