新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年7月第三周，陆港两地创新药板块共计22个股上涨，40个股下跌。其中涨幅前三为金斯瑞生物科技(13.13%)、东曜药业-B(6.22%)、再鼎医药-SB(5.18%)。跌幅前三为百利天恒-U(-11.87%)、和铂医药-B(-11.11%)、三叶草生物-B(-8.49%)。本周A股创新药板块下跌3.12%，跑输沪深300指数1.14pp，生物医药下跌0.33%。近6个月A股创新药累计上涨1.63%，跑赢沪深300指数8.53pp，生物医药累计下跌20.62%。 　　本周港股创新药板块下跌0.98%，跑赢恒生指数0.77pp，恒生医疗保健下跌0.62%。近6个月港股创新药累计下跌18.5%，跑输恒生指数7.6pp，恒生医疗保健累计下跌18.02%。 　　本周XBI指数下降4.89%，近6个月XBI指数累计下降35.61%。 　　国内重点创新药进展 　　7月国内4款新药获批上市，本周国内无新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　7月美国5款新药获批上市，本周美国4款新药获批上市。7月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。7月日本无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 　　本周小专题——EGFR/c-MET双靶点研发概况 　　7月17日，强生子公司杨森制药宣布，埃万妥单抗治疗新诊断EGFR外显子20插入突变的晚期或转移性NSCLC患者的III期PAPILLON研究取得积极结果，达到无进展生存期的主要终点。埃万妥单抗是一种靶向作用于EGFR耐药突变、MET突变和扩增的双特异性抗体，具有多重抗癌的作用机制。全球处于临床阶段的egfr/c-MET双靶点药物共9款，其中批准上市1款，III期临床1款，II期临床1款，I/II期临床3款，I期临床3款。中国处于临床阶段的egfr/c-MET双靶点药物共6款，III期临床2款，I/II期临床3款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有7起。Recludix已与Sanofi公司达成战略合作，共同开发一流的口服小分子STAT6抑制剂并将其商业化，用于治疗免疫和炎症(I&I)疾病患者，该交易金额高达13.25亿美元。根据协议，Recludix将推进STAT6抑制剂的临床前研发至启动2期临床试验。此后，Sanofi将拥有小分子STAT6抑制剂的全球范围许可，负责全球临床开发和商业化活动。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　医药行业基金持仓比例略有提升： 　　2023Q2，全市场基金对医药板块的持仓比例为 11.40%（ 环比上升0.18PP）， 在 31 个申万一级行业中排名第三，同期持仓超配 3.97pp。剔除医药主题基金后的持仓比例为 5.17%，环比下降 0.72PP，仍处于历史较低水平。 　　创新药、仿制药及医疗器械相关个股持仓提升靠前： 　　1. 从持股基金数量来看， 2023Q2 持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（606）、迈瑞医疗（487）、药明康德（218）。从季度环比变动来看， 2023Q2 持仓基金数量增加最多的前三名为：恒瑞医药（+226）、科伦药业（+78）、鱼跃医疗（+45），前十名多为创新药、仿制药或医疗器械相关个股； 减少最多的前三名为：药明康德（-176）、爱尔眼科（-105）、泰格医药（-80）， 第一、三名均为 CXO 行业个股。 　　2. 从基金持股市值来看， 2023Q2 公募基金持有市值最多的前三名股票为：迈瑞医疗（399.78 亿元）、恒瑞医药（368.88 亿元）、药明康德（284.40 亿元）。从季度环比变动来看， 2023Q2 公募基金持有市值增加最多的前三名为：恒瑞医药（+157.21 亿元）、华润三九（+29.70 亿元）、美年健康（+20.26 亿元）； 减少最多的前三名为：药明康德（-102.00 亿元）、爱尔眼科（-92.65 亿元）、泰格医药（-72.31 亿元），第一、三名均为 CXO 行业个股。 　　医药板块 PE 估值逐步回升，仍处于历史较低水平： 　　截至 2023 年 7 月 23 日，医药行业过去一年涨跌幅为 0.23%，位于申万一级行业分类第 17 位，市场表现较此前有所下降。 过去十年中，申万医药生物板块 PE 估值的中位数为 37.03 倍，最高值为 73 倍（发生在 2015 年 6 月），最低值为 21 倍（发生在 2022 年 9 月）。 2022 年10 月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的提升，医药板块估值在达到近十年最低点后逐步回升， 截至 2023 年 7 月 23日，申万医药生物板块整体的市盈率为 25.93 倍， 但仍处于历史较低水平。 　　风险提示： 医药行业政策变动； 产品研发及审批进程不及预期；全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期等

