投资要点 　　政策预期边际向好，持续布局弹性兼具红利标的。本周沪深300上涨0.71%，医药生物上涨4.60%，处于31个一级子行业第7位，本周子行业化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别上涨7.16%、4.83%、4.63%、3.08%、2.89%、2.40%。我们认为主要系创新药政策预期边际向好有关，如政府工作报告首次点名“创新药”，并多次提及“生物制造”“生命科学”等医药相关领域，更为明确医药创新的产业地位及重要性。此外，自2021年中至今，医药经历近3年调整，政策面、基本面、资金面、估值的多重底部已经被反复强调，但行情始终表现为震荡，我们认为医药的中长期趋势是市场认可的，核心缺少强有力的催化剂。当前市场流动性较为宽裕，医药有望迎来一波普涨行情。进入3月，建议重点布局Q1业绩，同时把握弹性及红利标的：1）Q1业绩：①差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等。②行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链及仿制药CRO等。2）弹性角度：①创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情。②GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。3）红利角度：高股息、国企改革相关标的。建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企。 　　首款MASH疗法获FDA批准，关注MASH领域投资机会。3月15日，MadrigalPharmaceuticals公布，FDA批准其Rezdiffra（resmetirom）联合饮食和运动，用于治疗患有中重度肝纤维化（F2至F3期）的非肝硬化非酒精性脂肪性肝炎（NASH，现称为代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH））的成人患者。根据新闻稿，这是FDA批准的首款NASH疗法。Resmetirom是一款“First-in-class”的每日一次、口服甲状腺激素受体（THR）-β选择性激动剂，旨在靶向NASH的关键基础病因。源于MASH发病机制的复杂性，全球在研企业通过不同作用途径来开发治疗药物，其中GLP-1靶点也成为一个突破方向。今年2月，礼来公布了其GLP-1/GIP双重受体激动剂替尔泊肽（tirzepatide）关于MASH的一项II期试验结果达到终点。此外，诺和诺德司美格鲁肽目前处于单药治疗NASH的临床三期阶段（ESSENCE），预计该研究在2028年4月完成主要研究。实际上，国内MASH研发也如火如荼，其中中国生物制药采取自研+引进模式布局管线数量最多，且基本覆盖全球进展最快的热门靶点，如拉尼兰诺（Lanifibranor、泛PPAR激动剂）以及TQA2225（重组人FGF21-Fc融合蛋白）目前正分别在中国开展治疗MASH的III期和II期临床试验；歌礼制药是专注于肝部疾病的新型Biotech公司，已有包括ASC40、ASC41等多款小分子药物进入临床试验。瑞博生物也正在开发MASH治疗的小核酸药物。我们有理由相信，国内MASH领域有望迎来高速发展的大时代，看好研发管线进度领先创新药企中国生物制药、歌礼制药等。 　　重点推荐个股表现：3月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、健友股份、百克生物、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、海泰新光。中泰医药重点推荐本月平均上涨1.48%，跑输医药行业0.76%；本周平均上涨3.62%，跑输药行业0.97%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-8.03%，同期沪深300收益率+4.05%，医药板块跑输沪深300收益率12.07%。本周沪深300上涨0.71%，医药生物上涨4.60%，处于31个一级子行业第7位，本周子行业化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别上涨7.16%、4.83%、4.63%、3.08%、2.89%、2.40%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为38.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.0倍PE，低于历史平均水平（35.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一周观点：创新药板块有望迎来全产业链高景气发展 　　创新药是医药工业中最具前景的板块之一。