本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为2.22%，基础化工指数涨跌幅为3.30%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：炭黑（8.12%），非金属材料III（7.57%），其他橡胶制品（6.66%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：浓硝酸（29.41%），硫酸（27.31%），丙烯酸甲酯（20.78%），氯化钾（18.22%），SBS（15.45%）；跌幅靠前的产品：国产维生素B2（-23.08%），国际磷酸（-12.27%），碳酸锂（电池级）（-10.82%），国产包衣维生素C（-9.52%），草甘膦（-7.89%）。 　　行业重要动态 　　过去一周国内纯碱市场行情走势上行。截止到8月31日当前轻质纯碱市场均价为3056元/吨，较上周四（8月24日）上涨544元/吨；重质纯碱市场均价为3226元/吨，较上周四上涨503元/吨。过去一周国内纯碱市场价格上行明显，目前仍处于纯碱厂家的集中检修期，纯碱装置整体开工率偏低，纯碱现货目前供小于求，纯碱现货库存逼近历史低位。当前纯碱检修产能较多，计划外检修也较多，导致纯碱现货供给量偏低。过去一周国内尿素市场价格先稳后涨，市场活跃度有所提升。截止8月31日，尿素市场均价为2471元/吨，较8月24日上涨11元/吨，涨幅0.45%，今日山东及两河主流地区报价在2520-2610元/吨，成交价在2500-2590元/吨，较8月24日累计调整10-30元/吨不等。尿素期货价格强势上行，影响现货市场心态好转，下游贸易商拿货积极性有所提升，支撑部分工厂报价窄幅上调，主产区甚至出现停售现象，且因工厂新单成交明显好转，今日工厂报价继续上调。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、地产产业链板块。近期密集政策驱动地产行业复苏，产业链相关品种如纯碱、钛白粉有望迎来边际改善，建议关注龙佰集团、中核钛白、三友化工、山东海化、远兴能源。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材等新能源赛道优质成长股标的穿越周期投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　非公路用轮胎（OFF-THE-ROAD Tyre，简称OTR），又称特种轮胎，包括农业机械、工程基建、物料搬运车辆轮胎等，按照尺寸来划分又可分为普通尺寸轮胎和巨胎，轮胎行业内一般将内圈口径49英寸以下的产品称为工程子午胎，将49英寸及以上的产品称为巨胎。非公路轮胎主要应用领域分为农用领域、工业领域、矿业领域以及建筑领域等领域。根据结构，非公路轮胎也分为子午线轮胎、斜交轮胎、实心轮胎。 　　市场需求旺盛，基建矿山等拉动稳步增长。根据英国Smithers Rapra市场报告显示，全球非公路轮胎市场容量有望从2021年的292万吨增长至2027年的370万吨，CAGR为4%。据MARKETS AND MARKETS预测，2022年全球非公路用轮胎市场规模为87亿美元，2022-2027年将以5.5%的复合增长率增长至114亿美元，市场空间广阔。非公路轮胎多个下游领域需求增长中：（1）工程机械领域：工程机械的下游涉及基础设施建设、房地产、矿山等行业。基建方面，基础设施建设占工程机械下游总需求的比重为40%左右，对工程机械需求的拉动作用最大。2022年，我国陆续出台了一系列刺激政策，批复基础设施建设项目的速度明显加快，我国基建投资同比增速达到11.52%，根据Wind一致预期，2023-2024年我国基建投资增速仍将保持在高位。矿山方面，我国及全球的主要矿产品产量呈现稳定增长趋势。2013-2021年矿山机械行业销售收入逐年稳步小幅提升，2013-2021年的年复合增长率约为2.94%。（2）农用领域：农用轮胎可用于拖拉机、耕作机、收割机、插秧机等，主要受益于农业机械化率持续提升。据Mordor lntelligence统计和预测，2021年全球农用轮胎市场价值为62.4846亿美元，2027年有望超过88.2112亿美元，2022-2027年CAGR为5.13%。 　　