核心观点 　　全球化工行业增速放缓，中国企业逆流而上。化工行业是国民经济基础性、支柱型产业，是推动工业稳定增长、经济平稳运行的关键环节。我国现已成为全球最大的化工市场，且近年来我国化工品出口额及在全球所占份额稳步提升。2022年我国化工品出口额3132亿美元，同比增长18.6%、占全球化工品出口总额的10.2%。在全球化工品需求增速放缓，部分海外大型企业相继关停落后、高成本产能的趋势下，我国化工品产量增速仍具备较强韧性。中长期来看，中国有望成为驱动全球化工行业增长的主力。挑战与机遇并存，看好化工出海相关投资机会。在全球市场竞争加剧、地缘冲突和贸易摩擦频发等背景下，尽管我国化工行业出海面临诸多挑战，全球化工行业大浪淘沙，中国化工企业有望借助出海乘势而起，看好相关领域投资机会。一是，出海探寻战略资源品，确保产业链上下游供应链安全。二是，全球市场竞争力逐步提升，产品出海缓和国内供应压力。三是，打破发展壁垒，产能出海谋求发展新动能。 　　开发海外战略资源，保障能源供应安全。1）我国油气资源对外依存度高能源安全保障至关重要。能源央企积极践行保供担当，深度参与全球能源合作。建议关注中国石油、中国海油、中国石化等。2）我国钾肥长期高度依赖进口，境外找钾持续推进，为粮食安全保驾护航。看好钾盐境外开拓先行者亚钾国际。 　　供给压力提升，产品出海寻找需求突破口。1）国内MDI龙头企业打破技术封锁，并通过不断创新发挥规模经济效益，提升在全球市场的竞争力。建议关注国内MDI绝对龙头万华化学。2）国产钛白粉逐步打开出口市场，阶段性关税危机不改我国钛白粉出口长期增长潜力，建议关注国内钛产业链一体化布局的钛白粉龙头企业龙佰集团。3）从原药到制剂、从出口到境外自主登记，我国农药产业国际竞争力仍有广阔提升空间，建议关注润丰股份、扬农化工等。 　　市场约束增多，产能出海谋求发展新动能。1）轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额。看好龙头企业全球化产能布局带来的成长性，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）国内长丝龙头为提升原料PX等自给能力，同时探索发展新动能，布局东南亚炼化项目，建议关注恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份等。

　　一周表现：本周（8月19日-8月23日）本周医药生物下跌4.99%，子板块皆有下跌。三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，在31个子行业中排名第29位。 　　中药板块本周下跌3.59%，羚锐制药涨幅最大，云南白药、华润三九、东阿阿胶略有上涨。我们认为Q2中药较多疫情药品仍面临较高基数或较高库存影响，院内中药当前销售增速在逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会，OTC端在去库存阶段后品牌力较强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。 　　血液制品板块本周下跌4.14%，小幅跑赢医药指数。2024Q1板块在高基数影响下短期增速放缓，二季度高基数影响减弱，业绩端有望恢复稳健增长。全年来看板块有望在采浆量的提升下实现业绩加速提升，板块整体具备强业绩支撑，业绩端具备较强确定性。 　　医疗设备板块本周下跌4.36%，板块5月以来下调幅度较大，主要系23Q2高基数和24Q2院内反腐影响，设备招标受到影响，24Q2业绩承压。目前设备以旧换新政策快速推进，院内需求有望转化为订单从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3-Q4兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。 　　线下药店板块本周下跌4.89%，主要是比价政策长期影响不明朗市场情绪悲观，我们预计同店7月呈回暖趋势，看好零售药店24年下半年经营业绩企稳改善趋势。零售药店板块业绩自Q3起进入低基数阶段，同时板块逐步消化去库存等不利因素影响，下半年统筹落地有望加速。长期来看，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，下跌之后建议优先配置龙头标的。 　　医疗耗材板块本周下跌5.68%。当前整体医疗耗材板块均显著受压，尤其是上周创新器械方面市场情绪较差，相关标的股价回调较多我们认为现阶段在高值耗材方面，建议关注行业拥挤度低，公司技术壁垒高，成长确定性强的企业；在低值耗材方面，我们认为美国加关税事件对不同企业的影响要区别看待。尤其关注部分能通过产能升级或产线转移等方式规避加关税影响的企业。 　　