行业事件： 　　2023ESMO会议上，科伦博泰展示了其靶向TROP-2ADC药物SKB264（MK-2870）用于经治的转移性激素受体阳性（HR+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）的乳腺癌患者的1/2期临床研究数据。在38名可评估疗效的HR+/HER2-mBC患者中，客观缓解率(ORR)为36.8%，疾病控制率（DCR）为89.5%。中位持续缓解时间（mDoR）和中位无进展生存期（mPFS）分别达到7.4个月和11.1个月。 　　SKB-264有望成“Best-in-Class”TROP-2ADC： 　　在全球临床进度最快的三款TROP-2ADC产品中，SKB-264与Trodelvy治疗的HR+/HER2低表达或阴性的mBC患者的基线相同，均为接受过2-4线化疗，低于DS-1062(Dato-DXd)治疗的mBC患者基线（接受过1-3线化疗）。相比其他两款TROP-2ADC，SKB-264展现了同类最佳的治疗效果（非头对头）：ORR（36.8%vs26.8%vs21.0%），DCR（89.5%vs85.4%vsNA），mPFS（11.1mvs8.3mvs5.5m）。 　　SKB-264单药mPFS数据赶超DS-8201 　　相比于治疗HR+/HER2低表达mBC的明星产品DS-8201(T-DXd)，尽管SKB-264在ORR数据上略有落后（36.8%vs52.6%），其在mPFS（11.1mvs10.1m）和DCR（89.5%vs88.0%）等数据上都展现了较DS-8201更优的治疗效果（非头对头）。我们也有理由期待SKB-264在更大样本的HR+/HER2阴性mBC患者3期临床（NCT06081959）中的优异表现。 　　TROP-2ADC+IO催化升华mBC治疗效果，SKB264前景广阔 　　在治疗HR-/HER2低表达或阴性的mBC患者的临床中，HER2ADCDS-8201联用PD-(L)1Durvalumab一线治疗相比于后线患者的单药治疗在有效率上提升有限：ORR（56.9%vs50.0%）。TROP-2ADCDS-1062则触发了与Durvalumab更好的协同作用，联用后有效率产生了飞跃：ORR（78.8%vs31.8%）。通过单药治疗或联用PD-(L)1，我们看好SKB264未来在HER2低表达/阴性晚期乳腺癌上的临床应用和商业化前景。 　　风险提示：临床试验结果不及预期；商业化合作进度不及预期；市场竞争加剧。

　　报告摘要 　　多肽产业链：多肽产业链可分为以多肽创新药、多肽仿制药及多肽化妆品为主的下游，以仿制药原料药、多肽CDMO及美容肽原料公司为主的中游以及多肽合成试剂、固相载体树脂、填料、固相合成仪为主的上游。 　　多肽发展历程：多肽合成技术的迭代，给药方式突破及适应症拓展推动了行业的发展。多肽产业链经历了从1922年首个多肽药物问世→固相合成法普及→多肽口服制剂诞生→GLP-1R激动剂多适应症开拓的发展，无论是供给端合成技术或给药方式的突破，还是需求端新适应症的拓展，每次突破都推动了行业快速发展。当前随着重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的高速放量，心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，我们预计多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期。 　　行业驱动：产业链共振，行业有望迎来快速成长期。 　　1、下游：GLP-1扩容、研发管线增加、重磅品种专利到期推动需求持续强劲。1）多肽药物因GLP-1R激动剂的减重等新适应症持续放量有望迎来新一轮提速增长：减重患者基数庞大，据沙利文数据，预计2030年国内GLP-1R激动剂市场规模约515亿元，2022E-2030E约26.0%；2）多肽及减重研发管线持续扩容推动下游需求持续旺盛；①研发管线持续快速增长：2020年国内多肽药物临床前至临床III期研发管线约29个，同比增长107.1%；②GLP-1相关研发不断收获：国内信达玛仕度肽II期数据减重效果显著，海外诺和诺德心血管试验达到主要结果，具有里程碑意义；3）多个重磅多肽品种专利逐步到期：近年来随着利拉鲁肽、利那洛肽、戈舍瑞林等多个重磅多肽药物专利保护陆续到期，多肽仿制药行业红利期有望持续。 　　