高技术壁垒构筑高盈利，三巨头领衔国内加速追赶。（1）非公路轮胎技术壁垒高，生产难度大。非公路轮胎尤其是巨胎应用场景复杂，在生产过程中对于材料性能、轮胎轮廓、轮胎尺寸均有较高的要求，其中巨胎尺寸均在49英寸以上，最大尺寸可达63英寸，因此生产难度较大，进入壁垒较高，在技术、资金、客户等方面都有较高壁垒。（2）非公路轮胎尤其是巨胎的毛利率、净利率高于其他产品。与轮胎产品中占比更高的乘用车胎、商用车胎相比，非公路轮胎盈利能力较强。海安橡胶（以巨胎为主要产品）2020-2022年的平均净利率为10.33%，略高于行业内其他企业。赛轮轮胎2023年公布的非公路轮胎技术改造项目可行性报告显示该项目达产后预计净利润率能达到23.73%，盈利能力较好。（3）海外三巨头占据全球85%的市场份额。由于全钢巨胎产品拥有很高的技术壁垒，以米其林、普利司通和固特异所组成的全球全钢巨胎行业第一梯队，凭借资金、技术以及品牌优势，长期占据着全球全钢巨胎市场较大的市场份额。在全钢巨胎细分领域，米其林、普利司通、固特异三大巨头企业全球市场份额维持在85%以上。（4）中国轮胎企业在非公路领域持续突破。从技术上来说，我们认为63英寸非公路轮胎作为非公路轮胎中的最大尺寸产品，一定程度上能够代表企业在非公路领域的技术水平。根据海安橡胶招股书及三角轮胎官网新闻，米其林是全钢巨胎的领先企业，2001年米其林首次推出63英寸的工程机械轮胎。2015-2016年，海安橡胶、赛轮轮胎、三角轮胎先后生产出首条63英寸非公路轮胎，目前均掌握63英寸产品生产技术。我们认为，伴随着产能的提升和技术的持续突破，中国轮胎企业有望持续扩大非公路轮胎领域的市场份额。 　　投资建议：建议关注在非公路轮胎领域占比较高、盈利较强、具备巨胎生产能力的赛轮轮胎、贵州轮胎、三角轮胎，同时关注主营非公路轮胎的海安橡胶（拟上市）。 　　风险因素：产能建设不如预期的风险；下游需求大幅下降的风险；原材料价格大幅上涨的风险；欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反的风险

　　骨科植入物是骨科医疗器械中最重要的器件，属于中国第III类医疗器械，主要用于受损伤骨骼的取代治疗或辅助治疗，将其部分或全部植入体内，可替代、支撑定位或修复人体骨骼、关节和软骨等组织。得益于中国医疗保健支出的提升及人口老龄化的加深，中国骨科植入物行业市场规模在过去五年间实现高速增长。中国骨科植入物行业市场规模在逐步扩大。伴随中国基础医疗卫生水平不断提高，骨科植入物需求量显著增长。

　　本周重点新闻跟踪 　　2023 年 8 月 28 日，为加快前沿材料产业化创新发展，引导形成发展合力，工业和信息化部、国务院国资委联合印发《前沿材料产业化重点发展指导目录(第一批）》。第一批入选名单包括超材料、超导材料、高性能气凝胶隔热材料、先进 3D 打印材料、液态金属等 15 类前沿材料。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 7.2%，为 85.55 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周轻质纯碱/重质纯碱/橡胶/固体蛋氨酸/DMF/醋酸/尿素/粘胶短纤/乙二醇/电石法 PVC 价格分别上涨 10.3%/8.2%/5.8%/3.7%/3.6%/2.6%/1.6%/ 1.5%/0.9%/0.8%； 纯 MDI/VA/TDI/聚合 MDI/乙烯法 PVC/有机硅价格分别下跌 4.2%/3%/2.2%/1.7%/1.5%/0.7%； 烧碱/VE/粘胶长丝/液体蛋氨酸/氨纶/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品： 二氧化碳（山东）（ +21.7%）、氯化钾（ +18.2%）、丙烯酸甲酯（ +16.9%）、三氯乙烯（ +12.8%）、无水氢氟酸（ +11.5%）。氯化钾： 本周氯化钾市场价格涨势明显。本周进口钾上行幅度较大，市场挺价氛围较浓，港口持续限售，少量出货，流通货源紧俏。供应方面，国内整体开工暂无明显波动，后期市场放货量仍有缩减趋势，主供前期订单，市场现货供应偏紧。需求方面，下游硫酸钾曼海姆开工小幅提升，市场采购量增加，复合肥备肥持续推进，需求端有一定支撑，下游经销商提货情绪积极向好，货源流通速度加快。 　　