3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化肥、化纤等产业链。 　　行业动态： 　　本周（3.20-3.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有14个品种价格上涨，59个品种价格下跌，28个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是盐酸（长三角31%）、EDC(长三角)、PTA(华东）、苯胺（华东）、PET切片(华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX天然气、BDO（长三角）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。 　　本周（3.20-3.26）国际油价止跌企稳，WTI原油收于69.96美元/桶，收盘价周涨幅4.82%；布伦特原油收于75.91美元/桶，收盘价周涨幅4.03%。宏观方面，美国联邦储备委员会22日宣布加息25个基点，并表示近期两家美国银行关闭引发银行业动荡对经济影响程度尚不确定，控制通胀仍是美联储关注重点。供应端，俄罗斯计划将原油日产量削减50万桶的减产措施延续至6月份，美国能源信息署数据显示，截至3月17日当周，美国原油日均产量1230万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加70万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，3月17日当周，美国石油需求总量日均2002.6万桶，比前一周高91.3万桶，但成品油近四周平均需求为1965.1万桶/日，比去年同期低6.2%。库存方面，截至2022年3月17日当周，美国商业原油库存量4.8118亿桶，比前一周增长112万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应仍存在收窄可能，我们预计国际油价在中位水平偏弱震荡。另一方面，NYMEX天然气期货收报2.15美元/mbtu，收盘价周跌幅7.87%；荷兰TTF天然气期货收报13.71美元/mbtu，结算价周涨幅2.31%，美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至3月17日当周，美国天然气库存量19000亿立方英尺，比前一周下降720亿立方英尺，库存量比去年同期高5040亿立方英尺。展望后市，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.20-3.26）PTA价格偏强运行，PTA华东市场收报6120元/吨，周涨幅3.35%。供应端，根据隆众资讯的统计数据，本周国内PTA产能利用率为78.49%，国内装置开停工互现，周内逸盛新材料、逸盛海南装置降负，恒力惠州装置投产，下周虹港石化计划重启，仪征化纤、亚东石化、珠海英力士等装置计划检修。需求端，聚酯及终端需求延续弱势，下游聚酯新装置负荷提升较为缓慢，且部分工厂计划减产，根据隆众资讯统计数据，本周聚酯行业周度平均开工为87.50%，近期行业整体负荷或小幅下滑。成本端，本周华东及山东地区PX装置计划外降负荷，国内PX价格上涨，且亚洲PX装置或在二季度集中检修，成本支撑有望走强。展望后市，PTA下游需求虽然偏弱，但供应持稳，去库趋势延续，且成本支撑有望走强，预计近期价格或继续上行。 　　本周（3.20-3.26）MDI价格下滑。聚合MDI收报15800元/吨，周跌幅2.47%，纯MDI收报18800元/吨，周跌幅1.05%。供应端，万华宁波80万吨/年装置检修结束，恢复正常生产，福建工厂装置低负荷运行，巴斯夫重庆工厂40万吨/年的MDI装置近期负荷或逐步提升，国内供应整体有所增加。海外装置，巴斯夫位于比利时产能为65万吨/年MDI装置于3月初停车检修，3月下旬有望重启。需求端，大型家电厂生产稳定，外墙保温及管道施工逐步恢复，冷链及板材整体持稳。展望后市，随着传统旺季来临，下游需求存在提升空间，MDI价格或将止跌回升。 　　投资建议： 　　截至3月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.94倍，处在历史（2002年至今）的13.92%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.04倍，处在历史水平的11.35%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.94倍，处在历史（2002年至今）的4.18%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.34倍，处在历史水平的8.09%分位数。