据估计，欧洲和中亚地区有2334662人正在livingwithHIV，其中1944695人（83%；范围65-100%）已被诊断出来[1]。这大约是欧洲和中亚地区正在livingwithHIV的六分之一（17%）的人不知道自己的状况。在报告了数据的26个欧盟/欧洲经济区国家中，估计有778237人正在livingwithHIV中，有91%（706541人；范围77-98%）已被诊断出来。这相当于欧盟/欧洲经济区中近十分之一（9%）正在livingwithHIV的人有未诊断的HIV感染。 　　2023年，欧洲和中亚地区共有110486人新诊断出艾滋病病毒感染[2]。在这些新诊断病例中，54%是在感染晚期确诊（诊断时CD4细胞计数<350细胞/mm3），其中包括34%为艾滋病晚期感染（诊断时CD4细胞计数<200细胞/mm3）[2]。晚期艾滋病诊断仍然是该地区所有国家的挑战。新诊断患者中晚期确诊的比例因传播类别和年龄段而异，但通过异性性行为感染艾滋病的人群最高（总人数55.0%，男性60.9%，女性53.9%），注射吸毒人群为47.0%，而男男性行为人群最低，为41.0%。晚期诊断随年龄增长而增加，从20-24岁诊断人群中35.8%的范围，到50岁及以上人群中66.5%的范围[2]。

　　投资要点 　　PS、氯化钾等涨幅居前，苯胺、盐酸等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：PS（HIPS/CFR东南亚，9.26%），氯化钾（青海盐湖95%，7.41%），百草枯（42%母液实物价，6.56%），DMF（华东，5.42%），乙基氯化物（华东地区，3.90%），丁酮（华东，3.87%），TDI（华东，3.78%），尿素（河南心连心(小颗粒)，3.30%），磷酸二铵（美国海湾，3.16%），醋酸乙烯（华东，2.68%）。 　　本周跌幅较大的产品：冰晶石（河南地区，-2.99%），涤纶FDY（华东68D/24F，-3.17%），轻质纯碱（华东地区，-3.33%），涤纶POY（华东150D/48F，-3.62%），尿素（四川美丰(小颗粒)，-3.85%），重质纯碱（华东地区，-4.00%），烧碱（32%离子膜华东地区，-4.66%），苯胺（华东地区，-8.19%），液氯（华东地区，-15.91%），盐酸（华东合成酸，-21.17%）。 　　本周观点：伊以冲突缓和叠加美国关税反复，国际油价区间震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到伊以冲突缓和叠加美国关税反复影响，国际油价区间震荡。截至7月11日收盘，布伦特原油价格为70.36美元/桶，较上周上涨3.02%；WTI原油价格为68.45美元/桶，较上周上涨2.93%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：PS上涨9.26%，氯化钾上涨7.41%，百草枯上涨6.56%，DMF上涨5.42%等，但仍有不少产品价格下跌，其中盐酸下跌21.17%，苯胺下跌8.19%，烧碱下跌4.66%，重质纯碱下跌4.00%。从化工行业业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　国内外钾肥价格修复，2025Q2均价同环比上涨 　　截至2025年7月11日，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)分别报价3339元/吨，3000元/吨，分别较年初上涨823元/吨，450元/吨。2025Q2，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)均价分别为2993.95元/吨，2881.15元/吨，分别环比+105.50元/吨、+233.69元/吨，分别同比+597.50元/吨、+469.28元/吨。海外方面，截至7月11日，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）分别报价308.15美元/吨，348.67美元/吨，分别较年初上涨60.15美元/吨，70.17美元/吨。2025Q2，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）均价分别为292.65美元/吨、330.45美元/吨，分别环比+29.55美元/吨、+41.12美元/吨，分别同比+61.66美元/吨、+49.54美元/吨。整体来看，2025年以来，海内外钾肥价格持续修复，2025Q2均价同环比显著上涨。 　　国内氯化钾产量同比下降，库存维持低位 　　2025年前6月，我国氯化钾累计生产253万吨，同比减少17.1%，6月份单月产量为41.63万吨，同比减少27.9%。