事件简介 　　12月6日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知，建立健全煤矿产能储备制度，保障煤炭稳定供应，夯实能源安全保障基础，计划到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。 　　事件点评 　　政策大方向旨在促进煤炭产能保持合理裕度和足够弹性，增强供给保障能力，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。从过去的3年时间内，煤炭、石油、天然气的价格波动是带动化工产业链整体价格指数的重要影响因素，其中部分时间段的能源供给不足更是给很多企业的运行产生了较大的影响。通过此次的煤矿产能储备制度，有望在市场决定的基础上，进一步发挥政府的调节能力，从而避免过度的能源和原材料价格波动对行业生产产生较大影响； 　　通过储备制度可以一定程度上平滑煤炭供给的波动影响，进一步稳定煤炭价格。通过建设规模适度的储备产能，保持合理充裕的煤炭产能，确保应急状态下按国家统一调度快速增产增供，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动。从大的方向上来看，煤炭的储备是向上弹性生产，从影响上更多是通过供给增量来抑制煤炭价格过高或者非正常幅度的涨幅，有助于保证煤炭价格维持合理区间，抑制煤炭价格过高涨幅。 　　煤化工的原料跟随动力煤价格进行波动，煤炭价格维持合理位置有望促进煤化工行业稳健发展。产能储备的商品主要用于保障发电供热及民生用能需求，从下游应用的角度看，一方面煤化工内的主要的大品种氮肥的生产关系到下游农业生产，民生关联度极高，是政府持续重点关注的重要领域；另一方面化工用煤中，大体量的原料煤跟随动力煤价格进行波动，通过储备煤矿开工调节后的价格同样会传递至煤化工企业的原料煤领域，因而从大方向上看，我国未来的煤炭价格的稳定有望对煤化工企业运行形成支撑。 　　部分煤化工产品的盈利需要关注煤、油的相对优势，稳定国内煤炭价格，有望在长周期提升国内煤化工企业运行的相对优势。由于我国的特殊国情，很多煤化工产品从生产上是具有煤、气或油的多种工艺的，而海外多数产能都以石油作为成本定价的依据，因而在比如烯烃、乙二醇等产品上，煤头工艺的定价能力相对弱一些，如果煤炭价格稳定维持相对低的合理位置，有望提升煤相对于油的竞争力，从而促进国内煤化工行业长周期的盈利稳定性。 　　投资建议 　　此次煤矿产能储备制度有望保证煤炭价格供给，稳定煤炭价格，有利于国内煤化工产业的平稳运行，且煤炭对成本压力的减弱有望改善煤化工企业的盈利压力，利好煤化工行业，建议关注煤化工龙头企业宝丰能源和华鲁恒升。 　　风险提示 　　政策波动风险；原油价格大幅下跌风险；行业产能过度新增的风险等。

　　从供给和需求两方面看，我们认为血制品行业迎来了新一轮景气周期。供给方面，目前已经多个省份发布了“十四五”期间单采血浆站设置规划，相关浆站建成后预计将有效带动国内采浆量增加。需求方面，历史上我国白蛋白和静丙需求量保持平稳增长，在新冠疫情中，静丙等血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于其临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升。同时我们对未来我国采浆量增速进行了测算，认为血制品行业供需紧平衡态势有望延续，静丙等品种在院外渠道有提价的可能。目前我国静丙人均使用量与全球平均水平、发达国家相比均有一定差距，长期来看后续有较大提升空间，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。 　　通过对存货周转率、应收项目等财务指标进行分析，我们认为血制品渠道库存处于较低水平，行业内公司采浆量持续增长，公司经营状况持续改善。我们从自身历史估值对比、估值溢价率和产业资本定价等多个角度进行了分析，认为目前血制品行业上市公司的估值目前仍具有较好安全边际。 　　投资建议：推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物。其他相关公司：天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。 　　风险提示：浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期；静丙等品种需求增速提升幅度低于预期；海外白蛋白进口对国产白蛋白销量/价格产生一定冲击。

