核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8 月 7 日-8 月 11 日）上证综指报收3189.25，周跌幅 3.01%，深证成指报收10808.87，周跌幅 3.82%，中小板 100 指数报收 7004.12，周跌幅 3.38%，基础化工（申万）报收3746.77，周跌幅 1.95%，跑赢上证综指 1.05 pct。申万 31个一级行业，0 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，0 个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，10 个涨幅为正。本周化工行业 407 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有中毅达、昊华科技、广康生化、三美股份、巨化股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+18.52%）、煤焦油（+17.98%）、对硝基氯化苯（+13.04%）、丙烷（+11.68%）、硫磺（+10.71%）。本周硫酸价格涨幅居前，主要受秋季用肥需求持续释放，下游磷肥价格上涨态势不减，而供给端 8-9 月份甘肃、安徽、浙江地区大厂有检修计划，供给有望收缩，推动硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-8.70%）、正丁醇（-6.10%）、电池级碳酸锂（-6.08%）、锂电池电解液（-6.06%）、工业级碳酸锂（-5.62%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+190.57%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+40.04%） 、 “DMC 价 差 ”（+38.06%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+36.64%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91 硝酸价差”（+ 17.72%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于二甲醚近期下游需求较前期有所回暖，价格小幅上调，而原料端甲醇价格小幅下降，二甲醚盈利能力有所改善，但长期仍需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“醋酐-1.25 醋酸价差”（-26.45%）、“PVC-1.55 电石法价差”（-10.75%） 、“己二酸价差”（-10.33%）、“双酚 A 价差”（-9.01%）、“PTA-0.655PX(华东)价差”（-8.20%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

　　SPD提升医疗行业流通透明度，亦或是提升医院廉政建设有力抓手 　　院内物流管理系统（SPD，Supply供应，Processing加工，Distribution配送）是医药和医疗器械领域新兴的集中配送模式。通常可被简要地描述为医疗用品的供应、库存管理、加工等物流活动的集中处理或外包管理方法。SPD系统通过实时追踪药品在供应链中的流向和库存情况，建立了一个透明的药品流通记录。每个药品的进出、仓储和配送都有可追溯的记录，任何异常情况都能被追溯到源头。这种透明度减少了供应信息被篡改或掩盖的可能性，便于监管部门进行全程监管，减少了供应链各环节不合规行为的空间。随着此轮医疗整顿的持续进行，药械流通领域预计迎来行业重大革新，医院有望通过SPD及其他院内信息化系统作为抓手，进一步提升药械供应链精细化管理，同时SPD系统可以实现对流通全过程追溯，增强药械流通环节透明度，便于政府相关部门监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。 　　SPD目前在公立医院渗透率约为5.5%，行业市场规模有望快速扩大 　　根据中物联医疗器械供应链分会数据，从2019年到2022年10月，收集到国内开展SPD项目的公立医院数从32个迅速增长到647个，截至2022年10月，开展医疗器械SPD项目的公立医院中，三级医院占比76%，三级及以下医院占比24%；医院类别主要以综合性医院为主，占比达86%。