体外诊断板块本周下跌6.50%，板块5月以来下调幅度较大，主要系板块受当前院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，目前指数处于反弹区间，近期登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，三季度部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动板块迎来反转。 　　医院板块本周下跌7.12%，个股皆有下跌。从当前发布的半年度业绩来看，消费医疗板块仍受到消费下行影响，增速稳健，2024年下半年以来，我们主要关注医疗服务板块的两个方向，一是经营已经出现向上拐点的标的，二是不受消费影响的刚需医疗，考虑到消费环境影响，更关注基础诊疗、客单价较低的医疗服务（中医诊疗）。 　　医疗研发外包板块下跌8.66%，本周下跌幅度较大。药企研发需求差异与行业竞争趋势变化使得行业内出现分化，在当前产业周期下，部分企业依然存在结构性优势。就宏观影响因素而言，目前生物安全法案对于行业的扰动已经逐渐式微，板块整体波动已经趋于平缓，板块估值处于历史底部，投融资数据也在探底回升中。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 　　后续选股思路：院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药等）；出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套等）；集中度持续提升的低估值龙头；低估值业绩稳健增长的OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗、上海医药。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资看点 　　处方外流打开药店行业千亿市场空间 　　零售药店行业是中国药品消费市场的第二大终端，根据米内网数据，2016-2023年中国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。近年来在医药改革政策的驱动下处方药逐渐流向院外市场，我们预计零售药店药品销售额有望由2023年5,533亿元增长至2030年8,887亿元，CAGR为7.0%，销售占比有望由2023年29.3%提升至2030年37.4%。 　　行业监管趋严推动市场集中度持续提升 　　根据商务部数据，2016-2022年中国药店百强企业市占率由29.1%提升至36.5%，药品零售连锁率由49.4%提升至57.8%，行业集中度仍有较大提升空间。近年来中国陆续出台各项政策文件强化对药店行业的规范和监管，我们认为经营能力不足的单体药店或将面临严峻挑战，而大型连锁药店在经营管理能力、品牌和信息化等方面优势突出，有望带动行业集中度进一步提升。此外，随着监管对于药店经营范围逐步放宽，我们看好未来药店的多元化经营模式与全产业链布局。 　　参考日本药店史，中国药店仍有较大发展空间 　　根据日本药剂师会数据，1986-2023年日本处方外流率由9.7%提升至80.3%，我们判断中国处方外流率接近1997年之前的日本，未来仍有较大发展空间。近年来中国持续推进医药制度改革，以三明医改为代表的中国式医疗保障制度有望改变公立医疗机构旧制度，扭转医务人员激励机制，进而持续推动医药分业和处方外流。参考日本前十大药妆店市占率超70%，中国药店的市场集中度仍有较大提升空间，非药业务有望打造中国药店第二成长曲线。 　　建议关注兼具成长性和合规性的头部药店 　　随着门诊统筹逐步向零售药店放开，近期医保局多次发文以加强对于定点零售药店医保基金使用管理，有望促进市场份额向合规意识更强的药店集中。头部药店内控体系更加完善，通过自建、收购与加盟等方式快速扩店，市占率有望持续提升。相关企业包括益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等。 　　风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　维生素：预计巴斯夫维生素产品投产时间不早于2025年1月，维A价格持续上涨。8月21日，巴斯夫最新通报，部分香原料产品不会早于2024年10月之前生产，其余产品不会早于2024年11月底之前生产；其次是维生素E、维生素A和类胡萝卜素产品，根据巴斯夫目前推断，这些产品的投产时间不会早于2025年1月。据百川盈孚数据，截至8月23日，维A价格为290元/千克，较上周上涨80元/千克，较年初上涨221元/千克；维E价格为143元/千克，较上周下跌7元/千克，较年初上涨80元/千克。 　　MDI：供应收紧，聚合MDI价格小幅上涨。据百川盈孚，当地时间8月5日，受原料乙烯供应方面的不可抗力影响，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的35万吨/年和12万吨/年的MDI及其相关产品生产装置宣布不可抗力，该装置于8月13日解除不可抗力，海外MDI整体供应量有限。