周度回顾：石油石化板块本周（02.20-02.24）上涨1.68%，截至本周最后交易日市净率LF1.02xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降15.19%至日均交易额为8381亿元。截至2月24日当周，美元指数上涨1.33%至105.26，25个基点的加息幅度符合市场预期，美元指数近期逐步走强。国际油价方面，截至2月24日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为76.32、83.16美元/桶，分别较上周-0.3%、+0.19%；两地价差本周有所提升，每桶价差由上周的6.45增长至6.84。 　　油价本周先下后上，周度环比几无变化，我们维持23年Q1布油均价中枢为80美元/桶判断，短期油价维持震荡。1）库存：全球原油库存水平稳步提升；2）需求：预计2023年全球需求1.02亿桶/日（预期略超2019年）；3）供给：OPEC+2月1日会议预期维持前期约定产量水平，俄油供给有所降低，大型国际油企资本开支扩张相对谨慎，供需整体平衡；4）地缘&金融：俄乌冲突边际影响钝化，美联储2月加息25bps至4.5-4.75%，加息节奏进入到尾声。综合供需、库存及政治金融因素，我们认为短期油价维持75-85美元/桶区间震荡，预计2023年Q1布油均价中枢为80美元/桶。 　　两会即将召开，拼经济，绿色低碳，升级改造。面向2023年，两会报告会对前期中央经济工作会议作定量目标展望。我们认为：1)能源安全，上游价格位于中上百分位，资本开支稳定，关注成本优势；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速，供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）背景下，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶等产业链利润提升机会；3）下游：复合肥、硅胶等领域利润提升机会。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.68%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.34%，深证成指上涨0.61%，创业板指下跌0.83%，沪深300指数上涨0.66%。 　　1）中游及下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、万华化学、云图控股、莱特光电、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技； 　　2）能源安全+传统优势+新兴低碳生物基：建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服、深圳燃气、宝丰能源、华恒生物、凯赛生物。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌0.91%，跑输沪深300指数1.57个百分点，跑赢上证综指2.25个百分点，行业涨跌幅排名第30。2月24日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为26X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比2月17日PE下跌0.3个单位，比2012年以来均值（35X）低8个单位。本周，13个医药III级子行业中，4个子行业上涨，9个子行业下跌。其中，血液制品为涨幅最大的子行业，上涨0.73%，线下药店为跌幅最大的子行业，下跌2.79%。2月24日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为85X。 　　关注年报和一季度报行情 　　医药本周跑输沪深300（前两周均跑赢），在申万31个一级行业涨幅排名top30。血制品、原料药等领涨，药店、CXO、医院、化药等领跌。涨幅top10涨幅的公司，都是有特色的公司，西藏药业（新活素）、浩欧博（自免）、福瑞股份（肝炎纤维化检测）、三友（脊柱骨科）、金迪克（流感疫苗）、仁度生物（RNA检测）、还有康拓医疗和迈普医学等等，宣泰医药、辅仁、药易购、振东制药、华森制药、众生药业、贵州三力等领跌，均是关注度不高的公司；港股方面，HSCIH周跌幅2.75%，连续四周回调，本周百济神州、泰格、康希诺、药明康德、荣昌生物、药明生物、凯莱英等领跌。 　　不少前期大跌的公司，处于底部（筹码结构好）将是很不错的机会，或者疫情影响原来业务大跌、或者因为赚了疫情的钱市场担心持续性大跌，这类标的，如果内生在2023年得到印证，将会是不错的反转机会。特别要留意，前期跌幅较大，有业务是实实在在贡献业绩的公司在2023年后疫情时代恢复带来的投资机会。