流感患者基数大奠定疫苗接种需求 　　流行性感冒为前五大丙类传染病，庞大的流行性感冒发病患者奠定流感病毒裂解疫苗需求市场，推动流感病毒裂解疫苗签批发数量波动增长。根据国家卫健委数据，2017-2022年，中国流行性感冒发病例数由45.7万例增长至244.3万例，年复合增长率达39.8%，其中2022年，流行性感冒发病例数占丙类传染病报告发病总数的58.0% 　　四价疫苗免疫覆盖范围更大，拥有更高市场接受度，布局企业增多 　　2018-2023年，华兰生物、金迪克生物、长春生物、科兴生物等企业的四价疫苗先后获批上市，快速开展市场覆盖 　　四价疫苗免疫覆盖范围更大，拥有更高市场接受度，企业将有限的产能转投四价流感疫苗以获取更高利润。四价疫苗签批发数量占比由2018年的32.7%增长至2022年的67.7%，成为赛道企业盈利重心 　　四价流感疫苗替代三价的趋势已经形成 　　多家企业四价流感疫苗研发进展较快，加速上市步伐。企业将有限的产能转投免疫性更好及安全性更高的四价流感疫苗，包括科兴生物、赛诺菲、上海所等企业，近年来均缩产乃至停产三价疫苗。另外，智飞生物、雅立峰生物的四价流感裂解疫苗已进入上市申请阶段，而智飞生物、成大生物、天元生物等企业的产品已进入临床Ⅲ期阶段，预计未来四价疫苗市场竞争加剧

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为0.54%，板块相对沪深300收益率为-0.32%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.43%（相对沪深300收益率为+0.57%）；涨幅最小的为医疗服务，涨幅为0.03%（相对沪深300收益率为-0.82%）。 　　周观点：我们认为2024年医药行业有望呈现出“先抑后扬”的趋势，一方面2023Q1存在高基数问题，另一方面2023Q3-4存在医疗反腐等整顿行为影响。当前医药行业整体PE估值为26倍（近5年PE-TTM均值为32倍），估值层面看具备性价比。 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。我们认为央国企改革主题仍有望持续，建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　新质生产力驱动下，创新推动产业转型升级，创新药有望迎政策春风：4月3日丹麦生物技术公司Genmab宣布以18亿美元收购普方生物，普方生物成为中国第一家被收购的抗体偶联药物公司。建议关注信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：带疱疫苗百克生物、带状疱疹治疗药物（溴夫定片）华纳药厂，家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康。 　　药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、百奥泰、健友股份、科兴制药。 　　细分领域高成长&Q1预计高增长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　中药部分企业库存健康+分红比例高：建议关注华润三九、昆药集团、太极集团、葵花药业、济川药业、佐力药业、羚锐制药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　行业核心观点： 　　血制品赛道属于高壁垒资源型产业，受益于广阔的市场需求前景、国家政策方面对浆站建设的支持以及各企业研发实力的提升，参与者收入和利润规模有望持续提升。2024Q1批签发批次有所下滑，推荐关注采浆能力和研发实力兼具的标的，短期关注一季报披露。 　　投资要点： 　　涨跌幅：2024年3月，医药生物（申万）同比下跌2.27%，在31个医药二级子行业中排名第28，血液制品（申万）同比下跌1.22%，跑赢医药生物(申万)1.05个百分点，在13个医药三级子行业中排名第4。2024Q1，医药生物（申万）同比下跌12.08%，在31个医药二级子行业中排名第31，血液制品（申万）同比下跌10.07%，跑赢医药生物(申万)2.02个百分点，在13个医药三级子行业中排名第5。 　　估值：截至2024年3月31日，医药生物（申万）市盈率为25.44（年初值为28.34），在31个医药二级子行业中排名（从低到高）第19，血液制品（申万）市盈率为31.18（年初值为32.47），在13个医药三级子行业中排名（从低到高）第11。血液制品（申万）市盈率占2014年以来以及2020年以来最大市盈率比例分别为30.71%、36.36%；血液制品(申万)指数2010年以来、2015年以来、2020年以来、2022年以来、2024年以来市盈率分位数分别是9.44%、12.98%、23.37%、44.36%、92.98%。 　　2024Q1批签发批次：整体看，8个核心品种批签发有6个品种同比减少，6个品种环比减少，整体批次呈下滑趋势，且各品种上市公司表现分化较大;品种角度，人凝血因子Ⅷ同比环比均增长；人血白蛋白、静丙、破免、乙免、狂免同比环比均减少；人纤维蛋白原同比增长，环比减少；人凝血酶原复合物同比减少，环比增长；上市公司角度，博晖创新人血白蛋白表现突出，派林生物人血白蛋白、静丙、八因子表现突出，上海莱士八因子、破免表现突出、天坛生物人凝血酶原复合物、狂免表现突出，华兰生物人纤维蛋白原表现突出。 　　2023年年报：截至2024Q1，A股7家血制品板块上市公司已有天坛生物、华兰生物、博雅生物发布2023年业绩报告。