　　核心观点 　　基础化工：黑海风暴引发供应担忧，OPEC+会议深化减产，但油价冲高回落。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。黑海风暴影响俄罗斯和哈萨克斯坦约200万桶/日石油出口，引发短期供应担忧，11月28、29日油价上涨。OPEC+会议达成减产协议，24Q1预计减产规模220万桶/日。但市场认为自愿减产缺乏细节和约束力，油价冲高回落。叠加美国原油连续6周累库、8周产量持续维持历史高位，或进一步弱化OPEC+减产效果。不过中长期看，IMF预测23/24年沙特财政平衡油价约85.8/79.7美元/桶，我们认为沙特或继续维护油价，使布油价格在80美元/桶关口获得支撑。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，在化工品价格端形成支撑，关注Q4石油上游资源品种业绩表现。精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。国内电子大宗气体第一股广钢气体，拟投资3.9亿元全面布局电子特气领域，涉及电子级溴化氢等。受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元(YoY+15%)，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）行业边际改善主线：车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。11月27日天马发布车规级Mini LED第三代产品，采用量子点+Mini LED技术，实现高色域、低功耗等性能，能更好助力新能源车续航。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，材料性能提升，制约复合集流体产业化进程的基膜问题有望突破。目前复合集流体支撑层基膜技术路线主要是PET和PP。PET铜箔存在循环跳水问题，大部分厂家转向PP路线。但PP基膜存在铜层附着力弱等问题。近期，元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，综合两种材料优缺点，性能提升，基膜问题有望被突破。目前业内积极进行产品导入，预计24年上半年可以起量，我们认为，电池材料有3-6个月验证周期，互混基膜有待下游验证，PP铜箔进度更快一些，有望率先实现量产。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.59%，排名23/31。年初至今累计涨跌幅为-13.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.88%，近一年涨跌幅为-10.05%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.34%，近一年涨跌幅为-13.15%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

贝伐珠单抗行业市场分析报告 中心思想 本报告基于头豹研究院的《贝伐珠单抗行业 规模 中国 市场 测算逻辑模型》词条报告，对中国贝伐珠单抗市场进行深入分析。 报告的核心在于通过对肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症患病人群的分析，结合癌症诊疗率、贝伐珠单抗渗透率等关键数据，构建市场规模测算模型，预测贝伐珠单抗的市场发展趋势。 报告强调了市场规模的快速增长，并分析了影响市场规模的关键因素，如患病人数、诊疗率、药物渗透率和使用成本。 主要内容 1. 贝伐珠单抗市场规模分析 市场规模快速增长： 2017年至2022年，中国贝伐珠单抗市场规模从3.68亿元增长至98.65亿元，年复合增长率高达115.68%。预计2027年市场规模将达到211.67亿元，增长率约为12.01%。 市场规模测算逻辑： 市场规模 = M * N / 10,000。其中，M代表使用贝伐珠单抗的患者数量，N代表贝伐珠单抗使用年成本。 关键数据： 使用贝伐珠单抗患者数量： 从2017年的0.18万人增长到2022年的6.31万人，预计2027年将达到13.53万人，年增长率约为12.01%。 贝伐珠单抗使用年成本： 2017年至2022年，年成本从208,362.86元下降至156,428.57元，此后保持稳定。 2. 影响市场规模的关键因素 患病人群： 报告分析了肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症的患病人数，并预测了未来增长趋势。 肺癌： 2017年中国肺癌患病人数为87.11万人，预计2027年将达到144.76万人，年增长率约为5.21%。 非小细胞肺癌： 2017年患病人数为69.69万人，预计2027年将达到115.81万人，年增长率约为5.21%。 结直肠癌： 2017年患病人数为43.96万人，预计2027年将达到95.62万人，年增长率约为8.08%。 