行业事件: 　　2023年5月31日， 国家中医药管理局、国家药监局积极组织推进古代经典名方关键信息考证研究工作，公布《古代经典名方关键信息表（“异功散”等儿科7首方剂）》。 　　古代经典名方有望加速落地 　　古代经典名方是至今仍广泛应用、疗效确切、具有明显特色与优势的古代中医典籍所记载的方剂，按目录管理的古代经典名方以中药3.1类免临床申报上市，现已有107首古代经典名方可豁免临床申报。国家中医药管理局组织磷选出经典名方并公布目录，随后出台对应关键信息（处方、用法用量与功能主治等），企业根据关键信息进行研制申报上市。截至2023年5月已公布39首经方关键信息，其中7首儿科方剂2022年9月公布目录，并于2023年5月31日公布关键信息，从政策节奏上看，我们认为国家加快经典名方落地，有望加速满足儿童群体用药需求。 　　经典名方或将成为“准医保/基药”品种 　　据我们不完全统计，截至2023年5月31日分别有41家上市公司布局古代经典名方、 5家企业申报经典名方，由康缘药业首家获批苓桂术甘颗粒，同时其他企业亦计划今年申报多首经典名方，预计2023年下半年有多首古代经典名方申报获批。经典名方上市后作为处方药仅供中医临床使用， 《中药注册专门管理规定》要求经典名方需开展上市后临床研究以完善有效性、安全性证据，其他相关配套政策尚不完善。基于经典名方由国家推动落地，其安全性良好、疗效确切，或将作为“准医保/基药目录”品种，相关配套政策有望随着经典名方获批而加快落地。 　　对标日本汉方制剂， 强者恒强 　　日本株式会社津村企业以全产业链布局、数字化生产技术、完善循证医学证据、普及汉方教育等布局， 其医疗用汉方制剂2020年国内市占率高达83.4%，成为本国汉方制剂龙头企业。我们认为未来相关中药企业有望成为经典名方龙头企业：（1）布局上游中药材种植基地，保证原料质量并提高议价能力；（2）将数字化技术应用到生产，保证质量均一稳定，提效控费； （3）销售渠道完善或以中华老字号品牌优势，推广经典名方；（4）具备较强的研发能力， 上市后综合评价体系健全， 持续强化产品竞争力。 　　投资建议 　　受益政策推动， 经典名方或将加速落地，考虑经典名方免临床上市、 在中医临床终端疗效受广泛认可，我们给予行业“强于大市”评级。 中药企业在研发储备、上游中药材布局、数字化智能制造、 产品循证证据打造、 品牌推广与销售渠道上分别具备较强优势， 有望成为经典名方新赛道龙头企业， 我们推荐康缘药业、华润三九、 中国中药，建议关注以岭药业、天士力、 康恩贝、太极集团、同仁堂、珍宝岛、吉林敖东、仁和药业。 　　风险提示： 政策法规风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期

　　电解水是将水分解为氢气和氧气的电化学过程，电解槽是电解水制氢系统的核心，也是电解反应发生的主要场所。根据电解液的不同，目前制氢电解槽技术主要分为四类：碱性电解槽（AWE）、质子交换膜（PEM）电解槽、阴离子交换膜(AEM)电解槽和固体氧化物电解槽（SOEC），其中AWE和PEM电解槽已实现商业化应用，AEM电解槽和SOEC仍处于研发示范阶段。中国制氢电解槽行业呈现出以碱性电解槽（AWE）为主、以质子交换膜（PEM）电解槽为辅的商业应用状态，行业集中度较高，2022年出货量Top3企业市场占有率合计达80%。随着燃料电池技术的不断成熟与质子交换膜国产化的加速突破，长期来看，PEM电解槽的成本将持续降低，市场份额逐渐提高。尽管未来增量空间巨大，制氢电解槽行业目前尚处于发展初期，仍面临着核心组件国产化程度不足与制氢成本高昂的技术设备风险。2020年以后，在“双碳”目标与能源结构优化的驱动下，中国制氢电解槽行业进入蓬勃发展期，出货量呈高速增长趋势，预计至2025年中国制氢电解槽总出货量有望超过2GW，至2026年总出货量接近4GW，行业规模接近50亿。 　　1.制氢电解槽行业定义 　　电解水是将水分解为氢气和氧气的电化学过程，电解槽是电解水制氢系统的核心，也是电解反应发生的主要场所，由若干个电解小室组成，每个电解小室由电极、隔膜和电解质构成。电解液在阳极发生氧化反应产生氧气，在阴极发生还原反应产生氢气，电解水在制氢过程中无二氧化碳排放，因而被认为是未来最为理想的制氢方式。目前电解水制氢主要应用于浮法玻璃、电子等行业。 　　2.制氢电解槽行业分类 　　根据电解液的不同，目前制氢电解槽技术主要分为四类：碱性电解槽（AlkalineWaterElectrolysis,AWE）、质子交换膜（Proton ExchangeMembrane,PEM）电解槽、阴离子交换膜(Anion Exchange Membrane,AEM)电解槽和固体氧化物电解槽（Solid Oxide Electrolysis Cells,SOEC）。其中AWE和PEM电解槽已实现商业化应用，AEM电解槽和SOEC仍处于研发示范阶段。