国内多项装置同样处于检修中，烟台大厂110万吨/年装置7月16日开始检修，预计为期45天；浙江某厂7万吨/年MDI装置于7月26日进入检修，预计检修35天左右，市场供应收紧。据wind数据显示，聚合MDI华南市场均价17140元/吨，较上周价格上升20元/吨。纯MDI市场均价19200元/吨，较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）维生素：受巴斯夫工厂爆炸以及工厂短期无法重启影响，行业供给短期内缩减明显，维A价格持续上涨。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。 　　（2）MDI：受亨斯迈位于荷兰罗曾堡的MDI生产装置不可抗力影响，海外整体供应量有限。国内部分装置处于检修状态，预计MDI价格将继续上行。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 行业回调中的投资机遇 本报告核心观点指出，尽管本周（8月19日-8月23日）医药生物板块整体下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44pct，但在半年报业绩整体稳健的支撑下，板块回调后有望迎来反弹。报告强调，当前是布局三季度医药板块底部投资机会的关键时期。 聚焦高确定性与政策红利 报告建议投资者关注院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药）、出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套）、集中度持续提升的低估值龙头以及低估值业绩稳健增长的OTC企业。同时，需警惕行业竞争加剧、政策执行不及预期、产品销售及新品上市不及预期等风险。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌4.99%，子板块皆有下跌 整体市场表现： 本周医药生物板块下跌4.99%，在31个子行业中排名第29位，跑输沪深300指数4.44个百分点。 子板块跌幅分布： 所有子板块均呈现下跌，其中化学制剂板块跌幅最小（-3.39%），而医疗研发外包板块跌幅最大（-8.66%）。中药、血液制品、医疗设备、线下药店板块跌幅介于3%-5%之间；医疗耗材、医药流通、疫苗、原料药、体外诊断、医院板块跌幅介于5%-7%之间。 1.2 看好三季度医药板块底部投资机会 医疗设备： 板块受23Q2高基数和24Q2院内反腐影响较大，业绩承压。然而，以旧换新政策快速推进，预计部分中小设备生产厂家有望在24Q3-Q4兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。建议关注中小型医疗设备以旧换新方向。 医疗耗材： 整体板块显著受压，尤其是创新器械市场情绪较差。建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的高值耗材企业，以及能通过产能升级或产线转移规避美国加关税影响的低值耗材企业。 IVD板块： 受院内控费影响，24Q2业绩承压。进入三季度，指数处于反弹区间，登革热、猴痘等题材推动板块热度提升，部分个股有望受益于呼吸道检测、海外出口等带动迎来反转。DRG2.0政策倒逼企业加大研发，基层检验市场需求有望进一步释放。 血液制品板块： 2024Q1受高基数影响增速放缓，Q2高基数影响减弱，业绩有望恢复稳健增长。全年采浆量提升有望实现业绩加速，板块整体具备强业绩支撑和确定性。行业集中度有望进一步提升。 药店板块： 受比价政策长期影响不明朗导致市场情绪悲观。预计7月同店呈回暖趋势，看好24年下半年经营业绩企稳改善。Q3起进入低基数阶段，长期集中度提升逻辑未变，建议优先配置龙头标的。 医疗服务： 消费医疗板块仍受消费下行影响，但增速稳健。关注经营出现向上拐点的标的，以及不受消费影响的刚需医疗（如基础诊疗、客单价较低的中医诊疗）。 中药板块： Q2受疫情高基数或高库存影响，院内中药销售增速逐步恢复，集采下部分中药迎来放量机会。OTC端品牌力强、经营效率提升的企业业绩向好潜力大。目前板块估值较高，建议寻找经营有预期差、业绩稳健的低估值个股。 CXO板块： 本周跌幅较大，行业竞争加剧导致企业分化。生物安全法案对行业的扰动逐渐式微，板块估值处于历史底部，投融资数据探底回升。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。 后续选股思路： 聚焦院内外刚需品种（如血制品、肿瘤特效药）、出海弹性品种（如GLP-1原料药、呼吸道检测、手套）、集中度持续提升的低估值龙头、低估值业绩稳健增长的OTC企业。 推荐及受益标的： 报告推荐了康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物等标的，并列举了乐普生物、百诚医药、阿拉丁等受益标的。 