3月份建议关注：1、年报一季报超预期子行业与个股；2、顺周期产业链尤其地产、基建领域相关化工产品，比如聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动；3、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等；4、即将迎来旺季的化纤产业链。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　3月金股：卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（3.20-3.24日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌0.15%，板块整体跑输沪深300指数1.87pct，跑输创业板综指3.49pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第23位。港股恒生医疗保健指数上周下跌0.76%，跑输恒生指数2.79pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第8位。 　　本周观点：ADC赛道掀全球热潮，研发进展快、疗效好、差异化布局的企业将突出重围 　　ADC领域企业并购、重磅产品上市消息不断，掀起全球创新浪潮。企业收并购（如辉瑞430亿美元收购ADC龙头Seagen）、药品上市（如DS-8201在国内获批上市）的消息此起彼伏，不断超预期的临床成功，叠加庞大的市场空间，点燃了国内外药企的研发热情，使得ADC成为创新药产业里最炙手可热的细分领域。 　　国内药企争相布局ADC，热门靶点竞争激烈。继PD-1药物以来，ADC药物领域是又一个全球药企集体大举入场，而HER2又是ADC药物最为热门的靶点，其次为EGFR、TROP2、CLDN18.2等。据不完全统计，截止2023年3月20日，国内已有22款靶向HER2的ADC药物在研，10款靶向Trop2的ADC药物在研。 　　在竞争日渐激烈的情况下，研发进展快、疗效好、差异化布局的企业将突出重围。如由康诺亚和乐普生物合资设立的KYMBiosciencesInc.开发的产品CMG901（Claudin18.2ADC）目前临床领先，有望成为世界首创，并且疗效显著。在细分领域，为了凸显差异化与聚焦临床优势，部分企业开始布局双抗ADC。如百利天恒的BL-B01D1即为靶向EGFR/HER3的双抗ADC，早期临床数据亮眼。 　　投资建议 　　ADC药物已证明其突出的疗效，有望迭代现有的肿瘤药物，面对巨大的市场空间，国内外药企争相进入，研发进展快、疗效好、差异化布局的企业或将在这激烈竞争中突出重围，国内药企有望实现弯道超车，建议关注：荣昌生物、百利天恒、科伦博泰、康诺亚、乐普生物、恒瑞医药、石药集团等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复的风险，行业政策变动风险，创新药械临床研发失败风险，医疗事故风险，产品竞争风险等。

　　本周市场表现：本周医药板块先升后降，在所有板块中排名中下游。本周（3月20日-3月24日）生物医药板块下跌0.38%，跑输沪深300指数2.10pct，跑输创业板指数3.72pct，在30个中信一级行业中排名中下游。本周中信医药子板块除医疗服务和医药器械板块上涨外其余均下跌，其中医疗服务和医疗器械板块分别上涨3.77%和0.44%，中成药和医药流通板块下跌幅度较大，分别下跌4.27%和1.75%。 　　总体配置思路：我们维持看好今年消费医疗复苏机会，仍然可以从边际变化角度去把握行情机会，疫后复苏和医药政策环境缓和，带来的经营层面的实际改善。我们认为可以去布局：从需求判断出发，经营层面有望大幅改善，且目前估值偏低或合理的标的。 　　血制品板块经营层面情况改善：从需求端来看，2022年由于疫情影响，医院终端诊疗量下降，血制品需求受到压制。如今疫情影响不再，血制品正常需求恢复稳定增长。从供给端来看，行业内采浆站获批数上升，产量释放。另外，在国企改革背景下，有国资背景的标的有望受益。重点关注派林生物、天坛生物，关注华兰生物、博雅生物。 　　