　　智慧医疗（WITMED）旨在利用区块链、医疗信息化、大数据人工智能、物联网、虚拟现实等技术，在诊断、治疗、康复、支付、卫生管理等各环节，建设医疗信息完整、跨服务部门、以病人为中心的医疗信息管理和服务体系互联、共享协作、临床创新、诊断科学等功能；更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。数据显示，2021年，中国智慧医疗行业市场规模为436亿元人民币，年复合增长率达29.65%。未来，受益于政策利好及持续的需求，中国智慧医疗行业的市场规模仍将稳步增长，预计年复合增长率为37.29%，到2030年，中国智慧医疗行业市场规模达7193亿元。 　　1.智慧医疗行业定义 　　智慧医疗（WITMED）旨在利用区块链、医疗信息化、大数据人工智能、物联网、虚拟现实等技术，在诊断、治疗、康复、支付、卫生管理等各环节，建设医疗信息完整、跨服务部门、以病人为中心的医疗信息管理和服务体系互联、共享协作、临床创新、诊断科学等功能；更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。 　　2.智慧医疗行业分类 　　中国智慧医疗系统主要由智慧医院、区域卫生系统和家庭健康系统三大系统组成，更好实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备等之间的治疗或健康管理互动。

　　出血是创伤后频发的临床表现，伤员现场出现死亡的首要原因为出血失控。不可控制的大量出血往往存在于车祸、自然灾害和外科手术等紧急的情况下。在部分外科手术中，例如心血管、骨科、肝脏等，大面积出血和渗血不仅使得外科医生手术操作难度增大，甚至会导致手术失败，本报告为止血材料行业的分析报告，主要围绕可吸收止血材料进行分析，止血材料在医疗机构各个科室用于辅助止血的产品纷繁复杂，目前强生“速即纱”占市场份额约三分之一，可吸收止血材料国产化还有较长的路要走。但从产业链的角度出发，可吸收止血材料上游主要按照各类止血机制所以对应生物原材料进行布局，中游现阶段处于分庭抗礼阶段，能否打破现有格局？是否会出现资本化的重新洗牌？总体而言止血材料行业仍然处于上升期，短暂的市场缩量主要受疫情环境影响。 　　1.止血行业定义 　　止血方法主要依据不同的凝血机制应运而生，现阶段主要采用的止血方法有手术技术、止血器械、药物止血、压迫止血和局部止血材料五大类别。血液由流动的液体状态转变成不能流动的凝胶状态的过程，称为血液凝固。根据上图“凝血机制示意图”，机体的生理性凝血过程可以分成三大类：凝血活酶（凝血酶原酶复合物）的形成；凝血原酶的激活；纤维蛋白的生成。基于以上的凝血机制，现阶段主要有5种常用止血方法。 　　2.常用止血方法分类 　　常见止血方法主要包含五大类：手术技术，止血器械、药物止血、压迫止血和局部止血材料。手术技术止血中常见手法为缝合、钳夹、结扎止血；这类方法为最基本和常用的止血方法。但类似于结扎所使用的线头若作为异物长期留在组织中可能会造成感染或者引起组织排斥反应。

　　中药在医药板块具有特殊性，符合国家战略方向。中药是具备中国特色的医药板块，中药国企更加具备代表性。我们认为当前政策高度重视中医药产业链发展，中药国企作为中药发展重要力量，近年在国企改革与业务与众多支持性政策扶持下，盈利能力显著提升。但我们目前诸多中药企业，特别是国企的价值没有得到充分体现，估值体系亟需重建。 　　中药行业具备明显中国特色，引入“中特估值”有望带动行业走向合理估值。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑”；2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥”。我们认为国内医药行业的中药板块具有明显中国特色，在国际上也无法找到对标市场。