投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.09%、-11.57%，相对沪指的超额收益分别为-1.62%、-13.28%；本周化药、医疗服务及生物制品等股价涨幅较大，器械、医药商业及中药等股价涨幅较小；本周涨幅居前景峰制药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）、长药控股（+40.28%），跌幅居前兴齐眼药（-9.70%）、益丰药房（-8.98%）、阳光诺和（-8.67%）。涨跌表现特点：本周医药板块小市值反弹更加明显，其中创新药涨幅凸显。 　　底部位置叠加多因素催化，重点看好创新药等方向：商业化方面，2023年首次申报上市的国产创新药数量为65个（不含疫苗和中药），与往年20多项NDA数量相比大大提高。根据新药上市审批周期，这65款国产创新药大部分有望于2024年逐步上市，越来越多的创新药公司从研发阶段进入到商业化兑现阶段，国产创新药有望迎来新产业周期。海外授权方面，国产创新药领域2023年诞生了26项总金额超过5亿美金的海外授权，交易数量和交易金额都创历史新高。除了已经完成授权的品种，未来还有迈威生物的Nectin4ADC、荣昌生物的RC18、迪哲医药的舒沃替尼/戈利昔替尼等多个品种有望完成海外授权。政策端，2月5日国家医保局下发《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知》征求意见稿（以下简称《征求意见稿》）通过有关行业协会征求意见，从创新药物定价方面鼓励医药创新。 　　再生元/赛诺菲共同宣布FDA已受理度普利尤单抗潜在新适应症上市申请；启德医药GQ1010注射液临床试验申请获受理：2月23日，再生元/赛诺菲共同宣布，FDA已受理度普利尤单抗（Dupixent）的第6个潜在新适应症上市申请，并获FDA优先审评，作为某些未控制的慢性阻塞性肺病（COPD）成人患者的附加维持治疗；2月22日，CDE官网显示，启德医药GQ1010注射液临床试验申请获受理。这是一款靶向TROP2的下一代ADC，具有同类最佳潜力。 　　具体配置思路：1)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；2)中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；3)药店领域：健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；4)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；5)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物、我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。11)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期；医保政策风险等

　　报告摘要 　　本周我们对溶瘤病毒的发展历程、应用价值，以及竞争格局进行梳理。 　　当地时间2024年1月25日，CG Oncology在纳斯达克成功上市，上市首日大涨95.63%，成为2024年首个IPO的生物技术公司。支撑其IPO的核心产品就是溶瘤病毒疗法CG0070。 　　目前CG0070单药治疗高危、卡介苗治疗不应答非肌肉侵袭性膀胱癌（NMIBC）处于临床3期（BOND-003试验），联合K药治疗高危、卡介苗治疗不应答非肌肉侵袭性膀胱癌处于临床2期（CORE-001），单药治疗中危非肌肉侵袭性膀胱癌处于临床三期（PIVOT-006）。 　　CG0070在治疗NMIBC上展现了良好的效果，有望成为NMIBC治疗的优选方案 　　在第24届泌尿肿瘤学会（SUO）年会上，CG Oncology首次公布了BOND-003试验的初步结果：在66例可评估疗效的患者中，CG0070治疗高危BCG无反应的非肌层浸润性膀胱癌患者的完全缓解（CR）率达到75.7%（50/66），维持6个月以上完全缓解率为74.4%（32/43）。 　　安全性方面，在112名经治患者中，大部分AE为短暂的1-2级局部泌尿生殖系统症状，未观察到3级或更高级别的不良事件。 　　横向对比其他临床试验，CG0070单药治疗的有效性和安全性表现优于K药和基因疗法Adstiladrin，并且小样本的临床2期试验CORE-001显示CG0070联用PD-1有望进一步提升疗效。 　　2023年12月5日，CG0070在治疗高危、卡介苗无应答NMIBC适应症上获得FDA的突破性疗法认证和快速通道资格。 　　未来溶瘤病毒联合IO疗法有望是一个看点。 　　