中心思想 AIGC产业发展与政策支持 本报告核心观点指出，中国AIGC（人工智能生成内容）产业正迈入爆发期，国产大模型算法能力持续迭代升级，多数已超越GPT-3.5 Turbo。在此背景下，国家网信办发布的《人工智能生成合成内容标识办法（征求意见稿）》为AIGC产业的健康发展提供了有力的政策支撑和长期保障，旨在规范内容生成与传播，保护公民合法权益，并维护社会公共利益。 AI技术突破与投资机遇 报告强调了全球AI技术竞争的白热化，特别是OpenAI o1系列大模型在复杂推理、数学和代码能力上的显著飞跃，预示着AI能力的全新高度。鉴于AIGC产业的良好发展势头和持续的技术突破，报告坚定看好AI主题的投资机会，并从算力、算法、应用场景及网络安全等多个维度提供了具体的投资建议，同时提示了供应链、政策支持和国产替代等潜在风险。 主要内容 行业政策与技术前沿 网信办《征求意见稿》：规范AIGC发展 9月14日，国家网信办发布《人工智能生成合成内容标识办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。该《征求意见稿》旨在进一步完善生成式人工智能监管问责体系，对人工智能生成合成内容服务提供者、网络信息内容传播平台、互联网应用程序分发平台以及用户等各方提出了具体的合规要求。主要内容包括： 服务提供者义务：对于可能导致公众混淆或误认的生成合成服务，应添加显式标识；在提供内容下载、复制、导出时，需确保文件中含有显式标识。此外，服务提供者还需在生成合成内容的文件元数据中添加隐式标识，包含内容属性、服务提供者信息及内容编号等制作要素。 平台方义务：网络信息内容传播平台应采取措施规范生成合成内容传播活动，核验文件元数据，并提醒用户内容属性。互联网应用程序分发平台在应用上架审核时，需核验内容传播平台的标识功能。 用户义务：用户向平台上传生成合成内容时，应主动声明并使用平台提供的标识功能进行标识。 当前，我国AIGC产业发展势头良好，国产大模型算法能力持续升级，绝大部分闭源模型已超越GPT-3.5 Turbo。截至2024年8月，国家网信办已发布七批深度合成服务算法备案信息，通过备案的算法模型接近2000个。该《征求意见稿》的出台，将通过引领科技向善、保护合法权益、维护公共利益，为我国AIGC产业的健康发展提供有力支撑和长期保障。 OpenAI o1大模型：复杂推理能力飞跃 9月13日，OpenAI正式发布并上线o1系列模型o1-preview和o1-mini，旨在应对复杂推理任务。OpenAI将o1系列定位为解决难题的推理模型，代表了AI能力的新水平，并将其命名为OpenAI o1，象征着AI能力的新起点。研究发现，随着强化学习和思考时间的增加，o1的性能会不断提高，其在作出反应前会像人类一样花费更多时间思考问题。 o1系列模型在基准测试中表现显著优于GPT-4o，尤其在挑战性推理任务上实现了能力飞跃： 数学能力：在美国数学奥林匹克（AIME 2024）预选赛题目中，GPT-4o平均只能解决12%的问题，而o1正式版达到平均74%的准确率，在使用学习评分函数重新排名后准确率高达93%，相当于美国排名前500的学生水平。 编码能力：在竞争性编程问题（Codeforces）比赛中，o1-preview和o1分别超越了62%和89%的人类竞争者，远高于GPT-4o的11%。 专业领域能力：在GPQAdiamond测试（评估化学、物理和生物学等专业知识水平）中，o1不仅成功完成测试，更是超越了人类专家的表现，成为首个在该基准上击败人类专家的AI模型。 o1优越能力的核心突破在于引入了“思维链”（Chain of Thought）方法来处理复杂任务。通过强化学习，o1学会了打磨其思维链，识别和纠正错误，将棘手步骤分解为简单步骤，并在当前方法无效时尝试不同方法，显著提高了模型的推理能力。此外，OpenAI认为思维链推理也为大模型安全性的提升提供了新思路。 市场动态与公司亮点 重点公司业务进展 盛视科技：中标呼和浩特新机场口岸通关设施设备建设项目（一标段：海关），中标价2.026亿元，工期至2025年3月29日。同时，公司获得9项发明专利授权，涵盖人脸属性识别、证件扫描、车底查验、长条文本识别、机器人过凸角及清扫、虹膜识别模型训练、风险行李自动捆绑等多个技术领域。 四维图新：收到长城汽车定点通知，将为其2024年第四季度起量产上市的部分车型提供基于地平线芯片的智能前视控制模块产品。 中望软件：发布2024年限制性股票激励计划（草案）摘要，拟向激励对象授予106.9537万股限制性股票，占公司总股本的0.88%。 计算机行业行情回顾 上周（截至报告发布前最后一个交易日），计算机行业指数下跌0.52%，跑赢沪深300指数（下跌2.23%）1.71个百分点。然而，年初至今，计算机行业指数累计下跌32.19%，跑输沪深300指数（累计下跌7.92%）24.27个百分点。