我们2月份金股是润达医疗，我们看好医疗秩序复苏带来的诊疗复苏，润达作为体外诊断的医院合作伙伴，将会在前两个季度得到较为显著的复苏验证。 　　2023年全年的主线维持三个“中药+创新药械+医疗诊疗复苏”，再叠加个股自下而上的机会。 　　我们团队2022年12月14日发布2023年华安医药团队的医药投资策略：《内生、硬医疗与新增长》，对主线和结构性机会做了剖析。 　　我们策略板块提出的主要机会有： 　　（1）核心主线机会： 　　中药（中长期逻辑不变）：2022年1月份提出中药不是短期机会（3-5年机会），抓住好公司（好品种+稳定团队），以岭药业、康缘药业、华润三九、太极集团、贵州三力、特一药业、桂林三金、羚锐制药、同仁堂、广誉远、新天药业等；留意国企改革、小儿药等主题催化。年度关注康缘药业、广誉远、新天药业、太极集团。 　　医疗基建（医疗设备+康复类+药房信息化+IVD+科研仪器）：贴息政策持续关注，落地概率大，弹性+稳健结合，相关标的包括迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器、澳华内镜、海泰新光、健麾信息、艾隆科技、华大智造、亚辉龙、安图生物、新产业等。年度机会关注迈瑞医疗、开立医疗、理邦仪器、健麾信息。 　　硬医疗（进口替代有空间的医疗设备和耗材+创新药及产业链的创新落地）：具备创新性和研发实力的产品，硬镜、软镜、超声、新药研发、医疗机器人、神经介入、电生理、科研仪器、测序仪器、双抗、ADC等；如果是创新药板块，选择平台型技术的公司和有商业化产品的细分龙头。年度机会例如特宝生物（肝炎）+艾迪药业（艾滋病）。 　　医疗复苏：医院端+医疗服务+药店+消费医疗+手术场景的耗材，固生堂、海吉亚、三星医疗、朝聚眼科等。年度关注固生堂、海吉亚、三星医疗、医思健康、朝聚眼科。手术耗材包括骨科、神外、普外手术、心内等，惠泰医疗等。我们团队也发了药店的深度以及龙头药店公司的深度（大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳），持续对行业进行追踪。 　　（2）结构行情： 　　小细分行业带来的结构性机会：肝炎、艾滋病、测序仪器、医疗机器人等细分大家关注度不高但是有催化。 　　内生（具备商业化产品的公司+中药新增产品渠道放量）：特宝生物、艾迪药业、荣昌生物、科济药业、康缘药业、健民集团等。 　　华安创新药周观点：MNC布局渐理智，ADC进入加速期 　　周度复盘：2月第四周，受外围市场经济政策影响，港股18A创新药继续回调，整体复苏逻辑不变，创新技术仍待布局。对于新技术路径的选择，国内外药企都有各自选择，从2021年的技术收并购到2022年各大MNC削减管线后，MNC的选择也逐渐清晰。有本周披露坚定选择RNAi放弃CGT的GSK；与mRNA公司继续深入其他药物合作的辉瑞与默沙东；同时默沙东继续加注ADC，先后引进科伦药业、康诺亚/和铂医药多项授权。国内抗体偶联药物（ADC）逐渐进入快速发展期，国外DS-8201屡屡提高ADC药物边界，国内有荣昌生物珠玉在前，已有不在少数的公司加速布局。由于ADC药物多模块的特性，具有研发灵活性，在现有抗体基础上减少从头研发的时间成本。ADC的热度同样带动其他偶联药物（PROTAC、RIPTAC等），应关注靶点及适应症差异化、研发进度领先的ADC企业。 　　后续关注： 　　1）具备产品力/BIC公司：康宁杰瑞（026、046，大BD潜力）、康方生物（014、015）、亚盛医药（耐立克）； 　　2）具备独家产品/FIC公司：和黄医药（Met、自免）、上海谊众（紫杉醇胶束）、绿叶制药（微球制剂）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、特宝生物（乙肝）、海创药业（PROTAC）； 　　3）小盘具备一定爆发力：德琪医药（出海潜力）、加科思（KRAS）、永泰生物（Eal）、华领医药（降糖）、和铂医药（人源抗体平台）；4）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科济药业、荣昌生物、科伦药业、诺诚健华、和黄医药、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股三成个股上涨 　　本周463支A股医药生物个股中，有173支上涨，占比37%。本周涨幅前十的医药股为：西藏药业（+16.81%）、浩欧博（+16.07%）、福瑞股份（+14.20%）、三友医疗（+13.88%）、金迪克（+13.87%）、仁度生物（+12.63%）、上海谊众（+12.31%）、诚意药业（+12.19%）、康拓医疗（+11.85%）、迈普医学（+11.71%）。