除了乐普生物布局溶瘤病毒联合PD-1疗法外，2024年2月21日，信达生物与ImmVirX也达成一项临床研究和供货合作协议，将就信迪利单抗注射液与溶瘤病毒候选药物IVX037的联合治疗开展临床研究合作。评估信迪利单抗注射液联合溶瘤病毒候选药物IVX037在晚期结直肠、卵巢和胃癌患者中的抗肿瘤活性和耐受性。 　　国内已有多家企业针对溶瘤病毒的研发和生产布局，其中乐普生物布局最为领先，成药性最高。建议关注：1）研发企业：乐普生物；2）相关的CRO：博腾医药，和元生物。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名最末位。本周（2月19日-2月23日）生物医药板块上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62pct，跑赢创业板指数0.28pct，在30个中信一级行业中排名最末位。 　　本周中信医药子板块除了医疗器械子板块均上涨，其中化学原料药子板块领涨，上涨4.59%；医疗器械子板块下跌-0.41%。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金”潜在机遇（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、京新药业）、创新医械（微电生理、惠泰医疗） 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（中国生物制药、亚盛医药、乐普生物、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、万孚生物） 　　（3）其他创新，期待惊喜：仿创结合（康辰药业）、创新上游（键凯科技、森松国际、海尔生物）。 　　（4）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗） 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点 　　关注自免领域潜力药物：GR1501，国产IL-17A单抗首个NDA。L-17A潜力靶点已得到了市场的充分认可，市场空间大，渗透率仍不足。 　　靶向IL-17A可更直接地发挥作用。与更上游的靶点相比，靶向IL-17A可能对正常免疫反应的影响低，保证精准调节病理进程。2019年4月，司库奇尤单抗在中国获批上市，2020和2021年中国销售额分别达到5亿元和15亿元。以司库奇尤单抗4.04万元的年治疗费用计算，2021年约3万多名患者足疗程接受治疗，其市场渗透率不足1%。GR1501是一款由智翔金泰自主研发的重组全人源抗IL-17A单克隆抗体。III临床研究结果（非头对头）显示GR1501疗效与司库奇尤单抗相当，优于依奇珠单抗（礼来IL-17A抑制剂）。公司的赛立奇单抗GR1501进度领先其他国产产品，是最快提交上市申请的国产IL-17A靶向药，预计在2024年实现商业化，成为国产首个、全球第3个IL-17A单抗。 　　本周行情:本周（2月19日-2月23日）生物医药板块上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62pct，跑赢创业板指数0.28pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周中信医药生物子板块除医疗器械所有板块皆上涨。其中涨幅前三的为化学原料药、中药饮片和医疗服务，分别上涨4.59%、3.68%和3.16%。医疗器械板块下跌，跌幅为-0.41%。 　　投资策略： 　　关注业绩表现良好的公司，关注超跌具有边际变化的板块和公司，以及超跌负面影响见底静待利好的公司。 　　1、器械板块：关注化学发光，集采落地政策风险释放，价格友好基本不冲击出厂价，国内企业份额提升，业绩实现快速增长，建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙等国产企业；电生理板块，国产厂商放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。超跌小市值便携超声龙头祥生医疗； 　　2、生物制品：建议关注天坛生物、博雅生物、派林生物和华兰生物； 　　3、药品：精麻类(建议关注恩华药业)，重组凝血八因子(建议关注神州细胞)，智翔金泰； 　　4、医疗服务：关注固生堂、ICL（建议关注金域医学）。 　　5、中药：关注九典制药（化药贴膏）、羚锐制药（中药贴膏）等； 　　6、生命科学上游：奥浦迈、药康生物； 　　7、其他：药用玻璃(建议关注山东药玻)。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　本周我们发布《疫苗行业全景图》系列第二篇，系统梳理了2023Q4及2023全年主要疫苗品种批签发的情况，以及剖析了RSV疫苗全球格局及市场前景。 　　