2 本周2024年半年度业绩披露情况 半年报业绩概览与板块分化 整体业绩表现： 本周近120家A股医药生物公司发布2024年半年报，其中43.6%的公司实现收入和利润双正向增长，29%的公司收入和利润双负向增长。 子板块业绩差异： 医疗耗材、体外诊断、原料药板块业绩整体增长较好；医院、医药流通板块业绩稳健；医疗设备、疫苗板块业绩较为承压；中药和化学制剂板块业绩分化，部分公司仍受疫情高基数影响导致业绩增长暂缓。 总结 本周医药生物板块整体表现承压，多数子板块下跌，但半年报业绩显示行业整体稳健，部分子板块如医疗耗材、体外诊断和原料药表现良好。报告认为，当前板块回调为三季度提供了底部投资机会，尤其看好受益于政策红利（如医疗设备以旧换新）、刚性需求、出海机遇以及具备高确定性增长的细分领域。投资者应关注具备浆站获取能力、运营效率高、新品推出快的血液制品公司，以及在去库存后品牌力强、经营效率提升的OTC企业。同时，需警惕行业竞争、政策变动及产品销售不及预期等潜在风险。

中心思想 日本经验启示：结构性机会与控费常态化 本报告的核心观点在于，借鉴日本医疗保障制度与经济发展相互作用的经验，中国医药行业正面临一个支出增速放缓、控费成为常态的阶段。在此背景下，行业整体增长面临压力，但内部将出现显著的结构性机会。报告强调，医疗费用支出增长与GDP增速高度相关，经济放缓将导致医疗支出增速同步放缓。日本通过“三医”联动（医保支付、医疗机构管理、药品定价）实施了长期且系统的控费措施，其结果是整体费用增速趋缓，但与人工服务相关的医疗服务项目价格持续提升，而药品和耗材相关项目点数则持续下降。 投资策略：聚焦运营能力与创新出海 基于对日本经验的分析，报告为中国医药行业提出了明确的投资策略。在控费大背景下，具备明确市场定位、高效运营能力的医疗服务机构，以及拥有强大创新能力或国际化出海潜力的创新药企业，将是未来结构性机会的重点关注对象。这包括康复、手术等人工服务领域，老年人护理需求相关支出，以及能够提升周转效率或功能性更强的医疗机构。对于新药而言，虽然仍有溢价空间，但长期来看，走向国际市场是其持续发展的关键出路。因此，建议投资者关注在这些结构性机会中具备竞争优势的标的。 主要内容 日本医保体系演变与费用增长趋势 日本的医疗保障制度发展与国家经济发展紧密相连，其演变历程为中国提供了重要的借鉴意义。从20世纪50年代开始，日本医保制度伴随经济高速增长而不断扩大覆盖面，收支增速快速提升。然而，随着经济泡沫破裂和经济增速放缓，社会保障制度逐步向有限福利模式调整，医疗支出增速也随之放缓。长期数据显示，日本GDP增速与国民医疗费用支出增速呈现较强的正相关性，国民医疗费增长率在大部分时间里慢于GDP增长率。 截至2023年4月，日本通过健康保险、船员保险、共济组合、国民健康保险及后期高龄者医疗制度，实现了对1.24亿人口的医疗保障覆盖，覆盖率高达99.7%，基本实现全民医保。在国民医疗费构成方面，2021年的数据显示，住院医疗费用占比最大（37.8%），其次是门诊治疗费用（34.9%）。值得注意的是，各项费用类别中，家访及护理费用因基数较低，复合年增长率（CAGR）高达29.07%，增速较快，而其他主要费用类别则无显著增长。这表明在经济放缓和老龄化背景下，医疗费用结构正在发生变化，与居家护理等老年人需求相关的服务支出呈现增长趋势。 日本控费策略与对中国的启示 日本自1984年起，为应对老龄化带来的医疗费用持续增长压力，有意识地通过“三医”联动（医保支付、医疗机构设置与转诊、药品定价）对医疗费用支出进行系统性限制。在医保支付方面，日本引入了DPC制度以控制住院天数，并逐步提升患者自付比例，例如1997年所有医疗服务需20%共付额，2003年70岁以下患者需30%共付额，并引入家庭封顶线。在医疗机构管理方面，通过《医疗服务法》控制医疗机构数量，并对床位功能进行划分，设立“特定机能病院”和“疗养型病院”，同时激励双向转诊，要求患者凭医生介绍信才能到上级医疗机构治疗，否则需全额自费。在药品定价方面，对新药实行溢价率或成本加成定价，并参考国外价格；仿制药首次进入目录按原研药价格的60%（品种数量超10个时为50%）定价；现有药品价格则在首仿药进入目录后进行调整，原研药（稀少疾病用药除外）在基本规则调整后还需再下调4%-6%，严格控制药品价差。 这些控费措施使得日本医疗费用整体增速放缓，但费用结构发生了显著变化。数据显示，自1995年以来，日本诊疗报酬中，康复训练、手术等需要人力服务的项目点数持续提升，而与药品、耗材相关的项目点数则持续下降。这表明，在严格控费环境下，人工服务类医疗服务价格是唯一上涨的项目。 对中国的借鉴意义在于：首先，经济增速与医疗费用支出增速息息相关，中国在经济增速放缓后，医疗费用支出增速也将面临压力。其次，费用控制是一个长期、复杂的系统工程，需要多方面入手，短期冲击可控，但长期来看，费用整体增速将放缓，费用结构将因政策调整而发生结构性变化。最后，长期来看，中国医药行业存在结构性机会，包括与人工服务相关的医疗服务（如康复、手术）、与老年人需求相关的费用支出（如护理）、运营能力更强的医疗机构，以及具备创新能力或出海潜力的新药。