核心观点 　　防效、 性价比优势凸显， 精草铵膦有望逐步替代普通草铵膦。 精草铵膦是草铵膦中的有效成分， 可实现药效翻倍、 用量减半效果， 市场价格约为普通草铵膦的 1.5-1.6 倍， 目前终端制剂的性价比已优于普通草铵膦， 未来有望逐步替代普通草铵膦， 契合国家农药减量增效的政策。 　　草铵膦市场竞争激烈， 开发精草铵膦是行业发展趋势。 受前两年草铵膦价格走高、 行业利润丰厚影响， 国内草铵膦产能规模快速增长， 市场竞争激烈，价格大幅下调， 目前国内草铵膦市场价格约 6 万元/吨， 已接近成本线， 行业利润长期微薄， 而当前精草铵膦价格则在 10.3-10.5 万元/吨， 单吨毛利润约 2-3 万元， 因此开发精草铵膦也是草铵膦行业的发展趋势。 　　部分替代其他除草剂、 复配、 转基因作物推广等多领域打开精草铵膦需求增长空间。 过去限制草铵膦推广的原因是产品价格过高， 而随着价格不断下行，目前草铵膦在终端已具有性价比优势， 再加上受让部分百草枯退出市场、 复配及转基因领域需求不断增长， 全球草铵膦需求量有望进一步提升， 中长期全球草铵膦年需求量有望达到 10 万吨（精草铵膦折半计） 。 　　技术领先的普通草铵膦企业将保持长期竞争力， L-高丝氨酸工艺有望成为未来主流。 当前精草铵膦的生产工艺可分为以草铵膦为原料的生物酶催化法和以 L-高丝氨酸为原料的 L-高丝氨酸法， 生物酶催化法可以充分利用现有草铵膦生产装置， 因此是目前的主流工艺， 之前具有成本优势的草铵膦企业将继续保持竞争优势。 而 L-高丝氨酸法可以大大简化生产工艺， 工艺成熟后成本有望进一步降低， 有望成为未来的主流工艺。 　　行业布局热度高企， 终端品牌建设将成为企业布局关键环节。 目前国内精草铵膦行业产能突破 2 万吨/年， 而远期规划产能达 50 万吨/年以上， 若全部投产则行业将面临严重供过于求， 此时终端市场品牌建设领先的企业将占据市场主动权， 反哺上游精草铵膦原药生产端。 从未来精草铵膦市场价格的演绎看， 我们认为未来精草铵膦的定价机制将综合行业供需、 性价比、 成本等多方面影响， 其中供需是主导因素。 　　风险提示： 行业竞争加剧的风险； 下游需求不及预期的风险； 原材料价格变动的风险； 环保及安全生产风险等。 　　投资建议： 建议关注具有技术优势的普通草铵膦企业以及布局 L-高丝氨酸法精草铵膦的企业。 1） 利尔化学： 现有精草铵膦产能 2.3 万吨/年， 另有 13万吨/年拟在建产能， 产能规模全球最大， 建设进度领先行业， 且同时掌握生物酶催化法和 L-高丝氨酸法， 终端市场布局较早。 2） 利民股份： 气相连续法生产普通草铵膦具有技术优势， 1 万吨/年精草铵膦一期项目预计年内投产。 3） 兴发集团： 子公司规划了 5 万吨/年 L-高丝氨酸法精草铵膦产能。

　　行业观点 　　醋酸行业长期新增产能较多，需要时间消化，但不必过于悲观：①醋酸行业现有产能约为1100万吨，规划新建的产能超过800万吨，一般都会对行业新增供给产生较大担忧，但从投产节奏来看，超过一半的新增产能能够真正放量需要到2026年及以后，且规划产能到最终落地仍有较多不确定因素，行业供给确有增加，但时间周期相对较长；②醋酸所在产业链相对较长，并非所有企业实现了产业链源头布局，行业内生产成本仍有一定的差距；③新增醋酸产能的生产企业多数做了下游产品配套规划，下游产品的消化或将影响产业链整体开工，部分新增产能未必会形成满负荷供给；④醋酸生产企业的成本管控依然有较大差距，行业存在外资企业布局，成本差异将为低成本企业构筑盈利缓冲垫。 　　醋酸行业格局相对较好，行业底部利润空间有所支撑。相比于其他大宗产品行业，醋酸在全球及国内的市场集中度都相对较好，CR5占比达到61.7%，头部企业形成了较好的规模优势，整体参与布局的企业约为17家左右，经过多年的发展，行业相对成熟，区域分布较为均匀，因而行业较少出现低价市场竞争的状态，一般在需求支撑正常的情况下，行业能够有效进行成本传导，且在成本之上维持较好的盈利空间；而在需求支撑不足的情况下，行业内也会通过调整检修等方式阶段性的调整供给，维护市场秩序；同时也受益于海外集中度较高，若装置发生不可抗力，虽然醋酸的出口占比约为1-2成，但联动影响也将为醋酸提供较好的弹性空间。 　　炼化企业成为行业新玩家，产业链自给，2026年后流通市场的压力或稍有增加。