根据国家卫生健康委员会发布的《2021年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，截至2021年末，我国共有11804家公立医院，按照此市场存量推算，截止2022年10月，我国医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率约为5.5%，未来市场发展空间较大。同时，SPD项目价值量高，根据建发致新招股书披露，其2022年主要客户平均每家医院一年的收费为599万元。市场空间方面，按照不同级别的医院渗透率进行估算，2025年规模有望达135亿元。从竞争格局来看，国药控股率先入场，目前掌握着所有医疗器械商业企业主导SPD市场份额的41%，市场占有率大，并且有望进一步扩大自己的优势。主要医药流通企业纷纷进入SPD市场，如塞力医疗、国科恒泰、上海医药、九州通等，其中塞力医疗2022年SPD业务占比较高，达29.8%。从省份分布来看，山东省、广东省和浙江省公开的招标SPD项目位居前。 　　受益标的 　　我们认为此轮医疗整顿后，药械流通领域预计迎来行业重大革新，SPD项目可实现院内物资精细化管理，提升院内信息化水平，易于接受政府监管，提升药品供应链的合规性及院内物流管理廉洁性。头部国资背景供应链企业有望进一步保持领先优势，SPD收入贡献占比较高的个股预计维持高速增长。受益标的：国药控股、塞力医疗、国科恒泰、国新健康、润达医疗、上海医药、华润医药。 　　风险提示：药械院内销售放缓，SPD相关公司业绩可能不及预期。

　　行业近况：招采端口径下，我国整体内镜设备（软镜+硬镜）市场规模2022年估计达到约172亿元，同比增长46%；2023H1估计达到约83亿元，近三年复合增长率达到29%，维持快速增长。 　　2022年，我国软镜市场规模实现约85.9亿元，占整体内镜设备市场比重达到49.8%，同比增长达47.8%；2023H1实现约44亿元，近三年复合增速达33%。细分来看，消化内镜市场规模约为74亿元，同比增长约53%；支气管镜市场规模约为12亿元，同比增长约23%。 　　2022年，我国硬镜市场规模实现约86.5亿元，占整体内镜设备市场比重达到50.16%，同比增长达44%；2023H1实现约39亿元，近三年复合增速达24%。硬镜市场的细分领域较多，可分为胸腹腔镜、关节镜、鼻咽喉镜、宫腔镜、脊柱内镜、泌尿外科内镜等。其中，体量占比最高的两大细分是胸腹腔镜和骨科内镜（关节、脊柱），22年分别占据将近50%和20%的份额。 　　长期空间：预计2032年我国整体医用内镜市场规模将有望超过500亿元（设备，招采端口径；耗材，假设长期来看集采降价50%），未来10年的CAGR预计约为8.7%。 　　结构方面，2032年，预计我国软镜市场规模达到约230亿元左右，未来10年CAGR约为10.6%；硬镜达到约180亿元左右，CAGR7.8%，硬镜细分领域众多，且较杂，若单看部分高景气细分，如胸腹腔镜、骨科等，预计CAGR会高于市场平均水平，介于硬镜平均增速与软镜平均增速之间；内镜耗材，若假设集采后降价50%，那么预计将达到约95亿元，CAGR约为6.6%。假若不考虑集采因素，2032年内镜耗材市场规模预计将接近190亿元，CAGR达14.2%，同时整体医用内镜市场有望超过600亿元，CAGR约10%+。 　　竞争格局：2023H1，消化内镜国产化率合计份额约15%，硬镜国产化率约40-50%。 　　2022年，我国硬镜市场外资企业份额合计约为52.17%，国产企业份额合计为34.27%；2023H1，外资企业份额合计为46.03%，近3年累计降幅达到26.89pct，国产企业份额合计为40.57%，近3年累计提升幅度达到29.42pct。软镜的市场格局相对集中，2022年外资三大家（奥林巴斯、富士、宾得）在国内软镜市场的占有率共为77.82%，其中消化内镜达到约85%；2023H1，合计市场份额达70.45%，近3年累计下降约16pct，其中消化内镜合计市场份额达到82%，近3年累计下降约8.4pct。开立+澳华在国内软镜市场的合计市占率于2022年达到11.92%，其中消化内镜市占率达到约13%；2023H1达到约14.62%，近3年提升约8.7pct，其中消化内镜达到15.4%，近3年提升约9.2pct。 　　内镜行业成长性强，底部配置价值高。 　　