核心观点 　　2023年复盘：需求不振致主动去库，化工行业盈利承压下游需求不振致行业主动去库存，化工行业盈利承压。前三季度，基础化工、石油化工归母净利润同比下降45.3%、15.7%。分季度来看，Q3基础化工、石油化工归母净利润同比增速-27.5%、168.7%，环比增长0.5%、35.2%。我们认为，当前化工行业盈利基本完成筑底。 　　2024年观点：内外需修复有望开启，把握行业结构性机会市场预期，2024年油价重心有所抬升。我们认为，2024年油价重心或稍有回落，成本端将不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，2024年化工整体景气度有望上行，存在结构性行情；建议重点把握成长确定性机会，以及关注供需边际变化下的景气上行机会。 　　重视成长确定性机会，把握强α属性标的1）传统龙头规模扩张，成长确定性强。乙烷、煤路线成本比较优势凸显，布局非石油路线核心资产；钾肥、疆煤等资源型企业持续放量，看好量能驱动下的业绩弹性；“双碳”目标下化工行业供给约束增强，龙头白马产能扩张打开新一轮成长空间。推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。2）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时。涂覆隔膜驱动新需求，芳纶龙头企业成长可期；高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速；成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代。推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）自主技术驱动发展机遇，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。 　　关注供需边际变化，探寻景气向上板块1）化纤：我国纺服内需已高于疫情前水平，2024年外需有望边际改善；目前化纤行业基本处在盈利底部，需求驱动下盈利改善弹性较大。推荐新凤鸣、桐昆股份等。2）轮胎：国产头部品牌居第三梯队，产销和市场竞争力持续提升，向上拓展空间广阔；主要原材料价格和海运费较历史高点回落，成本压力释放，盈利能力有望维持较高水平。推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。3）氟化工：HFCs配额管理方案将于2024年正式实施，供需改善下行业景气将修复上行；含氟高分子材料有望推动企业转型升级，释放成长动能。推荐巨化股份、永和股份、三美股份等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　痛风患病人数众多，全球抗痛风药市场超35亿美元，中国市场规模受集采影响约20亿元 　　从患者人数看：中国高尿酸血症患病人数从2015年的1.3亿增长到2019年的1.6亿，复合年增长率为5.4%。痛风患病人数从2015年的2390万增长到2019年的3200万，复合年增长率为7.5%。 　　从市场规模看：全球抗痛风药市场规模超35亿美元，中国抗痛风药市场规模受集采影响2021年缩小至约20亿元。 　　别嘌醇、非布司他、苯溴马隆等是目前痛风主要用药，现有药物存在安全性风险 　　指南推荐：中美指南推荐较为一致，急性期推荐抗炎症药物（NSAIDs、秋水仙碱），复发/慢性期推荐XO抑制剂（别嘌醇、非布司他）或URAT1抑制剂（苯溴马隆）等。 　　市场份额：2021年全球市场非布司他、培戈洛酶和别嘌醇是全球抗痛风药市场销售占比最高的三大品种，占比分别为33%,25%和17%。根据米内网数据，2021年非布司他片和苯溴马隆片是中国抗痛风药市场销售占比合计超过70%。 　　URAT1、XO等靶点和新型抗炎症治疗研发如火如荼，安全性是核心考量 　　研发进度：URAT1是研发热度最高的抗痛风药物靶点，恒瑞医药、璎黎药业、信诺维、一品红、益方生物、海创药业、新元素医药、先声药业等处于第一梯队；信达生物新型XO抑制剂海外MRCT三期进行中。 　　临床数据：目前二期临床数据显示，一品红、新元素医药、益方生物降尿酸临床数据优异，且一品红具备溶解痛风石的潜力。信达生物新型XO抑制剂降尿酸效果也显著优于非布司他。安全性方面，二期试验上述产品均表现良好，关注更长时间、更大样本量的安全性数据。 　　风险提示：研发失败风险，商业化不及预期风险，竞争加剧风险。

