Arrowhead小核酸减重数据亮眼，RNAi或开启减重治疗新时代 　　2026年1月6日，Arrowhead公布治疗肥胖的小核酸管线ARO-INHBE和ARO-ALK7在早期临床的积极数据，INHBE siRNA联合替尔泊肽减重效果积极，ALK7靶点有效性初步得到验证，两款管线均呈现较好的安全性。 　　ARO-INHBE单药治疗（肥胖-T2DM）：SAD研究中，第16周时ARO-INHBE400mg组，内脏脂肪平均减少-9.9%，与WAVE的WVE-007第12周数据肩对肩基本可比；其中，ARO-INHBE肝脏脂肪相对基线平均相对减少37.8%，展现出ARO-INHBE在减少内脏脂肪尤其是肝脏脂肪上的优势。 　　ARO-INHBE联用替尔泊肽（肥胖+T2DM）：MAD研究中，第16周时ARO-INHBE与替尔泊肽联用起到了较好的协同减重效果，400mg联用组相较于替尔泊肽单药实现了约两倍的减重效果（-9.4%vs-4.8%）；同时，基于第12周的MRI数据，400mg联用组主要减少内脏脂肪，做到了瘦体重保留的效果，总脂肪减少（-15.4%vs-5.3%）、内脏脂肪减少（-23.2%vs-7.4%）、肝脏脂肪减少（-76.7%vs-20%）。 　　ARO-ALK7单药治疗（肥胖-T2DM）：ARO-ALK7是首个在临床试验中显示出对脂肪细胞基因靶点具有沉默作用的RNAi疗法。SAD研究中，第8周时200mgARO-ALK7对目标ALK7mRNA的降解率平均约88%，最大降幅达到94%，验证了Arrowhead核酸肝外递送平台的能力。同时，200mg单次给药8周后，ARO-ALK7减少内脏脂肪约13.6%，疗效整体更优于ARO-INHBE。 　　国内外企业加速布局siRNA减重赛道，INHBE和ALK7为两大关键靶点随着WAVE与Arrowhead小核酸临床数据相继读出，国内外正加速布局INHBE与ALK7两个靶点。INHBE主要采用GalNAc技术进行肝靶向递送，海外已有4款药物进入临床阶段，国内大睿生物、圣因生物同靶点产品已进入I期临床，先衍生物刚刚IND获批。ALK7靶点小核酸药物涉及到肝外靶向，技术壁垒相对更高，整体竞争格局相对更好；海外仅Arrowhead一款产品进入临床阶段，国内石药集团、圣因生物、苏州时安、舶望制药等相关产品还处于临床前阶段。 　　1月第1周医药生物上涨7.81%，医院板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现上行趋势。本周医药生物上涨7.81%，跑赢沪深300指数5.03pct，在31个子行业中排名第6位。2026年1月第1周医院板块涨幅最大，上涨13.92%，中药板块涨幅最小，上涨2.89%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　月度组合推荐：药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药、泽璟制药、前沿生物、昊帆生物、联邦制药、普洛药业。 　　周度组合推荐：阳光诺和、奥锐特、微电生理、毕得医药、昊帆生物、奥浦迈、阿拉丁、药康生物、艾迪药业。 　　风险提示：研发不确定性风险、药物安全性风险、竞争加剧风险等。

　　“十五五”聚焦脑机接口，抢占全球科技高地，建议关注：微创脑科学、翔宇医疗、美好医疗等增持（维持） 　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为7.81%、7.81%，相对沪深300的超额收益分别为5.03%、5.03%；本周、年初至今恒生医疗保健指数涨跌幅分别为12.39%、12.39%，相对于恒生科技指数跑赢9.29%、9.29%；本周医疗服务（+12.34%）、医疗器械（+9.42%）、化学制剂（+7.17%）涨幅居前；本周无板块下跌；本周A股涨幅居前创新医疗（+61%）、三博脑科（+56%）、美好医疗（+56%），跌幅居前百花医药（-22%）、宏源药业（-12%）、合富中国（-11%）。本周H股涨幅居前劲方医药-B（+36%）、圣诺医药-B（+33%）、荣昌生物（+33%），跌幅居前拨康视云-B（-44%）、华昊中天医药-B（-33%）、华芢生物-B（-23%）。医药板块表现特点：本周医药板大幅上涨。 　　“十五五”聚焦脑机接口，政策支持态度明确：我国在脑机接口领域的顶层规划布局不断加强，2025年8月7日，工信部等七部门联合发布《脑机接口产业创新发展行动计划（2025-2028年）》，凸显国家对脑机接口产业发展的支持；“十五五”规划将“脑机接口”列为需要前瞻布局的六大未来产业之一，政策端不断加码。海内外共振，加速抢占全球科技高地：脑机接口技术当前已经成为全球各国科技竞争的战略高地之一。2014-2023年期间，美国政府对“脑计划”的投入累计超过40亿美元。2026年1月初，马斯克在社交媒体上回复，Neuralink将于2026年开始对其脑机接口设备进行大规模生产，并将推进一种流程高度精简、几乎完全自动化的手术方案。强脑科技近日已完成约20亿元融资，是该领域除Neuralink以外世界第二大规模融资。当前全球脑机接口真处于爆发前夜，我国脑机接口产业有望迎来黄金发展期，建议关注微创脑科学、翔宇医疗、美好医疗等。 　　