行业看未来10年的复合增速预计在10%左右，加上部分细分领域目前外资占比仍然较高（>80%），叠加国产替代的持续进行，开立、澳华、迈瑞等国产龙头的成长空间十分可观。假设2032年，我国软镜设备招采端年市场规模达到230亿，若国产龙头市占率能够达30%+，那么对应销售规模预计将达到70亿元左右（招采端），结合现有体量来看，单软镜这一条业务线的成长空间就在5-10倍这一区间。近期市场受短期因素影响出现较大波动，无需对内镜板块过度悲观，中长期人口结构变化、恶性肿瘤发病率提升、微创诊疗的普及、内镜开展率与治疗率（渗透率）和国产化率的提升对行业持续产生拉动的逻辑不变；中长期来看，医疗反腐有利于为行业正本清源，减少厂商的不必要的销售费用，为真正创新的产品、具有高临床获益的产品提供空间。在底部关注先前估值较高的高景气度内镜核心标的具有较高性价比。 　　建议关注标的：（1）内镜设备端：a）内镜业务现阶段以软镜为主：开立医疗、澳华内镜；b）内镜业务现阶段以硬镜为主：迈瑞医疗、海泰新光、西山科技等；（2）内镜诊疗耗材：南微医学、安杰思等。 　　风险提示：（1）行业政策端的不确定性；（2）行业需求端波动的风险；（3）有关公司产品推广不及预期；（4）测算模型存在统计误差的风险：本文中与市场规模、竞争格局、产品价格、厂商业务经营相关的数据仅代表从公开数据统计和在此基础上测算而来的结果，而由于数据获取可及性方面的局限和抽样统计本身的误差，其结果或与公司真实经营数据间客观存在差距，请投资者谨慎参考，尤其是具体公司的经营数据还应以公司披露口径为准。

　　事件 　　2023年8月15日，国药药典委员会发布《关于转发第五批25个中药配方颗粒国家药品标准的通知》，第五批25个中药配方颗粒国家药品标准正式颁布。截止目前，中药配方颗粒国家药品标准已有265个。 　　点评 　　国标推出将提高中药质量整体控制水平。中药配方颗粒国家标准充分体现了中药质量的控制特点和质量全程管控理念，以“标准汤剂”为基准衡量配方颗粒与饮片汤剂的“一致性”，建立量值传递数据表与特征图谱控制指标，实现配方颗粒质量专属性与整体性的综合管控。标准的严格化与量化将提高中药质量整体控制水平，有利于中药的进一步推广。 　　随着国标数量的提高与销售终端的增长，配方颗粒行业整体有望快速扩容。此前国标品种数量不足导致临床组方受限，行业配方颗粒业务收入收到影响。随着配方颗粒国标的数量不断提高，临床大部分组方将逐渐使用配方颗粒国标品种；同时在2021年中药配方颗粒试点结束后，配方颗粒的使用终端由二级及其以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构。随着国标数量的增加和销售终端的增长，配方颗粒行业有望迎来快速扩容。 　　随着配方颗粒国标陆续发布，头部企业优势凸显。头部企业深入参与到配方颗粒国标的制定中，对于国标的技术标准具有更深的理解；而新进入的公司需要摸索国标并进行生产、备案，则需要一定的时间。同时，中药配方颗粒国标对中药材质量、生产过程管理等提出了更高的要求，头部企业在原材料端、生产管理端更具优势。在销售端，头部企业多年来在各销售终端已经形成深厚积累，新进入者在渠道开拓经验、开拓速度上均难以赶上头部企业。 　　投资建议 　　随着配方颗粒国标不断推出，行业加速扩容，我们建议关注对上游原材料具有强把控力、技术标准理解深入、生产过程管理严格、销售端积累深厚的头部企业。 　　重点公司：中国中药、红日药业、华润三九等 　　风险提示 　　原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；配方颗粒国标推出进度不及预期风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-3.39%，基础化工指数涨跌幅为-1.63%；基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：改性塑料（-4.40%），粘胶（-4.30%），有机硅（-3.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：煤焦油（15.57%），国际尿素（11.35%），醋酸（8.47%），NYMEX天然气（7.99%），硫磺（7.69%）；跌幅靠前的产品：液氨（-9.14%），分散黑ECT（-8.70%），碳酸锂(工业级)（-6.83%），烧碱（-6.67%），碳酸锂（电池级）（-6.30%）。 　　