从成长性看，华兰生物和天坛生物营收和归母净利润均实现两位数增长；从盈利能力看，在核心业务白蛋白和静丙毛利率推动下，整体销售毛利率和净利率提升；博雅生物血制品业务收入稳步提升；从费用率方面看，三家已披露2023年年报的上市公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计均减少。 　　投资建议：政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购模式，行业未来集中度有望通过合并进一步提升；需求端，从社会和人口层面来看，目前我国60岁以上老年人总数已超过2.9亿，占比达21.1%，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划，血制品批签发数量整体呈逐年上升趋势；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力，短期看主要为获浆资源能力，其中央国企背景有望推动采浆资源并购，助力公司采浆规模扩大；长期看研发实力决定企业收益能力，研发实力包含工艺提升和新产品开发，均有利吨浆利润提升。推荐关注采浆能力和研发实力兼具的标的。 　　风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4.1-4.3）医药生物板块整体上涨0.58%，在申万31个行业中排第20位，跑输沪深300指数0.27个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.57%，在申万31个行业中排第30位，跑输沪深300指数15.55个百分点。当前，医药生物板块PE估值为25.7倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为125%。子板块均上涨，涨幅前三的是医药商业、生物制品、中药，分别上涨1.43%、0.95%、0.74%。个股方面，上周上涨的个股为315只（占比66.0%），涨幅前五的个股分别为仟源医药（21.1%），江苏吴中（17.4%），未名医药（15.7%），甘李药业（13.5%），冠福股份（11.1%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.15万亿元，在全部A股市值占比为6.91%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1707亿元，占全部A股成交额的6.26%，板块单周成交额环比下降41.01%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为44.18亿元；净流入前五为江苏吴中、甘李药业、东诚药业、天坛生物、瑞康医药。 　　行业要闻： 　　北京、广州等地发布支持创新药高质量发展政策 　　4月7日，北京市医疗保障局等9部门制定了《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，意见稿共八部分32条，主要包括：着力提升创新医药临床研究质效（4条）、助力加速创新药械审评审批（4条）、大力促进医药贸易便利化（3条）、加力促进创新医药临床应用（8条）、努力拓展创新医药支付渠道（3条）、鼓励医疗健康数据赋能创新（5条）、强化创新医药企业投融资支持（3条）等。 　　4月7日，广州开发区（黄浦区）发布了《广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法》，共18条，主要内容包括加速科技创新突破、提升临床试验能力、支持开展临床试验、支持药械成果转化、支持拓展海外市场、加快技术平台建设、推动CRO集聚发展、提升产业化能力、推动国谈产品落地、加速创新产品应用、办公用房租金补贴、优化审评审批服务、打造共享生态等方面。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块小幅上涨，跑输大盘指数。近期北京、广州等地方政府出台支持创新医药高质量发展的政策文件，从创新药融资端、准入端、支付端等多维度给出了具体的政策支持。其中，北京从产品研发、临床试验、审评审批、生产制造、流通贸易、临床应用等环节通过政策协同，支持创新医药发展，完善创新药械配备使用和多元支付体系。我们认为，结合前期政府工作报告中已明确提及对创新药的支持，网传全链条支持创新药的征求意见稿等，可以看出，从国家层面到地方层面，对创新医药的支持力度正得到前所未有的加强，创新药作为新质生产力的代表，将进入新的快速发展期。建议关注创新药械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、贝达药业、百诚医药、海尔生物、老百姓、康泰生物； 　　个股关注组合：荣昌生物、诺泰生物、羚锐制药、益丰药房、科伦药业、普门科技、华厦眼科等。 　　风险提示：集采政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险。