泽璟制药人促甲状腺素β获批上市；百赫安®联合百泽安®与化疗有望成为HER2阳性晚期胃食管腺癌新的一线标准治疗。1月8日，泽璟制药宣布收到国家药监局核准签发的《药品注册证书》，其自主研发的注射用人促甲状腺素β的新药上市申请获得批准，用于分化型甲状腺癌患者在甲状腺全切或近全切除术后随访中的协同诊断，以进行血清甲状腺球蛋白（Tg）检测，伴或不伴放射性碘（131I）全身显像（WBS）检查。该药物是我国首个获批用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品；1月8日，中关村生命科学园内企业百济神州宣布3期临床研究HERIZON-GEA-01的完整数据。该研究评估了在联合化疗的基础上，HER2靶向双特异性抗体百赫安®（泽尼达妥单抗）单药或再联合PD-1抑制剂百泽安®（替雷利珠单抗）作为HER2阳性（HER2+）局部晚期或转移性胃食管腺癌（GEA）一线治疗的潜力。包括总生存期（OS）首次期中分析数据在内的研究结果将在美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会（ASCO GI）上以最新突破性摘要口头报告发布。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　市场行情走势 　　过去一周（12.27-1.2），基础化工指数涨跌幅为-0.27%，沪深300指数涨跌幅为-0.59%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.32个百分点，涨跌幅居于所有板块第14位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学纤维（18.80%）、膜材料（11.82%）、改性塑料（3.39%）、合成树脂（2.80%）、聚氨酯（2.20%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为液氯（200.00%）、煤沥青（中温）（8.39%）、煤焦油（山东）（6.93%）、对二甲苯（PX）（6.84%）、蒽油（5.88%）。周跌幅前五的产品分别为：NYMEX天 　　然气（-15.56%）、盐酸（山东）（-7.14%）、浓硝酸（杭州龙山） 　　（-5.26%）、浓硝酸（金禾实业）（-5.13%）、HDPE（-5.00%）。 　　行业重要动态 　　2026年国补政策出台，化工下游需求有望持续向好。据中国家电网，12月30日，国家发展改革委、财政部联合发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。补贴支持范围方面，家电以旧换新补贴范围从原有的12类精简至冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类核心品类。国家发展改革委已联合财政部提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，支持地方开展消费品以旧换新。我们认为，2026年促消费政策延续，为化工下游需求带来有力支撑。 　　危险化学品安全法表决通过。据中化新网，十四届全国人大常委会第十九次会议12月27日表决通过危险化学品安全法，自2026年5月1日起施行。这将为加强危险化学品安全管理、预防和减少危险化学品事故提供有力支撑。危险化学品安全法强化落实了企业主体责任与政府监管责任，突出源头治理，引导企业主动识别、消除风险，并且通过提高处罚额度增强威慑力。危险化学品安全法的表决通过意味着我国危险化学品安全管理有了专门法律。我们认为，危险化学品安全法的出台表明，我国在化工生产安全领域的重视程度持续提高，有望加速化工生产企业落后产能出清，改善行业格局。 　　关注美委局势。据新华网，美国总统特朗普当地时间1月3日凌晨称，美军对委内瑞拉实施大规模军事打击。据同花顺财经综合新华社、央视新闻消息，美国总统特朗普3日表示，美国大型石油企业将进入委内瑞拉，投资数十亿美元用于维修该国破败的石油基础设施，以期恢复生产并创造收益。但他同时强调，美国对委内瑞拉的石油禁运仍完全有效。委内瑞拉是全球已探明石油储量最大的国家，储量约3000亿桶，占全 　　球17%，但其原油产量较低，据EIA，2025年8月，委内瑞拉原油产量为99.5万桶/日，仅占全球原油产量的1.17%。委内瑞拉石油产业专家指出，两国原油具有极强的互补性。美国本土主要生产用于制造汽油的轻 　　质原油，而委内瑞拉拥有大量美国产量不足的重质原油。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月8日，医药板块涨跌幅+0.72%，跑赢沪深300指数1.54pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，医院(+2.29%)、体外诊断（+1.40%)、医疗耗材(+1.39%)表现居前，其他生物制品（+0.25%）、线下药店(+0.34%)、医疗研发外包（+0.50%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为港通医疗(+20.02%)、爱朋医疗（+19.99%)、可孚医疗(+13.52%)；跌幅榜前3位为嘉事堂（-9.99%)、百花医药（-9.98%）、维力医疗(-6.36%)。 　　