核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医药商业板块领涨。本周全部A股上涨0.53%（总市值加权平均），沪深300上涨0.61%，中小板指上涨0.03%，创业板指上涨1.98%，生物医药板块整体上涨1.67%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，医药商业上涨3.43%，生物制品上涨2.38%，医疗器械上涨2.03%，化学制药上涨1.83%，医疗服务上涨1.46%，中药下跌0.09%。医药生物市盈率（TTM）28.88x，处于近5年历史估值的36.85%分位数。 　　近年获批中药新药图谱分析：政策友好，前景可期。我们整理和分析了2020年以来中药新药的获批情况，通过分析，我们认为： 　　（1）常态化情况下，中药新药后续每年获批数量有望维持在高个位数，且随着中药企业研发投入的加大、创新能力的增强及临床规范化程度的提升，每年获批品种有望呈现增长态势。 　　（2）中医药在治疗部分内科（慢性病、免疫调节等领域）、外科（创伤、骨伤等领域）、精神科、妇科、皮肤科、儿科疾病具有独特优势和显著疗效，围绕中医药优势病种，后续更多中药新药品种有望获批。 　　（3）后续获批的中药新药品种中，内服用药有望继续占据绝对主导，辅之以外用涂抹剂、贴剂等其他类型用药。 　　（4）在2020-2021年获批的中药新药中，绝大多数品种已通过谈判纳入医保，且均为医保乙类，仅2个品种尚未纳入医保，随着后续医保谈判的进行，更多中药新药品种有望通过谈判纳入医保。 　　（5）中药新药产品的获批反映了企业的研发水平和创新能力，研发投入高、循证医学能力强的企业有望持续推进产品上市，推荐关注：获批数量居前的优秀企业（以岭药业、康缘药业等）。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点： 　　减重+降糖， GLP-1 药物未来市场潜力巨大 。 根据诺和诺德及礼来财报， 2023年前三季度，司 美格鲁肽销售 额达 142 亿美元， 预计全年将超 200 亿美元； 替尔泊肽销售额达 29.58 亿美元， 预计全年将突破 40 亿美元 。 辉瑞预计， 仅考虑降糖及减重适应症 2030 年 GLP-1 全球市场规模 可达 900 亿美元， 其中 2 型糖尿病药物市场约占 350- 400 亿美元，减重药物市场约 占 500-550 亿美元。考 虑 到 司 美 格 鲁 肽 以 及 替 尔 泊 肽 减 重 适 应 症 国 内 尚 未 获 批 （ 替 尔 泊 肽 减 重 适应症 FDA 也未获 批）， 以及 GLP-1 药物的多适应症 拓展，未来 GLP-1RA 的全球市场潜力将持续 释放。 　　在研管线百舸争流，关注多靶点协同效应以及横向多适应拓展 。 目前减肥药物靶点主要涉及 GLP-1R、 GIPR、 GCGR 以及 FGF21（成 纤维细胞生长因子-21）等。 礼来的替尔泊肽为 GLP-1R/GIPR 双靶点药物， 15mg 48 周减重 17.4%，信达生物的玛仕度 肽为 GLP-1R/GCGR 双靶点激动剂 ， 高 剂量 9mg 48 周减重18.6%， 减重效果与替尔泊肽 相当，均好于目前 已上市的 单靶点药物 。另外 ，由于 GLP-1 受体在体内分 布 广泛，可作用于多 个器官组 织，因此 司美格鲁 肽和替尔泊肽正在进 行多适应 症拓展，包括 NASH、 MACE、 HfpEF、肾病 、 AD等，均为具有较大未满 足临床 需求的治疗领域，且司 美格鲁 肽横向拓展进度较快，部分适应 症已经取得积 极的临床结果 ，未来有望打 开 GLP-1RA 的第二成长曲线。 　　国内 GLP-1 药物产业链多个环节有望受益。 多肽合成与纯化技术复杂， 对生产过程的控制要 求严苛，尤 其是长链多肽规模 化大生产 难度极大，具有较高技术壁垒。 GLP-1 药物产业链 可分为上游供应商 (缩合试剂 、合成载体、纯 化填料等)、中 游(CDMO、原料 药和中间体等 )、下游 (制剂 ) 三部分。相关公司 ：上游供应商包括昊 帆生物、蓝 晓科技、纳微科技、金 凯生科 等，中游包括药明康德、凯菜英、翰宇药业、普 洛药业、九洲药业、圣诺生 物 、普利制药、奥锐特等，下游制剂 端包括信达生 物、恒瑞医药 、华东医药 、通 化东宝、博瑞医 药、翰森制药、众生药 业、诺泰 生物等。 　　投资建议： 医药行业整体相对看好的方向： 1）优质器 械 龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优 秀，反腐 使得份额向龙头集 中）； 2）血制品（天坛、莱 士，没有销售费用问题 ，临床刚需 不减）； 3）体检（美年健康 ，院外非医保市场影响较小）； 4） ICL（ 金域、迪 安，医检龙头更 合规，集中 度和外包率均有望 提高）； 5）综合性医药龙头（华 东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展 ）；6）制药及生命科学上游（ 华 大智造、诺禾致源 、奥浦迈 等）。 　　