库存方面，国内市场总库存是176.8万吨，较年初下降82万吨，维持较低水平；根据百川盈孚消息，7月4日进口钾港存为191.4万吨，同比去年减少21.93%。进口方面，2025年前5月累计进口563万吨，同比增长0.6%。从供给端来看，今年上半年国内氯化钾产量有所下降，进口保持微增，同时国内市场库存和港口库存均有下降，国内氯化钾供给呈现偏紧趋势。随着秋季用肥临近，国内化肥需求有望季节性回升，供需催化下钾肥仍有上行空间。 　　钾肥呈现寡头格局，地缘冲突带来不确定性 　　钾肥分布极不平衡，全球主要钾肥资源集中在加拿大，俄罗斯、白俄罗斯三个国家，呈现寡头格局。在供需错配背景下，钾肥价格会受到地缘冲突的影响。2025年3月，美国对从加拿大和墨西哥进口的、不符合美墨加协定优惠条件的钾肥产品征收10%关税，关税升级将对钾肥的定价产生影响。2025年6月，伊朗-以色列冲突爆发，双方进行多轮较量。以色列是钾肥的主要生产国，此次冲突也为钾肥供给带来隐忧。钾肥依赖全球贸易，地缘冲突会为钾肥的供给和运输带来较大的不确定性，进而抬升钾肥价格中枢。 　　钾肥景气持续上行，资源丰富企业有望受益。相关标的：亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）、藏格矿业（000408）、东方铁塔（002545）。 　　风险提示：钾肥价格下滑风险、极端天气的风险、汇兑风险等。

　　投资要点： 　　陶氏宣布关闭英国巴里硅氧烷工厂，关注有机硅产业链结构性机遇。2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分。陶氏声明称，此举将优化欧洲产能布局，降低商业风险并提升整体利润。近期多家能源巨头相继收缩或优化欧洲业务，主要原因包括欧洲能源成本高企、碳税及环保法规等推高运营成本、全球产能过剩与需求疲软叠加。据ACMI硅基新材料数据，2024年欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，将缩减欧洲产能14.5万吨/年，是全球有史以来最大的有机硅上游产能退出事件该事件下，短期内供给的收缩将加速行业触底回升；长期来看，中国企业的技术升级与欧洲绿色贸易壁垒的博弈将成为关键，此事件不仅为国内有机硅企业带来了出口机遇，也为行业整体的高质量发展提供了契机。建议关注国内有机硅产业链相关企业，尤其是突破技术壁垒向价值链高端攀升的上市公司，如新安股份、合盛硅业、兴发集团等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13），沪深300指数上涨0.82%，申万石油石化指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，申万基础化工指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第19位、第20位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：5.46%；其他石化：3.55%；其他塑料制品：3.04%；聚氨酯：2.61%；改性塑料2.49%。跌幅前五的为：氟化工：-2.00%；其他橡胶制品：-0.90%；氮肥：-0.82%；煤化工：-0.69%；炭黑：-0.67%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13）价格涨幅靠前的品种分别为：DMF（浙江）：4.57%；氯化钾（青海60%）：4.43%；丁酮（华东）：3.98%；WTI原油：2.53%；布伦特原油：2.34%。上周（2025/7/7~2025/7/13）价格跌幅靠前的品种分别为：维生素E（国产50%）：-22.22%；苯胺（华东）：-9.13%；丙酮（华东）：-4.23%；丙烯酸丁酯（华东）：-3.56%；PTA（华东）：-3.51%。 　　投资建议：供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年7月7日至7月11日，申万医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.00pct，在31个申万一级行业指数中排名第16。2025年初至今，申万医药生物指数上涨12.11%，跑赢沪深300指数10.08pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第4。截至2025年7月11日，医药板块估值为28.83倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为146.60%。 　　