2、中游：高生产壁垒带来整体格局较好，跟随下游享受高成长红利。1）多肽C(D)MO：多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅7家。我们预计2025年全球多肽C(D)MO潜在空间为134.0亿美元，市场空间广阔；2）美容肽（多肽化妆品）原料药：全球及国内美容肽原料市场持续快速增长，据沙利文数据，预计全球美容肽原料市场规模到2025年达到14.5亿美元。国内格局较为分散，据沙利文数据，2021年国内美容肽原料药市场CR5约19.3%。 　　3、上游：合成试剂、固相载体、纯化溶剂填料、合成仪等有望率先受益。1）多肽合成试剂：①多肽合成试剂市场稳步增长，据肽研社数据，预计2023年全球多肽合成试剂市场规模约68.5亿元（+6.9%），国内多肽合成试剂市场规模约22.2亿元（+9.9%）。格局来看，国内昊帆生物是少数实现规模化量产且品种齐全的多肽合成试剂生产商；2）多肽固相载体、纯化填料及固相合成仪：均实现自主可控，各个领域国内均有隐形冠军，有望受益于下游需求快速扩增。 　　投资建议：中上游有望率先受益，持续看好。持续看好中游多肽原料药/中间体头部公司诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、金凯生科、海翔药业、美诺华等；原料药仿制药一体化布局的奥翔药业、奥锐特等；多肽CDMO头部公司药明康德、凯莱英等；国内美容肽原料龙头企业湃肽生物；上游多肽合成试剂龙头昊帆生物、多肽固相载体龙头蓝晓科技等。同时看好下游GLP-1R激动剂进展较快的信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、联邦制药等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　报告要点 　　全球心衰患病率近年呈增长趋势，左心室辅助装置（LVAD）为晚期心衰的主要治疗手段。无论是中国还是全球，心衰患病率近年均呈增长趋势，根据CHS（2012-2015）的一项统计，中国年龄≥35岁的心衰患者约为890万人。每年25岁及以上心衰新发患者约为297万；全球心衰患者约为6400万人。从美国治疗晚期心力衰竭（Advancedheartfailure）的指南推荐来看，晚期心衰主要治疗方法包括心脏移植、左心室辅助装置（或耐用机械循环支持设备）和姑息治疗三种。心脏移植存在等待时间长的问题，长期机械循环支持设备（MCS）有望成为晚期心衰的主要治疗手段（2a级（美国）/1级（欧洲），仅次于心脏移植）。其中左心室辅助装置（LVAD）作为耐用MCS的一种，由于其优异的性能，在使用方面占据全球主导地位，作为移植前过渡或终极治疗。 　　以雅培HeartMate3为代表的全磁悬浮LVAD在海外占据主导地位。目前LVAD已经历三轮迭代，第三代离心泵技术（磁液悬浮、磁悬浮等）在性能上更为优异，自从美敦力HVAD（采用磁液悬浮技术）退市之后，全磁悬浮（以雅培HeartMate3为代表）在美国成为主流。临床数据显示，全磁悬浮LVAD与心脏移植后患者的生存率相当，有望成为目前除心脏移植之外最理想的治疗方式。 　　国内市场长期处于空白，国产厂商蓄势待发。2019年之前，国内均未有LVAD产品获批，短期辅助装置（IABP、ECMO）为我国主流的心脏移植前辅助装置。而2019年之后，我国陆续有4家国产LVAD获批，长期处于空白的市场有望逐步被填补。2021年，在中国心脏移植注册中心登记的742例心脏移植病例来看，LVAD使用占比为1.1%，仍处于较低位置，但相较2020年的0.3%有较大提高。4家国产产品均采用最新的第三代技术。从目前可查的临床数据来看，永仁心医疗、核心医疗、同心医疗植入后生存率均较高，性能较为优异。我们预计未来随着商业化逐渐成熟以及长期随访数据逐渐积累，LVAD在我国的使用量将得到较大提升。 　　相关公司：永仁心医疗、核心医疗、同心医疗，航天泰心 　　风险提示：销售进展不及预期；竞争格局恶化风险；价格下降风险