其他： 　　（1）消费医疗服务板块：关注爱尔眼科、通策医疗、朝聚眼科、瑞尔集团； 　　（2）类消费品：关注我武生物（脱敏治疗渗透率低，市场容量大）、长春高新（新患数据有望快速提升，估值低）和片仔癀； 　　（3）上游生命科学：关注奥浦迈、药康生物和百普塞斯； 　　（4）制药装备：关注东富龙； 　　（5）其他：关注山东药玻（药用玻璃龙头）、正海生物（口腔耗材）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨， LPG 气上涨，LNG 气下跌，煤价下跌； 维生素部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI-1.0%；核心原料价格布油+1.6%，进 　　LPG+2.7%，国产 LNG 气-9.3%，烟煤-3.5%。 　　原料端， C2、 C4、 C5 部分产品价格下跌；制品端， 维生素部分产品价格上涨， 氯碱、化肥、磷化工、农药、聚氨酯、橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨， 沙特减产立场坚定， 欧美银行业事件引发的担忧情绪有所缓解。 　　本周布油结算价从 74.7 涨至 75.9 美元/桶（涨幅 1.6%）、美油结算价从 68.4 涨至 70.0 美元/桶（涨幅 2.4%）；美国商业原油库存 4.81亿桶（周环比+0.2%），美国原油钻井数 593 口（周环比+0.7%）。 　　供应端，根据隆众资讯， 沙特再次重申 OPEC+减产立场坚定，且俄罗斯表示减产将延续至 6 月，供应方面持续释放积极信号，对油价形成利好支撑。 需求端，根据隆众资讯， 本周来看虽然欧美银行业危机有所缓和，但欧美经济前景仍显疲弱，同时美国商业原油持续累库，但成品油需求有所改善。 政策面来看，根据隆众资讯， 美联储 3 月正式加息 25 个基点，但给出后续可能暂停加息的指引，银行业事件直接导致欧美央行潜在的激进加息可能结束，政策面中长线利空美元、利好油价。 地缘政治来看，根据隆众资讯， 俄乌局势没有太多的新进展，中东局势也相对平静，对油价影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素 D3+7%、 PTA+7%、 双氧水+4%、聚酯切片（瓶级+3%、半光切片+3%、有光切片+3%）、正丁醇+3%、醋酐+3%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为硫酸铵-14%、噻虫嗪-9%、一甲胺-9%、吡虫啉-8%、 碳酸二甲酯 DMC-8%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-2%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质持平、重质持平）、醋酸乙烯-3%、 EVA（光伏级） +1%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)-2%、磷酸持平、碳酸锂（工业级-15%、电池级-11%）、磷酸铁-2%、工业磷酸一铵(73%)-2%、六氟磷酸锂-7%等。 　　下游刚需采买， 现货基差走高， PTA 价格上涨。 　　本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 周内下游聚酯端负荷有所提升，但由于 PTA 价格不断走强，压缩下游行业利润，市场买盘情绪不佳，基本维持刚需采买；供给端，根据百川盈孚， 周内两套 PTA 装置提负、四套 PTA 装置降负，周内产量较上周相比整体有所提升； 但周内前期由于一 PTA 主流工厂存在回购现货操作，部分贸易商持货不出，现货基差不断走高，推动周内 PTA 绝对价格走强。 　　主力下游开工良好， 检修计划集中， 推高双氧水价格。 　　本周双氧水(27.5%，山东)涨 3.9%至 800 元/吨。需求端，根据百川盈孚， 当前主力下游开工表现良好， 形成需求端支撑， 环氧丙烷市场新增产能放量延后，短期停产检修装置增多，新增及重启装置供应补充有限，但山东代表工厂库存略有承压，短期供应支撑有限， 己内酰胺市场供应预期小幅增长， 目前国产浆市场价格走势偏弱整理，成交氛围平淡，供应表现充足；供给端，根据百川盈孚， 山东地区市场周内连续拉涨，主流大厂存降负预期，区内未来检修计划集中， 西南地区双氧水市场检修集中，得水源、江油、宏大均装置均检修，库存紧缩， 形成供给端利好。 　　成本强势推动， 下游积极采购， 聚酯切片价格上涨。 　　本周聚酯切片价格上涨，华东市场均价涨 1.81%至 6745 元/吨。 