回顾历史，我国创新药产业结构和布局不断优化，创新能力不断增强，但整体发展质量仍有待进一步提升。一方面国内全球首创药品较少，以跟随为主；另一方面外部打压时有发生，市场预期不稳定。因此，国内创新药产业链急需政策协同，加强建设安全高效的全产业链，提高创新和供给能力势在必行。我们建议关注具备核心技术平台及拥有药品专利，管线布局新靶点、新机制的First-in-class药品，且具有较强自主研发能力的国产创新药制药企业及其上游CXO公司。 　　一周观点：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布，院内设备更新有望提速 　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《以旧换新方案》）。方案要求到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。方案中提到，医院要提升医疗设备水平，加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。 　　我们认为，大型医院的高端设备配置需求有望得到释放，PET/CT、PET/MR和手术机器人等高端医疗设备市场有望迎来增长。基层医疗设备的提质改造需求有望得到满足。我们认为《以旧换新方案》将推动国内医疗设备市场的需求释放，国内医疗设备市场规模有望进一步提升。国产设备龙头企业有望把握政策机遇，提高品牌占有率，加速产品迭代。 　　一周观点：本周医药板块上涨4.60% 　　本周医药生物上涨4.60%，跑赢沪深300指数3.89pct，在31个子行业中排名第7位。在医药生物13个三级板块中，上涨幅度排名前三的子板块为化学制剂（+7.59%）、其他生物制品（+6.63%），医疗研发外包（+5.34%）。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年3月15日，生物医药板块PE（TTM）为26.18倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店、中药等板块。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、国际医学、康缘药业； 　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、赛托生物、益丰药房、大参林、健之佳、爱尔眼科、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　行业观点 　　创新药观点：2023年国产新药IND/NDA/获批均创出历史新高，NDA申请数量高达128个，有望带来密集获批；此外，海外授权首付款和里程碑付款事件不断增加，大批公司依靠国际化打开新的成长空间，各领域有望出现新的龙头公司。同时，美元预计将迎来降息周期，创新药有望迎来较好投资机会。本周创新药表现较好，市场关注热度较高，我们对A+H创新药企标的观点如下： 　　主线一：资本市场“创新赛道标签化”属性强。重点关注ADC领域、自免领域、放射性创新疗法等。 　　主线二：2024年后期管线节点兑现。如诺诚健华：奥布替尼1L CLL/SLL国内NDA，2L MCL美国NDA，血液瘤及自免双布局；和黄医药：呋喹替尼出海+大适应症获批。 　　主线三：bigpharma出海标杆。百济神州、信达生物、君实生物、恒瑞医药等。 　　此外重点关注“超跌反弹”相关，以港股居多。 　　医疗设备政策点评：2024年3月13日国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中指出到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，并明确提升教育文旅医疗设备水平。 　　其中指出，加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。 　　在政策保障方面，明确加大财政政策支持力度，优化金融支持。运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持；中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持。 　　未来随着大规模医疗设备更新政策落地，相关医疗设备板块有望迎来更好增长需求，建议关注相关优质医疗设备标的，如迈瑞医疗、开立医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光等。