2023年Q4，肺炎疫苗批签发19批次，宫颈癌疫苗批签发49批次，狂犬疫苗批签发145批次，带状疱疹疫苗批签发10批次，流感疫苗共18批次。 　　1)默沙东九价HPV疫苗于2022年8月获批适应症扩龄，挤压了国产二价HPV疫苗市场，导致国产供应商进行降价以争夺市场份额。随着默沙东九价HPV疫苗于2024年1月获CDE批准新增9-14岁女性二剂次接种程序，相较原接种费用节省1/3，预计将对国产二价HPV疫苗市场形成进一步压制。智飞生物作为默沙东HPV疫苗的独家代理企业，将从中受益。 　　2)2023年7月，流感疫苗供应商江苏金迪克受厂房被淹影响停产后未能在后续流感高发时期形成销售。华兰生物获得抢占市场份额的机会，批签发数量显著上升。 　　3)肺炎球菌疫苗中的13价肺炎球菌多糖结合疫苗市场份额也发生了变化，2023年4月辉瑞PCV13适应症扩龄后，产品竞争力显著提高。 　　4)RSV市场下游需求充足，市场潜力空间广阔：呼吸道合胞病毒（Respiratory Syncytial Virus,RSV）属肺炎病毒科正肺病毒属，婴幼儿和老年人为其易感人群，是世界范围内5岁以下儿童呼吸道感染最常见病原体之一。由于RSV流行会造成较大医疗和社会负担，且原有治疗手段具有有效性不足、副作用大及成本高昂的缺点，将使RSV疫苗接种需求不断攀升。60年以来，抗原选择错误导致RSV疫苗研发道路受阻，近年基于Pre-F抗原的开发使之重入研发的快车道。 　　5)2023年，GSK和辉瑞的两款RSV疫苗相继上市，上市首年总销售额便突破10亿美元。2023年，GSK和辉瑞的两款RSV疫苗相继上市，上市首年总销售额便突破10亿美元，显示其下游需求的旺盛以及未来旷阔的市场空间。目前全球范围内RSV研发热度高涨，而国内企业大部分产品仍处于临床前阶段，仅有艾棣维欣的重组蛋白RSV疫苗(AEO11佐剂)AD110已经进入临床二期。 　　建议关注智飞生物、华兰生物等标的的投资机会。 　　行业观点 　　本周我们发布《前沿高值耗材研究系列之电生理行业全景图》。 　　国内过速性心律失常患者基数庞大，电生理需求旺盛。随着国内老龄化加速、不健康生活方式增加，国内心血管发病率和死亡率不断升高。过速性心律失常是心血管常见病症，根据弗若斯特沙利文预测，2022年中国房颤患者超2078万人、室上速患者超339万人、室速患者超248万人，相关治疗需求旺盛。心脏电生理消融治疗经过多年临床研究证实，在维持窦性心律和改善生活质量等方面优于药物治疗，在临床指南和共识中推荐级别不断上升，推动市场快速发展。目前电生理行业仍处于技术快速迭代期，相较于庞大的人群基数，手术治疗渗透率仍然较低，预计全球包括中国市场电生理手术量有望保持快速增长趋势。 　　国产企业崭露头角，逐步突破进口垄断，国产替代空间广阔。国内市场呈现国际巨头市占率高、对外强依赖的竞争局面，国产化率较低，替代空间广阔，其中房颤射频消融术式必需的高密度标测及压力感知消融导管长期被外资厂商占据。国内企业积极布局，在三维标测系统、压力感知射频技术、冷冻消融、脉冲电场消融等高端技术方面不断突破。其中标测系统作为设备竞争的关键，国产企业已逐步完成从二维 　　到三维磁电定位系统的突破，国产龙头企业已具备一定规模装机量；射频消融导管中逐步突破电定位射频消融导管→磁定位射频消融导管→磁定位冷盐水灌注射频消融导管→磁定位压力感知射频消融导管（已实现首国产获批），有望进入房颤核心市场；新技术冷冻消融和脉冲消融亦有较多国产企业布局，2023年相继有产品获批，打破国产空白，未来发展可期。 　　投资建议：电生理行业需求旺盛，手术量有望保持快速增长趋势，同时存在较大国产替代空间。而随着微电生理高密度标测导管、压力感知射频消融导管，微电生理、康沣生物冷冻消融系统，锦江电子脉冲场消融系统等相继获得NMPA注册上市，国产破局在即，建议关注产品布局完善、设备装机量靠前的国产优质厂商，如微电生理、惠泰医疗等。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报2945.25点，环比上涨3.13%。其中，涨幅前五的有润阳科技(21.27%)、沃特股份(20.39%)、奥克股份(19.95%)、阿科力(16.64%)、瑞丰高材(15.3%)；跌幅前五的有蓝晓科技(-5.2%)、国瓷材料(-5.02%)、杉杉股份(-4.56%)、金宏气体(-2.71%)、金发科技(-2.63%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报4792.67点，环比上涨5.03%；申万三级行业显示器件材料指数收报1008.21点，环比上涨6.07%；中信三级行业有机硅材料指数收报5386.49点，环比上涨5.45%；中信三级行业碳纤维指数收报1536.03点，环比上涨0.8%；中信三级行业锂电指数收报1781.06点，环比上涨2.18%；Wind概念可降解塑料指数收报1453.01点，环比上涨6.13%。 　　