纯碱： 本周国内纯碱市场行情走势上行。目前，仍处于纯碱厂家的集中检修期，纯碱装置整体开工率偏低，纯碱现货目前供小于求，纯碱现货库存逼近历史低位。纯碱近期价格主要受供给紧张影响，短期内纯碱供给量预期低位运行。轻碱下游市场行情偏暖，纯碱提货积极性稍有提高，重碱下游伏法玻璃行业点火复工，对纯碱需求量上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 3.48%，沪深 300 指数较上周上涨 2.22%。基础化工板块跑赢大盘 1.26 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：炭黑（ +7.77%），涂料油漆油墨制造（ +7.22%），日用化学产品（ +6.77%），其他橡胶制品（ +6.23%），磷肥（ +5.99%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　三明医改是新阶段的参考模板 　　医改进入第三阶段，追求医保、医疗和医药的均衡，更强调结构性调整，更注重体系的可持续性。其中三明医改是比较成功的案例，逐渐得到决策层的认可，改革措施如集采、成立医保局、推广DRG付费已经应用到全国。研究三明医改对于理解医药行业发展具有重要意义。 　　三明医改实现了医保、医护、患者三方共赢 　　通过回顾三明医改可以发现，从2011年到2019年医院总收入增速放缓（从15%以上降低到9.6%），医保结余增加，医疗服务收入占比持续提升（从18%提升到43%），县级以上的公立医院工资总额增加了2.68倍，平均工资增加了2倍，患者自付比例和自付金额均无明显上涨，实现了医院收入的结构性调整和医保、医护、患者三方共赢。 　　“反腐+”带来产业结构调整和出清 　　我们认为医疗体系变革的核心是破旧立新。反腐只是过程，破除旧的利益链条正在持续进行，结果是新的医疗体系建立。我们认为1）对于不合理的利益链条和过高的药耗价格，仍然是严查的对象；2）根据各地方医保结余情况，医疗服务性价格尤其是治疗的价格将持续提升；3）公立医院收入将进行结构性调整，医疗服务性收入占比将提升；4）医护人员薪酬将与治疗性收入挂钩，而不是工作量挂钩，且阳光化收入将持续提升；5）医药产业将经历产业出清，真正创新的有临床价值的药耗仍能进入医保 　　投资建议 　　我们认为本次反腐只是进一步深化改革的前奏，医疗行业将向着更加高效、更加注重创新、更加注重治疗的方向发展。短期的不确定性仍然存在，长期来看我们认为行业仍是向好发展，看好以下几个方向：1）国内药耗领域的创新升级将会加速，医药生态更加有利于创新，具备真创新的创新药企业（建议关注金斯瑞、科济药业、科伦博泰生物-B、百利天恒、迈威生物）、进口持续替代的创新医疗器械（推荐华大智造、澳华内镜，建议关注开立医疗、南微医学等）；2）受益于结构调整的院外市场，连锁药店（推荐大参林、健之佳、益丰药房），医疗消费及医疗服务（建议关注国际医学、三星医疗）；3）行业稳定，受益于结构调整和专业化分工的医药流通行业（建议关注国药一致、华润医药、九州通）。 　　风险提示：全国推广不及预期的风险，各地改革举措略有差异的风险、医药产业变动较大的风险

　　投资要点 　　新冠基数影响表观增速，Q2环比稳健恢复。2023H1医疗器械上市公司收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%，从子板块看，2023H1扣非增速从高到低排序为医疗设备（+23.81%）、高值耗材（-13.20%）、低值耗材（-33.40%）、体外诊断（-86.67%）。 　　医疗新基建、贴息贷款等政策驱动下，采购订单持续充足，设备板块延续良好增速，高耗板块因集采扩面以及部分企业应急业务基数有所波动，低值耗材和体外诊断则因同期新冠业务基数表观增速有所下滑。2023年单二季度，医疗器械板块整体收入减少23.78%，环比下降0.77%；扣非净利润同比下降46.22%，环比增长2.73%。在院内诊疗恢复、海外需求回暖趋势下，Q2业绩表现相对稳健，主要子板块来看，扣非同比增速从高到低排序为医疗设备（+24.09%）、高值耗材（-21.26%）、低值耗材（-24.55%）、体外诊断（-80.40%），基本与上半年趋势保持一致。 　　体外诊断：生化、发光等常规业务恢复良好，看好集采落地、国企改革等机遇。