　　中国医疗低温存储设备行业市场规模近年来呈波动增长趋势，2017-2022年，医疗低温存储设备市场规模由30.6亿元增长到67.7亿元，年复合增长率达17.2%。预计，2022-2027年，医疗低温存储设备行业市场规模将增长至192.5亿元，年复合增长率达23.2%。受国家医疗卫生服务体系建设完善、生物样本库建设、体外检测及生物医药市场持续增长等因素影响，行业市场规模持续扩容 　　生物药及体外诊断需求共振，带动存储设备放量 　　生物药及体外诊断试剂对温度敏感，是行业主要应用场景之一，其需求扩增将驱动医疗低温存储行业发展。2017年至2020年，中国生物药市场规模由2,185亿元增长至3,870亿元，年复合增长率达21.0%；中国体外诊断市场规模由568亿元增长至1,043亿元，年复合增长率达22.5% 　　国产龙头企业自主研发掌握超低温制冷核心技术，打破外企垄断 　　医疗低温存储产品有突出技术壁垒，产品管理类别集中在第二类，本土企业海尔生物、中科美菱建立起较全面的产品管线，同类设备的总体性能和关键性能参数相当，产品质量差距缩小，逐步实现市场的国产替代 　　前瞻性生物样本库建设逐步推进 　　中国目前已建立各类生物样本库超过200个，多数依托医院、学校和科研机构而设。以中华骨髓库为例，截至2022年3月末共入库样品超300万份。估算中国目前总生物样本量不超过5,000万份，人均样本数不足0.04份。 　　未来随着生物安全逐步受到重视，储存生物样本数有望大规模增加，直接带动相关医疗低温存储设备放量

　　呼吸道感染性疾病在多地爆发，我国叠加流行 　　流行性感冒：1）国内正值暴发期：2023年7月南方省份流感检测阳率开始上升，北方省份的数值于同年10月上涨，至今仍保持上升趋势。2）欧洲处于底部区域：2023年第47周流感检测阳率为4%，仍低于10%的流行阈值。3）美国阳率抬头：2023年第47周，美国哨点临床实验室流感检测阳率6.2%，呈持续上升趋势。 　　支原体肺炎：1）欧亚暴发流行：2023.4-2023.9的检测阳率实现同比数倍上升。2）国内已过峰值，呈现下降趋势：以北京为例，其每年8-12月是肺炎支原体感染的高发期，一般在11月达到高峰；南方地区流行时间一般较早。 　　RSV感染：1）欧洲正值上升期，达峰还需时间；美国已近峰值。2）我国今冬明春或迎RSV病毒流行。 　　检测试剂有望贡献较高销售额，相关企业或受益 　　国内方面：截至2023年11月30日，我国已批流感检测试剂盒98项、肺炎支原体检测试剂112项、RSV检测试剂38项，其中达安基因/万孚生物/安图生物、丽珠医药/安图生物/亚辉龙、英诺特/安图生物分别在上述3类检测试剂中获得数量较多的注册证。 　　海外方面：之江生物、英诺特、仁度生物、亚辉龙、新产业、万孚生物、华大基因、诺唯赞等厂家已有多项产品获得CE认证。 　　投资建议：建议关注呼吸道感染性疾病联合检测产品以及抗原自测产品，相关企业包括万孚生物、安图生物、圣湘生物、英诺特、新产业、亚辉龙、诺唯赞等。 　　风险提示：行业政策风险；销售情况不及预期的风险；竞争加剧风险；产能不足风险。

　　投资要点： 　　事件： 近日，甘肃省医保局发布《2023 年甘肃省体外诊断试剂（甲状腺激素检测试剂）集中带量采购文件》（征求意见稿） ， 面向省内所有公立医疗机构， 拟对单品种液体甲状腺功能检测试剂（化学发光法）进行省内集采，采购周期为 2 年。 　　引入经济技术标评分， 竞价规则持续优化。产品竞价得分由价格得分和经济技术表评分共同构成：（ 1）价格得分=（企业综合降幅/基准降幅） *40，基准降幅为最高综合降幅，价格得分整体占比 40%；（ 2）经济技术标评分由企业网采情况、供应能力、企业认证体系及安全性评价三部分构成，占比 60%， 企业此前网采金额越高、二甲以上公立医院客户数越多、配套供应能力越强、通过认证评价体系越多、安全性越高，则得分越高。整体而言，此次竞价并非单一寻求降价，而是对产品价格、市场份额、配套能力、产品质量进行综合考量， 此背景下行业龙头优势明显。 　　设置议价拟中选规则， 稳定企业中选预期。 