醋酸自供给侧改革后，行业内仅有恒力一家新进入者，行业多以现有企业扩充产能为主，格局相对较为稳定。但几家炼化生产企业开始进入布局，形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套，将给行业带来新的变化，炼化PTA需要的溶剂外购减少，可能会在2026年后给流通市场带来产能消化的压力。 　　醋酸乙烯下游配套明显增多，产能消化需要时间，后期产能投产节奏还需要持续跟进。部分新进入的醋酸生产企业以产业链一体化配套布局为主，多数延伸至下游EVA领域，根据目前的情况看，醋酸乙烯及其下游EVA布局企业明显增多，行业内部企业进行产能扩充，同时还有较多的新进入者参与布局，预计醋酸及下游醋酸乙烯产业链的产能消化需要时间，长期规划新增产能的企业投产节奏还需观察。 　　投资建议 　　醋酸行业的边际成本支撑下，醋酸的盈利空间有一定的支撑，成本管控是关键。正如前文所述，醋酸在国内外的产业链布局有所差异，国内多数以煤——甲醇/CO——醋酸为主要产业链，费用控制，原料消耗，运行稳定等系列因素都会对成本产生影响。在未来产能消化需要时间的阶段，能够在生产环节形成有效成本管控的生产企业将有望相对收益，建议关注华鲁恒升。公司现在有醋酸设计产能50万吨，100万吨产能即将投产，凭借低成本优势，将获得相对稳定的基础利润空间，若供给出现阶段性不可抗力或者需求强支撑，将有望大幅提升盈利弹性。 　　风险提示 　　政策变动风险，新增产能大幅放量风险，需求不达预期风险，产品出口波动风险，原材料波动风险等。

　　市场表现： 　　2023年10月11日，医药板块涨幅+2.16%，跑赢沪深300指数1.88pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。医药生物行业二级子行业中，医药外包(+5.56%)、生命科学(+4.34%)、医院及体检(+3.95%)表现居前，药店(-0.01%)、疫苗(0.08%)、血制品(0.45%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为优宁维(+12.15%)、百花医药(+10.07%)、神奇制药(+10.05%)；跌幅榜前3位为华兰疫苗(-3.48%)、太安堂(-2.87%)、太极集团(-2.82%)。 　　行业要闻： 　　诺和诺德决定基于数据检查委员会（IDMC）建议，停止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全二型糖尿病患者和慢性肾病（CKD）的三期FLOW研究。因为IDMC得出结论，中期分析的结果达到了预先规定的标准。 　　（数据来源：诺和诺德官网） 　　公司要闻： 　　葵花药业（002737.SZ）：公司全资子公司哈尔滨葵花药业有限公司收到国家药品监督管理局下发的关于布洛芬混悬滴剂申请注册上市许可的《受理通知书》，拟定适应症为婴幼儿的退热，缓解由于感冒、流感等引起的轻度头痛、咽痛及牙痛等。 　　以岭药业（002603.SZ）：公司化药创新药“G201-Na胶囊”临床试验申请获得批准，申请适应症为子宫肌瘤。提交的临床试验方案：评价G201-Na胶囊在绝经前健康成年女性受试者中单多次给药剂量递增的安全性、耐受性、药代动力学、药效学特征的单中心、随机、双盲、安慰剂对照的I期临床研究。 　　亚虹医药（688176.SH）：公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告，涉及的限售股股东数量为16名，锁定期为自公司发行上市之日起12个月与相关股东取得的公司上市前股份完成工商变更登记手续之日起36个月孰长期限，该部分限售股股东对应的股份数量为88,583,766股，占公司股本总数的15.54%，现锁定期即将届满，将于2023年10月19日起上市流通。 　　（数据来源：iFinD） 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　基础化工：库欣库存降至年内低点，油价刷新年内新高，关注顺周期品种。根据本周EIA数据，EIA原油库存两周连降，库欣库存创年内最低水平，进入库存底部区间。截至9月28日，ICE布油期货价盘中达到95.35USD/b，刷新年内高点，基差创6月以来新高，凸显实物原油紧张。