成本端， 本周 PTA(华东)涨 6.5%至 6140 元/吨，形成较强支撑； 需求端，根据百川盈孚， 周前期在成本强势推动下，下游买涨情绪积极，产销大幅提升，但后续有所下滑；供给端，根据百川盈孚， 周内由于切片现金流持续低位运行，部分厂家减产保价，市场供应小幅缩减，行业开工率较上周有所下滑。 　　下游需求增加， 检修消息传出， 正丁醇价格上涨。 　　本周正丁醇(华东)涨 3.3%至 7900 元/吨。需求端，根据百川盈孚，部分下游前期检修装置重启，市场需求稍有增加，下游采购以及成交尚可；供给端，根据百川盈孚， 本周有部分厂家检修消息传出，市场心态受到提振，此外工厂库存逐渐下滑， 形成支撑。 　　国际市场仍观望状态， 交投仍显平淡， 氯化钾价格维稳。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持 3500 元/吨， 氯化钾(温哥华)跌 3.0%至 422 美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚， 由于市场参与者在观望印度大合同价格进展，全球市场基本上仍处于停滞状态。 印度合同谈判暂无进展，市场的关注重心转向了 Pupuk Indonesia 的标准钾招标，报价和中标价格将有助于为市场提供指导价格，并可能影响印度大合同的谈判。 　　国产钾方面， 需求端，根据百川盈孚， 当前氯化钾市场小单成交为主，下游需求暂无明显利好回暖，下游采购需求有限，交投仍显清淡；供给端，根据百川盈孚， 近期青海地区发运有所好转，流通现货小幅增加，中欧班列少量陆续到货，港口到货量小幅增加，边贸到货量较少。下游按需采购， 厂家开工高位， 纯碱价格维持平稳。 　　本周纯碱(轻质,华东)维持 2800 元/吨， 纯碱(重质,华东)维持 3100元/吨。需求端，根据百川盈孚， 国内轻碱下游厂家开工一般，近期膨润土行业陆续开工，华北、东北区域纯碱需求量预期上涨， 日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业基本按需拿货，重碱行业基本继续持稳，玻璃厂家近期出货尚可，目前对纯碱仍有补货需求；供给端，根据百川盈孚， 目前国内纯碱厂家基本开工高位，整体纯碱产量较为充足， 广州南方碱业目前已恢复至满产，本周尚无纯碱厂家全停检修， 江苏苏盐井神、山东海天、唐山三友纯碱装置处于开工低产状态。风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　磷矿石：产能扩张有限，需求持续增长 　　供给端：云天化、贵州开磷、瓮福集团、兴发集团、川恒股份等主要企业的磷矿石将均主要以自用为主，加剧流通磷矿石紧张的局面；新建磷矿石项目所需时间较长，短期内无法贡献有效产能。据我们预计2023-2025年磷矿石产能CAGR为5.55%，2023-2024年产能增长幅度相对较小，2025年大量在建项目投产将缓解磷矿石紧张局面。 　　需求端：农产品价格高景气延伸，国家高度重视粮食和农产品稳产保供，叠加磷肥原材料及产品价格趋于稳定，国内磷肥需求预计将稳中有增；同时国内外磷肥价格差距缩小，出口政策有望放开。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。据我们预计2023-2025年磷矿石需求CAGR为4.33%，磷矿石开工率分别为89%/91%/84%。 　　净化磷酸：产能扩张加速，磷石膏制约发展 　　供给端：大量磷化工企业扩建湿法净化磷酸项目，据我们不完全统计目前现有+拟建净化磷酸项目超500万吨，据我们预计2023-2025年湿法净化磷酸产能CAGR为28.76%。 　　需求端：受益于新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛。据我们预计到2025年，国内磷酸铁锂电池装机量有望达1230GWH,对应净化磷酸/工业一铵需求量为107.5万吨。据我们预计2023-2025年净化磷酸需求CAGR为37.36%，净化磷酸开工率分别为49%/39%/42%。 　　在建净化磷酸项目多为硫酸法路线，据芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目环评报告，每生产1吨磷化工产品会产生5吨左右磷石膏，我国磷石膏累计堆存量已超过6亿吨，对生态环境造成严重影响。磷化工行业磷石膏“以渣定产”机制倒逼企业向绿色、创新、集约、高效发展转型。 　　在磷石膏以渣定产及磷铵产能扩张受限背景下，随着各个企业湿法净化磷酸装置投产，实现磷化工不同产品的产能置换，如将磷肥转产为工业级磷酸/磷酸一铵，同时副产渣酸及萃余酸生产肥料级磷酸盐。