截至上周最后一个交易日，计算机行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为30.8倍。在计算机行业359只A股成分股中，136只股价上涨，9只平盘，213只下跌，1只持续停牌。 投资策略与风险考量 AI主题投资建议 报告坚定看好AI主题的投资机会，认为全球大模型竞争白热化，我国大模型厂商算法能力持续升级，AIGC产业正迈入爆发期，且网信办的《征求意见稿》将为产业健康发展提供有力支撑。具体投资建议如下： 算力方面：推荐工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科；建议关注寒武纪、景嘉微、软通动力。 算法方面：推荐科大讯飞。 应用场景方面：强烈推荐中科创达、恒生电子、盛视科技；推荐金山办公；建议关注万兴科技、福昕软件、同花顺、彩讯股份。 网络安全方面：强烈推荐启明星辰。 潜在风险提示 供应链风险上升：中美关系不确定性高，美国对中国科技产业的打压持续，全球ICT行业产业链破碎风险加大。ICT产业对全球特别是美国科技产业链的依赖依然严重，存在被“卡脖子”的风险。 政策支持力度不及预期：ICT产业正处于转型升级关键时期，许多领域在国内处于起步阶段，离不开政府政策的引导和扶持。如果后续政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。 国产替代不及预期：如果客户认证周期过长，或国内厂商的产品研发技术水平未能达到要求，可能影响国产替代的进程。 总结 本报告深入分析了当前计算机行业的市场动态与未来趋势，指出中国AIGC产业在政策支持和技术创新双重驱动下正迎来爆发式增长。国家网信办发布的《征求意见稿》为AIGC的健康发展提供了明确的监管框架和长期保障，而OpenAI o1大模型在复杂推理能力上的突破则展现了全球AI技术的巨大潜力。尽管计算机行业指数近期表现有所波动，但报告坚定看好AI主题的投资机会，并针对算力、算法、应用场景和网络安全等细分领域提出了具体的投资建议。同时，报告也警示了供应链、政策支持和国产替代等方面的潜在风险，提示投资者需谨慎评估。

中心思想 AK112中期数据亮眼，初步超越K药 康方生物的PD-1/VEGF双特异性抗体AK112（依沃西单抗）在HARMONi-2 III期临床研究中期数据中表现出色，一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）时，相比帕博利珠单抗（K药）显著延长了患者的中位无进展生存期（mPFS）、客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）。这是全球首个对比K药取得显著阳性结果的随机对照III期研究，AK112在PD-L1高/低表达、鳞癌和非鳞癌患者群体中均展现出一致且显著的优势，尤其在K药的优势领域（PD-L1 TPS≥50%患者）和传统VEGF禁忌人群鳞癌患者中取得了突破性进展。 下一代肿瘤免疫基石药物的潜力与挑战 尽管AK112展现出击败K药的潜力和希望，但仍需关注数据成熟度、PFS获益能否转化为OS获益、对照组与临床实践的差异以及仅纳入中国人群等挑战。然而，AK112已初步展现出色的安全性和更优疗效，其在多领域（涵盖14个瘤种的28项临床研究）的积极布局，以及作为PD-1/VEGF双抗的独特优势，使其有望成为下一代肿瘤免疫（IO）基石药物，为更多联用疗法提供广阔空间。国内药企在基于PD-(L)1的双抗/融合蛋白类药物研发中处于领先地位，相关投资标的值得关注。 主要内容 一、HARMONi-2结果发布，AK112初步击败K药 1.1 AK112对比K药展现全方位优势 疗效数据显著优于K药： 康方生物在WCLC 2024大会上公布的HARMONi-2中期分析结果显示，AK112单药一线治疗驱动基因阴性（non-AGA）PD-L1阳性（TPS≥1%）NSCLC，客观缓解率（ORR）达50.0%（K药为38.5%），疾病控制率（DCR）达89.9%（K药为70.5%）。中位无进展生存期（mPFS）达到11.14个月，远超K药的5.82个月，PFS风险比（HR）为0.51（P＜0.0001），意味着患者进展或死亡风险降低49%。 亚组分析优势一致： 亚组分析结果表明，AK112在PD-L1低表达（TPS 1-49%，PFS HR 0.54）、PD-L1高表达（TPS≥50%，PFS HR 0.46）、鳞癌（PFS HR 0.48）和非鳞癌（PFS HR 0.54）患者群体中均取得了更显著的PFS获益。 安全性良好： 总体安全性与K药相当，可能的VEGF相关不良事件（AEs）发生率（如蛋白尿31.5% vs 10.1%，高血压15.7% vs 2.5%）较K药高，但多为1-3级，且出血发生率（14.7% vs 11.1%）未显著增加。 