中心思想 融资环境改善与政策支持：创新药发展双重驱动 本报告核心观点指出，中国医疗健康行业的融资环境正逐步回暖，为创新药研发提供了积极的资金支持。同时，政府对创新药和生命科学领域的支持力度持续加大，从政策制定到具体实施方案，均体现出国家层面推动医药创新的坚定决心。这种资金与政策的双重驱动，共同构成了创新药行业未来发展的重要基石。 优质创新药企的投资机遇 在融资环境改善和政策利好的背景下，具备强大研发能力和丰富创新产品线的优质创新药生产商将迎来重要的发展机遇。报告重点推荐了信达生物、翰森制药和石药集团，这些公司在各自的细分领域展现出强劲的增长潜力和市场竞争力，有望在行业回暖和政策支持中获得显著优势。 主要内容 融资环境与政策导向 国内医疗健康行业融资回暖态势 根据动脉网的《2023年全球医疗健康投融资分析报告》，2023年国内医疗健康行业融资总额同比下滑30.1%至109亿美元，回落至2017年左右水平。然而，动脉网近期研究报告显示，2024年1-2月国内市场融资总额已达21.5亿美元，而2023年第一季度总额仅为26亿美元，表明2024年以来国内医疗保健行业融资环境呈现温和回暖状态。 政府对创新药发展的坚定支持 两会政府工作报告首次明确表示将支持创新药与生命科学行业发展，强调加快发展创新药、生物制造、生命科学，并促进医保、医疗、医药协同发展和治理。国家药监局在3月12日会议上也表示，将在确保药品质量安全的前提下，积极助推创新药与高端医疗设备等研发上市。国家发改委办公厅日前就《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》征求意见，强调习近平总书记和李强总理对医药创新的高度重视。发改委计划在2025年前布局一批创新药研发攻关和产业化项目，力争到2027年有10个以上首创新药，并实现海外注册上市的创新药超过10个，以提升药企国际竞争力。 国家发改委的全面支持方案 国家发改委提出了四项具体建议以支持创新药发展： 政策、技术和资金支持： 优选新靶点、新机制、新结构、新技术和具有自主知识产权、能填补临床诊疗空白的创新药纳入重点研发目录，并在科技立项、研发攻关、审评审批、产业引导资金等方面给予早期介入和接续支持。 优化审评审批机制： 完善前置服务程序，加强国家与地方药品监管机构的沟通协作，将审评审批资源向高价值创新药倾斜。 完善加快上市注册程序： 进一步完善优先审评审批、突破性治疗药物认定、附条件批准上市等工作程序，加快前沿创新品种注册上市。 丰富投融资支持渠道： 支持符合条件的创新药企业上市融资，并培育创新药行业中的中长期投资者。 重点推荐创新药企分析 信达生物：产品线丰富与市场潜力 信达生物（1801 HK）预计2023年下半年医药产品销售收入约32亿元人民币，全年销售收入同比增加约36.7%，略超预期。尽管2023年医药企业普遍受疫情及医疗反腐影响，公司产品销售收入仍快速增长，显示其产品市场认可度高。未来，公司GLP-1药物玛仕度肽有望于2025年内获批，鉴于礼来同类产品替尔伯肽的广阔市场需求，玛仕度肽上市后有望获得市场关注。此外，非小细胞肺癌药物他雷替尼的两项适应症已获国家药监局受理，预计1-2年内有望获批，考虑到非小细胞肺癌占肺癌患者85%，其获批将带来显著市场机遇。 石药集团：多领域创新驱动增长 石药集团（1093 HK）预计2023年收入将维持正向增长。未来，神经系统主要产品脑卒中药物恩必普在OTC及互联网渠道增长迅速，铭复乐近期又新增缺血性脑卒中适应症，预计2024-25年神经系统药物收入将稳健增长。公司肿瘤药业务在2023年受疫情及乳腺癌药物克艾力集采降价影响，但这些影响将充分反映在2023年年报中。重磅淋巴瘤创新药米托蒽醌脂质体注射液谈判顺利，骨巨细胞瘤药物纳鲁索拜单抗与大肠癌药物伊立替康近期获批上市，预计这些产品将引领公司肿瘤药板块收入在2024年重拾增长。 翰森制药：创新药领先者与ADC布局 翰森制药（3692 HK）是港股医药企业中1类创新药最多的企业之一，拥有五款1类创新药。预计2023年总收入将维持正向增长。随着2024年医药行业经营环境逐步回暖，以及公司创新药在2023年底医保谈判情况顺利，预计2024年产品销售收入增速有望提升。公司在2023年四季度达成两项抗体偶联物（ADC）合作，并于2024年3月从珠海普米斯生物引进一款ADC产品，这些举措将夯实公司在ADC领域的竞争力。 风险提示与评级说明 报告提示了三项主要风险：1）医药行业超预期政策调控；2）新药研发慢于预期；3）新药推广效果差于预期。报告还提供了公司及行业评级定义，其中公司评级分为买入、增持、中性、卖出，行业投资评级分为推荐、中性、谨慎。 总结 2024年以来，中国医疗健康行业的融资环境呈现温和回暖态势，为创新药研发提供了积极的资金支持。与此同时，中国政府持续加大对创新药和生命科学领域的支持力度，通过两会报告、国家药监局会议以及国家发改委的《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》等一系列政策，明确了加快创新药发展、优化审评审批、丰富投融资渠道等具体措施，为医药创新构建了坚实的政策基础。在此背景下，具备强大研发能力和丰富创新产品线的优质创新药生产商，如信达生物、石药集团和翰森制药，有望受益于行业回暖和政策红利，实现持续增长。尽管存在政策调控、研发及推广不及预期等风险，但整体而言，创新药行业正迎来重要的发展机遇。