中心思想 出口困境与内需转型 本报告核心观点指出，中国生物柴油产业在经历2017-2023年出口量年均复合增长率（CAGR）超过50%的快速发展后，正面临欧盟反倾销调查带来的严峻出口挑战。2023年下半年以来，受欧盟调查影响，中国生物柴油出口量显著下滑，从2022年下半年的105.2万吨降至77.53万吨，2024年前两个月更是从去年同期的45.5万吨锐减至23.9万吨，导致卓越新能等相关上市公司业绩承压。面对出口受阻的困境，中国生物柴油产业正加速向内需市场转型，以期打开新的增长空间。 政策驱动下的市场潜力 尽管中国目前尚未出台生物柴油强制掺混比例政策，导致国内表观需求量长期处于较低水平（2023年突破百万吨，但远低于欧盟的千万吨级别），但国家能源局近期公布的22个生物柴油推广应用试点名单，标志着中国在废弃物循环利用和生物能源利用方面迈出了重要步伐。在乐观情境下，这些试点城市有望带来10-20万吨的年需求量。更长远来看，若中国在2030年实现5%的生物柴油强制掺混目标，国内需求量有望达到380万吨，是2023年表观需求量（113.92万吨）的1-3倍，预示着广阔的内需市场潜力。 主要内容 欧盟反倾销调查及其影响 出口市场遭遇重挫 中国生物柴油产业在过去几年中取得了显著的出口增长。2017年至2023年，中国生物柴油出口量年均复合增长率（CAGR）高达50.13%，从2017年的17万吨激增至2023年的195万吨，屡创新高。欧洲，特别是欧盟地区，是中国生物柴油最主要的出口目的地，在多数年份占比超过95%，2021年更是接近100%，显示出欧盟市场对中国生产的废弃油脂基生物柴油的强烈青睐。然而，这种高速增长的态势在2023年遭遇了重大转折。 欧盟调查时间线与量化影响 2023年4月起，欧盟生物柴油权威认证体系ISCC收到利益相关者对从中国进口并由至少部分来自印度尼西亚和马来西亚的废料和残渣材料生产的先进生物柴油激增的担忧，怀疑其贸易流量来源可能可疑或存在欺诈。随后，欧盟植物油和蛋白粕行业组织FEDIOL在5月25日呼吁对生物燃料进口的真实性展开调查。2023年8月17日，欧盟方面宣布调查原产于印尼的生物柴油是否通过中国和英国来规避欧盟关税。最终，欧盟委员会于2023年12月20日正式立案对原产于中国的生物柴油产品进行反倾销调查。 受此系列调查影响，中国生物柴油出口量增长显著放缓。2023年全年出口量为195万吨，同比增长8.6%，增速远低于往年。其中，2023年下半年受上述调查影响极其明显，出口量由2022年下半年的105.2万吨下降至77.53万吨。进入2024年，出口形势进一步恶化，1-2月中国生物柴油出口量从去年同期的45.5万吨锐减至23.9万吨。出口量的急剧下滑直接导致国内生物柴油生产企业业绩承压，例如卓越新能、山高环能、嘉澳环保等上市公司在2023年业绩增速明显放缓，根据业绩快报和预告，卓越新能和山高环能2023年第四季度分别亏损7125万元和873.45-1173.45万元，单季度由盈转亏，充分体现了欧盟政策转向对中国生物柴油产业的巨大冲击。 中国生物柴油政策演进与内需潜力 政策支持与强制掺混缺失 与欧美国家相比，中国生物柴油产业起步较晚，但国家层面一直高度重视并出台了一系列支持政策。自2001年首家工厂投产以来，国家通过“十五”国家科技攻关计划（2004年）、《柴油机燃料调和用生物柴油B100》国家标准发布（2007年）、《可再生能源法》修正案（2009年）明确规定石油销售企业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系，以及《生物柴油产业发展政策》（2014年）等，逐步规范和支持行业发展。在财税政策方面，目前对符合国家标准的生物柴油产品执行免征消费税和70%增值税退税政策。2018年，上海作为全国首个试点，支持餐厨废弃油脂制生物柴油（B5）在加油站推广应用，并设置应急托底保障机制，目前全市约300座加油站销售B5柴油，日销量约1600吨，折合BD100生物柴油约80吨/天。2022年印发的《“十四五”生物经济规划》和《“十四五”可再生能源发展规划》也积极推进先进生物燃料在市政交通等重点领域替代推广应用。 然而，尽管政策支持力度不断加大，中国目前仍缺乏全国性的生物柴油强制掺混比例政策。这与欧盟等地区千万吨级别的需求量形成鲜明对比，导致中国生物柴油的表观需求量长期处于较低水平。例如，2023年中国生物柴油表观需求量虽然突破100万吨大关，达到113.92万吨，但与欧盟的千万吨级需求仍有巨大差距。历史数据显示，2017-2019年受上海试点政策催化，表观需求量曾高位运行，但在2020年疫情后迅速回落，除了疫情影响外，部分生产企业内部抵消（如嘉澳环保将生物柴油用于生产环保增塑剂）也是表观需求量下降的重要原因。 试点项目开启内需新篇章 面对出口困境和国内需求不足的现状，中国政府正加速推动生物柴油内需市场的拓展。2023年下半年，由于欧盟的制裁，我国对于扩大生物柴油内需的步伐明显加快。9月26日，国家能源局在上海召开了生物柴油推广应用试点工作现场会议，强调国家鼓励生物柴油产业发展推广应用，并将加大财政和政策支持力度。11月13日，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》。 2024年4月2日晚，国家能源局综合司正式公示了22个生物柴油推广应用试点名单，其中包括北京市海淀区、厦门市、舟山自贸区、山东高速集团、广州市等。此举被视为中国在废弃物循环利用和生物能源利用方面迈出的重要一步，有望全面打开中国生物柴油广阔的内需市场。 国内需求量化测算与未来展望 表观需求现状与交通柴油趋势 中国生物柴油的主要应用场景集中在交通领域。对中国交通运输领域柴油总消费量的分析显示，1994年至2014年这20年间，该领域柴油消费量年均复合增长率高达12.77%。然而，随着中国经济进入新常态，第二产业增速明显放缓，柴油消费量在2015年步入峰值平台期，并于2017年达到峰值1.13亿吨后，随后总体呈现下降趋势。 