亮点1：在K药优势领域取得显著优势： 尽管HARMONi-2研究纳入的PD-L1低表达及脑/肝转移患者比例高于KEYNOTE-042研究，AK112仍在K药的优势领域（PD-L1 TPS≥50%患者）正面击败K药，PFS HR为0.46。 亮点2：鳞癌患者获益显著且安全性良好： 在传统抗血管药物禁忌人群（如中央型鳞癌、肿瘤存在空洞/坏死或包绕重要血管）中，AK112在鳞癌患者中表现出优越疗效和良好安全性，出血发生率未显著增加，这与PD-1单抗联用抗血管药物（如LEAP-007研究中的“可乐组合”在鳞癌患者中PFS HR 1.02）存在明显区别。 1.2 争议仍存，后续结果值得期待 数据成熟度不高： 本次公布数据的中位随访时间为8.67个月，与AK112治疗组mPFS的11.14个月差距较大，PFS的K-M曲线在11.14个月临近区域存在较长平台期，已发生事件数/总风险人数为46.23%，mPFS可能发生变化。但考虑到HR受数据成熟度影响较小，AK112保持优势的可能性仍较大。 PFS获益能否转化为OS获益仍未知： HARMONi-2的研究终点为PFS单终点，AK112能否真正击败K药并最终获批仍需OS结果。鉴于HARMONi-2研究中试验组的TRAEs和停药率与对照组无显著差异，AK112的PFS获益最终转化为OS获益的可能性较高，但需关注患者进展后的后续治疗情况。 对照组与临床实践存在差异： HARMONi-2研究选择K药单药作为对照组，但在PD-L1 TPS 1-49%患者中，NCCN和CSCO指南优先推荐PD-1抑制剂联合化疗。因此，AK112联用化疗对照PD-1抑制剂联合化疗的临床研究（如HARMONi-3和AK112-306）结果值得期待，以增强其在临床实践中的说服力。 仅纳入中国患者： HARMONi-2研究仅包含中国患者，仍需等待HARMONi-3等国际多中心研究的结果，以证实AK112在更广泛人群中的获益。 二、多领域布局，AK112有望成为下一代IO基石药物 肺癌市场潜力巨大： 肺癌是全球新发患者数量最多的肿瘤，NSCLC占据约85%，驱动基因阴性患者比例高，是各大药企重点布局的领域。IO药物已成为肿瘤治疗的基石疗法，商业潜力巨大。 广泛的临床研究布局： AK112已初步展现优于K药的疗效，康方生物和Summit正在其他适应症中积极布局。根据医药魔方数据，AK112目前已开展28项临床研究，涵盖14个瘤种，其中肺癌领域开展的临床研究数量最多。 联用疗法前景广阔： AK112表现出的优越安全性，为未来与其他疗法进行联用留有足够的窗口。康方生物也在积极探索不同适应症中的各类联合疗法，例如与化疗、EGFR-TKI、AK119（CD73单抗）、AK104（PD-1/CTLA-4双抗）、AK117（CD47单抗）、AK127（TIGIT单抗）和AK130（TIGIT/TGF-β双抗）等进行联用。 国内企业领先双抗研发： 全球范围内，处于III期及以后的以PD-(L)1为基础的双抗/融合蛋白类药物已有9款，其中CTLA-4、TGF-β和VEGF是最常见的共靶点。总体而言，国内企业在这一领域进度较为领先，如康方生物的依沃西单抗和卡度尼利单抗、恒瑞医药的SHR 1701、康宁杰瑞的Erfonrilimab等。 三、投资建议与投资标的 HARMONi-2研究的中期数据表明AK112有望击败K药，下一代IO基石药物曙光已现。IO治疗涵盖多个适应症，已成为肿瘤治疗中的基石疗法，商业潜力巨大。国内药企在基于PD-(L)1的双抗/融合蛋白类药物中进度领先，其他品种的临床数据亦值得关注。建议关注：康方生物(09926)、恒瑞医药(600276)、康宁杰瑞制药-B(09966)等。 四、风险提示 创新药研发进度不及预期的风险： 创新药开发风险高，临床试验可能因疗效、安全性、策略调整等问题进度慢于预期甚至失败。 同靶点药物竞争加剧的风险： 如果未来同靶点药物增加导致竞争加剧，可能会对在研药物的商业化价值产生影响。 总结 康方生物的AK112（依沃西单抗）在HARMONi-2 III期临床研究中期数据中展现出显著优势，一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）时，其mPFS、ORR和DCR均优于K药，尤其在K药优势领域和传统VEGF禁忌人群鳞癌患者中表现突出。尽管数据成熟度、OS转化和对照组选择等问题仍需进一步验证，但AK112凭借其优越的疗效、良好的安全性和多领域（涵盖14个瘤种）的广泛布局，有望成为下一代肿瘤免疫治疗的基石药物。国内药企在PD-(L)1双抗/融合蛋白类药物研发中处于领先地位，相关创新药企业如康方生物、恒瑞医药和康宁杰瑞制药值得市场关注，但投资者也需警惕创新药研发和市场竞争带来的风险。