随着磷酸铁与精细磷酸盐需求持续增长，磷化工与磷肥整体景气度将维持高位 　　磷矿石景气度有望维持，维持磷化工行业“推荐”评级。 　　建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、芭田股份、湖北宜化等。 　　风险提示：产品价格波动；安全环保生产风险；新建项目投产进度不达预期；下游需求增长不及预期；磷酸铁行业竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（3.20-3.24）下跌1.81%，截至本周最后交易日市净率LF1.07xPB，周度估值有所回落，全A市场热度周度+13.5%至日均交易额为10013亿元。截至3月24日当周，美元指数下降0.73%至103.11，3月22日美联储加息25bps，符合市场预期。国际油价方面，截至3月24日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为69.26、74.99美元/桶，分别较上周+4%、+3%；两地价差本周小幅收缩。 　　油价本周环比小幅上涨超3%，我们维持23年Q1布油均价中枢为80-83美元/桶判断，调低23年油价中枢至75美元/桶。1）库存：全球原油库存水平有所提升，补库有所减缓；2）需求：23E单日1.01亿桶，但若欧美衰退超预期则需求有望下修；3）供给：OPEC+及国际油企产量维持较高水平；4）地缘政治：地缘冲突影响目前钝化。全球原油供需平衡，美联储23年无降息计划。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们认为金融风险传导带来的衰退风险边际利空全球需求，调低23年油价中枢至75美元。 　　煤炭关税今年余下时间维持零关税，煤炭供给更为充足，利好煤化工原料中枢下降。3月24日国家关税税则委员会公布，自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。全球衰退预期加剧，能源品种及来源多样化供应充足有望促进能源价格稳步下行，有助于我国原料成本（煤炭、原油及天然气）稳步降低。我们建议关注：1)能源安全：上游资本开支稳增，关注成本优势；2）中游：布局地产链需求提升、国产替代加速，供给约束（限制性、禁止性及配额等政策）背景下，建议关注大炼化、尾气处理（分子筛）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、氟化工（制冷剂、含氟新材料）、轮胎、煤化工、硅胶、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、涂料、改性塑料、膜材料、高端聚烯烃及相关催化剂、气凝胶、高端炭黑等产业链利润提升机会；3）下游：肥料成本优势、oled及半导体电子材料；4）中特估：国企改革进行时，高分红+低估值，建议重点关注。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数下跌1.81%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨0.46%，深圳成指上涨3.16%，创业板指上涨3.34%，沪深300指数上涨1.72%。 　　1）中下游盈利扩张：建议关注中国石化、恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、泰和新材、万华化学、云图控股、莱特光电、洁美科技、禾昌聚合、中触媒、硅宝科技、卫星化学、巨化股份、昊华科技、中化国际、鲁西化工、华鲁恒升、濮阳惠成、诚志股份。 　　2）能源安全+传统优势+新兴材料：建议关注中国海油、中国石油、中国神华、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服、深圳燃气、宝丰能源、华恒生物、凯赛生物、中复神鹰、同益中、万润股份、吉林化纤、湖南海利、联科科技。 　　风险提示 　　原油等能源价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。