东丽新材料高性能改性树脂项目启动。2月20日，广东南海九江迎来东丽投资的第四个项目东丽树脂科技（佛山）有限公司一期项目在九江镇临港国际产业社区动工。东丽集团本次在九江投资建设的高性能改性树脂智能工厂，计划分两期建设，首期用地约60亩，计划总投资4亿元，产品主要用于手机、新能源汽车及家电产品，发挥隔热、阻燃、防腐蚀等特殊功能。项目建成投用后，将成为全球唯一一家可生产东丽全系列树脂产品的日本海外工厂，年产能有望成为东丽集团海外第一。项目预计于2025年3月投入试运营，到2027年实现达产。（资料来源：南海九江、东丽中国、化工新材料） 　　新凤鸣年产10万吨新材料项目开工。2月18日，浙江举行2024年浙江省“千项万亿”重大项目集中开工投产投运活动，其中桐乡新凤鸣集团中鸿新材料建设项目参加本次集中开工。新凤鸣集团中鸿新材料建设项目计划总投资200亿元，项目投产后形成年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯薄膜材料的生产规模，预计投产后年产值将达到347亿元，为桐乡增加超50亿元的利税。（资料来源：桐乡发布、新凤鸣、化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点 　　本周医药生物上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62pct，在31个子行业中排名第31位。2024年1月至今医药生物下跌11.57%，跑输沪深300指数13.28pct。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位，医药生物行业指数（801150.SI）近15年PE(TTM)历史平均估值水平为37.45倍，最低值为20.31倍（2022年9月26日），截至2024年2月25日，生物医药板块PE（TTM）为25.22倍，处于历史低位。医药板块业绩稳中向好，建议重点关注刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店、中药等板块。 　　本周医疗设备板块下跌1.14%，板块2月份以来整体反弹明显，本周略有调整但趋势向好。医疗设备目前院内招标逐步恢复正常化。我们认为板块内部2024年一季度业绩可能出现较明显分化，ICU相关设备紧急采购受益个股由于2023年一季度业绩基数较高，今年同期业绩承压。非ICU设备相关个股及家用医疗设备业绩有望表现较好。建议关注创新医疗设备、院内诊疗刚需和家用设备方向。 　　本周医疗耗材板块上涨0.57%，呈现明显的补涨趋势，在节前涨幅较低的医疗耗材个股本周领涨。根据节前调研，目前医院手术量已回归至正常水平，考虑到2023年Q1社会受到疫情放开后手术量整体下降的影响，2023年相对大部分企业是低基数，2024年Q1行业有望取得相对高增长。随着企业2023年年报的陆续披露，我们建议关注业绩超预期的个股；其次建议关注股价超跌企业，以PEG为抓手选择目前股价性价比高的企业进行配置；高增速赛道也值得关注，从长远来高增速赛道看仍具有性价比，相关企业短期业绩确定性高，长期天花板高。 　　本周IVD板块上涨2.46%，板块整体呈现反弹趋势。前期下跌主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响，我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，建议关注呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。 　　本周血液制品板块下跌0.67%，板块反弹后略有调整。我们认为板块部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，以静丙为例，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　本周线下药店板块下跌4.23%，主要系市场对于药店1-2月经营情况情绪悲观以及资金面原因，经营面保持稳健运营。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 　　本周医院板块上涨3.61%，在子板块中排名第4，涨幅较医药生物整体板块高1.51pct。从个股来看，光正眼科涨幅超过20%，何氏眼科、三博脑科、通策医疗涨幅超过5%。目前医院板块整体经营正常，根据春节调研情况，各大眼科医疗机构业务开展更为积极，屈光需求量稳健向上；2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营。展望2024年，人工晶体集采/种植牙集采落地/辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 　　本周中药板块上涨2.08%；从个股来看，88%个股上涨。