中心思想 医疗设备招投标市场承压与结构性复苏 2024年上半年，中国医疗设备招投标市场整体规模同比显著下滑，反映出行业面临的宏观压力。然而，月度数据显示市场已在逐步企稳并呈现边际改善趋势，特别是8月份环比小幅增长，预示着行业景气度有望回升。设备更新项目的批量推进被视为驱动未来市场放量增长的关键因素。 细分领域表现分化与增长潜力 在整体承压背景下，各细分医疗设备领域表现出差异化趋势。医用超声和医用内镜领域展现出更为强劲的复苏势头，自2024年3月和6月以来持续环比增长，改善幅度在主要细分中最为突出。大型医学影像设备市场在经历低谷后也逐步企稳，并对第四季度旺季抱有期待。生命信息与支持领域则在消化前期“医疗新基建”高基数影响后，基本盘保持稳固。 主要内容 整体医疗设备市场：上半年下滑，8月边际改善 招投标规模与同比变化 2024年上半年，全国医疗设备行业招投标规模约为550亿元人民币，与去年同期相比下滑了约35%。从季度数据来看，第一季度行业规模同比下滑约45%，第二季度下滑幅度收窄至约25%。月度数据显示，1月至3月的下滑幅度在45%-50%之间，4月至7月收窄至20%-30%。值得注意的是，8月份招投标规模环比7月份小幅增长了3%，尽管同比仍面临压力，但显示出市场边际改善的积极信号。 设备更新项目驱动未来增长 报告指出，行业若要实现同比大幅改善和放量增长，尚需等待设备更新项目的批量推进。8月以来，已有大型设备更新项目进入意向采购阶段，例如安徽省卫健委预计将于10月份开展预算金额达5.9亿元的安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目。根据众成医械的测算，第一轮县域医共体设备更新规模有望达到182.73亿元，覆盖全国31个省市的4430个县域医共体，这将为医疗设备市场带来显著的增量需求。 大型医学影像设备：企稳回升，期待Q4旺季 市场规模与季度月度趋势 2024年上半年，大型医学影像行业（不包括超声）招投标规模约为190亿元人民币，同比下滑约45%。分季度看，第一季度行业规模下滑约55%，第二季度下滑约30%。月度数据显示，1月至3月下滑幅度在50%-60%，4月至7月收窄至25%-35%。8月份环比基本持平，表明市场已从2023年第三季度开始的同比下滑中逐步企稳，并在2024年第一季度触底后，于第二季度以来持续环比改善。 生命信息与支持设备：消化高基数，基本盘稳固 招投标规模与下滑原因分析 2024年上半年，生命信息与支持领域（主要包括监护、呼吸、麻醉、除颤等品类）招投标规模约为30亿元人民币，同比大幅下滑50%-60%。季度数据显示，第一季度行业规模下滑约70%，第二季度下滑约35%。月度数据显示，1月至3月下滑幅度均在70%左右，4月下滑约40%，5月至8月下滑幅度收窄至20%-30%。这种大幅下滑的主要原因是前期“医疗新基建”期间行业招投标金额基数较高。尽管进入调整阶段，但该行业的基本盘依然稳固，月度绝对规模并未出现持续下降。 医用超声设备：持续环比增长，改善幅度突出 市场表现与边际好转趋势 2024年上半年，医用超声行业整体招投标规模约为58亿元人民币，同比下滑约35%。季度数据显示，第一季度因高基数下滑约50%，第二季度下滑幅度收窄至20%。月度数据显示，自2024年3月以来，医用超声行业的招投标规模逐月增多。1月至3月下滑幅度在40%-50%，4月至6月收窄至10%-20%。7月环比6月增长13%，8月环比7月进一步增长约10%。医用超声行业呈现出持续的边际好转趋势，且其改善程度在所有细分领域中相对突出，结合即将开标的设备更新项目，其景气度回升值得关注。 医用内镜设备：回暖显著，8月改善最明显 市场回暖与增长数据 2024年上半年，医用内镜行业招投标规模约为70亿元人民币，同比下滑约40%。季度数据显示，第一季度行业规模下滑约45%，第二季度同比下滑约35%。月度数据显示，1月至3月下滑幅度在40%-50%，4月至6月下滑幅度收窄至20%-30%。自6月以来，医用内镜数据改善明显，6月环比5月增长约40%，7月环比6月增长约5%，8月环比7月进一步增长约12%。医用内镜的改善幅度在各主要细分领域中最为显著。 总结 2024年上半年，中国医疗设备招投标市场整体呈现同比下滑态势，但月度数据显示市场已在逐步企稳并显现边际改善迹象，尤其在8月份实现环比增长。设备更新项目的批量推进被视为未来行业放量增长的核心驱动力。在细分领域中，医用超声和医用内镜表现出强劲的复苏势头，持续环比增长且改善幅度突出。大型医学影像设备市场在经历低谷后也逐步企稳，并对第四季度旺季抱有期待。生命信息与支持领域则在消化前期高基数影响后，基本盘保持稳固。尽管行业仍面临统计误差、政策不确定性和招投标订单波动性等风险，但整体趋势向好，设备更新政策的落地将是决定行业未来景气度的关键。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至09/14，申万煤化工指数收4953点，本月涨跌幅为-5.9%，申万基础化工指数涨跌幅为-4.6%，沪深300指数涨跌幅为-4.9%。 　　