中心思想 医药反腐深化行业规范化，短期承压长期利好 本报告核心观点指出，当前中国医药行业正经历一场深刻的全国性反腐风暴，这在短期内对市场情绪和相关企业股价造成显著波动，导致港股医药板块整体表现承压。然而，从长期发展来看，此次反腐行动将促使医药企业节约销售费用，规范临床用药行为，优化行业生态，从而实现行业发展的进一步规范化和健康化，整体而言利大于弊。 政策支持与创新驱动并存，关注细分领域机遇 在反腐常态化的背景下，医保政策的持续优化（如医保药品单独支付）旨在保障患者用药需求并加速创新药落地。同时，多家领先医药企业在第二季度展现出强劲的业绩增长和研发进展，特别是创新药和诊断服务领域。这表明行业在结构性调整中，创新能力强、商业化执行力高、拥有刚需属性和潜在重磅产品的企业将获得长期发展优势。投资者短期内应关注受反腐影响较小的细分板块，长期则坚定看好具备核心竞争力的创新药企。 主要内容 市场动态与政策环境深度解析 行情回顾： 本周（2023年8月2日至8月9日），港股医药板块表现不佳，恒生医疗保健指数下跌2.0%，跑输同期下跌1.4%的恒生指数，在12个指数行业中排名第10位。子行业全线走低，其中生命科学工具和服务下跌2.5%，制药下跌5.3%，医疗保健提供商与服务下跌6.2%，医疗保健技术下跌6.6%，生物科技下跌7.1%，医疗保健设备与用品下跌8.1%。个股表现分化，亚盛医药-B（+12.7%）、同仁堂国药（+6.5%）、联邦制药（+4.1%）涨幅居前；康方生物（-18.8%）、爱康医疗（-17.3%）、再鼎医药（-16.2%）跌幅较大。 医药反腐持续发酵： 全国范围内的医药反腐行动持续深入。上海市卫健委等13部门联合发布通知，要求各医疗机构在2023年10月底前完成高值耗材、整治“红包”/回扣、医德医风教育等三个专项行动的自查自纠工作。广东省、山东省、浙江省和江苏省等相关部门也发布文件，要求形成全省医药领域腐败问题集中整治工作协作机制。四川省、海南省、山西省、福建省等地公布了反腐举报对象和范围。此外，国家审计署的专项审计调查结果显示，丽珠集团、一品红和中国中药旗下的一方制药等上市公司存在虚增销售费用套取资金用于公关等用途，药品公关费用远超研发成本，会计信息严重失真。受此影响，医院集中展开内部整顿，医药代表拜访暂停，8月以来至少有10场医药行业学术会议、论坛等宣布延期。 投资启示： 近期医疗行业反腐行动的持续发酵，导致市场对院内销售占比较高的相关标的产生担忧，情绪波动引发医药板块股价大幅波动。考虑到外资对ESG（环境、社会和公司治理）有较高要求和敏感度，以及利率和地缘政治格局的不确定性，预计市场情绪波动将维持一段时间。短期内，建议关注受此影响较小的细分板块，包括CXO/上游科研服务、民营医疗服务、疫苗、中药OTC/消费品、院外药品/耗材等。从长期来看，医药反腐能够促使医药企业节约销售费用，规范临床用药，在治疗需求未发生根本变化的情况下，对行业发展整体利大于弊。因此，长期维度坚定看好临床和商业化执行力强、刚需属性明显、拥有潜在重磅大单品的创新药企。主要投资风险包括不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 医保局发布2023年1-6月基本医疗保险和生育保险运行情况： 2023年1-6月，全国基本医疗保险基金（含生育保险）总收入达16,349.02亿元，同比增长7.6%。其中，职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入11,046.51亿元，同比增长11.2%；城乡居民基本医疗保险基金收入5,302.50亿元，同比增长0.7%。同期，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出13,035.50亿元，同比增长18.2%。其中，职工基本医疗保险基金（含生育保险）支出8,200.39亿元，同比增长19.4%；城乡居民基本医疗保险基金支出4,835.11亿元，同比增长16.2%。 多地将落地实施医保药品单独支付： 广东省医保局印发通知，明确将国家医保谈判药品（国谈药）和医保药品目录内的“岭南名方”医疗机构制剂纳入单独支付范围。单独支付是指参保患者就医期间使用这些药品时，药品费用由医保基金与定点医疗机构单列结算，不纳入相关额度，覆盖门诊和住院场景。