2023H1子板块收入增长下降64.34%（-165.86pp，相较2022H1同比变化，下同），扣非利润同比下降86.67%（-245.82pp），2023Q2板块收入同比下降54.90%，扣非利润下降80.40%，表观业绩下滑主要与2022年同期的新冠核酸检测、抗原等产品服务高基数有关。2023年以来，随着院内诊疗人次的有序恢复，检验需求快速回升，常规诊断业务表现出较好的增速趋势，结合以及政策趋势，我们看好3条投资方向：1）集采出清，生化、血凝试剂集采已然落地，实际影响较为温和，化学发光、分子诊断集采文件或将陆续出台，目前市场对于IVD集采的悲观预期释放已经相对充分，建议密切关注相关品种的集采规则以及推进节奏，重点关注迈瑞医疗（+20.84%，2023H1扣非增速，下同）、安图生物（+4.27%）、新产业（+31.21%）等；2）国企改革深化，2023年来国企改革持续纵深推进，着力培育壮大高质量上市公司有望进一步成为国企发展重心，相关国企持续提质增效，有望迎来业绩、估值双重催化，建议重点关注九强生物（+53.42%）、迪瑞医疗（+24.30%）等。3）国际化，新冠疫情以后，国产IVD在全球市场的认可度快速提升，海外设备装机、常规试剂消耗快速提升，未来有望持续加速，建议关注相关出海布局早、战略进展快的细分头部公司。 　　医疗设备：家用医疗表现亮眼，长期看好国产替代高端突破。2023H1子板块收入增长20.47%（+8.75pp），扣非利润同比增长23.81%（+13.40pp）；2023Q2板块收入增速22.60%，扣非增长24.09%，得益于医疗新基建订单的持续释放以及部分应急设备的采购需求，设备板块持续取得优异成绩。新冠疫情后居民整体健康管理意识显著提升，有望加速家用医疗产品的普及渗透，同时板块兼具良好的政策安全性，建议关注相关企业如鱼跃医疗（+96.19%）、三诺生物（+20.28%）等；2023年以来医疗装备产业高质量发展行动计划等多项文件持续强调加快补齐高端医疗装备短板，提高产业集中度和市场竞争力，加速创新成果转换，同时叠加医疗新基建、优质资源下沉等指导政策拉动，相关赛道头部国产企业有望穿越政策波动持续快速发展，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+20.84%）、联影医疗（+14.44%）、开立医疗（+67.97%）、海泰新光（+17.32%）等。高值耗材：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。2023H1子板块收入下降5.02%（-5.32pp），扣非利润同比下降-13.20%（+2.62pp），2023Q2子板块收入下降12.82%（-7.30pp），扣非利润下降-21.26%（+3.44pp）。板块业绩增速放缓，主要与部分品种集采降价以及个别企业同期新冠业务有关。2023年以来福建电生理集采、脊柱国采正式执行，运动医学国采有望落地，关节集采年底或将开启续标，集采文件密集出台，标内耗材快速放量，有望加速行业出清，我们建议关注份额提升显著、有望逐渐迎来业绩拐点的国产龙头如惠泰医疗（+72.15%）、微电生理、威高骨科（-74.94%）等，同时持续看好研发实力突出、差异化创新产品丰硕、业绩持续高增的细分赛道龙头，如安杰思（+33.22%）、西山科技（+29.16%）等。 　　低值耗材：下游去库存成效渐显，板块业绩有望加速。2023H1子板块收入下滑9.16%（+23.35pp），扣非净利润下滑33.40%(+49.36pp)，受到同期疫情产品基数以及下游客户库存消化影响，子板块增速有所放缓，2023Q2子板块收入减少7.58%，扣非净利润下降24.55%，降幅有所收窄，预计主要得益于部分品种去库存逐渐进入尾声，常规低耗产品下单节奏恢复。我们预计2023H2诊断、护理、麻醉等更多常规低耗品种需求有望逐渐回暖，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能承接更多高附加值订单，板块业绩有望逐季加速，建议重点关注相关优质企业如维力医疗（+11.60%）、康德莱（-24.49%）、天益医疗（-5.90%）、采纳股份（-58.44%）等。 　　投资建议：。医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。