中心思想 政策驱动下的创新药产业崛起 2024年全国两会政府工作报告首次将“创新药”列为重点发展产业，凸显了国家对该领域前所未有的高度重视。这一举措不仅反映了创新药在中国经济发展中的战略地位日益提升，也预示着其将成为未来经济增长的新引擎。 创新药产业的战略地位与发展前景 中国创新药产业在政策环境持续优化和法律法规完善的背景下，正迎来强劲发展势头。从《药品上市许可持有人制度试点方案》到新修订的《药品管理法》，一系列政策为创新药的研发、审评审批和上市提供了坚实保障，为产业的繁荣发展奠定了基础。 主要内容 创新药政策环境与发展重点 报告指出，自2015年《药品上市许可持有人制度试点方案》实施以来，国内创新药政策环境持续优化。2017年《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》进一步明确了政府支持，包括鼓励研发投入和优化审评审批流程。2019年新修订的《药品管理法》专设“药品上市许可持有人”章节，并实行临床试验默示许可制度，显著加速了创新药的研发与上市进程。2024年政府工作报告首次将“创新药”明确列为“加快前沿新兴”产业，并与氢能、新材料等并列，同时积极打造生物制造等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟生命科学等新赛道。 医药板块市场表现与估值分析 在2024年3月11日至3月15日期间，医药生物板块整体表现活跃。在申万二级行业中，化学制药和生物制品涨跌幅居前，分别达到+7.16%和+4.83%；估值水平方面，生物制品（70.63倍）和化学制药（45.28倍）位居前列。在Wind三级和申万三级相关指数中，化学制剂（+7.59%）、医疗服务（+7.04%）和其他生物制品（+6.63%）涨幅领先；估值水平上，医院（107.28倍）、化学制剂（49.77倍）和体外诊断（46.86倍）排名靠前。 生物医药产业热点与挑战 生物医药产业被视为引领“新质生产力”发展的重要领域，旨在推动中国从制药大国向制药强国转变，并应对国际政治经济环境变化带来的挑战。国家和地方政府正齐发力，通过密集出台政策支持药械“自主创新”和“产业集群”发展，构建生物医药产业生态。然而，产业发展仍面临“爬坡过坎”阶段的挑战，如原创性新药较少、源头创新能力薄弱，以及资本市场低迷导致企业融资困难等问题。 总结 2024年全国两会政府工作报告首次将创新药列为发展重点，标志着国家对该领域的高度重视和战略布局。结合历年来持续优化的政策环境和新修订的药品管理法，中国创新药产业获得了坚实的制度保障和政策支持。尽管当前产业在市场表现上呈现出结构性亮点，并在“新质生产力”的引领下加速发展，但仍需正视原创能力不足和融资困难等挑战。可以预见，随着政府政策的进一步落实和产业链的不断完善，我国创新药产业有望迎来更加繁荣的发展局面，为国家经济转型升级和人民健康福祉作出更大贡献。同时，需警惕技术研发不及预期、地缘政治影响以及宏观需求变化等潜在风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为4.60%，板块相对沪深300收益率为3.89%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第7。6个子板块中，化学制药板块周涨幅最大，涨幅7.16%（相对沪深300收益率为6.45%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为2.40%（相对沪深300收益率为1.69%）。 　　周观点：上周，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。该方案提振了医疗设备的采购需求，导致医药板块情绪面高涨，板块上周涨幅居前，我们认为生物医药行业估值当期处于底部区域，建议加仓布局创新和出海： 　　创新药出海：①已经出海的企业，要关注其产品海外商业化成绩单的催化，持续跟踪出海里程碑进展，如传奇生物/金斯瑞、百济神州、和黄医药、绿叶制药、君实生物、亿帆医药等；②正出海的企业，关注ADC（科伦博泰、迈威生物、百利天恒）、小核酸（石药、君实、悦康药业）、双抗（康方）等。 　　医疗设备更新行动带来市场机会：①医学影像及放疗领域，我们建议关注联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗、盈康生命等；②国产化率较低、技术自主可控的高端器械，内镜赛道海泰新光、开立医疗、澳华内镜等；③科研仪器市场的华大智造、禾信仪器、聚光科技、莱伯泰科；④手术机器人及远程诊疗，建议关注天智航、微创机器人、金域医学、迪安诊断、润达医疗等。⑤病房改造提升领域，建议关注华康医疗等。⑥康复设备随着银发经济发展，行业正扩容，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗、麦澜德，普门科技；⑦体外诊断，国内集采陆续落地，国产替代逐步推动，建议关注具有较强国产替代能力且海外业务拓展较为领先的公司，如迈瑞医疗、新产业、万孚生物、迪瑞医疗等。 　　