此外，9月PMI较上月回升0.5pct至50.2%，连续4月回升，时隔5个月再次回到荣枯线以上。我们预计Q4原油供给继续偏紧，油价或延续强势，在化工品价格端形成支撑。叠加下游制造业景气度有望温和上行，我们看好Q4整体化工的业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局： 　　（1）国产替代主线：产业东移趋势既定，布局高壁垒+国产化率的特气。美国商务部近期发布芯片法案“护栏”最终规则，严格限制获得补贴企业在中、俄等国投资扩大半导体生产。我们认为随半导体产能东移明确，供应链本土化将成为长期趋势，“护栏规则”将进一步加速供应链国产替代。电子特气作为半导体制造的重要耗材之一，拥有技术+资金+认证+资质等多重壁，根据TECHCET预测2027年电子特气市场空间将达到92亿美元，5年CAGR6.3%。2020年，我国电子特气国产化率仅14%。仍有较大国产替代空间。 　　（2）行业边际改善主线：消费电子和汽车生态融合，汽车智能化催生高频高速树脂需求。近期蔚来发布旗舰手机NIOPhone，可实现与蔚来汽车的多种互联功能。华为Mate60新机热度一定程度上带火了问界新M7，新车搭载的鸿蒙智能座舱3.0实现与Mate60、MatePad无缝流转，互联体验升级。我们认为消费电子和汽车的生态融合已经初见雏形。此外，新M7也升级了智能驾驶系统软、硬件，高阶智能驾驶体验超预期。中长期来看，新能源汽车电子成本占比较传统乘用车高19-50%，并随高端配置下沉持续提升。信息娱乐系统、ADAS等均需要高速传输，普通覆铜板损耗较大，难以满足需求，因此将推动PCB板升级，采用损耗更低的高频高速树脂。预计到23年高频高速覆铜板市场规模有望突破310亿元，催生对PTFE、PPO、LCP等特种树脂需求。 　　（3）技术创新和升级迭代主线：多家厂商宣布获得订单，23年或成为量产元年。复合集流体兼具能量密度、安全性和低成本综合优势，被认为是提升新一代电池安全性的关键材料。5月以来，宝明科技、英联股份等多家公司已送样，电池材料整个验证周期为3-6个月，我们预计Q4验证结果将陆续出炉。同时多家材料和设备厂商陆续发布公告宣布拿下订单和投资计划，下游广汽埃安弹匣电池2.0、宁德麒麟电池均已采用复合集流体。我们预计23年或将成为产业量产元年。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-1.02%，排名24/31。年初至今累计涨跌幅为-11.16%，排名23/31。石油化工指数周涨跌幅为-1.08%，近一年涨跌幅为-7.24%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-0.27%，近一年涨跌幅为-13.11%，但近三月累计涨跌幅为-2.82%，相较万得全A获得超额收益0.61%。板块估值：本周新材料板块PE-TTM处于5年历史中位数附近，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油供需缺口或在化工品价格端形成支撑，伴随下游制造业景气度或温和上升，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、瑞华泰、圣泉集团、长阳科技。c）技术创新和升级迭代线：下游以锂电为代表的产业不断技术创新，也将催生新材料的迭代升级。建议关注兼具能量密度、安全性和低成本综合优势的复合集流体，相关标的：宝明科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

中心思想 本报告的核心观点是基于中泰证券对医药板块2023年三季报业绩的前瞻性分析，对覆盖标的的业绩进行预测，并给出投资建议。报告涵盖化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，通过对财务数据的分析，评估各公司及行业的增长潜力和风险，最终提出“买入”、“增持”或“买入”的投资建议。 医药板块三季报业绩前瞻：增长与挑战并存 报告对医药板块2023年三季报业绩进行了前瞻性分析，发现行业整体呈现增长与挑战并存的局面。部分公司受益于创新药进展、集采影响消退、产品放量等因素，业绩表现强劲；而另一些公司则面临着集采压力、疫情影响消退等挑战，业绩增速放缓甚至下滑。 