近年来国企改革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，我们认为中药临床应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。 　　行业走向规范化，中药临床应用价值的置信度不断提升。中药具有上千年历史底蕴，拥有众多经典名方，在多病种治疗方面有显著效果。但我们认为过去中药注射剂等相关事件的负面影响，使得市场对中药行业的长期成长性存在疑问。近年来部分临床疗效好，成分品种相对单一，被验证安全有效的中药注射剂品种被逐步取消相关限制，相关负面影响逐步消除。此外，近年来国家药监局加大对中药注册审查力度，加强对于中药质量管理，2015年“722事件”之后，药品临床试验与相关注册逐步更加规范，2023年2月10日，国家发布《中药注册管理专门规定》，对规定实施之日起满3年后申请药品再注册时禁忌、不良反应、注意事项中仍为“尚不明确”的药品不予再注册。我们认为中药行业走向规范，产品的应用价值逐步得到验证，置信度有望逐步提升。 　　政策支持叠加企业改善，行业发展趋势明朗，成长性逐步凸显。近年来国家出台多项政策支持中药行业发展，在审评端给予中药创新药支持，在支付端推进中药纳入医保以及进入国家基药目录，同时中药集采的降幅也较为温和。而企业自身方面，中药国企积极推进落实国企改革方案，部分中药国企实现股权变更梳理，落实混合所有制改革，董监高等管理层通过更加市场化制选举，同时多个中药企业陆续发布股权激励计划，激发员工积极性，系列高效改革方案为中药上市企业注入增长新动能，我们认为机制理顺后的中药企业成长性更好。 　　中药品牌历史源远流长，品牌价值高，存续久期长，应当给予比普通消费品更高的估值。中药国企品牌价值巨大，拥有历史深厚积淀。根据咨询公司BrandFinance统计数据，2021年中医药品牌价值前5名企业中有4家企业均为中药国企，分别为广药集团、云南白药、华润三九与同仁堂，其中广药集团品牌力估值高达14.6亿美金。同时部分中药企业拥有高品牌价值产品，如片仔癀与云南白药拥有国家绝密级保密配方。我们认为中药企业品牌影响力源远流长，具有较强的生命力与持续增长潜能，在估值体系中应将这部分企业的品牌价值予以体现。 　　风险提示：改革推进不及预期，集采降价不及预期，中药材原材料持续涨价的风险。

　　行业逻辑： 　　本文在POE系列报告（一）的基础上，进一步分析POE生产过程中的三大工艺壁垒以及目前的国产化情况。POE具有很高的制备壁垒，主要集中在茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺上。我国在相关产业链上的研发可追溯至上世纪90年代，随着国内石化行业的蓬勃发展，聚烯烃催化剂不断迭代，海外茂金属催化剂相关专利到期以及α-烯烃技术的引进与自研，POE产业链逐步形成工业化的技术积淀，近年来随着POE在光伏行业的需求爆发，国内石化产业链相关企业加快了产业进程，未来两年有望迎来国内POE工业化的落地。 　　POE的制备具有三大生产壁垒：茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺，下面逐一分析总结 　　茂金属催化剂：聚烯烃催化剂的发展遵循齐格勒-纳塔催化剂、茂金属催化剂、非茂金属催化剂的路径，齐格勒-纳塔催化剂被应用于全球90%以上聚烯烃产品制备中，但其多活性中心的特点不适合POE制备，茂金属催化剂的出现成为POE产品的重要突破口。目前，商业化POE主要是桥联二茂催化剂和限制几何构型（CGC）催化剂，陶氏初代CGC催化剂专利到期为国内相关催化剂的发展打开了空间，中石化、中石油、万华化学等企业均有大量的专利申请。在助催化剂方面，初代CGC催化剂使用的甲基铝氧烷（MAO）国内工业化能力不足，且成本很高，需从其他烷基铝氧烷、硼化物方面实现突破，且也需考虑海外专利壁垒的问题。 　　α-烯烃：POE是乙烯与α-烯烃共聚的产物，α-烯烃中1-丁烯（C4）与1-辛烯（C8）都可用于POE的生产，但光伏级POE质量要求高，更适合用1-辛烯来制备。1-辛烯的制备工艺主要是乙烯齐聚，根据1-辛烯选择性的不同可分为非选择性齐聚与选择性齐聚，其中选择性齐聚是发展方向，由Sasol公司开发出乙烯四聚工艺，雪弗龙、壳牌、菲利普斯、英力士等石化企业现或也已掌握该技术。国内方面，中石化、中石油正在对乙烯四聚工艺进行研究开发，今年3月，卫星化学1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，包括700吨1-辛烯，在国产1-辛烯工业化方面走在前列。