投资要点 　　事件：2023年12月12日，百利天恒发布公告，其全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）项目达成独家许可与合作协议。根据合作协议，双方将合作推动BL-B01D1在美国的开发和商业化，共享美国市场的利润及亏损；此外，百利天恒保留BL-B01D1中国大陆权益，BMS独享除美国及中国大陆以外全球其他地区权益。BMS将向SystImmune支付8亿美元的首付款，和最高可达5亿美元的近期或有付款；达成开发、注册和销售里程碑后，SystImmune将获得最高可达71亿美元的额外付款；潜在总交易额最高可达84亿美元。 　　全球制药巨头加大ADC布局，大额交易频现。DS-8201在乳腺癌领域的突破验证了ADC强大的发展潜力，进一步激发全球ADC研发及交易热情。2023年以来全球各制药巨头通过并购、授权引进等方式加大ADC领域布局，一方面致力于强化自身肿瘤领域地位，另一方面也在寻求新的业务增长点。具体来看，2023年3月，辉瑞以430亿美元收购Seagen，是ADC药物研发企业最重磅交易之一；2023年11月艾伯维以101亿美元收购ImmunoGen，随着ImmunoGen被收购，ADC领域的头部生物技术公司几乎均已被跨国大药企收入囊中；另默沙东于2023年10月引入第一三共3款ADC，靶点涵盖HER3、B7-H3及CDH6，其均采用第一三共专有的DxdADC技术设计，合作金额高达220亿美元。 　　国产ADC海外授权交易火热，创新研发实力获国外药企广泛认可。国内ADC虽起步较晚，但随着国内政策研发创新支持力度的加大、叠加国内ADC创新药企研发实力不断增强，国内ADC技术平台及在研管线迅速获得国外药企广泛认可。具体来看，2021年荣昌生物将维迪西妥单抗海外权益授权给Seagen，开创了国产ADC创新药出海先例；2022年科伦博泰三次携手默沙东挖掘ADC全球市场潜力；2023年以来国产ADC海外授权交易已达10余项，其中包含BioNTech与映恩生物、宜联生物达成的3项授权交易，涉及4款ADC药物；另外BMS与百利天恒的交易创造了国产ADC创新药出海授权首付款新记录，所涉标的BL-B01D1是全球第三个、国内首个进入临床的双抗ADC，同时也是国内首款成功出海授权的国产双抗ADC，其在临床前试验中已体现出优于目前全球明星ADC药物DS-8201的疗效。 　　投资建议：ADC海外交易火热，国内ADC创新研发实力越发得到海外药企认可。建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC成功出海/出海预期的创新药企，如荣昌生物、迈威生物、科伦博泰、百利天恒等。 　　风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、出海不及预期风险、销售不及预期风险等。