目前，中国生物柴油在交通领域的掺混比例一直维持在较低水平。依据USDA数据，2014-2018年中国生物柴油使用量稳步提升，掺混比例保持在0.2%-0.3%左右，随着上海生物柴油试点工作有序开展，国内的生物柴油掺混比例在2019年一度逼近0.4%；但2020年的新冠疫情使国内交通运输领域的生物柴油消费量和掺混比例回到试点前水平，此后几年也未再有明显提升。这进一步印证了缺乏强制掺混政策对国内需求释放的制约。 2030年内需市场展望 本报告对中国生物柴油内需市场进行了乐观情境下的测算。 试点城市需求： 此次公布的22个试点涵盖了北京、广州等一线城市，德州、日照、汉川等二三线城市，以及山东高速集团等公司。参考上海试点目前日均消耗生物柴油约80吨（全年折合3万吨的总需求量），考虑到各地经济发展水平和试点类型的差异，报告估算本次22个试点的平均年需求量在5000-10000吨/年之间，因此，试点总需求量预计在10-20万吨级别。 2030年远期需求： 假设在双碳目标下，中国交通领域的石化柴油使用量将呈现萎缩趋势，年均下降速度为3%。同时，假设中国在2030年实现生物柴油强制掺混目标使用比例为5%。在此情境下，2030年中国交通领域柴油使用量预计为7590万吨。对应生物柴油的需求量有望达到379.51万吨（约380万吨）。这一数字是2023年中国生物柴油表观需求量（113.92万吨）的1-3倍，显示出巨大的增长空间。即使目标完成率分别为50%（掺混比例2.5%）或80%（掺混比例4%），2030年的需求量也将分别达到190万吨和304万吨，远高于当前水平。 投资建议与风险提示 产业链投资机遇 基于对生物柴油行业未来内需增长潜力的判断，报告提出了具体的投资建议： 上游原材料端： 推荐废弃油脂资源化龙头企业山高环能（手握众多餐厨BOT项目，提油率领先）和有并购仁和环境预期的军信股份。 下游生产端： 推荐国内生物柴油生产龙头卓越新能，建议关注拥有二代生物柴油技术的海新能科，以及生物柴油与环保增塑剂齐头并进的嘉澳环保，和拥有生物酶法制备技术的朗坤环境。 市场与

中心思想 小核酸药物：从罕见病到慢病，靶向递送拓宽治疗边界 本报告核心观点指出，小核酸药物的成药性已得到持续验证，全球销售额在2022年已突破35亿美元。其未来发展方向在于不断验证新靶点，尤其是在已成功的肝脏递送平台上发掘更多可调控蛋白表达的疾病，并积极开发肝脏外靶向递送系统以扩充治疗领域。 创新驱动：适应症与递送技术双向拓展 小核酸药物正经历从罕见病向慢病的适应症拓展，以及从肝内靶向到肝外靶向（如CNS和肺部）的递送技术突破。siRNA药物因其可循环起效的特性，在慢病治疗中展现出延长给药间隔、提高患者依从性的显著优势。国内外企业正积极布局，通过技术创新和战略合作推动小核酸药物的研发与商业化进程。 主要内容 一、 进击的小核酸：未来方向在不断验证的新靶点与肝外靶向 小核酸药物市场现状与作用机制 小核酸药物，主要包括反义寡核苷酸（ASO）和小干扰RNA（siRNA），通过调控mRNA进而调控蛋白表达水平实现疾病治疗。截至目前，已有13款小核酸药物获批上市，其中8款ASO和5款siRNA。2022年，全球小核酸药物总销售额已超过35亿美元，充分验证了其成药性。小核酸药物理论上具备广泛成药性、开发周期短以及siRNA一次给药长期有效的潜力。ASO通过调控pre-mRNA剪切或降解mRNA抑制蛋白表达，siRNA则特异性降解mRNA下调蛋白表达。化学修饰和递送系统是成药关键，目前肝脏递送平台（如GalNAc共轭递送系统）较为成熟。 未来发展方向：新靶点与肝外递送 小核酸药物的未来发展方向主要集中在两个方面：一是在已成功的器官递送平台（特别是肝脏）上，持续发掘可通过调控蛋白表达治疗的新疾病和新靶点；二是开发肝脏外靶向的递送系统，以进一步扩充治疗领域，解决目前递送效率和靶向性问题。 二、 适应症拓展：从罕见病拓展到慢病 罕见病领域的突破与应用 小核酸药物在罕见病适应症上率先取得突破，已有多款针对脊髓性肌肉萎缩症（SMA，如Spinraza）、杜氏肌营养不良症（DMD，如Exondys 51）、遗传性转甲状腺素蛋白淀粉样变性（ATTR，如Tegsedi、Onpattro）、家族性乳糜微粒血症（FCS，如Waylivra）、急性肝卟啉症（AHP，如Givlaari）和原发性1型高草酸尿症（PH1，如Oxlumo）的药物获批上市。这些罕见病通常由基因突变导致，致病机理清晰，与小核酸药物的精准调控机制高度适配。例如，Spinraza通过调控SMN2基因剪接增加全功能性SMN蛋白，显著改善SMA患儿运动里程碑和生存期。Onpattro和Tegsedi在ATTR治疗中分别使血清TTR水平下降84%和74%。Givlaari使AHP患者疾病发作次数降低74%。Oxlumo使PH1患者尿液草酸含量平均减少65%。 慢病治疗的依从性优势与市场潜力 siRNA药物因其可重复起效的特性，在慢病治疗中展现出延长给药间隔、提高患者依从性的显著优势。例如，诺华与Alnylam合作的Leqvio（Inclisiran）是针对PCSK9靶点的siRNA药物，用于降低低密度脂蛋白胆固醇（LDL），仅需每半年给药1针，年销售额已超过1亿美元，且在临床试验中显示出良好的安全性和显著的LDL下降效果。罗氏与Alnylam合作的Zilebesiran是针对血管紧张素原（AGT）的siRNA产品，用于治疗高血压，I期临床数据显示单次给药后血压降低可持续6个月，且在II期临床KARDIA 1中表现出显著的24小时平均收缩压降低（300mg和600mg剂量下较安慰剂降低超过15mmHg）。 