短期而言，我们建议密切跟踪医疗反腐政策进展，看好业绩确定性高、安全属性好的院外龙头，如鱼跃医疗等；长期而言，我们建议重点关注持续受益政策扶持，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，以及疫后基本面逐渐修复、政策逐渐缓和、长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括九强生物、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　月度观点： 2023H1 业绩分析，看好中药、线下药店等细分赛道 　　8 月受医药反腐等信息扰动，医药生物持续走低。我们认为医药反腐可能短期内影响药品、设备、耗材入院进度，但并不影响行业长期增长逻辑。未来，反腐加速出清促进形成合法合规发展环境，优质品种和公司获得更广阔成长机会。医药板块当前处于战略性底部，后市宜保持乐观，逢低布局。 　　1.2023H1 业绩分析，短期承压下看好中药、线下药店增长韧性和血液制品、医院板块困境反转。 　　A 股医药生物板块 2023H1 营业收入 12712.72 亿元，比上年同期增长4.02%， 全行业扣非归母净利润 941.22 亿元，同比减少 24.56%。 　　中药保持高增长，清热解毒、益气强心、滋补营养等受益人群大的品种得到验证。 2023H1，中药板块营业收入 1962.32 亿元，同比增长 13.71%，扣非归母净利润 224.67 亿元，同比增长 34.66%。 2023 年上半年新冠肺炎与流感交替，清热解毒、止咳类产品销售大涨，部分公司取得较好业绩进展。同时，疫后营养滋补得到重视，补气血品种保持高景气度，东阿阿胶、九芝堂列阿胶系列补血产品位居全国零售市场前列。 　　医药商业平稳增长，线下药店基本恢复至疫情前增长水平。 医药商业全板块2023H1 营业收入 5145.59 亿元，同比增长 14.63%，扣非归母净利润 110.76亿元，同比增长 6.89%。线下药店基本恢复至疫情前增长水平，营业收入534.13 亿元，同比增长 20.90%，扣非归母净利润 29.31 亿元，同比增长24.82%。未来，随着处方外流、门诊统筹等政策措施进一步实施，药店加快提升专业化服务能力，行业将迎来更大的增量空间。 　　化学制药增长放缓，原料药大幅拖累业绩表现。 化学制药全板块 2023H1 营业收入 2691.85 亿元，同比增长 4.90%，扣非归母净利润 208.91 亿元，同比减少 3.74%。随着全球疫情过去，药品储备与使用回归常态，预计化学制药全板块短期面临着终端去库存的严峻挑战。尤其是原料药，上游需求大幅调整下， 2023 年 H1 营业收入、扣非归母净利润双下滑（ -0.35%、 -22.47%）。 　　生物制品不及预期，血液板块经营业绩大幅修复。 生物制品 2023H1 营业收入达 806.12 亿元，同比增长 5.90%，扣非归母净利润达 61.73 亿元，同比减少 10.08%。疫苗业务伴随着新冠疫苗接种高峰过去，后续增长乏力，即便常规品种增长亦不能抵消新冠疫苗计提减值、退货带来的负面影响。血液板块复苏始于 2022 Q4，国内第一波大面积人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，经营业绩大幅修复。预计随着医院恢复常态化诊疗，相关产品有望保持高速增长。 　　医疗服务持续恢复过程中，医院板块业绩反转亮眼。 医疗服务板块 2023H1营业收入 904.88 亿元，同比减少 1.79%，扣非归母净利润 128.64 亿元，同比减少 14.93%。受疫情防控措施影响较大的医院板块实现困境反转，尤其是眼科、口腔科、脑科、体检龙头业绩大幅增长。 CXO 板块增长稍弱，一方面新冠业务萎缩尚处于消化阶段，另一方面海外加息周期创新药开发处于融资严冬，龙头公司获取订单放缓。 　　医疗器械常规业务恢复，医疗设备板块高速成长。 2023H1 营业收入 1201.95亿元，同比减少 31.61%，扣非归母净利润 206.51 亿元，同比减少 61.78%。疫情相关的体外诊断、医疗耗材数据表现明显下滑。