这种差异化的表现，体现了医药行业细分领域的差异化发展态势以及公司自身经营策略的影响。 投资建议：精选个股，把握行业机遇 报告根据对各公司业绩的预测和分析，给出了具体的投资建议，涵盖“买入”、“增持”和“增持”三种评级。 “买入”评级主要针对那些具有创新药研发优势、市场份额提升潜力、或受益于行业景气度提升的公司；“增持”评级则针对那些业绩增长稳定，但增长潜力相对有限的公司；而“增持”评级则相对谨慎，主要针对那些面临较大挑战或不确定性的公司。 这体现了报告在投资建议上的差异化和谨慎性。 主要内容 本报告以表格形式呈现了中泰证券对医药板块覆盖标的2023年三季报业绩的前瞻性预测。报告涵盖了化药、生物制品、医疗服务（A+H）、CRO/CDMO（A+H）、医疗器械以及药店等多个细分领域，并对每个细分领域内的多个公司进行了详细的业绩预测和投资建议。 细分领域业绩表现分析 报告对各个细分领域进行了深入的分析，例如： 化药领域: 部分化药公司受益于中间体受益疫情量价齐升，以及高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长。但也有公司面临着集采影响和市场竞争加剧的挑战。 生物制品领域: HPV疫苗、血制品等产品持续放量，成为业绩增长的主要驱动力。但新冠疫苗等产品的销售增长放缓也对部分公司的业绩造成了一定影响。 医疗服务领域: 眼科、口腔、肿瘤等细分领域的龙头企业，受益于市场份额提升和客单价增长，业绩保持较快增长。但部分公司也面临着疫情影响和医保控费的压力。 CRO/CDMO领域: 受益于创新药行业大发展，CRO/CDMO行业整体保持较快增长，但不同公司之间的业绩表现差异较大，与公司自身的技术实力、服务能力以及客户资源等因素密切相关。 医疗器械领域: 受益于新基建和政策支持，部分医疗器械公司业绩增长强劲。但部分公司也面临着市场竞争加剧和产品同质化等挑战。 药店领域: 连锁药店龙头企业，受益于跨省扩张和市场份额提升，业绩保持稳定增长。 个股投资建议及评级标准 报告对每个覆盖标的都给出了具体的投资建议，包括“买入”、“增持”和“增持”，并对评级标准进行了详细的说明。 评级标准基于未来6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，并考虑了公司自身的经营状况、行业发展趋势以及市场风险等因素。 总结 本报告对中泰证券覆盖的医药板块2023年三季报业绩进行了全面而深入的分析，并给出了相应的投资建议。报告指出，医药行业整体呈现增长与挑战并存的局面，不同细分领域和公司之间的业绩表现差异较大。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，选择合适的投资标的。 报告强调了市场风险，并提醒投资者谨慎投资。 报告也详细阐述了投资评级标准和免责声明，体现了专业的分析态度和风险控制意识。 未来，持续关注政策变化、市场竞争以及公司自身经营状况，将有助于投资者更好地把握医药行业的投资机遇。

　　英矽智能：AI驱动的药物发现平台，冲击国内AI制药第一股。公司成立于2014年，经过多年努力建立了一体化、AI驱动的药物发现及开发平台，识别全新靶点并生成具有特定属性分子结构的候选药物。公司商业模式主要是通过自主研发的Pharma.AI平台开发自有在研管线，目前已建立由31个项目组成的多元化管线，涵盖29个药物靶点。公司在美国、大中华区、加拿大和中东布局全球业务，核心管理团队在国内外医药行业拥有专业知识和丰富经验，并且拥有一支由世界级科学家、人工智能工程师和业务领导者组成的全球团队。 　　人工智能广泛赋能新药发现，AIDD未来已来。近年来新药研发难度日益增加，药物发现的整体成功率仅有51%，研发开支持续增加、回报率有所降低。AIDD可提高药物发现的预测精准度和成功率，有效加速研发过程并且降低成本，在药物发现领域持续扩张新的应用场景。目前头部跨国药企正加速布局AI制药，持续加强与AI公司合作，大型药企与AIDD的合作数量由2017年的18份新合作协议增加至2022年的66份新合作协议，复合年增长率为29.7%。 　　生成式AI平台赋能药物研发，无缝整合生物学、化学和临床开发功能。1）搭建人工智能平台Pharma.AI，实现从靶点发现、分子生成到临床方案优化的全流程赋能。