肝癌： 2017年患病人数为39.43万人，预计2027年将达到45.39万人，年增长率约为1.42%。 胶质母细胞瘤： 2017年10万人中患病人数为0.8人，预计2027年将达到25.3人，年增长率约为38.33%。 癌症诊疗率： 2017年为18.34%，2022年达到75%，预计2023年及以后将达到100%。 贝伐珠单抗渗透率： 2017年为1.03%，2022年为6.99%，预计2027年将达到7.67%。 3. 市场规模测算模型 贝伐珠单抗适应症中国患病人群总数： J = D + F + G + I，其中D为非小细胞肺癌发生转移人数，F为结直肠癌发生转移人数，G为肝癌患病人数，I为胶质母细胞瘤患病人数。 使用贝伐珠单抗患者数量： M = J * K * L，其中K为癌症诊疗率，L为贝伐珠单抗渗透率。 总结 本报告通过对中国贝伐珠单抗市场进行全面的数据分析，揭示了市场规模的快速增长趋势。 市场规模的增长主要得益于患病人数的增加、癌症诊疗率的提高以及贝伐珠单抗渗透率的提升。 报告构建了详细的市场规模测算模型，为行业参与者提供了重要的参考依据。 随着生物类似药的进入，贝伐珠单抗市场竞争格局将发生变化，但整体市场仍将保持增长态势。

中心思想 市场持续增长与多重驱动 中国糖尿病用药市场正经历显著增长，2021年市场规模接近500亿元，其中医院终端占据76%。这一增长主要得益于患者人数的持续增加、人均可支配收入的提升以及糖尿病药物适应症的不断扩大。同时，中国老年人口慢性病患病率高，以及非传染性疾病（包括糖尿病）在全球死亡人数中占比巨大，进一步凸显了糖尿病用药市场的巨大潜力和需求。 创新研发与综合管理转型 糖尿病用药市场正从传统药物向创新疗法转型，GLP-1RA和SGLT2i等新型药物在临床指南中获得优先推荐，并在市场中展现出强劲增长势头。研发方面，全球和中国均有大量项目在进行，胰岛素仍是主要研发靶点，但GLP-1R和DPP-4等新靶点也备受关注。未来趋势将包括老品种通过复方制剂延长生命周期、从快速跟随（Fast-follow）向首创（First-in-class）迈进，以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的糖尿病综合管理模式。 主要内容 市场规模与驱动力分析 糖尿病用药市场总述 我国糖尿病用药市场近年来呈现逐年增长的趋势，主要受患者人数增加、人均可支配收入提高以及药物适应症扩大的影响。根据药融云数据，2021年中国糖尿病用药市场规模接近500亿元，其中医院终端占比高达76%，药店终端占比24%。中国老年人口慢性病患病率高达65%，且医疗费用显著高于年轻群体，糖尿病作为四大非传染性疾病之一，其防治需求日益迫切。 疾病谱驱动市场容量扩增 全球糖尿病患者人数持续攀升，国际糖尿病联盟（IDF）数据显示，2019年全球成人糖尿病患者达4.63亿，预计2045年将增至7亿，医疗支出也将从2019年的7600亿美元增至2045年的8450亿美元。中国糖尿病患病率在2015-2017年达到11.2%，且仍有上升趋势。尽管中国患者人均医疗支出（2019年936美元）远低于美国（9505美元），但未诊断比例高（54%）、超重肥胖患病率增加、老龄化趋势以及以2型糖尿病为主的流行特性，共同驱动了市场容量的扩增。 政策驱动市场容量扩增 中国政府在慢病管理领域扮演着重要角色，通过一系列政策推动糖尿病防治工作。自2012年《中国慢病防治工作规划》将慢病管理纳入规划以来，后续政策如《全国医疗卫生服务体系规划纲要》和《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》等，均强调了高血压、糖尿病等慢性病的联防联控和分级诊疗。2017年的《中国防治慢性病中长期规划》更是强调了早发现、早干预、早治疗，并突出中医药优势，明确各级别医疗机构职能，发挥分级诊疗在慢病管理中的作用。在临床路径方面，2020版《中国2型糖尿病防治指南》强调二甲双胍作为基石药物，并优先推荐GLP-1RA和SGLT2i联用于心肾合并症患者，为新型药物的市场增长提供了政策支持。 资本驱动市场容量扩增 资本市场对糖尿病用药领域的关注度持续提升。2018年至2022年7月，全球共有125个糖尿病用药项目交易，其中114个项目正在进行中。2022年，礼来与Evotec的10亿美元合作项目显示了资本对该领域创新研发的巨大投入，预示着未来市场将有更多创新产品和技术涌现。 糖尿病用药市场格局 医院与药店市场规模 我国糖尿病化药市场正处于成长期。2021年，全国糖尿病药物市场规模约为453.95亿元。其中，医院终端化药市场规模达到342.82亿元，近8年复合年增长率为6.96%。零售药店市场同样处于成长期，2021年化药零售市场规模为111.13亿元，2016-2021年复合年增长率为9.55%。 