本周跌幅前十的医药股为：宣泰医药（-12.26%）、*ST辅仁（-11.11%）、药易购（-10.41%）、振东制药（-10.22%）、华森制药（-9.48%）、龙津药业（-9.31%）、众生药业（-9.11%）、贵州三力（-8.87%）、陇神戎发（-8.81%）、多瑞医药（-8.68%）。本周港股88支个股中，20支上涨，占比23%。 　　本周新发报告 　　中医药行业专题十四：《中药创新药投资机会再梳理，政策推进迎来发展新机遇》；公司点评康缘药业：《业绩略超预期，构建公司高质发展新态势》；公司深度天士力：《中药现代化领军者，拥抱创新发展新时代》；公司深度国际医学（000516）：《综合医疗服务集团，引领中西部医疗新未来》；创新药专题之二：《慢乙肝临床治愈研究乙肝治愈新希望频现，新疗法进度与海外比肩》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　本周（2月20日-2月24日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.33%，表现强于创业板指。半导体材料涨0.62%，OLED材料涨0.61%，液晶显示涨1.36%，尾气治理涨0.04%，添加剂涨0.21%，碳纤维跌1.32%，膜材料涨0.28%。涨幅前五为威孚高科、石英股份、杭氧股份、海优新材、TCL中环；跌幅前五为艾可蓝、康普化学、奥来德、金禾实业、科思股份。 　　新材料周观察：氮化硅轴承球市场稳步增长，国瓷材料具备一体化生产能力氮化硅具有优异的耐磨损性、耐腐蚀性、耐高温性、抗热震性和韧性。在氮化硅陶瓷的各项应用中，轴承球应用最为广泛，其年产量占全球高性能氮化硅制品的十分之三。氮化硅陶瓷轴承球与传统钢制球相比具有密度低、耐高温、自润滑、耐腐蚀的优良性能，主要用于机床精密轴承、汽车轴承、风力发电机绝缘轴承、石油化工耐腐蚀和耐高温轴承等领域。此外，由于氮化硅轴具有绝缘性，非常适合应用于电动汽车等领域。据立木信息咨询，2021年全球氮化硅轴承球消费总额达到5.5亿美元，同比增长7.8%。未来伴随新能源汽车、风电等领域需求的持续增长，氮化硅陶瓷轴承市场空间有望进一步扩大。我国高端氮化硅陶瓷轴承球90%依赖进口，目前，国际知名氮化硅陶瓷球生产商主要有美国CoorsTek（原法国Saint-Gobain）和日本东芝陶瓷等，国内生产企业主要有中材高新、上海泛联、上海材料所、国瓷材料等。据国瓷材料公告，国瓷材料已经具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力，产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分产品已开始小批量供货，为应对下游应用领域的不断拓展，公司正在积极扩充产能。受益标的：国瓷材料。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新和成】业绩快报：2022年度公司实现营业收入159.32亿元，同比增长6.80%；实现归母净利润36.43亿元，同比下降16.39%。 　　【凯美特气】框架协议签订：公司与中国石油天然气股份有限公司广东石化、华南化工销售签署《产品氢气供销（合作）框架协议》。在保证广东石化装置平稳运行前提下，广东石化按约定的质量和数量向公司供应产品氢气作为原料。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工只是上涨0.79%，跑赢沪深300指数0.13%。估值方面，整体变化不大，当前PB历史分位数为61%，PE历史分位数为26%。 　　本周大事件 　　大事件一：欧洲巴斯夫关闭年产30万吨TDI装置。据悉，本次关停主要因当地TDI的需求偏弱，特别是在欧洲、中东和非洲，需求远低于预期。随着能源和公用事业费用的急剧增加，这种情况进一步恶化。巴斯夫的欧洲客户将继续可靠地从巴斯夫的全球生产网络中得到TDI的供应，这些工厂分别位于路易斯安那州的Geismar、韩国的Yeosu和上海的中国。 　　大事件二：在2月中上旬四川磷矿石率先上调了40-50后，贵州磷矿石交易价格跟涨30-40元，本次报价又再次调涨20。开阳地区28%车板价报价上涨20元至1020元/吨，30%车板报价后续有跟涨可能。福泉地区28%车板报价上涨20元至1020元/吨。进口埃及磷矿28%品位报价上涨5美金至120美元/吨CFR以上。 　　大事件三：德国化工巨头科思创将在广东珠海投资数亿欧元，建造其最大的热塑性聚氨酯(TPU)生产基地，2033年全部建成后将拥有近12万吨的TPU年产能。 　　大事件四：美国1月成屋销售环比跌0.7%，为连续12个月下跌，销售量跌至逾十二年来的最低水平，但下滑速度有所放缓。成屋售价的中位数较上年同期上涨1.3%，为2012年2月来最小涨幅，至35.9万美元。 　　大事件五：国家发改委等部门发布通知，要求督促指导重点化肥生产企业坚决落实好2023年最低生产计划，推动本地化肥生产企业缩短停产时间，做到“能开尽开、应开尽开”。 　　