　　投资要点 　　本周观点： 　　医药多重底部，当前保持乐观，关注出口链、中报超预期个股。本周沪深300下跌1.98%，医药生物下跌0.81%，处于31个一级子行业第13位，本周生物制品上涨0.66%，化学制药、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别下跌1.42%、1.12%、0.79%、0.75%、0.50%。本周医药板块先抑后扬，周五出现小幅反弹，继续夯实底部。子板块及个股方面，前期跌幅较大的复苏链条如疫苗、医疗服务板块等个股继续反弹，如康泰生物（8.58%，本周涨跌幅，下同）、智飞生物（1.24%）、华厦眼科（5.32%）、爱尔眼科（4.03%）、通策医疗（3.82%）等。出口链在事件催化（如辉瑞药厂受灾）、海外需求复苏等驱动下亦有所表现，如普利制药（7.76%）、健友股份（7.67%）等。医药当前仍然处于政策、持仓、估值、预期的多重底部，最新数据显示，2023Q2A股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块比占比10.84%（环比上升0.3pp），扣除医药基金后占比5.34%（环比下降2.3pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.12%，配置占比较2023Q1下降1.65pp。我们继续强调板块的多重底部，建议积极布局：1）针对中报行情，需要布局前期关注度较低，且可能真正超预期的个股。2）建议积极布局当前处于底部，且有望出现拐点的板块或者个股，例如出口产业链的低值耗材、特色原料药；创新产业链的创新药、CRO/CDMO；集采有望出清的IVD行业；以及医疗服务、消费医疗中的部分底部个股。 　　基金医药持仓偏低，建议积极把握底部配置机会。2023Q2A股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块比占比10.84%（环比上升0.3pp），扣除医药基金后占比5.34%（环比下降2.3pp）。扣除医药基金后医药板块低配2.12%，配置占比较2023Q1下降1.65pp。23Q2基金持有市值前十大的医药个股为：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、同仁堂、金域医学、华润三九、太极集团、人福医药，较23Q1前十新增华润三九、太极集团、人福医药，政策红利叠加企业经营周期共振的中药以及集采出清、门诊复苏的院内制剂等板块优质个股受到资金青睐。23Q2持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、迈瑞医疗、人福医药、药明康德、科伦药业、太极集团、爱尔眼科、同仁堂、华润三九，相比23Q1新增科伦药业、太极集团、同仁堂、华润三九。基金持仓增持金额前五的医药个股为：恒瑞医药、华润三九、太极集团、惠泰医疗、健民集团。板块多重底部明确，行业刚性需求增长，建议积极把握底部配置机会。 　　辉瑞药厂受灾，关注国产注射剂出口机会。美国当地时间7月19日，美国辉瑞公司位于北卡罗来纳州的药厂（落基山分厂（PfizerRockyMount））遭龙卷风破坏。该药厂为辉瑞2015年收购Hospira后整合而成，Hospira是全球最大无菌注射仿制药和生物仿制药企业，为美国医院供应25%的注射类药物，用于止痛、镇静、抗感染等。由于FDA对无菌制剂有严格的生产要求，此次受灾有可能使Hospira的生产线面临停产，进而加剧美国注射剂药品市场的短缺，为其他企业带来扩大份额机会。建议关注国产企业中有多个ANDA产品与Hospira重叠、质量体系完善、海外加速开拓的健友股份（ANDA品种近50个）、普利制药（ANDA品种近20个）等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：药明康德，爱尔眼科，药明生物，同仁堂，华润三九，康龙化成，华兰生物，东阿阿胶，百克生物，迪安诊断，仙琚制药，九强生物，一品红，联邦制药，九典制药，诺泰生物，百诚医药，凯普生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.77%，跑输医药行业0.79%；本周平均下跌0.77%，跑赢医药行业0.04%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-7.4%，同期沪深300收益率-1.3%，医药板块跑输沪深300收益率6.2%。本周沪深300下跌1.98%，医药生物下跌0.81%，处于31个一级子行业第13位，本周生物制品上涨0.66%，化学制药、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别下跌1.42%、1.12%、0.79%、0.75%、0.50%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.8倍PE，低于历史平均水平（36.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资摘要 　　千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场：1）康复医疗为现代四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率，发展康复医疗兼具社会、经济意义。康复医疗覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复、康养多类不同疾病，受众体量庞大，柳叶刀测算2020年我国康复需求达4.6亿人。