价格价差：甲醇、尿素、醋酸价格承压，DMF价格环比上涨 　　据卓创资讯，截至09/14，甲醇价格2040元/吨，环比上月-1.0%；醋酸价格3078.3元/吨，环比上月-6.6%；尿素价格1957.7元/吨，环比上月-9.0%；醋酐价格5320元/吨，环比上月-3.8%；DMF价格4131.3元/吨，环比上月3.1%；合成氨价格2606.1元/吨，环比上月5.1%；炭黑价格8700元/吨，环比上月6.4%；碳酸二甲酯价格4250元/吨，环比上月8.6%；醋酸乙酯价格5578.3元/吨，环比上月-0.7%；EVA价格9900元/吨，环比上月-0.7%；三聚氰胺价格6387.5元/吨，环比上月-1.1%。 　　供给端：醋酸库存环比提升，碳酸二甲酯大幅去库 　　据卓创资讯，截至08/31，甲醇开工率为70.92%，库存为240万吨；冰醋酸开工率为82.38%，库存为13.81万吨；尿素开工率为76.57%，库存为46.2万吨；EVA开工率为81.45%；碳酸二甲酯库存为2.8万吨；DMF库存为1.7万吨。 　　进出口：醋酸出口下滑，EVA、三聚氰胺出口同比增长 　　据卓创资讯与海关总署，7月，尿素进口量7.9万吨，同比-75.4%；冰醋酸出口量5.6万吨，同比-25.0%；甲醇进口量129万吨，同比3.2%；EVA出口量1.9万吨，同比10.3%；EVA进口量6.8万吨，同比-41.4%；三聚氰胺出口量3.4万吨，同比2.0%。 　　投资建议 　　我们认为随着煤炭保供政策推进，煤价中枢持续下行，煤化工企业盈利有望边际改善，建议关注煤化工龙头华鲁恒升、鲁西化工。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今（2024年9月13日）医药指数涨幅分别为-2.55%、-26.99%，相对沪深300的超额收益分别为-0.32%、-19.06%；本周医疗服务（+0.96%）、化学制药（-1.44%）及原料药（-1.94%）等股价跌幅较小，医药商业（-6.72%）、中药（-5.83%）及生物制品（-2.89%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前阳普医疗（+63.70%）、海南海药（+61.13%）、双成药业（+32.95%），跌幅居前漱玉平民（-29.35%）、老百姓（-27.73%）、人民同泰（-20.03%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但院内处方药标的跌幅较小、非机构小市值个股比较活跃。 　　医药板块随着市场调整也有所下跌，但整体上院内资产在三季报预期提速的背景下跌幅较小。主要原因是：其一中报已验证院内处方药公司业绩良好，由于刚需特性所致；其二医疗反腐影响逐步减弱，去年的高基数效应结束，今年下半年上市公司业绩增速有望加速。中报后创新药板块整体上走强，港股创新药涨势更为明显。主要原因：创新药全链条扶持政策逐渐落地；创新药标的中报国内增速较好，如信达生物、恒瑞医药等；从筹码上，港股创新药筹码结构更好，同时对美联储降息更为敏感。另外2024年世界肺癌大会（WCLC）、欧洲肿瘤内科年会（ESMO）近日召开，多家中国药企公布亮眼的数据：康方生物、信达生物、艾力斯、翰森制药、恒瑞医药、中国生物制药与和黄医药等，其中康方生物单药头对头击败药王“K药”等。重点关注：百济神州、恒瑞医药、康方生物、信达生物等。 　　罗氏旗下基因泰克宣布阿替利珠单抗皮下制剂已获FDA批准上市；南京恒生制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，批准森文？碳酸司维拉姆干混悬剂上市销售；默沙东宣布九价HPV疫苗Gardasil9的III期V503-064研究取得了积极结果：9月13日，罗氏旗下基因泰克宣布，阿替利珠单抗皮下制剂已获FDA批准上市，这是美国地区首个也是唯一一个用于皮下注射的PD-(L)1抑制剂。它将适用于阿替利珠单抗在美国获准用于成人的所有静脉注射适应症，包括某些类型的肺癌、肝癌、皮肤癌和软组织癌；9月9日，济民可信集团旗下南京恒生制药有限公司（以下简称“南京恒生”）收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，批准公司森文？碳酸司维拉姆干混悬剂（规格：2.4g）上市销售；9月11日，默沙东宣布九价HPV疫苗Gardasil9预防16-26岁日本男性HPV感染的III期V503-064研究取得了积极结果。 　　具体思路：1）创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、信达生物、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽景制药-U等；2）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；3）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；4）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；5）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；6）原料药领域：奥瑞特、千红制药、华海药业、普洛药业等；7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示:药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期.