风险提示： 临床 进度 或数 据 不及 预期 的风 险； 销 售格 局 恶化 导致 价格 下降 的风险；销售放量不 及预期的 风险； 监管收紧的 风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为6.34%，在申万31个一级行业中位居第5，跑赢沪深300指数（2.10%）。从子行业来看，线下药店、其他生物制品涨幅居前，涨幅分别为10.78%、9.66%；医疗研发外包、医药流通涨幅居后，涨幅分别为3.94%、4.39%。 　　估值方面，截至2023年11月3日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.86x（上期末为25.33x），估值上行，略高于负一倍标准差，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（58.51x）、诊断服务（55.61x）、其他医疗服务（49.07x），中位数为29.71x，医药流通（15.00x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有36家上市公司的股东净减持13.76亿元。其中，10家增持0.58亿元，26家减持14.34亿元。重要行业资讯： 　　NMPA：加强药品上市许可持有人委托生产监督管理工作 　　国家金融监督管理总局：印发《关于促进专属商业养老保险发展有关事项的通知》 　　君实生物/Coherus：“特瑞普利单抗”获FDA批准上市，为国产PD-1首款 　　万邦医药：“奥希替尼”获NMPA批准上市，为国内首仿 　　基石药业/辉瑞：“舒格利单抗”新适应症获批，为全球首款 　　投资建议： 　　医药生物行业2023年三季报披露完毕，血液制品、线下药店、医疗设备、医院、中药板块业绩表现亮眼；医疗研发外包板块分化明显；化学制剂板块有46%的公司实现正增长，增速超过30%的公司占正增长的比重达到45%。近期，国产创新药成功出海提振创新药板块信心，同时支付端出现边际改善。我们建议关注创新药板块及三季报业绩亮眼的子版块。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（10.30-11.5）均价跟踪的101个化工品种中，共有35个品种价格上涨，47个品种价格下跌，19个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸铵（陕西兴化）、PA66（华东)、纯MDI（华东）、聚合MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是重质纯碱（华东）、PVA、轻质纯碱（华东）、三氯乙烯（华东）、醋酸乙烯（华东）。 　　本周（10.30-11.5）国际油价高位回调，WTI原油收于82.46美元/桶，收盘价周跌幅3.50%；布伦特原油收于86.85美元/桶，收盘价周跌幅4.01%。宏观方面，以色列军队对加沙地带的地面推进谨慎进行，军事冲突影响原油供应的担忧有所缓解；美联储维持基准利率不变，美元汇率下跌。供应端，据路透社调查，10月份欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响；据美国能源信息署数据，欧佩克现有剩余产能约每日475万桶，明年初或将达到每日近500万桶，约占当期全球石油产量的5%。需求端，美国汽油需求和馏分油需求下降，单周需求中，截至2023年10月27日，美国石油需求总量日均1986.9万桶，比前一周低23.3万桶；其中美国汽油日需求量869.7万桶，比前一周低16.7万桶；馏分油日均需求量368.2万桶，比前一周日均低38.7万桶。库存方面，美国商业原油库存和汽油库存增加，馏分油库存减少。EIA数据显示，截至2023年10月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.73亿桶，比前一周增长77.3万桶；美国商业原油库存量4.2亿桶，比前一周增长77.4万桶；美国汽油库存总量2.2亿桶，比前一周增长6.5万桶；馏分油库存量为1.1亿桶，比前一周下降79.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报3.47美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.49%；TTF天然气期货收报15.12欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅3.39%。