此次集采中选规则有较大程度创新， 提供竞价中选与议价中选两种方式，企业可自由选择中选方式，给予企业更高自由度，增大中选概率，稳定中选预期：（ 1）拟中选规则一： 企业可按照竞价得分高低排序，按照有效申报企业数的50%确定拟中选企业；（ 2）拟中选规则二： 竞价排名若未入选， 可选择与专家组进行竞争性议价， 专家组同意即可中选， 议价可进行三轮，给予企业充分沟通的时间和空间。 　　充分考虑临床习惯， 分量规则给予医疗机构更大自主权。 医疗机构报送需求的企业全中选，对应意向采购量为首年协议采购量；企业部分中选，对应的意向采购量分配至其他中选企业；企业未中选，由医疗机构在中选企业中自行选择。 本次集采充分尊重和考虑临床对试剂的使用习惯，稳定临床的使用习惯， 医疗机构可自由选择剩余量分配，拥有更大的选择空间。 　　投资建议： 甘肃省甲状腺检测试剂（化学发光法）集采规则相较此前有较大创新， 在价格因素的基础上，引入经济技术标评分，对产品市场份额、配套能力、产品质量进行综合考量，竞价与议价两种中选方式，给予企业多种选择，稳定企业中选预期，同时充分尊重临床意愿，医疗机构获得更大自主选择权，确保临床使用的稳定性，在此基础上，国产品牌有望凭借优秀的配套服务能力、本土供应链优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升， 建议关注国产化学发光龙头企业迈瑞医学、新产业、安图生物等。 　　风险提示： 行业竞争加剧，集采政策变化等

　　东华大学金融学专业江鹂锋于2023年7月编写。3D打印之非金属材料是指使用3D打印技术所需的非金属生产原材料，属于3D打印技术的材料之一。按照材料种类可将非金属3D打印材料细分为有机高分子材料（光敏树脂、蜡材等）和无机非金属材料（陶瓷等）。与金属材料相比，非金属材料具有更稳定的物理和化学性能，在制造过程中具有更高的精度和细节表现能力，可用于制作更加复杂和精细的产品，其应用领域广泛，包括航空航天、汽车、医疗器械、工业零部件等。2022年中国3D打印材料行业规模达到45.05亿元，其中非金属3D打印材料占比达到60.7%，预计到2027年，中国3D打印材料市场规模将达到183.14亿元人民币，金属材料市场规模将达到81.5亿元。非金属3D打印材料的原材料仍然依赖进口，但非金属材料研发已经完成国产化。中国3D打印之非金属材料行业经历了萌芽期和启动期，目前正处于高速发展期，整体特征表现为新兴原材料增加，下游需求旺盛，政策扶持力度大，投融资规模稳步增长等。随着鼓励、指导性政策的出台，中国3D打印之非金属材料行业将完成产业升级，成为智能制造的重要一环。 　　3D打印之非金属材料是指使用3D打印技术所需的非金属生产原材料，属于3D打印技术的材料之一。按照材料种类可细分为有机高分子材料（光敏树脂、蜡材等）和无机非金属材料（陶瓷等）。与金属材料相比，非金属材料具有更稳定的物理和化学性能，在制造过程中具有更高的精度和细节表现能力，可用于制作更加复杂和精细的的产品，广泛应用于航空航天、生物医疗、工业制造等领域。

　　事件简介 　　12月6日，国家发改委发布关于《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见的通知，建立健全煤矿产能储备制度，保障煤炭稳定供应，夯实能源安全保障基础，计划到2027年，初步建立煤矿产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。 　　事件点评 　　政策大方向旨在促进煤炭产能保持合理裕度和足够弹性，增强供给保障能力，更好发挥煤炭在能源供应中的兜底保障作用。从过去的3年时间内，煤炭、石油、天然气的价格波动是带动化工产业链整体价格指数的重要影响因素，其中部分时间段的能源供给不足更是给很多企业的运行产生了较大的影响。通过此次的煤矿产能储备制度，有望在市场决定的基础上，进一步发挥政府的调节能力，从而避免过度的能源和原材料价格波动对行业生产产生较大影响； 　　通过储备制度可以一定程度上平滑煤炭供给的波动影响，进一步稳定煤炭价格。通过建设规模适度的储备产能，保持合理充裕的煤炭产能，确保应急状态下按国家统一调度快速增产增供，增强煤炭供给弹性和灵活度，有效应对煤炭供应中的周期性和季节性波动。从大的方向上来看，煤炭的储备是向上弹性生产，从影响上更多是通过供给增量来抑制煤炭价格过高或者非正常幅度的涨幅，有助于保证煤炭价格维持合理区间，抑制煤炭价格过高涨幅。 　　煤化工的原料跟随动力煤价格进行波动，煤炭价格维持合理位置有望促进煤化工行业稳健发展。