　　投资要点 　　本周观点： 　　“ AI+医疗”风口渐起，重点关注 CRO&CDMO、体外诊断等细分领域投资机会。本周沪深 300 上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23位。本周医药板块内部持续分化，其中医药服务（+4.10%）涨幅最大，泓博医药（+24.58%）、迪安诊断（+14.16%）等 AI 医疗概念股表现较好，前期涨幅较大的中药（-4.12%）板块有所调整。随着人工智能技术的日益成熟以及相关行业标准、注册审核体系的逐渐完善， AI 在医药领域的实践应用正逐渐从场景探索走向商业化转化， GPT 等革命性技术的出现有望进一步加速 AI+医疗的成果落地，我们预计未来有望率先在药物设计研发、辅助病理诊断等领域实现突破，建议重点关注CRO&CDMO、创新药、体外诊断中相关细分赛道及个股。 　　重视季报前底部配置机会，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。 4 月将进入季报数据验证期： 1 月疫情尾声有所扰动，院内院外恢复需要过程， 叠加去年基数影响，我们认为 Q1 仍旧是医药板块业绩恢复的过渡期，因此对于业绩数据背后的深挖更具有意义，我们认为需要寻找后续能够真正复苏或加速恢复的个股和板块，比如院内药品、耗材，消费医疗等。 从细分板块来看，整体板块业绩增长强劲的主要集中在中药、药店板块，此外细分板块中增速较快的个股值得重点关注， 包括CRO&CDMO 中的百诚医药（40%-50%， 23Q1 预计归母净利润增速，下同）、 毕得医药（30%-50%）， 特色原料药板块中的奥翔药业（50%-60%）、 普洛药业（+40%-61%）， 生物制品板块的百克生物（ 30-40%）、 医疗器械板块的三友医疗（41%-52%）、 伟思医疗（41%-76%）等。 　　新版大型医用设备配置许可管理目录发布，医院采购需求有望加速释放。 近期国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》， 2023 版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，将 64 排及以上 X 线计算机断层扫描仪（CT）、 1.5T 及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出此前预期。随着配置证许可事项的大幅度减少，我们预计医疗机构的大型设备配置决策将越发自由宽松，未来有望加速高端医疗设备进院装机，激发院内大型设备的采购需求。同时目录将甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由 3000万元调增为 5000 万元人民币，乙类由 1000—3000 万元调增为 3000—5000 万元人民币，显著降低了大型设备配置申报门槛，未来有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放更多中层、基层医疗机构的采购需求，带动医疗设备市场持续快速增长。本次配置证调整政策落地有望进一步释放医院高端医疗设备采购需求，国产品牌有望在政策催化下凭借高性价比优势加速进院，远期来看随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代有望逐渐加速，建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 　　重点推荐个股表现： 3 月重点推荐： 药明康德、药明生物、泰格医药、长春高新、同仁堂、康龙化成、华润三九、新产业、安图生物、康泰生物、海吉亚医疗、普洛药业、百克生物、仙琚制药、九强生物、奥翔药业、华兰股份； 本月平均下跌 5.06%，跑输医药行业 0.35%；本周平均上涨 0.22 %，跑赢医药行业 0.37%。 　　一周市场动态： 对 2023 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率 0.62%，同期沪深 300 收益率 4.01%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.4%。本周沪深 300上涨 1.72%，医药生物行业下跌 0.15%，处于 31 个一级子行业第 23 位，其中医药服务涨幅最大，本周上涨 4.10%，中药跌幅最大，本周下跌 4.12%。以 2023 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 23.3 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 15.7 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 48.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.9 倍 PE，低于历史平均水平（36.3 倍PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 28%。 　　