2）对比庞大需求人口，我国康复医疗基础设施供给有限，预计床位缺口10.6万张，致使我国康复医疗渗透率低（2018年康复科出院患者占比仅为1%)。对比发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限均存在显著改善提升空间。3）政策全方位支持康复医疗发展，在供给端持续推动基础设施及康复医师数量提升，支付端国家、地方层面医保政策持续加码扩大支付范围，政策支持下行业市场规模超千亿级别，康复行业为朝阳蓝海赛道。 　　康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道：1）器械为康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元，具有副作用小、患者接受度高等优势，2022年规模超500亿。技术端，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展，技术融合创新持续满足复杂康复医疗治疗。产业端，政策支持下国内康复行业自2011年来步入快速发展期。2）各国产厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，近年来自研新品持续上市，竞争格局百花齐放；3）细分康复市场，①盆底康复具有200亿级广阔市场空间，以产科看国产伟思医疗、麦澜德市占率超40%；②精神康复电磁刺激治疗抑郁症已获指南充分认可，2021年起多地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。③在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等多因素驱动下，多科室康复器械正加速放量。 　　疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心：疫后康复器械厂商23Q1业绩高弹性恢复，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年增速不低于60%、31%股权激励，23Q1恢复高增长，股权激励目标有望持续兑现。 　　行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击：我们复盘上市以来的业绩与估值表现，受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑，估值从最高150xPE位置持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位，2023年行业重回快增长，或具备板块业绩+估值戴维斯双击的大机会。 　　投资推荐：1）麦澜德：专注女性健康，持续拓展产品线，4年30%增长股权激励；2）伟思医疗：磁刺激为主，“一体两翼”跨科室布局；3）翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，产品医保覆盖率94%；4）诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场。 　　风险提示：市场竞争加剧；疫后诊疗修复不及预期；产品研发不及预期；下沉市场拓展不及预期

　　核心逻辑：（1）“手术量恢复+应用拓展”带来行业增量；（2）强监管政策下，利好头部龙头企业；（3）多款创新产品销售有望超预期。 　　1）“手术量恢复+应用拓展”双重逻辑，麻醉板块有望加速恢复。2020年因疫情住院手术人次同比下降4%，为近5年来首次下滑，2021年手术量增幅回正同比增长20%，由于22年疫情散发预计手术量有所影响。由于23年疫情影响基本消除，此前积压的手术需求有望得到释放，我们预计23年手术量有望大幅回暖，带动麻醉药品需求增加。此外随着医患镇痛意识的提升，无痛分娩（国内30%，美国>85%）以及癌痛治疗（控制率仅30%）等领域有望带来麻药新增量。手术量与麻药市场增幅总体保持一致，我们预计22年麻药市场在300-400亿元之间，随着手术量增加，2023年麻醉药物市场将进一步扩容。 　　2）麻醉药品和一类精神药品管制严格，精麻药品竞争格局好且有集采免疫属性。（1）从生产端来看，管制类精麻药品实行定点生产和经营批发制度，因而精麻药品竞争格局普遍较好，龙头企业占据主要市场份额；（2）从价格体系来看，国家对麻醉药品和第一类精神药品实行政府定价，价格体系较为稳定，尚无集采风险；（3）从未来发展来看，麻药细分市场众多，麻醉龙头企业产品线丰富，先发优势明显，新进者或难以撼动龙头企业地位。 　　3）多款重磅创新麻醉产品进入快速放量期： 　　①海思科：环泊酚于2020年12月获批上市，作为丙泊酚me-better，产品具有明显更优的安全性，2022年样本医院销售额达1.33亿元（同比+524%）； 　　②恒瑞医药：瑞马唑仑于2019年12月上市，产品安全性方面优于丙泊酚，2022年样本医院销售额达0.6亿元（销量同比+177%）； 　　③恩华药业：奥赛利定已于2023年5月获批，该产品有效性与吗啡相当，且具有良好的安全性和耐受性，后续销售表现值得期待。 　　④人福医药：瑞马唑仑于2020年7月获批上市，2022年样本医院销售额达0.3亿元（销量同比+185%），此外磷丙泊酚二钠后续几年也有望加速放量。 　　重点关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、海思科 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险；行业政策风险；销售不及预期的风险。