已披露2023年业绩预告的32家中药标的中，53%净利润超/符合预期，整体业绩稳健。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，且国谈药品降价幅度温和；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。从估值来看，中药板块2024年PEG为0.91，处于较低水平，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、美年健康、国际医学、康缘药业； 　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物、博雅生物、益丰药房、大参林、健之佳、爱尔眼科、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖、方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后） 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指2.76个百分点，行业涨跌幅排名第33。2月23日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2月16日PE上涨0.1，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，10个子行业上涨，3个子行业下跌。其中，原料药为涨幅最大的子行业，上涨5.76%；线下药店为跌幅最大的子行业，下跌4.23%。2月23日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为46X。 　　持续看好医药的配置价值 　　本周医药指数上涨但是跑输沪深300指数，指数持续反弹。医药生物YTD的涨幅是-11.57%，位列申万一级分类涨幅排行top26。细分板块方面，原料药、医药流通和疫苗等领涨，药店、设备和血制品领跌。个股涨幅top10为之前跌幅较大的小市值公司、以及GLP-1产业链相关标的，跌幅则以前期相对跌幅不大的公司为主，没有明确的主线。港股HSCIH周涨幅3.65%。本周业绩预告较多，市场担心的利空因素，估计周末已经消化，接下来大家更关注的是2024年比较有业务确定性的公司。 　　近期还处于反弹行情，市场总体乐观，而我们在乐观的同时，认为投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。反弹背景下，投资思路更多是把握住熟悉的低位股票继续持股、同时寻求具备反弹基础的标的，具备业务特色，相对比较白马的公司，业务开展和管理层靠谱的，估值符合投资人心理预期的情况下可以陆续进行配置；同时一些相对熟悉的公司，因为市场因素下跌而带来的投资机会需要把握住。标的选择上，泽璟制药、康缘药业、亚辉龙、健麾信息、英诺特、麦澜德等我们会率先进行关注，兼顾了中药+创新标的，同时还有部分产品业务推进的催化。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值；（3）2023年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路：我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们已经2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　2月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、海泰新光、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的，和可以带来弹性的小市值公司，其中新增艾迪药业、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超八成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，396支上涨，占比80.65%。 　　本周涨幅前十的医药股为：景峰医药（+60.87%）、常山药业（+40.97%）、长药控股（+40.28%）、荣丰控股（+40.11%）、大理药业（+37.26%）、龙津药业（+36.59%）、博济医药（+35.37%）、南华生物（+35.2%）、金花股份（+35.11%）、科源制药（+33.67%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：兴齐眼药（-9.7%）、益丰药房（-8.98%）、阳光诺和（-8.67%）、信立泰（-7.95%）、海泰新光（-7.62%）、惠泰医疗（-6.94%）、神州细胞（-6.81%）、天坛生物（-6.68%）、特宝生物（-5.71%）、健之佳（-5.37%）。 　　