EIA天然气报告显示，截至10月27日当周，美国天然气库存总量为37790亿立方英尺，较此前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加2930亿立方英尺，同比增幅8.4%，较5年均值高2050亿立方英尺，增幅5.7%。欧洲市场库存持续增加，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至10月30日，欧洲整体库存为11311Twh，库容占有率99.24%，展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格上行空间有限，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.30-11.5）MDI价格上涨。根据百川盈孚统计数据，聚合MDI、纯MDI市场收盘价分别为16000元/吨、21500元/吨，周涨幅分别为3.23%、5.91%。原料端，纯苯市场整体上涨，苯胺价格小幅上扬，成本偏强支撑。供应端，根据卓创资讯数据，本周国内MDI装置开工负荷为82%，万华宁波120万吨/年装置停车检修，日本20万吨/年装置恢复生产，匈牙利MDI装置产能增加到40万吨/年，市场供应整体偏紧。需求端，氨纶及家电市场需求持稳。展望后市，供应端偏紧，下游需求持稳但存在补库预期，预计MDI价格或小幅上涨。 　　本周（10.30-11.5）纯碱价格持续下跌。根据百川盈孚统计数据，轻质纯碱、重质纯碱市场收盘价分别为2006元/吨、2219元/吨，周跌幅分别为14.78%、17.05%。原料端，工业盐价格小幅上涨，合成氨价格偏弱震荡，动力煤价格持续下跌，生产成本基本持稳。供应端，纯碱供应量维持高位，整体行业开工率约为83.03%，河南金山纯碱装置仍在检修状态，青海盐湖纯碱装置开始检修，青海发投、青海昆仑纯碱装置开始低产；纯碱厂家出货压力增加，库存方面，根据卓创资讯统计，截至11月2日国内纯碱企业库存总量在48.3万吨，同比增加43.5%，其中重碱库存14.5万吨，仍处于中低水平。需求端，得益于光伏玻璃产能扩张，重碱刚需平稳向好，但轻碱需求低迷。展望后市，供应端维持高位，库存持续增加，价格或仍将偏弱下行。 　　投资建议： 　　截至11月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.08倍，处在历史（2002年至今）的26.03%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.96倍，处在历史水平的9.27%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.90倍，处在历史（2002年至今）的1.62%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为0.97倍，处在历史水平的4.09%分位数。11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点 　　2023年前三季度在国内经济承压、海外加息等因素影响下，化工板块盈利经历回落到企稳的过程。前三季度行业整体实现营业收入5.17万亿元，同比下降0.8%；归母净利润1764亿元，同比下滑37.5%，其中三季度行业整体实现营业收入1.82万亿元，同比增长4.1%，环比增长6.3%；归母净利润600亿元，同比下滑1.5%，环比增长4.8%。23年三季度原油价格明显上涨，叠加国内经济复苏，“金九银十”传统旺季下游补库，化工品的价格在三季度有所复苏，随着四季度及明年海外出现降息预期，国内经济在政策托底的情况下进一步复苏，化工行业整体盈利有望企稳回升。从各细分子行业来看，2023年前三季度收入和利润增速较高的行业主要是轮胎、日用化学产品，在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，轮胎成为23年修复较为明显的行业。 　　从2023年前三季度的股价及归母净利润涨幅前十个股看出，今年在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，此外少数ST概念的股票涨幅较高，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现优异，部分去年业绩大幅承压的行业与个股今年在低基数的加持下利润增速靠前。龙头企业23年三季度业绩整体稳定，环比有所分化。