风险提示： 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　2023年3月中旬，国际医药巨头辉瑞发布消息以每股229美元的现金收购ADC行业领军企业Seagen。该交易总价值430亿美元，大幅溢价33%，也是生物医药行业自2019年后规模最大的交易。值得注意的是，2022年国际龙头默沙东曾考虑收购Seagen，但因价格过高而放弃。今年辉瑞溢价收购并最终高价成交，对全球并购情绪起到了一定的提振作用。考虑到今年处在美联储加息尾声，且全球权益资产价格大幅降低，2023年或成为全球医药行业并购大年。随着国内药企估值下降与海外并购可行性增加，国内医药行业并购市场或迎来新的机遇。 　　一、大药企现金流充足，2023年或成为全球并购大年 　　2022年，受制于疫情反复和美联储持续加息带来的美股调整，生物医药市场相较于2021年明显降温。据安永分析的数据，截至2022年11月30日，2022年并购投资金额同比下降53%，并购数量同比下降7%。相对来看，2022年大部分交易都是小规模的附加交易。但是在2022年第四季度，并购交易价格和事件数均出现环比增长，也使得市场对于2023年的生物医药并购市场更加看好。举例来说，2022年12月中旬，全球龙头药企Amgen表示将以264亿美元收购罕见病药企Horizon，这也是Amgen迄今为止最大的一笔交易。今年3月，辉瑞也以430亿美金收购Seagen，均表明了2023年全球医药市场的高活跃度。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑输深300指数。2023年3月20日-3月24日，SW医药生物行业下跌0.15%，跑输同期沪深300指数约1.87个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块录得负收益，其中医疗研发外包和医疗耗材块涨幅居前，分别上涨6.22%和1.60%；中药和医药流通板块跌幅居前，分别下跌4.12%和2.54%。 　　本周医药生物行业净流入34.97亿元。2023年3月20日-3月24日，陆股通净流入109.50亿元，其中沪股通净流入48.83亿元，深股通净流入60.68亿元。申万一级行业中，电子和医药生物净流入额居前，通信和计算机净流出额居前。本周医药生物行业净流入34.97亿元。 　　行业新闻。3月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》。《意见》提出，到2025年，医疗卫生服务体系进一步健全，资源配置和服务均衡性逐步提高，重大疾病防控、救治和应急处置能力明显增强，中西医发展更加协调，有序就医和诊疗体系建设取得积极成效。 　　维持对行业的超配评级。本周医药生物继续跑输沪深300指数，整体走势较弱，前期涨幅居前的中药板块本周出现回调。目前上市公司已经陆续开始披露2022年年报以及2023年一季报业绩，建议关注业绩有望超预期的板块和个股。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周我们讨论人工智能（ArtificialIntelligence，AI）赋能病理诊断的发展前景。 　　病理诊断是一种基于图像信息的诊断方式，被誉为疾病诊断的“金标准”，却由于自动化程度较低，病理医生缺乏等原因，发展相对落后。根据国家卫健委的统计报告，在中国市场我们只有1.6万名注册的病理医生，但是根据中国的14亿人口相关的治疗需求，我们至少需要10万以上的病理医生。 　　近年来，伴随着计算机技术尤其是人工智能技术的飞速发展，使得计算机辅助智能阅片成为可能，它能够显著提高阅片速度，提高工作效率，有效解决细胞病理医生严重不足的问题，对病理行业的赋能有望突破行业瓶颈。 　　宫颈癌筛查是当前病理AI中应用最广泛的检测场景。宫颈癌有较长的可逆转癌前病变期，且宫颈容易暴露检查，通过宫颈细胞学检可有效地筛查出癌前病变并及时治疗的效果远远好于宫颈癌的治疗效果。由于其可通过定期筛查预防、需求量大、病例数据积累较多等特点，成为病理AI率先布局领域。 　　（1）迪安诊断：AI赋能病理，旗下子公司医策科技打造数字病理人工智能辅助筛查系统 　　迪安生物与医策科技联合推出的TCT场景细胞学一站式检测产品“宫颈癌智能辅助诊断整体解决方案”，由迪安生物自主研发设计玻片制片试剂耗材和全自动数字玻片扫描影像系统，以及医策科技自主研发的PathoInsight宫颈细胞病理图像处理软件组成，标志着迪安诊断完成了宫颈液基细胞领域试剂耗材、制片染色、数字扫描、人工智能判读的全产业链闭环。 　　