　　年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.24%，创业板指数涨幅为-2.74%，沪深300指数上涨-1.98%，上证综指上涨-2.16%，化工（申万）板块领先大盘2.40个百分点。2023年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-23.69%，创业板指数上涨幅度为-34.90%，沪深300指数上涨幅度为-22.64%，上证综指上涨幅度为-12.97%，化工（申万）板块落后大盘10.72个百分点。 　　事件：据路透社报道，当地时间7月14日，陶氏化学公司位于美国路易斯安那州普拉克明地区的化学工厂发生火灾。该工厂是拜尔美国草甘膦工厂（38万吨/年，全球占比30%以上）重要的原材料供应商，主要负责为其提供IDA法草甘膦所需的二乙醇胺。受此事件影响，本周草甘膦等磷化工产品价格快速上涨。根据Wind，截至7月21日，草甘膦、黄磷、磷酸一铵市场价格分别为35791、23738、2455元/吨，周环比+22.2%、+3.2%、+0.6%。另据环球网消息，当地时间7月17日，俄方宣布中止《黑海粮食外运协议》。全球供给端不确定性增强叠加海内外秋肥种植需求同步提振，磷化工产品市场价短期内有望延续涨势。 　　点评： 　　草甘膦、黄磷价格领涨，海内外需求同步催化。需求方面，近期巴西等南美国家陆续开启种植高峰，进口商、贸易商采购意愿强烈。国内秋肥备货同步开启，内外需共振下工厂库存持续去化。根据百川盈孚，截至7月21日，国内草甘膦工厂库存约4.5万吨，周环比-10.0%、月环比-22.4%，较5月份年度高点降幅近50%。黄磷价格自5月中旬筑底后震荡上行，目前回归至2.3-2.4万元/吨，涨幅约26.7%。供给方面，根据卓创资讯，国内约25%的草甘膦产能和近90%的黄磷产能集中于以四川为主的西南片区，持续的高温限电叠加成都大运会举办将至，预计供给端将出现一定缩量。产能预期下滑+下游开工提升，短期涨价趋势不改。 　　磷矿整体供需偏紧，本轮回调基本筑底。根据百川盈孚，截至7月21日，国内磷矿石市场价格约866元/吨，较Q1末相比降幅超20%。根据国家统计局，23H1磷矿石累计产量约4660万吨，同比-7%。结合我国磷矿石“贫矿多、富矿少”的产品结构以及四川安全检查所导致的部分产能出清影响，供给减量+冬储提振背景下，磷矿价格或已见底，反弹趋势初步体现。 　　磷肥价格基本筑底，旺季将至或迎反弹。今年上半年，受欧美连续加息影响，孟加拉国、巴基斯坦等磷酸二铵传统进口国因财务困境导致采购量较往年相比出现显著性下滑。受东南亚地区需求持续低迷影响，年初至今，国内磷酸二铵市场价格出现持续性回落现象，现价同比降幅约22.8%。考虑到Q4东南亚新一轮种植旺季将启且近日巴基斯坦已与IMF达成30亿美元的短期融资协议。若本轮备肥需求顺利起量，看好二铵价格磨底回升。磷酸一铵方面，本周海内外价格同步上涨。根据百川盈孚，当前一铵(FOB波罗的海)和国内现价分别约425美元/吨（折约3069元/吨）和2455元/吨，较上周分别上涨15美元/吨（折约115元/吨）和14元/吨。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的36.52%、14.87%历史分位，较今年一季度高点分别回落10.1pct、11.9pct，较今年年初分别回落6.2pct、2.4pct，较2021年11月价差最高点分别回落56.5pct、77.8pct，反映产品景气基本筑底，继续下行的风险或充分释放。截至7月21日，申万行业指数位于自2014年来的52.27%历史分位，较今年年初-5.7pct，较2021年高点时相比，跌幅几近腰斩。现阶段，伴随行业库存持续去化、产品价格出现上涨，我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　下半年投资最大主线为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑，比如制冷剂、电子雷管，部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下四方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业受益涨价弹性。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库，涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库，从这个现象上看实际上已经在淡季提前进入到被动去库周期。据国家统计局数据测算，1-5月我国规模以上家用纺织品利润总额同比+5.05%，低端服饰消费需求向好；外需方面，根据卓创资讯，长丝出口量上半年同比+25.9%；根据Wind，6月纺服累计出口金额降幅缩窄至-5.90%，且金九银十预期下，需求仍可能超预期；同时扩产密集期已过，行业景气度持续升温背景下，龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平，企业已在去年年底结束配额抢夺，上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势，逐步回归理性。