随着上半年化工品价格磨底，进入三季度传统旺季，以轮胎、钛白粉为代表的大宗化学品盈利持续改善，龙头公司领先于行业实现业绩回升，华鲁、龙佰、赛轮在三季度归母净利润分别环比上升31%、29%、42%，尤其是轮胎板块，以赛轮、森麒麟、玲珑、贵轮、通用为代表的轮胎企业业绩持续景气明显。 　　投资建议 　　随着市场信心的修复，叠加板块估值、价差以及库存三低，化工板块的性价比也开始逐渐凸显。考虑到不少细分板块目前供需支撑仍然较弱，产品价格磨底周期可能相对较长，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在投资决策时的重要性仍然较高，在板块基本面处于底部区域的背景下，建议继续关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业；基本面风险出清后主营业务边际改善的农药化肥板块；下游去库渐近尾声的电子材料以及进口替代的新材料方向。 　　风险提示 　　国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　行业动态 　　2023年10月27日，广西壮族自治区医保局、人社厅、卫健委发布《关于将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围的通知》，将“取卵术”等9项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，职工基本医疗保险、城乡居民基本医疗保险报销比例分别为70%、50%。 　　2023年11月1日，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提出与有关部门一道深化医疗服务价格改革，动态调整医疗服务价格，优化医疗机构的收支结构，统筹做好支付方式和人事薪酬制度等方面改革，强化绩效考核和综合监管，促进医疗机构尤其是公立医院高质量发展，为老百姓提供更加良好的服务。 　　市场观察 　　本周医药生物板块上涨1.67%（排名5/31），年初至今板块下跌-6.11%（排名19/31），本周医药板块整体保持上涨。 　　阿尔茨海默病——国内患者达千万人，诊断及治疗市场蓄势待发 　　阿尔茨海默病（Alzheimer'sdisease，AD）作为最常见的痴呆类型，是一种起病隐匿、进行性发展的神经退行性疾病。临床上以不断进展的记忆障碍、全面智能减退、个性改变以及精神行为异常为主要表现。根据患者病情，AD通常分为:临床前期;轻度认知障碍（MildCognitivelmpairment，MCI）;轻度、中度AD、及重度AD。其中MCI是干预AD的重要阶段，可能延缓AD的发生。 　　根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年，全球现存的AD及其他痴呆患病人数约5162.42万例，其中中国现存的AD及其他痴呆患病人数为1314.40万例。我国的AD及其他痴呆患病率、死亡率略高于全球平均水平。 　　政策推动老年痴呆防治工作。随着人口老龄化进程的加快，以阿尔茨海默病为主的老年痴呆疾病发病人数持续增加，严重威胁老年人健康和生命质量，给家庭和社会带来沉重负担。为认真贯彻落实《中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见》《健康中国行动（2019—2030年）》有关要求，预防和减缓老年痴呆发生，切实增强老年人的健康获得感，促进健康老龄化，国家卫生健康委决定2023-2025年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。 　　诊断：分子影像诊断引领，体液标志物检测研发加速。目前AD检测方法包括神经影像学检查、神经心理测评、体液标志物等。先通医药的氟[18F]贝他苯注射液为国内首款获批的Aβ-PET显像剂。东诚药业的Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床。国内在研AD诊断试剂在Tau、Aβ靶点均有布局。 　　治疗：聚焦Aβ靶点，多款新药海外获批上市。近年申报的AD药物以靶向Aβ为主，如礼来制药2023年10月申报上市的Donanemab和卫材药业于2022年底申报的仑卡奈单抗（商品名：乐意保）。仑卡奈单抗在今年10月落地海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区。国内在研治疗用AD药物大部分为引进产品，近年进入Ⅲ期的AD治疗药物同样多聚焦于Aβ靶点。 　　我们对阿尔茨海默病产业链相关标的进行梳理，从诊断、治疗、生产三个维度，建议关注：1）诊断领域：东诚药业、诺唯赞、新产业等；2）治疗领域：恒瑞医药、石药集团（H）、恩华药业、康缘药业、绿叶制药、海正药业、通化金马、热景生物等。