溶液聚合：乙烯基烯烃聚合物的聚合工艺一般有气相聚合、淤浆聚合和溶液聚合三种工艺，其中POE最适合用溶液聚合工艺，聚合物在溶液中的状态及聚合物溶液黏度高低是决定该共聚物是否可用该方法生产的关键。目前，拥有溶液聚合工艺的企业主要有陶氏、埃克森美孚、NOVA、三井、LG、SABIC、SSNC等，专门用于生产POE的溶液聚合工艺也属于海外垄断的技术，国内抚顺乙烯采用加拿大NOVA公司的技术生产LLDPE，具备石化装置运行经验的企业在自研POE溶液聚合技术方面具有先发优势。 　　投资建议 　　目前国内规划中的POE产能约270万吨，综合考虑POE及其上游产业链的生产壁垒、一体化带来的成本优势、未来POE产品的供需格局，在POE领域布局较早，具备上游α-烯烃和相关催化剂以及溶液聚合技术配套的企业将具备很强的竞争优势，建议关注万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹、岳阳兴长等。 　　风险提示 　　国内POE产业化进度不及预期，光伏组件广泛采用替代POE的胶膜方案，下游光伏需求放缓，原材料价格波动，海外POE供给放量，海外企业针对国产POE进行价格战

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌1.06%，跑赢沪深300指数1.31pct；炼化及贸易指数下跌3.31%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌1.65%、石墨烯概念板块下跌1.48%、碳纤维概念板块下跌0.73%、半导体材料指数上涨1.63%、化肥农药指数下跌1.63%、化纤指数上涨0.12%。涨幅前五的个股为：ST红太阳（15.33%）、石英股份（14.22%）、晶华新材（10.53%）、同德化工（9.90%）、万丰股份（9.31%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，涨幅前五分别为黄磷（+6.2%）、醚后碳四（+5.5%）、固体烧碱（+4.6%）、苯胺（+4.4%）、聚合MDI（+3.4%）；跌幅前五分别为液氯（-2160.0%）、光伏级三氯氢硅（-20.0%）、四氯乙烯（-14.9%）、氯化铵（-14.0%）、重质纯碱（-12.4%）。 　　本周行业主要动态：5月23日，万华化学公告，万华福建25万吨/年TDI装置一次性开车成功，万华TDI全球市占率达到接近30%，成为全球TDI最大供应商。5月21日中国网信网消息，美光在华销售产品未通过网络安全审查，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。5月23日，日本经济产业省公布了外汇法法令修正案，将先进芯片制造设备等23个品类追加列入出口管理的管制对象，涉及清洗、成膜、热处理、曝光、蚀刻、检查等23个种类，将在7月23日实行。半导体材料国产替代进程加速，景气有望回升。 　　投资策略：持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会、轮胎、现代煤化工、新能源材料等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、安集科技、华特气体、鼎龙股份、雅克科技、森麒麟、回天新材、金石资源。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工品产品价格大幅波动。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年5月第四周，陆港两地创新药板块共计25个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为贝达药业(4.89%)、乐普生物-B(4.85%)、亚盛医药-B(4.25%)。跌幅前三为复宏汉霖-B(-10.69%)、康诺亚-B(-9.88%)、德琪医药-B(-7.93%)。本周A股创新药板块下跌1.31%，跑赢沪深300指数1.07pp，生物医药下跌1.86%。近6个月A股创新药累计上涨8.64%，跑赢沪深300指7.2pp，生物医药累计下跌8.36%。 　　本周港股创新药板块下跌0.9%，跑赢恒生指数2.72pp，恒生医疗保健下跌1.3%。