三、 肝外靶向探索：CNS靶向与肺部靶向有所突破 CNS靶向递送的临床进展 在肝外靶向探索方面，Alnylam的C16递送平台通过增强siRNA亲脂性并结合鞘内注射，已在CNS系统递送方面取得初步临床验证。基于C16平台的ALN-APP已推进至I期临床，靶向淀粉样β前体蛋白（APP），用于治疗阿尔茨海默病（AD）和脑淀粉样血管病（CAA）。初步结果显示，ALN-APP安全性良好，且能快速、持续地减少脑脊液中可溶性APPα和sAPPβ，最大降幅分别达84%和90%，并在单剂治疗10个月后仍保持33%和39%的平均降低。 肺部靶向递送的初步验证 Arrowhead公司的TRiM肺部靶向平台也得到了初步临床验证。该平台通过整合素αvβ6的小分子配体靶向肺上皮细胞，配合吸入给药方式，增强siRNA向肺部的摄取。Arrowhead已将靶向粘蛋白5AC（MUC5AC）和晚期糖基化终产物受体（RAGE）的siRNA推进至临床。在ARORAGE-1001临床试验中，针对RAGE的siRNA在健康志愿者和哮喘患者中显示出良好的安全性，并显著降低了血浆中的RAGE水平，初步验证了肺部递送平台的有效性。 四、 企业研发方向与国内标的 国际龙头企业研发策略 以siRNA龙头企业Alnylam为例，其研发管线在已攻克疾病的基础上，正积极探索治疗肝内其他靶点对应疾病，并将适应症从罕见病拓展到心血管、NASH等广泛患病群体疾病。同时，Alnylam也在积极探索CNS靶向递送系统，布局阿尔茨海默病与脑淀粉样血管病等适应症，验证了行业未来发展方向。 国内小核酸企业技术与合作亮点 国内小核酸赛道代表性企业技术各有特色： 圣诺医药： 建立了多肽纳米颗粒（PNP）和GalAhead递送平台，肿瘤学项目进度靠前，如STP705针对鳞状细胞原位癌和基底细胞癌已进入III期临床。 瑞博生物： 拥有独家肝靶向递送平台RIBO-GalSTAR，并积极开发肝外递送技术RIBO-OncoSTAR。其眼科疾病项目RBD1007已推进至III期临床，2型糖尿病项目RBD4988已至II期临床。瑞博生物积极开展对外合作，与勃林格殷格翰就NASH/MASH小核酸创新疗法达成合作，总交易额超20亿美元。 舶望制药： 专注于siRNA药物开发，拥有RADS（RNA molecules with superior Activity, Durability and Safety）平台技术。其管线布局心血管、罕见病、病毒感染、代谢疾病、神经系统疾病等多个领域。2024年1月，舶望制药与诺华达成两项独家许可合作协议，涉及多款心血管siRNA药物，潜在交易总金额高达41.65亿美元。 总结 小核酸药物领域正经历快速发展，其成药性已得到全球市场超过35亿美元销售额的验证。未来，该领域将持续聚焦于新靶点的发掘和肝外靶向递送系统的开发，以拓宽治疗边界。在适应症方面，小核酸药物已成功从罕见病拓展至慢病治疗，siRNA药物在慢病领域展现出显著的依从性优势。同时，CNS和肺部靶向递送技术已取得初步临床突破。国内外企业正积极投入研发，通过技术创新和战略合作，共同推动小核酸药物市场迈向更广阔的应用前景。

中心思想 政策驱动下的生物育种机遇 本报告核心观点指出，在农业生物育种重大专项推进会的政策驱动下，转基因种业正迎来“又快又好”的发展机遇。农业农村部及科技部均肯定了转基因种业的战略意义与阶段性进展，强调加快农业高水平科技自立自强和突破性成果研发应用。这一政策导向预计将显著改善转基因种业和良种的竞争环境，助力龙头企业通过新技术快速抢占市场空白，提升市场占有率，尤其看好以转基因玉米种业为核心的投资机会。 农牧各子行业市场动态与投资展望 报告对农林牧渔各子行业进行了深入分析。生猪养殖方面，尽管猪价仍低于成本线，但去产能和周期反转趋势不变，当前估值低位提供了较高的安全边际。家禽养殖方面，白羽肉鸡受2022年低祖代更新量影响，预计情绪修复后价格将反转；黄羽肉鸡产能持续调整，存在季节性价格弹性机会。种植与农产品领域，转基因品种审定落地预示着商业化销售在即，其后续的成交价格、利润分配及制种扩繁将逐步确认行业公司的成长性和兑现时间，投资潜力巨大。养殖配套行业中，农产品价格波动加剧促使龙头饲企凭借规模和产业链优势加速替代中小企业，同时非洲猪瘟疫苗的商业化进程也值得关注。 主要内容 市场表现与政策焦点 本周（2024年4月3日）农林牧渔板块表现强劲，整体上涨3.4%，跑赢沪深300指数2.6个百分点，其中渔业板块涨幅高达8.1%。个股方面，开创国际、邦基科技、科前生物领涨，而傲农生物、播恩集团、德康农牧跌幅居前。 本周热点聚焦于农业生物育种重大专项推进会。4月3日，农业农村部召开会议，强调要确保“又快又好”推进转基因种业发展。会议肯定了转基因种业的战略地位和已取得的进展，并要求强化行政与技术指挥线，健全跨部门协调机制，以加快农业高水平科技自立自强。分析认为，转基因种业和良种竞争环境的改善将从总量和格局上助力龙头公司打开成长空间，预计转基因技术将大幅改善行业格局，龙头企业有望借此快速抢占空白市场，提升市占率，尤其看好以转基因玉米种业为核心的种业机会。 核心观点方面，报告对各细分领域进行了展望： 生猪养殖： 全国瘦肉型肉猪出栏价为15.3元/kg，周环比微跌0.1%。尽管猪价重心上移但仍低于多数参与者成本线，去产能和周期反转趋势不变。当前周期与估值均处于相对低位，安全边际较高，建议关注牧原股份、温氏股份等配置机会。 