行业重要动态 　　过去一周，钛白粉企业价格政策明朗，成本推涨型行情落地。截止到8月10日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为15000-16200元/吨，市场均价为15505元/吨，较上周相比上涨110元/吨左右，涨幅0.71%。钛产业链整体呈现上游产品钛矿积极领涨且涨势猛烈，钛白粉积极跟涨的态势。也是受到成本压力的支撑，进入新的销售周期后，市场呈现主力生产企业积极给予市场报价指引，中小企业报盘陆续跟涨的态势。整体来看，产业链共振上涨明显，市场基本面利好居多。 　　8月9日下午，国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，就HFC配额方案与生产和消费行业进行交流。 　　投资建议 　　受库存低位，上游挺价，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案初稿出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、钛白粉板块。受库存低位，上游挺价等因素驱动，钛白粉产业链有望迎来阶段性复苏，建议关注龙佰集团、中核钛白、安纳达。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材等新能源赛道优质成长股标的穿越周期投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　石油化工：行业2023Q2业绩前瞻 　　2023年二季度，国际油价环比虽有小幅回落（-4.7%），但同时人民币环比贬值2.1%，我们预计有望部分抵消油价回落对国内上游企业的影响，预计上游企业有望维持较好盈利。二季度，国内成品油维持较好盈利，乙烯、丙烯、芳烃等大宗原料价差环比有所修复，PDH价差改善明显，我们预计炼化盈利有望继续改善。建议关注：（1）受益原材料价格下跌的轻质化龙头卫星化学；（2）低估值、高分红，有望维持较好盈利的石化央企中国石油、中国石化、中国海油等；（3）需求修复下的天然气龙头新奥股份；（4）民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份等。 　　风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑；在建项目进度不及预期。

　　报告摘要 　　骨科三大领域全部完成带量采购，2023年或将继续推进运动医学的全国集采。集采给骨科行业带来巨大影响，大浪淘沙下也给真正具有创新研发实力和高效规范运营管理能力的公司带来新的发展机遇。复盘骨科过往三大品类的集采规则可知：产品和企业分组更为科学，保底降幅设定和厂商复活机制更加明晰，强调价格水分挤出的同时稳定企业报价预期，在更加成熟的招采体系下保障医院正常诊疗秩序、稳定行业格局。 　　集采将是企业综合竞争力的试金石，国产替代有望加速。1）疫情后骨科诊疗复苏良好，老龄化趋势和可及性提升将驱动手术量稳健增长：以天津公示的全市医疗卫生机构门诊及住院服务情况管中窥豹：骨科就诊和住院人数恢复良好，并好于医疗服务整体情况。从适应症人群和当前国内年手术量来看，老龄化和消费升级需求将驱动相关诊疗和手术需求增长。应用于退变性疾病的脊柱外科手术、骨质疏松性椎体骨折的椎体成形手术和治疗严重骨关节炎的关节手术有望呈现较快的行业增速；2）压缩各环节费用，销售渠道向扁平化演变：过往骨科产品出厂价相较终端入院价差别较大，渠道层级较多，且有大量费用支出在市场推广、物流等环节。随着集采推进，终端价的下降将大幅压缩中间环节，降低不必要的市场营销费用，提升运营效率。不同品类出厂价调整幅度取决于：a）中标价格降幅；b）销售模式和市场覆盖度；c）市场份额和产品丰富度；3）国产替代加速，行业集中度有望持续提升：在2021年的关节国采报量中国产份额超越进口，且头部企业份额有所提升，国产CR4接近40%，从第二轮关节报量样本数据进一步验证国产品牌的崛起。2022年数家上市公司业绩表现显示关节销售量显著增长，集采下本土龙头的成本优势和优异的产品质量有望驱动收入稳健增长；4）利用平台化优势开启第二成长曲线，集采影响将逐步出清：关节类毛利率2022年有所调整，脊柱类毛利率仍待2023年执行情况。国产骨科龙头通过收购兼并、技术合作、代理经销等方式拓展并丰富在骨科领域的业务范围和产品种类。 　　投资建议：2022年各龙头企业积极调整梳理自身经营战略，扩充优质产能，优化销售模式，提升经营效率，加强研发投入。在后集采时代有望轻装上阵，助力临床治疗渗透率提升，加速进口替代。骨科三大领域集采全覆盖后或迎来新发展阶段，我们看好：1）渗透率提升潜力大、进口替代空间广阔的关节赛道；2）平台化龙头公司；3）脊柱领域具备差异化创新能力和长期成长性的优质企业。维持买入春立医疗、爱康医疗，增持威高骨科，关注三友医疗、大博医疗。 　　风险提示：集采续约降价风险、市场竞争风险、创新产品研发和销售不及预期风险。