医院市场竞争格局 在医院终端，2021年胰岛素及其同系物占据主导地位，市场份额达53.57%，且近年来占比逐年上升。非胰岛素类降糖药占比则逐年下滑。在非胰岛素类药物中，DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂和SGLT-2抑制剂的市场份额分别为19.34%、12.42%和14.88%，这些新型药物的占比呈现逐年上升趋势，而双胍类、磺胺类和a-葡萄糖苷酶抑制药等传统口服药的占比则有所下降。2021年医院市场的主要品种包括门冬胰岛素30注射液（18.23%）、甘精胰岛素注射液（17.41%）和达格列净片（10.17%）。 药店市场竞争格局 在零售药店终端，双胍类和磺胺类药物仍占据最大份额，2021年占比分别为22.66%和11.51%。尽管DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型药物的占比相对较小，但呈现明显的增长态势，其中SGLT-2抑制剂的涨幅最大。2021年药店市场的主要品种为盐酸二甲双胍片（15.75%）、甘精胰岛素注射液（9.45%）和阿卡波糖片（5.94%）。 重点药物类别分析 DPP-4抑制剂在医院市场销售额在2018年达到高峰后仍保持较高增长，药店市场也稳步增长。西格列汀、维格列汀和沙格列汀是早期市场主导者，但随着新品上市，市场份额有所分散，西格列汀持续领跑。维格列汀和沙格列汀已进入国家集采，齐鲁制药在两次集采中均以最低中选价和最高降幅中标。GLP-1受体激动剂在全球有9种上市产品，2021年中国市场规模为22.1亿元，占降糖药市场4.86%，相较全球市场仍有巨大增长空间。利拉鲁肽注射液在医院和药店市场均遥遥领先，但药店销售额远低于医院。 月治疗费用与终端差异 不同糖尿病用药的月治疗费用差异显著。重庆科瑞的二甲双胍月治疗费用最低，仅为3.696元。而GLP-1RA类药物如艾塞那肽的月治疗费用则高达148191.6元。SGLT-2抑制剂如恩格列净的月治疗费用相对较低，为55.17元。在不同终端销售方面，二甲双胍在药店的销售额（301400万元）高于医院（274100万元），而DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂和GLP-1受体激动剂等新型药物在医院的销售额远高于药店，这反映了新药主要通过医院渠道推广和使用。 糖尿病用药研发趋势 全球与中国研发概况 全球糖尿病用药研发活跃，2018年至2022年7月共有416个项目在研发，其中118个处于临床前阶段，158个处于临床1-3期。胰岛素是全球研发最多的靶点，临床前项目达27个。中国糖尿病用药研发项目相对较少，同期有69个项目在研发，仅4个处于临床前，38个处于临床1-3期。与全球趋势相似，胰岛素也是中国研发最多的靶点，临床前项目有25个。 重点靶点研发进展 在全球前四大研发靶点中，胰岛素和胰岛素受体（INSR）位居前两位。GLP-1R是中国研发中排名第三的靶点，共有22个临床前和药物发现项目。截至2022年7月9日，中国GLP-1靶点有168个进口产品，111个新药（其中12个已申请上市，98个申请临床），利拉鲁肽是申报最多的GLP-1新药。DPP-4靶点有90个进口产品，135个新药（其中5个已申请上市，129个申请临床），曲格列汀是申报最多的DPP-4新药。 市场发展三大趋势 老品种通过复方制剂延长生命周期： 中国有11个二甲双胍复方制剂，其中二甲双胍+格列苯脲的生产企业最多。盐酸二甲双胍+盐酸吡格列酮是医院销售额最大的二甲双胍复方制剂，显示了通过组合创新提升老药价值的趋势。 从Fast-follow迈向First-in-class： 截至2022年7月10日，中国糖尿病1类新药承办数量达187个（化药138个，生物药49个），其中147个项目正在申请临床。甘李的GZR-18和信立泰的SAL-0112片是2021年至今申报最多的1类新药，这表明中国糖尿病药物研发正逐步从模仿创新向源头创新转变。 糖尿病管理：上下联动、精准医疗、三位一体： 未来的糖尿病管理将是一个综合性的体系，涵盖血糖管理、用药管理、饮食管理、运动管理和知识管理等多个方面。通过药品、血糖仪等器械耗材以及诊疗服务，实现从家庭、社区到医院的上下联动，提供精准医疗服务，构建以患者为中心的“三位一体”健康管理模式。 总结 本报告深入分析了中国糖尿病用药市场，指出该市场正处于高速增长期，2021年规模接近500亿元，医院终端占据主导地位。市场增长主要由患者人数增加、人均可支配收入提升、药物适应症扩大以及中国庞大的老年慢性病患病群体所驱动。政策层面，国家对慢病管理和分级诊疗的持续推进，以及临床指南对新型药物的优先推荐，为市场发展提供了有力支持。资本的积极投入也加速了创新药物的研发进程。 