家禽养殖： 白羽肉鸡方面，毛鸡价格7.7元/公斤，周环比下跌0.3%；鸡产品价格9.5元/公斤，与上周持平；鸡苗价格3.43元/只，周环比上涨0.9%。预计2022年低祖代更新量将持续影响，关注情绪修复后的鸡价反转。黄羽肉鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会。 种植与农产品： 转基因品种审定落地后将进入商业化销售，后续实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等因素将逐步确认行业公司的成长性和兑现时间，板块投资潜力值得期待。 养殖配套： 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定的景气周期。龙头饲企凭借采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代。疫苗方面，非洲猪瘟疫苗的商业化进程是关注重点。 畜禽与大宗农产品价格走势 生猪市场： 本周全国瘦肉型肉猪出栏价15.3元/kg，较上周下跌0.1%。 猪肉平均批发价20.44元/kg，较上周上涨0.1%。 自繁自养头均盈利-42.17元/头，亏损较上周收窄19.52元/头。 外购仔猪头均盈利120.91元/头，较上周增加8.33元/头。 出售仔猪毛利211.89元/头，较上周增加40.13元/头。 全国白条猪肉平均宰后均重90.56公斤，周环比持平。 15kg仔猪全国市场价43.9元/公斤，较上周下跌5.8%。 家禽市场： 父母代鸡苗价格37.17元/套，周环比上涨5.1%。 肉鸡苗价格3.43元/只，较上周上涨0.9%。 白羽肉鸡平均价7.7元/公斤，较上周下跌0.3%。 鸡产品平均价9.5元/公斤，与上周持平。 父母代种鸡养殖利润0.73元/只，较上周增加0.03元/只。 肉鸡养殖利润-2.69元/只，较上周增加0.14元/只。 屠宰利润-0.48元/只，较上周增加0.02元/只。 817鸡苗平均价0.74元/只，较上周下跌6.3%。 817肉杂鸡平均价7.75元/公斤，较上周下跌3.5%。 大宗农产品市场： 国内玉米现货价2450.39元/吨，周环比下跌0.1%；CBOT玉米收盘价433.75美分/蒲式耳，周环比下跌1.9%。 国内小麦现货价2782.5元/吨，周环比上涨0.9%；CBOT小麦收盘价568.25美分/蒲式耳，周环比上涨1.2%。 国内粳稻现货价3104元/吨，周环比持平；CBOT糙米收盘价1619.5美分/英担，周环比下跌1.2%。 国内大豆现货价4345.26元/吨，周环比下跌2.2%；CBOT大豆收盘价1187.25美分/蒲式耳，周环比下跌0.4%。 国内豆粕现货价3436.86元/吨，周环比下跌3.1%。 一级豆油现货价8221.67元/吨，周环比上涨1.8%。 国内菜粕现货价2666.32元/吨，周环比上涨0.5%。 国内进口四级菜油现货价8373.75元/吨，周环比上涨0.8%。 国内24度棕榈油现货价8700元/吨，周环比上涨4.2%；BMD棕榈油收盘价4345林吉特/吨，周环比上涨3.5%。 南宁白糖现货价6760元/吨，周环比上涨2.3%；NYBOT11号糖收盘价21.94美分/磅，周环比下跌2.5%。 国产鱼粉现货价12875元/吨，周环比持平；进口鱼粉现货价12610.87元/吨，周环比下跌1.2%。 行业主要风险因素 报告提示了农林牧渔行业面临的多种风险，包括农产品价格受天气等因素影响的波动风险、畜禽类疫病导致的阶段性价格波动风险、农业政策推进进度及执行效果不及预期的政策风险，以及公司产品（如种子、疫苗）推广速度受同业竞争影响的行业竞争与产品风险。 总结 本周农林牧渔板块整体表现优于大盘，主要得益于政策对生物育种，特别是转基因种业的强力推动。农业农村部召开的重大专项推进会明确了加快转基因种业发展的战略方向，预示着行业格局将迎来深刻变革，龙头种业公司有望凭借技术优势实现快速成长。 在细分市场方面，生猪养殖虽面临短期价格压力，但去产能和周期反转趋势不变，当前估值提供了较好的配置机会。家禽养殖市场，白羽肉鸡受祖代更新量影响，未来价格有望反转；黄羽肉鸡则存在季节性价格弹性。转基因品种的商业化销售将为种植与农产品板块带来显著的投资潜力。同时，养殖配套行业中的龙头饲企将受益于市场整合，非洲猪瘟疫苗的商业化进程亦是重要看点。 大宗农产品价格呈现涨跌互现态势，棕榈油价格上涨而豆粕价格下跌，玉米、大豆等主要品种价格波动。投资者在关注行业发展机遇的同时，需警惕农产品价格波动、疫病、政策变化以及行业竞争等潜在风险。总体而言，生物育种的战略推进为农林牧渔行业注入了新的增长动力，尤其在转基因种业领域，预计将催生一批具有核心竞争力的龙头企业。

　　行业投资逻辑 　　本周医药板块出现了三个值得重点关注的新变化： 　　胰岛素集采专项接续开启，市场反应热烈，我们认为从总体上看市场对集采的预期越发稳定成熟，过度恐慌情绪改善明显，因此2024年集采落地出清将会是重要的投资机会窗口，建议关注如体外诊断集采出清、生物药集采出清、中成药集采出清等机会； 　　此外美国癌症研究协会（AACR）年会在美国圣地亚哥召开，国内部分创新药企产品阶段性数据报告值得关注，可能催化市场对其商业化前景的信心进一步增强； 　　4月7日，为落实国务院关于推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的决策，中国人民银行宣布设立额度为5000亿元的科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。