本周港股97支个股中，64支上涨，占比65.98%。 　　本周新发报告 　　公司深度泰恩康（301263）：《核心品种构筑现有优势，CKBA打开未来空间》；公司深度三诺生物（300298）：《专注血糖检测，CGM走出第二增长曲线》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　核心观点： 　　差异化优势是目前药企在国内外成功的最重要因素，FIC是最终方向。 　　借助跨国药企MNC的资源与实力形成企业层面、产品层面联盟。 　　在国内支付政策与环境的转变下，积极考虑内外双循环战略布局。 　　传统大药企模式创新、产业升级，小型bitech技术创新势在必行。投资建议 　　2024创新药及制剂板块投资主线：挖掘临床获益+真创新，建议关注FIC及出海品种 　　整体基本面向好+手握FIC产品：泽璟制药、亿帆医药、迈威生物、信立泰；？具有出海商业化实力及有效产品：康哲药业、绿叶制药、科兴制药、和黄医药；？出海型/平台型制药企业：百济神州、恒瑞医药、信达生物、君实生物、科伦药业。 　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册不及预期的风险；医药政策相关风险；国际供应链变动风险；国际汇率变动风险;地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年2月23日，医药板块涨幅+0.38%，跑赢沪深300指数0.29pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.00%)、疫苗(+0.97%)、医药流通（+0.79%）表现居前，线下药店(-0.84%)、血液制品(-0.38%)、医疗研发外包(-0.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为四环生物(+10.00%)、金花股份(+9.94%)、景峰医药(+9.90%)；跌幅榜前3位为兴齐眼药（-5.03%）、海泰新光(-3.60%)、太极集团(-3.53%)。 　　行业要闻： 　　2月23日，武田宣布注射用替度格鲁肽正式获得中国国家药品监督管理局批准，适用于治疗短肠综合征（SBS）成人和1岁及以上儿童患者，该药为中国首个治疗短肠综合征的人胰高血糖素样肽2（GLP-2）类似物。 　　（来源：武田） 　　公司要闻： 　　成都先导（688222）：公司发布业绩快报公告，2023年营业收入3.72亿元，同比增长12.74%；归母净利润为0.44亿元，同比增长73.92%；实现扣非后归母净利为329.77万元，同比降低73.61%。 　　圣诺生物（688117）：公司发布业绩快报公告，2023年实现营业收入4.34亿元，同比增长9.73%；归母净利润0.70亿元，同比增长8.72%，扣非归母净利润0.59亿元，同比增长4.81%。 　　诺泰生物（688076）公司发布业绩快报公告，2023年实现营业收入10.36亿元，同比增长59.01%；归母净利润1.61亿元，同比增长24.95%，扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.50%。 　　悦康药业（688658）：公司发布业绩快报公告，2023年实现营业收入41.97亿元，同比减少7.6%；归母净利润1.88亿元，同比减少43.81%，扣非归母净利润1.32亿元，同比减少50.9%。 　　南模生物（688265）：公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，回购总金额为1500-3000万元，回购价格不超过人民币43元/股。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点: 　　2024年2月22日国海化工景气指数为99.71，较2月7日上升0.78。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　我们认为，2024年全球化工行业景气将见底，在底部阶段，欧美化工企业面临的压力更大，尤其是欧洲化工企业受高成本的影响，产能退出的概率较大，值得重点关注。 　　近期，海外农化巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　亨斯迈：2024年1月19日，据亨斯迈官网发布的2023年业绩预告，2023年Q4EBITDA预计4000-4500万美元，而在2023年10月31日公布的最初指导范围为6500-9000万美元。下调预期的主要原因是由于聚氨酯业务部门持续面临压力，包括股权收益下降，以及2023年四季度荷兰鹿特丹工厂意外停工（40万吨MDI）造成的负面影响。