行业要闻： 　　近日，GSK宣布，公司与Ionis合作开发的在研反义寡核苷酸（ASO）疗法Bepirovirsen在用于治疗慢性乙型肝炎（HBV）的两项关键性3期临床试验中取得积极结果。两项试验均达到主要终点，该药显示出具有统计学与临床意义的功能性治愈率。Bepirovirsen是一种具有三重作用机制的在研ASO疗法，旨在识别并破坏乙肝病毒的遗传成分（即RNA），从而可能使患者的免疫系统重新获得控制病毒感染的能力，公司计划于2026年第一季度启动全球监管申报。 　　（来源：GSK，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　仙琚制药（002332）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于倍他米松磷酸钠注射液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　泽璟制药（688266）：公司公布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用人促甲状腺素β《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的西奥罗尼胶囊《药物临床试验批准通知书》，公司将开展临床试验，适应症为联合PD-1单抗及化疗一线治疗转移性胰腺导管腺癌患者。 　　智翔金泰（688443）：公司发布公告，近日收到了国家药品监督管理局下发关于GR1803注射液注册上市许可申请的《受理通知书》，本次申请附条件批准上市的适应症为：适用于既往至少接受过三线治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　一、市场背景 　　1.1摘要 　　睡眠医学中心是诊断睡眠障碍和研究睡眠医学的重要机构，但建设数量不足，且环境设施和布局规范化设计未受足够重视。国民普遍存在睡眠问题，驱动睡眠医学中心行业市场规模增长。2019年至2023年，市场规模年复合增长率达16.17%。未来，随着睡眠健康理念普及、居民关注度提升及智能化水平升级，多领域企业入局，将推动睡眠医学中心行业进一步发展，市场有望实现多元化。 　　1.2睡眠医学中心定义 　　睡眠医学中心是通过多导睡眠监测进行睡眠障碍诊断和睡眠医学研究的重要医疗服务机构。中国现有睡眠医学中心及临床睡眠检查室（睡眠监测室）的模式多种多样，大多为单病种或专科睡眠检查室，部分为全病种睡眠检查室。大型医院的睡眠医学中心在环境设施和布局方面初具规模，但多数医院睡眠医学中心的环境设施和布局规范化设计仍未引起医院管理者及建筑设计师的足够重视。 　　1.3市场演变 　　睡眠医学的研究起源于19世纪70年代，但当时对睡眠的认识相对有限，研究进展较慢；1875年，英国生理学家Caton用简易的电压感受器记录到动物脑电，代表着睡眠监测技术的早期尝试的开始；1924年，奥地利精神病学家HansBerger首次对人的脑电图进行了测量，并于1927年发表论文描述了人脑电波的α波和β波，为后续的睡眠研究提供了基础。 　　1953年，美国科学家EugeneAserinsky和NathanielKleitman发现了人类存在REM（快速眼动）睡眠阶段，为后续的睡眠障碍识别和治疗奠定了理论基础；1957年，Kleitman和Dement提出将非快速眼球运动睡眠分为I-IV期，分别代表睡眠由浅入深的不同阶段；1970年，美国成立第一个睡眠研究中心，标志着睡眠医学作为一个独立研究领域的正式确立；20世纪70年代，美国出版了《睡眠与觉醒障碍的诊断分类》，这是规范睡眠医学临床分类的第一部专著，并在此基础上制订了睡眠障碍国际分类（ICSD）的第一版（ICSD-1）;1981年，澳大利亚Sullivan首次报告使用经鼻持续气道正压通气（CPAP）治疗阻塞性睡眠呼吸暂停（OSAS），后成为OSAS的主要治疗方法之一；同年，刘协和教授在四川医学院精神病学研究室创建了中国第一个精神科多导睡眠图实验室，率先在国内开展了一系列关于睡眠障碍和精神心理疾病患者的睡眠研究；1986年，黄席珍教授在北京协和医院建立了国内第一家睡眠呼吸障碍诊疗中心；随后一年，中国科学院上海生命科学研究院刘世熠教授开始筹建中国睡眠研究会，该研究会于1994年正式成立。 　　20世纪90年代，国内开始出现专业的睡眠监测设备和服务，主要用于临床诊断；1991年，双水平持续正压治疗应用于临床，为睡眠障碍患者提供更多治疗选择；1992年，WMT（清醒维持试验）开始被临床广泛接受，用于评估受试者抗拒睡眠的能力；1994年，新型精神振奋药莫达非尼（Modafinil）在法国上市，有助于保持清醒状态，被批准用于发作性睡病等的治疗。 　　2002年，FDA批准γ-羟丁酸钠用于发作性睡病治疗；2004年，美国睡眠医学会（AASM）发布了MWT（清醒维持试验）指南，进一步规范了睡眠障碍的评估方法；2009年9月国家自然科学基金委员会医学科学部成立，并专门设立“睡眠呼吸障碍”和“睡眠于睡眠障碍”两个亚方向用以资助睡眠研究；2009年起，北京大学医学部形成了有关睡眠医学学科研究的战略设想及计划，探讨从医疗和研究的联合，到人员和机构的整合；2013年，《柳叶刀神经病学》报道选择性组胺H3受体激动剂Pitolisant对发作性睡病有明确的治疗效果。