　　GLP-1 相关靶点创新药研发持续升温，重点关注差异化品种。目前全球有多款 GLP-1R 激动剂的减重适应症处于不同研究阶段，多靶点激动剂也成为减重适应症研发的热点领域，此外国内多家药企已提前布局司美格鲁肽制剂。从临床数据间接对比来看，在 GLP-1R 单靶点药物中，司美格鲁肽效果优于利拉鲁肽，多靶点药物减重效果要优于单靶点药物。我们认为，目前 GLP-1R 等相关靶点药物创新药在研品种较多，远期看市场竞争较为激烈。此外目前有多个司美格鲁肽生物类似药处于研究阶段，虽然不同靶点的减重类药物临床效果存在一定差异，双靶点及多靶点药物具有一定优势，但由于减重药物兼具医疗和消费属性，后一代疗效更好的药物难以前一代药物进行完全替代（例如三代胰岛素无法彻底替代二代胰岛素），预计司美格鲁肽生物类似药上市后仍然会抢占一部分市场份额（针对价格敏感的人群进行进口替代），对创新药构成竞争。因此我们认为拥有优良的临床数据（减重幅度大、不良反应发生率低），差异化的分子设计（长效化、口服等）、领先的临床进度（上市顺序靠前，具有先发优势）品种，并具备较强销售能力的公司值得重点关注。相关公司包括华东医药、信达生物、石药集团、恒瑞医药和先为达生物（凯因科技参股公司）等。除了糖尿病和减重适应症外，目前 GLP-1R 相关靶点药物也在积极进行适应症拓展，礼来替尔泊肽针对 NASH 适应症的临床研究处于 II 期，诺和诺德司美格鲁肽针对 NASH 适应症的临床研究处于 III 期，若 GLP1-1 药物 NASH 适应症获批，预计有显著带动器械业务增长，相关公司为福瑞股份。 　　产业链需求提升， CDMO 龙头有望持续受益。目前布局多肽原料药产能的主要有 2 类企业，一是 API 行业相关公司，例如诺泰生物、翰宇药业、圣诺生物等，二是 CDMO 行业龙头，包括药明康德、凯莱英等。参考新冠小分子药物产业链历史业绩，我们认为有能力参与到全球创新药龙头产业链之中的 CDMO 行业龙头有望获得持续稳定的业绩收益。建议关注药明康德、凯莱英。 　　 风险提示： 创新药放量速度和峰值低于预期，研发失败；全球制药产业链分工发生重大不利变化，CDMO 订单低于预期。

　　医疗服务板块2023表现 　　2023年初医疗服务走强：年初诊疗复苏强劲，预期全年诊疗复苏；4月之后开始跑输医药生物指数：主要系积压需求快速释放后，复苏力度不及预期；消费走弱，屈光、视光、正畸等消费医疗受影响；板块高估值。 　　医疗服务标的2023H1表现 　　选取16家民营医院连锁机构：1）23H1收入303亿，同比增长32%、归母34.2亿，同比增长182.6%；2）23Q1收入118.3亿，同比增长33.1%，归母11.3亿，同比增长1291.2%；3）23Q2收入127.1亿，同比增长37.4%，归母14.6亿，同比增长169.6%。Q2收入环比增速7.4%、利润增速28.7%。 　　眼科：1）23H1收入164.8亿，同比增长28.5%、归母25.7亿，同比增长53%。 　　眼科：白内障 　　人口老龄化日益严峻，1962婴儿潮后出生人口将逐步迈入老年群体。在1962年即婴儿潮第一年出生的人口，在2022年迈入60岁，这将意味着未来十余年，每年都会有超过2000万人迈入老年人行列，老龄化进程加速。 　　老年人白内障高发：据2018年屈光性白内障手术新进展国际会议公布的数据显示，我国60岁至89岁人群白内障发病率约为80%，90岁以上人群白内障发病率高达90%。 　　我国手术渗透率与发达国家相差较大：据昊海生科23年半年报显示：我国白内障手术实施率与发达国家相距甚远，每百万人口手术实施例数（CSR）仅为3,000例左右，远低于欧美、日本等发达国家CSR已超过1万例的渗透率。

　　投资要点 　　医药行业指数表现优异， 跑赢大盘。 本周申万医药指数上涨 2%， 跑赢沪深 300指数 2.71pp。本周申万医药指数在 31 个一级行业中排名第 3 位。 从子板块来看，疫苗、 原料药、 医疗研发外包表现靠前， 本周变动分别为 6.37%、 5.41%、 4.99%；线下药店、 中药Ⅲ、 医院表现靠后， 本周变动分别为-3.55%、 -1.13%、 0.79%。从个股来看， 本周涨幅前五的公司为麦克奥迪、 润达医疗、 海辰药业、 莎普爱思、翰宇药业； 跌幅前五的公司为万邦医药、 太极集团、 华兰疫苗、 达仁堂、 奕瑞科技。 本周股价涨跌幅分析： 医疗设备、 化学制剂等细分领域子公司涨幅靠前， 主要系 AI 应用端带动智能医疗走强， 以及减肥药概念股依旧持续活跃。 　　司美格鲁肽多适应症拓展， 提升单品放量动能。 近日诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床实验 FLOW 由于疗效优异提前终止， 让市场看到司美格鲁肽自糖尿病、 减重等适应症外之新适应症拓展的可能性。 