产能储备的商品主要用于保障发电供热及民生用能需求，从下游应用的角度看，一方面煤化工内的主要的大品种氮肥的生产关系到下游农业生产，民生关联度极高，是政府持续重点关注的重要领域；另一方面化工用煤中，大体量的原料煤跟随动力煤价格进行波动，通过储备煤矿开工调节后的价格同样会传递至煤化工企业的原料煤领域，因而从大方向上看，我国未来的煤炭价格的稳定有望对煤化工企业运行形成支撑。 　　部分煤化工产品的盈利需要关注煤、油的相对优势，稳定国内煤炭价格，有望在长周期提升国内煤化工企业运行的相对优势。由于我国的特殊国情，很多煤化工产品从生产上是具有煤、气或油的多种工艺的，而海外多数产能都以石油作为成本定价的依据，因而在比如烯烃、乙二醇等产品上，煤头工艺的定价能力相对弱一些，如果煤炭价格稳定维持相对低的合理位置，有望提升煤相对于油的竞争力，从而促进国内煤化工行业长周期的盈利稳定性。 　　投资建议 　　此次煤矿产能储备制度有望保证煤炭价格供给，稳定煤炭价格，有利于国内煤化工产业的平稳运行，且煤炭对成本压力的减弱有望改善煤化工企业的盈利压力，利好煤化工行业，建议关注煤化工龙头企业宝丰能源和华鲁恒升。 　　风险提示 　　政策波动风险；原油价格大幅下跌风险；行业产能过度新增的风险等。

　　从供给和需求两方面看，我们认为血制品行业迎来了新一轮景气周期。供给方面，目前已经多个省份发布了“十四五”期间单采血浆站设置规划，相关浆站建成后预计将有效带动国内采浆量增加。需求方面，历史上我国白蛋白和静丙需求量保持平稳增长，在新冠疫情中，静丙等血制品在患者救治、康复中起到了较大作用，提升了医生和患者对于其临床价值的认知度，预计需求增速中枢有所提升。同时我们对未来我国采浆量增速进行了测算，认为血制品行业供需紧平衡态势有望延续，静丙等品种在院外渠道有提价的可能。目前我国静丙人均使用量与全球平均水平、发达国家相比均有一定差距，长期来看后续有较大提升空间，静丙有望成为血制品领域另一个重磅品种。 　　通过对存货周转率、应收项目等财务指标进行分析，我们认为血制品渠道库存处于较低水平，行业内公司采浆量持续增长，公司经营状况持续改善。我们从自身历史估值对比、估值溢价率和产业资本定价等多个角度进行了分析，认为目前血制品行业上市公司的估值目前仍具有较好安全边际。 　　投资建议：推荐采浆量迎来长期拐点的华兰生物。其他相关公司：天坛生物、派林生物、博雅生物和上海莱士。 　　风险提示：浆站建设进度、采浆量提升速度低于预期；静丙等品种需求增速提升幅度低于预期；海外白蛋白进口对国产白蛋白销量/价格产生一定冲击。

　　核心观点 　　基础化工：黑海风暴引发供应担忧，OPEC+会议深化减产，但油价冲高回落。预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。黑海风暴影响俄罗斯和哈萨克斯坦约200万桶/日石油出口，引发短期供应担忧，11月28、29日油价上涨。OPEC+会议达成减产协议，24Q1预计减产规模220万桶/日。但市场认为自愿减产缺乏细节和约束力，油价冲高回落。叠加美国原油连续6周累库、8周产量持续维持历史高位，或进一步弱化OPEC+减产效果。不过中长期看，IMF预测23/24年沙特财政平衡油价约85.8/79.7美元/桶，我们认为沙特或继续维护油价，使布油价格在80美元/桶关口获得支撑。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，在化工品价格端形成支撑，关注Q4石油上游资源品种业绩表现。精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。国内电子大宗气体第一股广钢气体，拟投资3.9亿元全面布局电子特气领域，涉及电子级溴化氢等。受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元(YoY+15%)，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）行业边际改善主线：车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。11月27日天马发布车规级Mini LED第三代产品，采用量子点+Mini LED技术，实现高色域、低功耗等性能，能更好助力新能源车续航。