医疗设备受益于疫情以来新一轮医疗新基建，处于高速成长阶段， 2023H1 营业收入 577.02 亿元，同比增长 18.22%，扣非归母净利润 121.44 亿元，同比增长 22.69%。 　　2.医药反腐持续进行，关注核心品种需求、医疗信息化、创新药械、互联网医疗等细分赛道。 　　医疗反腐将进一步净化行业发展环境，加速一批合规意识薄弱、销售行为不规范的企业迅速出清，形成健康清新的良性生态，一批创新含量高、临床体验度好的药械品种将获得更有利的竞争空间。建议关注以下四个方面投资机会。 　　一是关注核心品种需求放量，使用较为成熟的基药、麻醉药品、手术器械代表的刚需产品短期内不会被影响入院节奏，尤其是部分经过医保谈判、集采的品种，一定程度上具有反腐免疫。 　　二是关注反腐管理建设下医疗信息化管理相关软硬件设施渗透，如收费、药品等功能信息系统 HIS，临床信息系统 CIS，电子病历，医保信息化，以及医药供应链流通环节全程管理 SPD。尤其县级区域医疗信息化设施建设不完全，存在较大的不透明度，加强廉政建设要求下，或将迎来爆发机会。 　　三是关注长期反腐受益的高价值创新药械，随着一批临床疗效模糊、依靠带金销售的品种出清，科技含量高、诊疗效果好、临床受益明显的品种迎来更广阔的空间。 　　四是关注反腐后时代互联网医疗、民营医院等估值逻辑发生改变的赛道，如医生收入减少，互联网问诊、民营医院等多点执业平台或将加快兴起，优质医疗服务价值得到重视。 　　行情回顾 　　8 月医药生物指数因医药反腐重度受挫，下旬随着中报业绩验证、证监会利好政策企稳回暖，全月收跌 4.76%，位列申万 31 个子行业第 9 位，跑赢沪深300 指数 1.45 个百分点。年初以来，医药生物累计下跌 10.87%，位列申万31 个子行业第 25 位，跑输沪深 300 指数 8.13 个百分点。 六大子板出现不同程度下跌。受疫苗板块预期转弱、医疗耗材业绩承压等因素影响，生物制品、医疗器械跌幅最大，月跌 7.92%、 7.24%。因 CXO 板块逆势大涨，医疗服务全月跌幅最小，月跌 1.47%。个股方面，小市值领涨，科源制药、开开实业、金凯生科分别上涨 83.84%、 73.21%、 41.64%；受送转填权、业绩不及预期等因素影响，跌幅前三赛托生物、万泰生物、欧普康视分别下跌37.57%、 27.96%、 22.42%。 　　资金成交额方面， 8 月医药生物行业成交额累计 14778.21 亿元，占全部 A股总成交额 7.80%，位列申万 31 个子行业第 4 位，总体交易活跃度居前。今年以来，医药生物行业成交额达到 103151 亿元，占全部 A 股总成交额6.98%。北向资金持股医药市值保持相对稳定。根据同花顺数据，截至 8 月31 日，陆股通近一月净流出 51.19 亿元，持股医药市值累计 1861.58 亿元，占医药行业流通市值 3.56%，相对 A股超配 0.30%。 　　截至 8 月 31 日，医药生物板块 PE-TTM 为 30.11X，环比（ 7 月末）降低2.31%，处于 5 年来 23.08%历史分位，当前具备较高性价比。医疗服务、医疗器械、医药商业估值上升 11.55%、 2.35%、 0.48%，其余子板块估值均下调。 　　风险提示 　　新药研发上市及商业化失败风险、政策落地不及预期风险、行业黑天鹅事件

　　胃酸分泌抑制药物行业规模 　　1.中国胃酸分泌药物市场规模(结论图) 　　2.中国胃酸分泌药物市场规模 　　3.中国人口总数 　　4.中国慢性胃炎患病率 　　5.中国慢性胃炎患病人数 　　6.中国消化性溃疡患病人数 　　7.中国急性胰腺炎患病率 　　8.中国剂型胰腺炎患病人数 　　9.中国酸相关性疾病患病人数 　　10.中国急性上消化道出血患病人数 　　11.胃酸过量引起的各类疾病患者总人数 　　12.胃肠道疾病患者中药物渗透率 　　13.胃酸过量分泌相关疾病患者用药人数 　　14.胃酸分泌药物年使用率成本 　　15.溯源信息链接引用 　　16.法律声明 　　17.头豹研究院简介 　　18.头豹词条介绍 　　19.头豹词条报告