投资建议 　　标的方面，本周磷化工、轮胎标的表现较佳，我们观察到近期子行业轮动较快，市场不断挖掘处于低位的子行业进行布局。产品价格方面，本周化工产品价格表现较弱，需求依然是影响产品价格涨跌的主导因素。关于复苏板块，我们认为到了基本面验证阶段，如果数据能够得到验证，后期股价仍有向上的动能；另外，业绩即将进入验证期，建议关注业绩较佳的标的。 　　投资组合推荐 　　宝丰集团、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌0.91%，表现弱于大盘。其中生物制品子行业上涨0.22%；医疗器械子行业下跌0.56%，化学制药子行业下跌0.68%，中药子行业下跌0.74%，医药商业子行业下跌1.41%；医疗服务子行业下跌2.33%。医药商业子行业下跌主要由于药店行业上周因定点零售药店纳入门诊统筹管理政策，涨幅较大，本周有所回调；医疗服务子行业下跌主要由于1）疫情呈局部零星散发状态，眼科医疗服务有所回调，2）受2023年1月融资数据同比下滑影响，CXO有所回调。 　　下周展望：关注龙头测序、创新药出海及中药CRO 　　2月21日，中共中央总书记习近平强调，要打好科技仪器设备攻坚战，提升国产化替代水平和应用规模。测序作为生物医药研发源头，目前国产化率不足30%，龙头测序厂家有望受益，持续推荐华大智造。本周国内ADC赛道又现大额海外授权交易，创新药尤其是新结构类型（ADC、双抗、CART）产品的出海值得进一步期待，推荐恒瑞医药、科济药业；建议关注ADC公司，如荣昌生物、科伦药业、康诺亚、乐普生物、百利天恒、石药集团等。中成药说明书完善有望带动临床CRO上市后再评价业务增长，建议关注泰格医药、博济医药、诺思格、普蕊斯、阳光诺和等。 　　本周专题：角膜塑形镜是安全有效的近视防控手段 　　我国视低龄化问题严重，45%的6岁儿童已失去远视储备，2021年16岁青少年近视率高达85%，亚洲地区近视率显著高于欧美国家。角膜塑形镜是安全和有效的近视防控手段，长期配戴可延缓青少年眼轴长度进展约0.19毫米/年。我国角膜塑形镜渗透率仅为发达国家的1/7-1/3，预计行业增长空间大，预计2019-2024年CAGR为22%。国内市场主要厂家为欧普康视、欧几里得、露晰得、阿尔法、爱博医疗、亨泰光学等，其中爱博医疗市占率快速提升。 　　2月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应2月24日收盘价，2022-2024年PE分别为58X，51X，45X，维持“增持”评级。 　　华润三九（000999）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应2月24日收盘价，2022-2024年PE分别为21X，18X，16X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复、研发进度及销售不及预期、政策性风险。

　　本周观点 　　本月海外CXO企业陆续发布其2022年年度报告，本期周报对其中8家主要公司进行了梳理。 　　赛默飞2022年Q4公司财报实现营收114.5亿美元，环比增长7%；每股收益为5.40美元。2022年营业收入449.2亿美元，同比增长15%。 　　Catalent公司Q4(其2023财年Q2)实现营收11.50亿美金，同比下滑5.7%，按固定汇率计算下滑2%，非新冠业务实现固定汇率下4%左右的增长，内生增速约为12%。 　　IQVIA公司2022年全年新签订单108亿美元，截至年末在手订单约为272亿美元，全年询单量增长13%，其中Q4实现22%的增速水平。Q4营收为37.39亿美金，按固定汇率计算增长7%，非新冠业务以固定汇率计算增长10%。 　　LabCorp公司Q4实现营收36.7亿美元，同比下滑9.4%，扣除新冠后基础业务增长4.8%，全年收入达148.8亿美金，同比下滑8%。利润端，Q4实现7600万美金，同比下降86%。 　　ICON公司Q4实现营收19.63亿美元，经调整后同比增长4.3%，按固定汇率计算为7.6%；EBITDA为4.05亿美元，同比增长21.8%。截至Q4在手订单207亿美金，环比增长2.4%，同比增长8.7%，本季度订单转化率为9.7%，转化率与Q3保持一致。全年收入为77.41亿美元，同比增长41.2%，固定汇率来看增长45.4%。 　　查尔斯河Q4实现收入11亿美元，同比增长21.5%，每股收益为2.98美元，同比增长19.7%。全年实现营收39.8亿美元，同比增长12.3%，内生增长13.4%，超过公司预期上线140个基点；每股收益为11.12美元，同比增长7.8%。 　　Medpace公司Q4实现营收3.94亿美元，同比增长27.7%，按固定汇率计算增速为28.9%。全年营收为14.6亿，同比增长27.8%，按固定汇率计算增速为29.2%。