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率的化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至2月23日，Brent和WTI期货价格分别收于81.58和76.57美元/桶，周环比-2.39%和-3.35%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2月16日-2月23日）制冷剂R22价格22000元/吨，涨幅10.00%。供应方面，据百川盈孚，各主流生产厂商均正常开工，负荷正常；成本方面，萤石矿山开工不佳，酸级萤石粉供应形势严峻，萤石成本支撑仍存。氢氟酸市场交投清淡，节后部分工厂逐步复产；库存方面，行业供应量稳定，库存部分消化中，暂维持合理区间。预计后市交投逐步转暖，旺季来临，短期内制冷剂R22偏暖运行，以窄幅整理为主。炭黑价格为8200元/吨，涨幅5.81%。供应方面，河北企业开工变化不大、西北及华中地区开工上行幅度较明显；需求方面，节后多数轮胎厂复产，半钢轮胎开工震荡上行，全钢轮胎开工小涨，煤焦油价格上行，整体需求回暖；成本方面，受中东地缘局势主导市场影响，本周原油价格震荡上涨。预计下周炭黑市场价格震荡上行。聚合MDI：华东价格为16925元/吨，涨幅1.65%。本周国内聚合MDI市场推涨上行。供应方面，供应商放货减少，放货速度缓慢，场内MDI现货库存较低。各厂家纷纷上调售价，挺市心态明确；需求方面，下游冷链相关及板材行业需求待进一步恢复，新能源汽车行业掀降价潮，对原料采购需求有限；成本方面，本周国内纯苯市场持续走强，苯胺成本维持高位。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2月23日纯MDI价格20900元/吨，环比2月18日上涨750元/吨；2月23日聚合MDI价格16925元/吨，环比2月18日上涨275元/吨。 　　2月23日，公司发布公告，据化工企业生产工艺和生产装置的要求，为确保生产装置安全有效运行，按照年度计划，福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。 　　【玲珑轮胎】本周2月23日泰国到美西港口海运费为4900美元/FEU，环比上周下跌9.26%，泰国到美东港口海运费为6500美元/FEU，环比上周下跌9.72%，泰国到欧洲海运费为4152美元/FEU，环比上周下跌4.60%。 　　【赛轮轮胎】2月22日，公司发布公告，2月22日是“赛轮转债”最后一个转股日，本次提前赎回完成后，“赛轮转债”将在2月23日起在上海证券交易所摘牌。 　　【森麒麟】2月18日，公司通过投资者互动平台表示，西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，后续公司将平稳、稳健推进西班牙项目建设。 　　2月18日，公司通过投资者互动平台表示，目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。目前摩洛哥工厂建设进展顺利，正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝2月22日库存22.3天，较2月8日增加7.7天；2月23日PTA库存455.0万吨，较2月16日增加13.3万吨。2月23日涤纶长丝FDY价格为8425元/吨，较2月18日持平；2月23日PTA价格为5928元/吨，较2月18日上涨11元/吨。 　　【荣盛石化】2024年2月24日，公司发布2023年度业绩预告修正公告。原预计扣非后归母净利润为亏损4亿元-6亿元，现预计盈利8亿元-10亿元。本次业绩预告修正对2023年度归母净利润无影响。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年2月24日，公司发布关于全资子公司对外投资的公告。因未来发展规划的需要，公司全资子公司江苏新拓对外投资设立江苏新鸿。江苏新拓拟使用自有资金出资人民币2000万元，占江苏新鸿出资份额的100%，江苏新鸿主营合成纤维制造、面料纺织加工和生物基材料销售等。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年2月23日重质纯碱价格为2259元/吨，较2月18日下降102元/吨；轻质纯碱价格为2066元/吨，较2月18日下降125元/吨；尿素价格为2255元/吨，较2月18日上涨33元/吨；动力煤价格为759元/吨，较2月18日上涨2元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年2月23日乙二醇价格为4676元/吨，较2月16日上升49元/吨。