3）生产端：药明生物。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　投资要点： 　　事件：11月06日，彤程新材发布《关于光刻胶项目进展情况》公告，其中重点指出1）公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）公司生产EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证。 　　金山基地建设如火如荼。据公告显示，彤程新材在上海化学工业区的工厂年产1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 　　高端光刻胶快速突破，公司龙头地位稳固。根据势银（TrendBank）调研统计分析，2023年中国大陆半导体光刻胶市场规模预计达到42.02亿元，同比增长7.23%。过去几年中国光刻胶本土化进程仍较为缓慢，量产产品主要集中于低端光刻胶产品，高端半导体光刻胶成为了当前国内急需攻克的行业难题。而公司此次突破有望成为行业里程碑式的跨越。据公告显示1）在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）G线、I线及KrF光刻胶产品情况目前，公司G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 　　政策、资金齐发力，国产光刻胶蒸蒸日上。随着中国半导体产业的发展和制造工艺技术节点的不断缩小，G/I线光刻胶增速放缓，KrF和ArF光刻胶市场需求量和增速加快。在政策上，2019年，光刻胶入选《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019版)》，国务院、发改委等部门相继出台文件，为光刻胶技术突破、产业发展提供了有力的政策引导和保障。同时在2022年，为鼓励光刻胶产业发展、突破产业瓶颈，中国出台了多项政策支持半导体行业发展。据势银（TrendBank）截止2022年8月调研数据显示，2019-2022年光刻胶企业已披露的半导体产业光刻胶项目总投资额达到94.13亿。从年份看投资金额逐年升高。势银（Trendbank）预测2022至2023年将是光刻胶企业投资高峰年。 　　投资建议：建议重点关注彤程新材：公司是国内最领先的半导体光刻胶龙头生产商，也是拥有自主知识产权KrF光刻胶的本土量产供应商，I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。

　　行业周观点 　　本周（2023/10/30-2023/11/03）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨幅为0.55%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为0.43%，创业板指涨幅为1.98%，申万化工板块跑赢上证综指0.12个百分点，跑输创业板指1.44个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策正式落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为硝酸铵（+8.33%）、纯MDI（+5.42%）、聚合MDI（+3.23%）。①硝酸铵：成本上升，带动价格上行。②纯MDI：供应减少，成本上升，带动价格上行。③聚合MDI：供应偏紧，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为三氯乙烯（-9.09%）、纯碱（-7.41%），丙酮（-6.03%）。①三氯乙烯：需求不佳，导致价格下降。②纯碱：需求不足，导致价格下降。③丙酮：需求转弱，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PTA（+96.24%）、顺酐法BDO（+89.82%）、双酚A（+48.88%）、煤头硝酸铵（+41.09%）、甲醇（+39.92%）。周价差跌幅前五：氨纶40D（-31.28%）、涤纶短纤（-30.21%）、烧碱（-25.05%）、PET（-12.00%）、醋酸（-10.07%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有143家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增检修13家，重启10家。