江苏及湖北省也发布了相关文件支持国谈药双通道管理及单独支付。此政策的实施有助于加强对单独支付药品配备、使用和支付等情况的统计监测，促进药品使用规范合理，保障患者用药需求，并有望推动国谈药的快速放量。 重点企业财务与研发亮点 康方生物（9926 HK）AK112 治疗肺癌最新临床研究结果发布： 2023年8月4日，中山大学肿瘤防治中心张力教授牵头开展的PD-1/VEGF双抗（AK112, 依沃西）联合化疗治疗晚期非小细胞肺癌（NSCLC）的Ⅱ期临床研究结果在国际顶级医学期刊《柳叶刀》发表。结果显示，AK112联合化疗一线治疗无驱动基因突变的晚期NSCLC、治疗EGFR-TKI进展的EGFR突变的晚期非鳞NS

　　CDMO行业属于医药CXO行业中的分支，可细分为大分子CDMO行业和小分子CDMO行业，其中大分子CDMO主要以生物制药为主。大分子CDMO中间体较为统一，在大分子CDMO行业中，药明生物具有绝对领先地位，市场占有率79%，同时业务范围覆盖全部产业链，属于大分子CDMO行业的独角兽企业。康华龙城、凯莱英、博腾股份等小分子CDMO企业通过投资自建和扩张并购的方式逐步发展大分子CDMO业务。

　　RNAi技术被《Science》杂志评为2001年的十大科学进展之一，并名列2002年十大科学进展之首。RNAi技术作为分子生物学常规基因操作工具，广泛用于探索基因功能和传染性疾病及恶性肿瘤的基因治疗领域。中国RNAi行业处于技术积累阶段，多家企业布局RNAi药物的研发。

　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-2.75%，板块相对沪深300收益率为-3.45%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第31。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅2.05%（相对沪深300收益率为+1.35%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅为6.15%（相对沪深300收益率为-6.84%）。 　　周观点：三医联动改革形成闭环，长周期政策利空有望释放，产业有望迎来规范化发展的“新常态”，我们预判医疗反腐后，中长期有望推动：1）处方药外流助力连锁药店业务量有望增多；2）医生薪酬考核变化，有望推动多点执业，为民营医疗机构招聘人才带来契机；3）用药市场结构变化，治疗性刚性用药占比提升；4）药品器械供给端行业集中度提升，规模性龙头企业获益；4）医药代表人数减少，企业销售费用降低，更关注研发和创新。 　　重大政策：1）中央纪委国家监委召开“部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治”动员会，将集中整治医药领域腐败问题，加大执纪执法力度，强化以案促改，推动深化改革、完善制度；2）广东省医疗保障局颁布“国谈药单独支付政策”，明确单独支付的定义和药品范围，药品费用不纳入统筹基金额度，不设起付线等。 　　上周重点关注：连锁药店建议关注大参林、健之佳、一心堂、老百姓、益丰药房；医药流通建议关注九州通、国药控股、上海医药、英特集团、南京医药等；消费医疗建议关注长春高新、安科生物、哈药股份、吉林敖东、仁和药业、美年健康、朝聚眼科、固生堂、瑞尔集团；家用品牌器械及上游零配件建议关注鱼跃医疗、海泰新光、美好医疗；康复设备建议关注翔宇医疗。血制品建议关注卫光生物、天坛生物、博雅生物； 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