近期三代制冷剂R134a与R32开始上调报价，主要原因为：需求方面，根据产业在线，国内空调排产7月单月1613万台，同比增长近50%，且厄尔尼诺预期下白电的新增和维修市场向好；库存方面，以R134a为例，根据百川盈孚，截至7月21日，国内工厂库存约4000吨，周环比-1.72%，年同比-5.21%，并没有出现市场担心的大幅累库的情况；供给方面，自7月中下旬以来，江浙等地R134a企业进入检修期，部分装置降负运行，预计将持续近一个月的时间，短期供给减量明显，当前供需下，短期价格仍有望向上。此外，考虑到政策窗口期将至，我们预计，配额核发的具体细则或在9-10月份正式落地，有望承接当前的阶段性上涨行情。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现：价格周度涨幅居前品种：草甘膦(28.81%)、DMF(14.89%)、美国HenryHub期货(8.06%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(5.19%)、防老剂(4.55%)、脂肪醇(C12-14)(4.35%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(4.35%)、促进剂M(4.00%)、三聚氰胺(2.90%)、三氯化磷(2.36%)。产品周度价格跌幅居前品种：百菌清(-6.85%)、氯氰菊酯(-3.23%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-3.08%)、棕榈油(24度)(-2.55%)、联苯菊酯(-2.47%)、己二酸(-2.30%)、环己酮(-2.27%)、Brent期货(-2.18%)、苯胺(-2.07%)、辛醇(-2.03%)。 　　风险提示事件：政策不及预期，需求恢复不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为0.09%，在申万31个一级行业中位居第14，跑赢沪深300指数（-0.10%）。从子行业来看，疫苗、医院涨幅居前，涨幅分别为6.95%、6.64%；医药流通、化学制剂跌幅居前，跌幅分别为-2.31%、-2.85%。 　　估值方面，截至2023年7月21日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为25.93x（上期末为26.00x），估值下行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（71.38x）、其他医疗服务（55.76x）、医疗设备（35.01x），中位数为25.98x，体外诊断行业（12.23x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有27家上市公司的股东净减持29.17亿元。其中，2家增持0.03亿元，25家减持29.20亿元。 　　截止2023年7月24日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有107家披露了2023年半年报业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为42/8/10家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2022年上半年归母净利润为正的公司有43家。 　　重要行业资讯： 　　国家医保局：《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》 　　国家医保局等：开展2023年医疗保障基金飞行检查工作 　　诺华：first-in-class靶向PCSK9的siRNA降血脂新药获FDA批准新适应症 　　复星医药：MEK1/2抑制剂FCN-159片拟纳入突破性疗法，治疗神经纤维瘤 　　科伦博泰：完成港股开年以来最大一笔医药IPO 　　投资建议： 　　国家医保局发布《2022年全国医疗保障事业发展统计公报》，2022年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入30,922.17亿元，比上年增长7.6%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金总支出24,597.24亿元，比上年增长2.3%。在集采控费的背景下，医保基金仍保持增长态势。医保局正式发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，和征求意见稿基本一致，创新药支付端边际明显改善。2023年半年报披露在即，我们持续关注创新药板块业绩超预期的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　核心观点 　　2023年5月原料药最新报价及行情回顾（报价截至2023年5月31日）： 　　价格上涨品种：大宗原料药中，维生素类：维生素E5月价格为73.5元/千克(环比+4.1%，同比-11.6%)，维生素A价格为87.5元/千克(环比+2.9%，同比-51.4%)。 　　