本周新增检修主要集中在丙烯、醋酸、DMF、合成氨等，预计2023年11月中旬共有14家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供给增多，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供需博弈，油价下跌。供给方面，周二美国能源信息署表示，8月份美国油田原油产量增加至每日1305万桶的历史最高月均记录。数据显示，8月份美国油田原油产量达到4.046亿桶，完全打破了美国钻井商7月份创下的4.0173亿桶的纪录，比去年同期增加3300万桶。市场也在关注全球石油供应增长，尽管沙特和欧洲某国继续自愿削减供应量。据路透社调查，10月份，欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响。库存方面，据美国能源信息署(EIA)报告，美国原油库存增加140万桶，达到4.211亿桶；汽油库存增加约16万桶，达到2.235亿桶；包括柴油和取暖油在内的馏分油库存减少170万桶，至1.121亿桶。需求方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年10月20日的四周，美国成品油需求总量平均每天2020.5万桶，比去年同期低0.8%；车用汽油需求四周日均量860万桶，比去年同期低2.7%；馏份油需求四周日均数399.2万桶,比去年同期低2.8%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高5.0%。 　　LNG：供给减少，LNG价格上涨。供应方面：西南地区局部液厂检修，供应小幅下滑；主产区液厂装置稳定，供应平稳；进口LNG方面，近期海气到岸成本依旧高位加之供暖季来临局部接收站限量出货，供应有所下滑。需求方面：目前北方已全面进入供暖季，但因气温变化不明显，城燃需求未见明显增量，利空液价。本轮液价已降至成本线以下，主产区液厂利润倒挂基于成本考虑，后市多稳价为主，待气温下降后液价仍以上行为主预计下周国产LNG价格重心偏上，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至10月27日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加1座，至625座。但与去年同期相比，总钻机数量仍比去年同期减少143台或18.6%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求增多，磷矿石价格上涨。供给方面，据统计局数据显示，2023年9月磷矿石产量1024.21万吨，同比2022年减少了6.79%，环比2023年8月增加了19.78%，磷矿石累计产量为7669.95万吨。9月，国内磷矿石产量较去年同期相比小幅缩减，但较今年第二季度相比，月产量偏高。分析原因：第二季度下游需求整体偏弱，非市场旺季，进入9月，下游化工厂开工整体上涨，场内对磷矿石需求有所提升，因而矿山开采量增加。需求方面，本周下游磷肥部分冬储正常进行，下游部分磷肥企业设备轮修，但整体开工变化不大，对磷矿石需求平稳呈现；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工51.08%，平均日产2.84吨，周度总产量为19.91万吨，本周一铵开工和产量继续下行，本周西南、华中以及华东地区继续有厂家减量生产，前期停车检修厂家装置检修还未恢复，其中部分厂家计划于下周恢复正常生产，预计下周一铵市场供应将会有所提升。需求方面：国内复合肥走势小幅上行。本周东北地区开工继续提升，规模企业为冬储做货源准备，经销商开始提货，个别厂家达到满开；其他地区开工变化不大，整体开工水平较低，少量厂家停车检修。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷36.55%，较上周减少0.31%，市场供应基本稳定。 　　磷酸铁：需求减少，磷酸铁价格下跌。供应方面：

　　行情回顾。截至2023年11月3日，中信基础化工行业本周上涨0.55%，跑输沪深300指数0.07个百分点，在中信30个行业中排名第9。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是橡胶助剂（5.47%）、电子化学品（4.74%）、磷肥及磷化工（2.65%）、涤纶（1.95%）、无机盐（1.65%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-6.06%）、钛白粉（-2.38%）、轮胎（-1.88%）、涂料油墨颜料（-1.27%）、锂电化学品（-1.00%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是纯MDI（+5.33%）、聚合MDI（+3.23%）、硝酸（+2.50%）、黄磷（+1.18%）、顺丁橡胶（+0.78%），价格跌幅前五的产品是烧碱（-9.59%）、醋酸（-6.67%）、TDI（-5.17%）、炭黑（-3.62%）、三聚磷酸钠（-2.61%）。 　　