中心思想 医药反腐深化与行业生态重塑 本报告核心观点指出，当前医药领域的反腐行动并非短期运动，而是国家层面为期一年的集中整治工作，旨在通过“全行业、全链条”的深度清理，促进医药行业实现高质量发展并完善其治理体系。此次行动将重点打击权力寻租、“带金销售”等不法行为，并强调对“关键少数”和关键岗位的监管，预示着行业将经历一次深刻的生态重塑。 规范化发展驱动创新与价值回归 报告认为，医药反腐的本质是医改的深化，将加速行业规范化进程，优化市场生态，实现“良币驱除劣币”的趋势。在这一背景下，合规经营、具备核心竞争力的企业将迎来发展机遇。报告特别看好国内医药创新升级的加速趋势，以及在特定细分领域（如CXO、创新器械、创新药、中药、流通龙头、仿制药及院外市场）中，那些具备全球竞争优势、行业格局稳定或营销能力提升的企业，预示着行业价值将向真正有实力、有创新的主体回归。 主要内容 医药反腐的背景、目标与执行策略 事件背景与政策发布： 2023年8月15日，国家卫健委发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》，对7月初部署的为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作进行了详细解答，明确了此次行动的重点、范围及长期意义。 整治工作的核心目的与重点领域： 此次整治工作的最终目的是“促进医药行业高质量发展及完善医药治理体系建设”。其重点包括：医药领域行政管理部门的以权寻租；医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位的“带金销售”；社会组织利用工作便利牟取利益；涉及医保基金使用的问题；医药生产经营企业在购销领域的不法行为；以及医务人员违反廉洁从业准则的行为。 整治范围与方法论： 整治范围覆盖生产、流通、销售、使用、报销全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。方法上，将采取自查自纠、集中整治、总结整改等措施，通过重点突破、调查核实、处置处理、通报剖析，形成高压态势，并注重加强长效机制建设，最终实现腐败问题治理的系统化、规范化、常态化。 分析师解读与未来展望： 分析师认为，此次反腐行动以“全行业、全链条”的“关键少数及关键岗位”为重点，以“促进行业高质量发展”为目的。短期内将以医疗活动的有序开展为前提，中长期目标是建立公平、公正的行业秩序。随着专项整治进入深水区，未来典型问题的处置及通报或将迎来高峰。 鼓励规范学术活动与市场情绪引导 肯定规范学术活动的积极意义： 问答明确指出，医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，按照国家有关规定规范开展的学术会议和正常医学活动应大力支持、积极鼓励。这旨在纠正部分地区在反腐过程中可能出现的“一刀切”现象，避免对正常、合规的医学活动造成负面影响，以保障医药卫生事业高质量发展。 澄清不实舆情以稳定市场情绪： 此次问答还对“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等事件引发的不实舆情进行了澄清。分析师认为，不实信息的传播不仅损害了医护人员形象，也放大了市场的悲观情绪。官方的澄清有助于投资者冷静、客观地分析医药行业现状，并对行业未来保持乐观预期。 反腐背景下的投资机遇与风险 行业生态优化与投资主线： 报告认为，此次反腐标志着医改逐步深化到医疗环节，本质上是医药行业规范性加速提升的进程，行业生态将进一步优化，有望形成“良币驱除劣币”的趋势。在此背景下，看好国内医药创新升级进程加速及新生态快速建立的趋势。 重点推荐的投资方向： 全球竞争优势产品及商业模式： 包括CXO龙头（如药明康德、凯莱英、泰格医药、九洲药业等，关注百洋医药）、创新器械（如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等）、创新药（如泽璟制药、君实生物、科济药业等，关注恒瑞医药）。 