近6个月港股创新药累计下跌4.51%，跑输恒生指数8.81pp，恒生医疗保健累计下跌1.25%。 　　本周XBI指数下跌3.69%，近6个月XBI指数累计上涨5.55%。国内重点创新药进展 　　5月国内有8款新药获批上市，本周有2款新药获批上市。海外重点创新药进展 　　5月美国17款新药获批上市。5月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。5月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。本周小专题——PI3Kα/δ双重抑制剂研发概况 　　5月22日，CDE官网显示，正大天晴的TQ-B3525申报上市，推测适应症为既往至少二线治疗失败的复发/难治滤泡性淋巴瘤。全球处于临床阶段的PI3Kα/δ双重抑制剂共4款，其中获批上市1款，申请上市1款，II期临床1款，I期临床1款。中国处于临床阶段的PI3Kα/δ双靶点药物共2款，其中获批上市1款，申请上市1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成17起重点交易，披露金额的重点交易有5起。维亚生物与深势科技携手推进基于AI4S的靶向RNA小分子药物发现。诺纳生物与ModexTherapeutics公司签订抗体发现协议。恩华药业与丹麦灵北制药达成战略合作协议，共同推进中枢神经药物领域创新发展。Avrobio宣布以87.5百万美元的价格向诺华出售用于治疗胱氨酸病的研究性造血干细胞（HSC）基因疗法项目。先康达集团与Acquest达成细胞治疗战略合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　事项： 　　美国时间2023年5月25日，美国临床肿瘤学会（ASCO）年会摘要部分公布，众多创新药产品将在会上发布临床成果。 　　国信医药观点：1）国产创新药百花齐放：国产创新药在此次ASCO年会上延续了近年来的良好表现，包括小分子、单抗、双抗、ADC、CAR-T等众多的药物形态均有优秀的数据披露，并且有接近20项研究入选口头报告。2）关注潜在的FIC/BIC分子：科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）披露NSCLC数据，在EGFRmutNSCLC患者中的ORR、PFS数据优异；百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3双抗ADC）同样在NSCLC中取得了优秀的早期数据；康方生物的AK112、君实生物的BTLA单抗、首药控股的三代ALK抑制剂、迪哲医药的舒沃替尼等具备FIC/BIC潜力的分子均在此次会议上有数据读出。3）投资建议：ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。4）风险提示：研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。 　　评论： 　　科伦药业/科伦博泰：TROP2-ADC肺癌数据优秀 　　科伦博泰的TROP2-ADC（SKB264）在今年的ASCO会议上首次披露NSCLC中的数据，在39名可评估的NSCLC患者中，ORR=44%，DCR=95%，mDOR=9.3个月；其中，在EGFRmut亚组（n=20）中（所有患者均为EGFR-TKI耐药，且有50%的患者至少接受过一种化疗方案），ORR=60%，DCR=100%，mPFS=11.1个月，表现十分优异；在EGFRwt亚组（n=19）中（所有患者均为PD-1/PD-L1抗体治疗失败，既往治疗的中位线数为2），ORR=26%，DCR=89%，mPFS=5.3个月。 　　投资建议： 　　ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议，每年会有很多重要的临床结果在ASCO年会上发布，重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。建议关注具备差异化、全球化创新能力的优质公司：科伦药业/科伦博泰（拟上市）、康方生物、荣昌生物、信达生物、恒瑞医药、百济神州等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期的风险、临床数据不及预期的风险、海外监管风险、地缘政治风险。