价格持平品种：大宗原料药中，维生素类：维生素D35月价格为59元/千克(同比-23.9%)，泛酸钙价格为120元/千克(同比-70.7%)，叶酸价格为200元/千克(同比-25.9%)，生物素价格为41元/千克(同比-28.7%)，维生素B1价格为115元/千克(同比-24.6%)，维生素B6价格为130元/千克(同比+2%)；抗生素及中间体类：6-APA5月价格为370元/千克(同比+8.8%)，硫氰酸红霉素价格为500元/千克(同比-1%)，7-ACA价格为450元/千克(同比-10%)，青霉素工业盐价格为170元/BOU(同比-20%)；激素类：皂素5月价格为500元/千克(同比无变化)，地塞米松磷酸钠价格为9750元/千克(同比-11.4%)；解热镇痛药类：布洛芬5月价格为190元/千克(同比+7%)，安乃近价格为101.5元/千克(同比+6.8%)，阿司匹林价格为27元/千克(同比-23.9%)，扑热息痛价格为45元/千克(同比-27.4%)，咖啡因价格为170元/千克(同比-27.7%)；特色原料药中，肝素及其盐：5月价格为9575.5美元/千克(同比-20.9%)；心血管原料药类：缬沙坦5月价格为735元/千克(同比+17.6%)，阿托伐他汀钙价格为1525元/千克(同比+1.7%)，厄贝沙坦价格为635元/千克(同比-0.8%)，马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化。培南类：4-AA5月价格为1375元/千克(同比-23.6%)。 　　价格下降品种：大宗原料药中，维生素类：维生素B2价格为91.5元/千克(环比-5.5%，同比-6.5%)，烟酸价格为57.5元/千克(环比-17.4%，同比-3.1%)。 　　短中期维度：5月烟酸报价环比大幅下降，建议密切关注解热镇痛类、维生素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　双抗药物的治疗领域主要分为抗肿瘤、自身免疫病及其他疾病三类，以抗癌产品居多，超85%的管线集中在癌症领域，其中实体瘤最为热门。截至2023年2月，全球累计共有9款双抗药物获批，5项在2022年获批；其中国内企业康方生物PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利单抗于2022年获批上市，为全球首款肿瘤免疫双抗。与单抗药物相比，双抗药物具备更强特异性、靶向性和低脱靶毒性，在肿瘤治疗领域优势显著。目前国内共有300余款双抗在研药物，其中进入临床阶段的药物近100款，未来双抗药物将迎来收获期，带动行业高速增长。

　　医药周观点复盘： 1）中医药： 多个中药个股披露中报、中报预告， 2023H1业绩表现向好，持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化； 2） 药品：本周国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》 ， 医药政策边际转暖，看好业绩触底反弹的仿创转型企业； 继续看好具有技术平台及出海潜力的公司。辉瑞美国工厂受灾， 关注仿制药制剂出海，特别是注射剂出海的底部投资机会； 3） CXO： 海外龙头公司方面， LONZA 公布半年报，因新冠退坡、营养胶囊需求疲软和美元贬值等因素下调全年预期。 关注 AI+药物发现领域和多肽产业链相关订单落地进度。 投融资逐渐企稳向上，看好下半年常规业务快速增长、新签订单出现环比改善， 关注国内头部公司半年报非新冠业务的增长情况；4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏； 5） IVD 与ICL： 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，强调完善拖欠账款常态化预防和清理机制，相关企业新冠检测业务有一定应收账款，有望受益于指导意见，应收账款回款速度加速； 6）高值耗材与设备： 重点关注疫后复苏增长有望超预期的康复产业链和介入瓣领域。 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域； 7）仪器设备： 国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复； 8）医疗服务： 消费医疗方向，重点关注前期低基数，今年运营层面存在明显改善的企业；同时关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，此外部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展； 9）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域，特别是手套方向； 10）线下药店：短期重点关注业绩相对确定性较高、 前期存在低基数的企业；中长期重点关注后续门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流； 11）血制品：血制品属于国家战略资源，国企化进程不断推进，同时 23Q2 伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升； 12）疫苗：随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新产品放量情况。 　　医药政策跟踪： 本周国家医保局公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》 ， 强调“保基本”并进一步支持创新药。 　　投资建议： 建议关注恒瑞医药、百济神州，迈得医疗、祥生医疗，太极集团、华润三九、康缘药业， 药明康德、康龙化成、普蕊斯，伟思医疗、英科医疗等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险；其他系统性风险。