　　行业观点 　　安罗替尼肝癌、肾癌大适应症一线治疗数据优效，具备爆发潜力 　　安罗替尼联合派安普利单抗（PD-1）对比索拉菲尼一线治疗晚期肝细胞癌和安罗替尼联合贝莫苏拜单抗（PD-L1）对比舒尼替尼一线治疗晚期肾细胞癌的III期临床优效结果分别于9月13和15日在2024ESMO大会上读出。 　　肝癌、肾癌大适应症一线治疗格局良好，联用PD-1/PD-L1具备临床优势。根据《2022年中国恶性肿瘤流行情况分析》，2022年，肝癌和肾癌分别以36.8和35.9万人新发病例高居我国恶性肿瘤发病率TOP5。根据医药魔方数据，我国肝癌有3款药物获批用于一线治疗，分别为索拉非尼、仑伐替尼和多纳非尼，其中Eisai的仑伐替尼非劣于索拉非尼，泽璟制药的多纳非尼优效于索拉菲尼（mOS为12.1月vs10.3月，HR=0.83），中国生物制药的安罗替尼通过和PD-1联用，III期临床数据同样优效于索拉非尼（mOS为16.5月vs13.2月，HR=0.69），具备竞争优势。根据医药魔方数据，我国肾癌有3款药物获批用于一线治疗，分别为舒尼替尼、帕唑帕尼和阿昔替尼，其中Novartis的帕唑帕尼非劣于舒尼替尼，Pfizer的阿昔替尼通过和PD-1联用优效于舒尼替尼（mPFS为18.0月vs9.8月，HR=0.65），中国生物制药的安罗替尼通过和PD-L1联用，III期临床数据达到主要终点且优效于舒尼替尼（mPFS为18.96月vs9.76月，HR=0.65），已于2024年8月申报NDA。建议关注：中国生物制药、康方生物。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药领军企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极 　　布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药领先企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口领先企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口 　　服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产领军公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 　　司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域领军企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半 　　年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）安罗替尼联合派安普利单抗达到Ⅲ期试验结果积极，治疗晚期肝细胞癌；2）赛诺菲斥资3.2亿欧元进军放射性药物领域；3） 　　国产首个IL-4Rα单抗司普奇拜单抗获批上市；4）吉利德长效艾滋病预防药99.9%有效。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌2.55%，同期沪深300指数下跌2.23%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块上涨1.44%，同期恒生综指下跌0.82%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至09/17，中信化学纤维指数收842.6点，本月涨跌幅为-6.8%，中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%，沪深300指数涨跌幅为-4.9%。 　　价格价差：纤维行业产品价格普遍承压 　　据卓创资讯，截至09/14，PA6价格14250元/吨，环比上月-0.3%，粘胶长丝价格44750元/吨，环比上月0.0%，己内酰胺价格12225元/吨，环比上月-3.9%，己二酸价格8150元/吨，环比上月-6.9%，锦纶短纤价格15600元/吨，环比上月0.3%，腈纶短纤价格14100元/吨，环比上月0.0%，氨纶价格25000元/吨，环比上月0.0%，粘胶短纤价格13650元/吨，环比上月1.1%，PA66价格24250元/吨，环比上月-5.8%。 　　