据卓创资讯，2024年2月23日尿素小颗粒价格为2310元/吨，较2月18日上升50元/吨。 　　【宝丰能源】本周暂无重要公告。 　　【瑞华泰】2024年2月24日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年，公司实现营业总收入2.76亿元，同比下降8.55%；归属于母公司所有者的净利润-0.20亿元，同比下降150.43%。 　　【云图控股】本周暂无重要公告。 　　【中国化学】2024年2月20日，公司发布关于控股股东一致行动人增持公司股份计划的公告，公司于2024年2月19日收到控股股东中国化学工程集团有限公司的通知，由中国化学工程的一致行动人国化投资集团有限公司作为增持主体，拟自本公告披露之日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元 　　【卫星化学】据Wind，2024年2月23日丙烯酸价格为6100元/吨，较2月16日上升50元/吨。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年2月23日功夫菊酯原药价格为11.5万元/吨，较2月18日下降0.3万元/吨；联苯菊酯原药价格为14.5万元/吨，较2月18日下降0.3万元/吨；草甘膦原药价格为2.53万元/吨，较2月18日持平。 　　【国瓷材料】2月20日，公司发布公告，公司第一大股东张曦办理补充质押相关业务，本次质押约1060万股，占其所持股份的5.22%，占公司总股份的1.06%。 　　【蓝晓科技】2月21日，公司发布公告，公司取得了一种双氧水纯化的新方法的专利，本发明提供了一种双氧水纯化的新方法，用多通转换阀连续吸附系统与双氧水纯化树脂结合，有效优化己内酰胺行业双氧水制备的纯度和成本。 　　【金石资源】据百川盈孚，2月23日，萤石市场均价3275元/吨，与上周持平。2月23日，制冷剂R22的市场均价为22000元/吨，较2月18日环比上涨2000元/吨；制冷剂R32的市场均价23500元/吨，较2月18日环比上涨3000元/吨；制冷剂R125的市场均价40000元/吨，较2月18日环比上涨4000元/吨；制冷剂R134a的市场均价31500元/吨，较2月18日环比上涨500元/吨。 　　2月23日，公司通过投资者互动平台表示，公司拥有单一萤石矿山采矿权8个，探矿权2个。根据2022年度各矿山储量年度报告，公司保有资源储量约2,700万吨矿石量。按在产矿山采矿证规模112万吨/年计，整体上现有资源剩余开采年限超过20年。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年2月23日草铵膦原药价格为5.85万元/吨，较2月18日下降0.25万元/吨。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年2月23日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较2月18日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.5万元/吨，较2月18日持平；敌草隆价格为3.60万元/吨，较2月18日下降0.05万元/吨。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年2月23日吡虫啉原药价格为8.6万元/吨，较2月18日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较2月18日持平；异丙甲草胺原药价格为3.5万元/吨，较2月18日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较2月18日持平。 　　2024年2月23日，公司发布关于回购公司股份达1%暨回购进展公告。截至2024年2月22日，公司累计回购股份数量为758.63万股，占公司总股本的1.17%；最高成交价为5.24元/股，最低成交价为4.48元/股，支付总金额为人民币3731.35万元（不含交易费用）。 　　【国光股份】本周暂无重要公告。 　　【山东海化】2024年2月22日，公司发布关于总经理（法定代表人）辞职的公告。近日，公司董事、总经理（法定代表人）王永志先生因工作变动，申请辞去所担任的公司总经理及法定代表人职务，辞职后，王永志先生仍担任公司董事及董事会专门委员会委员职务。 　　【海利尔】本周暂无重要公告。 　　【江化微】2024年2月24日，公司发布关于延期披露2023年年报的公告。公司原定于2024年2月29日披露《2023年年度报告》，为确保信息披露的准确性和完整性，经审慎研究，公司决定将《2023年年度报告》延期至2024年3月16日披露。 　　【山东赫达】2024年2月23日，公司发布关于控股股东及其一致行动人部分可转换公司债券解除质押的公告。公司于近日