本周前沿生物、美迪西和联环药业等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：前沿生物（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）、康辰药业（+27.28%）、启迪药业（+26.89%）、华纳药厂（+24.44%）、浩欧博（+22.72%）、塞力医疗（+22.06%）、福瑞股份（+20.83%）、广生堂（+20.76%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）、一品红（-10.28%）、海辰药业（-9.86%）、华海药业（-9.59%）、美诺华（-9.31%）、永安药业（-9.24%）、荣昌生物（-8.84%）、创新医疗（-8.66%）。 　　重要事件 　　近期，经国务院同意，国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施，主要包括：（1）加大创新药研发支持力度；（2）支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录；（3）支持创新药临床应用；（4）提高创新药多元支付能力；（5）强化保障措施。 　　投资建议 　　《支持创新药高质量发展的若干措施》中重点提出增加商保创新药目录这一举措，标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。伴随着我国创新药产业整体持续快速发展，相关的上游产业链包括科研试剂和CXO等行业也迎来逐步回暖，预计2025年中报开始，业绩有望逐步向好，建议关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　制冷剂、多晶硅价格上涨。据百川数据，本周多晶硅基准品现货价41035元/吨，较上周继续上涨12.67%，近两周表现强势，在制造业反内卷的大背景下，市场关注度提升；制冷剂板块维持高位，R32最新市场均价53500元/吨，较上周上涨0.94%；R134a最新市场均价49500元/吨，R125最新市场均价49500元/吨，较上周持平；今年以来，制冷剂价格上涨明显，同比去年盈利能力明显提升。炭黑、己内酰胺、丙烯腈、维生素E等价格下滑。据百川数据，截至7月13日，炭黑市场均价6658元/吨，较上周下滑0.92%；己内酰胺市场均价8575元/吨，较上周下滑2.83%；维生素E市场均价65元/千克，较上周下滑0.76%；丙烯腈市场均价8100元/吨，较上周下滑1.22%。 　　高性能纤维/轻量化材料：受益于机器人及低空经济产业链，关注度持续提升。今年以来，机器人的关注度持续提升，产业链的相关材料也日益受到重视，如PEEK材料、超高分子量聚乙烯纤维等。低空经济逐步进入商业化阶段，对于轻量化、高性能材料需求或明显增加。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖、腱绳等领域。 　　2.核心观点 　　（1）硅材料、制冷剂：近期多晶硅价格强势反弹，有机硅材料的关注度可能提升，建议关注：兴发集团、制冷剂相关公司等。（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加；建议关注：同益中等。 　　风险提示：产品价格下滑、供给过剩、下游需求不及预期等。

　　本周市场继续向上，其中申万化工指数上涨1.53%，跑赢沪深300指数0.73%。估值方面，当下依然具备性价比，本周基础化工板块PB分位数为23%（2010年以来），PE分位数为73%（2010年以来）。标的方面，本周反内卷方向表现亮眼，比如：有机硅产业链标的，除此之外，有边际变化的标的也表现较好，比如：上纬新材、广东宏大、双象股份、亚钾国际、先达股份；前期表现较佳的光刻胶以及固态电池概念标的有所回调。基础化工行业，市场关注反内卷带来的投资机会，我们的理解核心要看能否带来子行业的供需缺口，建议优选行业供需格局较佳+有边际向上变化的子行业，比如：草甘膦。石油行业，本周OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期，考虑9月再增产54.8万桶/日；但同时也有报道称OPEC+正在讨论在下次月度增产之后暂停进一步增产，往后看，油价有阶段性修复的可能。 　　AI行业，本周部分产业链龙头发布业绩，包括：鸿海、台积电，两家公司均反馈AI需求强劲；除此之外，本周博通管理层会议反馈AI推理需求激增，甚至超过当前产能。 　　投资方面，我们认为成长风格或将继续，之后周期可能接力上。 　　本周大事件 　　大事件一：报道：OPEC+正讨论从10月起暂停增产。媒体报道称，OPEC+正在讨论在下次月度增产之后暂停进一步增产。高盛预测，今明两年石油市场都将出现供应过剩，这也是该行认为OPEC+很快将停止增产的核心逻辑。分析师普遍预计，今年晚些时候全球石油供应将开始超过需求。 　　大事件二：博通管理层会议：AI推理需求激增，甚至超过当前产能，并未反映在当前预期内。