利润端，EBITDA为8040万美金，同比增长30.9%，按固定汇率计算，同比增长23.3%，Q4净利润为6870万美金，同比增长37.2%，全年净利润为2.454亿美金，同比增长34.9%。 　　Syneos公司Q4实现营收13.6亿美元，同比下滑1%，按固定汇率计算+1.7%。利润端，Q4调整后EBITDA为2.09亿美金，同比下滑11.8%，利润率为15.4%,同比下滑190pp；全年调整后EBITDA增长4.6%至8.01亿美元。 　　总体来看，2022年Q4海外CXO企业的收入完成情况相对较好，其中除了LabCorp和ICON略低于前期指引外，其余六家企业均完成或超额完成前期收入指引。即使LabCorp和ICON不及预期也跟新冠业务下滑超预期相关，扣除新冠外整体业务是有持续超预期的表现。 　　投资建议 　　本周医药整体表现相对较差，显著跑输沪深300指数。从交易量来看，本周出现缩量，交投处于较低水平。板块内部来看，子板块涨跌互现，药店、医疗新基建和医药外包跌幅靠前，血制品、疫苗和医药商业涨幅居前。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　CRO——前期受海内外一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩和医药一级投融资市场都有望在今年Q1出现加速回暖，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。 　　创新药——聚焦药品的临床价值，精选年内催化剂丰富的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，行业出清有望消弭低质量内卷。2022年CDE批准创新药数量、科创板医药类企业IPO数量均同比下降。相关政策包括但不限于：1）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；2）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归关注药品的临床价值。建议关注年内催化剂丰富、核心管线进入密集数据发布期的加科思（01167.HK）、海创药业*（688302）、德琪医药*（06996.HK）、康宁杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。 　　医疗消费——疫情防控放松加快，政策持续支持民营医疗服务。国内防控政策已进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。民营医院或将显著受益，建议关注：国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等；同时，医院诊疗量反弹将提高血制品临床用量，推动需求端快速修复。叠加进口白蛋白供给紧缺，血制品行业进入半年至一年的去库存周期。持续的供需不平衡或使院外市场终端产品出现涨价趋势。血制品行业迎来基本面全面修复，建议关注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天坛生物（600161）。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在今年出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。建议关注：同和药业（300636）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　行业观点 　　生物医药板块估值处于低位，推荐关注医疗服务、连锁药店、中医药等边际改善明显的板块。上周医药板块下跌0.91%，同期沪深300指数上涨0.66%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第26位。截止2023年2月24日，医药板块估值为26.00倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为32.73%，低于历史均值55.10%。医药生物板块估值处于低位，配置价值凸显，短期推荐关注边际改善明显的子版块。 　　1）医疗服务：随着防疫政策的优化，医疗服务板块需求快速释放，行业边际改善明显； 　　2）连锁药房：定点零售药店纳入门诊统筹，处方外流带来院外销售增量空间； 　　3）中医药行业：医保政策支持推动行业需求加速释放，行业景气度不断提升。 　　投资策略 　　投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃 　　特瑞普利单抗联合化疗治疗晚期三阴性乳腺癌的III期临床结果积极，将于近期申报上市；GSK创新口服疗法获FDA批准，用于治疗慢性肾病患者；阿斯利康/第一三共的第三代HER2ADC药物DS-8201在国内获批上市；Galapagos公司CAR-T细胞疗法GLPG5201的1/2期临床试验结果积极。