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，材料性能提升，制约复合集流体产业化进程的基膜问题有望突破。目前复合集流体支撑层基膜技术路线主要是PET和PP。PET铜箔存在循环跳水问题，大部分厂家转向PP路线。但PP基膜存在铜层附着力弱等问题。近期，元琛科技申请PP+PET互混基膜专利，综合两种材料优缺点，性能提升，基膜问题有望被突破。目前业内积极进行产品导入，预计24年上半年可以起量，我们认为，电池材料有3-6个月验证周期，互混基膜有待下游验证，PP铜箔进度更快一些，有望率先实现量产。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.59%，排名23/31。年初至今累计涨跌幅为-13.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.88%，近一年涨跌幅为-10.05%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.34%，近一年涨跌幅为-13.15%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

贝伐珠单抗行业市场分析报告 中心思想 本报告基于头豹研究院的《贝伐珠单抗行业 规模 中国 市场 测算逻辑模型》词条报告，对中国贝伐珠单抗市场进行深入分析。 报告的核心在于通过对肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症患病人群的分析，结合癌症诊疗率、贝伐珠单抗渗透率等关键数据，构建市场规模测算模型，预测贝伐珠单抗的市场发展趋势。 报告强调了市场规模的快速增长，并分析了影响市场规模的关键因素，如患病人数、诊疗率、药物渗透率和使用成本。 主要内容 1. 贝伐珠单抗市场规模分析 市场规模快速增长： 2017年至2022年，中国贝伐珠单抗市场规模从3.68亿元增长至98.65亿元，年复合增长率高达115.68%。预计2027年市场规模将达到211.67亿元，增长率约为12.01%。 市场规模测算逻辑： 市场规模 = M * N / 10,000。其中，M代表使用贝伐珠单抗的患者数量，N代表贝伐珠单抗使用年成本。 关键数据： 使用贝伐珠单抗患者数量： 从2017年的0.18万人增长到2022年的6.31万人，预计2027年将达到13.53万人，年增长率约为12.01%。 贝伐珠单抗使用年成本： 2017年至2022年，年成本从208,362.86元下降至156,428.57元，此后保持稳定。 2. 影响市场规模的关键因素 患病人群： 报告分析了肺癌、结直肠癌、肝癌和胶质母细胞瘤等适应症的患病人数，并预测了未来增长趋势。 肺癌： 2017年中国肺癌患病人数为87.11万人，预计2027年将达到144.76万人，年增长率约为5.21%。 非小细胞肺癌： 2017年患病人数为69.69万人，预计2027年将达到115.81万人，年增长率约为5.21%。 结直肠癌： 2017年患病人数为43.96万人，预计2027年将达到95.62万人，年增长率约为8.08%。 肝癌： 2017年患病人数为39.43万人，预计2027年将达到45.39万人，年增长率约为1.42%。 胶质母细胞瘤： 2017年10万人中患病人数为0.8人，预计2027年将达到25.3人，年增长率约为38.33%。 癌症诊疗率： 2017年为18.34%，2022年达到75%，预计2023年及以后将达到100%。 贝伐珠单抗渗透率： 2017年为1.03%，2022年为6.99%，预计2027年将达到7.67%。 3. 市场规模测算模型 贝伐珠单抗适应症中国患病人群总数： J = D + F + G + I，其中D为非小细胞肺癌发生转移人数，F为结直肠癌发生转移人数，G为肝癌患病人数，I为胶质母细胞瘤患病人数。 使用贝伐珠单抗患者数量： M = J * K * L，其中K为癌症诊疗率，L为贝伐珠单抗渗透率。 总结 本报告通过对中国贝伐珠单抗市场进行全面的数据分析，揭示了市场规模的快速增长趋势。 市场规模的增长主要得益于患病人数的增加、癌症诊疗率的提高以及贝伐珠单抗渗透率的提升。 报告构建了详细的市场规模测算模型，为行业参与者提供了重要的参考依据。 随着生物类似药的进入，贝伐珠单抗市场竞争格局将发生变化，但整体市场仍将保持增长态势。