中心思想 医药反腐：行业健康发展的催化剂 本报告的核心观点明确指出，当前全国医药领域集中整治的反腐行动，本质上是对过去不规范行为的纠正，而非对行业投资价值的负面冲击。相反，它被视为推动医药行业长期健康发展和投资价值提升的积极催化剂。报告通过对比中美医药上市公司的销售费用率，发现差异并不显著，并强调销售费用在产品推广和学术交流中的合理性。此外，与2018年集采相比，本轮反腐对医药股的影响预计将更小、周期更短，因为行业已历经三年调整，且反腐主要影响入院节奏而非药械价格。 结构优化与创新驱动 医药反腐将促使市场份额向财务审计更规范、治理结构更科学的上市公司集中，同时利好国产产品和具有临床竞争力的创新产品。报告强调，医药行业发展的核心驱动力在于不断扩大的老龄化和就医群体需求、持续的创新以满足未决疾病需求和发掘美好生活需求，以及产品管线作为企业核心竞争力。腐败并非行业发展的动力，政府的适当干预和介入，将有助于净化行业环境，鼓励创新，推动国产替代，甚至促进产品出海，最终实现产业结构的优化和优秀企业的进一步升华。 主要内容 医药反腐背景与市场解读 全国医药领域反腐集中整治的背景与市场恐慌 大背景之728中纪委牵头全国医药领域反腐问题集中整治 背景介绍：2023年7月28日，中纪委牵头部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败整治，中央及地方高级别官员参会，将此次反腐的战略地位推向更高。 反腐的节奏： 7月21日，国家卫健委会同教育部、公安部等十部门部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治。 7月24日，国家卫健委、国家发改委等六部门将医疗行业反腐列为《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》的重点。 7月25日，刑法修正案（十二）草案增加教育医疗等领域行贿从重处罚条款。 随后，反腐风暴迅速刮向各省，如海南、广西、广东、山东等地相继召开动员部署会议或公布举报电话。 整治工作分为三个阶段：7月底前的自查自纠阶段（对主动说明问题、投案人员宽大处理），随后的10个月集中整治，以及2024年6月的总结整改并出台相关制度文件。 大家在恐慌什么：市场恐慌主要集中在两点：一是医院领导涉腐可能影响设备采购、药品进院和销售节奏；二是上市公司领导或核心人员被调查可能影响公司治理。 对医药反腐的深度分析 对医药反腐怎么看 反腐本质上是对过去腐败行为的纠正：反腐存在于各个国家和行业，旨在纠正不利于行业健康发展的腐败行为。在本次纪委牵头反腐之前，药械集采、新药价格谈判等措施已在一定程度上遏制了回扣现象。 中国上市医药公司销售费用率到底高不高： 国内外代表性企业的销售费用率对比和拆分： 药企方面，恒瑞医药的销售费用率与海外巨头辉瑞、GSK相比，总体上稍高，但差异不显著（辉瑞、GSK近五年销售费用率均在20%以上）。通化东宝的销售费用率略高于诺和诺德，但差额不明显。 器械企业方面，迈瑞医疗近五年的销售费用率处于雅培和西门子医疗之间。 中国和美国药品和设备板块销售费用率中位数分析： 中国申万化学制药板块企业（剔除2022年营收小于1亿元）销售费用率中位数为22.2%，高于美股Wind制药板块（剔除2022年营收小于1亿美元）的16.7%。 中国申万医疗器械板块企业（剔除2022年营收小于1亿元）销售费用率中位数为13.8%，低于美股Wind医疗保健设备与用品板块（剔除2022年营收小于1亿美元）的20.6%。 综合药械来看，中美企业销售费用率差异不大，可能与两国药品支付体系差异有关（中国集采前招投标分散，美国GPO采购集中度高）。 销售费用存在的合理性：新药和耗材设备的推广需要销售费用用于医生及患者的认知教育和培训。此外，医生学习和学术交流也需要医药公司的支持，这具有一定的合理性。 2018年的集采和23年的反腐有何异同? 对刚需药械而言，反腐影响的是节奏、集采影响的是DCF：反腐不影响药械价格（由挂网招标、集采、谈判确定），仅可能影响产品入院节奏，但减少不合理销售费用对企业现金流折现（DCF）是正向贡献。集采和价格谈判则直接影响产品价格，从而可能影响企业价值。 医药行情：18年集采是高位下来，本轮反腐是三年调整：2018年底4+7集采结果公告前，申万医药指数半年内下跌约45%。而本次纪委牵头医药反腐前，医药行业自2020年8月高点以来已调整超过3年。集采前一个季度（2018Q3）公募非医药基金的医药配置比例为9.70%，而反腐前一个季度（2023Q1）为5.49%。预计本次反腐对医药股价的影响幅度更小、周期更短。 集采受冲击的代表性企业在集采之后走的怎么样?——以华东、信立泰、恩华为例：华东医药、信立泰、恩华药业等曾受集采冲击的企业，通过积极研发新品和布局新业态，已消化存量业务的业绩扰动。