针对 NASH、 阿尔茨海默症、 外周血管疾病、 心衰等适应症司美格鲁肽正在开展多项临床研究， 前景值得期待。 我们在 9-10 月度金股组合中连续纳入华东医药， 看好其在 GLP-1 研发产品中的梯队布局以及后续的商业化能力。 国产 GLP-1 企业的研发进展进一步催化相关产业链表现。 建议关注 GLP-1产业链中的龙头个股。 个股推荐 GLP-1 布局全面， 商业化能力较强的华东医药，双靶点减重龙头信达生物， 以及建议关注上游相关 CDMO 个股诺泰生物、 圣诺生物等。 另外， 2023 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO） 大会将于欧洲中部夏令时间 10 月 20 日-24 日在西班牙马德里举行， 国产创新药临床数据密集披露。 从后续医保谈判的节奏看， 预计将于 12 月初公布今年国家医保目录调整， 从明年的1 月 1 日起正式执行新版的医保药品目录。 当前逐步进入三季报披露期， 建议关注恒瑞医药、 信达生物等。 院内刚性用药影响相对较小， 建议关注康辰药业。 　　投资建议： 当前板块处于筑底阶段， 无论从估值角度、 涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好， 行业生态不断优化， 长期建议关注： 1） 中药： 以岭药业、 天士力、 康缘药业、 太极集团、 华润三九、 片仔癀、 济川药业等； 2）医疗器械： 迈瑞医疗、 海泰新光、 开立医疗、 山外山、 微电生理、 乐普医疗等；3） 服务消费： 爱尔眼科、 华夏眼科、 普瑞眼科、 通策医疗、 我武生物、 智飞生物、 锦欣生殖等； 4） 创新药： 恒瑞医药、 百济神州、 君实生物、 荣昌生物、 康方生物、 再鼎医药、 贝达药业、 信达生物、 诺诚健华等； 5） 创新产业链上游：药明康德、 泰格医药、 博腾股份、 药康生物、 百普赛斯、 阿拉丁等。 　　风险提示： 政策不确定性风险、 在研产品上市不确定性风险、 研发进展不及预期风险等

　　从降糖到减重， GLP1RA成为全球焦点。 糖尿病与超重/肥胖影响全球几十亿人的健康， 并呈现出逐年增加的趋势。 胰高血糖素样肽-1（ GLP-1） 具有促进胰岛素分泌、 抑制食欲等作用， GLP-1受体激动剂（ GLP1RA） 已在临床上验证了优秀的降糖和减重作用。 2022年全球GLP1RA销售超200亿美元， 其中诺和诺德的司美格鲁肽销售约110亿美元， 并处于快速增长期。 　　三大开发方向， GLP1RA拓展潜力巨大。 在司美格鲁肽取得成功之后， GLP1领域有三大开发方向： 1） 多靶点GLP1RA： 礼来的替尔泊肽去年获批糖尿病适应症， 销售呈爆发式增长； 信达生物的玛仕度肽即将有减重3期临床数据读出， 进度在国内领先。 2） 口服GLP1RA的研发也在快速推进中： 口服司美格鲁肽已经获批上市， 礼来的小分子Orforglipron处于3期临床阶段。 3） 向降糖和减重适应症之外进行拓展：GLP1RA在非酒精性脂肪性肝炎（ NASH） 、 阿尔兹海默症（ AD） 、 慢性肾病（ CKD） 等慢病适应症中有广泛的探索， 并取得了临床验证。 　　国产GLP1RA进入收获期。 国产GLP1RA的研发主要分为两条路径： 1） 单靶点/多靶点GLP1RA创新药： 信达生物的玛仕度肽临床数据优秀且国内进度领先， 预计将于2024-25年获批上市， 恒瑞医药、 博瑞医药等公司的双靶点GLP1RA处于2期临床阶段； 2） GLP1RA生物类似药： 华东医药的利拉鲁肽已经获批上市， 九源基因、 联邦制药等多家公司的司美格鲁肽也已经进入3期临床阶段。 我们认为， 进口产品、 国产创新药与国产生物类似药将成为未来国内GLP1RA市场竞争的三股主要力量。 建议关注： 信达生物、 华东医药、 恒瑞医药等。 　　产业链： 多肽原料药&CDMO、 胰岛素笔和CGM值得关注。 GLP1RA为多肽类产品， 多肽合成与纯化技术复杂， 对生产过程的控制要求严苛，尤其是长链多肽规模化大生产难度极大， 具有较高技术壁垒。 目前利拉鲁肽和司美格鲁肽原料药在CDE和FDA的备案厂家较少， 竞争格局较好。 凭借性价比优势， 国内规模化多肽CDMO企业有望显著受益于GLP1产业链的高景气。 