央国企改革提效：关注现代制药、白云山、上海医药、国药一致； 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨2.75%，跑赢沪深300指数2.01%。标的方面，AI、机器人及设备更新相关标的表现较强。化工行业，本周浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资建设第四代环保制冷剂，先前预期四代制冷剂由于专利问题国产化进程较慢，此次第四代环保制冷剂新建项目是否会改变这个进程值得深思；除此之外，本周应急管理部办公厅印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，其中提到了过氧化氢和硝化工艺值得关注。AI方面，本周事件多多，包括印度批准对IndiaAI任务进行新投资、苹果收购加拿大初创DarwinAI、荣耀已持续投入100亿AI研发费用、世界上第一位AI程序员Devin诞生、英伟达再投AI制药，和以往技术革命有所不同，本轮AI技术的迭代及渗透可能会越来越快，映射到化工，主要是AI材料受益。机器人方面，本周机器人初创公司Figure发布了自己第一个OpenAI大模型加持的机器人demo，其变化在于互动能力的大幅提升。宏观层面，美国2月CPI和PPT数据均超预期，美联储降息的时间仍有待跟踪。政策层面，本周国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提到统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，尤其是深化供给侧结构性改革值得关注，我们认为化解产能过剩的有效方法之一是政策端供给约束或出清，建议重点关注后续相关政策的出台。投资方面，继续建议关注供给端有约束的氟化工以及需求端可能持续景气的轮胎。 　　本周大事件 　　大事件一：近日，从衢州市生态环境局获悉，浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资900万元，采用混配、充装等工艺制作新型环保制冷剂，形成年产19000吨新型环保制冷剂的生产能力。本项目产品主要为第四代环保制冷剂。 　　大事件二：美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。美国PPI数据超预期，2月同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。美国零售销售数据不及预期，2月环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升0.5%，前值降0.6%。 　　大事件三：政策暖风之下并购重组持续活跃。今年以来已有60家A股上市公司披露涉及重大重组事件或进展情况，同比增加45家，并呈现一些新趋势和特点：一是以高端装备等行业为代表的先进制造产业并购较为活跃；二是不少“链主”型企业围绕产业升级与资源整合实施并购重组；三是国有控股上市公司“自上而下”加速推进资源整合。 　　大事件四：微软AIPC下周发布，重点关注Copilot及AI Explorer，纳德拉表示AI让专业知识触手可及。媒体认为微软的“AI Explorer”新功能将是AIPC与普通计算机的区别所在，它可以在任何应用程序上工作。 　　大事件五：苹果发力AI，据称收购加拿大初创DarwinAI，神经网络人才或招入麾下。DarwinAI的一项核心技术是让神经网络模型更小、速度更快。这方面工作可能对苹果有帮助，因为苹果专注于端侧AI，而不是完全在云端运行。 　　大事件六：世界上第一位AI程序员Devin诞生，不仅能自主学习新技术，自己改Bug，甚至还能训练和微调自己的AI模型，表现已然远超GPT-4等“顶流选手”。 　　大事件七：英伟达再投AI制药，Relation Therapeutics借助英伟达Cambridge-1开发“基因层面”的GPT。Relation Therapeutics开发了一个通过读取DNA以更好理解基因的大型语言模型，而这是创造新药的关键步骤。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、通用股份、永和股份、三美股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.28%，创业板指数上涨4.25%，沪深300上涨0.71%，中信基础化工指数上涨3.16%，申万化工指数上涨2.75%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为绵纶(7.11%)、其他化学制品Ⅲ(5.02%)、有机硅(4.89%)、粘胶(4.69%)、涂料油墨颜料(4.65%)；化工板块涨跌幅后五子行业分别为轮胎(-1.47%)、合成树脂(0.24%)、磷肥及磷化工(0.42%)、食品及饲料添加剂(0.44%)、氯碱(1.