在市场格局方面，胰岛素及其同系物在医院终端占据主导，而DPP-4、GLP-1和SGLT-2等新型非胰岛素类降糖药的市场份额持续上升，显示出强劲的增长潜力。零售药店市场则以传统口服药为主，但新型药物的增长态势同样显著。不同药物的月治疗费用差异巨大，新药主要通过医院渠道推广。 研发趋势方面，全球和中国均有大量糖尿病药物在研，胰岛素仍是主要靶点，但GLP-1R和DPP-4等新型靶点也备受关注。中国糖尿病药物研发正从快速跟随向首创迈进，1类新药申报数量持续增加。未来，市场将呈现老品种通过复方制剂延长生命周期、创新药研发加速以及构建上下联动、精准医疗、三位一体的综合糖尿病管理模式等三大趋势。总体而言，中国糖尿病药物市场前景广阔，创新与综合管理将是未来发展的重要方向。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，生物制品板块领涨。本周全部A股下跌0.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.56%，中小板指下跌1.92%，创业板指下跌0.60%，生物医药板块整体上涨0.51%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.16%，生物制品上涨2.31%，医疗服务下跌0.62%，医疗器械上涨2.19%，医药商业下跌0.16%，中药下跌0.93%。医药生物市盈率（TTM）29.79x，处于近5年历史估值的38.5%分位数。 　　近期呼吸道疾病高发，关注相应产业链投资机会。11月26日，卫健委举行新闻发布会，表明随着各地陆续入冬，我国急性呼吸道疾病持续上升，与多种呼吸道病原体叠加有关。1-4岁人群以流感、鼻病毒为主；5-14岁人群以流感、支原体、腺病毒为主；15-59岁人群以流感、鼻病毒、新冠病毒为主；60岁及以上人群以流感、人偏肺病毒和普通冠状病毒为主。呼吸道疾病高发有望刺激相应疫苗预防、诊断、药物治疗的需求，建议关注相关产业链投资机会，包括康泰生物、智飞生物等疫苗企业，安图生物、万孚生物等检测试剂企业，恒瑞医药、石四药集团等化学制药企业，康缘药业、以岭药业、太极集团、华润三九等中药企业。 　　12月月度投资策略：积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　真石涂料是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。随着中国对环境保护的日益重视，具有低碳、环保、高性能特点的真石涂料广泛受到建筑装饰企业青睐，逐渐成为主要的建筑外墙涂料。2022年中国真石涂料行业市场规模为66亿元，预计市场规模还将持续扩大，未来5年内可超过130亿元。 　　真石涂料行业定义 　　真石涂料，又名真石漆、纯石漆等，是以天然花岗岩等天然碎石、石粉为主要材料，以合成树脂乳液为主要粘结剂，并添加多种助剂配制而成的具有仿石材装饰效果的水溶性外墙涂料。真石漆的涂层由底漆层、真石漆层和罩面漆层三层组成。由于其装饰性强、安全性好和绿色环保等特点，真石漆已逐渐成为中国建筑外墙涂饰装修中的主导涂料之一。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为 2.12%， 在申万 31 个一级行业中位居第 3， 跑赢沪深 300 指数（-2.39%） 。 从子行业来看， 血液制品、体外诊断涨幅居前， 涨幅分别为 9.50%、 5.31%； 医疗研发外包、 医院跌幅居前， 跌幅分别为 3.05%、 1.92%。 　　估值方面， 截至 2023 年 12 月 1 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 28.98x（上期末为 28.35x） ， 估值上行， 高于负一倍标准差， 低于一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 前三的行业分别为诊断服务（57.29x） 、 医院（55.39x） 、其他医疗服务（54.51x） ， 中位数为 31.76x， 医药流通（15.73x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 28 家上市公司的股东净减持 6.95亿元。 其中， 7 家增持 3.48 亿元， 21 家减持 10.42 亿元。 　　重要行业资讯： 　　CDE： 发布《关于加快古代经典名方中药复方制剂沟通交流和申报的有关措施》 　　CDE： 发布《新药临床安全性评价技术指导原则》 　　京新药业： 1 类新药“地达西尼胶囊” 获 NMPA 批准上市， 治疗失眠障碍 　　腾盛博药： 乙肝治疗性疫苗拟纳入突破性疗法 　　投资建议： 　　近期， 君实生物的特瑞普利单抗的“高价” 出海给创新药领域打了一针强心剂。 2023 年医保谈判已经结束， 谈判结果或将在这个月底公布。 当前处于行业“业绩真空期” ， 今年创新药板块支付端出现边际改善、 内卷程度得到一定改善， 企业从临床需求出发积极探索打造差异化、 寻求出海机会。 当前行业估值仍在底部区域， 我们建议持续关注创新药板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期， 研发进展不及预期， 市场风险加剧。