供给端：开工维持高位 　　据卓创资讯，截至09/13，氨纶开工率87%，库存为49天；腈纶开工率69.6%，库存为15.5天；粘胶短纤开工率84%，库存为5天。 　　下游需求：织物出口同比增长，美国服装库存环比持平 　　8月纺织纱线、织物及其制品出口金额11.5亿美元，同比3%；服装及衣着附件出口金额157.3亿美元，同比-3.6%；美国服装及服装面料批发商库存289.03亿美元，环比0.1%。 　　投资建议 　　需求端，内需向好叠加海外去库，纤维需求有望改善；供给端，本轮扩产后细分产品集中度持续提升，后续扩张节奏有望放缓，行业有望景气上行。建议关注差异化锦纶龙头聚合顺以及成本优势突出的氨纶龙头华峰化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　行业投资逻辑 　　整体来看，医药依然维持偏弱走势，自2024年初以来生物医药行业下跌19%，位列所有31个申万1级行业的第23位，同期沪深300指数上涨5.6个百分点。其中从板块来看，化学制剂、医药流通、原料药、中药、血液制品等子板块的表现相对较好。 　　创新药：2024年9月8日，康方生物发布了公司自主研发的全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的注册性III期临床研究的研究数据，在意向治疗人群中，依沃西单药相较于帕博利珠单抗单药显著降低了患者疾病进展/死亡风险。我们继续看好三大细分方向：第一，热门重磅赛道相关品种如GLP-1产业链未来收入的高弹性空间；第二，热门小分子、ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道的龙头出海；第三，成长龙头业绩底部向上的态势。 　　医疗器械：9月10日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（国家医疗保障局），提出医保部门将大力推进医药集采扩面提质。持续扩大集采覆盖面，开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，未来将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集采范围。随着国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，我们看好未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业的成长性，以及下半年院内需求复苏带来的业绩弹性。 　　生物制品：9月14日，甘李药业宣布，公司自主研发的胰岛素周制剂GZR4注射液在中国健康受试者和中国2型糖尿病受试者中的两项I期临床研究中表现出积极结果。诺和诺德胰岛素周制剂icodec已于今年6月在国内获批上市，在研胰岛素周制剂未来若获批上市，将有望进一步改善糖尿病人血糖控制效果并提升胰岛素渗透率。 　　医疗服务：9月8日，商务部等三部门发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知，提到拟允许在北京、天津等地设立外商独资医院，有望引入更多的国际医疗服务提供商，提高医疗服务水平，促进医疗服务行业良性竞争及发展。同时截至9月1日，已有19个省份及生产建设兵团将辅助生殖技术纳入医保报销范围，纳入医保后，患者支付压力降低，存量及新增需求快速释放。我们看好辅助生殖行业景气度提升所带来的机遇，医疗服务领域政策出台减小患者支付压力，辅助生殖周期数有望快速提升。 　　中药：2024年9月9日，安徽省医药联合采购办公室发布《安徽省2024年度中成药集中带量采购文件（征求意见稿）》，明确本次采购目录划分为目录（一）和目录（二），共计18个组别、35种产品，涉及的治疗领域包括降糖、咳嗽、感冒、肝炎、心血管等。在“四同政策”、药店比价等系列政策或措施推进后，以及集采的提质扩面大背景下，医保控费、价格治理的趋势是明确的，我们认为仍需要关注渠道价格管控能力强、院内外价差合理或院内院外渠道区分明确的企业。 　　投资建议 　　九月下旬三季度经营接近尾声，市场将逐步开始关注三季报业绩预期，建议持续关注药品板块（创新药出海和国内放量、部分生物制品持续高增长、原料药业绩复苏）和部分器械企业的业绩改善机会。同时，考虑去年同期医疗服务、消费医疗、上游供应链等板块整体基数较低，建议关注这些领域个股业绩增速反弹机会。 　　