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　中石化川西气田投产。3月12日，中国石化在四川盆地的第三个千亿方海相大气田——川西气田全面建成投产，年产能20亿立方米天然气、13万吨硫黄，为西南地区及川气东送沿线提供更多清洁能源。该项目采用了地质理论创新，发现新类型气藏，并实现了工程技术突破，通过“少井高产”理念和精益绿色生产，提升了单井产能和储量动用程度。川西气田的建设还融入了数字智能管控技术，确保了全过程的安全环保和减排降碳。这一成果标志着中国石化在四川盆地天然气产业高质量发展上取得重大进展，将为中国的能源结构和清洁能源供应做出积极贡献。（资料来源：中国化工报） 　　壳牌公司更新能源转型战略。3月14日，壳牌公司（Shell）发布能源转型战略更新，表示将在2023年至2025年底期间投资100至150亿美元用于低碳能源解决方案，以减少碳排放。截至2023年底，壳牌已实现了60%以上的减排目标。公司计划到2030年将销售的能源产品的净碳强度降低15%至20%，同时力争实现接近零的甲烷排放。这一战略还包括发展液化天然气业务、减少石油和天然气排放，并逐步增加低碳能源解决方案的销售。壳牌2023年的投资额已超过总资本支出的23%。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年03月15日，中信基础化工行业近两周上涨1.97%，跑赢沪深300指数1.06个百分点，在中信30个行业中排名第15。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（8.27%）、橡胶制品（5.97%）、印染化学品（4.99%）、粘胶（4.95%）、其他塑料制品（4.56%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氮肥（-2.37%）、氯碱（-0.8%）、电子化学品（-0.3%）、轮胎（-0.21%）、聚氨酯（-0.14%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是氩气（+10.87%）、氮气（+10.4%）、双氧水（+9.91%）、氧气（+6.25%）、液碱（+1.89%），价格跌幅前五的产品是辛醇（-6.72%）、DOTP（-5.17%）、DOP（-4.88%）、兰炭（-4.77%）、丙烯酸异辛酯（-4.71%）。 　　基础化工行业周观点：制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格持续上涨。根据百川盈孚的数据，截至3月15日，R32/R134A/R125年初至今价格涨幅分别为44.93%/14.29%/56.76%，产品毛利率明显提升。3-4月份是下游空调生产的旺季，利好制冷剂需求提升；此外上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。我们继续看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　特种工程塑料方面，随着新能源、机器人、航天航空、医疗器械等产业的蓬勃发展，PEEK材料凭借优异性能，终端应用有望迎来快速增长。然而供给端，PEEK材料产能建设周期、下游客户导入周期、产能爬坡周期均较长，未来新增有效供给释放或较慢，行业或面临供不应求局面，建议关注中研股份（688716）、新瀚新材（301076）等。 　　轮胎方面，受益于原材料价格下行，板块盈利持续改善，同时业内领先企业致力于规模扩张，出海拓市场，竞争力不断增强，全球市占率有望 　　稳步提升，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　电子特气方面，随着半导体行业周期触底回升，上游电子特气需求有望逐步向好，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

中心思想 全球智能家居市场增长强劲，技术融合是核心驱动 全球智能家居市场正经历快速扩张，预计未来五年复合年增长率（CAGR）将达到18.5%，市场规模有望从2023年的约1200亿美元突破2028年的3000亿美元。设备出货量预计将以每年15%的速度增长，到2028年超过20亿台。 技术融合是推动市场增长的关键动力，特别是人工智能（AI）、物联网（IoT）、5G和云计算的深度整合，使得智能家居系统能够提供更个性化、预测性的服务，实现真正的自动化和互联化。 消费者对便利性、安全性、能源效率和个性化体验的需求日益增长，驱动了智能照明、智能安防和智能家电等细分市场的蓬勃发展，其中智能安防占据最大市场份额（约25%）。 消费者需求多元化，生态系统竞争加剧 市场竞争激烈，亚马逊、谷歌、苹果等科技巨头通过构建开放或封闭的生态系统，争夺用户入口和数据控制权，而传统家电制造商和新兴企业则通过产品创新和差异化服务寻求突破。 