例如，华东医药通过多渠道、多剂型差异化推广，2022年医药工业收入恢复增长；信立泰借助集采实现多个光脚品种快速放量，并丰富创新管线，股价和估值已回到集采前水平之上；恩华药业涉及集采的品种集中在前五批，降价压力已充分消化，有望全面摆脱影响。这些企业股价均创出阶段性新高或历史新高，业绩也重回高增长通道。 反腐对行业生态的深远影响 医药反腐的积极影响 医药反腐的影响 利好上市药企的销售：上市公司财报审计规范、组织架构和决策流程科学，且作为公众企业受全社会监督。打击不规范行为后，市场份额将向更规范的上市公司集中。 利好国产：反腐压力下，采购可能延迟或以集中采购形式进行，政府引导的集采更有利于国产产品。在政策支持下（如《中国制造2025》、2022年工信部等十部门文件），国产企业有望抢占更多市场份额。 利好有竞争力的产品：临床数据更好的药品和耗材将更受医生青睐，纯粹依靠销售的模式将难以为继。学术推广仍是推动好产品进院和放量的关键手段。 依然是对辅助用药和不合理用药的持续打压：近20年来，中国用药结构已发生巨大变化，辅助用药和不合理用药已大幅度被打压，取而代之的是临床刚需的治疗性药物和创新药。反腐将继续推动不合理用药退出历史舞台，优化医保资源配置。 医药行业发展的核心驱动力 医药行业发展和进步的核心驱动因素 需求是第一要素：全球及中国老龄化加速，第二波婴儿潮人群（1965-1973年出生人口）进入退休阶段（50-58岁），对医药的需求是刚性且持续增长的。 价格最终是会下降的： 海外经验显示，美国创新药专利到期后价格显著下降，如辉瑞阿托伐他汀（立普妥）专利到期后2012年销售收入下降59%，赛诺菲氯吡格雷（波立维）专利到期后当年销售收入下降48%。 国内仿制药集采平均降幅在47%-59%之间，最高降幅超90%。创新药医保谈判首次谈判品种平均降幅保持在40-60%区间，续约谈判也存在降价现象。 产品管线是企业的核心竞争力：创新是满足感染、糖尿病、心血管、肿瘤、阿尔兹海默等未决疾病需求的关键，也是发掘体重管理、医美、连续血糖监测等新需求的重要途径。创新提供的新管线能有效对冲老产品降价压力。例如，信立泰通过加快创新产品布局，预计未来3年内将有6款创新产品7个适应症上市销售，其中恩那度司他峰值预计30亿元，S086高血压+心衰峰值预计47亿元。 总结 医药反腐：行业发展的正向驱动力 医药行业的发展并非由腐败驱动，而是由不断扩大的老龄化和就医群体需求、持续的创新以满足未决疾病需求，以及发掘实现更美好生活的需求等核心因素推动。因此，医疗反腐并不会影响医药行业的根本发展。腐败本身是不合理的，政府的适当干预和介入，对于净化行业环境、鼓励创新、推动国产替代，乃至促进产品出海，都将产生积极的利好效应。 回顾2018年集采，尽管当时市场普遍担忧企业会因此被击垮，但事实证明，许多公司的股价和利润反而创出新高，集采倒逼了企业创新，并优化了医保支付结构。基于此，本报告对2023年的医药反腐抱有积极期待，认为它将带来一个更加优化的产业结构，并促使优秀企业进一步升华，为行业发展开启新的篇章。

中心思想 业绩超预期与增长驱动力 南微医学在2023年上半年实现了超出预期的净利润增长，主要得益于公司高效的降本增效措施。尽管部分产品收入受渠道调整影响略低于预期，但国内外手术量的显著复苏，特别是消化内镜相关耗材收入的快速增长，成为公司业绩的核心驱动力，展现了其在核心业务领域的强大市场需求捕捉能力。 研发与国际化战略成效显著 公司在研发方面取得了多项重要进展，一次性内外科胆道镜等创新产品成功获得国内外注册证并实现量产，持续巩固了技术领先地位。同时，国际化战略进展顺利，自有品牌在美洲市场实现高速增长，并通过战略性收购进一步扩大了全球销售网络，为公司未来的国际市场份额提升和全球化布局奠定了坚实基础。 主要内容 1H23 业绩回顾与分析 财务表现概览 南微医学在2023年上半年（1H23）展现出稳健的增长态势，实现总收入11.5亿元人民币，较去年同期增长19.5%。尤其值得关注的是，归属于母公司股东的净利润达到2.6亿元人民币，同比实现了高达112%的显著增长，这表明公司在盈利能力方面取得了突破性进展。从季度表现来看，第二季度（2Q23）收入为6.0亿元，同比增长15.3%；归母净利润为1.6亿元，同比大幅增长100%。尽管收入增长略低于预期，但净利润的强劲表现凸显了公司在内部管理和效率提升方面的卓越成效。 收入与利润表现 报告指出，公司收入略低于预期，主要原因在于可视化等部分产品面临一定的渠道调整。