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌0.91%，同期沪深300指数上涨0.66%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第26位。上周H股医药板块下跌2.43%，同期恒生综指下跌3.14%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　2 月 20 日，国家发展改革委公布了该委与工业和信息化部、农业农村部、国务院国资委等 14 部门联合印发的《关于做好 2023 年春耕化肥保供稳价工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》强调，化肥是农业生产的重要基础物资。 2023 年国内化肥保供稳价工作仍面临不确定、不稳定因素，要积极稳妥推动春耕化肥保供稳价工作高质量发展，切实保障国家粮食安全。《通知》从五个方面对春耕化肥保供稳价工作作出部署，要求各地方、各方面要高度重视春耕化肥保供稳价工作，加大统筹协调力度，集中力量开展工作。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0%，为 76.32 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周氨纶/纯 MDI/轻质纯碱/乙二醇/电石法 PVC/尿素/有机硅/橡胶/乙烯法 PVC 价格分别上涨2.7%/2.7%/2.7%/2.4%/2%/1.9%/1.7%/1.3%/0.4%； DMF/固体蛋氨酸/TDI 价格分别下跌 5.2%/1.4%/1.3%； 烧碱/醋酸/液体蛋氨酸/聚合 MDI/重质纯碱/粘胶短纤/钛白粉/VA/粘胶长丝/VE 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 二氧化碳（ +17.5%）、动力煤（ +16.3%）、苯胺（ +13.9%）、碳酸二甲酯（ +10.8%）、高纯氪气（ +8.7%）。 　　氨纶： 本周氨纶成本端偏强，主原料市场价格连续小幅上涨，辅原料市场价格窄幅推涨；氨纶场内供应稳定，周初，工厂报盘多持稳观市为主，部分反馈下游对新价格接受度不高，市场商谈重心僵持。周中，个别工厂受偏细旦丝货紧影响报盘微涨，然下游受终端新订单跟进稀少拖曳，对氨纶采购跟进积极性不高，经销商、代理也多消耗前期库存为主，市场交投氛围一般。 　　纯 MDI： 供方挺价心态明确，而随着前期低价进口货源消化完毕，加上临近月底，经销恐工厂结算价走高，对外低出意愿不强，市场低价报盘收紧上扬；虽然部分刚需订单有所释放，场内询盘买气略增加，但整体订单对市场支撑有限，加上终端市场方面恢复尚不及预期，下游企业新单承接一般，多交付前期订单为主，短期需求端难有放量预期，临近月底，仍需要观望供方挂结指引。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 0.42%，沪深 300 指数较上周上涨 0.66%。基础化工板块跑输大盘 0.24 个百分点，涨幅居于所有板块第 26 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：轮胎（ +6.75%），磷化工及磷酸盐（ +6.28%），磷肥（ +5.24%），石油加工（ +3.02%），氟化工及制冷剂（ +2.44%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.91%，跑输沪深300指数1.57个百分点，行业涨跌幅排名第28。2023年初以来至今，医药行业上涨4.85%，跑输沪深300指数0.04个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为82.4%(-4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.8%(-3pp)，相对沪深300溢价率为132.9%(-4.5pp)。医药子行业来看，血液制品为涨幅最大子行业，涨幅为0.7%，其次是原料药、其他生物制品，涨幅分别为0.6%和0.1%。年初至今表现最好的子行业是其他生物制品，上涨幅度为13.9%。 　　轮动行情，关注底部个股。近期，多家创新药企出现药品合作终止情况，其中BlueprintMedicines宣布将重新获得RET抑制剂的全球商业化和开发权，与罗氏终止合作。主要原因主要可能有，1）出于企业自身管线及商业化考虑其投资收益比较低；2）同类型产品质量、疗效有更优选择；3）宏观经济政治环境影响。