报告建议关注具备明确定位或更强运营能力的标的（如固生堂、海吉亚医疗、三星医疗），以及具备较强创新能力或出海能力的创新药标的（如和黄医药、百济神州、海思科）。 医药板块周行情回顾与市场表现分析 本周（2024年8月19日-8月23日），A股医药生物板块表现不佳。申万医药生物板块指数下跌5.0%，跑输沪深300指数4.4%，在申万行业分类中排名第29位。年初至今，申万医药生物板块指数累计下跌25.0%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第23位。从子板块来看，本周所有医药子板块均下跌，其中医疗服务II跌幅最大，达到-8.26%，其次是化学原料药，下跌-6.38%。 估值方面，截至2024年6月28日，申万医药板块整体估值为25.4（TTM法），较前一周下跌1.3，较2024年初下降2.8，在申万一级分类中排名第7。成交额方面，本周申万医药板块合计成交额为2042.2亿元，占A股整体成交额的7.5%，较上个交易周期下跌20.8%。年初至今，申万医药板块合计成交额为87983.6亿元，占A股整体成交额的7.0%。 个股表现方面，本周申万医药板块416支个股中，仅17支上涨，391支下跌，8支持平。涨幅前五的个股包括景峰医药（27.51%）、特宝生物（10.51%）、新诺威（5.75%）、羚锐制药（4.33%）、科伦药业（3.23%）。跌幅前五的个股则包括广生堂（-31.6%）、凯普生物（-30.2%）、兰卫医学（-25.4%）、金城医药（-22.0%）、上海谊众-U（-21.4%）。 港股医药板块同样表现疲软。本周恒生医疗保健指数下跌4.8%，较恒生指数跑输5.9%。年初至今，恒生医疗保健指数累计下跌27.1%，较恒生指数跑输30.4%。港股个股中，巨星医疗控股（57.9%）、莲和医疗（36.2%）等涨幅居前，而叮当健康（-36.4%）、圣诺医药-B（-34.8%）等跌幅较大。下周，小方制药（603207.SH）将上市。 总结 本报告通过深入分析日本医疗保障制度的演变和控费历程，为中国医药行业提供了宝贵的经验借鉴。在经济增速放缓和医保控费常态化的背景下，中国医药行业正经历结构性调整。虽然整体市场面临压力，但与人工服务相关的医疗服务、老年人护理需求、具备高效运营能力的医疗机构以及拥有强大创新能力和出海潜力的创新药企业，将成为未来医药行业增长的主要驱动力。投资者应关注这些结构性机会，选择具备核心竞争力的优质标的。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　医药周观点：9月份WCLC催化，三季度业绩持续复苏，继续重点关注创新药、创新产业链、骨科、科学仪器、原料药、医疗设备、医药出海等细分领域投资机遇。 　　1）CXO：美联储主席鲍威尔在全球央行年会发出强烈的降息信号，为更大幅度政策调整留下空间，降息预计下全球CXO龙头新签订单有望持续改善，重点关注ADC CDMO、临床CRO龙头和GLP-1产业链。2）创新药：国产创新药出海授权首付款逐步确认收入，科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等企业上半年业绩超预期。3）中医药：跟踪本周（8.19-8.23）SW二级中药指数下跌6.49%而同期SW医药生物下跌7.31%。本周上市公司密集发布2024年半年报，建议关注中药上市公司业绩情况。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司，疫苗方向关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）线下药店：随着药品定价体系的进一步透明化，头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势，后续行业竞争加剧有望加速中小连锁以及单体门店的出清，加速头部集中趋势。9）高值耗材：短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，此外我们预期神外、骨科方向或将较快出现手术量复苏，关注相关领域基本面变化驱动的投资机会，持续看好DRG/DIP2.0影响下国产化率较低的电生理、外周、神经介入领域的中长期成长空间及国产化率提升机遇。 　　10)原料药：当前原料药板块企稳趋势明显，沙坦类、肝素类等特色原料药价格筑底，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚。11）仪器设备：聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注近期科学仪器龙头公司业绩边际变化。