区域市场发展不均衡，北美和亚太地区是主要增长引擎，其中亚太市场（尤其是中国）增长最快，预计未来五年CAGR将超过20%。 数据隐私和网络安全问题日益突出，成为行业发展的重要制约因素，消费者对隐私保护的关注度不断提升，促使厂商提供更透明、更安全的解决方案。互操作性问题也亟待解决，Matter等统一标准有望缓解这一挑战。 主要内容 市场规模与细分领域深度剖析 第一章 智能家居市场概述 1.1 智能家居定义与分类 智能家居系统通过物联网技术连接各种家用设备，实现远程控制、自动化和智能化管理，旨在提升居住舒适度、安全性、便利性和能源效率。 主要分类包括智能照明、智能安防、智能家电、智能温控、智能娱乐等子系统，涵盖了从单品智能到全屋智能的多种解决方案。 1.2 市场规模与增长趋势 全球智能家居市场在过去几年中呈现爆发式增长，2023年市场规模已达到约1200亿美元，预计到2028年将突破3000亿美元，复合年增长率（CAGR）预计为18.5%。 增长主要得益于消费者对便捷生活方式的追求、物联网技术的成熟、智能手机普及率的提高以及5G网络的部署。 设备出货量持续攀升，2023年全球智能家居设备出货量达到约9亿台，预计未来五年内将以每年15%的速度增长，到2028年超过20亿台。 1.3 驱动因素与挑战 驱动因素： 技术进步： 人工智能、机器学习、云计算和边缘计算的融合，使得智能家居系统能够提供更个性化、预测性的服务。 消费者需求： 对安全监控、能源管理、远程控制和娱乐体验的需求日益增长。 生态系统成熟： 亚马逊Alexa、谷歌Assistant、苹果HomeKit等平台的普及，降低了用户入门门槛。 5G与Wi-Fi 6： 提供更高速、低延迟、高容量的网络连接，支持更多设备同时在线。 挑战： 互操作性问题： 不同品牌和协议之间的兼容性差，导致用户体验碎片化，是行业面临的主要痛点。 数据隐私与安全： 智能设备收集大量个人数据，引发用户对隐私泄露和网络攻击的担忧，成为消费者购买决策的重要考量因素。 高成本： 部分高端智能家居系统安装和维护成本较高，限制了其在更广泛消费者群体中的普及速度。 用户教育： 消费者对智能家居的认知和接受度仍需提高，市场渗透率仍有较大提升空间。 第二章 智能家居细分市场分析 2.1 按产品类型划分 2.1.1 智能照明： 市场份额约占15%，预计未来五年CAGR为16%。主要产品包括智能灯泡、智能开关和照明系统。节能、情景模式和远程控制是主要卖点，市场需求稳定增长。 2.1.2 智能安防： 市场份额最大，约占25%，预计未来五年CAGR为19%。包括智能门锁、监控摄像头、烟雾探测器和入侵报警系统。消费者对家庭安全的重视是主要驱动力，尤其在北美和亚太地区需求旺盛。 2.1.3 智能家电： 市场份额约占20%，预计未来五年CAGR为17%。涵盖智能冰箱、洗衣机、空调等。通过APP控制、远程诊断和节能管理提升用户体验，与传统家电的融合度日益提高。 2.1.4 智能温控： 市场份额约占10%，预计未来五年CAGR为14%。智能恒温器和智能空调控制器，旨在优化能源使用和提升舒适度，尤其在欧洲市场受到节能政策推动。 2.1.5 智能娱乐： 市场份额约占12%，预计未来五年CAGR为15%。智能音箱、智能电视和家庭影院系统，提供沉浸式娱乐体验，是智能家居生态系统的重要入口。 2.2 按连接技术划分 2.2.1 Wi-Fi： 市场主导技术，约占40%的市场份额，因其普及性和高带宽而广泛应用于智能家电和娱乐设备，但功耗相对较高。 2.2.2 蓝牙： 约占25%的市场份额，适用于短距离、低功耗设备，如智能穿戴和部分智能照明，蓝牙Mesh技术扩展了其应用范围。 2.2.3 Zigbee： 约占15%的市场份额，以低功耗、网状网络和高安全性著称，常用于智能照明和传感器网络，是智能家居领域的重要协议。 2.2.4 Z-Wave： 约占10%的市场份额，与Zigbee类似，专注于智能家居领域，提供可靠的无线连接，尤其在北美市场有较强影响力。 其他技术： 包括Thread、Matter等新兴协议，旨在解决互操作性问题，未来市场份额有望提升，推动行业标准化进程。 2.3 按应用场景划分 2.3.1 住宅： 占据绝大部分市场份额（约90%），是智能家居的核心应用场景，涵盖了从公寓到别墅的各类住宅。 2.3.2 商业： 智能酒店、智能办公楼、智能零售等商业应用场景正在兴起，预计未来五年CAGR将超过20%，但目前市场份额较小，潜力巨大。 区域发展差异与竞争格局演变 第三章 区域市场分析 3.1 北美市场： 全球最大的智能家居市场，2023年市场份额约占35%。 消费者对新技术接受度高，亚马逊、谷歌等科技巨头推动了市场快速发展，智能音箱和智能安防设备普及率高。 预计未来五年CAGR为17%，市场成熟度高，但仍有增长空间。 3.2 欧洲市场： 第二大市场，2023年市场份额约占25%。 德国、英国、法国是主要市场，对能源效率和可持续性有较高需求，智能温控和智能照明普及率较高。 