　　医学检验是对取自人体的材料进行微生物学、免疫学、生物化学、遗传学、血液学、生物物理学、细胞学等方面的检验，从而为预防、诊断、治疗人体疾病和评估人体健康提供信息的一门科学。AI在医学检验领域，以图像识别需求最为强烈，从外周血、骨髓细胞形态到尿液、粪便、阴道分泌物以及各种来源样本的病原体的准确识别和精确分类，从而实现快速、便捷的临床样本检测。数十年来，中国检验医学飞速发展，已成为临床医疗体系中不可或缺的部分，目前AI已逐渐走进临床与检验融合，出现了采血机器人、图像智能判读和智能报告审核与复检等诸多应用场景。2022年9月，上海市第十五届人民代表大会常务委员会第四十四次会议通过《上海市促进人工智能产业发展条例》并于10月1日实施，作为人工智能领域首部省级地方性法规，鼓励AI辅助诊断创新。本报告将从定义出发，阐述AI医学检验的发展历程、市场规模、产业链及市场状况，并以此对行业未来发展提出研判。 　　AI在医学检验领域应用的优势 　　AI在检验图像研究的基本过程主要为采集图像并进行预处理、利用不同图像分割算法进行细胞分割，提取特征及通过识别算法进行细胞识别，弥补人类视觉捕捉不全及易于疲劳的缺点，减少肉眼遗漏的微小病变，省时省力并减少由于人为无差或主观差异引起的漏诊 　　医学检验是疾病预防、治疗、预后等临床决策的基石，不断增长的医疗卫生需求使高水平检验技术人才缺口问题日益凸显中国基层地区存在检验人才培养落后以及微生物检测项目定价跟不上的问题尤为突出，导致部分检测设备使用率过低。一些基层地区的检验科微生物检验人员只有几个人，再叠加生化、免疫、血尿便等常规检测，工作量饱和度很高，再叠加核酸检测使得技术人才缺口极具增大，且人员流动性大，AI赋能医学检验能有效提高医院检验效率，AI医学检验市场前景广阔 　　AI医学检验行业上游端硬件仪器设备和试剂制造商企业实力雄厚，拥有较强话语权和议价能力，通过与中下游合作的方式打开市场 　　华大智造、金域医学、华大基因和迪安诊断为AI医学检验上游设备试剂端的龙头企业，四家企业约占50%市场份额，布局囊括硬件设备和试剂，实力雄厚。其中，金域医学业务遍布全产业链，业务全且大，市占率高；华大智造在硬件仪器设备领域实力强且同步开展试剂业务。而上游其他企业如安必平、卫宁健康和兰丁股份等企业仅专注硬件设备或仅专注检测试剂，未形成产品聚合，市场竞争力较小

　　外部环境边际向好，看好医药板块各细分领域的发展机会 　　2023年是疫后复苏的第一年，也是十四五医药产业规划的攻坚年、政策加速落地年，伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、器械、服务企业超预期），我们年初看好的消费复苏、创新升级、器械政策红利与国产替代三个行情，有望持续演绎，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。 　　制药及生物制品：供给端，国内创新药大品种迭出，并陆续进入商业化阶段。政策端，2023年7月28日，上海市印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》的通知，进一步在支付端鼓励生物医药企业创新发展。我们认为，随着创新药商业化的推进，相关企业可以快速回收现金，有望促进后续的在研管线的开发，逐步进入良性发展阶段。 　　创新药产业链：整体分化明显，海外需求逐步企稳，国内需求有待改善，关注以海外客户为主并且商业化项目贡献主要收入的标的，重点推荐一体化龙头、临床CRO及仿制药CRO结构性机会，关注多肽产业新增量。科研服务整体分化明显，海外需求相对健康，国内需求有待改善，重点推荐海外及科研客户占比高的标的。 　　医疗设备：更看个股机会，建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，医疗反腐影响较弱。 　　中药：6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年院外渠道积极拓展、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜；零售药店：益丰药房、健之佳。 　　受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、新药研发需求下滑、药品上市不及预期等。