博通透露，公司在AI推理领域正迎来超预期的需求增长，甚至“超过当前产能”，而这一趋势尚未被纳入此前对市场规模的预测（博通对三个现有AI客户的预测为600-900亿美元），或为未来盈利带来上修空间。与此同时，非AI业务也开始复苏，VMware持续放量，公司整体“多线开火”。 　　大事件三：特朗普征税函第二波直击八国，征巴西关税50%迄今最高。特朗普公布信函通知，自8月1日起，美国将对菲律宾产品征收20%的关税，对文莱和摩尔多瓦征25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚和斯里兰卡征30%关税。特朗普公布的对巴西新征关税远超此前对等关税10%，他称这源于美巴不可持续的贸易逆差，以及巴西审判前总统博索纳罗。巴西雷亚尔一度跌近3%。 　　大事件四：智元机器人拟收购上纬新材63.62%股份，科创板或迎首家具身智能企业。上纬新材公告称，智元机器人拟收购上纬新材至少63.62%股份。交易对价基于上纬新材7月1日收盘价7.78元/股确定，按此计算，上纬新材市值约31.38亿元。智元机器人最新估值达150亿元，约为上纬新材当前市值的4.8倍。上纬新材股票将于7月9日复牌。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　l一周观点：看好下半年ADC、双抗与CAR-T等产品BD催化延续 　　中国在全球创新药BD交易中的项目数占比从2019年的3%跃升至2024年的13%，金额占比从1%提升至28%。2025上半年中国创新药License out总金额更是已接近660亿美元，赶超2024全年BD交易总额，MNC对中国创新药资产关注度有望延续。其中，ADC和双抗是2025年上半年重要的交易品类。我们认为，短期内ADC、双抗领域交易有望延续，2025H2或有数项相关BD落地。中长期看，三抗、CAR-T、TCE、干细胞等平台产品BD有望快速增多。疾病谱方面，MNC公司对于代谢内分泌、自身免疫产品购买意愿显著提升。考虑到成药确定性，对于拥有丰富后期相关管线的创新药企有望持续受益。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.82%，跑赢沪深300指数1pct，在31个子行业中排名第16位。2025年7月至今医药生物上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨9.29%；疫苗板块上涨3.61%，医药流通板块上涨2.1%，体外诊断板块上涨1.53%，化学制剂板块上涨1.5%；其他生物制品板块跌幅最大，下跌1.55%，线下药店板块下跌1.29%，医疗设备板块上涨0.31%，血液制品板块上涨0.86%，原料药板块上涨0.98%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：仿创Pharma信立泰、创新药弹性标的热景生物；医疗器械&耗材：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗等。受益标的:创新药H股：信达生物、康方生物、再鼎医药、科伦博泰、百济神州、三生制药、亚盛药业、来凯医药、科伦博泰生物-B等；创新药A股：泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药、诺诚健华、汇宇制药、欧林生物、康弘药业、百利天恒、浩欧博等。中药创新药：九芝堂、康缘药业、华纳药厂等，医疗器械&耗材：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、维力医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包等，CXO：药明康德、康龙化成、凯莱英、晶泰控股、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险行业黑天鹅事件。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（07月07日-07月11日）医药生物板块整体上涨1.82%，在申万31个行业中排第16位，跑赢沪深300指数1个百分点。当前医药生物板块PE估值为28.95倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价为129%。子板块涨幅前三的为医疗服务(申万)、化学制药(申万)、中药Ⅱ(申万)、涨幅分别为6.46%、1.42%、1.08%。个股方面，上周上涨的个股为337只（占比71.10%），下跌的个股124只（占比26.16%）。涨幅前五的个股分别为前沿生物-U（41.43%）、美迪西（38.92%）、联环药业（38.58%）、康辰药业（27.28%）、启迪药业（26.89%）。 　　