　　报告摘要 　　本周观点 　　8月27日，中国证券监督管理委员会出台多项政策，涉及规范股份减持、一二级市场平衡优化IPO和再融资监管等方面。 　　1）通过我们观察，2023年科创板标准五已收紧，2020年-2022年分别有7、4、8家药企通过科创板标准五成功上市，2023年截至9月4日仅有智翔金泰1家；同时，科创板标准五IPO申请成功率快速下降，IPO耗时天数也明显增加，2019年成功率为100%，2020-2021年分别为50%和75%，而2022年11家药企中仅有智翔金泰获批上市，成功率目前仅为9%。从IPO发行耗时天数（从招股书受理日到上市发行日）来看，标准五IPO耗时天数从2020年的272天提升至2023年的365天。 　　2）标准五企业平均募资金额为20.2亿元，IPO收紧利好A股存量创新药企。与其他4套标准的要求不同，标准五“阶段性成果”、“市场空间大”、“核心产品”等要求的认定具有一定的审核弹性，监管把控空间更大。快速搭建管线以满足核心产品进入2期和40亿市值要求，对于部分创投机构来说并非难事，这类企业IPO将造成二级资金和研究能力的分散。因此我们认为IPO收紧有利于引导资金集中在已上市的创新药企中。 　　3）科创板创新药企总体现金储备充足，再融资收紧对板块影响有限。我们估算了科创板创新药企的现金储备（我们定义为货币资金+交易性金融资产+其他流动资产）和年化的净现金减少（我们定义为期间费用-营业收入），两者相除即可得到现金储备最低可支撑运营的时间。按照2023半年报数据，在科创板17家亏损创新药企中，有13家（76%）企业的现金足以支撑2.5年以上的运营。考虑到销售的放量及规模效应，实际情况应更加乐观。 　　9月1日，证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，并发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。 　　1）本次发布的监管政策加强对程序化交易的监管，关注重点为交易频率较高、市场活跃的量化交易策略。通知明确对程序化交易投资者的证券交易行为实行实时监控，重点监控最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为。 　　2）我们统计了医药各板块共计388支个股，非两融标的共计80支，占比约为21%。其中占比较高的子板块分别为医药商业、化学制药和中药，非两融标的分别为28%、28%和24%；生物制品、医疗服务和医疗器械则相对占比较低。?投资建议本周医药板块上涨2.34%，跑赢沪深300指数0.12pct。上涨幅度好于沪深300指数。从交易量来看，受利好政策不断推出影响，交投持续活跃。板块内部，子板块涨多于跌，其中医疗新基建、药用包装和设备、体外诊断表现居前，药店成为唯一下跌子板块。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　药房——政策免疫，关注短期店内流量恢复，中期门店扩张和医保统筹对接情况。"超前囤药"对药店的负面影响已经在恢复中，三季度门店客流恢复情况较好，客户购买频次也有显著提升。今年头部连锁药店门店数仍持续加速扩张，进一步驱动业绩增长。各省市线下药店对接门诊统筹的工作正在稳步推进，利好药房加速承接外流处方。近期的医药反腐一定程度上也会加速医药分家，配合处方流转平台的加速落地将带动药店处方药销售进一步增长。 　　商业流通——关注医疗反腐下SPD业务增长带来的投资机会。院内物流管理系统SPD因帮助医院减少管理成本，提升供应链管理效率和医疗行业流通透明度，在当前医疗反腐大力推动下有望加快渗透率，具备较强药品器械供应链管理能力和服务经验的相关商业企业将率先受益，龙头企业市场份额有望进一步提升。 　　CXO——根据BioWorld的数据显示，全球新兴生物技术投资同比出现明确正向增长，其中Q2同比增长33%，环比Q1则增长10%。而国内因受经济状况和资本市场情况等因素影响，仍旧低迷。我们建议，一方面关注新签订单高增长，订单报价较为稳定的中小市值企业；另一方面关注有主题投资（AI或减肥药）性质且国外业务占比较高的企业。 　　创新药——医疗反腐背景下需更加重视管线的循证医学证据，关注管线临床价值已被验证的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，医疗反腐和行业出清有望消弭低质量内卷，利好优质管线和研发能力强的标的。相关政策包括但不限于：1）近期医疗反腐对带金销售的重点打击；2）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；3）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归药品的临床价值。