生成式AI平台Pharma.AI由Biology42、Chemistry42和Medicine42组成，通过整合广泛药物发现和开发过程有效识别新药靶点，并且针对新靶点及已知靶点设计替代分子和优化临床开发管线。2）基于AI平台建立丰富在研管线，核心产品ISM001-055快速推进。公司利用Pharma.AI平台设计和开发多元化管线项目，治疗范围覆盖纤维化、肿瘤学、免疫学和其他治疗领域。截至2023年6月公司管线项目数超过31个，在研产品通常在12个月内进入IND筹备阶段，显著快于传统开发方法的行业平均水平4.5年。核心产品ISM001-055是一种小分子口服药物，通过抑制TNIK靶点治疗IPF及肾纤维化。全球IPF发病率持续增加，而目前可用于治疗IPF的药物有限，公司ISM001-055在I期临床试验中取得积极顶线数据，已获批在中美两地开展国际多中心II期临床试验，成为全球首款由生成式AI完成新颖靶点发现和分子设计的候选药物进入临床II期。3）与全球头部药企建立多元化深度合作，客户集中度较高。公司业务模式包括管线开发及战略合作、对外授权和生成式AI软件对外授权，目前客户集中度相对较高。公司已签订了多项药物发现和开发合作，未来两笔较大的收入来自复星医药和赛诺菲，其中与复星医药合作最高可获得里程碑付款0.82亿美元，与赛诺菲的合作最高可获得里程碑付款12亿美元。 　　风险提示：业务战略风险、国际扩张风险、资金流动性风险、客户集中度较高风险、收入单一风险等。

　　2023年10月投资观点 　　行情回顾： 2023年初以来(截至20230930)， 申万医药指数下跌7.04%， 跑输沪深300指数2.34%， 年初以来行业涨跌幅排名第21。 2023年9月申万医药指数上涨4.3%， 跑赢沪深300指数6.31%， 月初以来行业涨跌幅排名第2。2023年初以来(截至20230930)医药子行业调整力度较小， 9月， 化学制剂涨幅最大(+8.3%)， 线下药店跌幅最大(-2.1%)。 　　短期情绪反弹， 建议重点关注个股业绩和估值。 2023年9月25日， 国家药品监督管理局药品审评中心发布《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南(征求意见稿)》 ， 其中有条文明确自第一家品种通过一致性评价后， 三年后不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。 三年期限政策的再次重申， 对于已有同类品种过评的“老批文” 和手持大量未过评品种的仿制药企预计影响较大， 但对目前的仿制药市场供应不会产生明显影响。 医药行业持仓仍处于低配状态， 估值处于历史底部区间， 展望2023年下半年， 我们看好“创新+出海、 复苏后半程、 中特估”三条医药投资主线。 三季报临近， 建议结合估值， 关注业绩超预期个股。 　　2023年10月组合推荐： 　　本月弹性组合： 通化东宝(600867)、 普门科技(688389)、 祥生医疗(688358)、 贝达药业(300558)、 恩华药业(300558)、 新产业(300832)、 贵州三力(603439)、 赛诺医疗(688108)。 　　本月稳健组合： 恒瑞医 药(600276)、 爱 尔眼科(300015)、 华厦眼科(301267)、 云南白药(000538)、 同仁 堂(600085)、 太极集团(600129)、 华润三九(000999)、 上海医药(601607)、 大参林(603233)、 通策医疗(600763)。 　　本月科创板组合： 首药控股(688197)、 泽璟制药-U(688266)、 海创药业(688302)、 心脉医疗(688016)、 澳华内镜(688212)、 荣昌生物(688331)、 亚虹医药(688176)、 迈得医疗(688310)、 欧林生物(688319)、 百克生物(688276)。 　　本月港股组合： 瑞尔集团(6639)、 科伦博泰(6990)、 和黄医药(0013)、 康方生物-B(9926)、 基石药业-B(2616)、 诺辉健康(6606)、 亚盛医药-B(6855)、 先声药业(2096)、 科济药业-B(2171)、 微创机器人-B(2252) 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。