基础化工行业周观点：受益于上游原油价格上涨、下游需求改善、库存去化等，三季度化工品价格指数环比二季度上行，推动基础化工板块三季度收入环比明显改善，毛利率环比提升，但化工内部分化依然明显，轮胎、氮肥等子板块三季度表现较好。其中，轮胎板块受益于原材料价格下降、需求改善，以及部分公司产能释放销量增长，前三季度业绩表现亮眼，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　前期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　投资逻辑： 　　三季度医药行业在基本面和政策端已经发生了很多深远而急剧的变化，医药板块近三年调整的大拐点已至，未来有望重新进入上行周期。资金面，医药行业避险价值突出且经过了长期调整，全行业基金积极主动加配医药；业绩面，2023Q4和2024Q1低基数环境下，营收利润增长的复苏和创新管线的逐步兑现；政策面，市场对医疗行业秩序整顿的预期逐步稳定，集采控费在年底进一步落地明确。 　　创新药：海外疫后创新复苏与国内市场业绩与估值面同步修复下，创新药逐步步入上升通道。关注ADC、GLP-1及多肽产业链三大主线，以及大单品突破或业绩拐点类药企。目前，国内创新药企海外授权节奏加速，进一步佐证国内药企的国际化创新能力，同时里程碑付款助力研发顺利推进。建议关注三季报业绩较好以及创新药BD进展顺利企业。 　　医疗器械：重点看好高值耗材，设备板块承压，IVD有望未来反转。主动脉介入、电生理、消化内镜等与患者诊疗需求直接相关的院内高值耗材依然实现较好的增长，院内器械需求长期依然将维持可观增速，未来随创新器械公司产品不断获批及细分领域国产化替代趋势，板块有望加速增长。体外诊断联盟集采持续进行，有望推动国产替代。医疗设备业绩阶段性承压，有望逐步迎来反转。 　　生物制品：细分赛道头部效应凸显，大单品放量加速业绩增长。2023年三季度，生物制品企业业绩整体上展现出较强的韧性，延续了二季度以来的复苏趋势。此外，三季度多个细分赛道头部公司重磅产品如9价HPV疫苗（智飞生物）、四价流感病毒裂解疫苗（华兰疫苗）、带状疱疹减毒活疫苗（百克生物）、长效干扰素（特宝生物）等快速放量，有力带动相关公司业绩实现快速增长。 　　CXO：高基数下稳健增长，复苏稍有分化。2023年前三季度CXO板块同比增长4.67%，剔除药明康德、康龙化成、泰格医药披露的特殊大订单影响后，板块增速23.56%，维持较好增长。细分领域营收增速临床CRO（+10.82%）>临床前CRO（+10.56%）>CDMO（-1.56%）。剔除特定大订单影响后，CDMO板块营收增长恢复明显，CDMO（+35.85%）>临床CRO（+32.44%）>临床前CRO（+8.87%）。临床前CRO收入业绩分化，仿制药CRO景气度更优；临床CRO常规业务健康增长，盈利快速修复，SMO增长强劲；CDMO剔除特殊订单后收入增长强劲，各企业积极布局热门赛道。 　　连锁药房：业绩整体表现平稳，加速抢占处方外流市场。长期来看，处方外流是大势所趋，将为院外连锁药房带来巨大的增量市场。益丰药房、老百姓、健之佳三家公司披露了三季度末医保资质门店占比，分别达87.08%、86.88%、89.81%。头部药房积极提高获取医保资格门店、接入门诊统筹门店占比，有望在未来的处方外流市场中取得更高的市场份额。 　　中药：板块整体利润增长情况良好，配方颗粒集采落地。我们认为行业整体健康增长主要归因于去年以来板块内部分公司改革成效良好，管理能力提升，提高了自身盈利能力。中成药集采与中药配方颗粒集采持续推进，集采不改变配方颗粒行业发展逻辑，配方颗粒本身产品优势明显，市场不断扩容，国标品种数量持续增加，质量控制不断完善。 　　医疗服务：社会办医政策环境稳定，三季度板块整体表现稳健。在政策端支持且强调合规办医的背景下，建议继续关注市场空间大、竞争格局良好、合规化办医的头部企业。 　　投资建议 　　我们重点看好医药板块2023年四季度及2024年在基本面、政策面、资金面迎来全面景气度改善，建议加大医药板块配置力度，重点布局强成长器械药品（如GLP-1产业链、肿瘤抗体偶联药物ADC、电生理器械等品种）和深度价值超跌反转品种（如生长激素，长效干扰素、药房、体检服务、优质二类疫苗等）两大方向。 　　风险提示 　　部分子行业竞争加剧景气度下行；汇兑损益风险；降价控费超预期；行业诊疗秩序整顿超预期；投融资周期波动；并购整合不及预期；海外政策和地缘政治风险等。