行业格局稳定且营销能力提升的领域： 包括出清节奏靠前的中药（如东阿阿胶、康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐药业、桂林三金等）、流通龙头（关注国药控股、上海医药、华润医药、九州通、百洋医药等）、仿制药（如华东医药、科伦药业等）。 院外市场： 包括连锁药店、医疗消费及OTC领域（如大参林、益丰药房、老百姓等）。 风险提示： 报告提示了地方执行力度差异风险、短期药械入院节奏放缓风险以及舆情风险，建议投资者密切关注。 总结 本次医药反腐行动是国家层面推动医药行业高质量发展和完善治理体系的长期战略举措。它通过明确整治重点、扩大覆盖范围和强化执行力度，旨在系统性地解决行业内的腐败问题，并最终实现行业治理的规范化和常态化。在此过程中，官方强调支持规范的学术活动，并及时澄清不实信息，以稳定市场预期和保障正常医疗秩序。从投资角度看，此次反腐将加速行业洗牌，促使“良币驱逐劣币”，为具备全球竞争优势、创新能力强、合规经营的医药企业带来新的发展机遇，尤其看好创新药械、CXO、以及部分已完成出清且格局稳定的中药、流通和院外市场。然而，投资者仍需警惕地方执行差异、短期市场波动和舆情风险。

中心思想 医改深化与三明模式的借鉴意义 本报告核心观点指出，当前中国医药领域腐败问题集中整治工作的部署，标志着“三医联动”医改进程正从“医药”、“医保”端加速过渡到“医疗”端，进入深水区。在此背景下，借鉴福建三明医改的成功路径，对于理解当前医改政策周期、把握产业发展趋势及投资机会具有极强的指导意义。三明医改通过政府主导、打破利益链条、回归医疗公益性，有效解决了医疗体系中的深层问题。 行业生态优化与投资机遇 医改的持续深化，本质上是医药行业规范性加速提升的过程，将促进行业生态的进一步优化，实现“良币驱逐劣币”的趋势。报告看好国内医药创新升级进程加速及新生态快速建立的趋势，并明确了在全球具有竞争优势的产品及商业模式、行业格局稳定且营销能力提升的领域，以及院外市场等三大投资方向，为投资者提供了清晰的指引。 主要内容 三明医改的背景、原则与成效 “三明医改”源起于何？ 问题根源： 三明医改始于2012年2月，其背景是作为老工业城市，三明面临人口结构失衡、职工医保严重亏损、看病难看病贵、医药腐败突出、医院以营利为目标等全国性医疗问题的缩影。三明市深化医药卫生体制改革领导小组组长詹积富总结了四大问题根源：政府对医疗定位不正确；药品耗材流通存在违法行为；医生行为方式不正确；公立医院以营利最大化为目标。 改革原则： 医改遵循让医疗回归本质的原则，即药品回归治病功能（打破流通利益链，保障企业合法利润）、医生回归看病角色（提高阳光收入，破除外在利益影响）、医院回归公益性质（提供合理服务，保障人民健康）。 当前意义： 2023年7月国家卫健委等10部委部署为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，标志着“三医联动”医改加速向“医疗”端推进，三明经验的借鉴意义凸显。 “三明医改”效果如何？ 总体策略： 医改核心在于“腾笼换鸟，稳收入、调结构”，通过控制总量和支付比例完善医保支付能力，调整收入结构实现“医药”、“医保”、“医疗”三医共赢。2022年三明市22家公立医院总收入38.62亿元，收入总额得到明显控制。 医药方面： 收入结构改善：药品、耗材控费占比迅速下降。2011-2022年，改革实际降低药品耗材收入212亿元。 具体措施：实行重点品种监控目录（如129个“神药”）、药品耗材限价采购、“一品两规”和药品采购“两票制”。 医疗方面： 服务收入占比持续提升：2022年医疗服务收入占比46%，药占比22%，耗材占比8%，大幅改善了改革前2:6:2的结构，接近2025年5:3:2的良性结构目标。 薪酬改革：实行院长/医生年薪制。2012年至2021年，公立医疗机构在岗职工平均年薪从5.45万元提高到16.02万元（增长1.94倍），医师平均年薪从7.04万元提高到19.34万元（增长1.75倍）。 考核体系：建立包括6大类40项的科学院长考评体系。 基层建设：加强社区卫生服务机构建设，做好医养结合。 医保方面： 基金扭亏为盈并保持稳定结余：在赡养比持续下降（2011年2.06降至2020年1.46）的情况下，医保基金自2012年起始终保持结余状态。 