建议关注： 1） 具备先发优势的国内规模化多肽原料药CDMO及上游企业， 如诺泰生物、 圣诺生物、 普利制药、 昊帆生物等； 2） 布局多肽赛道、 资金实力雄厚的CDMO龙头， 如药明康德、 凯莱英、 九洲药业等。 3） 并推荐关注渗透率低、 进口替代空间广阔的国产胰岛素注射笔产业链和持续血糖监测产品， 如美好医疗、 迈得医疗等。 　　催化剂： 诺和诺德、 礼来季报披露GLP1RA药物的销售超预期； 信达生物玛仕度肽三期数据读出； 替尔泊肽减重适应症获批； 诺和诺德司美格鲁肽及礼来替尔泊肽减重适应症在国内获批上市； 礼来三靶点药物的临床数据读出； GLP1RA在不同适应症的临床数据读出。 　　风险提示： 临床进度或数据不及预期的风险， 销售格局恶化导致价格下降的风险， 销售放量不及预期的风险， 监管收紧的风险等。

　　投资要点： 　　市场行情回顾。9月（2023年9月1日至9月30日），中信生物医药行业指数上涨4.23%（按照流通市值加权平均计算），同期沪深300下跌0.97%，（按照流通市值加权平均计算），跑赢沪深3005.2个百分点，行业整体表现在30个中信二级行业指数中排名第3位，较上月排名快速上升。 　　从估值情况看，从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年9月28日，行业的动态PE为39.70倍，处于近10年来的中位水平。 　　从原油价格看，2023年9月布伦特原油均价为92.71美元/桶，较8月均价85.17美元/桶提升了8.9%；原油去库存化，全球经济疫后需求复苏，以及巴以冲突，和可能的美国加息周期结束都支撑了油价的上涨，预计10月份原油价格仍将呈现震荡上升的态势。化药企业原料端成本压力继续上升。 　　随着诺和诺德和礼来GLP-1药物的热卖，医药行业以GLP-1为代表的投资机会正在演绎，维持行业“强于大市”的投资评级。 　　建议关注围绕以下几个方面寻求未来一个月内的投资机会。1)关注GLP-1相关公司；2）关注CXO相关公司，重点关注昭衍新药（603127）；3）关注AI医疗相关公司，重点关注润达医疗（603108）。4）流感季到来和肺炎支原体高发，建议关注大环内酯类抗生素，喹诺酮类抗生素，其他肺炎支原体推荐药物，流感药物及疫苗相关重点公司，如葫芦娃（605199），众生药业（002317）等。 　　风险提示：政治风险，国家政策变化风险，行业政策变化风险，公司经营变化风险。

　　10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态 　　本周（10.9-10.15）均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，51个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、原盐（山东海盐）、磷矿石（摩洛哥)、三氯乙烯（华东）、TDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是醋酸（华东）、液氨（河北新化）、多氟多冰晶石、轻质纯碱（华东）、苯胺（华东）。 　　本周（10.9-10.15）国际油价大幅上涨，WTI原油收于87.7美元/桶，收盘价周涨幅5.92%；布伦特原油收于90.9美元/桶，收盘价周涨幅7.45%。宏观方面，美国劳工部数据显示9月美国CPI同比上涨3.7%，与8月持平。继美国9月PPI同比大增2.2%之后，9月CPI数据也超预期增长，强化了美联储继续加息的预期。供应端，OPEC发布10月原油市场月报，报告显示由尼日利亚、沙特阿拉伯和科威特的增产推动，OPEC原油产量在9月增加了27.3万桶/日，达到2,775万桶/日。报告同时对供应预期进行了小幅调整，将其对非OPEC国家2023年的预测上调了10万桶/日至170万桶/日，2024年的供应增长预测则维持在140万桶/日不变。此外，中东地区紧张局势不断升级，地缘政治冲突或对中东石油供应链产生影响。需求端，国际能源署（IEA）最新月报将2024年全球石油需求增长预测下调至88万桶/日，原因是经济环境疲软和能源效率提高（之前预测为100万桶/日）。IEA预计2023年全球石油需求增速为230万桶/日，得益于中国、印度和巴西的增长，之前的预测为220万桶/日。库存方面，美国商业原油库存大幅增加，汽油库存和馏分油库存减少。