建议关注已被验证解决临床未满足需求或存在出海预期的标的。 　　原料药——2023年海运价格大幅下降，1-7月CCFI综合指数为990.19点，同比下降69.8%，其中7月CCFI综合指数为869.89点，同比下降73.1%，已回落至2020年初水平，且2023年上游原材料成本也持续下降，1-7月，我国化学原料和化学制品制造业PPI同比均出现下降，且跌幅持续扩大，7月同比降幅达14.2%；同时，美元自7月中旬起持续走强，8月离岸人民币对美元一度跌破7.3，创下2023年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在今年下半年出现反转。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所回暖，其中申万化工指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.82%。随着中报披露期的结束，可以看出上半年在需求疲弱的背景下，化工板块业绩压力开始显现，部分业绩较好的细分板块在市场表现上也相对强势。估值方面，当前行业PB历史分位数为13%，PE历史分位数为10%，开始逐渐进入底部区域。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为2%，库存进入到底部区域的概率较大。投资方面，行业进入“金九银十”阶段，随着下游需求的修复，我们认为板块短期具备反弹的基础，同时基础化工板块价格进入底部区域，价格风险基本出清；建议重点关注边际向上的超跌成长股。 　　本周大事件 　　大事件一：9月1日，央行上海总部为确保存量房贷利率调整顺利落地，现公布上海首套商业性个人住房贷款利率自律下限有关情况；其中2021.7.24-至今上海执行的利率下限水平为LPR+35BP。 　　大事件二：8月31日，联合国秘书长古特雷斯表示，针对恢复黑海粮食协议，他已向俄罗斯外长拉夫罗夫提出了“一系列具体建议”。俄罗斯和乌克兰都是全球主要的粮食出口国。去年7月，在联合国和土耳其的斡旋下，俄罗斯和乌克兰达成了《黑海谷物倡议》，允许乌克兰通过黑海“海上人道主义走廊”，从三个主要港口向世界各地出口农产品。协议的有效期为120天，在到期后延长了三次，但在今年7月再次到期后，俄罗斯宣布中止黑海粮食协议，理由是协议中涉及俄罗斯的部分未得到履行，其食品和化肥出口始终面临障碍。尽管西方并未直接制裁俄粮食和化肥出口，但俄罗斯表示，西方对支付、物流和保险业的限制是一个障碍。 　　大事件三：8月28日，为加快前沿材料产业化创新发展，引导形成发展合力，工业和信息化部、国务院国资委联合印发的《前沿材料产业化重点发展指导目录(第一批)》(以下简称《指导目录》)发布。第一批入选名单包括超材料、超导材料、高性能气凝胶隔热材料、先进3D打印材料、量子点材料、石墨烯等15类前沿材料。 　　大事件四：8月28日，LG化学宣布到2025年7月将投资约1250亿韩元（近7亿人民币）在韩国清州扩建年产40万支的反渗透膜(以下简称RO膜)工厂。LG化学将以此次扩建为基础，在未来五年内将目前的2000亿韩元RO膜业务规模增至两倍。除现有的海水淡化市场外，LG化学还将进军需求快速增长的工业用水、废水再利用等RO膜市场。 　　大事件五：近日，全球领先的半导体光刻胶生产商东京应化工业株式会社(TOK)宣布，公司决定在其主要生产基地之一的郡山工厂（福岛县郡山市）新建一座生产大楼，计划于2024年7月开工，2026年下半年投产。新生产大楼计划建成一座智能工厂，配备自动化和数字化生产线，旨在实现高安全性和生产效率，并生产出世界最高质量的光刻胶。郡山工厂生产各种半导体用光刻胶，包括EUV光刻胶、ArF光刻胶和KrF光刻胶。由于预计半导体市场将在中长期内增长，因此决定在该工厂新建一座日本最大的生产大楼，以进一步提高产品质量并扩大供应能力。此外，该工厂还于2022年7月新建了一座检测大楼，有助于提高产品质量和检测效率。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、松井股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。