这反映出市场推广策略或产品生命周期中的阶段性挑战。然而，公司通过积极实施降本增效举措，取得了显著进展，成功抵消了收入端的部分压力，并大幅提升了整体盈利水平。净利润的超预期增长，不仅体现了公司在成本控制、运营效率优化方面的强大执行力，也为投资者传递了积极的盈利能力改善信号。这种“增收不增利”或“增收慢于增利”的局面，在当前市场环境下，更凸显了公司精细化管理和内部挖潜的价值。 发展趋势 手术量复苏推动消化内镜耗材收入增长 2023年上半年，全球医疗服务市场呈现积极复苏态势，为南微医学的核心业务增长提供了坚实基础。公司明确表示，国内医院终端诊疗量已呈现明显复苏趋势，同时欧美市场终端手术量也已基本恢复至疫情前水平。这种全球性的医疗需求回暖，直接驱动了消化内镜相关耗材的市场需求，成为公司收入增长的核心动力。 地域市场表现与战略布局 国内市场: 作为公司的主要市场，国内主营收入达到6.9亿元，同比增长16.4%。其中，消化内镜耗材收入表现尤为亮眼，达到5.5亿元，同比实现33%的强劲增长。这表明公司在国内消化内镜耗材领域的市场份额和竞争力持续提升，有效抓住了国内医疗服务复苏带来的机遇。然而，国内其他产品收入为1.4亿元，同比下降21.5%，这可能需要公司进一步分析原因并调整策略，以实现全面均衡发展。 国际市场: 国际市场主营收入为4.5亿元，同比增长23.0%，显示出公司国际化战略的初步成效。具体来看，美洲市场收入2.0亿元，同比增长21%；EMEA（欧洲、中东和非洲）区域收入1.8亿元，同比增长21%；亚太海外市场收入0.5亿元，更是实现了45%的显著增长。国际市场的多元化布局和均衡增长，有效分散了单一市场的风险，并为公司提供了更广阔的增长空间。 产品类别收入分析与市场洞察 子公司康友医疗: 收入1.1亿元，同比增长18%，显示其在特定医疗器械领域的稳健发展。 可视化产品: 收入约0.5亿元，同比大幅下降52%。公司解释称，该产品目前仍处于入院推广期，收入波动主要系渠道影响。尽管短期内表现不佳，但公司对外科用胆道镜等产品的后续放量潜力持乐观态度，这暗示了该产品在市场渗透和接受度提升后，有望贡献显著增量。 其他产品（主要是消化内镜耗材）: 收入约9.9亿元，同比增长29%，是公司收入增长的绝对主力。在内镜耗材的细分领域，各类别均实现了可观增长，体现了公司产品线的广度和深度： 止血闭合类：同比增长约20%以上，反映了在内镜下止血和创面闭合技术领域的稳定需求。 活检类：同比增长10%，表明在诊断性内镜检查中的基础耗材需求持续。 扩张类：同比增长15%，显示在消化道狭窄治疗领域的应用增长。 EMR及ESD类：同比增长47%，ERCP类：同比增长46%，EUS及EBUS类：更是实现了约90%的显著增长。这些高增长率的类别，特别是EMR/ESD（内镜黏膜切除术/内镜黏膜下剥离术）、ERCP（内镜逆行胰胆管造影术）和EUS/EBUS（内镜超声/支气管内超声）等复杂、高附加值内镜介入手术耗材的快速增长，不仅印证了公司在高端内镜耗材市场的领先地位，也预示着随着微创介入技术的发展和普及，这些产品将成为未来业绩增长的重要引擎。 研发与国际化战略进展 研发创新成果与技术领先 2023年上半年，南微医学在研发方面取得了多项里程碑式的进展，持续巩固其在医疗器械领域的创新能力。一次性内科用胆道镜成功获得美国、欧盟及日本的注册证，这不仅是产品质量和安全性的国际认可，也为其在全球主要高端医疗市场的准入和销售铺平了道路。一次性外科用胆道镜也取得了国内注册证并实现量产出货，标志着公司在微创外科领域的产品线进一步丰富和完善。此外，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利，预示着未来将有更多创新产品推向市场。子公司康友医疗在肿瘤介入平台方面，有多款微导管、引流管、气道封堵球囊等产品上市，拓展了公司在肿瘤治疗领域的布局。南微纽诺的经鼻支架、经颅支架等新产品研发也进展顺利，这些多元化的研发管线展现了公司在不同医疗细分领域持续创新的强大实力和战略前瞻性。 国际市场拓展与全球化布局 国际化是南微医学的重要战略支柱。在美洲市场，尽管OEM业务受到较大影响，但公司自有品牌收入仍实现了45%的同比增长，这突出表明了公司自有品牌在国际市场上的竞争力和品牌认可度正在快速提升。