EIA数据显示，截至10月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.76亿桶，较前一周增长1,017万桶；商业原油库存量4.24亿桶，较前一周增长1,017.6万桶；汽油库存总量2.26亿桶，较前一周下降131.3万桶；馏分油库存量为1.17亿桶，较前一周下降183.7万桶；石油战略储备3.51亿桶，较前一周下降6,000桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报3.24美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.99%；TTF天然气期货收报55.28欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅44.59%。EIA天然气报告显示，截至10月6日当周，美国天然气库存总量为35,290亿立方英尺，较前一周增加840亿立方英尺，较去年同期高3,160亿立方英尺，同比增幅9.8%，同时较5年均值高1,630亿立方英尺，增幅4.8%。欧洲市场库存持续增加，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至10月9日，欧洲整体库存为1,104Twh，库容占有率97.09%，环比上日增加0.10%，库存近乎打满。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.9-10.15）萤石价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至10月13日，萤石97湿粉均价为3,700元/吨，较9月28日上涨6.72%，较年初上涨16.87%，创2020年初以来新高。供应端，9月我国萤石产量为23.75万吨，较上月减少2.53%；开工率为26.77%，较上月下降0.96%。本周西北及内蒙地区萤石开工小幅走弱，华中地区本周开工平稳，华东地区装置开工下行，西南华南地区开工低迷。外贸方面，受利润及运输压力所限，国内进口萤石原矿限制较大，但随着国内生产限制逐步增加，叠加部分企业有意转向海外生产，萤石进口或表现回暖。需求端，当前萤石下游十月新单基本落地，本周无水氢氟酸开工降低、氟化铝开工提升；外贸方面，本周人民币兑美元中间价震荡维稳，出口集装箱运价指数继续下跌，萤石出口利好不减。展望后市，我国萤石原矿长期供应不足，下游需求表现较好，叠加冬储即将到来，预计近期萤石价格有望上涨。 　　本周（10.9-10.15）三代制冷剂价格上涨。根据百川盈孚数据，截至10月13日，制冷剂R22价格为19,750元/吨，与9月28日持平，较年初上涨9.72%；制冷剂R32价格为16,750元/吨，较9月28日上涨4.69%，较年初上涨26.42%；制冷剂R125价格为26,000元/吨，较9月28日上涨1.96%，较年初下跌10.34%；R134a价格为27,250元/吨，较9月28日上涨2.83%，较年初上涨15.96%。展望后市，三代制冷剂配额即将落地，原料端萤石价格大幅上涨，需求端空调、冰箱、汽车等有望复苏，制冷剂库存已降至低位，预计中长期制冷剂价格及利润中枢有望提升。 　　投资建议： 　　截至10月14日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.87倍，处在历史（2002年至今）的27.26%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.92倍，处在历史水平的12.05%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.44倍，处在历史（2002年至今）的24.86%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.30倍，处在历史水平的6.25%分位数。10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石油、中国海油、德邦科技等。 　　10月金股：桐昆股份、安集科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。