重点标的 　　特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至09/15，中信聚氨酯指数收20688.4点，本月涨跌幅为-2.4%，中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%，沪深300指数涨跌幅为-4.9%。 　　价格价差：聚合MDI与TDI价差环比改善 　　据卓创资讯及iFind，截至09/15，聚合MDI价格18200元/吨，环比上月3.4%，聚合MDI与纯苯价差10818.95元/吨，环比上月7.3%，纯MDI价格18100元/吨，环比上月-4.7%，纯MDI与纯苯价差10718.95元/吨，环比上月-6.9%，TDI价格13450元/吨，环比上月-3.2%，TDI与甲苯价差6142元/吨，环比上月10.2%，硬泡聚醚价格12000元/吨，环比上月0.0%，软泡聚醚价格9350元/吨，环比上月-1.6%。 　　供给端：聚合MDI出口环比下滑，纯MDI出口环比高增 　　据卓创资讯，截至9月6日，MDI开工率65%。库存为7.6万吨；TDI开工率64.28%。库存为1.22万吨。出口端，7月聚合MDI出口量为7.818万吨，环比-41.7%；纯MDI出口量为1.131万吨，环比38.1%；TDI出口量为2.978万吨，环比12.4%。 　　下游需求：冰箱冰柜出口高增，地产需求承压 　　据iFind，7月，冰箱月度产量830.4万台，同比-2.2%；冰箱出口量693万台，同比14.9%；冰柜月度产量196.8万台，同比-8.7%；冰柜出口量685.5万台，同比17.5%；8月，房屋施工面积累计70.9亿平方米，同比-12.0%；房屋新开工面积4.9亿平方米，同比-22.6%。 　　投资建议 　　我们看好聚氨酯行业有望在金九银十旺季迎来景气上行。建议关注行业龙头万华化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　医疗器械板块2024H1收入利润承压，耗材表现较佳 　　医疗器械板块2024上半年业绩整体略显承压，但仍有部分个股表现较突出，通过降本增效、调整产品结构、区域结构等方式迎合市场要求，交出超市场预期的业绩答卷。 　　（1）医疗设备：2024上半年医疗设备板块营收569.5亿，同比下降1.3%，归母净利润119.4亿元，同比降低8.2%，毛利率52.6%，净利率21.1%，医疗设备板块持续受益于新基建、海外营收提速、国产替代政策，但随着国内医疗采购合规化的深化及贴息政策处较前期阶段，采购节奏略受影响，但随高端产品结构逐步优化，盈利能力有望持续增强，叠加贴息政策等医疗设备赛道业绩成长确定性仍较强。 　　（2）医疗耗材：2024上半年医疗耗材板块营收423.0亿，同比增加7.0%，归母净利润60.9亿元，同比增加12.2%，毛利率42.0%，净利率14.5%，医疗耗材2024年上半年表现较佳，收入和利润皆增长。高值耗材：2024上半年整体表现稳健，耗材集采政策合理化、全面化、差异化执行有望进一步缓解医保控费压力，疫后诊疗恢复+集采放量+渗透率提升+国产替代将四轮驱动高耗全年收入恢复性增长，有创新性、竞争格局佳的赛道玩家投资价值凸显，同时投资者对国内市场集采态度一扫悲观，但出海依旧道阻且长；低值耗材：2024上半年实现了恢复性增长，其中凭借性价比和供应链优势出海的企业已结束海外客户去库存周期的影响，订单节奏持续好转，此外，由于新冠需求脉冲式上升导致国内部分相关低耗产能快速扩张，但随着国内诊疗的强劲需求和出海恢复，产能走上爬坡周期，国内企业正通过品类扩增+客户拓展+产品升级力挽狂澜，低耗板块2024年下半年成长性依旧可期。 　　（3）体外诊断：2024上半年体外诊断板块营收219.3亿，同比下降6.0%，归母净利润42.6亿元，同比下降17.9%，毛利率62.3%，净利率19.6%。新冠高基数已出清，常规业务实力浮出水面，但受国内医疗合规化和DRG控费等影响相关收入受到压制，业务出海仍为经营重点。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：泽璟制药、和黄医药、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、人福医药、九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、艾迪药业、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、佐力药业、济川药业、昆药集团；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：华海药业、奥锐特、普洛药业、博瑞医药；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明合联、泰格医药；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。