12）低值耗材：短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注相关公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注泰格医药、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、三友医疗、爱康医疗、圣诺生物、和黄医药、博瑞医药、众生药业、聚光科技、新和成、健友股份、诺泰生物、微芯生物、怡和嘉业、华润三九、方盛制药、康龙化成等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　1.2024年上半年器械出口恢复正增长，分享全球市场增长 　　根据医保商会数据，2024年上半年中国医疗器械出口额为229.76亿元，同比增长3.12%，除医用敷料外，其他细分子领域包括一次性耗材、医院诊断与治疗、保健康复用品、口腔设备与材料均实现了正增长。因为海外防疫需求变化，中国医疗器械2023年出口额为455.25亿美元，同比下降22.80%，实际剔除防疫医疗器械产品出口同比仅降3.08%。自2023年8月起，器械出口增长已逐步恢复。经历疫情防控阶段，中国医疗器械的品质已获得海外，尤其是一带一路等国家的认可。在欧美等发达国家市场，通过FDA认证产品增加，并且高值耗材、中高端装备比例提升。因为医疗反腐等因素，国内医疗器械市场增长放缓，根据中国医疗装备协会数据，2024年上半年，国内县级医院医疗设备采购规模同比下降50.57%，虽然体外诊断设备和医学影响设备的国产化比例提升，但总量下降带来的竞争压力加大。从高值耗材的定价趋势来看，国内带量采购和限价措施影响加深，单一依靠国内市场可能面临竞争内卷等诸多问题，出海已成重要突破口。目前医疗器械上市公司已陆续发布中报，海外市场增长对业绩增长的贡献比例提升，海外布局已成为企业的重要竞争力。 　　2.新冠等其他呼吸道疾病叠加传播，呼吸道检测市场继续增长 　　根据疾控中心检测数据，近期南方和北方省份处于流感低传播阶段，全国未报告流感样病例暴发疫情，但新冠等其他呼吸道传染病仍在传播，根据广东省疾病预防控制局数据，7月全省新冠病毒感染发病数为18384，对比6月份增加了1万余病例，全国新冠阳性率也上升至18.7%（7月22日-7月28日）。自疫情管控放开以来，流感、新冠、腺病毒、肺炎支原体等多种呼吸道传染病就处于交替传播的状态，因此呼吸道感染检测需求季度波动减弱，而且随着先检测后治疗的意识提高，检测渗透率逐季提升。7月31日，国家卫健委发布《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》，明确提出，加大医保基金对乡村医疗卫生体系支持力度，规范村卫生室医保服务协议管理，推动更多村卫生室纳入医保定点管理。感冒发热和呼吸道感染为基层常发病，加强规范化管理，离不开诊断作为临床处方的依据，抗原抗体快检自然适合基层村卫生室的诊断需求，未来医保覆盖面增加，将带动呼吸道快检向基层渗透。2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。考虑海外市场的提前备货需求，订单预计在感染高峰之前。 　　3.VE供给收紧趋势确定，提价仍在中程 　　8月21日，BASF就路德维希港工厂生产恢复问题发布公告，表示维生素E产品预计最早于2025年1月恢复生产，停产时间和我们预期的基本一致，前期BASF也发布了剩余库存的分配方案，仅少数企业获得，市场供给影响有限，因此BASF事故只是加速了VE提价节奏和价格的空间上限。近期，VE国内市场报价已从7月底的93-96元/kg，提升至160-180元/kg，VE欧洲市场成交价格也同步上调。推动本轮VE等原料药品种涨价的驱动因素主要是供给端龙头企业经营策略转变，目前VE的竞争格局稳定，未来市场策略仍将以利润为导向，我们预计VE报价仍将继续上调，未来国内市场报价预计超过240元/kg，目前VE提价仍在中间阶段。业绩兑现方面，我们预计从2024年Q2或者Q3起，部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。浙江医药和新和成已发布2024年中报，Q2净利相对于Q1均有显著增长 　　根据VE出口均价，2024年Q2均价高于Q1。7月VE出口均价9.72美元/kg，高于5~6月均价，2024年Q3浙江医药和新和成的业绩弹性有望进一步加大。 　　4.血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种，其原料药主要来自献浆，生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。目前国内血制品行业现仅存28家企业，2023年天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物五家位列千吨采浆梯队。2024年7月17日，华润博雅生物与GC Corp签订协议，收购绿十字股权，目前绿十字中国拥有4个浆站，2023年采浆量104吨。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势。