但我们认为长期来看具有创新能力的企业将持续成长，短期的情绪影响不足以改变行业内在驱动逻辑。展望2023年，我们看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：海创药业(688302)、迈得医疗(688310)、冠昊生物(300238)、柳药集团(603368)、寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、首药控股-U(688197)、盟科药业(688373)、太极集团(600129)、华润三九(000999)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（2.20-2.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有44个品种价格上涨，36个品种价格下跌，21个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是苯胺（华东）、乙烯（东南亚CFR）、BDO（长三角）、丁二烯（东南亚CFR）、煤焦油（山西）；而跌幅前五的品种分别是NYMEX天然气、尿素（波罗的海小粒装）、贲亭酸甲酯、离子膜烧碱（30%折百）、联苯菊酯。 　　本周（2.20-2.24）国际油价小幅下降，WTI原油收于76.45美元/桶，收盘价周跌幅0.13%；布伦特原油收于82.85美元/桶，收盘价周跌幅0.18%。宏观方面，美国劳工部数据显示，美国1月PPI同比上升6%，环比上升0.7%；美国1月CPI同比上升6%，环比上升0.5%。需求端，欧佩克预计今年全球石油日均需求将增加232万桶，比上月的预测上调10万桶。供给端，俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯计划将3月石油产量削减50万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至2月17日当周，美国原油库存增加760万桶至4.79亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，然而地缘危机或迎来新一轮高峰，原油供应存在一定收窄预期，我们预计近期国际油价在中高位震荡偏弱。本周海外天然气价格上涨，NYMEX天然气期货收报2.59美元/mbtu，收盘价周涨幅13.71%；欧洲TTF天然气期货收报15.79美元/mbtu，收盘价周涨幅2.80%。北半球冬季气温整体偏暖，天然气取暖需求低于预期，同时欧洲为应对俄乌冲突造成的能源危机，各国主动压减天然气消费，天然气需求整体走弱。欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存持续下降。展望后市，短期来看，欧美市场天然气需求低于预期，且欧洲高库存状态为天然气价格提供缓冲，预计海外天然气价格近期仍将偏弱震荡。中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（2.20-2.24）苯胺价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，当前苯胺市场均价为12,385元/吨，较上周价格上涨13.47%，较上月价格上涨22.02%。供给端，本周苯胺开工及产量较上周有所降低。需求端，本周国内聚合MDI市场价格波动运行，终端需求恢复缓慢。成本端，本周国内纯苯价格小幅上涨。库存方面，本周苯胺的工厂库存较上周降低。展望后市，预计下周部分苯胺厂家开工重启，需求缓慢复苏，预计下周国内苯胺价格稳中走高。 　　本周临近旺季，尿素价格持续上涨。根据百川盈孚数据，山东及两河出厂报价在2,700-2,780元/吨，成交价在2,680-2,760元/吨，整体累计上调20-80元/吨。供给端，本周国内尿素日均产量16.03万吨，环比上周减少0.14万吨，但仍处于高位。需求端，本周复合肥平均开工负荷为45.02%，较上周继续上涨2.33%。随着终端用肥的临近，复合肥企业的生产积极性有所增加，目前多数企业装置正常开工，华东、华中等主产区少数企业达到满开状态，以供应春季肥的发运。展望后市，尿素供应充足，农业春耕用肥高峰将至，需求方面预期利好，预计短期尿素价格或将继续上行。 　　投资建议： 　　截至2月24日，SW化工市盈率（TTM剔除负值）为15.33倍，处在历史（2002年至今）的15.02%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.10倍，处在历史水平的12.57%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　2月金股：东方盛虹。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。