目前，公司产品已成功覆盖美国2,000多家门诊手术中心，并正逐步向高术式附加值的医院市场扩展，这有助于提升产品的高端化和盈利能力。在EMEA区域，公司积极扶持英国、法国、荷兰等子公司，通过本地化运营增强市场渗透力。更具战略意义的是，公司于1H23收购了葡萄牙渠道公司100%股权，此举将进一步巩固和拓展其在欧洲市场的销售网络和渠道控制力，为实现更广泛的全球市场覆盖奠定坚实基础。 盈利预测与估值 盈利预测调整与估值分析 鉴于南微医学在降本增效方面取得的显著进展及其对盈利能力的积极影响，分析师对公司的盈利预测进行了调整。具体而言，上调了2024年EPS预测4%至3.07元，同时维持2023年盈利预测基本不变。当前股价对应2023/24年P/E分别为29.4/23.8倍。报告维持“跑赢行业”评级，目标价106.16元不变。值得注意的是，考虑到公司利润增长表现良好，估值方法由传统的DCF（现金流折现）估值切换为P/E（市盈率）估值，这通常发生在公司盈利模式清晰、增长确定性较高的情况下。新的估值方法对应2023年市盈率42.9倍和2024年市盈率34.6倍，较当前股价有45.6%的上行空间，表明分析师对公司未来股价表现持乐观态度。 风险提示 主要经营风险 尽管南微医学展现出强劲的增长潜力，但报告也审慎地提示了公司面临的潜在风险。首先，海外业务占比过高可能导致公司面临汇率波动、国际贸易政策变化以及地缘政治不确定性等风险，这些因素可能对国际市场收入和利润产生不利影响。其次，医疗器械行业的研发周期长、投入大，存在研发及产业化失败的风险，新产品未能按预期上市或市场接受度不高，都可能影响公司的长期增长。再者，市场推广不及预期也是一个重要风险，即使产品具有创新性，若市场教育和渠道建设不足，也难以转化为实际销售。最后，医疗器械行业普遍面临集中采购政策的压力，若公司产品未能中标或中标价格降幅过大，将直接对其市场份额和盈利能力造成冲击。 总结 南微医学在2023年上半年展现出卓越的财务韧性和增长潜力。公司通过高效的降本

　　公司基本情况 　　华检医疗控股有限公司于2016年1月成立，主营业务所处医疗器械行业中的体外诊断赛道；公司在2019年底启动了“华检生态圈”项目，主要通过其全资附属公司威士达进行战略合作以及收并购，是IVD业内首家集产品研发、生产、销售及售后服务一体化的平台。从公司基本财务指标看，总体经营业绩良好，整体成长能力稳健，且2023年疫情防控政策的调整、全资附属公司威士达的市场地位、“华检生态圈”的发展都将为公司未来的盈利创造更多成长空间。 　　公司核心优势 　　从商业模式看：公司第一增长曲线业务为分销业务、自有品牌产品业务以及维修服务三个分部，为集团的发展贡献了稳定的现金流，而“华检生态圈”作为第二增长曲线业务将补齐IVD全产业链，实现IVD各细分赛道内厂商业务的协同性与强耦合性，未来将创造新型业务增长点； 　　规模优势：公司通过自有品牌实现价值链上的多产业融合以及产业链上的延伸与互补，将触达业务全场景并覆盖更多终端客户，形成的规模优势将提升其在IVD业务领域的核心竞争力； 　　营销网络优势：作为中国IVD产品领先分销商，渠道能力是公司发展的核心竞争力，在保有希森美康市场占有率的情况下，通过从龙头医院区域性辐射、战略合作扩展产品组合、增强解决方案能力等方式创市场未来增量。

　　政策端：国改先行，中特估迎风启航。 2020年国企改革三年行动拉开“ 中特估” 序幕，2022年证监会主席易会满提出：把握好不同类上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。 国资委、 证监会等相继政策落地助力国央企做大做强，“ 中特估” 的核心被市场解读为深化国企改革，并对国有上市企业重新估值。 　　市场端：央国企估值偏低，新发基金贡献增量资金。 截至6月30日，国有企业平均估值23倍，民营企业27倍，国有企业估值水平偏低；截至6月30日，市场间国央企 ETF 产品共计十八只，总规模达291.71亿元，2023年年 5 月、 6月两月间陆续发行七只国央企 ETF 基金，总规模达128.63亿，占全部国央企 ETF 产品规模44%。 新发基金为央国企市值增长注入增量资金，估值水平有望进一步提升。 　　公司端：国企改革进一步深化，多线推动提升竞争力。 