在新增品种，新增浆站，新增市场方面，第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化，新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。从资源整合落地节奏来看，派林生物在进入陕煤体系后，对外合作引入新疆德源的采浆加速，自身建设产能也即将投产。 　　5.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年中报数据，GLP-1中国地区的销售额为36.84亿丹麦克朗，约合38.62亿人民币，同比增长23%，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。

　　投资要点 　　中报季迎来尾声，持续关注基本面强劲及Q3恢复机会。本周沪深300下跌0.55%，医药生物下跌4.99%，处于31个一级子行业第29位，本周子行业中药、化学制药、医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌3.59%、3.87%、5.23%、5.51%、5.66%和8.26%。本周中报密集披露，受宏观经济、投融资扰动、医疗反腐等影响，医疗服务、生物制品、医疗器械等板块中报阶段承压，导致本周医药板块调整明显。我们认为中报落地有望带来医药板块利空出尽，完成快速探底，看好Q3医药整体基本面改善及估值修复。当前政策预期、估值水平、基金持仓均处于历史底部位置，而医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等逻辑均持续稳步推进，结构性机会依然值得重点关注。我们建议继续把握基本面强劲的细分板块和个股，一方面关注基本面有望明确修复，估值相对偏低的板块，如：①边际有望改善及政策催化的的院内药品、诊断、设备，②基本面持续改善的特色原料药、低值耗材；另一方面积极把握基本面无虞的前期强势个股回调后机会，如③低估值、稳增长的国企改革、高股息；④高增长，高弹性的GLP-1产业链。此外，8月业绩披露期间把握可能超预期、表观增速快的个股。 　　GLP-1R激动剂研发进展不断，持续关注GLP-1多肽产业链投资机会。①8月21日，礼来公布替尔泊肽的SURMOUNT-1临床III期研究的积极顶线结果。分析显示，每周注射一次替尔泊肽可使糖尿病前期的肥胖或超重成人进展为2型糖尿病的风险显著降低94%；②8月24日，《柳叶刀》发布了诺和诺德司美格鲁肽减重产品Wegovy的针对重大不良心血管事件（MACE）及心血管死亡和全因死亡等相关事件的重磅研究成果。在一项针对超过4000位具有心力衰竭病史的动脉粥样硬化性心血管疾病肥胖患者的预定分析显示，使用2.4mg Wegovy相比安慰剂组，能够改善患者发生MACE、心血管死亡和全因死亡等相关事件的风险。我们认为，当前随着重磅多肽药物快速放量，新适应症不断开拓，多靶点药物研发持续推进，多肽产业链有望迎来新一轮快速增长期，进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长，重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特、翰宇药业、博瑞医药等。 　　重点推荐个股表现：8月重点推荐：华润三九、康方生物、联邦制药、诺泰生物、仙琚制药、九典制药、三生国健、奥锐特、诺唯赞、九强生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌5.87%，跑输医药行业0.67%；本周平均下跌4.83%，跑赢医药行业0.17%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-25.0%，同期沪深300收益率-3.0%，医药板块跑输沪深300收益率22.0%。本周沪深300下跌0.55%，医药生物下跌4.99%，处于31个一级子行业第29位，本周子行业中药、化学制药、医疗器械、生物制品、医药商业、医疗服务分别下跌3.59%、3.87%、5.23%、5.51%、5.66%和8.26%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值18.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.7倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为26.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.3倍PE，低于历史平均水平（35.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.7%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。