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2025年12月26日-2026年1月8日，SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医院和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨8.42%和8.34%，线下药店板块跌幅居前，下跌1.45%。 　　行业新闻。进入2026年以来，带量采购脚步加快。截至目前，地方层面，金莲花胶囊等两批次药品集采下一采购年续签（广东）、河北省联盟（省集采到期接续药品集采拟中选结果、安徽省药品带量联动采购等均已陆续传出消息。国家层面，日前，全国医疗保障工作会议在京召开，会议指出，“开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采。继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购。”。 　　给予对行业的标配评级。近日，马斯克在社交媒体上表示，其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”。并同步推进流程高度精简、几乎完全自动化的手术方案，最关键的突破在于，设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除，脑机接口板块持续走强，带动医药生物板块整体反弹。脑机接口作为十五五规划明确布局的未来产业，政策持续加码，后续建议关注脑机接口板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　行业核心观点： 　　2025年，FDA药品评价与研究中心（CDER）共批准了46款新药，虽然获批数量相较于2024年及2023年均有所下降，但是获批新药的类型丰富且创新性较高。 　　投资要点： 　　2025年FDA批准新药的类型丰富且创新性较高。2025年FDA共批准了46款新药，获批新药的创新性较高，“first-in-class”疗法占比过半；获批新药类型丰富，以小分子化药为主，其他包括单克隆抗体、ADC、siRNA、ASO、融合蛋白和双特异性T细胞接合器等。 　　2025年FDA批准新药的治疗领域以肿瘤治疗为主。在获批新药的治疗领域方面，肿瘤是占比最大的治疗领域，涵盖了多种实体瘤和血液瘤；其他治疗领域也涉及到呼吸系统、内分泌与代谢、心血管等领域。其中，多达34款新药的审评审批涉及特殊审评。 　　国外MNC大型药企获批新药领先，国内药企同样有新药获批。来自国外药企默沙东、礼来、勃林格殷格翰和葛兰素史克的原研新药均有2款获批。国内药企中山康方生物医药有限公司的派安普利单抗和迪哲（江苏）医药股份有限公司的舒沃替尼获得FDA批准上市。 　　投资建议：2025年FDA批准新药的创新“质量”提升和技术平台多元化，国内药企崭露头角。建议聚焦前沿技术平台，重点关注拥有ADC、siRNA、细胞基因治疗（CGT）等前沿技术平台的公司；建议布局具有“出海”潜力的中国创新，重点关注研发管线具备全球竞争力、正在或计划开展全球多中心临床试验的公司，以及采用“中国药企负责早期研发，跨国药企负责后期临床和商业化”合作模式的公司。 　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，新药研发失败风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月6日，医药板块涨跌幅+0.85%，跑输沪深300指数0.70pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医院(+3.94%)、医疗设备（+1.97%)、医药流通(+1.36%)表现居前，体外诊断（+0.28%）、其他生物制品(+0.30%)、医疗耗材（+0.56%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为伟思医疗(+20.01%)、三博脑科（+20.01%)、翔宇医疗(+20.00%)；跌幅榜前3位为瑞迈特（-6.45%)、宏源药业（-4.44%）、天臣医疗(-4.31%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，激活素信号传导抑制剂（ASI）注射用索特西普（Sotatercept）已获得中国国家药品监督管理局批准，用于治疗WHO功能分级（FC）Ⅱ-Ⅲ级的肺动脉高压（PAH，WHO第1组）成年患者，以改善患者的运动能力和WHO功能分级。索特西普是一款IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，将ActRIIA经过改造的细胞外域与抗体的Fc端融合在一起，可以阻断激活素与细胞膜上的受体结合，从而降低激活素介导的信号传导。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　亚辉龙（688575）：公司发布公告，公司与脑机星链签署了《战略合作框架协议》，双方将通过整合脑机接口技术与临床和市场资源，共同开发脑机接口相关在研产品及推进后续市场拓展及推广，提升在中枢神经疾病等领域诊疗技术水平。 　　