国有企业在历经国企混改三年行动计划后，改革取得一定成效，后续有望迎来新一轮国有企业改革。 1）股东变化：实控人变更，为公司发展注入活力；2）完善考核：国资委对国企的考核体系和指标逐步完善。 国有企业考核指标将“ 两利四率” 优化为“ 一利五率” ，目标也从” 两增一控三提高” 进一步转变为“ 一增一稳四提升” 。 与此同时，央国企纷纷制定“ 十四五” 规划，中长期业绩增长具有较大的确定性；3）股权激励：通过股权激励实现公司核心管理层利益绑定；4）资产整合：央国企业通过优质资产注入，对外收购，实现优质国有资产整合。 　　投资建议：建议关注正在改革的优质央国企，例如：太极集团、 新华医疗、 重药控股、 卫光生物、山东药玻、 云南白药、 同仁堂、 达仁堂、 上海医药、 华润三九等。 　　风险提示：政策推进不及预期、 业绩增长不及预期、 资产整合不及预期、 股权激励不及预期。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第一周，陆港两地创新药板块共计4个股上涨，58个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B(7.93%)、迈博药业(7.14%)、和黄医药(4.70%)。跌幅前三为艾力斯-U(-17.97%)、首药控股-U(-17.95%)、恒瑞医药(-16.27%)。 　　本周A股创新药板块下跌12.93%，跑输沪深300指数12.36pp，生物医药下跌2.58%。近6个月A股创新药累计下跌2.01%，跑赢沪深300指数1.35pp，生物医药累计下跌16.03%。 　　本周港股创新药板块下跌6.47%，跑输恒生指数4.47pp，恒生医疗保健下跌5.2%。近6个月港股创新药累计下跌16.73%，跑输恒生指数7.43pp，恒生医疗保健累计下跌16.45%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计下跌6.45%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内3款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国0款新药获批上市，本周美国0款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市。 　　本周小专题——KRASG12C抑制剂研发概况 　　8月3日，益方生物发布公告与正大天晴就公司在研产品KRASG12C抑制剂D-1553（Garsorasib）签署《许可与合作协议》。 　　全球处于临床阶段的KRASG12C抑制剂共25款，其中批准上市2款，III期临床2款，II/III期临床1款，II期临床3款，I/II期临床7款，I期临床10款。中国处于临床阶段的KRASG12C抑制剂共18款，III期临床3款，II/III期临床1款，II期临床2款，I/II期临床6款，I期临床6款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成27起重点交易，披露金额的重点交易有6起。AgiosPharmaceuticals已与AlnylamPharmacecals签订了一项全球独家许可协议，Agios将获得开发和商业化Alnylam新型靶向TMPRSS6的临床前siRNA的权利，作为治疗真正红细胞增多症（PV）患者的潜在疾病改良疗法。ProQRTherapeuticsN.V.和欧洲领先的独立眼科护理集团Théa宣布了一项协议，ProQR将把其晚期眼科资产sepofarsen和ultevursen剥离给Théa。TGTherapeutics和的欧洲领先专业制药公司NeuraxpharmGroup宣布了一项协议，将BRIUMVI®（伊立妥昔单抗）在美国上市。Celloram宣布与法国生物技术公司GENFITSA达成突破性的许可协议，以推进Celloram的第一类炎症小体抑制剂CLM-022。Mithra以及加拿大私营特殊制药公司SearchlightPharma宣布签署一份具有约束力的条款清单，授予加拿大治疗更年期症状的研究药物Donesta®的许可协议。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。