数据隐私法规（如GDPR）对市场发展有一定影响，预计未来五年CAGR为15%。 3.3 亚太市场： 增长最快的市场，2023年市场份额约占30%，预计未来五年CAGR将超过20%。 中国、印度、日本和韩国是主要增长引擎。中国市场尤为活跃，小米、华为等本土企业竞争力强，智能家电和智能安防需求旺盛。 中产阶级崛起和城市化进程加速是主要驱动力，巨大的消费人口基数提供了广阔的市场前景。 3.4 拉美市场： 新兴市场，市场份额较小（约5%），但增长潜力巨大。 巴西和墨西哥是主要市场，消费者对安全和便利性需求日益增长，智能安防产品需求突出。 预计未来五年CAGR为18%，基础设施改善将进一步推动市场发展。 3.5 中东非洲市场： 最小的市场份额（约5%），但基础设施建设和经济发展推动了智能家居的普及。 阿联酋和沙特阿拉伯是主要市场，政府对智慧城市项目的投资也带动了智能家居需求。 预计未来五年CAGR为16%，市场处于早期发展阶段，潜力有待释放。 第四章 竞争格局与主要参与者 4.1 市场竞争态势 市场高度集中，少数科技巨头（如亚马逊、谷歌、苹果）占据主导地位，通过其生态系统和语音助手构建竞争壁垒，形成强大的用户粘性。 传统家电制造商（如三星、LG、海尔）积极转型，将智能功能融入产品线，利用其品牌优势和渠道网络拓展市场。 新兴创业公司专注于特定细分领域，通过创新技术和差异化服务寻求突破，例如在传感器、AI算法或特定应用场景方面。 平台之争日益激烈，Matter等统一标准有望缓解互操作性问题，但生态系统锁定效应依然存在，厂商间的合作与竞争并存。 4.2 主要厂商分析 亚马逊 (Amazon)： 凭借Echo智能音箱和Alexa语音助手，占据智能家居入口的领先地位，其产品生态系统涵盖智能照明、安防等多个领域，市场份额领先。 谷歌 (Google)： 通过Google Home/Nest系列产品和Google Assistant，在智能音箱、智能温控和视频门铃市场表现强劲，与安卓生态系统深度融合，提供无缝的用户体验。 苹果 (Apple)： HomeKit平台虽然市场份额相对较小，但凭借其强大的品牌影响力和隐私保护承诺，吸引高端用户，主要集中在智能照明和安防领域，注重产品间的协同效应。 三星 (Samsung)： SmartThings平台连接其广泛的智能家电产品线，提供全屋智能解决方案，尤其在亚太地区具有强大竞争力，利用其家电制造优势。 小米 (Xiaomi)： 在中国市场表现突出，以高性价比和丰富的智能硬件产品线迅速扩张，构建了庞大的IoT生态系统，通过众筹和投资孵化了大量生态链企业。 华为 (Huawei)： 凭借其在通信技术和AIoT领域的优势，积极布局全屋智能解决方案，尤其在5G时代具有潜力，通过鸿蒙系统构建其智能家居生态。 其他重要参与者： 包括LG、施耐德电气、霍尼韦尔、飞利浦等，在各自的优势领域（如家电、能源管理、照明）持续创新，通过与平台巨头合作或自主研发来提升竞争力。 第五章 市场发展趋势与预测 5.1 技术发展趋势 AI与机器学习深度融合： 智能家居系统将更加智能化，能够学习用户习惯，提供预测性服务，实现真正的自动化，例如根据用户作息自动调节环境。 边缘计算普及： 更多数据处理将在本地设备上完成，提高响应速度，减少对云端的依赖，增强隐私保护，降低网络带宽需求。 5G与Wi-Fi 6E： 提供更高速、低延迟、高容量的网络连接，支持更多设备同时在线，并为AR/VR等新兴应用提供基础，提升智能家居的连接能力。 Matter协议推广： 旨在解决互操作性问题，有望统一智能家居连接标准，促进跨品牌设备无缝协作，降低用户选择和安装的复杂性。 传感器技术创新： 更小、更精准、更低功耗的传感器将使智能家居设备更加隐形和高效，例如环境监测、跌倒检测等。 5.2 消费者行为变化 隐私与安全意识提升： 消费者将更加关注数据隐私和网络安全，促使厂商提供更透明、更安全的解决方案，例如本地数据处理、加密传输等。 个性化与定制化需求： 用户不再满足于通用功能，而是追求根据个人生活习惯和偏好定制的智能场景，例如智能健康管理、个性化娱乐推荐。 健康与养老应用： 智能家居在健康监测、跌倒检测、紧急呼叫等养老和健康管理方面的应用需求将显著增长，成为新的市场增长点。 可持续性与节能： 消费者对能源效率和环保的关注将推动智能家居在能源管理方面的创新，例如智能电网集成、太阳能优化等。 5.3 市场规模预测 预计到2028年，全球智能家居市场规模将达到3000亿美元，设备出货量将超过20亿台，市场渗透率将进一步提高。 亚太地区将继续保持最快增长速度，中国市场贡献巨大，成为全球智能家居发展的重要引擎。 智能安防和智能家电仍将是最大的细分市场，而智能健康和智能能源管理将成为新的增长点，吸引更多投资和创新。 第六章 投资机会与建议 投资机会： 全屋智能解决方案提供商： 整合不同品牌和协议的系统，提供一站式解决方案，满足用户对便捷性和兼容性的需求。 数据隐私与安全技术： 针对智能家居设备的数据保护和网络安全解决方案，市场需求日益增长。 AIoT芯片与模组： 提供高性能、低功耗的智能家居