带量采购范围快速拓展：三明集采联盟从最初的四城联盟发展至覆盖1.7亿人的31市4县联盟，采购范围拓展至中药（材）、非一致性评价药品、低值医用耗材等。 支付方式创新：全面实施DRG支付方式改革，探索C-DRG试点，实行中西医同价，支持中医发展。 功能延展：探索“以健康为中心公立医疗”，实行医保基金总额包干，将结余纳入医务性收入，明确健康促进经费列支，并报销便民门诊费用。 三明医改医、药、患满意度如何？ 3.1 医生的流失率怎么样？ 数据：2012年至2020年，三明全市医疗卫生单位共调走215人（占1.17%），同期招聘4906人。 分析：医改并未导致明显人才流失，反而通过薪酬提高和招聘流程简化提升了招聘效率。报告同时指出，三明作为山区城市，医生水平竞争力、薪酬分化及公立民营医院薪酬差距较小，其薪酬体制改革经验在全国推广时需因地制宜。 3.2 药品的可及性怎么样？ 数据：截至2021年，三明药品目录内共有2130个品种，高于常规三级医院（通常不超过1500个）。进口药品从210个增至432个，国产仿制药从1355个增至1698个。 分析：三明采购联盟是药品集采的优秀样本，通过“为用而采、临床上报、价格真实、去除灰色”原则，实现了药企、患者、医保的多方共赢，有效解决了患者“用药难”、“用药贵”的问题。 3.3 患者的需求满足了么？ 数据：2018-2021年各机构门诊量基本稳定，患者转外就医比例（从2011年的7.34%降至2020年的6.2%）和转外就医基金使用占比（从2011年的13.48%降至2020年的5.92%）均下降。住院次均费用个人自付部分与门诊次均费用在医疗费用提升趋势下保持稳定。 分析：患者就医体验未因改革降低，反而因药品可及性增强、医生薪酬明确、各级诊疗能力发挥，分级诊疗格局更加明确，提升了人民的医疗获得感。 全国医改进程与未来展望 全国医改走到了三明哪个阶段？ 4.1 三明的医改有三个阶段 第一阶段（2012.2-2013.1）：整治以赚钱为中心，重点是治混乱（重点药品监控、治理药价虚高、规范医疗行为）。 第二阶段（2013.2-2016.8）：转到以治病为中心，重点是建机制（医务人员薪酬与医疗收入脱钩、取消药品耗材加成、实行联合限价采购，确立“三医联动”、“两票制”、“年薪制”、“三保合一”等）。 第三阶段（2016.9至今）：构建以健康为中心，重点是治未病（医保基金打包支付、组建总医院、推进健康管理改革，促进“治已病”向“治未病”转变）。 4.2 反腐+医改升级标志着我们进入“以治疗为中心”深水区 判断：目前全国多数城市的医改已推进到“从以赚钱为中心转到以治疗为中心”的中间阶段。此次反腐行动是集采、合规用药、支持药品研发创新链条上的延续性政策，是改革进入医疗深水区的必要举措。 未来趋势：鉴于医保基金压力和老龄化加速，以及DRG/DIP支付方式改革的推进，“三医联动”改革将在未来持续升级。这种升级可能体现在：严查不合规交易、建立完善的医生薪酬体制、创新门槛升级（支持真创新）、持续调整医院收入结构（目标5:3:2）、加速产业出清优化资源、完善医保信息化平台促进“治已病”向“治未病”转变。 投资建议 医改深化至医疗环节，将加速医药行业规范性提升，优化行业生态，实现“良币驱逐劣币”。报告看好国内医药创新升级及新生态建立趋势，建议关注： 在全球具有较强竞争优势的产品及商业模式：CXO龙头（如药明康德、凯莱英）、创新器械（如迈瑞医疗、联影医疗）、创新药（如泽璟制药、君实生物）。 出清节奏靠前、行业格局稳定、进入营销能力提升周期：中药（如东阿阿胶、康缘药业）、流通龙头（如国药控股、上海医药）、仿制药（如华东医药、科伦药业）。 院外市场：连锁药店、医疗消费及OTC（如大参林、益丰药房）。 风险提示 三明模式复制推广节奏低于预期。 三明医改模式在大城市推广存在局限性。 部分行业加速出清可能导致上下游经营短期波动。 总结 本报告深入分析了以“三明医改”为鉴的中国医药生物行业改革进程。报告指出，随着国家医药领域反腐行动的深入，医改已加速进入“医疗”深水区，全国多数城市正从“以赚钱为中心”向“以治病为中心”转型。三明医改通过政府主导、打破药品耗材利益链、提升医生阳光收入、回归医院公益性等一系列“腾笼换鸟”措施，成功实现了医保基金扭亏为盈、医疗服务收入占比提升、医生薪酬大幅增长、药品可及性增强以及患者就医体验改善等多重目标。这些成效体现在医务人员流失率低、药品品种丰富、患者转外就医比例下降等具体数据上。 展望未来，医改将持续深化，预计在严查不合规交易、完善医生薪酬、提升创新门槛、优化医院收入结构、加速产业出清以及完善医保信息化等方面进一步升级。这一趋势将促使医药行业生态优化，实现“良币驱逐劣币”，为具有全球竞争力的创新型企业、行业格局稳定的龙头企业以及院外市场带来新的投资机遇。同时，报告也提示了三明模式推广局限性及行业短期波动等风险。