宣泰医药（688247）：公司发布公告，公司近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用硫酸艾沙康唑《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司合肥亿帆近日收到国家药品监督管理局核准签发的维生素K1注射液《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司四川海思科近日收到国家药品监督管理局下发HSK39297片的《受理通知书》，该药是公司自主研发的一种高效的选择性补体B因子（FB）小分子抑制剂。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　在临床试验环境中，肺动脉高压（PAH）的专门领域需要定制化护理。不应低估赞助商、主要研究人员（PI）、临床试验协调员、研究支持人员、医疗人员和勇敢志愿参与临床试验的肺动脉高压（PAH）患者之间多学科合作的重要性。 　　临床试验在努力推进创新疗法的同时，满足患者福利和安全，并实施以患者为中心的护理策略以确保积极的临床研究体验，可能会面临许多独特的挑战。 　　艾昆纬在临床试验环境中拥有成熟且定制化的PAH业务范围，并深刻理解支持这种平衡所需的全程白手套服务方法。因此，PAH临床试验教育者（CTEs）的角色已成为试验成功的关键和变革性的因素，使这个快速发展和竞争激烈的疾病治疗领域更容易应对。

　　核心观点 　　钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨，降幅为0.21%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。12月底氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅为0.83%，同比去年涨幅30.45%。国际市场方面，亚钾国际已完成第三条100万吨/年氯化钾生产线的输送带系统试运行，美国解除对白俄罗斯钾肥的制裁，Mosaic公司发生“井下坍塌”事故，月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底有所上涨。 　　看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年。据百川盈孚，截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 　　储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59%，截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。 　　在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。 　　2025年草甘膦价格回顾：南美旺季涨价，北美库存相对较高拖累年底价格。2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底价格下降至2.38万元/吨，2025年草甘膦价格的涨跌主要与需求端变化相关，南美玉米、大豆等作物种植面积增加使得草甘膦需求旺盛，在6-8月中国草甘膦出口到南美的需求旺季期间草甘膦价格便涨至2.7万元/吨以上，9月-10月南美需求旺季结束而北美需求旺季尚未启动，价格相对平稳，11月-12月为中国草甘膦出口至北美的旺季，2024年四季度中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”（以草甘膦为主）数量达4.15万吨，同比增长62.89%，2024年底北美大幅进口草甘膦进行补库，库存相对较高使得2025年旺季不旺，2025年10-11月中国出口至北美的“其他非卤化有机磷衍生物”同比下降28.19%，年底需求欠佳，叠加行业内新产能建成，草甘膦价格自10月中旬的2.77万元/吨下跌至年底的2.38万元/吨。考虑目前价格已接近多数企业成本线附近，行业供需格局较为良好，以及后续反内卷工作或将推进，我们看好2026年草甘膦/草铵膦均价较2025年均价将有所提升，则草甘膦/草铵膦的盈利水平还将持续改善。 　　投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　3）农药：重点推荐：【扬农化工】（先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力公司长期成长）。建议关注：【利尔化学】（氯代吡啶类除草剂、草铵膦龙头公司，与科迪华的合作持续加深）、【兴发集团】（草甘膦产能国内第一、全球第二，农药产品线持续丰富）、【利民股份】（多个主营农药价格上涨，代森锰锌海外自主登记持续推进）、【国光股份】（国内植物生长调节剂行业龙头公司，作物全程方案发展空间广阔）。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。