政策出台有望拉动采购需求，提升国产企业市占率，建议关注国产科学仪器设备和医疗设备。创新药：我们维持看好年度创新药机会的观点不变。2024年随着院内诊疗规范化推进以及国家对创新药产业链支持政策的落地，行业将从低谷走出，步入上升通道。我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道GLP-1、ADC、双抗及前沿创新。 　　生物制品：自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，国产替代进程大大加速。根据PDB，样本医院胰岛素市场份额主要被诺和诺德、礼来、赛诺菲等外资巨头药企占据，但近年来特别是集采落地后，国产胰岛素样本医院份额显著提升。本次胰岛素集采专项接续将执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步深化。 　　医疗器械设备：多企业公布回购计划进展，回购计划的持续开展展现了上市公司对后续企业发展和股价的信心，并为后续企业可能开展的员工股权激励做好准备基础。微电生理公布子公司鸿电医疗自主研发的FlashPoint肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”，建议关注国产创新器械技术的持续突破。 　　中药与药店：随着医疗环境恢复，23年Q1四类药销售放量促进药店营收端高增速，24年Q1部分药店面临高基数压力，业绩增速可能放缓。展望Q2，低基数下，随着门诊统筹不断推进，药店有望受益于处方外流，且头部企业仍处于持续扩张过程中，Q2头部药店业绩有恢复良性增长。 　　医疗服务与医美：医疗服务价格改革持续深化，下一步国家医保局将直接指导3个省份、继续指导5个试点城市，实践形成可在全国复制推广的改革经验。我们认为随医疗服务价格改革，医疗价值链有望迎来调整和结构改善机遇，医疗服务价值有望被重塑。经营规范的头部民营医院有望凭借其自身优势，在医疗服务改革政策下，进一步提升市占率。CXO及上游：本周多家CXO及医药上游上市公司陆续发布回购进展公告，彰显底部发展信心。 　　投资建议 　　我们预计板块Q1业绩温和平缓恢复，Q2改善更明显些；上半年偏重防守，Q3\Q4全面提速展开进攻行情。主线上继续把握三大主线：①中药和药店；②创新药出海；③院内高性价比药品器械。 　　重点关注公司：特宝生物、太极集团、益丰药房、信达生物、安图生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等。

　　行业观点 　　仑卡奈单抗AD治疗新适应症，在美递交上市申请 　　2024年4月2日，卫材和渤健今日宣布，卫材已向美国FDA提交了每月一次使用Aβ治疗药物仑卡奈单抗（lecanemab）作为维持治疗的补充生物制品许可申请（sBLA），用于治疗早期阿尔茨海默病（AD）。 　　具体而言，作为维持治疗的一部分，完成了每两周一次仑卡奈单抗起始治疗阶段的患者，将接受每月一次静脉输注的Leqembi维持治疗，以维持有效的药物浓度，持续清除具高度毒性的原纤维蛋白。原纤维蛋白被认为是β淀粉样蛋白（Aβ）毒性最高的形式，即使在大脑中的Aβ斑块已被清除后，这些原纤维蛋白仍可继续对神经元造成损伤。 　　此次sBLA主要是基于II期Study201研究及其开放标签扩展（OLE）研究和Clarity AD（Study301）研究及其OLE研究的数据。ClarityAD研究纳入了1795例早期AD患者。研究结果表明，在第18个月时，与安慰剂组相比，仑卡奈单抗组患者的临床痴呆症评分总表（CDR-SB）分数下降了27%。此外，由AD看护者评估的次要终点阿尔茨海默病协作研究组-轻度认知障碍-日常生活能力量表评分（衡量患者独立运作的能力）也下降了37%。安全性方面，仑卡奈单抗组出现了6例死亡，安慰剂组出现了7例死亡。调查人员认为死亡事件与仑卡奈单抗及ARIA现象（淀粉样蛋白相关成像异常）均无关。 　　仑卡奈单抗现已在美国、日本和中国获批上市，卫材还计划在2024Q1提交仑卡奈单抗皮下注射剂型（每周1次）用于维持治疗AD的BLA。据渤健财报，2023年仑卡奈单抗销售额为1000万美元。此外，礼来的Aβ治疗药物多奈单抗尚处于NDA阶段。 　　AD发病人数不断增加，带来巨大社会负担，仑卡奈单抗和多奈单抗等Aβ治疗药物的崛起，具有划时代的意义，打破了长期以来无有效药物可用的局面，有望充分激发诊断和治疗两端的潜在需求。建议从诊断和治疗主线把握AD领域投资机会：1，基于Aβ和tau蛋白的PET检测已经成为AD诊断的主流手段，叠加核素药物特有的高壁垒，建议关注对应的PET显影剂龙头东诚药业、中国同辐、先通医药以及布局AI诊断软件的北陆药业；2，包括Aβ在内的各种新靶点以及剂型改良药物有望开创AD治疗新格局，建议关注Aβ创新药相关标的恒瑞医药、先声药业以及相关制剂企业绿叶制药、京新药业等。 　　投资策略 　　短期建议重点关注医药板块2024Q1业绩超预期品种。上周医药板块走势平稳，在一级行业中处于中下游的水平。未来一个月，进入年报和一季报密集发布期，2023Q1防疫政策优化，2月起医院诊疗秩序恢复，导致基数影响较为突出，加上医保控费、集采扩面等因素的影响，行业机会更多呈现结构性分布。短期建议重点关注一季度业绩超预期品种，司太立和凯因科技预计2024Q1业绩增速高于50%。中长期仍然延续年度策略观点，建议从以下三个主线布局。 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　九典制药：1）公司是国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏即将进入医保目录。