中心思想 政策驱动下的行业变革与结构优化 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历由政策深度驱动的结构性变革与优化。一方面，国家层面持续深入的医药领域反腐行动，旨在清除行业顽疾，规范市场秩序，促进行业回归医疗本质和高质量发展。尽管短期内可能引发市场情绪波动，但长期来看，这将为真正具备创新能力和合规运营的企业创造更公平、健康的竞争环境。另一方面，国务院出台意见，积极优化外商投资环境，特别是在生物医药这一战略性新兴领域，通过加速外商投资项目落地投产、鼓励境外已上市细胞和基因治疗药品在境内开展临床试验、简化药品注册程序等措施，旨在吸引全球优质资源，加速技术引进与创新转化，进一步提升中国生物医药产业的国际竞争力。 创新驱动与刚需属性的长期投资价值凸显 在上述政策背景下，报告强调医药行业的长期投资价值依然稳固。患者对医疗服务的刚性需求保持稳定增长，且医保支付端总量持续扩大，为行业发展提供了坚实基础。更重要的是，国家对医药创新的支持大方向坚定不移，体现在医保谈判规则的边际改善以及对外商投资创新领域的鼓励。因此，那些在临床研发和商业化执行力方面表现卓越、产品具有明确刚需属性、并拥有潜在重磅创新单品的企业，预计将在行业洗牌中脱颖而出，展现出显著的长期增长潜力和投资价值。 主要内容 行情回顾与市场表现 港股医药板块整体表现分析 在2023年8月9日至8月15日这一周内，香港股市整体承压，恒生指数录得3.5%的跌幅。然而，恒生医疗保健指数表现出相对韧性，仅下跌2.6%，在12个主要指数行业中排名第5位，显著跑赢大市。这表明尽管宏观环境面临挑战，医药板块仍具备一定的防御性和抗跌性，显示出投资者对该行业长期价值的认可。 细分行业及重点个股涨跌幅洞察 本周医药子行业表现呈现分化态势。其中，生命科学工具和服务板块微跌0.3%，制药板块逆势上涨0.9%，生物科技板块更是实现1.9%的增长，显示出市场对创新药和研发服务领域的持续关注。相比之下，医疗保健提供商与服务（-3.4%）、医疗保健技术（-4.6%）以及医疗保健设备与用品（-5.0%）板块则面临较大回调压力。个股表现方面，三叶草生物-B以46.2%的涨幅领跑，德琪医药-B和信达生物也分别录得12.9%和12.5%的显著增长，反映了市场对特定公司利好消息或创新产品前景的积极反应。而爱康医疗（-10.6%）、固生堂（-10.2%）和医渡科技（-9.6%）则跌幅居前，可能受到市场情绪、业绩预期或特定政策影响。 政策环境深度分析 优化外商投资环境，加速生物医药项目落地 2023年8月13日，国务院发布《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，明确将积极吸引和利用外商投资作为推进高水平对外开放的重要内容。在生物医药领域，政策导向尤为积极，强调在符合法律法规前提下，加快外商投资项目落地投产，鼓励外商投资企业在境内开展境外已上市细胞和基因治疗药品临床试验，并优化已上市境外生产药品转移至境内生产的上市注册申请程序。这些措施旨在通过引入国际先进技术和管理经验，提升国内生物医药产业的创新能力和国际化水平。 医药领域反腐持续深入，规范行业发展 国家卫健委就医药领域腐败问题集中整治工作作出回应，强调未来将加大对典型问题的处置及通报力度，以确保整治工作成效。本轮反腐集中整治聚焦六大核心领域：包括行政管理部门以权寻租、医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位的“带金销售”、社会组织利用工作便利牟利、涉及医保基金使用的违规问题、医药生产经营企业的不法行为以及医务人员违反廉洁从业准则。此轮反腐行动已在医药行业内形成广泛共识，各项整治工作正稳步推进，其深远影响在于重塑行业生态，促使企业更加注重研发创新和合规经营，从而推动行业实现高质量、可持续发展。 药品集中采购常态化推进与扩面 全国多省份持续推进药品集中带量采购工作，显示集采已成为药品采购的常态化机制。河南省医保局牵头联合十四省（区、兵团）联盟，发布公告对第二、三、四、五批国家组织药品集中带量采购协议期满药品开展接续采购，旨在通过联盟采购进一步