全流程辅助诊断系统将病理阅片从传统模式升级到了数智模式，进一步提升两癌筛查的效率和准确率。通过扫描分析系统，切片可以数字化并实现永久储存，利用图像处理软件AI技术提升阅片质量，日均阅片量高达2000例。 　　（2）金域医学：与科技头部公司强强联合，业务数字化和数字化业务工作迈上新台阶 　　①与腾讯实现战略合作，在医学检验及病理诊断数字化升级、医检服务智能化，以及医检AI临床应用探索等方面，展开深入合作，共创智慧医检。 　　②与华为在AI辅助宫颈癌筛查技术获突破性进展，训练出精准、高效的AI辅助宫颈癌筛查模型，排阴率高于60%的基础上，阴性片判读的正准确率高于99%。同时，阳性病变的检出率也超过99.9%。 　　（3）安必平：基于腾讯AILab独家提供人工智能产品的算法，推出两款应用于宫颈细胞学的人工智能产品 　　①基于显微镜场景智能化产品实视AI：可以安装在任何品牌的显微镜上，在手机等多移动端，最快3秒实时快速获得AI结果，助力细胞学病理医生实现精准分级。目前这款产品支持11-13类细胞分类检测，整体指标敏感度92%，特异度85%，部分类别达到95%以上。 　　②以于扫描仪AI的辅助诊断系统：搭载高通量、快速度的数字化配套扫描硬件，实现云端判读与实时判读相结合，创新型双判读模式，助力细胞学病理医生提升诊断效率。 　　（4）润达医疗：人工智能团队惠灏科技持续推进AI技术助力检验科惠灏科技在业内率先推出“慧检·智慧检验综合解决方案”、“慧联·智慧互联网检验解决方案”、“慧好·全周期健康智能服务解决方案”。其中，“智慧检验”借由AI技术自动读取分析检验结果，实时生成解读报告，解决临床检验报告解读难、检验效力发挥不足的行业痛点。 　　行情回顾：本周医药板块略有波动，在所有板块中排名中下游。本周（3月20日-3月24日）生物医药板块下跌0.38%，跑输沪深300指数2.10pct，跑输创业板指数3.72pct，在30个中信一级行业中排名中下游。 　　本周中信医药子板块除医疗服务和医药器械外，其余板块均有不同程度的下跌，其中中成药、医药流通板块跌幅较大，分别下跌4.27%、1.75%。 　　投资建议： 　　短期来看，即将进入2022年年度报告以及2023年第一季度报告集中披露时期，建议关注市场估值低、业绩弹性大的标的。 　　中长期来看，医药板块估值仍处于底部区间，疫情稳定后诊疗复苏、企业经营边际改善，以及部分集采政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头。从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议继续建议关注边际改善带来估值反弹。 　　1、高端医疗器械快速发展，替代进口步入攻坚期 　　（1）进口替代：技术水平与外资差距较大、国产品牌快速追赶的板块，例如内窥镜、电生理、测序仪、MRI、CT等。 　　相关标的：开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理、华大智造、联影医疗。 　　（2）出海掘金：除了在国内竞争中保持领先优势以外，同时通过国际化布局打开成长空间。 　　相关标的：迈瑞医疗、新产业、安图生物、南微医学。 　　（3）消费器械：消费升级和老龄化趋势推动需求升级，政策端扰动较小的家用器械、康复器械领域。 　　相关标的：普门科技、鱼跃医疗。 　　2、医药产业制造升级，竞争力不断提升 　　（1）制药工业上游：国内下游创新药尤其是生物药的蓬勃发展，对应其上游需求如生产相关设备和耗材也呈井喷态势。相关标的：奥浦迈、东富龙。 　　（2）生物试剂板块：科研经费支持与企业研发投入稳步提升促进全球科研试剂扩容。 　　相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、近岸蛋白、优宁维。 　　（3）其他上游支持产业链：纳微科技、键凯科技、山东药玻。 　　3、头部服务企业规模化优势明显，竞争格局相对稳定 　　（1）第三方独立医学实验室：检验外包行业渗透率逐年提升，规模性和技术迭代能力奠定连锁化医检龙头的竞争优势地位。相关标的：金域医学、迪安诊断。 　　（2）民营医疗服务领域：眼科、口腔、体检等领域的头部企业。相关标的：爱尔眼科、通策医疗、美年健康。 　　4、受益于疫后医院诊疗量恢复，大单品销售反转确定性强手术止血药、眼科注射剂等产品的销量与医院诊疗量高度相关，疫情防控政策优化后此类产品的销售逐步恢复。 　　相关标的：康辰药业、康弘药业、正海生物。 　　风险提示：政策风险，价格风险，产品研发风险，医疗事故风险，业绩不及预期风险，扩张进度不及预期风险，并购整合不及预期等风险。