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　一品红：公司是国内儿童药龙头，为政策鼓励方向，产品持续丰富。1类痛风创新药AR882进入全球三期，有望成为BIC。痛风石二期数据即将公布。23Q3受反腐影响，业绩短期承压，反腐情绪好转后业绩有望迎来快速反弹。 　　凯因科技：公司是国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量。研发方面，目前长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，乙肝功能性治愈市场空间大，竞争格局好，目前处于3期的只有凯因科技和特宝生物。 　　康辰药业：核心产品苏灵医保解限后快速放量，3年CAGR在30%以上，带动公司净利润增长保持在30%左右。创新药核心品种KC1036是多靶点小分子抑制剂，针对各种实体瘤，目前食管鳞癌和胸腺癌适应性处于临床2期，食管鳞癌2期初步数据显示ORR达到30%左右，有望成为BIC。 　　昆药集团：目前与华润三九处于百日融合阶段，公司CHC业务逐步接入三九商道，截至三季度末已完成20个省区一级经销商整个工作。公司聚焦于慢病管理和精品国药业务，看好发展潜力持续释放。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。 　　司太立：2024年公司成本端改善，业绩弹性明显。逆市定增扩产，彰显公司后续行业景气度提升的信心，助力公司巩固行业领先地位。公司造影剂龙头地位稳固，中长期主成长逻辑未变。公司围绕碘造影剂完成“中间体+API+制剂”一体化布局，3大核心API产能在2200吨左右，碘造影剂龙头地位稳固。当前全球碘造影剂API需求量超1万吨，且大部分由原研主导，公司替代空间巨大。 　　安杰思：消化内镜耗材领域龙头公司，核心产品如止血夹、双极产品、圈套器、活检钳等技术领先，临床认可度高，国内通过止血夹、双极刀等明星产品不断提升份额，海外ODM合作关系稳固、自有品牌开始放量，国内外空间广阔，目前处于快速发展期。2024年初河北牵头十省联盟止血夹集采中报价较高，尽管未公布最终结果但股价大幅回调，估值处于较低位置。此次止血夹集采区域收入占公司总体收入3%左右，相对较小，公司仍储备可换装止血夹应对集采后的低价市场，竞争优势仍然明显。 　　固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　行业要闻荟萃 　　1）ADC公司普方生物被Genmab以18亿美元全现金收购；2）第一三共/阿斯利康TROPADC第2项适应症在美申报上市；3）阿斯利康用于治疗PNH的FIC口服小分子Voydeya获FDA批准上市；4）Candel公司CAN-2409胰腺癌新疗法显著延长患者生存期。 　　行情回顾 　　上周医药板块上涨0.58%，同期沪深300指数上涨0.86%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第17位。港股上周医药板块下跌3.95%，同期恒生综指上涨0.68%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　生物柴油：国家能源局发布生物柴油应用试点通知，生物柴油相关公司值得关注。4月2日，国家能源局综合司发布《关于公示生物柴油应用推广试点的通知》。《通知》显示，为贯彻新发展理念，推进废弃物循环利用，加快能源绿色低碳转型，拓展国内生物柴油的应用场景，国家能源局此前组织了生物柴油推广应用试点申报及评审工作。根据公示稿，此次生物柴油推广应用试点涉及22个项目，所对应的牵头组织实施单位主要为地方政府与产业链相关企业。据Wind数据，本周国内生物柴油价格为7200元/吨，较上周价格持平。 　　碳纤维：“低空经济”领域利好政策频发，碳纤维需求值得期待。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门近日联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。提出到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。近期多家碳纤维生产公司交流时指出，公司的碳纤维产品已在电动飞机、无人机等领域实现应用，未来低空经济领域对碳纤维的需求拉动值得期待。根据百川盈孚数据，本周（3/30-4/7）碳纤维价格维持稳定，碳纤维国产T300（12K）市场价格为90元/千克，国产T300（24/25K）市场价格为77元/千克，国产T300（48/50K）市场价格为72元/千克，国产T700（12K）市场价格为140元/千克，均与上周持平。 　　2.核心观点 　　（1）生物柴油：当前我国生物柴油以一代产品为主，主要出口欧洲等国家；伴随国内试点政策的出台与规划产能的投产放量，更具性能优势的二代生物柴油与SAF需求空间广阔，相关龙头企业值得关注。建议关注：海新能科、卓越新能、嘉澳环保、山高环能等。 　　（2）碳纤维：近期低空经济领域利好政策频发，未来低空经济领域对碳纤维的需求拉动值得期待，龙头企业值得关注。建议关注：中复神鹰、吉林化纤、吉林碳谷、光威复材等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。