行业要闻： 　　2025年7月10日，药明康德发布2025年半年度业绩预增公告，公司预计2025年H1实现营业收入约207.99亿元人民币（同比约+20.64%），其中持续经营业务收入同比增长约24.24%；实现经调整归母净利润约63.15亿元人民币（同比约+44.43%），归母净利润约人民币85.61亿元（同比+约101.92%，含出售药明合联部分股票的收益32.10亿元），扣非净利润55.82亿元（同比约+26.47%），业绩表现超预期。 　　同日博腾股份发布2025年半年度业绩预告，公司预计2025年H1实现营业收入15.5~16.2亿元（同比+15%~20%），归母净利润0~3000万元（其中含现金管理取得投资收益1821万元，同比增加1414万元），扣非净利润-1000~1000万元，同比扭亏为盈。 　　投资建议： 　　本周医疗服务板块涨幅居前，CXO板块及个股表现活跃。2家CXO公司发布2025年H1业绩预告，博腾股份实现扭亏为盈，药明康德2025年H1经调整净利润同比增长44.43%，业绩同环比改善整体超预期。今年以来，国内创新药热度持续高涨，高额BD交易频出，创新药企研发投入持续增长，全球医药生物投融资持续回暖，整体有望带动CXO及上游生命科学行业逐渐企稳向好，板块有望迎来系统性修复机会。建议关注CXO、创新药、器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、老百姓、华厦眼科、诺泰生物、千红制药；个股关注组合：科伦药业、荣昌生物、丽珠集团、羚锐制药、开立医疗、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，行业涨跌幅排名第16。2025年初以来至今，医药行业上涨12.11%，跑赢沪深300指数10.08个百分点，行业涨跌幅排名第4。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.03倍，相对全部A股溢价率82.01%(+1.04pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为40.58%(+0.57pp)，相对沪深300溢价率为130.03%（+2.78pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨9.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制药、原料药，涨跌幅分别为+30.7%、+27.7%、+24.5%。 　　国家医疗保障局公布《2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》。2025年方案的核心突破是建立“基本医保+商保创新药”双轨制，通过商保目录吸纳高价值创新药，缓解基本医保基金压力，同时满足多层次需求。申报时间顺延、调出标准细化(如无交易量药品)反映动态管理更精准。新增价格协商机制和商保专家团队，体现政策协同创新药发展，但流程复杂度提升(如复评、转目录机制)，强化执行透明度。整体看，这是医保从“保基本”向“多层次+创新支持”的战略转型，平衡可及性与可持续性。 　　此外部分企业H1、Q2业绩超预期。例如药明康德25H1收入—上半年持续经营业务收入增速超预期。公司本次预增公告中披露2025H1预计实现营业收入约207.99亿元，同比+20.64%，其中持续经营业务收入同比增长+24.24%。此前，公司曾在年报中预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比+10%至15%。25H1利润—经调归母净利润成绩优异、扣非净利润增速受汇率影响、归母净利润在资产出售等因素下翻倍：25H1公司预计实现经调整归母净利润63.15亿元，同比+44.43%；预计实现扣非净利润55.82亿元，同比+26.47%，主要受汇率波动影响；预计实现归母净利润85.61亿元，同比+101.92%，其中，本期非经常性损益项目对利润的影响主要来自于出售持有的WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益，本期预计收益约32.1亿元。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)，美年健康（002044），贝达药业(300558)，甘李药业(603087)，康龙化成(300759)，上海莱士(002252)，联影医疗(688271)，凯莱英(002821)。 　　港股组合：云顶新耀（1952），再鼎医药（9688），君实生物（1877），和黄医药（0013），康方生物（9926），信达生物（1801），科伦博泰（6990），诺诚健华（9969），亚盛医药（6855）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。